期货市场表现 - 连续两个交易日大跌后，8月4日焦煤期货主力合约止跌上涨2.33%，焦炭期货主力合约微跌0.15%至1615元/吨，较7月24日1822元/吨的高点显著回落 [1] - 经过两周价格大起大落，双焦期货盘面价格正逐步回归基本面 [1] 现货市场价格走势 - 7月炼焦煤价格大幅上涨，个别煤种单次竞拍价格上涨超过300元/吨，代表性煤种安泽主焦煤成交价已涨至1500元/吨，超过年初价格 [2] - 焦炭价格在成本端助推下正式开启上行通道，主流钢厂在7月进行四轮采购价上调，湿熄焦累计涨幅200元/吨，干熄焦累计涨幅220元/吨，7月30日焦企已再次提涨第五轮 [2] - 进入8月份后，焦煤市场价格仍延续偏强震荡格局，上周全国焦煤市场价格稳中有涨，例如山东济宁地区气精煤出矿主流成交价格涨25元/吨至880-910元/吨 [4] 供应端分析 - 6月安全、环保因素对产地煤矿生产造成扰动，7月份山西等区域煤矿陆续复产，产量有所恢复但难以恢复至年内高点 [2] - 523家炼焦煤样本矿山原煤日产已恢复至193.6万吨，环比增加8.7万吨，但相比年内202万吨的高点还有相当差距 [2] - 后期煤炭行业供应端存在收缩预期，受行业反内卷去产能及煤矿严查超能力生产等政策影响，炼焦煤产量因查超产问题恐将减少 [4][5] 需求端分析 - 6月以来炼焦煤供应端减量明显，政策端反内卷提振贸易商补库需求，导致煤矿资源分流，焦钢企业焦煤到货量减少，补库需求集中释放 [3] - 上涨行情刺激贸易商投机需求，多重需求共振推动煤价大涨，7月以来独立焦化厂精煤库存大幅增加162.58万吨，钢厂焦化库存增加18.3万吨 [3] - 8月钢厂在高利润驱使下铁水产量仍将维持较高水平，终端补库仍未结束，焦煤需求韧性仍存 [5] 市场基本面转变 - 7月份炼焦煤市场已由供应过剩转为阶段性紧缺，高库存高供给的过剩局面已经转变为阶段性的短缺，对煤价有较强支撑 [5] - 下游对市场存在误判造成中下游库存干涸，政策端回暖导致市场情绪升温后补库需求集中释放，促使煤价加速上涨 [5] 焦炭市场分析 - 焦炭价格虽已涨四轮但涨幅不及焦煤，各企业利润有所收缩，目前焦化厂保持之前开工，低库存运行 [6] - 近期钢材价格震荡下行成交一般，钢厂生产暂稳，原料采购情绪偏弱按需采购为主，但钢厂利润目前仍较为可观，因此焦企仍有提涨意愿 [6] - 短期内焦炭现货价格偏强运行，后续重点关注成材销售以及期货盘面对市场影响情况 [6]

行业估值与业绩表现 - 2019-2022年餐饮行业景气度较高且市场给予较高估值 但2023年至今景气度下行导致业绩承压 板块PE估值在20倍左右震荡[1] - 2019-2024年餐饮行业收入增速显著放缓至低个位数 速冻食品行业需求端承压明显 板块上市公司近两年业绩出现明显降速或下滑[2] 行业发展空间与驱动力 - 餐饮行业长期发展逻辑坚实 食品速冻化发展趋势不可逆 行业长期发展空间依然广阔[1][2] - 龙头公司成长天花板较大 市占率仍有较大提升空间[1][2] 供需格局与竞争态势 - 近两年板块业绩承压源于需求疲软与前期积极扩产导致的供给增加 供需错配加剧行业竞争[3] - 主流厂家对份额诉求高于利润 直接导致促销折让与费用投放加大 板块资本回报率下降[3] 资本开支与现金流改善 - 2024年板块资本开支显著拐头向下 自由现金流显著改善 板块股东回报提升[1][3] - 板块员工总数增长放缓 表明行业开始积极调整供需矛盾[3] 企业战略调整与增量布局 - 行业龙头通过扩新品类、推新产品、布局新兴渠道寻找新增量[4] - 安井食品经营韧性较强 业绩表现显著优于竞争对手 2025年强调产品驱动增长并加大C端新品倾斜以提升利润率[4] - 千味央厨短期业绩承压但渠道能力提升 通过拥抱新零售渠道及拓展菜肴类/烘焙类寻找增量[4] 重点关注标的 - 建议关注安井食品(603345 SH)、千味央厨(001215 SZ)、宝立食品(603170 SH)、味知香(605089 SH)[5]

行业估值与长期发展 - 2019-2022年行业景气度较高，市场给予较高估值，2023年至今景气度下行，板块PE在20倍左右震荡 [1] - 行业长期发展逻辑坚实，龙头公司成长天花板较大，业绩超预期可能带动板块触底反弹 [1] - 2024年板块资本开支拐头向下，自由现金流显著改善，股东回报提升 [1] 需求与市场空间 - 2019-2024年餐饮行业收入增速放缓至低个位数，速冻食品需求承压，板块业绩降速或下滑 [2] - 市场对行业长期空间和龙头增长天花板预期悲观，但食品速冻化趋势不可逆，长期空间广阔 [2] - 龙头公司市占率仍有较大提升空间 [2] 供需格局与调整 - 近两年业绩承压源于外部环境不利和前期扩产导致的供给增加，需求疲软加剧竞争 [3] - 主流厂家以份额优先，促销折让和费用投放加大，资本回报率下降 [3] - 2024年资本开支显著下降，员工总数增长放缓，行业开始调整供需错配 [3] 公司策略与增量 - 安井食品经营韧性较强，业绩显著优于竞对，2025年强调产品驱动增长，加大C端新品投放以提升利润率 [4] - 千味央厨短期业绩承压，但研发及销售人员增加，大B和小B端渠道力提升，布局新零售和菜肴类/烘焙类增量 [4]

报告核心观点 - 广期所碳酸锂合约自2023年7月21日上市运行超两年，合约指数整体单边下行，截至2025年7月30日收盘，上市以来跌幅71.3%，最大跌幅约76%，期间经历4次较大反弹，其中3次幅度在30%附近，报告回顾6段单边行情，总结行情驱动因素和产业主要矛盾 [3] 各阶段行情总结 过剩预期主导&超跌反弹 - 2023年1 - 4月，新能源汽车购置补贴政策退出，锂电产业链下游主动去库，电池级碳酸锂价格跌至17万/吨，4月下旬下游备货价格回升，7月初再次下跌 [4] - 2023年7 - 12月，碳酸锂上市初期受锂资源供过于求预期主导，全球样本矿山放量约102万吨碳酸锂当量，较2022年增长32%，全球锂电池出货量增长27%，供给增长更迅猛，市场认为2024年供给过剩扩大，锂价下跌 [4] - 2023年11月中旬下游旺季结束，碳酸锂合约加速下移，12月初进入成本支撑区间，主力合约超跌反弹后区间波动 [5] 阶段性供需错配 - 2024年春节前后，锂价低位使盐厂开工率下滑，2 - 3月开工率分别为35%和与1月近持平，而锂电材料企业临近生产旺季，排产开工率大幅增加，供需短时错配，下游现货需求迫切，锂盐持货商捂货挺价，2月21日矿山环保扰动信息使锂价10天内反弹约28.4% [6] 持续累库压制价格 - 2024年3 - 4月锂价反弹后在11 - 12万元间波动，锂盐厂利润修复生产积极性提高，3 - 5月产量环比增速分别为31.8%、23.6%和18.2%，五一节后下游进入淡季，碳酸锂库存突破前期高点，合约进入下跌周期，5月10日 - 9月6日指数区间跌幅约36% [10] 需求超预期&提前备库 - 2024年10月22日 - 11月13日，碳酸锂指数上涨约20%，电车需求上，国家以旧换新政策使9、10月新能源汽车产销同比分别增长42.3%和49.6%，储能侧企业可能抢先出口，生产旺季延长，11月排产环比近持平，出现预期差，库存去库高于市场测算 [13] - 部分下游企业提前备货，头部企业询价频繁，市场认为锂价见底，部分锂资源企业下调产销目标提振情绪 [14] 成本崩塌&商品悲观情绪共振 - 2025年3月中旬开始，锂盐加工利润压力传导至矿端，锂精矿价格支撑崩塌，至6月中旬澳大利亚锂精矿报价三个月内下行近30%，成本支撑失效 [18] - 宏观预期走弱，特朗普政府加征关税，取消电动汽车补贴，国内强制配储政策调整，碳酸锂需求预期走弱，国内过剩品种共振下跌，3月20日 - 6月23日指数区间跌幅约21.6% [18] 超跌品种情绪提振 - 2025年6月23日碳酸锂指数触底反弹，至7月25日涨幅34.5%，供求关系未反转，商品市场博弈强修复预期，多头资金主导盘面，6月焦煤等品种反弹提振商品情绪，矿端事件扰动情绪，7月14 - 25日指数上涨约24%，后因风险度提升锂价回调 [19]

美国铜关税政策落地 - 美国自8月1日起对进口铜半成品及高铜含量衍生产品统一征收50%关税 涉及铜管、铜线、铜棒、铜片及管件、电缆、连接器等产品 但铜矿、精矿、阴极铜等原材料被明确排除[1] - 此前市场普遍预期关税将针对精炼铜 导致CME铜价较LME溢价一度接近1200美元/吨 政策公布后溢价迅速收窄至不足150美元/吨 CME近月铜合约单日暴跌超20%[1][3] - 美国商务部建议推迟精炼铜关税至2027年实施 初始税率15% 2028年升至30% 与市场预期形成显著偏差[3] 套利交易逻辑逆转 - 政策预期偏差导致精铜套利窗口关闭 2月以来超50万吨精铜抢运至美国 CME注册库存飙升至232195吨 创2004年以来新高[2][3] - 大量精铜滞留美国本土造成供需错配 CME铜价7月累计跌幅超20% 此前囤货面临仓储成本上升和出口需求不足的双重压力[3][6] 供应链重构挑战 - 美国现有冶炼加工产能或难以消化新增资源 政策要求2027年起25%本土铜精矿和回收铜须在美销售 比例两年内将提升至40%[5] - 高质量废铜本地销售政策尚未明确执行细节 实物供应链调整需数月时间 部分金属可能被迫重新出口[5][6] - Grupo Mexico旗下海登冶炼厂等停产项目若重启仍难完全缓解结构性压力 铜流反向流出可能性正在被市场评估[5][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯前期产量下滑逐步修复，供应稳定回升；需求端除苯乙烯有刚需外，其他下游拉动有限；港口库存高位，供需错配未改善，现货市场承压；成本端原油走势震荡，自身驱动偏弱 [4] - 苯乙烯国内装置高负荷运行，短期产量或处高位；终端订单未明显回升，消费端缺乏提振；社会库存高位，去库压力大；成本端支撑有限，供强需弱格局未变，后市需关注政策及原油走势 [4] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - 基本面：7月30日苯乙烯主力合约收涨0.18%，报7387元/吨，基差28（+47元/吨）；纯苯主力合约收涨0.72%，报6269元/吨；布油和WTI原油主力合约收盘分别涨2.5美元/桶；华东纯苯现货报价涨15元/吨；苯乙烯样本工厂库存环比去库1.5%，江苏港口库存环比累库8.8%，整体累库；苯乙烯检修装置回归，周产量增0.2万吨，产能利用率增0.5%；下游3S开工率整体回暖 [3] - 观点：纯苯供应稳定回升，需求拉动有限，港口库存高位，成本端原油走势震荡，自身驱动偏弱；苯乙烯供强需弱格局未变，后市关注政策及原油走势 [4] 产业链数据监测 - 苯乙烯&纯苯价格：7月28 - 29日，苯乙烯期货主连涨0.22%，纯苯期货主连涨0.72%，布伦特原油涨2.35美元/吨，WTI原油涨2.11美元/吨，石脑油涨0.03% [6] - 苯乙烯&纯苯产量及库存：7月18 - 25日，苯乙烯产量涨0.69%，纯苯产量降2.39%；苯乙烯港口库存涨8.81%，工厂库存降1.46%，纯苯港口库存涨4.27% [7] - 开工率情况：7月18 - 25日，苯乙烯产能利用率涨0.54%，EPS产能利用率涨2.0%，ABS产能利用率涨0.9%，PS产能利用率涨1.0% [3][8] 行业要闻 - 中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作 [9] - 美国财政部加码对伊朗“极限施压”，目标为沙姆哈尼家族航运网络，预计不影响全球石油市场 [9] - 美联储按兵不动，鲍威尔避免就9月降息给出指引 [9] 产业链数据图表 - 包含纯苯价格、苯乙烯价格、苯乙烯 - 纯苯价差、SM进口纯苯成本与国产纯苯成本对比、苯乙烯港口和工厂库存、纯苯港口库存、ABS和EPS库存、己内酰胺和苯酚及苯胺周度产能利用率等图表 [10][15][16]

沥青期货价格表现 - 7月30日沥青期货主力合约盘中最高上探至3677.00元，收盘报3650.00元，涨幅1.00% [1] 机构后市观点 - 短期沥青盘面主要跟随原油价格变动 [1] - 预计近期沥青震荡运行 [1] - 预计沥青中短期内偏震荡运行 [1][2] 市场供需状况 - 山东地区部分期现商因月底出货压力，个别品牌低价资源成交尚可，多为贸易商项目备货 [1] - 华东、华南及河北市场成交依然较弱，需求端随用随采，采购方不愿囤积 [1] - 受国内炼厂逐步复产推动，沥青供应量持续上升，市场供应压力加剧 [2] - 北方地区因连续降水天气影响道路施工，终端采购需求明显减弱 [2] - 下游企业资金流紧张，采购行为趋于谨慎，主要以低价、刚需采购为主，高价产品出货受阻 [2] 政策与外部环境 - 工信部将陆续发布新一轮十大重点行业稳增长工作方案，包括石化、建材等，摸底石化、化工老装置清单，淘汰20年落后装置 [1] - 全球贸易战恐慌情绪缓解，但阴云未完全散去，近期原油价格震荡 [1] - 本周新疆美汇特等炼厂将复产，降雨影响减少 [1]

供应端扩张 - 吉林石化新建26万吨/年丙烯腈装置进入开车倒计时 行业将面临新一轮产能集中扩张 [1] - 2025年国内丙烯腈行业预计新增产能超100万吨/年 上半年已投放59万吨/年 较2024年底增长13 41% [1] - 3月裕龙石化13万吨/年生产线投产 4月中化泉州新装置产出合格品 镇海炼化装置近期投产 [1] - 下半年吉林石化装置预计3季度投产 英士利(天津)装置计划年底投产 届时全国总产能接近571万吨/年 增幅达30% [1] 需求端萎缩 - 下游ABS行业新产能集中在普通料 市场份额竞争激烈 整体开工率仅六七成 减弱对原料端托举 [2] - 化纤下游织造行业开工率跌破60% 海外订单同比减少30% 化纤厂集中检修涉及产能超200万吨/年 [2] - 丙烯酰胺受全球经济疲软影响 传统领域需求增量不足 新兴领域需求有限 政策提振作用尚未形成规模 [2] 供需格局与价格走势 - 上半年丙烯腈均价同比下跌5 19% 价格处于近5年中低位 行业理论盈利一度超1500元/吨 但很快重回亏损 [3] - 后市产能扩张持续 下游行业利润偏淡 开工意愿低 需求增长有限 ABS行业对丙烯腈消费增量不足20万吨 [3] - 供应增速预期大于需求增速 供过于求格局难改 传统旺季提振力度有限 行业难走出低位震荡 [3]

商品期市早盘普跌 - 7月29日早盘商品期市普跌，焦煤主力合约2509跌超7%，玻璃主力合约2509跌近8%，碳酸锂主力合约2509跌超5% [1] - 此前工业品期货因"反内卷"政策预期出现涨停潮，7月1日至25日多晶硅期货涨52.31%，玻璃期货涨33.79%，碳酸锂期货涨28.46%，焦煤期货连续7日上涨累计涨幅达49.44% [1] 交易所限仓措施影响 - 7月25日大商所对焦煤期货JM2509合约实施单日开仓量不超过500手限制，广期所将碳酸锂期货LC2509合约单日开仓量限制在3000手以内 [1] - 7月17日广期所已对多晶硅全合约实施10000手限仓，工业硅SI2509合约限仓5000手（套期保值与做市交易除外） [1] 市场回调原因分析 - 部分品种在"反内卷"预期下大幅上涨积累浮盈盘，存在利润兑现需求 [2] - 交易所限仓措施引发市场情绪集体释放，焦煤主力从709元/吨涨至近1300元/吨后快速转弱 [2] 未来走势展望 - "反内卷"政策将改善供需错配状况，行业难以回到过去恶劣竞争状态 [2] - 短期情绪预期已兑现，长期商品价格或随需求改善震荡走强 [2]

行业与公司 * 焦煤与焦炭行业 涉及钢铁产业链上游原料供应 重点关注国内山西主产区及蒙古 俄罗斯 澳洲等进口来源[1][3][6] * 山西作为国内焦煤主要产地 占全国25%产能和产量 其供应变化对市场影响较大[10] 核心观点与论据 价格走势与市场表现 * 焦煤期货价格从700多元反弹至1,200多元 大涨接近80% 但大商所公告导致报价大幅下跌超过7% 预计下跌为暂时调整 未来仍有上涨空间[2][36] * 焦炭价格经历显著波动 第一轮提涨接受幅度仅为50到55元 第二轮迅速落地 实际执行价格为第三轮提涨价格 预计第四轮 第五轮提涨可期 每次幅度约50元 总体还有100元左右上涨空间[9][18] * 看好煤炭后市主要基于供给端不确定性预期 包括阅兵前安全环保对产量影响 以及进口澳洲煤仍处倒挂状态 国内需求表现良好 铁水持续高位情况下终端未出现累库现象[24][37] 供应情况 * 1到6月份国内焦煤产量增加5.4% 但进口量下降11.2% 整体供应偏宽松[1][3][10] * 蒙古煤占比48% 俄罗斯煤占比27% 蒙古5月 6月环比大幅下降 同比下降22%左右 甘其毛都口岸库存从381万吨降至286万吨 通关恢复后未达预期增量 俄罗斯全年预计减产至6,500万吨 但对中国出口增加 澳洲进口受价格倒挂影响难以增量[3][6][32] * 山西今年原煤产量预计12.7亿吨 明年目标13亿吨 约有3,000万吨增量 但部分地区如临汾 长治和吕梁因安全事故及环保治理导致减产 总计影响1,860万吨产能[3][4][5] * 煤矿存在超产现象 某些集团制定高于正常水平的产量任务 导致超产20%左右 但近两年有所收敛[19][22] 需求与库存 * 需求端贸易结构改变 上游直接对终端模式增加 中间贸易商参与度降低 山西洗煤厂开工率不足30% 显示中间蓄水池作用缺失[1][7][8] * 钢厂采用低库存采购策略 库存从3至5天增加至一周至10天左右 补库行为属于被动补库 预计可持续到8月中旬[9][15] * 焦煤库存较低 但存在贸易商囤货现象 例如华瑞有30万吨库存 乌海地区露天矿停产导致每个矿区有100多万吨库存[29][30] 政策与外部因素 * 阅兵活动期间焦化企业限产20%至30% 煤矿增加安全会议 对短期生产有影响[16] * 能源局发布通知旨在通过增加供应稳定价格 但效果仍需观察 反内卷政策实际效果尚未显现[17][19] * 蒙古焦煤进口利润较高 与国内市场存在三四百元价差 四季度长协谈判通常在9月进行 价格能否维持至谈判期尚待观察[34][35] 其他重要内容 * 中间商环节低库存主因期限贸易商参与盘面套保操作 总量近一两百万吨 加剧库存问题 加之环保督查等因素 库存进一步干涸[13] * 当前无法买到足够煤配成仓单交割 交割主流品种是蒙古煤 7月1日至17日港口库存从381万吨降至286万吨 最新约275万吨[25] * 动力煤如热值5,500的指数价格目前为650元/吨 到8月份预计达到670元/吨 印尼进口动力煤量增加对价格形成压制[27] * 内蒙古露天矿受降水影响较大 山西井工矿影响较小[33]