市场短期分歧与行业轮动 - 市场短期分歧加大 行业轮动明显加快[1] - 科技主线出现阶段性调整 但长期产业逻辑未改[1] - 政策支持持续强化 市场情绪逐步回暖 科技类资产估值中枢有望稳步上移[1] 消费电子旺季与新品发布 - 9月进入消费电子旺季 头部手机品牌集中发布新品[1] - Meta Celeste智能眼镜即将亮相 产业链热度持续升温[1] AI算力与产业端机会 - 海外算力可能出现短暂歇火 市场可能出现高低切换带来补涨机会[2] - 关注国产算力、AI应用等产业端变化[2] - 海外算力链业绩潜力提升 相关订单预期上修 主流公司业绩预期不断抬升[9] - 算力板块热度向国产算力、应用端外溢扩散[9] AI细分领域投资方向 - 关注AI细分支线包括液冷、电源、AI应用等[3] - 关注新切入供应链的公司及出海业绩较好的公司[3] - 随着AI基础设施建设完善 端侧产品、云端应用可能产生爆品[10] - 算力芯片、光通信、PCB、液冷等基础设施景气度爆发[10] 消费电子与端侧AI机会 - 三季报临近 市场关注有边际变化的消费电子和端侧AI设计公司[4] - 10月重要会议可能提前传递产业支持信号[4] 军工板块投资逻辑 - 持续看好军工板块 业绩拐点、"十五五"、军贸合同等逻辑仍在[5] - 下一个关注时点是2027年建军100周年[5] - 军工板块可能吸引长线资金入场[5] AI应用与新兴板块 - 重点关注AI应用 GPT-5回调后位置已不算高[6] - AI在各行业应用落地持续进展[6] - 关注华为板块、自主可控板块、卫星互联网及可控核聚变等方向[7] 机器人板块催化 - 四季度机器人板块可能迎来行业、政策和企业层面催化[8] - 国内外机器人行业发展有望迎来共振[8] - 人形机器人、无人车、无人机等受益于AI能力进化有望爆发[10] 港股与消费领域机会 - 关注行业竞争格局改善、企业进入利润释放期、估值偏低的港股科技互联网板块[8] - 关注大消费领域包括创新药、潮玩、美容护理、宠物食品、饮料等[8] 市场风格与流动性因素 - 8月大市值标的走强 关注小市值风格再平衡可能性[10] - 市场行情驱动因素向流动性归因 且这一叙事可能被加强[9] - 场外资金依旧庞大 即便有调整幅度可能不会太深[4]

文章核心观点 - 科技产业长期向上趋势不变 政策支持持续强化与市场情绪回暖推动科技类资产估值中枢稳步上移 [1] - 9月消费电子旺季来临 头部手机品牌集中发布新品 Meta Celeste智能眼镜亮相推动产业链热度升温 [1] - 基金经理聚焦科技创新投资机遇 重点关注AI算力、应用端、消费电子、机器人及军工等方向 [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] 行业与市场趋势 - 科技主线经历阶段性调整 但长期产业逻辑未改 [1] - 市场短期分歧加大 行业轮动加快 [1] - 9月阅兵仪式落地 市场存在内生调整需求 前期涨幅过大过快 [5] - 场外资金依旧庞大 即便调整幅度可能不会太深 [5] - 8月市场超预期强劲 短期波动可接受 总体呈现良性趋势 [13] - 8月大市值标的明显走强 后续风格可能再平衡 小市值走强值得关注 [13] 投资方向与机会 AI与算力 - 海外算力链业绩潜力提升 相关订单预期上修 主流公司业绩预期不断抬升 [11] - 核心品种估值尚未出现泡沫化 有望基于明年业绩实现估值切换 [11] - 板块热度向国产算力、应用端外溢扩散 [12] - 关注国产算力、AI应用等产业端变化 [3] - 关注AI细分支线 如液冷、电源、AI应用等 [4] - 算力为代表的基础设施景气度爆发 包括算力芯片、光通信、PCB、液冷等方向 [13] 消费电子与端侧AI - 9月消费电子旺季 头部手机品牌集中发布新品 Meta Celeste智能眼镜亮相 [1] - 三季报临近 关注有边际变化的消费电子和端侧AI设计公司 [6] - 端侧产品、云端应用可能有爆品产生 带来全新生态和产业链投资机会 [13] 机器人与智能驾驶 - 机器人板块四季度可能迎来较多催化 行业、政策和企业层面均有较大进展 国内外行业发展有望共振 [10] - 受益AI技术驱动的子行业 包括机器人、智能驾驶、AI端侧应用等 [9] - 在具身智能场景 人形机器人、无人车、无人机等受益于AI能力进化有望迎来爆发 [13] 军工板块 - 持续看好军工板块 阅兵仪式后业绩拐点、"十五五"、军贸合同等逻辑仍在 [7] - 下一个关注时点是2027年建军100周年 预计军工仍是资金可选方向之一 可能吸引长线资金入场 [7] 其他关注方向 - 新切入供应链的公司、出海业绩较好的公司 [4] - AI应用 GPT-5回调后位置已不算高 AI在各行业应用落地持续进展 [8] - 华为板块、自主可控板块、卫星互联网及可控核聚变等方向 [8] - 港股科技互联网板块 行业竞争格局改善、企业进入利润释放期、估值偏低有望重估 [9] - 大消费领域 包括创新药、潮玩、美容护理、宠物食品、饮料等 [9] - 外向景气子行业及个股 充分享受行业高速发展或者格局优化 [9] 风险与不确定性 - 需防范算力大盘股极致抱团对其他板块的"抽血"效应 [7] - 需做好市场风格切换的准备 [7] - 需警惕海外扰动 [5] - 关注"反内卷"政策力度超预期导致市场风格切换的可能 [4] - 关注中美关税谈判可能带来的不确定性风险 [4]

投资评级 - 维持买入评级 [2] 核心观点 - 股权激励目标聚焦主业增长信心强劲 以2024年营业收入9162亿元为基数 2025-2027年目标值营收增长率不低于55%/125%/200% 对应营收14201/20615/27486亿元 触发值增长率分别为55%/90%/140% 对应营收13743/17408/21989亿元 [5][6] - x86授权具备稀缺性 掌握核心技术并具备自我迭代能力 产品性能卓越竞争力保持市场领先 [6] - 下游需求持续增加 CPU+DCU双轮驱动国产替代逻辑持续兑现 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入13530/18802/24443百万元 增长率48%/39%/30% [2][8] - 预计2025-2027年归母净利润2920/4258/5841百万元 增长率51%/46%/37% [2][6][8] - 预计2025-2027年每股收益126/183/251元 [2][8] - 预计2025-2027年毛利率648%/648%/657% 净利率304%/319%/336% [8] - 预计2025-2027年净资产收益率11%/13%/15% [2][8] 股权激励计划 - 授予不超过206843万股限制性股票 约占股本总额2324338091万股的089% [5] - 首次授予部分占授予权益总额8000% 预留部分占2000% [5] - 首次授予激励对象不超过879人 约占全部职工2803人的3136% [6] - 授予价格不低于9025元/股 [6] - 2025-2028年预计摊销总费用1435亿元 其中2025-2028年费用分别为232/786/308/110亿元 [6] 业务优势 - 属于资金密集型 技术密集型和人才密集型行业 [6] - 围绕通用计算市场持续加大技术研发投入 [6] - 产品竞争力保持市场领先 [6]

市场指数表现 - A股三大指数涨跌分化 沪指报3885.17点涨0.25% 深证成指涨0.16% 创业板指跌0.51% [1][2] - 沪深两市半日成交额1.63万亿元 较上个交易日增加1511亿元 [2] - 个股表现跌多涨少 2164只个股上涨 57只个股涨停 3082只个股下跌 [2] 行业板块表现 - 芯片半导体概念板块领涨 科创芯片指数和芯片产业指数涨逾1% [2][5] - 有色金属板块大涨 超硬材料概念涨3.35% 基本金属行业指数涨2.37% [2][3] - 房地产板块持续走强 行业指数涨2.18% 多只个股涨停 [2][9] - 通信设备板块回调跌1.38% 白酒板块跌1.05% 饮料制造跌0.94% [2][3] 港股市场表现 - 恒生指数涨1.44% 恒生科技指数涨逾2% 恒生中国企业指数涨1.47% [3] - 百度集团-SW大涨8.54% 阿里巴巴大涨6%创近4年新高 [3][4] 重点公司动态 - 阿里巴巴股价创4年新高 报151.8港元/股 市值2.9万亿港元 隔夜美股收涨8%至155.44美元/股 [4] - 芯原股份复牌涨停20% 报183.6元/股 市值965亿元 新签订单12.05亿元同比增长85.88% AI算力订单占比64% [6][7] - 德明利涨停10% 中科曙光涨6.86% 兆易创新涨6.78% 江波龙涨8.03% [6][7] - 北方铜业涨停10% 云南铜业涨逾9% 江西铜业涨超6% [9] - 苏宁环球录得4连板 新大正2连板 荣盛发展/南都物业/华夏幸福/香江控股涨停 [9][10] 概念板块表现 - 培育钻石概念涨5.62% 存储器概念涨3.37% GPU概念涨2.62% 服务器概念涨近3% [3][5] - 电脑硬件行业涨2.63% 贵金属行业涨1.49% 半导体行业涨1.13% [3] - 维生素概念跌0.67% 鸡产业概念跌0.71% 医疗保健行业跌0.59% [3]

【导读】 A股三大指数涨势分化，芯片半导体板块活跃，有色金属、地产股掀"涨停潮" 中国基金报记者 张舟 经历了昨日的强势上涨行情后， 9月 12 日上午，A股三大股指 呈现震荡态势 。截至午间收盘，沪指报38 85.17 点， 涨0.25 % ； 深证 成指 涨0.16 %，创业板指 涨0.51 %。 截至上午港股收盘，阿里巴巴报151.8港元/股，最新市值为2.9万亿港元。隔夜美股市场上，阿里巴巴收涨8%，报155.44美元/股。 消息面上，The Information援引四名直接知情人士的消息称，阿里巴巴和百度已开始使用自主设计的芯片训练其AI模型，部分替代了英伟 达生产的芯片。 芯片、半导体板块持续活跃 9月12日上午，芯片、半导体概念板块活跃。科创芯片指数、芯片产业指数涨逾1%，消费电子指数涨1.3%。服务器概念指数涨近3%， GPU概念指数大涨2.62%。 沪深两市半日成交额为1. 63 万亿元， 较 上个交易 日增加1511亿元 。个股跌多涨少，市场共 2164 只个股上涨， 57 只个股涨停， 3082 只个股下跌。 从板块看， 芯片、半导体概念板块继续领涨市场，有色金属、贵金属、稀土板块大涨 ...

指数表现 - 截至2025年9月12日11点05分 上证科创板半导体材料设备主题指数上涨0.55% [1] - 成分股天岳先进上涨4.34% 华峰测控上涨4.33% 神工股份上涨1.36% 中微公司上涨1.35% 和林微纳上涨1.20% [1] - 科创半导体ETF（588170）上涨0.50% 最新价报1.2元 冲击3连涨 [1] 行业前景 - 东吴证券指出上一轮急涨不是国产算力行情结束 资金休整为储备下一轮更健康上涨 [1] - 近期产业进展频出 包括互联网大厂GPU下单预期持续催生积极情绪 [1] - 半导体设备和材料行业是重要国产替代领域 具备国产化率较低 国产替代天花板较高属性 [2] - 行业受益于人工智能革命下半导体需求扩张 科技重组并购浪潮 光刻机技术进展 [2] 公司动态 - 寒武纪定增获证监会批文 海光推进曙光收并购并发布覆盖面广泛股权激励 [1] - 阿里推出组合拳 包括Qwen Max Preview万亿参数高端大模型发布 与荣耀签署战略合作协议 推出高德扫街榜 [1] - 合理展望阿里明年AI乐观预期 [1] 产品信息 - 科创半导体ETF（588170）及其联接基金（A类：024417 C类：024418）跟踪上证科创板半导体材料设备主题指数 [2] - 指数囊括科创板中半导体设备（59%）和半导体材料（25%）细分领域硬科技公司 [2]

指数表现 - 上证科创板100指数上涨0.68% [1] - 科创100ETF华夏上涨0.55% 最新价报1.29元 [1] - 成分股东芯股份上涨9.37% 盛科通信上涨8.53% 生益电子上涨7.08% 华丰科技上涨5.35% 莱斯信息上涨5.29% [1] 行业动态 - 阿里巴巴、百度采用内部自主设计芯片训练AI大模型 取代部分英伟达芯片 [1] - 互联网大厂GPU下单预期持续催生积极情绪 [1] - 阿里推出Qwen Max Preview万亿参数高端大模型 与荣耀签署战略合作协议 推出"高德扫街榜" [1] 公司资本运作 - 寒武纪定增获证监会批文 [1] - 海光推进曙光收并购并发布覆盖面广泛的股权激励 [1] 指数构成 - 科创100指数是科创板首只中盘风格指数 聚焦高成长科创黑马 [2] - 指数重点覆盖半导体、医药、新能源三大行业 [2]

指数表现 - 上证科创板芯片指数强势上涨2.88% [1] - 科创芯片ETF指数上涨2.91%至1.41元 冲击3连涨 [1] 成分股表现 - 芯原股份上涨18.03% 东芯股份上涨8.22% 天岳先进上涨7.57% [1] - 华峰测控 杰华特等个股跟涨 [1] 行业动态 - 阿里巴巴和百度开始采用自主设计芯片训练AI大模型 取代部分英伟达芯片 [1] - 英伟达发言人承认竞争已经到来 [1] 机构观点 - 东吴证券认为国产算力行情未结束 资金休整为下一轮上涨储备 [1] - 产业进展频出：互联网大厂GPU下单预期持续催生积极情绪 [1] 公司动向 - 寒武纪定增获证监会批文 海光推进曙光收并购并发布股权激励 [1] - 阿里推出Qwen Max Preview万亿参数大模型 与荣耀签署战略合作协议 [1] 指数构成 - 上证科创板芯片指数选取半导体材料设备、芯片设计、制造、封装测试相关公司 [2] - 前十大权重股合计占比62.02% 包括寒武纪、海光信息、中芯国际等 [2]

宏观策略 海外经济与货币政策 - 美国8月非农就业新增2.2万人，远低于预期的7.5万人，前值上修至7.9万，前两月累计下修2.1万，6月修正后新增非农为-1.3万，为2021年以来首次转负，失业率升至4.324% [2][12][16] - 美国劳动力市场呈现供需双弱格局，非农走弱程度显著高于失业率上升幅度，劳务供需缺口转负至-20.3万，为2021年5月以来首次 [12][16] - 市场完全定价9月降息，基准情形下预计降息25bps，点阵图指引全年额外1-2次降息，但需关注非农年度校准（可能下修50万以上）及8月CPI/PPI数据对政策的潜在影响 [1][12][16] - 黄金价格突破3600美元/盎司创新高，周涨4%至3586.7美元/盎司，主因欧元区财政担忧引发避险情绪及降息预期强化 [1][12] - 10年期美债收益率降15.4bps至4.07%，2年期降10.8bps至3.51%，均创4月以来新低 [12] 国内经济与政策 - 8月主要城市商品房成交延续改善，30大中城市成交面积同比转正，受益于北上深等地优化限购政策 [14] - 8月新增贷款预计8000-8500亿元，同比少增1000-500亿元，社融增速或回落至8.8%，主因政府债融资同比少增0.51万亿元 [14] - ECI需求指数49.9%，较8月回升0.01个百分点，出口指数50.21%保持扩张，外需仍为经济增长支撑 [14] - 国内政策关注"反内卷"及四中全会带来的经济政策变化，稳增长政策年内难加码，全年5%增长目标无虞 [2][19] 固收金工 债券市场动态 - 绿色债券周度新发行19只，规模87.67亿元，较上周增16.51亿元，二级市场成交482亿元，减40亿元 [3][22] - 二级资本债周度无新发行，二级成交1469亿元，减113亿元，成交量集中于工行、中信银行等大型银行券种 [6][28] - 10年期国债收益率周度下行1.25bp至1.7675%，"股债跷跷板"效应不对称性显现，股市回调但债市收益率下行有限 [4][23] - ERP指标（1/沪深300PE-10年国债收益率）处于2015年以来0-1倍标准差内，历史类似位置回落至中枢时10年国债收益率上行幅度10-70bp，当前预期顶部为1.85% [4][5][23] 利率与配置策略 - 美债期限利差50-60bp，短端胜率更大、长端赔率更大，建议关注长端波动性及长久期配置机会 [6][24] - 黄金配置价值凸显，主因降息预期拉低名义利率及抬升通胀预期，叠加联储独立性削弱和美元地位边际弱化叙事 [6][24] - 转债市场迎来新能源标的配置窗口，受益于储能出货高增及固态电池催化，排序优于周期板块 [27] - 利率曲线形态可能分"三步走"：若货币政策宽松兑现则短端下行带动"牛陡"转"牛平"；若宽松落空则短端抬升传导至长端；当前10年国债阻力位1.80% [20] 银行与资产负债 - 国内商业银行缩表概率较低，原因包括经济下行期缩表加剧经济压力、货币政策宽松降低必要性、国有资本属性要求服务实体经济、监管指标提供安全垫 [7][31] - 中小银行个体可能存在缩表压力，但大型银行扩表动力较强，行业整体缩表概率低 [31] 历史经验与启示 - 美国居民资产配置呈现"利率主导、风险轮动"特征，加息周期防御性调整（现金类占比升），降息周期风险资产成核心（权益类占比升） [8][33][34][35] - 金融资产内部权益类崛起、现金类潮汐，非金融资产占比下行，房地产独大格局弱化 [8][35] - 对中国的启示包括：房地产分化需警惕系统性风险、金融资产配置潜力大但需防波动、提升社会保障增强居民信心 [8][35] 行业与公司 电子与算力 - 国产算力迎来大级别行情，逻辑包括不与AI趋势对抗、AI芯片视角从"芯片"向"超节点"转换（如昆仑芯32卡、曙光96卡）、海外与国内强映射（博通ASIC业务乐观） [10] - 寒武纪定增获批、海光信息推进曙光收并购并发布股权激励、阿里发布万亿参数大模型及AI生态动作为行业催化剂 [10] - 盛科通信受益于以太网在国产超节点方案中的重要性，芯原股份停牌阶段催化剂不断 [10] 新能源汽车 - 蔚来新车表现强劲且降本增效显著，但行业竞争加剧导致盈利预测下修，2025-2026年归母净利预期调至-179/-128亿元（原-88.1/-19.9亿元），维持"买入"评级 [11]

**行业与公司** * 纪要涉及的行业为人工智能算力行业 特别是国产AI算力芯片和基础设施领域[1][2] * 纪要核心讨论的公司包括寒武纪 海光信息 盛科通信 芯源股份（新元股份） 兆易创新 中芯国际等国产算力产业链公司[1][3][17] **核心观点与论据** * 东吴证券在全市场聚焦海外算力时重点提示国产算力板块的投资机会 认为其行情强度与持续性将优于上一轮[1][2] * 核心逻辑基于AI产业趋势强劲及AI芯片视角转换 需求端有字节跳动预计2026年日捐500万亿Token、千问发布万亿大模型等事件印证[1][2][5] * 供给端国产先进技术进入扩产快车道 高端国产卡供应得到保障 中兴N+2计划持续扩展产能[1][2][5] * 国产算力芯片板块正以“超级点”视角展开 昆仑芯发布32卡产品、曙光推出96卡超级本等事件表明该趋势[5][7] **重点推荐标的及逻辑** * 首推“四大天王”标的：源王、熙源股份、盛科通信、兆易创新[1][3][17] * GPU角度优选寒武纪 预计其2026年收入500亿人民币 利润200亿人民币 若给予50倍PE市值可达1万亿人民币[1][5] * 预期差和低估值角度选择海光信息 其受益于AI大趋势 本周涨幅达20% 催化因素包括互联网大厂GPU下单预期、曙光并购推进、股权激励计划及大客户战略合作[1][6] * 盛科通信在大机柜超级点交换芯片领域占据优越位置 因大型互联网公司倾向于解耦采购AI基础设施 且国内自主可控趋势及运营商数据中心交换机全面国产化 美国禁售先进芯片也加剧替代需求[3][9][10] * 假设2027年国内超级点机柜出货达3万台 对应200万颗交换芯片 总市场规模约43亿美元 若盛科占据50%市场份额将带来150亿营收弹性和50亿利润弹性[3][12] * 芯源股份（新元股份）在AIGC领域表现出色 停牌期间有并购进展、博通财报乐观及新签订单激增等催化 其Q2末手持订单金额创历史新高 新签订单同比增长86% 其中AI算力相关订单占比64%[4][13] * 存储领域推荐兆易创新 其在端侧和云端布局卡位优势明确且几乎没有竞争对手[14][15] * 新增推荐中芯国际 因其在国产算力扩产和良率提升方面具备显著优势[15][16][17] **其他重要内容** * 国内ETH杠X超级点项目进展迅速 其原型机已于2025年4月亮相 使用16颗25.6T纯国产交换芯片 2025年预计几百台用于垂直行业 2026年有望实现至少5000台以上出货并升级至51.2T级别 未来出货量将达万台级[11] * 互联网大厂和ODM厂商积极推动超级链布局 国产互联网方案逐渐涌现 如腾讯相关产品预计2026年达数千台出货 华为超级点项目发展超预期[8] * 交换芯片技术持续迭代 从25.6T到51.2T再到102.4T 性能显著提升[8] * 以太网协议方案相比PCIe更适GPU组网需求 是行业发展趋势[10]