报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金震荡回落，白银跟随上涨，铜缺乏明确驱动价格震荡，铝小幅反弹，氧化铝市场驱动较弱，锌价格相对承压，铅震荡运行，锡窄幅震荡，镍受弱预期压制但有现实成本支撑，不锈钢供需边际双弱钢价震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金趋势强度为0，沪金2508昨日收盘价771.60，日涨幅 -0.73%，夜盘收盘价770.70，夜盘涨幅 -0.79%；Comex黄金2508昨日收盘价3299.00，日涨幅 -1.40% [2][5] - 白银趋势强度为0，沪银2508昨日收盘价8217，日涨幅 -0.76%，夜盘收盘价8249.00，夜盘涨幅 -0.07%；Comex白银2508昨日收盘价33.385，日涨幅 -0.76% [2][5] 铜 - 铜趋势强度为0，沪铜主力合约昨日收盘价77900，日涨幅0.01%，夜盘收盘价78100，夜盘涨幅0.26%；伦铜3M电子盘昨日收盘价9596，日涨幅 -0.19% [9] - 2025年4月中国精炼铜产量125.4万吨，同比增加9%；1 - 4月累计产量478.1万吨，同比增加5.6%；4月中国铜材产量208.1万吨，较3月滑落但创多年同期高位；3月全球精炼铜产量251.35万吨，消费量249.3万吨，供应过剩2.05万吨；波兰铜矿开采税将从明年开始下调；艾芬豪矿业卡库拉矿山井下采矿暂停 [9][11] 铝和氧化铝 - 铝趋势强度为0，沪铝主力合约收盘价20040，较前一日 -115；LME铝3M收盘价2483，较前一日17 [12] - 氧化铝趋势强度为0，沪氧化铝主力合约收盘价3018，较前一日 -42 [12] - 5月27日河南地区成交0.3万吨现货氧化铝，出厂价格3360元/吨；贵州某中型氧化铝企业近日复产，阶段运行产能60万吨左右 [14] 锌 - 锌趋势强度为0，沪锌主力收盘价22330，较前日涨幅0.65%；伦锌3M电子盘收盘2712.5，较前日涨幅0.30% [15] 铅 - 铅趋势强度为0，沪铅主力收盘价16825，较前日涨幅0.18%；伦铅3M电子盘收盘1994，较前日涨幅1.53% [18] 锡 - 锡趋势强度为 -1，沪锡主力合约昨日收盘价264690，日涨幅0.24%，夜盘收盘价264290，夜盘涨幅 -0.40%；伦锡3M电子盘昨日收盘价32410，日涨幅 -0.78% [21][22] 镍和不锈钢 - 镍趋势强度为0，沪镍主力收盘价122170，较前一日 -610 [25][26] - 不锈钢趋势强度为0，不锈钢主力收盘价12855，较前一日 -20 [26] - 印尼政府提高镍矿等资源税率；加拿大安大略省省长提出或将停止向美国出口镍；印尼CNI镍铁RKEF一期项目进入试生产阶段；印尼某镍冶炼厂恢复生产；菲律宾议会讨论禁止镍矿出口法案；印尼某冷轧厂暂定6 - 7月停产检修 [26][29][30]

市场动态 - 标普500涨超2%创逾两周最大涨幅 美债 日债走高 美元指数反弹 原油期货跌1% 黄金期货大跌近2% [1] - 美国5月消费者信心创四年来最大增幅 [1] - 美国财政部削减短债发行规模 因债务上限限制 [1] - 日本财政部考虑削减超长债发行 日债暴力反弹 [1] 贸易与政策 - 特朗普赞赏欧盟 对加快贸易谈判感到鼓舞 [1] - 特朗普政府拟审查留学生社交媒体 美国暂停学生新签证面试 [1] 公司并购与交易 - 日本新日铁拟以每股55美元收购美国钢铁 "黄金股"确保美方控制权 [1] 公司财报与业绩 - 拼多多Q1净利润下滑47% 营销费用激增43% 生态投资牺牲短期盈利 电话会称增长放缓不可避免 面对竞争和不确定性 平台牺牲是必须的 [1] - 小米Q1收入及净利润均创新高 智能大家电收入同比暴增113.8% 电话会称完全不担心YU7对SU7销量的影响 SU7无需降价 未来YU7销量可参考Model Y [1] - 快手Q1营收增长10.9% 可灵AI收入超过1.5亿元 [1] 行业事件 - 特朗普怒喷苹果 报道称导火索可能是库克没跟着去中东 [1] 央行政策预期 - 新西兰联储周三将公布利率决议 料降息25个基点 [1]

美国国债发行规模调整 - 美国财政部计划于5月27日发行750亿美元四周期限国债，较前次减少100亿美元 [1] - 八周期限国债发行规模减少100亿美元至650亿美元，17周期国债维持600亿美元不变 [1] - 这是自2月以来首次缩减四周和八周短债发行规模，标志政府融资紧缩开始 [1] - 截至5月29日财政部已净偿还1830亿美元短期国债 [2] 货币市场资金配置变化 - 货币市场基金年初以来减持美国国债2780亿美元，超过同期国债供应下降幅度 [1] - 货币基金国债配置占比从2024年底41%降至38%以下 [1] - 回购协议配置激增2310亿美元，占比从36%升至近39% [1] - 货币市场共同基金正转向回购市场配置资金 [1] 债务上限危机进展 - 财政部长警告若8月前不提高债务上限将耗尽避免违约手段 [2] - 截至5月21日财政部"超常规措施"仅剩670亿美元可用资金，较5月14日820亿美元下降 [2] - 超常规措施资金已使用约82% [2] - 财政部需继续削减国债发行为6月中长期债券腾出空间 [2] 政治僵局影响 - 债务上限僵局打破常规发债节奏，通常税收季后会增加发行 [3] - 共和党计划提高债务上限约5万亿美元以延续减税政策，谈判需数月 [3] - 财政部长呼吁7月中旬前解决债务上限问题 [3] - 警告联邦政府预算处于"不可持续轨道"，信贷危机风险上升 [3]

美国财政部削减了四周和八周期国债拍卖规模，这可能是政府为维护法定债务上限下的借款权限而采取 的一系列削减措施的开端。周二(5月27日)，美国财政部表示，计划于周四发行750亿美元的四周期国 债，比上次同期限国债的发行规模减少100亿美元。此外，财政部还将发行650亿美元的八周期国债，比 上次拍卖规模减少100亿美元。财政部维持周三发行的17周期国债规模不变，仍为600亿美元。(新浪财 经) ...

纪要涉及的行业或者公司 未提及具体公司，涉及美国整体经济及传统能源、AI科技等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **特朗普推行减税政策的原因**：受民意和资本两方面压力，执政100天时支持率降至44%，较上任初期降10个百分点，民众对关税政策支持度低；上任首100天内标普指数下跌约8%，与历届政府差距显著；美国国民普遍支持减税政策，资本市场希望通过减税和宽监管刺激经济[2] - **美国历史上减税政策及影响** - **里根时期**：1981年和1986年分别通过法案，将个人所得最高边际费率从70%降至28%，企业所得最高边际费率从46%降至34%；促进了经济增长，1983年起GDP增速快速上升，但联邦收入占GDP份额先降后升，工资和个人所得部分下降幅度未达预期；赤字增加主要因国防支出增加，第一次减税法案实施后美股下行，第二次实施时美股进入上行区间[3][4][8] - **小布什时期**：主要集中在个人所得税、资本利得税和遗产税，2003年推出第二版减税方案；根据美国预算办公室估计，两次减税使政府赤字增加约12万亿美元，但估算方法有问题；带来160万个新增工作岗位和4500万美元个人可支配收入提升[9][10] - **特朗普时期** - **1.0版**：2017年推行，目标是促进产业回流和制造业复兴，将企业所得最高边际税率从35%降至21%，个人所得最高边际税率从39.6%降至37%，个人所得税法案设为临时条款，企业相关条款为永久性；实际企业回流未达预期，2018年上市公司仅8000亿美元资金回流，大部分用于股票回购，对制造业提振有限，许多跨国公司实际税率低于21%[11][13] - **2.0版**：内容更全面，涵盖个人所得、企业所得及其他领域，涉及更复杂的监管放松措施；面临宏观环境严峻、与美联储货币政策冲突、政府赤字高、政治席位压力大等挑战；预计使美国未来十年财政赤字增加3.2万亿 - 3.8万亿美元[1][5][14] - **特朗普减税法案的内容** - **主要措施**：针对清洁能源、医疗补助、食品援助计划、教育项目等减税，提高美国政府债务上限4万亿美元[22] - **具体内容**：将第一任期部分核心条款永久化；增加额外减税措施；有特定产业企业回流相关条款；限制和终止部分清洁能源和私人基金会等方面的抵扣[23][24] - **减税法案对美国的影响** - **财政赤字**：预计未来十年增加3.2万亿 - 3.8万亿美元赤字，70%的借款在前五年，2027年预计增加约6000亿美元赤字[1][26] - **民众**：大部分家庭受益，但富人受益更明显，一般平民或贫困家庭受益有限，约1%的居民能通过减税和关税综合效果获正向收益[30] - **大类资产** - **短期**：美债承压，美股有提升效果，可能引发资金回流和股票回购潮，美元受海外资金回流支撑[32][33] - **长期**：配置美股需谨慎，关注传统能源和AI科技等行业；若持续推行削减贸易逆差的关税政策，美元上涨空间可能受压制[34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **美国历届政府推出减税政策的时间特点**：通常在新政府上任首年推出，平均从提出到通过约需两到三个月，里根第二任期减税政策花300多天才通过，特朗普第一任期减税政策不到两个月通过[18] - **美国减税法案需经过预算规划的原因**：影响未来十年预算，需经参议院、众议院及白宫三重审议，通过预算规划或预算调和，在参议院只需50票即可通过，增加成功率[19] - **美国两院关于未来十年预算规划的分歧**：参议院希望赤字增加5.8万亿，无减支条款；众议院允许赤字增加4.8万亿，要求至少2万亿政府削资，最终以参议院版本为主[20] - **特朗普减税法案的进展及关键时间节点**：5月22日众议院已通过，提交至参议院，预计6月初审查；关键时间节点为7月4日、8月底、年底，大概率不会拖到年底[27][29] - **特朗普在推行减税法案时面临的政治压力**：参议院共和党与民主党席位比例为53:47，两名共和党人投反对票法案就无法通过，民主党100%反对，需团结绝大部分共和党人士[17]

法案进展 - 众议院版本"大美丽法案"于美东时间5月22日获得通过 参议院可能在6月进行投票 [1] - 最终糅合版或有望在7月4日美国国庆日前完成立法 [1] 法案内容 - 法案集减税 减支 抬高美债上限 国防和移民政策于一体 [1] - 可能大幅增加未来10年美国财政赤字规模 [1] 中长期影响 - 美国面临国内贫富分化 再工业化等结构性问题和全球地缘竞争 [1] - 美国大概率不具备有效削减赤字的客观条件 [1] 短期影响 - 债务上限提高后 美债发行潮可能在7-9月到来 [1] - 或迫使美国加快货币与金融政策调整 如开启QE 加速SLR豁免及其他金融改革 [1] - 为美债市场提供流动性 [1]

美国财政偿付能力挑战 - 美国财政偿付能力面临严峻考验 因参议院对特朗普提出的数万亿美元税改与支出计划进行冗长修订 [1] - 提高债务上限条款被捆绑在税改法案中 使避免债务违约完全取决于后续立法博弈 [1] - 众议院版本税改法案仅以一票之差惊险过关 预示修订后法案返回众议院时可能再起波澜 [1] 债务违约风险与市场影响 - 美国可能在8月耗尽举债能力 8月到期的国债收益率已达4.34% [2] - 华尔街预测债务上限"X日"将在8月下旬至10月中旬之间到来 [2] - 若丧失举债能力 持有即将到期国债的投资者将首当其冲 [2] 税改法案修订困境 - 参议院共和党领袖表示7月4日前通过税改法案的目标非常艰巨 [3] - 修订4万亿美元减税方案面临多重矛盾：企业税收优惠永久化vs加大支出削减 [3] - 清洁能源税收减免条款争议可能影响可再生能源公司及相关银行 [3][4] 税改条款争议焦点 - 参议员要求永久化小费与加班税减免 修改医疗补助提供者税改条款 [4] - 有提案要求增加对私募股权 风险投资家和房地产合伙人使用的附带权益征税 [4] - 儿童税收抵免额度提高(现行上限2500美元)将增加财政压力 [4] 州地税抵扣限额争议 - 高税州议员要求提高州地税抵扣限额(从1万增至4万)作为支持税改条件 [4] - 威斯康星州参议员扬言取消该让步 威胁法案通过所需票数 [4] 民主党阻击策略 - 民主党可能援引参议院规则剔除非财政条款 如取消枪支消音器管制等 [5] - 对这些条款的审议可能需要数周时间 延缓法案进程 [5]

债市要闻 国内要闻 - 财政部发行50年期超长期特别国债，加权平均中标利率为2.1%，较2月同期限国债收益率低点上行约19BP [2] - 央行、国家外汇管理局修订境外上市外汇管理政策，统一本外币管理，支持境内企业国际融资，征求意见截止2025年6月22日 [2] - 金融监管总局拟加强银行保险机构资管产品信息披露管理，对募集、存续、终止各环节全面规范，统一三类产品监管规则 [3] 国际要闻 - 美国债务上限问题悬而未决，参议院审议特朗普税改法案，共和党需通过削减社会保障网支出等条款争取极端保守派支持 [4] - 日本4月核心CPI同比上涨3.5%，创2023年1月以来新高，通胀持续高于央行2%目标，外部面临美国关税压力 [5][6] 大宗商品 - WTI 7月原油期货涨0.54%，布伦特6月原油期货涨0.53%，COMEX 6月黄金期货涨2.15%，NYMEX天然气涨0.76%至3.314美元/盎司 [7] 资金面 公开市场操作 - 央行开展1425亿元7天逆回购操作，利率1.40%，单日净投放360亿元 [8] 资金利率 - DR001上行8.84bp至1.565%，DR007上行2.00bp至1.586%，税期走款影响下资金面午后转松 [9] 债市动态 利率债 - 10年期国债活跃券250004收益率上行0.30bp至1.6890%，10年期国开债活跃券250205收益率下行0.40bp至1.7360% [10] 信用债 - 6只产业债成交价格偏离超10%，包括"H1阳城01"跌超96%，"H1融创03"涨超225% [11] - 碧桂园公告70%持有人加入境外债务重组支持协议 [12] - 旭辉集团境内债重组方案包括债券购回、以资抵债等选项 [13] - 郑州路桥长期信用评级被撤销，宁夏远高实业、安徽华安外经因未按时披露财报被通报批评 [14][15][16] 可转债 - 转债市场主要指数集体跟跌，中证转债跌0.31%，成交额556.13亿元，471支转债中348支下跌 [17] - 微导纳米发行转债获审核通过，节能转债、健友转债公告不下修转股价格，宏昌转债将提前赎回 [18] 海外债市 - 10年期美债收益率下行3bp至4.51%，德国10年期国债收益率下行7bp至2.57% [19][22] - 2/10年期美债收益率利差收窄3bp至51bp，5/30年期利差扩大2bp至96bp [20] - 美国10年期TIPS损益平衡通胀率下行1bp至2.32% [21]

美国税改法案进展 - 美国参议院正对特朗普提出的数万亿美元税改与支出计划进行修订 美国财政偿付能力面临严峻考验 [1] - 共和党将提高债务上限条款捆绑在税改法案中 这一策略使债务违约风险完全取决于后续立法博弈 [1] - 众议院版本税改法案仅以一票之差惊险通过 修订后的法案返回众议院批准时可能再起波澜 [1] 债务上限危机 - 美国财政部长预警若债务上限未提高 美国可能在8月耗尽举债能力 [2] - 8月到期的短期国债价格走低 其中8月21日到期的债券收益率达4 34% [2] - 华尔街预测债务上限最后期限可能在8月下旬至10月中旬之间 [2] 共和党内部博弈 - 共和党需要通过削减社保支出和增加边境执法资金等内容来说服极端保守派支持提高债务上限 [2] - 参议院共和党领袖表示7月4日前通过税改法案的目标非常艰巨 [3] - 部分共和党人要求将企业税收优惠永久化 财政鹰派主张加大支出削减但遭温和派反对 [3] 税改方案争议条款 - 部分参议员反对迅速取消清洁能源税收减免 认为会损害可再生能源公司及支持项目的银行 [3] - 参议院通过预算技巧将减税规模再扩大1 3万亿美元 可能激怒众议院财政鹰派 [3] - 有参议员要求永久化小费与加班税减免 并修改医疗补助提供者税改条款以保护州财政 [3] 其他修改提议 - 有参议员提议增加对私募股权 风险投资家和房地产合伙人使用的附带权益征税 [4] - 提议提高儿童税收抵免额度 现行上限为2500美元 [4] - 威斯康星州参议员扬言取消对高税州的州地税抵扣限额让步 该条款是众议院法案通过的关键 [5] 民主党阻击行动 - 民主党可能援引参议院规则剔除非财政条款 包括取消枪支消音器管制及阻止州政府监管AI等内容 [5] - 对这些条款的审议可能需要数周时间 [5]

美国信用评级下调影响 - 美国信用评级被下调导致美股股指期货下跌 30年期美债收益率测试5% 10年期收益率重新突破4 5% [1] - 市场关注焦点在于债务持有者是否仍要求AAA评级标准 多数观点认为这类标准可调整 [2] - Moody's此次下调实际落后于其他评级机构 其他机构数年前已将美国主权信用评级从AAA下调 [5] 财政失衡与利率问题 - 评级下调核心原因是持续财政失衡 共和党强硬派意外同意推进预算调和法案至众议院 [4] - 更高利率将反向压制政府支出 实际利率可能需进一步上升才能显现效果 [4] - CTA模型显示债市在评级下调前已存在大规模抛售失衡 [4] 市场反应与历史对比 - 2011年S&P下调评级后债券市场反弹 2023年Fitch下调后遭遇抛售 两次事件前的主趋势均在事后延续 [8][10] - 2011年下调时债务上限协议未达成且拖延至最后一刻 2023年债务上限已提前延期 [10] - 2011年QE2刚结束 2023年市场未预期央行重新扩表 [13] 政策与债务上限风险 - 财政部长认为信用评级变动是滞后指标 全球金融危机期间评级机构下调行动显著滞后于市场认知 [7] - 评级下调可能被政客用来阻挠提高债务上限 财政部特别措施已消耗超75% 预计8月前耗尽 [7] - 当前税收和支出法案若通过(财政偏宽松) 美债价格下跌趋势可能持续 但需权衡SLR调整及关税影响 [13] 结构性市场问题 - 市场此前过度防御 集中于债券替代品和美国国债期货的机构性多头仓位 [7] - 结构性赤字扩大背景下 真正的压力释放渠道是更高实际利率驱动家庭资金配置转换 [7] - 贸易政策不确定性下降未降低主权风险 主导风险仍是财政支出与预算失衡 [7]