纪要涉及的行业或公司 * AI行业 包括AI软件和AI芯片领域 [1][5][8] * 美股科技板块 特别是龙头企业 即美国七姐妹公司 [1][5][6] * 成长细分领域 例如电芯 算力 创新 机器人等 [1][7][8][9] * 传统经济领域 包括硅料和煤炭 [1][4] * 大金融板块 包括保险 券商和银行 [1][4] * 情绪消费领域 [1][4] 核心观点和论据 宏观经济与市场整体展望 * 短期市场调整动力不足 不具备明显上涨基础 可能继续震荡盘整 [1][3] * 市场波动受特朗普政策扰动 股指期货交割日 中美领导人潜在会晤前博弈等因素影响 [3] * 全球经济复苏和宽松政策方向明确 中长期前景向好 [1][4] * 政府对股市态度偏呵护鼓励 未有意管控过热情绪 [2][9] AI行业与科技板块分析 * AI行业存在一定泡沫 但整体空间很大 泡沫水平大致相当于2000年科网泡沫时期的2002年高位 后续仍有较大上涨空间 [1][5] * 美股科技板块龙头企业业绩良好 没有显著不及预期情况 [1][6] * 美国经济虽有衰退征兆 但未达趋势性衰退阶段 [1][6] * 美股估值相对全球其他权益市场并未过贵 深度回调或泡沫破裂可能性较低 [1][6] * 国产算力市场预期持续抬升 反映市场之前对科技板块业绩的低估和对产业天花板预期的提高 [1][8] * 科技产业仍处于上行趋势的前中期 未来可能出现业绩持续超出预期的高增长情况 [1][8] 投资策略与风格判断 * 投资策略建议在市场恐慌时避免抛售 耐心等待抄底机会 并逐步加仓 [1][3][4] * 配置方向优先选择成长和自主可控领域 如AI软件和AI芯片 预计明年业绩增速将高于今年 [1][4] * 成长细分领域业绩增速持续向上 没有显著拐点向下迹象 例如电芯产业预期已经到2061年 表明增长潜力巨大 抱团瓦解风险较低 [1][7] * 当前经济和政策环境不支持价值风格切换 成长基本面更占优 预计成长风格将继续主导市场 [2][9][10][11] * 风格切换至价值需满足条件 如经济显著向上 价值基本面更优或政府管控过热 但目前这些条件均不满足 [9] * 未来行情企稳后 成长风格内部可能出现轮动 [10] 其他重要内容 * 成长基本面占优的论据包括 ROE走势以及新兴细分领域如算力 创新 机器人等的增速和基本面表现 [9] * 可作为配置补充的领域包括情绪消费 传统经济中的硅料和煤炭 以及大金融板块 [1][4]

核心观点 - 报告基于赔率和胜率的定量模型进行风格轮动分析，最新一期模型推荐成长风格 [1][4] - 成长风格的投资期望为0.32，显著高于价值风格的投资期望-0.22 [4] - 该风格轮动模型自2013年至今的年化收益率为27.59%，夏普比率为1.03 [4] 赔率分析 - 市场风格的相对估值水平是预期赔率的关键影响因素，两者呈负相关关系 [2][14] - 根据最新估值差分位数，成长风格的赔率估计为1.09，价值风格的赔率估计为1.12 [2][14] - 估值差的计算采用风格暴露前20%和后20%股票组合的账面市值比平均数之差，并除以全市场估值平均数以剔除市场整体估值影响 [11][12] 胜率分析 - 胜率评估基于七个指标（五个宏观指标和两个微观指标），当前五个指标指向成长，两个指向价值 [3][16] - 具体来看，十年国债收益率、六个月美债收益率、PMI、中长期贷款、动量指标均指向成长；CPI-PPI和强势股占比指标指向价值 [16][17] - 根据映射方案，当前成长风格的胜率为63.24%，价值风格的胜率为36.76% [3][16] 投资期望与策略表现 - 投资期望的计算公式为：胜率*赔率-（1-胜率）[4][18] - 基于此公式，成长风格的投资期望为0.32，价值风格的投资期望为-0.22，模型明确推荐成长风格 [4][18] - 策略历史表现优异，自2013年以来总收益达2161.49%，相对市场基准的超额收益为315.22%，年化波动率为26.85% [19] 风格组合近期表现与构建方法 - 上周全市场成长风格组合收益为-4.23%，全市场价值风格组合收益为-1.17% [1][8] - 风格组合通过因子合成构建：价值风格使用账面市值比和净利润市值比；成长风格使用单季度净利润同比增速、营业利润同比增速和营业收入同比增速 [8] - 组合构建时对因子进行了市值中性化和标准化处理，并选取风格暴露前20%的个股，采用周度换仓 [8]

根据研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 **1. 模型名称：短期择时模型** - **模型构建思路**：从宏观基本面、估值面、情绪面、流动性四个维度选取多个指标，通过各指标在历史数据中的分位数位置判断其信号方向（乐观/谨慎/中性），再综合形成最终的仓位建议[7][19][20][21] - **模型具体构建过程**： 1. **指标选取与信号生成**：选取四个维度共9个二级指标，计算每个指标当前值在过去5年历史中的分位数[22] 2. **信号映射规则**： - **基本面维度**：包含制造业PMI、信贷脉冲环比变化分位数、M1同比增速（HP滤波去趋势）分位数三个指标[22] - **估值面维度**：包含A股整体PE分位数、A股整体PB分位数两个指标[22] - **情绪面维度**：包含A股整体Beta离散度分位数、A股整体量能情绪分位数、A股整体波动率分位数三个指标[22] - **流动性维度**：包含货币利率指标分位数、汇率预期指标分位数、沪深净融资额5日均值分位数三个指标[22] 3. **综合判断**：将各维度下的二级指标信号汇总，得到该维度的一级信号，最终综合四个一级信号得出总仓位信号（例如，乐观对应高仓位，谨慎对应低仓位或空仓）[7][19][20][21] **2. 模型名称：成长价值风格轮动模型** - **模型构建思路**：从基本面、估值面、情绪面三个维度分析当前市场环境对成长风格和价值风格的相对利好程度，从而给出风格配置建议[29] - **模型具体构建过程**： 1. **基本面维度**：基于盈利周期斜率、利率综合周期水平、信贷综合周期变化三个指标判断[31] - 盈利周期斜率大，利好成长[31] - 利率周期水平偏高，利好价值[31] - 信贷周期走强，利好成长[31] 2. **估值面维度**：基于成长价值PE差分位数、成长价值PB差分位数两个指标判断[31] - PE/PB估值差均值回归上行中，利好成长[31] 3. **情绪面维度**：基于成长价值换手差分位数、成长价值波动差分位数两个指标判断[31] - 换手差偏低，利好价值[31] - 波动差反弹至偏高位置，利好均衡[31] 4. **综合判断**：汇总三个维度的信号，得出超配成长或超配价值的建议[29][31] **3. 模型名称：小盘大盘风格轮动模型** - **模型构建思路**：基于专题报告《流动性视角下的市值风格轮动和择时策略》，从11个有效的日频轮动指标出发，通过综合判断构建大小盘轮动信号[14][33] - **模型具体构建过程**： 1. **指标选取**：模型包含11个轮动指标，例如A股龙虎榜买入强度、R007、融资买入余额变化、主题投资交易情绪、等级利差、期权波动率风险溢价、beta离散度、pb分化度、大宗交易折溢价率、中证1000MACD(10,20,10)、中证1000交易量能等[16][34] 2. **信号生成**：每个指标独立产生支持小盘或大盘的信号（例如，100%代表支持小盘，0%代表支持大盘）[16] 3. **综合信号**：对11个指标的信号进行综合（例如，计算支持小盘/大盘的指标数量或比例），形成最终的综合轮动信号[14][33][34] 4. **策略执行**：根据综合信号决定超配小盘或超配大盘[5][33] 模型的回测效果 **1. 短期择时模型** - **回测期**：2012年底至今[21][24] - **年化收益率**：16.52%[21][24] - **基准年化收益率**：4.73%[21][24] - **年化超额收益率**：11.79%[21][24] - **年化波动率**：14.79%[24] - **最大回撤**：15.49%[21][24] - **夏普比率**：0.9727[24] - **收益回撤比**：1.0660[24] - **月度胜率**：65.81%[24] - **季度胜率**：60.38%[24] - **年度胜率**：71.43%[24] - **2024年以来年化收益率**：32.27%[27] - **2024年以来最大回撤**：11.04%[21][27] - **2025年以来收益率**：23.22%[21][24] **2. 成长价值风格轮动模型** - **回测期**：2012年底至今[30][32] - **年化收益率**：13.10%[30][32] - **基准年化收益率**：7.77%[30][32] - **年化超额收益率**：5.33%[30][32] - **年化波动率**：20.83%[32] - **最大回撤**：43.07%[32] - **夏普比率**：0.5998[32] - **收益回撤比**：0.3041[32] - **月度胜率**：58.44%[32] - **季度胜率**：59.62%[32] - **2025年以来收益率**：28.07%[30][32] - **2025年以来超额收益率**：6.50%[30][32] **3. 小盘大盘风格轮动模型** - **回测期**：2014年以来[34] - **综合信号年化收益率**：19.87%[34] - **综合信号年化超额收益率**：12.91%[34] - **综合信号最大回撤**：40.70%[34] - **2025年以来超额收益率**：9.91%[14][18][34] - **部分指标年化超额示例如下**[34]： - 中证1000交易量能指标：年化超额收益9.64% - 大宗交易折溢价率指标：年化超额收益9.33% - pb分化度指标：年化超额收益9.33% - 中证1000MACD(10,20,10)指标：年化超额收益8.30% - 融资买入余额变化指标：年化超额收益5.95% 量化因子与构建方式 **1. 因子名称：交易量能指标** - **因子构建思路**：结合全A成交量和换手率构建，用于衡量市场交易活跃度和情绪[7][13] - **因子具体构建过程**：报告未给出具体构建公式，但提及该指标可计算其历史分位数，例如回落至过去5年42.18%分位数被视为谨慎区间[7][13][20] **2. 因子名称：估值分位数因子（PE/PB）** - **因子构建思路**：计算主要宽基指数或风格指数估值（PE_TTM中位数或PB_LF中位数）在滚动窗口（如1年、3年、5年）内的历史分位数，用于评估估值水平高低[10][11][12] - **因子具体构建过程**：对于特定指数，其估值分位数 = （当前估值在指定回顾期历史数据中的排名 - 1） / （回顾期总数据点数 - 1）[11][12] 例如，万得全A的PE中位数滚动5年分位数为96.69%[10][11] **3. 因子名称：流动性视角下的市值风格轮动指标** - **因子构建思路**：从不同流动性维度构建11个指标，用于判断小盘或大盘风格的占优情况[14][33][34] - **因子具体构建过程**：报告列出了11个指标的名称，如A股龙虎榜买入强度、R007、融资买入余额变化等，但未详细描述每个因子的具体计算公式[16][34] 因子的回测效果 （报告未单独提供上述因子的IC值、IR等传统因子测试结果，而是将其作为模型的输入，展示了模型的综合回测效果）

A股市场表现 - 上周A股市场呈现结构性弱势，成长风格大幅调整，价值风格相对抗跌[2] - 上证指数下跌1.47%，深证指数下跌4.99%，创业板指下跌5.71%[2] - 中证红利逆势上涨，成为市场防御性亮点，反映资金流向高股息、低估值品种寻求确定性[2] 行业板块表现 - Wind一级行业平均跌幅2.34%，仅13%板块获得正收益[2] - 银行板块上涨4.89%，煤炭板块上涨4.17%，食品饮料板块上涨0.86%[2] - 汽车板块下跌5.99%，传媒板块下跌6.27%，电子板块下跌7.14%[2] - 金融板块周涨幅1.89%居首，能源板块上涨1.89%，信息技术板块下跌6.70%[13] 基金市场表现 - 万得全基指数下跌2.07%，普通股票型基金指数下跌4.11%，偏股混合型基金指数下跌4.35%[3] - 债券型基金指数下跌0.04%，货币市场基金指数上涨0.02%[9] - 年初至今万得股票型基金总指数上涨24.88%，混合型基金总指数上涨21.78%[9] 全球大类资产表现 - 黄金成为最大亮点，COMEX黄金价格突破4300美元/盎司，续创历史新高[5] - 美股三大指数先扬后抑再扬，欧洲市场涨跌不一，亚洲市场表现分化[5] - 美元指数周内呈现四连阴，非美货币涨跌互现[7] - 美国国债期货因美联储鸽派发声出现不同程度上行[5] 债券市场表现 - 上周国债期货指数（CFFEX10年）上涨0.19%，国债期货指数（CFFEX30年）上涨超0.8%[15] - 10年期国债到期收益率为1.825%，与一周前持平[17] - 中短期票据到期收益率（AAA+）5年为2.083%，较一周前下降2BP[17] 基金发行情况 - 上周合计发行10只基金，总发行份额95.48亿份[2] - 股票型基金发行4只，混合型基金发行4只，QDII型基金发行1只，FOF型基金发行1只[2] 市场情绪与交易 - 上周市场交易情绪显著回落，周四周五成交额降至2万亿下方[11] - 两融交易额较月内高位有所下滑，反映投资者谨慎情绪[11] 行业估值指标 - 能源板块PE TTM为12.7倍，历史分位88.1%，PB LF为1.3倍，历史分位80.5%[15] - 信息技术板块PE TTM为95.5倍，历史分位97.7%，PB LF为5.0倍，历史分位96.5%[15] - 日常消费板块PE TTM为22.2倍，历史分位6.0%，估值相对较低[15]

港股市场表现 - 10月17日早盘港股三大指数低开低走，恒生科技指数盘中一度下跌超过2% [1] - 市场板块分化，科技网络股多数下跌，黄金股普遍上涨，创新药概念股延续强势 [1] - 恒生科技指数ETF持仓股中，蔚来等少数公司股价逆势上涨，比亚迪电子、华虹、中芯国际、地平线机器人、ASMPT、金蝶国际等领跌 [1] 南向资金动向 - 10月16日南向资金净买入港股158.22亿港元 [1] - 截至10月16日，今年以来南向资金累计净买入额达到12089.46亿港元，创年内新高 [1] - 机构观点认为南向资金持续流入有望支撑港股向上，四季度在机构力量推动下南向资金或仍有增量空间 [1] 港股市场优势与投资策略 - 港股市场具备A股没有的科技标的如腾讯、小米等，在科技板块有独特市场优势 [1] - 基于当前市场风格因子判断，成长风格的相对收益胜率更高 [1] - 机构建议关注恒生科技指数成分股，尤其是AI及互联网行业相关公司有较大投资机会 [1] 恒生科技指数估值 - 截至10月16日，恒生科技指数最新估值市盈率为22.88倍，处于指数发布以来约28.79%的估值分位点 [2] - 当前估值意味着历史上超过70%时间的估值都高于当前水平 [2] - 恒生科技指数处于历史相对低估区间，其高弹性、高成长特性使其具备更大的向上动能 [2]

投资风格分类 - 均衡风格是投资组合中的压舱石类型，持仓均衡且横跨多种不同行业，通常最大回撤比大盘更小 [2][3] - 常见的一些宽基指数也属于均衡型 [4] 深度价值风格 - 深度价值风格代表是格雷厄姆，重视低市盈率、低市净率、高股息率等估值指标 [5] - 收益来源包括企业盈利增长、分红以及低估值的回归，过去几年表现较好的红利、价值等指数属于此风格 [5] 成长价值风格 - 成长价值风格代表是巴菲特，看重企业自身盈利能力与现金流，投资股票多为高ROE、现金流稳定的品种 [7][8] - 指数中如质量策略指数属于此类，消费等行业也带有成长价值风格特征 [8] 成长风格 - 成长风格看重企业收入与盈利增长速度，进攻性强，对估值容忍度高，重仓股估值普遍高于大盘 [9] - 指数中如300成长、创业板、科创板及科技方向品种属于成长风格 [9] 深度成长风格 - 深度成长风格投资处于初期的行业，企业收入与盈利尚未进入高速成长阶段，在公募基金中不常见 [10][11] - 风险投资基金多属此风格，在行业早期介入，失败率高但少数成功投资带来大多数回报 [11] 风格轮动与配置 - 不同风格品种经常出现风格轮动，平均每3-5年风格会切换但具体时间难预测 [12] - 配置策略是同时配置不同风格的低估品种，并在某种风格估值降低时适当提高其比例 [12]

当前行情与历史周期对比 - 2025年以来A股港股涨幅全球前列，呈现结构性行情，与2013-2017年行情相似 [3][4] - 共同点包括前期基本面低迷（2024年A股上市公司盈利同比下降）、出台刺激政策（2024年9月美联储首次降息及一揽子政策）、证券率先上涨后中小盘接力 [7][8][9] - 区别在于本轮对杠杆配资管理严格，难以再现杠杆牛，且房地产处于熊市周期暂无复苏迹象，而2016-2017年地产为牛市 [10][12] 2025年达到高估的品种 - 银行指数于2025年7月达到高估，主要因前几年持续上涨积累，截至10月9日回调至正常偏高估值 [19][20][21] - 港股医药类指数受益于盈利高增长（恒生医疗保健一季度盈利同比增172.89%，二季度增59.75%），港股创新药年初至7月最高上涨超100%达到高估，后因政策回调 [22][23] - 北证50等小微盘指数因利率下降资金流入，2025年高点达到高估，北证50截至10月9日仍处高估 [26][27][29] - 科创50和创业板指受益于芯片行业景气及基本面复苏（创业板指一季度盈利增30.79%，二季度增13.39%），8月下旬达高估后创新高，截至10月9日处高估 [30][31][34] - 军工指数因军演预期于8月达到高估，9月回调后截至10月9日估值正常偏高 [36] 上涨品种的共同点及收益来源 - 2025年领涨品种共同点为偏小盘成长风格、弹性大牛市进攻性强、基本面较前几年改善 [41][50] - 长期收益核心来源于上市公司盈利增长，估值提升仅是短期收益，盈利增长推动熊市底部点数提升（如中证全指5星级点数从2013年2700点升至2024年4800点） [40][42][43][46]

四季度风格日历效应 - 2010-2024年的15年间，10月份大盘风格占优概率相对较高，价值风格占优概率略高于成长风格，大盘风格占优概率优于小盘风格[1][4] - 巨潮大盘指数在10月占优概率为67%，跑赢万得全A概率为60%；价值风格占优概率和跑赢万得全A概率分别为53%和60%[9] - 过往15年四季度风格呈现三大特点：金融地产行业风格涨幅和排名相对靠前（平均收益率7.64%），价值风格出现几率较高（9次，占比60%），大盘风格出现几率较高（9次，占比60%）[4][17][18] - 四季度常出现风格切换，驱动因素包括政策转向、强势板块逻辑被打破或出现新变化强化其他板块逻辑，在15年中有8年出现行业逆袭（前期弱势行业四季度排名靠前），10年前三季度强势行业在四季度表现靠后[4][13] 主要指数表现 - 科技龙头指数在近15年四季度跑赢万得全A概率达62%，在各主要指数中胜率最高，平均收益率3.58%[21][22] - 主要宽基指数中，沪深300和中证1000的胜率最高均为47%，中证500胜率最低仅7%，消费龙头胜率仅33%[21][22] - 上证50是10月占优概率和跑赢万得全A概率最高的宽基指数，分别为47%和67%[9] 货币政策与利率环境 - 上周（10/6-10/12）央行公开市场净回笼15263亿元，未来一周将有10210亿元逆回购和1500亿元国库现金定存到期[26] - 货币市场利率下行，R007下行20.0bp至1.41%，DR007下行4.3bp至1.39%，两者利差缩小15.7bp至0.02%[26] - 短端国债收益率上行，1年期国债收益率上行0.4bp至1.37%，长端国债收益率下行，10年期国债收益率下行4.0bp至1.82%，期限利差缩小4.4bp至0.45%[26] - 同业存单发行规模减少215.7亿元至165.2亿元，6M同业存单利率上行6.1bp，1M/3M同业存单利率分别下行4.8bp和5.2bp[27] 股市资金供需状况 - 二级市场可跟踪资金净流入，融资余额上升至24256.6亿元，融资资金净买入473.1亿元[4][37] - ETF净流入377.0亿元，新成立偏股类公募基金份额减少6.4亿份[4][37] - 资金需求方面，上周无IPO发行，重要股东净减持规模17.8亿元，限售解禁市值395.2亿元[41] - 未来一周将有5家公司进行IPO发行，计划募资规模129.1亿元，解禁规模上升至791.2亿元[41] 市场情绪与交易结构 - 上周融资买入额6311.6亿元，占A股成交额比例13.9%，融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价上升[46] - VIX指数回升5.0点至21.7，海外市场风险偏好下降，纳斯达克指数下跌2.5%，标普500指数下跌2.4%[48] - 关注度相对提升的风格指数及大类行业为科创50、TMT、周期，当周换手率历史分位数排名前五的为北证50（89.3%）、科创50（83.2%）、周期（49.5%）、沪深300（48.2%）、中证1000（39.0%）[52] 投资者偏好与资金流向 - 行业偏好方面，电子、电力设备、有色金属获各类资金净流入规模较高，分别净流入193.12亿元、128.87亿元、115.36亿元[56] - 融资资金净买入电子（71.9亿元）、有色金属（62.7亿元）、电力设备（53.4亿元）等行业，净卖出社会服务、公用事业、煤炭等行业[56] - ETF净申购244.8亿份，宽指ETF申赎参半，科创50ETF申购62.2亿份，双创50ETF赎回45.1亿份；行业ETF均为净申购，信息技术ETF申购66.2亿份[61] - 个股层面，融资净买入规模较高的为中兴通讯（20.7亿元）、新易盛（17.1亿元）、东方财富（13.3亿元）[58] 海外经济与政策动态 - 美联储会议纪要显示降息存在"分歧"，多数政策制定者认为今年剩余时间降息合适，但少数人认为上月会议降息非必要[69] - 美国9月Markit制造业PMI初值52，连续第二个月扩张，服务业PMI初值53.9，为2025年6月以来最低值[72] - 欧洲央行管委表示当前利率大体处于中性水平，2%的利率合适；日本央行行长将于10月14-19日访问美国[69]

市场风格表现与分化 - 自5月以来市场风险偏好显著提升，国产算力等科技行业成为领涨先锋，推动成长风格强劲回升 [1] - 家电、银行、交运等行业因缺乏热门叙事涨幅明显落后，导致价值风格相对滞涨 [1] - 过去3个月成长与价值风格的收益差绝对值已超过历史90%分位水平，当前收益分化程度处于历史罕见的极端高位 [1] - 历史数据显示，风格高分化态势后续有望逐步缓解，例如2024年11月起价值风格开始发力并逐步占据优势 [2] 历史风格轮动案例 - 从2024年11月至2025年5月，国证价值100指数上涨6.59%，而成长100指数下跌1.30%，体现风格收益收敛特性 [2] - 此后成长100指数上涨49.88%，价值100指数上涨14.57%，分化程度再次达到历史极端位置 [2] A股市场估值水平 - 通过PE、PB、总市值/GDP等估值方法测算，A股估值虽高于历史中枢，但距离历史高点仍有空间 [2] - PE估值距历史中枢低16.9%，距2021年高点高9.0%，距2015年高点高42.5% [3] - PB估值距历史中枢低1.7%，距2021年高点高17.0%，距2015年高点高98.3% [3] - 总市值/GDP距历史中枢低15.2%，距2021年高点高2.9%，距2015年高点高36.2% [3] 国证价值100指数特征 - 价值ETF跟踪的国证价值100指数采用"低估值+高分红+高自由现金流率"的筛选标准，锁定市场中的低估优质企业 [3] - 2013年至今国证价值100指数获得17.3%的年化收益率，风险收益比0.81 [3] - 同期中证红利指数年化收益率11.1%，风险收益比0.55，沪深300年化收益率7.4%，风险收益比0.36 [3] - 该指数可为投资者构建投资安全垫，并帮助把握企业估值修复带来的投资机遇 [2]

核心观点 - 报告核心观点为固收+基金在2025年9月进行了显著的资产配置调整，整体上调了成长风格股票的配置，并持续调降转债仓位，同时纯债基金增加了信用债配置[2][5] - 固收+基金优选组合今年以来跑赢二级债基指数0.34%，纯债基金优选组合今年以来跑赢中长期纯债基金指数0.07%[6][7] 固收+基金业绩表现 - 2025年9月混合型、股票型和转债型固收+基金分别上涨0.87%、0.77%、0.15%，转债型产品近两月呈现阶段性震荡调整[3][14] - 股票型和混合型固收+基金今年以来净值波动较大，但本月收益表现较好[3][14] 固收+基金风险特征 - 固收+基金整体在债券久期配置上基本持平，但上调了信用策略的使用[5][19] - 在股票资产上，固收+基金在成长风格上的风险暴露有相对显著的上升，股票仓位略微上调[5][21] - 在转债资产上，固收+基金整体增加了对平价的风险暴露，但转债仓位持续调降[5][23] 固收+基金优选组合跟踪 - 固收+基金优选组合通过胜率、赔率等多个维度每季度优选10只基金等权配置构建，2025年9月跑输二级债基指数0.22%，但今年以来跑赢0.34%[6][26][27] - 组合在三季度末调整了四季度持仓，新调入中银稳健增利A、永赢汇享A等基金，仅华夏鼎泓A和景顺长城景颐丰利A继续持有[36][38] 纯债基金业绩表现 - 中长期纯债型基金指数2025年9月下跌0.15%，今年以来收益为0.29%；短期纯债型基金指数9月上涨0.03%，今年以来上涨0.93%[39] 纯债基金风险特征 - 2025年9月相较8月，纯债基金在信用结构暴露上变化较大，整体上调了信用债配置[7][44] - 信用暴露的分歧度下降，说明纯债基金在信用策略的调整上一致性较强[7][44] 纯债基金优选组合跟踪 - 纯债基金优选组合在约束风险暴露的前提下，季频选择特质收益Alpha较高的十只基金等权配置，2025年9月跑赢中长期纯债基金指数0.01%，今年以来超额0.07%[7][46][50] - 组合四季度持仓十只产品均有调整，新调入平安元恒90天持有A、鹏华丰宁A等基金[55][56]