投资评级 - 维持"买入"评级 [3][13] 核心观点 - 公司逐步退出非核心资产，资产结构及现金流稳步改善 [3][13] - 依托突出的产业链优势和强大的资源协同能力，持续推进各业务板块的全球化布局 [3][13] - 集团仍处于资产优化期，预计2025-2027年营收为1995.32亿/2083.74亿/2181.96亿元，归母净利润为11.28亿/14.62亿/17.86亿元，对应PE为37倍/29倍/24倍 [3][13] 财务表现 - 2025H1实现营收872.83亿元，同比下降10.8%，归母净利润6.61亿元，同比下降8.2% [1][2][10][11] - 健康板块营收225.65亿元（占比25.6%），同比下降3.0%，净利润7.56亿元（占比107.6%），同比上升48.3% [2][11] - 快乐板块营收337.21亿元（占比38.3%），同比下降21.9%，净利润-4.35亿元，同比下降364.5% [2][11] - 富足板块营收278.28亿元（占比31.5%），同比上升3.3%，净利润2.43亿元（占比34.7%），同比上升807.1% [2][11] - 智造板块营收40.21亿元（占比4.6%），同比下降24.6%，净利润1.38亿元（占比19.6%），同比上升205.5% [2][11] - 2025H1毛利率48.82%，同比上升5.29个百分点，归母净利率0.76%，同比上升0.02个百分点 [12] - 销售费用92.05亿元，同比下降3.24%，销售费用率10.55%，同比上升0.82个百分点 [12] - 管理费用120.77亿元，同比下降8.79%，管理费用率13.84%，同比上升0.30个百分点 [12] - 财务费用65.05亿元，同比上升0.70%，财务费用率7.45%，同比上升0.85个百分点 [12] 业务板块分析 - 健康板块：复星医药受药品集采影响收入下降，但创新药收入增长14.26%，通过出售非核心资产实现投资收益增加和现金回流 [2][11] - 快乐板块：豫园股份受黄金珠宝消费结构性分化影响，收入下降30.68%，归母净利润下滑94.50%，但二季度业绩已明显回暖 [2][11] - 富足板块：保险业务收入208.90亿元（占比23.7%），同比上升13.2%，利润12.18亿元（占比173.5%），同比上升3.7%；资管业务收入69.38亿元（占比7.8%），同比下降18.3%，亏损9.75亿元，同比收窄15.1% [2][11] - 智造板块：收入下滑因合并范围缩小，利润上升因翌耀科技利润增长 [2][11] 资产与负债管理 - 集团2020年启动非核心资产处置，累计处置超800亿元，未来3-5年将继续退出非核心业务 [13] - 2025H1有息负债降至892亿元，集团维持降债目标并进一步降低负债规模 [13] - 2024年资产负债率72.5%，预计2025-2027年降至72.4%/71.9%/71.5% [16] - 2024年净负债比率107.2%，预计2025-2027年降至96.8%/88.2%/76.5% [16] 全球化运营 - 集团强化国内业务布局，夯实核心四大产业 [13] - 加快海外业务进展，提升医药、旅游、保险、矿产等海外产业的运营能力和协同能力 [13]

核心观点 - 公司中标拉美知名电商巨头智能物流项目 中标金额4086.99万美元（约2.9亿元人民币）[1] - 中标项目属于公司主营业务范畴 标志着全球化布局取得实质性进展[1] - 项目正式执行后预计对公司未来经营业绩产生积极影响[1] 业务范畴 - 提供智能物流交叉带分拣系统及相关服务[1] - 项目内容属于公司日常经营范围内的主营业务[1] 财务影响 - 合同金额折合人民币约2.9亿元[1] - 将在未来合同执行期间对经营业绩产生积极推动作用[1] 战略意义 - 代表公司在拉美地区市场拓展取得重大突破[1] - 是公司全球化战略进程中的重要里程碑[1]

核心观点 - 公司中标拉美知名电商巨头智能物流项目 中标金额4086.99万美元（约2.9亿元人民币） 项目属于智能物流交叉带分拣系统及相关服务 [1] - 中标标志着公司全球化布局取得实质性进展 预计对未来经营业绩产生积极影响 [1] 业务范畴 - 中标项目属于公司日常经营范围内的主营业务 [1] 项目影响 - 项目正式合同签订并顺利履约后 将在未来合同执行期间对经营业绩产生积极影响 [1]

公司业务动态 - 中标拉美某知名电商巨头智能物流项目 中标金额4086.99万美元（约2.9亿元人民币）[1] - 提供智能物流交叉带分拣系统及相关服务 属于公司主营业务范围[1] - 项目顺利履约后预计对未来经营业绩产生积极影响[1] 战略发展进程 - 此次中标标志着公司在全球化布局进程中迈出坚实一步[1]

配售完成情况 - 配售事项于2025年9月10日完成 合共5628.6万股配售股份以每股10.66港元价格配售予不少于六名承配人 [1] - 配售股份相当于配售前公司已发行股本约5.58% 相当于经配售扩大后已发行股本约5.29% [1] - 所得款项总额约6.0001亿港元 扣除费用后净额约5.9287亿港元 [1] 资金用途分配 - 约40%净额用于AI Agent等创新技术研发及电商、机器人业务拓展 旨在打造全球化供应链科技平台 [1] - 约40%净额用于国际化扩张及战略投资 布局全球供应链服务网络并通过战略投资加速国际化产业生态融合 [1] - 余下约20%净额用于其他一般营运资金用途 [1] 战略发展方向 - 公司致力于提供弹性供应链服务、资金融通、汇率管理及数字化赋能在内的一站式解决方案 [1] - 通过技术创新和国际化布局构建全球供应链服务网络 [1]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][6][28] 核心观点 - 股权激励费与单项减值扰动利润 但动力电池盈利显著修复[1] - 2025H1归母净利润16.05亿元（同比-25%） 剔除股权激励费和减值影响后为22.18亿元（同比+4%）[1][7] - 2025Q2归母净利润5.04亿元（同比-53% 环比-54%） 剔除影响后为11.17亿元（同比+4% 环比+1%）[1][7] - 调整2025-2027年归母净利润预测至46.03/71.14/87.09亿元（原54.15/70.19/83.71亿元） 同比增速+13%/+55%/+22%[28] - 对应EPS为2.25/3.48/4.26元 动态PE为32/21/17倍[28] 财务表现 - 2025H1营收281.70亿元（同比+30%） 毛利率17.33%（同比+1.20pct） 净利率6.19%（同比-3.73pct）[7] - 2025Q2营收153.73亿元（同比+25% 环比+20%） 毛利率17.46%（同比+2.18pct 环比+0.30pct）[7] - 期间费用率12.34%（同比+1.17pct） 其中管理费率5.14%（同比+2.76pct）主因股权激励费用计提方式调整[10] - 2025H1末存货60.30亿元（较Q1末增7.28亿元） 固定资产306.92亿元（增4.68亿元） 在建工程122.65亿元（增12.70亿元）[10] - 其他收益5.21亿元（同比减3.73亿元） 投资净收益3.25亿元（同比减0.49亿元）[15] 业务分项 储能电池 - 2025H1营收102.98亿元（同比+32%） 毛利率12.03%（同比-2.32pct）[2][17] - 销量28.71GWh（同比+37%） 其中Q2销量16.04GWh（环比+27%）[2][17] - 出货量稳居全球第二 率先量产600Ah+电芯产品[2][17] - 客户包括Wärtsilä、ABB、台达电子、中国移动等[17] 动力电池 - 2025H1营收127.48亿元（同比+42%） 毛利率17.60%（同比+6.92pct）[3] - 销量21.48GWh（同比+59%） 其中Q2销量11.31GWh（环比+11%）[3] - 全球动力电池装车量排名第九（市场份额2.7% 同比+0.5pct） 国内商用车电池市场份额13.77%（排名第二）[22] - 大圆柱电池已量产装车超6万台 产能布局超70GWh[3][22] - 客户涵盖宝马、奔驰、广汽、小鹏、三一重卡等[3][22] 消费电池 - 2025H1营收50.79亿元（同比+5%） 毛利率26.68%（同比-1.63pct）[3][24] - 小圆柱电池单月产销量突破1亿只 拓展BBU数据中心、无人机、eVTOL等新兴领域[3][24] 技术研发与全球化 - "龙泉二号"10Ah全固态电池下线（能量密度300Wh/kg） 面向人形机器人、低空飞行器等高端领域[27] - 成都固态电池基地一期2025年12月建成（60Ah产能） 二期2026年12月达产（100MWh年产能）[27] - 马来西亚圆柱电池基地平稳运行 储能基地2026年量产 匈牙利基地推进中[27] - CLS全球合作模式初见成效 通过"技术授权+合作研发+服务输出"规避贸易壁垒[27] 同业比较 - 宁德时代2025E动态PE 22倍（亿纬锂能32倍）[29] - 亿纬锂能总市值1477.6亿元（宁德时代14704.6亿元）[29]

公司研发网络扩张 - 小鹏汽车在德国慕尼黑正式启用研发中心 [2] - 该中心是公司在欧洲的首个研发站点 [2] - 慕尼黑研发中心是小鹏汽车全球第9个研发基地 [2] 国际化战略布局 - 公司首次在欧洲地区建立研发基础设施 [2] - 全球研发网络持续扩展至重要汽车市场 [2]

李锦记业务发展 - 公司自1888年发展至今已成为覆盖全球超100个国家、拥有300余种产品的跨国品牌[2] - 公司通过自动化生产线和大数据分析实现酱料标准化与规模化生产[2] - 依托数字化平台提升全球市场响应与服务能力[2] 南通市上海商会企业规模 - 商会汇聚超200家优质企业 会员企业年营收超5000亿元[2] - 业务涵盖多个领域 具有南通"精工务实"特质和"走向全球"志向[2] 李锦记合作方向 - 商会期望与公司在供应链协同和数智化生产经验共享方面开展合作[2] - 计划结合长三角食品加工资源探索协同发展[2] - 借助公司国际化优势助力南通特色食品"借船出海"[2] Matrixport业务模式 - 公司提供加密资产交易、投资、托管及RWA一站式服务[4] - 业务涵盖理财产品、托管安全保障和黄金代币[4] Matrixport合作方向 - 商会希望推动数字金融应用场景拓展、人才共育及生态共建合作[4] - 探讨加密金融与绿色能源项目结合及沪港企业跨境资产配置[4] - 区块链技术可推动绿色能源项目融资落地[4] 区域协作机制 - 南通驻沪联络处将传递沪港产业动态与政策机遇[3] - 为三地企业合作提供行政协调保障并推动产业链协同创新[3] - 期待通过创新与开放共谱合作新篇[4]

京东产发收购新加坡物流资产 - 京东产发联合瑞士合众集团及高瓴支持的Eza Hill收购新加坡四处物流资产 交易价格为3.06亿新元（约17亿元人民币）[1] - 四处资产包括乌美路工业资产、樟宜南街仓库、裕廊东大厦仓库及班丹大道物流枢纽 其中班丹大道Senkee规模最大 总建筑面积87842平方米 售价1.4亿新元（占交易总额近50%）[1] - 乌美路资产位于电子与精密制造产业聚集区 与京东家电零售业务匹配 樟宜南街仓库临近机场具备航空货运优势 裕廊东仓库位于工业区满足企业原材料配送需求[1][2] 京东全球化收购布局 - 收购欧洲消费电子零售商Ceconomy 要约价格每股4.6欧元 总金额约22亿欧元（约185亿元人民币） 预计2026年上半年完成交易[5][8] - Ceconomy拥有MediaMarkt和Saturn连锁品牌 覆盖10余国超1000家线下门店 收购可快速获取欧洲零售网络及供应链基础设施[8] - 完成收购香港佳宝超市 成立创新零售-佳宝业务部 利用佳宝本地供应链优势完善香港生鲜布局[8][11] 香港市场战略推进 - 2023年9月宣布初期投入15亿元人民币用于香港市场商品价格补贴、物流优化及服务升级 长期投入不设上限[12] - 提供消费满188元包邮服务 覆盖自营全品类 已在观塘、葵青、沙田、元朗建立4个自营快递运营中心[12] - 2024年3月推出"买贵就赔"服务 通过价格优势与物流基建完善加速市场拓展[12][14] 本地生活业务多元化 - 启动自营外卖"七鲜小厨"业务 计划三年内建设10000家门店 通过菜品研发与规模化开店强化供应链[20][22] - 进军酒旅行业 推出酒店PLUS会员计划提供三年0佣金 活动上线30分钟售出北京国际饭店100间房 24小时百万用户涌入会场[25][26][31] - 以年薪90万-140万元招聘短剧人才 月薪45K-70K（20薪制） 布局短剧领域与供应链业务协同[34] 核心战略方向 - 所有业务围绕供应链展开 外卖、酒旅、短剧等创新项目均基于供应链能力构建[34] - 全球化布局应对国内用户增长见顶及核心业务增速放缓 通过资产收购快速建立海外物流与零售网络[1][8][14] - 长期商业模式需十年以上周期验证 坚持供应链核心战略实现业务协同与流量转化[35]

核心观点 - 第二十五届中国国际投资贸易洽谈会启幕 主宾省江苏与主宾国英国通过双向投资合作交流会深化绿色低碳 生物医药 消费和服务业三大领域合作 [1][2][3] - 江苏与英国贸易投资数据表现亮眼 1-7月进出口额75.7亿美元同比增长8.2% 英国在苏累计实际使用外资49.7亿美元 江苏在英中方协议投资额16亿美元 [4] - 企业合作案例涵盖汽车制造 生物医药 能源等多领域 包括捷豹路虎纯电动车生产线建设 阿斯利康累计在苏投资超50亿美元 GSK与恒瑞医药5亿美元创新药物合作等 [4][5][6] 贸易投资数据 - 1-7月江苏与英国进出口贸易额75.7亿美元 同比增长8.2% [4] - 英国在苏累计设立外商投资项目1532个 实际使用外资49.7亿美元 [4] - 江苏在英设立境外投资项目139个 中方协议投资额16亿美元 [4] 汽车制造合作 - 捷豹路虎常熟生产基地推进纯电动车生产线建设 产品将直供欧洲市场 [4] - 该基地是捷豹路虎首个海外整车制造工厂 已成为中英制造业合作标杆范本 [4] 生物医药合作 - 阿斯利康1993年进入中国首选江苏 累计在苏投资超50亿美元 建成无锡供应基地和泰州生产基地 [4] - 2022年追加投资4.75亿美元建设无锡小分子药物新工厂 增资升级泰州基地安达释产线 [4] - GSK与恒瑞医药签署5亿美元协议 联合开发12款创新药物 [5] - 江苏自贸区实施生物医药全产业链开放创新发展方案 为合作提供新机遇 [5] 能源领域合作 - 英国石油参与投资连云港LNG赣榆接收站 计划2027年投产 [6] - 与嘉澳新能源合作全国首个生物航煤"白名单"出口项目 2023年8月交付首批产品 [6] - bp pulse充电品牌加速布局江苏核心城市 推进电动汽车充电和润滑油业务 [6] 企业并购与品牌运营 - 江苏艾兰得2016年收购英国诺亚公司 年营收从不足3亿元提升至12亿元 [6] - 通过设备改造 工艺升级和中国市场拓展 旗下"巴拉克亚"品牌成为中国电商女性营养品类目头部品牌 [6] 产业基金支持 - 无锡中欧生命科技创新产业园已落地9只产业基金 包括50亿元国风投生物科技基金 40亿元江苏省生物医药专项母基金 10亿美元阿斯利康中金医疗产业基金 [6] - 园区着力推动生物医药全产业链开放创新发展 为中外合作提供坚实支撑 [6]