知名投资人动态 - 知名投资人段永平于10月13日公开表示买入贵州茅台股票 [1] - 段永平曾多次发声支持贵州茅台，包括在6月底股价低迷时鼓励投资者，并强调茅台是最好的背书且在高档酒中最经济实惠 [3] 贵州茅台公司近况 - 贵州茅台股价年内累计下跌5.05%，10月13日报收1419.2元/股 [1] - 公司管理层在9月底表示，9月以来贵州茅台酒终端动销增长显著，环比增长约1倍，同比增长超20% [4] - 2025年上半年公司归母净利润达454.03亿元，同比增长8.89% [6][7] - 2025年10月13日，53度500ml飞天茅台散瓶批发价跌至1765元，原箱价报1795元，较去年同期下降近35% [3][4] - 国庆中秋双节期间飞天茅台批发价连续多日低于1800元，出现旺季不旺现象 [3] 白酒行业整体状况 - 行业价格倒挂现象已覆盖60%的白酒企业，行业供需失衡与渠道压力加剧 [4] - 高端白酒的商务宴请消费受到明显影响 [4] - 2025年1-6月规模以上白酒企业产量为191.6万千升，同比下降5.8%，产量已连续第八年下滑 [5] - 行业集中度提升，2025年上半年规模以上白酒企业数量减少至887家，同比减少超过100家 [5] - 18家A股上市白酒企业中，12家2025年上半年净利润同比下滑，占比超六成，部分腰部及区域品牌净利润跌幅超40% [6] - 头部品牌如贵州茅台、五粮液、山西汾酒等仍维持正增长 [6] 行业专家观点与后市展望 - 分析师蔡学飞认为，白酒行业深度调整，但茅台的稀缺产能、品牌价值及刚性需求支撑其长期价值，长远看将受益于本轮调整 [5] - 蔡学飞预计，随着居民消费信心回升，茅台作为稀缺性高档品牌需求将较大，价格有望在下半年企稳 [8] - 华创证券首席分析师董广阳判断，2025年白酒行业处于第四次范式转换期，2025年下半年至2026年初或为新周期起点 [8] - 开源证券研报认为当前白酒板块已接近左侧布局区间，可逐步开展配置，并指出此轮周期后茅台可看得更为长远 [8]

核心观点 - 白酒行业在2025年传统销售旺季面临价格下跌和需求疲软，行业正经历深度调整，其核心矛盾是供给过剩与年轻消费群体需求断层 [1][3][5][18][20] - 行业困境由多重因素导致，包括产能过剩、渠道变革、消费观念转变以及未能有效吸引年轻消费者 [5][9][18][20][25] - 酒企正通过推出低度酒、调整渠道和遵循新国标等方式自救，但转型效果分化，行业集中度进一步提升 [27][31][33] 茅台价格动态 - 散瓶飞天茅台批发价在2025年中秋国庆期间跌至1770元，跌破1800元关键心理价位，创多年新低 [1][3] - 价格自6月首次跌破2000元后持续下行，线上平台活动价低至单瓶1700元，出口版价格低至1180元 [3] - 经销商面临库存压力，被迫亏本甩卖以回笼资金 [3][23] 行业整体表现 - 2025年上半年，全国规模以上白酒企业利润同比下降10.93% [5] - 19家上市白酒公司中，13家收入出现下滑 [5] - 2025年8月，白酒单月产量同比下降18.2%，行业库存高企 [5] - 超过一半的酒企陷入“卖一瓶亏一瓶”的困境 [7] 年轻消费群体需求分析 - 18至30岁潜在饮酒人群达4.9亿，可支撑超4000亿元市场，但白酒在95后消费中的占比仅为18% [9] - 83%的年轻消费者偏好20度以下的低度酒，追求“微醺”体验而非传统烈酒带来的不适 [9][11] - 年轻人饮酒场景多为居家独酌（占比50%）、露营、朋友小聚，与传统商务宴请、正式宴席等“老派”场景形成鲜明对比 [13][15] - 年轻人将白酒与“应酬”、“服从”等负面标签关联，偏好轻松自由的社交氛围及价格亲民的小包装产品，如果酒、精酿 [13][15][16] 行业内部问题 - 产能持续扩张导致供给过剩，茅台年产量从2016年的3.93万吨增至2024年的5.63万吨，增幅超过40% [18] - 渠道结构发生根本变化，茅台直销渠道占比已达41%，线上及跨界渠道（如车企）分流传统经销商客源 [20][22] - 2025年1-5月白酒线上销售额超300亿元，美团闪购“618”期间酒类成交额同比增长十几倍 [22] - 消费者观念转变，75%的消费者购物时优先比价，60%更关注产品本身是否“值这个价”，白酒的“升值”和“面子”属性削弱 [25] 酒企应对策略与行业分化 - 多家酒企发力低度酒市场，如五粮液推出29度新品，泸州老窖研发28度产品，茅台推出38度酒 [27] - 低度酒市场潜力巨大，2025年规模预计突破740亿元，年增长率达25% [27] - 低度酒研发存在技术门槛（如保持风味稳定），且市场接受度存在地域差异 [29] - 2025年出台《米香型白酒》《老白干香型白酒》新国标，旨在规范生产、提升品质稳定性 [31] - 34.9%的酒企将即时零售作为重点发展渠道 [33] - 行业集中度加剧，6家头部酒企利润占行业总利润的86%，而中小酒企收入下降超35%，生存压力巨大 [33] 行业未来展望 - 当前调整被视为挤出“泡沫”、回归“酒本身”价值的必要过程，与欧美消费转型阶段相似 [35][39] - 吸引年轻消费者的关键在于全面迎合其需求，包括顺口的风味、小容量包装、亲民价格及轻松的营销方式，适配“微醺”、“轻社交”场景 [37] - 具备平衡传统风味与年轻化需求能力的企业有望脱颖而出，行业龙头可能从“面子符号”回归“好喝的酒”的本质 [39]

行业整体表现 - 白酒行业在国庆、中秋双节期间延续调整趋势，双节动销整体仍有承压 [1] - 行业延续分化格局，龙头企业表现相对稳定 [1] - 从动销端看，行业同比仍呈现下滑趋势，部分区域环比略有改善 [1] 各价格带表现 - 高端酒在旺季需求呈现弱复苏态势 [1] - 大众价位带产品的动销表现领先于行业 [1] - 次高端价位带仍承受一定压力，且内部品牌分化显著 [1] 库存与经营状况 - 当前行业库存水平企稳，部分酒企库存得到边际去化 [1] - 库存去化有助于释放酒企的经营压力 [1] 未来展望 - 在本轮调整中，头部酒企均以追求长期健康发展为主要目标 [1] - 行业基本面已探底企稳，叠加促销费政策的托底作用 [1] - 行业或逐步步入良性修复阶段，建议在底部布局基本面强劲的龙头企业 [1]

行业整体表现 - 白酒行业在国庆与中秋双节期间延续调整趋势，整体表现仍有承压 [1] - 行业延续分化格局，龙头企业表现相对稳定 [1] - 从动销端看，行业同比仍呈现下滑趋势，部分区域环比略有改善 [1] 分场景表现 - 大众宴席消费场景有所修复 [1] - 政商务消费场景仍有所承压 [1] - 礼赠消费有所减少 [1] 分价格带表现 - 高端酒在旺季需求呈现弱复苏 [1] - 大众价位带产品动销表现领先行业 [1] - 次高端价位带仍有一定承压，且内部品牌分化显著 [1] 库存与经营状况 - 当前行业库存水平企稳，部分酒企实现边际去化库存 [1] - 库存去化有助于释放企业经营压力 [1] 行业展望 - 在本轮调整中，头部酒企均以追求长期健康发展为主要目标 [1] - 行业基本面已探底企稳 [1] - 叠加促销费政策的托底作用，行业或逐步步入良性修复阶段 [1] - 建议在行业底部布局基本面强劲的龙头企业 [1]

文章核心观点 - 珍酒李渡在行业深度调整期中展现出韧性与战略定力，其“基本盘筑牢+创新突围”的双轨策略具有样本价值 [2] - 公司通过结构性调整、渠道创新和产品突破，在逆势中守住了盈利能力和品牌价值，为行业复苏积蓄动能 [11] 行业整体环境 - 白酒行业面临价格倒挂与销售疲软的双重困境，规模以上白酒企业产量同比下滑 [2] - 消费场景发生结构性变迁，政务和商务宴请占比显著下滑，婚宴、家庭消费成为主力但客单价下降 [2] - 头部品牌渠道下沉加剧竞争，年轻消费群体偏好低度、利口化酒饮，进一步冲击传统白酒需求 [2] - 行业整体处于去库存、挤泡沫的深度调整阶段 [5] 公司财务表现 - 公司实现营业收入24.97亿元，经调整净利润6.13亿元 [2] - 毛利率逆势微增0.2个百分点至59%，连续三年保持增长 [5] - 经调整净利率与去年同期持平，为24.6% [5] 品牌与产品策略 - 核心产品“珍酒”收入有所下滑，但“李渡”品牌销量逆势增长27.79%，收入占比从16.3%提升至24.5% [5] - 推出定价600元/瓶的“大珍·珍酒”，对标3000元级别品质，以“极致性价比”切入市场 [7] - 跨界推出88元/瓶的超高端啤酒“牛市”，拓展品类边界并吸引年轻消费群体 [7] 渠道与合作伙伴管理 - 经销商总量减少516家，但更具价值的“经销合作伙伴”增加55家，渠道策略从追求数量转向提升质量 [5] - 退出“万商联盟”计划，通过设置准入门槛、强化价格管控、设计利益机制，与经销商构建利益共同体 [5] 管理层与战略展望 - 公司战略深受董事长吴向东深厚的行业积淀与卓越的穿越周期能力影响 [9] - 公司采取“守正出新”战略组合，用白酒基本盘支撑创新投入，又以创新反哺传统业务升级 [9] - 如果“万商联盟”模式能持续深化、新品能成功打开市场，公司有望在行业复苏时率先反弹 [11]

公司高层动态 - 习酒集团董事长汪地强于9月27日至28日赴陕西、天津市场走访调研 [1] - 9月初，董事长汪地强与总经理万波已分别深入调研河南、山东、陕西、浙江、北京、重庆、云南、辽宁、吉林、黑龙江和贵州省内等全国十余个重点市场 [1] - 此次系列调研旨在深入了解市场前沿动态，分析形势、找准问题、统一思想、凝聚共识，以推动市场营销迈上新台阶 [5] 核心产品价格表现 - 君品习酒近五年批发价格累计跌幅达39.82%，在T9白酒品牌中跌幅最大 [5] - 其批价从2021年6月的955元/瓶持续下行至目前约683元/瓶 [5] - 截至2025年9月28日，君品习酒批发价已回落至628元/瓶，部分电商平台自营渠道售价为724元/瓶，相较上市初期1399元/瓶的建议零售价近乎腰斩 [8] - 君品习酒于2019年推出，被定位为继窖藏1988之后的核心战略产品，承担推动品牌向上突破的使命 [8] 行业整体环境 - 白酒行业平均存货周转天数为900天，同比增长10% [9] - 60%的企业产品价格出现倒挂，其中800元至1500元价格带倒挂最严重 [9] - 白酒消费场景发生结构性转变：家庭聚会（49.11%）和朋友小酌（48.00%）首次超过商务宴请（42.22%），个人独饮占比升至34.67% [9] - 100元至300元价位段的白酒产品正逐步成为市场动销主力 [9] 公司历史与竞争格局 - 习酒于1998年被茅台集团收购，长期受益于茅台的品牌背书、渠道协同与管理支持 [10] - 2022年，茅台集团将所持习酒82%股权无偿划转至贵州省国资委，习酒正式脱离茅台体系 [12] - 习酒脱茅后，与茅台在渠道层面由协同转向竞争，部分经销商被要求二选一 [15] - 2024年4月，贵州习酒升格为省管大一型国有企业，在层级上与茅台集团并列 [15] - 茅台董事长张德芹表示，未来茅台与习酒的竞争只会更加激烈，不会用茅台资源帮助习酒 [15] 公司发展目标与挑战 - 习酒目标到2025年实现资产规模达330亿元、营收达235亿元 [17] - 2023年习酒的资产总额为268.35亿元，营业收入为198.64亿元 [17] - 汪地强于2024年9月23日正式以习酒集团党委书记、董事长、总经理的身份亮相，其到任对稳定公司发展意义重大 [15][17]

文章核心观点 - 天风证券调低珍酒李渡2025-2027年盈利预测，但基于公司新产品放量预期及战略调整，维持“买入”评级 [1][5] - 白酒行业整体处于调整期，公司2025年上半年业绩因商务场景需求疲软而承压 [1][2][3] - 公司通过推出“大珍”新品、调整产品侧重及渠道策略，以期推动未来增长 [2][5] 2025年中期业绩表现 - 2025年上半年营业收入24.97亿元，同比下降39.6% [1] - 2025年上半年归母净利润5.75亿元，同比下降23.5% [1] - 2025年上半年经调整净利润6.13亿元，同比下降39.8% [1] - 酒类业务总销量9125吨，同比下降35.58%，吨价27.37万元/吨，同比下降6.20% [2] 分品牌业绩分析 - 珍酒营收14.92亿元，同比下降44.80%，毛利率58.3%，同比下降0.90个百分点，销量同比下降33.47%，吨价同比下降17.03% [2] - 李渡营收6.11亿元，同比下降9.40%，毛利率66.5%，同比下降0.30个百分点，销量同比增长27.79%，吨价同比下降29.09% [2] - 湘窖营收2.77亿元，同比下降38.73%，毛利率58.7%，同比下降0.10个百分点，销量同比下降36.42%，吨价同比下降3.63% [2] - 开口笑营收0.81亿元，同比下降63.91%，毛利率41.7%，同比下降4.00个百分点 [2] 分价位带与渠道表现 - 高端产品营收5.75亿元，同比下降47.28%，毛利率67.7%，同比下降2.20个百分点 [3] - 次高端产品营收9.82亿元，同比下降41.58%，毛利率65.7%，同比上升2.40个百分点 [3] - 中端及以下产品营收9.40亿元，同比下降30.95%，毛利率46.8%，同比上升2.60个百分点 [3] - 经销商渠道营收21.97亿元，同比下降41.78%，直销渠道营收3.00亿元，同比下降16.57% [3] - 经销商合作伙伴数量增加152家至3259家，体验店数量减少36家至1025家，零售商数量减少357家至2835家 [3] 盈利能力与成本分析 - 2025年上半年整体毛利率59.04%，同比提升0.28个百分点 [4] - 归母净利率23.02%，同比提升4.83个百分点 [4] - 销售费用率22.24%，同比上升1.15个百分点，管理费用率9.76%，同比上升3.34个百分点 [4] - 毛利率提升主要得益于毛利率更高的李渡品牌占比提升，以及自有产能释放取代外购降低单位成本 [4] 未来盈利预测与战略 - 调低2025-2027年营收预测至59.78亿元、65.90亿元、71.41亿元（原预测为73.28亿元、81.00亿元、87.86亿元） [1][5] - 调低2025-2027年归母净利润预测至10.73亿元、12.94亿元、17.00亿元（原预测为15.25亿元、18.20亿元、23.05亿元） [1][5] - 对应市盈率分别为26.58倍、22.03倍、16.77倍（以2025年9月29日收盘价计） [1][5] - 2025年公司战略将侧重次高端及中端价位产品，并加大宴席场景的渠道拓展 [5]

行业整体表现 - 2025年双节白酒行业动销环比改善但同比下滑20%左右 [1] - 行业调整期需关注供给侧收缩信号 旺季持续演绎后行业出清方向将更明确 [1][2] - 2026年价格指标转正有望带动通胀与企业盈利上升 白酒需求预计持续恢复 [1][4] 分价格带表现 - 中低端酒动销明显优于高端与次高端 宴席品牌动销速度更快 [1][3] - 高端酒受政商务需求缺口影响较大 次高端500-800元价格带同比双位数下滑 [1][3] - 大众酒表现亮眼 宴席场景场次坚挺但单场桌数和饮酒量下降 [3] 重点品牌动态 - 茅台系列酒和五粮液因价格下行抢占同价位竞品份额 [1] - 汾酒青20价格保持稳定 玻汾维持顺价销售但经销商利润小幅收窄 [1][3] - 国窖控货严格费用审慎 高度酒动销受冲击而低度酒稳定 [3] 价格与渠道态势 - 双节期间茅台/五粮液批价从低点小幅回升 但Q4因需求回暖和经销商回款意愿弱仍存压力 [2] - 茅台1935通过价格下行抢占其他酱酒品牌消费人群 宴席市场放量弥补政商务需求下滑 [3] - 迎驾洞藏系列在核心市场持续提升份额 光瓶酒品类顺应当前消费趋势 [3]

白酒行业旺季表现 - 中秋国庆旺季临近 茅台和五粮液等名酒动销回暖 飞天茅台价格单日上涨30元 报价在1900元至2000元区间 [2] - 贵州茅台酒终端动销9月环比增长约1倍 同比增长超20% 五粮液是近期动销相对最好的白酒大单品 [2] - 国窖1573 青花郎 红花郎 水晶剑 洋河海之蓝等宴席酒动销也有一定恢复 [2] - 但终端普遍反馈整体销售不如往年 行业整体与优势名酒势能差距明显 [3] 酒类产量数据 - 9月全国规模以上企业白酒产量20.7万吨 同比下降18.2% 前9个月累计产量235.2万吨 同比下降9% [4] - 9月规模以上企业啤酒产量358.3万吨 同比下滑1.8% 前9个月累计产量2683.3万吨 同比下降0.2% [4] 企业动态与战略 - 古井贡酒推出"汉唐宋明"26度新品全球上市 面向国际市场 [6][7] - 剑南春集团减持华西证券2625万股 占总股本1% 可套现约2.5亿元 [8][9] - 茅台1935加大营销力度 赞助大湾区电影音乐会和金鸡百花电影节 [10] - 珍酒大珍产品签约3017家联盟商 热销全国30个省份212个城市 [11] - 青岛啤酒加码泰国市场 与当地企业达成三方战略合作 [12][13] 啤酒行业动态 - 朝日啤酒上调中国部分产品价格 两款进口啤酒每箱分别上调5元和20元 [14] - 华润啤酒首席财务官赵伟辞任 后续就任华润置地首席财务官 [15][16] 渠道与投资布局 - 名品世家调整子公司股权结构 实现对明品科技100%控股并增资250万元 [17] - 原京东酒类业务总经理陈松锋加入 负责公司数智新零售业务布局 [17] 行业监管事件 - 遵义市提级调查仁怀某白酒污水处理厂事件 成立由市委政法委牵头的调查组 [5]

茅台市场表现 - 茅台酒9月终端动销环比增长约1倍 同比增长超20% [1] - 多地出货量环比增长15%-35% 部分区域超去年同期 [1] - 市场整体呈现稳中向好发展态势 渠道存销比环比显著下降 [1][6] 价格变动情况 - 25年飞天原箱批发价从9月22日1760元/瓶回升至9月28日1810元/瓶 [2] - 25年飞天散瓶批发价从9月22日1740元/瓶回升至9月28日1785元/瓶 [2] - 终端散瓶价格近期上涨20-50元 目前约1900元/瓶 [2][3] 行业整体状况 - 双节期间行业动销环比改善但同比仍下滑约20% [6][7] - 五粮液八代批发价报840元/瓶 部分区域出现卖断货现象 [3] - 头部酒企通过补贴和挺价信号改善渠道情绪 [4] 渠道反馈 - 山东地区销量同比明显回升 1935酒销量同步提升 [3] - 上海地区销量与去年持平但单瓶利润下降 [3] - 江苏地区出现每日涨价现象 经销商认为当前价格划算 [3] 机构观点 - 行业呈现"旺季不旺"特征 节前备货启动偏晚 [6][7] - 负面因素已充分释放 动销进一步下滑可能性较低 [7] - 品牌分化现象突出 头部酒企展现较强经营韧性 [7]