核心观点 - 2025年10月金融数据显示社会融资规模新增8,150亿元，同比少增5,970亿元，存量增速回落至8.5%，主要受贷款淡季和政府债发行低潮影响[1] - 人民银行强调逐步淡化对金融总量指标的关注，金融资源供给与经济增长的融资需求基本匹配[3] - 社会融资结构持续优化，直接融资回暖，企业债券和股票融资连续多增[4] - 货币政策侧重保持合理利率比价、呵护银行净息差，年内进一步降息概率较低[7] 社会融资规模 - 2025年10月新增社融8,150亿元，同比少增5,970亿元，存量社融增速环比回落0.2个百分点至8.5%[1] - 社融口径人民币贷款减少201亿元，同比少增3,166亿元，政府债券融资新增4,893亿元，同比少增5,602亿元[1] - 企业债券融资新增2,469亿元，同比多增1,482亿元，股票融资新增696亿元，同比多增412亿元，连续8个月同比多增[1] - 三项表外融资合计减少1,085亿元，同比少减358亿元，委托贷款新增1,653亿元，同比多增1,872亿元[1] - 剔除政府债融资后的存量社融增速小幅下降0.02个百分点至5.92%，显示私人部门融资更为平稳[3] 贷款投放 - 2025年10月金融机构口径人民币贷款增加2,200亿元，同比少增2,800亿元，低于近三年同期均值6,179亿元[2] - 截至10月末，人民币贷款余额同比增速下滑0.1个百分点至6.50%[2] - 居民贷款减少3,604亿元，同比多减5,204亿元，其中短期贷款减少2,866亿元，同比多减3,356亿元，中长期贷款减少700亿元，同比多减1,800亿元[4] - 企业贷款新增3,500亿元，同比多增2,200亿元，短期贷款减少1,900亿元，票据融资增加5,006亿元，同比多增3,312亿元，中长期贷款新增300亿元，同比少增1,400亿元[5] 货币供应 - 2025年10月末M1同比增长6.2%，较上月回落1.0个百分点，M2同比增长8.2%，较上月回落0.2个百分点，M2-M1剪刀差扩张至2.0%[2] - 10月人民币存款新增6,100亿元，同比多增100亿元，财政存款增加7,200亿元，同比多增1,248亿元[2] - 非银存款增加1.85万亿元，同比多增7,700亿元，居民存款减少1.34万亿元，同比多减7,700亿元，企业存款减少1.09万亿元，同比多减3,553亿元[2][6] - 新增M1减少1.15万亿元，同比多减1.09万亿元，财政支出强度边际下降[5][6] 融资结构优化 - 直接融资持续回暖，企业债券和股票融资同比多增，非金融企业融资需求主动释放[4] - 10月份5,000亿元政策性金融工具落地推升委托贷款读数，预计四季度将改善人民币贷款读数[4] - 居民消费贷款需求偏弱，地产销售重归平淡，房地产市场企稳仍需时间[4] - 银行体系通过票据冲量对冲贷款需求不足，关注政策性工具和地方债限额落地对配套融资的带动作用[5] 货币政策导向 - 货币政策执行报告强调保持合理的利率比价，贷款和债券利率不应差距过大[7] - 三季度人民币贷款加权平均利率为3.24%，税后利率为1.78%，与10年期国债收益率1.76%基本匹配[7] - 贷款利率单边调降空间受限，政策侧重提高银行资产质量、呵护净息差，以拓宽逆周期调节空间[7] - 5月份一揽子货币政策措施宽松效应仍在传导，年内进一步降息概率较低[7]

社会融资规模结构变迁 - 企业融资渠道从依赖银行贷款转变为综合运用债券、股票等市场化方式 [1] - 2025年前十个月社会融资规模增量累计30.9万亿元，同比多增3.83万亿元 [1] - 对实体经济发放的人民币贷款增加14.52万亿元，同比少增1.16万亿元 [1] - 企业债券净融资1.82万亿元，同比多增1361亿元，政府债券净融资11.95万亿元，同比多增3.72万亿元 [1] - 非贷款融资方式占比已超过一半，政府债券净融资占比接近四成 [1] 金融总量指标与贷款增速 - 社会融资规模和货币供应量等总量指标比单一的贷款指标更能全面反映金融支持实体经济 [2] - 人民币贷款余额达270万亿元，社会融资规模存量达437万亿元，基数变大导致金融总量增速自然下降 [2] - 贷款增速略低于社会融资规模和货币供应量增速是合理的，反映金融供给侧结构变化 [2] 货币供应量（M2与M1）分析 - 10月末广义货币(M2)余额335.13万亿元，同比增长8.2% [4] - 10月末狭义货币(M1)余额112万亿元，同比增长6.2%，较去年9月低点回升9.5个百分点 [4] - M1-M2剪刀差为-2%，较去年9月收窄8.1个百分点，表明企业生产经营活跃度提升 [4] - 当前M2增速高于名义GDP增速和7.0%左右的预期目标之和，显示货币政策保持支持性立场 [4] - M1增速走高部分原因是《保障中小企业款项支付条例》实施导致中小企业活期存款增加 [5] 宏观经济与物价指标 - 10月综合PMI产出指数为50.0%，非制造业商务活动指数为50.1%，升至扩张区间 [6] - 10月CPI同比由降转涨至0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续6个月扩大 [6] - 10月PPI同比下降2.1%，降幅连续3个月收窄 [6] - 前三季度GDP增长5.2%，为实现全年5%左右增长目标奠定坚实基础 [6] 信贷结构分析 - 前十个月人民币贷款增加14.97万亿元，同比减少1.55万亿元，但贷款利率持续低位运行 [10] - 10月企（事）业单位贷款增加3500亿元，同比增加2200亿元，但企业中长贷仅增加300亿元，同比减少1400亿元 [10] - 票据融资增加5006亿元，同比大幅多增3312亿元，对公中长贷相对偏弱 [10] - 10月住户贷款减少3604亿元，同比多减5204亿元，居民短贷减少2866亿元，居民中长贷减少700亿元 [11] - 居民端信贷需求修复有赖于稳就业、保民生、促消费等政策长期发力 [11] 政策展望与信贷结构优化 - 未来政策发力重心在于促进内需主导、消费拉动的经济发展模式，大力提振消费和扩大内需 [12] - 将通过增加民生保障支出、稳定就业和提高收入水平等多维度措施，逐步破解制约居民消费的核心因素 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年10月新增人民币贷款同比少增、信贷余额增速下降，新增社融同比少增、社融存量增速下行，M2和新口径M1同比增速均下行；10月季初信贷小月靠表内票据补位，居民短贷是主要拖累，“购物节”效应带动不强；四季度社融因政府债发行高基数增速延续回落；M2增速小幅下滑，非银存款是主要支撑项，M1增速结束6个月回升态势 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 信贷 - 居民部门：10月居民短贷减少2866亿元、同比少增3356亿元，中长期信贷减少700亿元、同比少增1800亿元，新房和二手房销售表现弱于9月 [2][10] - 企业部门：10月企业中长期贷款仅增加300亿元、同比少增1400亿元，余额增速滑落至8.6%附近；短贷新增 -1900亿、与去年同期基本持平；票据融资增加5006亿元、同比多增3312亿元，票据“补位”诉求加大 [2][15][16] 社融 - 政府债券：10月发行规模减少，新增4893亿元、同比少增5602亿元；11至12月净融资或1.8万亿、同比少增1.1万亿，年末社融增速或回落至8.2%附近 [3][17] - 委托贷款和表外票据：10月委托贷款新增1653亿元、同比多增1872亿元；未贴现票据减少2894亿元、低于去年同期1498亿元，表外票据加速向表内转化 [3][23] 存款 - M1：新口径M1当月减少1.1万亿元、同比多减1.0万亿元，增速由7.2%降至6.2%，M2 - M1剪刀差小幅走扩 [4][27] - M2分项：10月非银存款增加1.85万亿、同比多增7700亿；居民存款减少1.34万亿元、同比多减7700亿元，权益行情偏强和理财产品规模季初增长或为驱动因素 [4][31]

社会融资规模 - 10月末社会融资规模存量437.72万亿元，同比增长8.5%，比上年同期高0.7个百分点 [1] - 前十个月社会融资规模增量累计30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [1] - 政府债券发行进度较快及企业债券发行热度较高对社会融资规模增长形成重要支撑 [4] 货币供应量 - 10月末广义货币（M2）余额335.13万亿元，同比增长8.2%，比上年同期高0.8个百分点 [4] - 10月末狭义货币（M1）余额112万亿元，同比增长6.2% [4] - M1-M2剪刀差为2%，较年初明显收窄，显示资金活化程度较高及企业生产经营活跃度较好 [6] 贷款规模与结构 - 10月末人民币各项贷款余额270.61万亿元，同比增长6.5% [7] - 前十个月人民币贷款增加14.97万亿元，贷款规模保持合理增长 [7] - 普惠小微贷款余额35.77万亿元同比增长11.6%，制造业中长期贷款余额14.97万亿元同比增长7.9%，增速均高于各项贷款 [9] 贷款利率 - 10月份企业新发放贷款平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点 [11] - 10月份个人住房新发放贷款平均利率为3.1%，比上年同期低约8个基点 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对黄金、橡胶、锰硅等多个品种进行短评，分析各品种的现状、影响因素并给出短期走势预测及操作建议 [1][2][4] 各品种总结 黄金 - 美联储内部对12月是否降息存在分歧，美国股、债、汇同步下跌，市场分歧加大 [1] - 黄金短期偏多，中期或高位震荡，需关注美元指数对黄金的影响 [1] 橡胶 - 国内产区进入减量期，海外产区受雨水扰动，原料端价格坚挺；天胶青岛库存到港入库量高，处于累库周期，且天胶与合成胶价差偏大 [2] - 预计短时天然橡胶市场多空交织，胶价继续区间震荡整理 [2] 锰硅 - 成本方面，港口矿商低价出货意愿有限，锰硅厂家压价情绪不减，矿价涨跌两难，焦炭四轮提涨开启 [4] - 需求端对锰硅价格支撑趋弱，供应端产量小幅下滑但新增产能将投放，整体供应仍有望维持高位 [4] - 短期盘面围绕成本估值低位波动，关注原料成本调整幅度 [4] 焦煤 - 宏观扰动缓和后，焦煤重回基本面博弈，安监等因素带来供应端支撑，采暖季能源保供引发担忧 [5] - 市场多空僵持，焦煤主力合约回调，后续关注实际供应情况 [5] 螺纹钢 - 季节性淡季影响下，钢材需求下滑，钢厂亏损面扩大、检修减产力度加大，钢市供需双弱，库存降幅扩大 [6] - 原燃料价格高位震荡，成本对钢价有支撑，短期钢价窄幅震荡，涨跌空间不大 [6] 生猪 - 全国生猪价格下跌，终端需求跟进不足，屠宰企业收购积极性不佳，养殖端出栏压力仍存 [6] - 短期LH2601合约有下行压力，底部震荡，养殖端适时套保 [6] 豆粕 - 进口大豆供应充足，油厂开机率回升，压榨量高，需求平稳，豆粕库存增加，限制现货价格上涨空间 [7] - 下游采购情绪一般，短期01合约在3030 - 3090区间窄幅震荡 [7] 棕榈油 - 印度10月棕榈油进口量大幅下滑，国内进入调整阶段，缺乏新题材，豆棕价差高位难以修复 [8] - 短期供需矛盾不突出，以区间交易为主 [8] 长期国债 - 10月社融增加放缓，货币政策宽松边际效果减弱，宏观调控或转向促消费、惠民生 [9] - 央行操作利多债市，债市操作难度加大，中期震荡略偏多，关注股债跷跷板 [9] 白银 - 美国政府结束停摆，股、债、汇下跌，打压风险偏好 [9] - 白银短期承压，中期看多，关注金银分化 [9] 原油 - IEA月报上调供应过剩压力预期，EIA报告显示原油库存和产量增加 [10] - 原油市场存在供应过剩担忧，后续关注库存变化，预计震荡偏弱运行 [10] PTA - PTA开工率下降，聚酯库存降低，负荷开工反弹，刚需尚可，11月上半月累库压力缓解，原油震荡偏弱 [11][12] - 预计PTA偏震荡运行，观望为佳 [12] 甲醇 - 国内甲醇开工高位，下游需求较稳，港口库存积累，内地持稳，港口市场基差维稳 [12] - 预计甲醇01合约短期震荡偏弱，上方压力2125一线，建议观望 [12] 纯碱 - 浮法玻璃开工小幅下降，库存较稳，加工厂订单不足，中下游刚需拿货；国内纯碱市场走势坚挺，供应高位，下游需求一般 [13] - 预计纯碱01合约短期震荡运行，下方支撑1250一线，建议观望或反弹短线做空 [13] 塑料 - 生产企业装置运行稳定，供应量维持高位，库存上升，下游开工下滑，采购谨慎，成本端原油价格较稳 [14] - 预计L2601合约短期震荡运行，上方压力6910一线，建议观望或短线做空 [14]

分组1：报告行业投资评级 - 未提及相关内容 分组2：报告的核心观点 - 11月13日期指总成交回落，投资者交易热情降温，持仓方面各期指总持仓也多有减少，四大期指当月合约悉数上涨，IF涨1.07%，IH涨0.81%，IC涨1.63%，IM涨1.6% [1][2] - IF、IH趋势强度为1，IC、IM趋势强度为1，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [6] 分组3：根据相关目录分别进行总结 期指期现数据跟踪 - 沪深300收盘价4702.07，涨1.21%，成交额5100.6亿；IF2511收盘价4693.6，涨1.07%，基差 -8.47，成交额351.7亿，成交量25088（↑1433），持仓量36602（↓4521）等各期指合约有对应数据 [1] - 上证50收盘价3073.67，涨0.96%，成交额1324.8亿；IH2511收盘价3072.6，涨0.81%，基差 -1.07，成交额100.3亿，成交量10923（↑625），持仓量12762（↓310）等各期指合约有对应数据 [1] - 中证500收盘价7355.29，涨1.55%，成交额3396亿；IC2511收盘价7335.4，涨1.63%，基差 -19.89，成交额370.7亿，成交量25399（↓2369），持仓量38745（↓6022）等各期指合约有对应数据 [1] - 中证1000收盘价7590.58，涨1.39%，成交额4206亿；IM2511收盘价7566，涨1.60%，基差 -24.58，成交额588.1亿，成交量39070（↓5047），持仓量55637（↓7486）等各期指合约有对应数据 [1] 期指成交与持仓变化 - 本交易日IF总成交减少8821手，IH总成交减少1184手，IC总成交减少13405手，IM总成交减少29092手；IF总持仓减少13919手，IH总持仓减少1167手，IC总持仓减少19353手，IM总持仓减少20677手 [2] 期指基差情况 - 展示了IF、IH、IC、IM不同时间的基差数据图表 [4] 期指前20大会员持仓增减 - IF2511多单增减 -3207，空单增减 -2753等各期指合约有对应多空单增减及净变动数据 [5] 重要驱动因素 - 商务部就中美吉隆坡经贸磋商联合安排发布消息，涉及农产品贸易，中国将继续秉持开放合作态度与全球贸易伙伴深化互利合作 [6] - 美国国会众议院通过联邦政府临时拨款法案，特朗普签署法案结束43天联邦政府“停摆”，多个部门员工11月13日恢复上班，政府“停摆”损失1.5万亿美元，9月劳工统计局数据将在政府重新开放后发布 [7] - 中国10月新增社融8100亿元，新增人民币贷款2200亿元，M2 - M1剪刀差从1.2个百分点扩大到2.0个百分点，央行主管《金融时报》称社融保持较快增长，货币政策与财政政策协同发力，政府债券快发多发短期对贷款有一定替代 [7] - 2025年11月10 - 13日，中国证监会主席吴清访问法国、巴西金融监管部门，与当地监管机构会谈并与国际机构投资者、中资企业代表座谈，宣传解读中共二十届四中全会精神和中国资本市场投资机遇 [8] A股市场表现 - A股低开高走，上证指数收涨0.73%报4029.5点续创十年新高，深证成指涨1.78%，创业板指涨2.55%，锂电产业链、光伏逆变器概念等表现强劲，全天成交2.07万亿元，上日成交1.96万亿元 [8]

金融数据 - 10月末社会融资规模存量437.72万亿元 同比增长8.5% 比上年同期高0.7个百分点 [3] - 前10个月社会融资规模增量累计30.9万亿元 比上年同期多3.83万亿元 [3] - 10月末广义货币M2余额335.13万亿元 同比增长8.2% 狭义货币M1余额112万亿元 同比增长6.2% [3] - 10月末人民币贷款余额270.61万亿元 同比增长6.5% 前10个月人民币贷款增加14.97万亿元 [3] - 10月份企业新发放贷款平均利率为3.1% 比上年同期低约40个基点 个人住房新发放贷款平均利率为3.1% 比上年同期低约8个基点 [3] 上海国际贸易 - 今年1—10月上海市实现进出口3.7万亿元 增长5.2% 其中出口1.6万亿元 增长10.5% [7] - 上海港集装箱吞吐量连续15年位居全球第一 今年1—9月上海市服务进出口同比增长5% [7] - 上海开通30多条国际互联网专用通道 形成多个高能级算力中心 [7] - 上海自贸试验区制度型开放80条改革举措已全面落地 77条措施向全国或其他自贸试验区复制推广 [9] 贸易与投资 - 今年前10个月中国东盟贸易总值达8627亿美元 同比增长8.2% 双边农食产品贸易额达513亿美元 同比增长8.9% [9] - 东盟已连续8年保持中国农食产品第一大贸易伙伴地位 [9] - 今年1—10月中国完成水利建设投资10094.7亿元 实施各类水利项目4.6万个 新开工水利项目2.8万个 [10] 技术与资源 - 中国已完成第一阶段6G技术试验 形成超过300项关键技术储备 今年以来开展57项测试 [10] - 6G已进入国际标准研究阶段 预计2030年前后启动商用部署 [10] - 辽东地区探明国内首个千吨级低品位超大型金矿床大东沟金矿 探明金金属量1444.49吨 [13]

货币供应与社会融资规模 - 10月末广义货币（M2）余额335.13万亿元，同比增长8.2%，比上年同期高0.8个百分点 [1] - 社会融资规模存量437.72万亿元，同比增长8.5%，比上年同期高0.7个百分点 [1] - 1至10月社会融资规模增量为30.9万亿元，同比多增3.83万亿元 [1] 信贷市场表现 - 10月新增人民币贷款2200亿元，环比季节性少增1.07万亿元，同比少增2800亿元 [3] - 月末贷款增速较上月末放缓0.1个百分点至6.5% [3] - 10月企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，同比下降约40个基点 [3] - 10月个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，同比下降约8个基点 [3] 货币政策展望 - 央行提出将实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松 [3] - 数量型政策方面，年底前有可能实施新一轮降准，以增强银行信贷投放能力并支持政府债券发行 [5] - 价格型政策方面，年底前央行有可能实施政策性降息，估计降息幅度在10个至20个基点 [5]

货币政策与金融总量 - 10月末广义货币M2余额335.13万亿元，同比增长8.2% [4] - 10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5% [3] - 前10个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [3] - 社会融资规模和M2增速高于同期名义GDP增速约4个百分点 [8] 融资渠道与结构 - 前10个月政府债券累计发行规模约22万亿元，比去年同期多近4万亿元 [3] - 企业发债融资热度较高，对社会融资规模增长形成重要支撑 [3] - 前10个月人民币贷款增加14.97万亿元，企（事）业单位贷款增加13.79万亿元 [6] - 企业融资渠道日益多元化，从依赖银行贷款转变为综合运用债券、股票等市场化融资方式 [4] 贷款利率与融资成本 - 10月份企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点 [6] - 10月份个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约8个基点 [6] - 通过《企业贷款综合融资成本清单》等措施，小微企业贷款综合融资成本得以降低 [7] 政策效果与展望 - 适度宽松的货币政策持续显效，为实体经济提供了有力的金融支撑 [2][4] - 加大政府债券发行规模能够支持重大项目建设和国家重大战略实施，助力扩大需求 [3] - 宏观政策更加关注惠民生、促消费，如实施消费品以旧换新、发放育儿补贴、对个人消费贷款进行贴息等 [9]

社会融资规模结构变迁 - 企业融资渠道从依赖银行贷款转变为综合运用债券、股票等市场化方式 [1] - 2025年前十个月社会融资规模增量累计30.9万亿元，同比多增3.83万亿元 [1] - 对实体经济发放的人民币贷款增加14.52万亿元，同比少增1.16万亿元 [1] - 企业债券净融资1.82万亿元，同比多增1361亿元，政府债券净融资11.95万亿元，同比多增3.72万亿元 [1] - 除贷款外的其他融资方式占比已超过一半，政府债券净融资占比接近四成 [1] 金融总量指标重要性 - 社会融资规模和货币供应量比单一的贷款指标更能全面反映金融支持实体经济的全貌 [2] - 人民币贷款余额达270万亿元，社会融资规模存量达437万亿元，基数变大导致金融总量增速自然下降 [2] - 贷款增速略低于社会融资规模和货币供应量增速是合理的，反映金融供给侧结构变化 [2] 货币供应量M2与M1 - 10月末广义货币M2余额335.13万亿元，同比增长8.2% [3] - 狭义货币M1余额112万亿元，同比增长6.2%，较2024年9月低点回升9.5个百分点 [3] - M1-M2剪刀差为-2%，较去年9月收窄8.1个百分点，显示企业生产经营活跃度提升 [3] - 当前M2增速明显高于名义GDP增速和今年经济增长与价格水平预期目标之和7.0%左右 [3] M1增速走高的原因与影响 - M1增速走高原因包括上年同期低基数效应、隐债置换使城投平台活期存款增加、《保障中小企业款项支付条例》实施 [4] - 规模以上工业企业应收账款同比增速从5月的9.0%降至9月的5.7%，导致中小企业活期存款增加 [4] - M1增速走高显示为市场主体纾困解难取得进展，有助于提升经营活跃度 [4] 经济景气与物价指标 - 10月综合PMI产出指数为50.0%，非制造业商务活动指数为50.1%，升至扩张区间 [4][5] - 10月CPI同比由降转涨至0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续6个月扩大 [5] - PPI同比下降2.1%，降幅连续3个月收窄 [5] - 前三季度GDP增长5.2%，实现全年5%左右增长目标有坚实基础 [5] 货币政策立场与效果 - 社会融资规模和M2增速保持在8%以上，高于同期名义GDP增速约4个百分点，社会融资成本持续处于低位 [5] - 利率水平低于5%左右的潜在经济增速，货币政策立场是支持性的 [5] - 货币政策存在时滞，前期政策效果将持续显现，但边际效率已明显下降 [6] 信贷结构分析 - 前十个月人民币贷款增加14.97万亿元，同比减少1.55万亿元 [7] - 10月企（事）业单位贷款增加3500亿元，同比增加2200亿元，但企业中长贷仅增加300亿元，同比减少1400亿元 [7] - 票据融资增加5006亿元，同比大幅多增3312亿元，对公中长贷相对偏弱 [7] - 10月住户贷款减少3604亿元，同比多减5204亿元，居民短贷和中长贷均同比多减 [8] 未来政策展望 - 5000亿元新型政策工具额度加快投放，支持重要行业、重点领域民间投资项目，将拉动后续企业中长期贷款 [7] - “十五五”规划建议强调促进形成由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式 [9] - 未来政策将从增加民生保障支出、稳定就业和提高收入水平、优化服务消费供给等多维度入手，稳定居民端信用 [9]