产品发布与定位 - 珍酒李渡推出超高端啤酒新品"牛市" 定价88元/瓶（375ml） 聚焦高消费力群体[2] - 产品采用全进口原料：美国雅基玛山谷啤酒花、加拿大和澳大利亚大麦、德国和比利时酵母及中国莫干山泉水[2] - 五粮液子公司仙林生态酒业计划推出中高端精酿啤酒"风火轮" 定价19.5元/瓶（390ml） 采用五种谷物配方[7] 行业观点与争议 - 中国酒业协会秘书长公开质疑全进口原料模式 强调酒类发展需"就地取材 因地制宜"[1] - 珍酒李渡董事长回应原料依赖进口现状 透露产品成本是普通啤酒20倍[2] - 华润啤酒已推出100%国产原料高端产品"垦十四" 实现原料本土化突破[2] 市场表现与趋势 - "牛市"啤酒上市一周后 淘宝旗舰店月销100+ 京东平台销量2000+[5] - 2023年中国精酿啤酒市场规模预计突破1300亿元 占整体啤酒市场17%[9] - 精酿赛道呈现多元化竞争 盒马/胖东来/永辉等零售商推出个位数定价自有品牌[9] 企业战略布局 - 珍酒李渡计划推出更便宜的入门级超级啤酒产品线[5] - 白酒企业通过精酿啤酒布局年轻消费群体 金星毛尖等中式茶啤因创新口味受青睐[7] - 多品类布局成为酒企应对白酒行业困境的新增长策略[7]

投资评级 - 维持"谨慎增持"评级 对应2025年21 19倍市盈率 2026年20 50倍市盈率 2027年19 65倍市盈率 [1][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营收88 39亿元 同比下滑0 24% 扣非归母净利润8 55亿元 同比下滑3 72% [4] - 二季度营收44 84亿元 同比下滑1 84% 呈现"旺季不旺"特征 一季度营收43 55亿元 同比增长1 46% [6] - 综合毛利率49 83% 同比提升0 61个百分点 啤酒毛利率51 32% 同比提升0 83个百分点 主要因成本降幅(-1 87%)大于收入降幅(-0 2%) [6] - 净利率下滑0 76个百分点至19 55% 主因管理费率上升0 23个百分点 财务费率上升0 14个百分点 [6][7] 产品结构分析 - 啤酒总收入86 06亿元 同比微降0 2% 其中高档啤酒收入52 65亿元(占比61%)近乎零增长(+0 04%) 主流啤酒收入31 45亿元下滑0 92% 经济型啤酒收入1 96亿元增长5 39% [6] - 销量180 08万千升同比增长0 95% 但收入下降 显示产品结构下沉至经济型 [6] 市场数据 - 当前股价55 57元 市净率16 62倍 流通市值268 94亿元 [1] - 每股净资产3 34元 每股经营现金流6 00元 净资产收益率53 45% [1] - 资产负债率72 30% 总股本4 84亿股全流通 [1] 盈利预测 - 2025-2027年EPS预测值分别为2 62元/2 71元/2 83元 对应净利润增速13 89%/3 33%/4 33% [7][8] - 2025年营收预计149 96亿元(+2 4%) 2026年153 86亿元(+2 6%) 2027年157 71亿元(+2 5%) [8]

产品规格调整 - 公司正式推出整箱1×4规格茅台酒 这是继2022年100ml小茅和今夏1L装上市后规格矩阵的第三次重大调整[3] - 新四瓶装尺寸为207×187×261mm 相比传统六瓶装规格长度缩减68mm 宽度缩减23mm 高度变化仅0.8厘米[4] - 包装提袋材质及设计元素优化 瓶身设计和防伪标识保持不变 严格承袭500ml飞天茅台标志性风格[5] 产品战略布局 - 公司今年3月对1L装飞天茅台包装焕新升级 6月底以3799元/瓶指导价登陆i茅台平台 主打日常品饮场景[5] - 茅台1935产品线系统化布局 推出1.935L大容量装 规划375毫升产品和臻享版 形成以500ml为基础的产品组合拳[5] 消费场景拓展 - 四瓶装规格更适合中等规模家庭聚会和私密小型餐饮场景 满足即买即饮的轻量化消费需求[6] - 新规格携带更轻巧便携 既承接消费降级时期实用主义需求 又延续高端价值感知[6] 市场影响分析 - 四瓶装显著降低收藏投资门槛 原箱茅台比散瓶更具溢价能力 传统6瓶或12瓶门槛较高[9] - 箱装茅台酒在礼品市场社交属性难以替代 四瓶装比两瓶礼盒更显分量和诚意[9] - 新规格弥补整箱小规格产品空白 提升品饮收藏社交投资等多场景使用体验 对产品流通和价格体系稳定有重要作用[9]

高端餐饮行业现状 - 高端餐饮行业正经历寒冬 2025年内地千元以上餐厅数量较2022年腰斩 上海北京等高端餐饮重镇缩减幅度超过四成[3] - 客流量显著下降 曾经需要提前三个月预订的顶级牛排馆如今工作日上座率不足五成 人均消费超过千元的怀石料理推出买一送一促销活动[1] - 消费者行为发生转变 商务宴请从万元大单转为精致简餐 纪念日庆祝从开香槟变为拍照打卡即走[8] 经营数据变化 - 上海人均消费千元级别餐厅数量与3年前相比缩减40% 北京缩减47% 深圳缩减57%[8] - 巴奴火锅2024年客单价降至142元 较2022年147元下滑 2025年一季度一线城市客单价从上年同期176元降至159元[8] - 呷哺呷哺2025年上半年预计营收19亿元 净利润亏损0.8亿至1亿元[10] - 海底捞2024年整体人均消费97.5元 较2023年99.1元下降1.6元 客单价回落至2017年水平 翻台率维持在日均4.1次[10] 成本结构分析 - 餐饮商家总成本中房租人力食材三项支出占70%-75% 利润率通常只有5%-10%[5] - 房租成本占月营业额30%-40% 成为高线城市餐饮企业最大支出项[6] - 高端品牌坚持品质导致高损耗率 沃夫冈牛排馆干式熟成牛排加工舍弃率达35%-45% 熟成周期90天时损耗率升至45%[1][3] 海底捞高端化尝试 - 海底捞在北京CBD国贸商圈开出首家臻选店 人均消费683元 是普通门店七倍[10] - 臻选店采用差异化策略 服务人员来自米其林和黑珍珠餐厅 薪资比普通店高40% 主打粤式海鲜火锅避开传统麻辣红海[14] - 装修投入达每平方米8000元 食材成本是普通店的3-5倍 单锅佛跳墙成本超200元[17] - 试营业期间有客人单次充值10万元 但日均翻台率不足2次远低于主品牌4.1次水平[14][17] 市场竞争格局 - 高端火锅市场增速超过20% 65%消费者愿为独特体验与顶级食材支付溢价[12] - 竞争对手积极布局高端赛道 沃夫冈牛排通过美食巴士+阿那亚快闪店组合拳触达年轻客群并计划进军二线城市[17] - 创新餐饮形态分流客源 如台北eoi餐厅用光影科技打造沉浸式用餐体验 彩汇自助餐厅以人均800元无限畅吃模式重新定义价值公式[17] 行业挑战与趋势 - 高端餐厅生命周期急剧缩短 2020年前平均存活周期5.2年 2025年新开网红餐厅中位生存期仅11个月[19] - 一线城市人均消费500元以上餐厅倒闭率同比上涨37% 其中网红餐厅占比超过60%[17] - 消费者需求回归理性 用餐需求逐步回归到好吃不贵的理性时代[17]

经济周期与消费趋势 - 经济周期遵循康德拉季耶夫理论，每60年经历繁荣、衰退、低迷、复苏四个阶段，当前处于低迷向复苏过渡的拐点[5] - 消费降级时期仍存在结构性机会，关键在于识别"质价比刚需+精神补偿"的低成本商业模式[7] - 日本经济泡沫破裂后消费呈现三大趋势：平价化（二手经济崛起）、精神需求升级（二次元文化爆发）、健康意识觉醒[9][10][11] - 美国经济危机中逆势增长的行业包括平价娱乐、刚需服务（如Costco）、精神消费（廉价读物）[14][15][16] 美日经济转型启示 - 日本1989年股市总市值达美国15倍，地价总和超美国4倍，但1990年后资产暴跌70%[8] - 日本二手奢侈品和闲置物品交易规模激增，二次元市场从1990年70亿人民币增长至2000年千亿以上[9][10] - 美国1929年大萧条股市蒸发90%，1970年代滞胀期CPI同比增长超13%，但低成本娱乐需求爆发[13] - 危机倒逼企业转向效率优先，无人化、低成本运营模式萌芽[17] 中国消费CHEES模型 - 平价（Cheap）：社区折扣超市、二手奢侈品鉴定回收、无人自助健身房等质价比赛道[19][20] - 健康（Health）：户外运动装备增长，心理健康服务如冥想课程等"疗愈经济"崛起[21][22] - 情绪（Emotion）：剧本杀、IP主题咖啡馆等沉浸式体验需求增长[23][24] - 娱乐（Entertainment）：城市周边短途营地、社区桌游吧等低成本娱乐受青睐[25][26] - 生活方式（Lifestyle）：适老化改造（老龄化率22%）、一人食餐厅（结婚人数同比下降20%）等细分需求[27][28] 低成本创业赛道 - 20万左右资金可选：无人自助娱乐连锁、无人情趣用品超市、无人自助健身房[43] - 20-50万资金可选：专业染发小店、快餐单品店、细分功能美容店[43] - 50万以上资金可选：二手餐饮设备回收、垂钓骑行装备、二手奢侈品回收、宠物殡葬连锁[41][43] - 需避开三大陷阱：过度追求规模、忽视细分需求、缺乏周期敬畏心[29] 课程核心内容 - 提供宏观周期到微观赛道的完整知识框架，解析消费降级背后的机会[31] - 深度拆解美日经济转型案例，提炼可复用的商业规律[32] - 实战应用CHEES模型，覆盖10+细分赛道选择[33] - 包含13节视频课+3场直播+1场线下大课，由消费投资领军人物王岑亲授[41][42]

核心观点 - 康师傅2025年上半年营收下滑2.7%至400.92亿元，但净利润逆势增长20.5%至22.71亿元，毛利率提升1.9个百分点至34.5% [4] - 公司采取"牺牲销量保利润"策略，通过产品涨价和成本优化实现利润增长，但导致市场份额流失和渠道收缩 [5][13] - 深层危机在于健康化转型滞后，面临消费降级、新茶饮竞争和外卖渠道冲击等多重压力 [15][21] 涨价风暴 - 2023年11月康师傅对茶、果汁系列产品提价，1L装冰红茶从4元涨至5元，涨幅达25% [7][11] - 涨价后终端价格混乱，18家便利店中仅2家按建议零售价销售，6家不再进货 [10] - 每次提价后竞争对手统一市占率加速增长，显示消费者对价格高度敏感 [11] 增利不增收 - 饮品毛利率飙升至37.7%，方便面毛利率提升至27.8% [13] - 利润增长来自产品调价、生产流程优化和原材料价格下降红利 [13] - 袋装面从2.8元提至3元，桶装面从4.5元提至5元，但市场份额恢复困难 [13] - 8月12日港股开盘股价下跌近6%，市场对策略不认可 [13] 深层危机 - 健康化转型滞后，无糖茶饮市场被元气森林等抢占 [15] - 外卖渠道兴起冲击即饮茶市场，新茶饮品牌分流年轻消费者 [15] - 方便面业务中高价产品下滑明显，高价袋面降7.2%，容器面降1.3% [15] - 中价袋面增长8%，干脆面增长14.5%，显示消费降级趋势 [15] 应对策略 - 构建多价位产品矩阵，推出"御品盛宴"高端系列和"鲜Q面"健康产品 [16] - 发力零食量贩、会员店等新兴渠道，限定牛肉面上架首月销售破千万元 [18] - 引入航天技术提升制面工艺，但未能扭转业绩下滑趋势 [19][21]

据中国旅游研究院预测，2025年暑期国内旅游人数有望突破25亿人次。多个平台发布的暑期消费数据也显示，全国各中心城市、热门旅游城市的餐饮、零 售等消费热度大幅提升。 来源：红餐网 作者：周飞飞 编辑：方圆 今年暑期，餐饮人的生意如何？ 暑期过半，餐企仍然没迎来消费高峰。 从宏观数据来看，暑期消费依旧火热，尤其是出行人数增加带来的文旅+美食消费热潮，但对于身处一线的餐饮商家来说，却体感不一。 北京、长沙、杭州等地多家餐厅迎来客流高峰，有门店单日取号量上千、销售额提高15%-20％…… 然而，也有餐饮人直言： "7月是上半年以来生意是最差的。" "暑假周末的生意比平时还差，生意下降近60%，落差太大了。" "因为生意不好，200多平的门店一天就只有4个店员。" 01. 暑期消费高峰刚开始就结束了？ 美团数据显示，7月以来，多地餐厅迎来客流小高峰，东北三省烧烤线上订单量同比增长101%；江浙沪鱼鲜类夜间堂食交易额增长40%以上。 以北京为例，烤匠麻辣烤鱼北京朝阳合生汇店日取号量在1500-2000个，巴奴毛肚火锅平均每天翻台近5轮。 图片来源：受访者供图 00后大学生周欣，暑期在北京朝阳区一家西餐厅做兼职。6月底刚 ...

业绩表现 - 公司上半年营收400.92亿元，同比下滑2.7%，为近6年来首次上半年营收下滑 [2] - 归属净利润22.71亿元，同比增长20.5%，毛利率提升1.9个百分点至34.5% [2] - 2020-2025年中报显示，公司营收从329.34亿元增长至400.92亿元，但2025年增速首次转负 [3] 业务板块分析 - 方便面业务营收134.65亿元（占比33.6%），同比下滑2.5%，净利润增长11.9%至9.51亿元 [4] - 饮品业务营收263.59亿元（占比65%），同比下滑2.6%，净利润增长19.7%至13.35亿元 [4] - 茶饮料、水、果汁销售额分别下滑6.3%、6.0%、13.0%，仅碳酸饮料增长6.3% [7] 产品结构与价格策略 - 容器面营收下滑1.3%至67.71亿元，高价位袋装面（如"御品盛宴"）营收下滑7.2%至50.92亿元 [5] - 1L装冰红茶从4元涨至5元（涨幅25%），桶装方便面从4.5元涨至5元（涨幅11%） [4] - 涨价导致部分价格敏感用户流失，统一企业中国饮品业务同期增长7.5% [4] 渠道与经销商动态 - 经销商数量减少3409家至63806家，直营零售商减少1499家至219124家 [7] - 2024年经销商累计减少9660家（降幅12.6%），因利润压缩及网络优化 [8] - 部分经销商因涨价策略导致动销困难，选择自行承担涨价成本 [7]

核心财务表现 - 上半年营收400.92亿元同比下滑2.7% 归属净利润22.71亿元同比增长20.5% [1] - 近6年来首次上半年营收下滑 毛利率提升1.9个百分点至34.5% [1] - 净利润增长主因成本结构优化和运营效率提升 [1] 业务板块表现 - 方便面业务营收134.65亿元同比下滑2.5% 占总营收33.6% 净利润同比增长11.9%至9.51亿元 [1] - 饮品业务营收263.59亿元同比下滑2.6% 占总营收超65% 净利润同比增长19.7%至13.35亿元 [1] - 茶饮料/水/果汁销售额分别下滑6.3%/6.0%/13.0% 碳酸饮料及其他增长6.3% [3] 产品价格策略影响 - 冰红茶1L装从4元涨至5元 桶装方便面从4.5元涨至5元 涨幅达11%-20% [2] - 涨价导致价格敏感型用户流失 统一企业中国饮品业务收入107.88亿元同比增长7.5% [2] - 高端产品线表现疲软：高价位袋装面营收50.92亿元同比下滑7.2% 容器面营收67.71亿元同比下滑1.3% [3] 渠道网络变化 - 经销商数量较去年底减少3409家至63806家 直营零售商减少1499家至219124家 [4] - 2023年经销商数量已减少9660家 减幅达12.6% [5] - 渠道缩减主因分销网络优化及经销商利润空间压缩 [4][5] 行业竞争格局 - 方便面市场整体规模收缩 饮品板块仍是软饮料行业规模最大 [1][3] - 量贩零售业态盛行背景下 高端化发展遭遇瓶颈 [3] - 经销商面临利润挤压 部分选择自行维持原价保证动销 [4]

投资评级 - 报告对361度(1361.HK)的评级为"买入"，目标价未明确，最新收盘价为6.27港元，总市值129.64亿港元 [1] 核心财务表现 - 2025H1收入58.0亿元（同比+11.0%），归母净利8.68亿元（同比+8.6%），扣除减值损失等调整后归母净利7.18亿元（同比+14.5%）[2] - 经营性现金流净额5.24亿元（同比+227.2%），存货环比减少10.5%至18.88亿元，存货周转天数109天（同比+2天）[2][5] - 拟派中期股息每股0.204港元，派息比率45%，对应股息率6.5% [2] 业务分项分析 渠道表现 - 线下零售收入38.88亿元（同比持平），门店总数8163家（同比-1.5%），店效40.8万元（同比+0.7%）[3] - 电商收入18.17亿元（同比+45.0%），超品店新业态已落地49家，主品牌/儿童单店面积达156/117㎡（同比+9.1%/8.3%）[3] 品牌与品类 - 主品牌收入43.56亿元（同比+10.7%），儿童品牌收入12.61亿元（同比+11.4%），国际业务收入0.88亿元（同比+19.7%）[3] - 鞋类收入25.75亿元（同比+13%），服装收入16.01亿元（同比+2%），儿童鞋类收入7.12亿元（同比+28%）[3] 盈利能力 - 毛利率41.5%（同比+0.2PCT），净利率15.0%（同比-0.4PCT），主因其他收益占比下降及销售费用率提升[4] - 成人鞋服毛利率提升0.5-1.1PCT，儿童服装毛利率下降0.8PCT因高性价比策略[4] 未来增长驱动 - 产品端：飞飚FUTURE2跑鞋及"漫跑三剑客"系列强化专业形象，篮球鞋借力代言人热度[6] - 渠道端：超品店持续扩张，奥莱业态提供增量，预计25年线上增速亮眼[6] - 盈利预测：25/26/27年收入116.16/133.53/153.17亿元，归母净利13.95/16.30/18.73亿元，对应PE 8.5/7.3/6.3X [6][8]