港股市场与消费板块表现 - 12月15日，恒生指数低开1%，恒生科技指数跌1.34% [1] - 港股消费板块低开后震荡攀升，港股消费ETF（513230）现小幅微涨 [1] - 持仓股中，裕元集团、李宁、布鲁可、毛戈平、特步国际等涨幅靠前，康耐特光学、农夫山泉、奥克斯电气、TCL电子、中烟香港等跌幅靠前 [1] 政策与行业动态 - 12月14日，商务部、中国人民银行、国家金融监管总局联合印发《关于加强商务和金融协同更大力度提振消费的通知》，围绕商品消费、服务消费、新型消费、消费场景、消费帮扶等重点领域，提出11条政策措施 [1] - 银河证券表示，12月上旬食品饮料指数有所回调，判断主要原因为月度动销数据环比略有放缓，主要系中秋错期导致节奏略有波动 [1] - 板块内部来看，11月调整较多的啤酒、调味发酵品、软饮料跌幅较窄 [1] - 展望2026年，仍然维持此前判断，新消费仍具持续性但内部将会轮动，而传统消费有望迎来底部改善 [1] 冰雪经济产业分析 - 随着冰雪运动的普及和冰雪旅游的发展，冰雪经济逐渐成为新的经济增长点 [2] - 冰雪经济涵盖冰雪运动、冰雪旅游、冰雪装备、冰雪文化等相关产业的综合经济体系 [2] - 冰雪经济具有产业链条长、导流效应大、社会效益高的特点，并已成为推动地区经济社会发展、促进城乡一体化发展的重要力量 [2] - 随着我国冰雪运动逐渐普及，冰雪旅游热度持续升温，“冷资源”正在加速转变为“热经济”，冰雪产业规模实现快速增长 [2] 相关投资主题与ETF - 假期催化+冰雪经济主题对应旅游ETF（562510） [3] - 提振内需+低估赛道主题对应食品饮料ETF（515170） [3] - 电商龙头+新消费主题对应港股消费ETF（513230） [3]

港股市场表现与机构观点 - 恒生指数低开1%，恒生科技指数跌1.34% [1] - 辅助生殖概念活跃，三胎概念股锦欣生殖开涨约3% [1] - 医药板块跌幅居前，歌礼制药跌超5% [1] - 广发证券认为，港股对外围风险更敏感，美联储降息路径不明，且12月面临限售股解禁高峰，基本面承压，更易受流动性冲击 [1] - 广发证券预计潜在反弹时间点可关注12月中下旬或明年1月初 [1] - 光大证券认为，与往年牛市相比，当前指数仍有相当大的上涨空间，但在“慢牛”政策指引下，牛市持续时间比涨幅更重要 [1] - 光大证券指出，短期市场可能缺乏强力催化，叠加年末投资者行为趋于稳健，股市或以震荡蓄势为主 [1] - 国信证券认为，港股短期调整为2026年市场上涨打开空间 [1] - 11月南向资金净流入港股市场超1100亿元人民币，在港股下跌时逆向加仓，体现内地资金充裕和低位布局意愿 [1] - 国信证券预测，港股2026年有望在30000-32000点之间运行 [1] 冰雪经济发展与投资机会 - 平安证券表示，随着冰雪运动普及和冰雪旅游发展，冰雪经济已成为新的经济增长点 [2] - 冰雪经济涵盖冰雪运动、冰雪旅游、冰雪装备、冰雪文化等相关产业的综合经济体系 [2] - 冰雪经济具有产业链条长、导流效应大、社会效益高的特点，是推动地区经济社会发展的重要力量 [2] - 随着我国冰雪运动逐渐普及，冰雪旅游热度持续升温，“冷资源”正加速转变为“热经济”，冰雪产业规模实现快速增长 [2] - 建议重点关注有边际改善的冰雪运动品牌企业，以及分红派息率稳健的龙头企业 [2]

内容概要：滑雪板是一种专门用于滑雪的设备，其发展与滑雪运动息息相关。近年来，随着冰雪运动的 普及和人们健康意识的提高，滑雪作为一种时尚、健康的运动方式受到越来越多人的喜爱，特别是年轻 一代消费者，这为滑雪板市场提供了广阔的市场空间。同时，政府及相关部门出台了一系列支持政策， 加大对滑雪装备产业的支持力度，通过资金补贴、税收优惠等措施，降低企业生产成本，提升市场竞争 力。在政策和需求的推动下，我国滑雪板行业市场规模呈现上升趋势。数据显示，2024年中国滑雪板行 业市场规模达到13.1亿元，同比上涨63.8%。 相关上市企业：三夫户外（002780）、中复神鹰（688295）、吉林化纤（000420）、光威复材 （300699）、中简科技（300777）、阿里巴巴-W（09988）、京东集团-SW（09618）等。 相关企业：北京娅豪冰雪产业发展有限公司、北京冰雪时代机械设备有限公司、牡丹江雪城机械制造有 限责任公司、铭星冰雪(北京)科技有限公司、山东森林雪滑雪设备有限公司、山东瀚雪交通设施有限公 司、厦门唯绅运动器材有限公司、黑龙江奥格斯特旅游设备有限公司、哈尔滨乾卯雪龙体育用品有限公 司、广东威耐体育用品有限 ...

文旅体商融合发展战略 - 文章核心观点为推进文旅体商融合发展，通过优化空间、挖掘资源、发展新业态、举办赛事、发展冰雪经济及实施积极政策，旨在将沈阳打造为特色文化IP聚集地、国家文化和旅游消费示范城市、旅游强市及体育强市 [1] 文化产业发展 - 优化文化产业发展空间，深入挖掘利用历史、红色、工业、民族等文化资源 [1] - 大力发展创意设计、广电传媒、工艺饰品等产业 [1] - 加快文化片区、文化街区、文创园区等建设，引育一批重大项目，打造特色文化IP [1] - 建强沈阳国家文化和科技融合示范基地，培育壮大动漫、数字创意、微短剧、电子竞技等新业态 [1] - 引导规范网络文学、网络游戏、网络视听等健康发展，加强未成年人网络保护 [1] - 实施积极的文化经济政策，提升国有文化企业专业化、规模化、集约化发展能力，引导社会资本以多种形式投资文旅产业 [1] 旅游与消费场景培育 - 做优“四季游”品牌，培育休闲度假、夜间消费、户外运动等融合新场景 [1] - 创建国家文化和旅游消费示范城市，加快建设旅游强市 [1] 体育产业发展 - 举办具有国际影响力的体育赛事，探索开展城市特色赛事 [1] - 做强做优“三大球”体育赛事品牌矩阵，争创全国足球发展重点城市 [1] - 开展全民健身活动，全面提升群众体育和竞技体育水平，加快建设体育强市 [1] 冰雪经济发展 - 积极发展冰雪经济，做好第十五届全国冬季运动会沈阳赛区承办工作 [1] - 推动冰雪旅游、冰雪运动、冰雪文化、冰雪装备全产业链发展 [1]

核心观点 - 报告认为，2026年商社零售行业的投资主线在于“周期复苏与AI创新的共振”，具体表现为服务消费领域的周期资产迎来拐点，以及AI技术在各细分产业链的应用加速落地，共同驱动行业增长 [2] 社会服务：把握周期拐点和成长的二重奏 - **周期拐点**：酒店和免税板块正迎来基本面拐点 [6] - **酒店**：2024年下半年以来，酒店平均每日房价（ADR）已恢复同比增长，带动每间可售房收入（RevPAR）修复，预计2025年供给增速将进一步放缓，行业供需关系改善 [6][17] - **免税**：离岛免税基本面筑底，2025年11月新政实施首周（11月1-7日），海南离岛免税购物金额达5.06亿元，同比增长34.86%，购物人次同比增长3.37%并实现转正，景气度有望在旺季和低基数下明显改善 [12] 口岸免税持续修复，市内免税在政策支持下有望贡献增量，中国中免在渠道拓展上优势显著 [15] - **成长与景气**：在服务消费政策支持下，关注冰雪经济、银发经济、体育赛事及茶饮餐饮龙头的成长机会 [6] - **冰雪经济**：政策目标到2027年冰雪经济总规模达1.2万亿元，长白山等旅游资产有望受益 [28] - **银发经济**：45-64岁人群已成为旅游市场第一大客源，邮轮产品需求旺盛，三峡旅游新增邮轮有望承接需求 [29] - **茶饮餐饮**：行业格局优化，竞争趋缓，龙头通过拓店、拓品类持续提升份额 [32] 例如，蜜雪集团门店数从2020年的13,216家增至2025年上半年的53,014家，并切入咖啡、鲜啤等新品类 [33][37] 餐饮板块中，西式快餐（如百胜中国）和中式大众平价餐饮（如小菜园）展现较强韧性 [38] AI产业链：技术持续突破，应用加速落地 - **AI+人力资源**：招聘行业温和复苏，更关注AI应用带来的效率变革与商业化机会 [39] 例如，科锐国际接入Deepseek R1大模型，其禾蛙平台在2025年第三季度累计产生offer数量超3600个，同比增长73% [45] - **AI+教育**：政策鼓励与产业端催化推动AI教育产品落地，粉笔推出的公考AI刷题班在国考报名首日销售额突破4000单，商业化进程较好 [46][47] - **AI+3D打印**：行业方兴未艾，2024年全球消费级3D打印市场规模达41亿美元，未来五年复合年增长率预计为33.0% [50] 汇纳科技实控人旗下金石三维掌握7大主流工艺，并与拓竹科技合作计划部署1.5万台3D打印机 [55] - **AI+电商**：AI技术全链路渗透驱动电商企业成本曲线下行 [6][57] 值得买2025年前三季度AI相关收入达3229.05万元，调用大模型API的tokens数量达1083.83亿 [58] 小商品城的Chinagoods平台深化AI赋能，其经营主体2025年上半年净利润同比增长109.69% [59] 汇通达网络2025年上半年AI相关收入已占服务总收入的20% [60] 化妆品：创新、精细、全面成为竞争核心 - **行业大盘**：2025年1-10月，化妆品零售额累计达3813亿元，同比增长4.6%，呈现稳健复苏 [66] 2025年双十一期间，综合电商个护美妆销售额份额达8.2%，其中美容护肤、洗护家清、彩妆香水销售额同比分别增长11.7%、13.5%、13.5% [67] - **国货表现**：双十一期间国货龙头品牌增长强势，上美股份旗下韩束斩获美妆护肤品牌总榜、自播榜、短视频榜TOP1，其红蛮腰系列热销超180万套 [73] 珀莱雅旗下多个品牌及产品线也实现高速增长 [73] - **渠道趋势**：达播盈利承压，品牌转向中腰部达人及自播矩阵 [79] 2025年初至11月17日，韩束登顶抖音美妆自播品牌榜，渠道结构调整有助于释放利润弹性 [80] - **产品与成分**：头部品牌坚持大单品长期主义并进行矩阵式裂变，如毛戈平围绕光影和鱼子系列、珀莱雅围绕双抗精华进行产品迭代 [85] 同时，国货品牌依托特色植物资源进行成分创新，2022-2024年植物新原料备案量从3款增至38款，成为差异化竞争的关键 [90] 美护潮玩与黄金珠宝 - **美妆个护**：行业温和复苏，国货品牌在双十一表现亮眼，推荐关注把握高景气细分赛道且具备迭代能力的品牌 [6] - **医美**：行业略承压，呈现尾部出清、头部集中的趋势，高端创新、产业整合、提质增效是发展核心 [6] - **IP潮玩**：潮玩龙头持续迭代新品与IP，并积极进行海外渠道扩张，泡泡玛特是代表性公司 [6] - **黄金珠宝**：行业分化凸显，高附加值首饰具备消费韧性，出海布局成为头部品牌突破增长瓶颈的第二曲线 [6] 税率新规重塑了投资性与饰品性黄金产品的流转逻辑，利好具备产品力、品牌力和数字化运营能力的头部公司 [6]

冰雪产业成为全国性消费热点 - 冰雪产业正呈现"全域开花"的蓬勃态势 从北方到南方 多地依托各自资源发展冰雪经济 [2] - 冰雪已覆盖全地域、全人群、全年可享 成为一个万亿级消费市场 [3] - 产业发展从区域特色到全国热点 从短期流量到长期生态构建 具有强劲内生动力 [4] 冰雪业态创新与融合 - 业态创新层出不穷 例如黑龙江举办的首届"冰超" 既包括传统项目 也涵盖冰上龙舟、雪地足球等创新活动 [3] - "冰雪+"模式持续升温 串联起音乐派对、林海骑马、围炉煮茶、温泉疗养等多元文旅体验 [3] - 南方地区如深圳依托世界最大室内滑雪中心 实现"室外26℃、室内零下6℃"的玩雪自由 成都室内滑雪场推出雪地吃火锅等项目 [2] 服务保障体系升级 - "尔滨模式"出圈 彰显以游客为中心的服务理念 [3] - 多地开通冰雪旅游专列与接驳车 提升交通便利性 [3] - 发放冰雪消费券 景区、餐馆、酒店实行打折优惠 [3] - 雪场配备专业教练和持证巡救员 保障游客安全 景区内提供暖房、24小时热水 [3] - 有关部门开展巡查监督 设立消费维权服务站 [3] 产业链协同与政策赋能 - 以冰雪运动为核心牵引 带动冰雪文化、冰雪装备、冰雪旅游全产业链协同发展 [4] - 政策持续赋能 助力冰雪产业成为激活经济增长的新引擎 [4]

宏观经济政策基调 - 2026年将继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，并继续实施适度宽松的货币政策 [2][3] - 强调增强宏观政策的一致性和有效性，加强财政政策与金融政策协同，改革举措与宏观政策协同 [3] - 将强化政策预期管理，开展各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策的宏观政策取向一致性评估 [4] 2025年经济表现与2026年增长预测 - 2025年主要经济指标好于预期，许多机构预测全年经济增长5%左右 [2] - 经济总量连续跨过110万亿元、120万亿元、130万亿元台阶，2025年预计达到140万亿元左右 [2] - 国际货币基金组织和高盛等国际机构纷纷上调了对中国今明两年经济增长的预测 [2] 财政与投资动向 - 中央预算内投资从过去的四五千亿元增加到2025年的7350亿元，2026年可能还有增加 [5] - 若算上超长期特别国债、新型政策性金融工具，目前中央政府投资规模已在原来基础上翻了几倍 [5] - 新型政策性金融工具可直接作为项目资本金，政策性银行通过发债和从央行再贷款融资 [5] - 将用好中央预算内投资、超长期特别国债、新增地方政府专项债券、新型政策性金融工具等以扩大有效投资 [4] 内需与消费提振措施 - 将深入实施提振消费专项行动，加快放宽服务消费的限制 [4] - 加快出台实施首发经济、赛事经济、电子商务、“人工智能+”消费等领域提振消费的政策 [4] - 将大力发展银发经济和冰雪经济 [4] - 在扩大内需方面，要重点发展服务消费，提供差异化供给 [7] 产业发展与创新机遇 - 现代化产业体系建设加快推进，产业正在形成新的竞争优势，从低成本优势向综合竞争优势转化 [2][7] - 综合竞争优势包括超大规模市场优势、完整的产业链优势和人才资源优势 [7] - 2026年将在产业发展、科技创新、基础设施建设特别是新型基础设施建设、公共服务等领域展开一系列布局 [7] 风险化解进展 - 地方政府隐性债务有序置换，保交房任务全面完成 [2] - 地方重要金融机构改革化险成效明显，清理拖欠企业账款扎实推进 [2] 全球经济环境与外部机遇 - 未来几年全球经济增长预计增速约2.6%—3.1%，远低于2008年金融危机之前3.5%的平均水平 [6] - 全球贸易格局深刻变化，美国关税政策打破现有贸易结构，但变化也蕴含机会 [6] - 中国作为全球制造业中心，与一些国家联系更为紧密，制造业中心地位上升，全球资本再布局产业链带来调整与发展空间 [6] 2026年经济发展机遇 - 将实施更加积极有为的宏观政策，地方化债逐步推进将提高地方政府支出能力，有利于国家宏观政策落地 [7] - 微观主体资产负债表正在改善，高科技板块积累了一定的财富效应，有利于改善居民和企业的资产负债表 [7] - 需要继续稳定房地产市场，稳定预期 [7]

多地相继出台住宅限高令： 12月9日消息，近几个月来，在多个一、二线城市的土地出让中，均有住宅地块的出让要求里写明了"建筑物地上限高80米"。按照传统的住宅每层楼高3米来 计算，建筑物地面上限高80米，就意味着整栋楼不超过26层。深圳和广州近期出台的涉及高层建筑的文件中表示，建筑高度超过80米的住宅项目，应征求同 级消防救援机构意见，以确保与当地消防救援能力相匹配。实际上，由住房和城乡建设部发布、今年5月1日起实施的《住宅项目规范》已经明确了住宅用地 容积率、建筑密度、高度控制最大值等指标的限制。在这份文件中，无论建筑物处于何种气候条件，高层住宅最高只列至18-26层，最大容积率仅为3.1，住 宅建筑高度控制最大值为80米。 点评：明显与香港住宅大火的警示有关 12月10日消息，丽新国际发布公告称，公司旗下实际控制的主体TIL出售了其100%持股的Surearn Profits Limited的股权，协定物业价值为34.98亿港元。上述 股权对应的底层资产为位于香港中环的中国建设银行大厦部分办公楼层，据了解，收购方为京东控股的投资主体。对于本次收购，京东表示，京东始终看好 在香港的发展，将围绕供应链持续投资推 ...

行业核心观点 - 中国冰雪经济热度持续攀升，多业态融合发展迅速，为区域经济发展注入新动力，并成为推动国民经济高质量发展的新动能 [1][3] 市场规模与增长 - 2024—2025冰雪季，居民参与冰雪运动及带动消费规模超1875亿元，同比增长超25% [1] - 其中全国滑雪场消费金额达786.13亿元，滑雪场周边两公里消费金额增长27.97% [1] 多业态融合发展趋势 - “冰雪+旅游”模式可打破传统冰雪运动的季节性和地域性限制，形成全年龄段、全需求面与全地区人群皆可参与的情境消费行为 [1] - 各地发展“冰雪+美食”、“冰雪+民俗”、“冰雪+研学”等业态，拉动吃、住、行、游、购、娱消费增长 [1] - 行业推动冰雪经济从“单一滑雪消费”向“全场景沉浸式体验”转型 [2] 区域发展案例与策略 - 贵州六盘水紧抓高山冰雪资源，积极发展“冰雪+”融合业态，打造冰雪旅游目的地，让当地居民受益 [2] - 河北张家口某滑雪场打造青少年滑雪训练竞技中心，配备6条专属雪道，开板首周日均接待游客达3000人 [2] - 京张地区突出冬奥“京冰张雪”特色，基于各自独有的冰雪资源创新业态与模式 [4] - 新疆和内蒙古地区通过完善基础设施，构建便捷的冰雪交通网络，增加旅游旺季列车班次与航线航班供给 [4] 科技赋能与消费新场景 - 数字技术与冰雪经济深度融合，利用虚拟现实（VR）和增强现实（AR）等数字化工具，有利于减少参与障碍，扩大冰雪运动的社会影响力 [2] - 黑龙江哈尔滨某冰雪旅游景区打造AI互动集合区，引进AI照相机、文创产品定制机 [3] - 河北内丘县某健身中心提供VR设备虚拟滑雪体验，黑龙江牡丹江某冰雪度假区融入AI数字人、裸眼3D等技术 [3] - 贵州某滑雪场推出智慧小程序集成购票、预约、导览等功能，吉林通化某滑雪场测试“智能滑雪视频系统”，新疆乌鲁木齐某滑雪场升级改造售票系统优化购票体验 [3] 产业发展建议 - 实现冰雪经济全产业链发展，需要政策推动与规划引领、市场需求与消费升级、科技创新与国际合作等多方面协同发力 [3] - 建议注重冰雪经济发展政策的整体协同和逆周期调节，推动宏观管理和微观管理有机结合，实现货币、财政、监管、产业政策统筹协调 [3] - 建议各地因地制宜，充分挖掘各自特色，推动“冰雪+”融合发展，提高服务品质，增强竞争力 [4]

国家发展改革委副秘书长肖渭明在年会上发表《贯彻落实中央经济工作会议部署 扎实做好明年经济发展重点 工作》的主旨演讲。肖渭明表示，明年要全方位扩大国内需求，持续破除阻碍全国统一大市场建设的卡点堵点 等。在优化营商环境部分，他谈到，清理政府欠款是目前改进提升营商环境的最大动作。单个合同或单个项目 欠款50万元以下的，到2025年底要全部清理完毕。全面推进加快加力清理拖欠企业账款的行动也是今后几年我 国持续优化营商环境的重要举措之一。 中央经济工作会议指出，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。肖渭明表示，这两个周期各 有所指，"逆周期"表明现在经济有下行压力，所以要采取有效的手段，"跨周期"说明现在一些结构性的矛盾问 题，不是短期内能够有效解决的。因此，要短长结合，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策， 强化政策预期管理，加强宏观政策和重大改革举措的协同配合，扎实开展各类经济政策和非经济政策、存量政 策和增量政策的宏观政策取向一致性评估。 12月13日，中国国际经济交流中心举办2025—2026中国经济年会。 排版：刘珺宇 校对：杨立林 百万用户都在看 肖渭明表示，明年要全方位扩大国内需求。 ...