行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [7] 报告核心观点 - 蚂蚁集团旗下AI健康应用“蚂蚁阿福”品牌升级，月活跃用户达1500万，稳居健康管理类AI应用首位，验证了AI医疗赛道的高景气度 [2][5] - 医疗信息化正从B端建设迈向C端价值再造的新阶段，AI+Healthcare是全球巨头重点投资方向，AI医疗有望成为AI垂类应用的突破点 [2][9] - 建议重点关注具备场景卡位优势与技术落地能力的医疗信息化龙头 [2][9] 事件与产品分析 - **事件描述**：12月15日，蚂蚁集团正式宣布旗下AI健康应用“AQ”完成品牌升级，全新命名为“蚂蚁阿福” [2][5] - **产品数据**：“蚂蚁阿福”月活跃用户已达到1500万，是目前增长最快的垂类AI应用，月活复合增长率达83.4% [5][9] - **核心能力**： - **支付入口优势**：蚂蚁健康已服务8亿医保码用户，用户底盘扎实 [9] - **资源网络深厚**：连接百万级医生资源，与5000+医院达成深度合作，全国30万真人医生提供在线问诊服务 [9] - **专家资源**：六位国家院士领衔全国500多位名医在阿福上开设“AI分身”，累计解答2700多万个健康咨询 [9] - **信任优势**：蚂蚁自支付金融业务以来的安全基因，形成了区别于其他产品的信任差 [9] - **功能定位**：主打健康陪伴、健康服务、健康问答，将“陪伴”置于首位，旨在攻克用户留存难题，建立“陪伴->信任->数据沉淀->全生命周期管理”的链路 [9] - **用户互动**：每天回答500万个提问，其中55%来自三线及以下城市 [9] 行业趋势与市场机会 - **医疗场景特性**：用户注重准确度，进入门槛高；持续健康数据积累对后续诊断帮助巨大，厂商可通过用户数据构建强大粘性 [9] - **数据积累**：“蚂蚁阿福”积累了约1T的高质量医疗语料，在国内位居前列 [9] - **市场潜力**：医疗场景用户付费意愿强、使用频次高、迁移成本大，有望成为AI垂类应用破局点 [9] - **人口与健康背景**：截至2024年底，中国60周岁及以上老年人口为3.1亿人，占总人口的22.0%，已进入中度老龄化社会 [9] - **慢性病负担**：根据卫健委预测，2024年我国慢性病患者超过5亿人，医疗Agent全天候护理关怀有望填补供给缺口 [9] 政策驱动与展望 - **智慧医保推进**：2026年国家将深入推进智慧医保，引导医疗机构、医药企业、科研机构等广泛参与推动医保领域人工智能发展 [9] - **应用发展目标**：《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》提出，到2030年基层诊疗智能辅助应用基本实现全覆盖，推动二级以上医院普遍开展医学影像智能辅助诊断、临床诊疗智能辅助决策等应用 [9] - **发展判断**：中国AI医疗正式进入国家意志驱动的制度化落地期，2026年有望在GBC（政府、企业、消费者）三端均看到边际变化与落地 [9]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 核心观点：创新药板块调整充分，2026年上半年催化剂较多，有望迎来估值修复，建议精选创新药核心资产，并关注制造出海、老龄化消费等相对低位资产[5][40][41] - 核心观点：全新机制CTLA-4抗体Gotistobart临床数据亮眼，其新颖的作用机制有望带来肿瘤免疫药物开发新范式[5][23] 根据相关目录分别进行总结 1. CTLA-4靶点：2L+肺鳞癌有望突破，带来全新肿瘤免疫疗法范式 - **CTLA-4靶点概述**：CTLA-4是一种抑制性受体，阻断其功能可降低Treg细胞的抑制作用，在肿瘤免疫治疗中具有价值，该靶点在肿瘤组织的Treg细胞表面高表达[8][9] - **已获批药物**：美国FDA已批准2个CTLA-4单抗，分别为伊匹木单抗和替西木单抗，目前常与PD-1/PD-L1抑制剂联用[13] - **Gotistobart临床数据**：针对IO耐药后sq-NSCLC患者的3期临床试验第一阶段数据显示，其12个月生存率达63.1%，显著优于多西他赛组的30.3%，中位总生存期未达到，多西他赛组为9.95个月，风险比为0.46，且3级以上不良事件发生率与多西他赛类似[5][17] - **Gotistobart创新机制**： - **作用机制**：通过结合肿瘤微环境中高表达CTLA-4的Treg细胞，利用修饰化Fc段诱导ADCC/ADCP效应清除这些Treg细胞，从而解除免疫抑制，其作用靶标和起效方式与传统封闭式抗体不同[19][20] - **胞内解离机制**：具备胞内低pH驱动解离机制，使抗体在溶酶体中与CTLA-4解离并重新回到循环，避免了CTLA-4降解，有望降低脱靶毒性并维持更持久的血药浓度[23] 2. 行业观点：坚持创新药作为全年主线，关注制造出海+老龄化消费等相对低位资产 - **市场表现回顾**： - **指数表现**：报告期内（12月15日至12月19日），医药指数下跌0.14%，相对沪深300指数超额收益为0.14%，年初至今医药指数上涨14.49%[5][25] - **个股表现**：报告期内，上涨个股282家，下跌182家，涨幅居前的包括华人健康（+55.91%）、鹭燕医药（+36.76%）等[5][26] - **子板块表现**：报告期内，医药商业II上涨4.9%，医疗器械II上涨1.2%，化学制剂下跌2.1%，年初至今，化学制剂上涨31.6%，医疗服务II上涨30.4%，中药II下跌3.4%[28] - **板块估值**：截至2025年12月19日，申万医药板块整体PE估值为37.07倍，处于历史相对较低位置，化学制剂、生物制品II等板块估值相对较高，医疗服务II、中药II等估值相对较低[34] - **行业投资逻辑与建议**：中国医药产业已完成新旧动能转换，创新与出海成为核心驱动力[5][40] - **创新药械及产业链**：是明确的产业趋势，建议关注恒瑞医药、科伦药业、信立泰、科伦博泰、康方生物等，产业链关注药明康德、泰格医药等[42] - **制造出海**：海外市场空间广阔，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗等[42] - **国产替代**：内窥镜、电生理等领域趋势确定，建议关注开立医疗、惠泰医疗等[44] - **老龄化及院外消费**：银发经济需求增长，建议关注昆药集团、鱼跃医疗、可孚医疗、华润三九等[44] - **高壁垒行业**：麻药和血制品行业需求稳健，建议关注人福医药、恩华药业、派林生物、天坛生物等[44] - **AI医疗**：有望释放新增长潜力，建议关注晶泰控股、润达医疗、美年健康、鱼跃医疗等[44] - **关注组合**： - 本周建议关注：信立泰、泽璟制药、热景生物、美好医疗、鱼跃医疗[5][45] - 12月建议关注：信立泰、中国生物制药、三生制药、热景生物、信达生物等[5][45]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - AI医疗应用商业化加速，行业已迈入商业化落地的关键阶段，当下是新一轮AI医疗应用布局的黄金时机[4] - AI医疗行业在国家战略与市场需求的共振下，政策、院端、产品三方面催化兼具[4] - AI应用端需求闭环，将持续支撑AI产业可持续大循环发展[4] 根据相关目录分别总结 1. 建议关注医药组合上周表现 - 上周周度建议关注组合算数平均后跑赢医药指数1.4个百分点，跑赢大盘指数1.6个百分点[12] - 上周月度建议关注组合算术平均后跑输医药指数0.1个百分点，跑赢大盘指数0.1个百分点[13] 2. AI医疗应用需求刚性商业化加速，重视AI医疗赛道投资机会 - **需求刚性显现**：蚂蚁集团旗下AI健康应用“蚂蚁阿福”月活跃用户已达1500万，稳居健康管理类AI应用首位，新版App发布后冲上苹果应用商店下载总榜第3位[16]；智谱披露港交所聆讯，标志着中国大模型产业从“技术竞赛”进入“资本验证”新阶段[16] - **行业发展趋势**：AI行业正从追求“大而全”的通用能力转向深耕“小而美”的垂直场景，AI医疗是垂类场景趋势的典型体现[17] 2.1 顶层战略持续引领，多维政策赋能AI医疗发展 - 自2024年3月“人工智能+”首次写入《政府工作报告》以来，国家层面政策密集出台，国务院、国家卫健委、国家药监局等多部门协同发力，从顶层战略、场景落地、产业深度到全生命周期监管等多维度鼓励“AI+医疗”发展[18][20] - 根据政策梳理，目标到2027年形成一批临床专病专科垂直大模型和智能体应用，到2030年推动实现二级以上医院普遍开展医学影像智能辅助诊断、临床诊疗智能辅助决策等AI技术应用[21] 2.2 医疗大模型需求刚性，多场景机构迅速渗透 - **医院部署迅速**：截至2025年5月，国内排名前100的医院已全部完善大模型部署，其中38家医院进一步打造出55个垂直医疗模型，包括22个专科模型[22] - **多科室应用广泛**：胸外科、神经外科、心内科、骨科等涉及手术的科室已有大量辅助治疗型AI应用，超过90%使用过相关AI的医生给予正向反馈，证实AI能提升手术精准度并降低并发症概率[24] - **应用场景全景**：AI在医疗领域的应用涵盖药物研发及生产、核心诊疗环节（临床科室、医技科室、院端服务）、院外健康服务以及支付及流通等多个细分场景[25] 2.3 多款AI医疗应用商业化落地，把握AI医疗布局黄金期 - 报告建议关注在AI+医疗相关产品及商业化有积极进展的公司，包括：康众医疗、嘉和美康、润达医疗、美年健康、讯飞医疗科技、晶泰控股[4][30] - **联影医疗**：推出“元智”医疗大模型，其医疗影像大模型支持10个以上影像模态、约300种处理任务，在复杂病灶诊断等关键任务上精准度测评超过95%[31][32] - **润达医疗**：基于华为轻量化AI训推底座和DeepSeek大模型发布“华擎智医”训推一体机，支持医院本地化快速部署，2025年上半年公司软件开发及服务收入9271万元，同比增长42%[36] - **讯飞医疗科技**：AI健康助手“讯飞晓医”APP下载量已突破2600万，累计完成超1.6亿次AI健康咨询，支持超1600种常见疾病与5万余种药品查询，用户好评率98%[39] - **美年健康**：发布私人AI健康管理师“健康小美”，截至2025年前三季度，AI相关收入2.5亿元，同比增长71%，“健康小美”已上线217家体检中心，累计审核生成300万份体检报告[42] - **晶泰控股**：2025年8月与DoveTree公司达成合作协议，总金额高达59.9亿美元（约合人民币435亿元），成为2025年中国AI制药领域金额最大的BD交易之一[44] - **嘉和美康**：推出基于GoodWill-Fusion平台的数智融合临床解决方案C-Fusion1.0，核心在于“场景化智能”，深入门诊、查房、手术等实际场景为医生提供精准支持[48] 3. 医药板块周行情回顾及热点跟踪（2025.12.15-2025.12.19） 3.1 A股医药板块本周行情 - **板块表现**：本周（2025年12月15日-12月19日）中信医药指数下跌0.1%，跑赢沪深300指数0.2个百分点，在中信一级行业分类中排名第22位[3][56]；2025年初至今中信医药生物板块指数上涨15.5%，跑输沪深300指数0.6个百分点，排名第16位[3] - **子板块表现**：医药流通板块表现强势，本周上涨4.0%，其他子板块涨跌幅为：医疗器械+0.9%、医疗服务+0.9%、中成药+0.5%、化学原料药-0.2%、生物医药III -1.1%、化学制剂-2.1%[61] - **估值情况**：截至2025年12月19日，医药板块整体估值（TTM，整体法，剔除负值）为28.82，医药行业相对同花顺全A（除金融、石油石化）的估值溢价率为12.61%，仍处于历史较低水平[67] - **成交额**：本周中信医药板块合计成交额为3899.4亿元，占A股整体成交额的4.4%，成交额较上个交易周期减少7.9%[72] - **个股涨跌**：本周中信医药板块473支个股中，282支上涨，180支下跌，11支持平[73]；涨幅前五的个股为：华人健康（+55.9%）、鹭燕医药（+36.8%）、漱玉平民（+35.7%）、美年健康（+24.1%）、康众医疗（+21.2%）[3][73] - **大宗交易**：本周医药生物行业共有25家公司发生大宗交易，成交总金额23.9亿元，成交前五名为：药明康德、大博医疗、一心堂、拱东医疗、康龙化成[79] 3.2 下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪 - 下周预计明基医院、华芢生物-B、轻松健康上市[80] - 近半年医药板块新股中，药捷安康-B自上市至今涨幅达597%，表现突出[85] 3.3 港股医药本周行情 - **指数表现**：本周（2025年12月15日-12月19日）恒生医疗保健指数下跌1.8%，较恒生指数跑输0.7个百分点[86]；2025年初至今恒生医疗保健指数上涨65.3%，较恒生指数跑赢37.2个百分点[86] - **个股表现**：本周恒生医疗保健257支个股中，94支上涨，137支下跌，26支持平[89]；涨幅前五的个股为：衍生集团（+25.0%）、亮晴控股（+17.8%）、中国再生医学（+17.2%）、瑞丽医美（+16.6%）、中国卫生集团（+13.4%）[89]

核心观点 - 市场前期调整因素（全球流动性压力、海外“AI泡沫”焦虑、A股Q4“结账季”博弈）已陆续落地，市场迎来修复良机 [1] - 2025年中央经济工作会议更偏向“调结构”，市场或演绎结构性行情，科技产业趋势品种更易凝聚资金共识 [1] - 商业航天板块交易时间近20个交易日，后续参与难度可能较大，近期出现向低位核电等分支切换的迹象 [1] - 建议关注两条主线：一是AI方向的应用端低位，重视扩散分支的赔率交易；二是“十五五”涉及到的重点产业分支 [1] 泛AI分支低位方向 - **AI医疗**：国家卫健委提出到2027年建立一批行业高质量数据集和可信数据空间，形成一批优秀的专病专科垂直大模型和应用 [2]；近期阿里系医疗模型蚂蚁阿福冲上IOS应用商店排行前三，体现出C端对普惠医疗的核心诉求 [2] - **AI端侧**：字节与中兴通讯联合推出豆包手机助手，是“流量端口+AI手机”模式的探索起点 [3]；AI眼镜产品力快速提升，夸克眼镜销售火爆一度断货，产品力已具备放量基础 [3][5]；短中期产业催化密集，包括12月闪极AI眼镜新品发布、2026年1月上旬海外CES大会、阿里通义硬件大会等 [5] - **智能驾驶**：国内L3级自动驾驶商业化应用提速，长安、极狐、小鹏、小米近期均获得L3级路测牌照 [6]；L3较L2在激光雷达、高算力芯片、智能底盘等零部件方向带来价值增量 [6]；国内Robotaxi商业模式初步跑通，小马智行称广州车队单车盈利已实现平衡 [6]；特斯拉在奥斯汀启动无安全员道路测试，年内车队规模计划达到500辆 [6] - **具身智能**：板块后续核心催化包括宇树机器人IPO辅导完成和特斯拉Optimus V3产品落地 [7]；板块行情进入订单验证阶段，更关注人形机器人能否真正落地工业场景（如宁德时代将机器人引入动力电池PACK生产线）及效率提升 [7] “十五五”支持产业 - **商业航天与6G**：商业航天是中外共振的产业趋势，我国十五五规划提出建设“航天强国” [8]；商业航天司设立、《商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》接连发布 [8]；特朗普政府签署《促进航天工业竞争》行政令，马斯克SpaceX 1.5万亿美元IPO背后有美航天政策承托 [8]；商业航天行情分“两步走”：一阶段围绕火箭可回收技术，二阶段转向锚定环节价值量投资 [9]；后续事件催化密集，包括长征十二号甲与天龙三号发射预期、海南文昌国际航空航天论坛、以及蓝箭航天等商业航天独角兽的IPO推进 [9] - **核电、可控核聚变**：12月1日至12日，中科院合肥等离子体物理研究所及聚变新能安徽公布中标项目总额24.02亿元，同比11月招标金额大幅增加 [11]；可控核聚变作为十五五未来产业分支，在商业航天滞涨时率先以高斜率补涨 [11]；北美缺电叙事升温，英伟达举行“电力危机”闭门峰会，特朗普媒体科技集团将与核聚变公司TAE在2026年合作开发核聚变项目 [11] - **氢能**：欧盟碳税和IMO政策推动航运绿色化，绿醇应用大趋势明晰，绿氢作为上游原材料有望受益 [12]；通过绿电直连模式利用弃风弃光制氢，伴随设备降本，制氢项目经济性有望显著提升 [12] - **量子通信**：我国在量子领域处于“第一梯队”，12月5日工信部公示《量子信息标准化技术委员会筹建方案》 [13]；近期白宫《国家发展战略》强调美国应在量子计算领域引领产业与标准发展 [13] - **脑机接口**：国内侵入式脑机接口临床试验实现从二维屏幕光标控制到三维物理世界交互的重大技术转变 [14]；脑机接口已适用医院临床并纳入医保覆盖范围，商业化落地相对较快 [14]；短期催化有深圳国际脑机接口创新技术展览会召开 [14] 潜在催化事件整理 - **AI端侧**：2025年12月25日第十六届物联网产业与智慧城市发展年会、12月26日星宸科技开发者大会、12月26日荣耀win系列发布、12月29日闪极发布联名AI眼镜、2026年1月6日国际消费电子展（CES）开幕、1月8日阿里通义硬件智能展 [15] - **智能驾驶**：2025年12月28日零跑汽车10周年发布会 [15] - **具身智能**：2025年12月22日全国机器人租赁生态峰会、12月24日机器人自由格斗比赛《机甲拳王》开幕 [15] - **商业航天**：2025年12月23日海南文昌国际航空航天论坛、长征十二号甲与天龙三号可回收火箭发射（待定）、2026年及之后多家商业航天公司IPO推进、SpaceX IPO启动（待定）、SpaceX计划利用星舰3号火箭发射新一代V3卫星 [15] - **可控核聚变**：2026年1月16日核聚变科技与产业大会 [15] - **脑机接口**：2025年12月28日深圳国际脑机接口创新技术展览会 [15] - **固态电池**：2025年12月内MG4半固态安芯版亮相广州车展、卫蓝新能源IPO推进（待定） [15]

报告行业投资评级 - 医药生物行业评级由“看好”下调至“中性” [52] - 中药 II 行业评级由“看好”下调至“中性” [52] - 维持恒瑞医药“买入”评级 [52] 报告核心观点 - 近期医药生物板块对政策催化反应偏弱，走势疲软，相对沪深300的超额收益率为负，因此下调行业评级 [52] - 展望后续，随着新版药品目录正式执行和商保创新药目录实施，建议关注相关制药企业产品进入医保后的放量空间及创新药企业支付端结构优化带来的投资机遇 [52] - 同时建议关注CXO及生命科学上游等相关产业链投资机遇 [52] - 近期AI医疗再现新进展，建议关注相关医疗服务、医药商业板块 [52] 行业要闻总结 - 全国医疗保障工作会议部署2026年八项重点工作，包括支持商业健康保险发展、推动生育保险和长期护理保险发展、支持医药产业创新发展等 [9][10] - “十四五”期间累计将949种药品新增纳入医保目录，目前医保目录内药品总数达3253种 [9] - 建成全国统一的医保信息平台，日均结算量2800万人次，累计12.5亿人激活医保码 [9] - 国家医保局发布《医保基金清算提质增效三年行动计划》，目标自2028年起实现每年3月底前完成上年度清算，清算资金占年度医保基金拨付的3%左右 [11][12] - 赛诺菲第二代心肌肌球蛋白抑制剂星舒平®在华获批，用于治疗梗阻性肥厚型心肌病，此次获批早于美国与欧盟 [13] - 蚂蚁集团AI健康应用“蚂蚁阿福”月活用户已超1500万，跻身国内AI APP前五 [13] 行业数据总结 - 维生素原料药价格在2025年12月18日环比保持稳定，例如维生素B1为238元/千克，维生素E为54元/千克 [14] - 2025年12月17日，中药市场价格指数（综合200）为2539.52，同比下降16% [18] - 亳州药市部分药材价格同比大幅下降：连翘市场价为45元/千克，同比下降64%；党参市场价为70元/千克，同比下降36%；当归市场价为65元/千克，同比下降24% [18] - 2025年第50周流感监测数据显示，南方省份哨点医院报告的流感样病例百分比（ILI%）为9.7%，北方省份为6.3%，均低于前一周水平 [26] 公司公告总结 - **和铂医药-B**：与百时美施贵宝订立全球战略合作及授权协议，将收到9000万美元首付款，潜在里程碑付款最高达10.35亿美元 [30] - **翰森制药**：授予Glenmark阿美替尼在多个区域的独占许可，可能获得累计超过十亿美元的里程碑付款及销售分成 [31] - **长春高新**：下属公司签署GenSci098注射液项目独家许可协议，预计可获得1.2亿美元首付款及近期开发款，至多获得13.65亿美元里程碑付款 [32] - **诺诚健华**：奥布替尼治疗系统性红斑狼疮IIb期研究达到主要终点并获批III期注册性临床试验 [33] - **药捷安康-B**：替恩戈替尼片新药上市申请获NMPA受理 [34] - **百济神州**：聘任汪来博士担任公司总裁，全球研发负责人 [36] - **百奥泰**：维拉西塔单抗注射液上市许可申请获受理；戈利木单抗注射液获欧洲药品管理局人用药品委员会积极意见 [37] - **康宁杰瑞制药-B**：JSKN003获FDA突破性疗法认定；JSKN027 IND申请获CDE受理 [38] - **康哲药业**：创新药口服小分子JAK1抑制剂Povorcitinib纳入突破性治疗品种名单 [39] - **一品红**：参股公司美国Arthrosi被Sobi美国以9.5亿美元首付款及最高5.5亿美元里程碑付款收购 [40] - **复星医药**：斯鲁利单抗注射液新增适应症注册申请获受理并纳入优先审评；控股子公司拟出资约14.12亿元控股投资绿谷医药 [42] - **恒瑞医药**：子公司获得多项药物临床试验批准通知书，涉及SHR-A1811（sc）注射液、HRS9531注射液（GIPR/GLP-1R双激动剂）、RSS0343片、HRS-1780片等 [43][44] 行情回顾总结 - 本周（2025/12/12-2025/12/18）SW医药生物指数下跌1.23%，跑输大盘（上证综指上涨0.08%，深证成指下跌0.71%） [45] - 子板块涨跌互现，医药商业板块涨幅最大（3.66%），化学制药板块跌幅最大（-3.82%） [45] - 截至2025年12月18日，SW医药生物行业市盈率（TTM）为50.11倍，相对沪深300的估值溢价率为259% [47] - 个股方面，华人健康涨幅居首（45.21%，受AI医疗概念带动），一品红跌幅居首（-27.42%） [51]

凭借名医"AI分身"实现的专家资源半民化版务,具MAU进速突破 1500万并跃升应用商店榜首。此次产品迭代通过"AI陪伴"模式将 传统的低频就医痛点转化为高频健康管理,不仅重塑了患者流 量的入口，更深度依托蚂蚁底层支付与保险基建,实现了从咨 询、购药到理赔的"医+药+险"全链路数字化闭环.基于此映射逻 长按识别小程序码进入 光大证券小程序 阅读全文 点击上方"光大证券研究"可以订阅哦 下文字 八十 特别申明 : 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写,仅面向光大证券专业投资者客 户,用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户,请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便, 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 光大研究一周热榜,精选"光溯" 小程序本周阅读量前十研报。 矢纹 龄听光的宣音同意并的观察/了解光的空度 从"低频咨询"到"高频陪伴"，AI医疗激活"医药险" 全链路闭环－一蚂蚁集团旗下AI健康助手"蚂蚁阿 福"上线点评 吴佳青 行业简报 2025-12-19 12月 ...

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但基于对各细分领域的分析，整体观点偏积极 [1][4][74] 核心观点 * 创新药主线和左侧板块困境反转是2025年医药板块的最大投资机会 [4][74] * AI医疗应用（以蚂蚁阿福为代表）的规模化市场与可行商业模式得到再验证，其平台高流量有望为“医+药+险”全链条赋能 [1][3][12][74] 细分领域总结 AI医疗与医疗服务 * **蚂蚁阿福APP**上市后获得高流量关注，截至12月16日下午成为苹果应用商店总榜第3位，月活用户已超**1500万**，成为第一大健康管理AI APP [1][3][73] * 该平台通过健康陪伴等功能解决用户粘性问题，并链接了全国**5000家**医院和**30万**真人医生，拥有**六位**国家院士领衔的**500多位**名医开设的“AI分身”，实现优质医疗资源“平民化” [1][12][76] * **海吉亚医疗**启动总额不少于**3亿元**的股份回购，彰显对公司价值的信心 [72] 药品与生物制品 * **武田制药**的TYK2抑制剂Zasocitinib针对中重度斑块状银屑病的2项注册III期临床达到所有终点，第16周时超过**一半**患者实现PASI 90，平均约**30%**患者实现PASI 100，计划自2026财年递交NDA [2][44] * **礼来**的口服GLP-1受体激动剂orforglipron在ATTAIN-MAINTAIN III期试验中取得积极结果，能有效维持经Wegovy或Zepbound治疗后的减重效果，52周后体重变化差异分别为**0.9kg**和**5.0kg**，该药已提交上市申请 [2][45][47][48] * 2025年12月15日至19日期间，国内共有**12款**新药获CDE批准上市（**5款**国产，**7款**进口），**14款**创新药申报NDA（**10款**国产，**4款**进口） [36][37][38] 医疗器械 * **硅基仿生**的新一代持续葡萄糖监测系统（CGM）硅基动感GS3国内获批，产品在轻薄度（机身**2.9mm**，重**1.5g**）、交互操作和场景适配方面实现核心升级，国内CGM产品迭代加速，有望带动市场规模持续增长 [3][56][58][62] * **亚辉龙**的抗磷脂酰丝氨酸/凝血酶原IgM/IgG抗体测定试剂盒获批，进一步丰富了其自身免疫性疾病检测产品线 [59][61] 药店 * 2025年1-10月，中国实体药店销售规模为**5013亿元**，同比**-1.6%**，其中药品销售额仅下降**0.5%**，刚需属性凸显 [63][64] * 2025年11月，社会消费品零售总额中的中西药品类同比增速达**4.9%**，边际表现回暖 [63][70] * 行业处于出清阶段，龙头公司有望通过并购、加盟提升市占率，建议关注估值处于低位的龙头公司如益丰药房 [3][71] CXO及投融资 * 2025年11月，海外月度生物医药融资额为**13.68亿美元**，同比下降**3%**；中国月度融资额为**3.93亿美元**，同比下降**5%**，投融资情况基本与去年同期持平，在降息背景下有望持续向好 [49][51][54] * 地缘政治因素短期对CXO板块估值有压制，但中国CXO凭借交付效率高和工程师红利等核心优势，长期竞争力依然显著 [55] 投资建议与关注方向 * **创新药**：建议关注具有泛癌种潜力的双抗/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药，持续关注ADC、双抗/多抗、小核酸等赛道 [4][74] * **AI医疗**：建议持续关注AI医疗应用的进展及其对产业链的赋能效应 [4][74] * **重点标的**：报告列举了包括信达生物、康方生物、恒瑞医药、迈瑞医疗、益丰药房等在内的多家公司作为重点关注标的 [5]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 流量入口的重定向，推动高频医疗健康交互 "阿福"通过AI降低了健康咨询门槛，过去互联网医疗的痛点是"低频"，而"AI陪伴"将医疗拉向了高频健康管 理，成为链接患者与药品、服务的入口。我们认为阿福AI 陪伴模式有望显著提升用户活跃度（DAU）与留存 率。AI 能够在用户需求产生的早期阶段完成精准识别与分流，为后端的高毛利药品销售及专业医疗服务实现 高效导流。 赋能"医+药+险"全链路闭环。蚂蚁依托支付生态（医保电子凭证）、保险（好医保）与阿福的AI能力结合， 实现了从"产生症状"到"AI咨询"再到"在线购药/挂号"的无缝对接。我们认为这种全链路的无缝对接，显著降低 了跨环节的交易摩擦成本。对于用户而言，实现了"医+药+险"的一站 ...

同时值得关注的是，医渡科技在国际多边合作舞台实现重要突破：上海合作组织国家多功能经贸平台 (上合家园)卫生可持续发展工作委员会近期正式成立，医渡科技成功入选组织成员单位;公司联合创始 人、CEO 徐济铭当选委员会第一届理事，双重认可标志着公司在国际数字健康合作领域的专业能力与 行业地位获得权威背书。 近年来，医渡科技的国际化战略布局稳步推进，业务和客户网络已拓展至全球六个地区。通过与当地政 府部门、医疗机构及科研院所深度协同，构建起了成熟的本土化合作生态，研发的智能化解决方案已广 泛落地于传染病监测预警、全民人口健康管理、AI 辅助诊疗、个性化健康管理等关键领域，持续以科 技力量赋能全球健康事业发展。 智通财经APP获悉，12月19日，医渡科技(02158)公告显示，当日以每股5.23港元的价格回购9.35万股， 回购金额约49万港元。12月以来，公司已回购11次，累计回购约344万股，总金额超1740万港元。以真 金白银持续夯实市场信心，彰显医渡科技对自身发展前景的坚定看好。 消息面上，医渡科技近期在行业认可与国际合作领域捷报频传。在香港城市大学数码医学研究院周年大 会上，公司创始人、董事长宫如璟女士获聘为 ...

阿里巴巴资本运作与投资转向 - 阿里系资本于12月12日至17日期间减持华谊兄弟、翱捷科技、红星美凯龙三家上市公司股份，并计划减持美年健康，外部资产减持步伐似在加快 [2] - 阿里巴巴外部投资正聚焦人工智能领域，2023年后该领域投资金额占比跃升至50%，并在2024年新增多笔具身智能领域投资 [2] - 在调整投资组合的同时，公司亦在加大对核心电商业务及阿里云业务的投入 [2] 海南自由贸易港正式封关 - 海南自由贸易港自2025年12月18日起正式全岛封关，实施“一线放开、二线管住、岛内自由”的政策 [2] - 封关后“零关税”商品清单大幅扩展，降低了购物成本，人员与快递进出基本不受影响，与国际及内地的往来保持顺畅 [2] - 封关政策刺激当地消费与房地产市场，海口免税店销售火爆，2025年1至10月海南新建商品房销售额、销售面积及成交均价均同比增长，有外地投资者一次性购买上百套小户型商办产品 [4][5] 全球金融市场与货币政策动态 - 摩根大通正将3500亿美元储备从美联储账户转移至美国国债以锁定收益，该操作导致银行在美联储的存款总额下降，影响金融系统流动性 [2] - 日本央行于12月19日决定加息25个基点，政策利率从0.5%上调至0.75%，达到30年来最高水平，旨在应对已连续44个月超过2%目标的通胀 [3] - 美国11月CPI同比上涨2.7%，低于预期，提振了市场信心；同时美光科技因人工智能存储需求飙升、产品售罄而给出超预期的营收预测，带动其股价盘前大涨约10%及美股三大指数高开 [3] 半导体与科技行业公司动态 - 中微公司公告筹划通过发行股份购买杭州众硅电子科技有限公司控股权，该公司主营高端化学机械平坦化抛光设备，交易旨在构建全球一流半导体设备平台；中微公司股票自12月19日起停牌，预计不超过10个交易日，其截至12月18日市值约1708亿元 [3] - 北京时间12月18日，美股科技股领跌，纳指下跌逾400点，AI相关个股普遍承压，因甲骨文公司最大数据中心合作伙伴决定不再支持其百亿美元人工智能基础设施扩张项目，导致甲骨文、英伟达、博通、AMD等公司股价下跌 [4] A股市场与行业板块表现 - 12月18日A股呈现沪强深弱格局，上证指数涨0.16%，深证成指跌1.29%，创业板指跌2.17% [5] - 商业航天概念全线爆发，受政策利好和需求增长驱动；AI医疗概念走强，因相关公司有业务进展 [5] - 展望后市，布局春季行情可关注AI产业及供需改善的细分领域 [5] 2026年中国经济趋势展望 - 2025年中国经济韧性凸显，多家国际机构上调其增速预期 [5] - 展望2026年，财政政策有望进一步加力，赤字率或提高，专项债和特别国债规模可能增加；货币政策存在降准降息空间 [5] - 服务消费将成为政策发力点，科技创新领域仍是经济增长的亮点 [5]