报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 报告核心观点 - Enhertu联合疗法获FDA优先审评，有望重塑HER2阳性乳腺癌一线治疗格局，该联合方案将疾病进展或死亡风险降低44%，中位无进展生存期（mPFS）从26.9个月提升至40.7个月 [1][16][18] - 医药板块近期回调主要因创新药主线8-9月缺乏重大BD及催化事件，且年初涨幅突出部分标的出现调整，建议布局Q3业绩高增长或超预期个股 [3][14] - 提出四大布局方向：创新药产业链需求修复（CXO及生命科学上游）、高端器械进口替代与出海、AI医疗应用落地、创新药管线突破与市场空间 [4][15] 行业表现与估值 - 最近一周医药生物板块收益率为-2.20%，相对沪深300收益率为-3.27%，在31个一级行业中排名第24 [2][13] - 最近一月板块收益率为-4.73%，相对沪深300收益率为-6.92%，行业排名第21 [13][43] - 当前医药生物行业PE（TTM）为30.72倍，近5年历史平均PE为29.33倍，相对沪深300溢价率为132.20% [38][39] - 子板块中医疗器械周表现最佳（-1.02%），医疗服务月表现最佳（-0.79%） [13][54] 创新药突破性进展 - Enhertu联合pertuzumab方案在DESTINY-Breast09研究中显示全面优势：客观缓解率更高，完全缓解率达15.1%（THP组为8.5%），死亡风险降低16% [18][31] - 各亚组分析显示一致获益，初发乳腺癌患者风险比（HR）为0.49，基线脑转移患者HR达0.30，PIK3CA突变阳性患者HR为0.52 [25][26] - 安全性特征与单药已知谱一致，治疗相关不良事件停药率为20.7%，低于THP组的28.3% [28][29] - FDA预计2026年第一季度作出审批决定，若获批将成为十余年来HER2阳性转移性乳腺癌一线治疗的首个突破性方案 [16][31] 政策与行业动态 - 第十一批国家药品集采纳入55个品种，新增质量管控与锚点价格机制，定于10月21日开标 [13][65] - 国家医保局启动真实世界医保综合价值评价试点，覆盖11省市，构建临床有效性、安全性及经济性多维度评估体系 [64] - 脑机接口等创新医用耗材加速申报赋码，传统医学国际合作论坛推动中医药产业发展 [65] 个股表现与关注方向 - 周涨幅前三A股为向日葵（+57.86%）、奥浦迈（+23.89%）、信立泰（+15.81%）；港股为晶泰控股-P（+15.26%）、中国中药（+8.18%） [58][62] - 创新药产业链关注药明康德、药明生物、泰格医药、昭衍新药等CXO企业，及百普赛斯、纳微科技等上游公司 [4][15] - 器械领域推荐迈瑞医疗、开立医疗、华大智造等进口替代标的，及鱼跃医疗、美好医疗等出海企业 [4][15] - AI医疗聚焦京东健康、润达医疗、医渡科技等应用落地与订单兑现标的 [4][15] - 创新药重点跟踪信达生物、恒瑞医药、君实生物等管线领先企业 [4][15]

医疗器械深度：行业拐点已至，创新并购出海造就全球性 龙头 20250927 摘要 哪些细分领域在 2025 年表现突出？有哪些值得关注的公司？ 在 2025 年，不同细分领域表现各异。例如，高值耗材领域出现了明显复苏迹 象，如骨科、神经介入、眼科、电生理等赛道都有投资机会。具体公司方面， 惠泰医疗、微创医疗、乐普医疗等都展现出良好的增长潜力。迈瑞则迎来了重 大拐点，而联影则是高增长代表。此外，美好医疗、亿瑞科技等公司也因其新 业务布局（如脑机接口、人形机器人）而备受关注。 医疗设备上游板块的发展情况如何？ 中国医疗器械产业国产替代空间广阔，部分赛道国产化率仍有提升潜力， 同时中国企业在全球化背景下具备成长为全球龙头的潜力。 中国医疗器械企业凭借强大的创新能力和制造优势，包括工程师红利和 完整的产业链支持，正逐步开发出具备国际竞争力的产品，有望推动估 值向美股对标。 2025 年高值耗材领域复苏明显，骨科、神经介入、眼科、电生理等赛 道存在投资机会，惠泰医疗、微创医疗、乐普医疗、迈瑞、联影等公司 展现出良好增长潜力。 医疗设备上游板块迎来拐点，美好医疗通过 CDM 胰岛素笔等产品放量， 并切入脑机接口和人形机器 ...

核心观点 - AI医疗行业处于从0到1的拓展期 商业化落地加速推动估值提升 公募QDII基金重仓布局港股AI医疗公司 出海业务成为关键增长动力 但部分公司估值偏高且盈利困难 基金经理看好长期商业化前景 [1][3][6][9] 行业现状与趋势 - AI医疗赛道结合创新药与人工智能概念 表现强劲 [3] - 行业处于从0到1的拓展期 未来通过快速商业化落地解决高估值问题 [1] - 海外"硬件—大模型—应用"商业闭环正在形成 美国发展领先国内半年到一年 [10] - 国内AI医疗垂类公司加速发展 脑机接口方向预计1-2年走向临床 3-5年实现商业化 [10] 公司出海业务进展 - 晶泰控股通过AI技术帮助药企获得澳大利亚临床试验批准 是华夏基金、招商基金、富国基金等头部公募重仓股 [3] - 医渡科技AI辅助诊疗产品进入新加坡、文莱 2025财年文莱市场收入贡献占比14.36% 收入规模超1亿元 [3] - 固生堂收购新加坡企业进军东南亚市场 计划布局马来西亚、印尼等地区 [4] - Mirxes觅瑞上半年国际市场收入占比约70% 其中新加坡、日本、泰国营收比例分别为32.48%、20.54%、11.25% [4] 估值与市场表现 - 港股AI医疗公司市销率估值达数十倍甚至上百倍 部分公司市值超百亿港元 [6] - Mirxes觅瑞市值超170亿港元 其竞争对手Grail公司2025年上半年营收规模是其6.4倍 但市值不足140亿港元 [6][7] - 部分QDII基金经理因估值因素转向布局美股AI医疗公司 如Tempus AI、Grail等 [7] 商业化前景 - AI医疗产业持续推进 长期需求确定性较强 [9] - 政策扶持力度增强 包括AI智能体、脑机接口、手术机器人等医疗新科技方向 [9] - 随着临床实验进展和规模植入 成本有望大幅下降 市场空间广阔 [10]

需要指出的是，医疗市场的复杂性超过绝大多数行业，甲骨文面向企业客户的成功经验，能够适用于医院、公共研究机构等参与方，仍要打个大大的问 号。 甲骨文（Oracle）是当前全球最旗帜鲜明押注AI医疗的科技巨头，对甲骨文来说，AI与云能力是其相较于竞争对手Epic最为显著的优势。 如何充分把握AI浪潮，借助其强大的全栈技术整合能力，扭转自收购Cerner以来面临的客户流失与市场份额下滑趋势，已成为公司当前最紧迫的议题之 一。 自1977年成立以来，甲骨文几乎没有错过任何一波技术浪潮，从上世纪的数据库、互联网，到这个世纪的云计算、AI，公司紧紧抓住风口，顺势而为， 从而做到屹立不倒。 如今，甲骨文已成为全球最大的AI基础设施提供商之一，将生成式AI与AI智能体融入到云业务架构中，为客户提供定制化解决方案。 公司有意将这种做法复刻到医疗领域，通过构建一系列完整的产品和解决方案，将AI能力内化于医疗系统地每一个环节，满足患者、医疗机构、保险公 司、药企、公共卫生机构的多元需求。 本文旨在尽可能全面地梳理甲骨文在医疗保健领域的布局，帮助更清晰地理解甲骨文如何试图重塑医疗健康行业的未来图景。 打造安全、共享的数据平台 Ora ...

研发投入与技术布局 - 2025年上半年研发投入高达17.8亿元[1] - 截至2025年6月30日共计申请专利12240件 其中发明专利8818件 授权专利6126件 发明专利授权3085件[1] - 高强度研发投入支撑设备与耗材类产品持续丰富 AI创新与融合创新层出不穷[1] AI技术应用与生态系统 - 完成设备+IT+AI数智医疗生态系统搭建[1] - 2024年发布全球首个临床落地的启元重症大模型 覆盖病情问答 建议生成 病历撰写和知识查询四大功能[1] - 2025年持续探索麻醉 急诊 影像等垂域大模型 覆盖全场景医疗生态[1] 产品创新与业务发展 - 体外诊断领域新推出幽门螺杆菌IgG抗体检测试剂盒 可溶性生长刺激表达基因2蛋白测定试剂等产品[2] - 生命信息与支持领域推出全新一代BeneVision V系列高端监护仪[2] - 新品推出进一步丰富产品矩阵 增强市场竞争力[2] 行业竞争与增长前景 - 医疗器械行业竞争日趋激烈[1] - AI医疗领域先行布局与高强度研发投入为长期发展注入强劲动力[2] - 医疗智能化趋势加速 公司有望在设备+IT+AI融合发展中抢占先机 提升行业话语权[2]

人工智能发展趋势 - 人工智能沿思维模拟与行动模拟双线演进 聚焦从1到100的发展阶段[2] - 大模型需解决幻觉问题 具身智能与跨媒体智能将深度融合[2] - AI+将推动平台经济进入2.0时代[2] 技术挑战与突破方向 - 当前大模型局限于语言处理 对三维世界理解存在差距[5] - 视觉大模型缺失 算力与容错成本过高是核心问题[7] - 破局需聚焦能源 芯片 模型等五大方向[7] 产业应用前景 - 专用手术机器人比通用人形机器人更具商业与医疗可行性[5] - 人工智能不仅是技术革命 更是经济增长新引擎和产业升级核心驱动力[11] - AI对全要素生产力的重构将重塑企业逻辑 颠覆金融秩序[9] 游戏与AI技术融合 - 网易游戏与VAST在AI3D技术领域深度协同 为《燕云十六声》开发万物太极功能实现实时场景生成[16] - 在《蛋仔派对》中上线文字/图片生成建筑与道具功能 极大降低UGC内容创作门槛[16] - 持续丰富精品内容矩阵 与暴雪娱乐 华纳 漫威等全球顶尖厂商深度合作[14] 行业发展态势 - 未来10到15年AI将掀起堪比PC到互联网的长周期浪潮 虽会伴随泡沫但将引发全球秩序深刻变革[9] - 具身智能融资火热 机器人走向生产线 AI硬件崛起 智能体接管商业决策[11] - 中国的制度 人才优势将助力其在具身智能领域占据重要位置[7]

战略合作与定位 - 公司与杭州市数据集团签署战略合作协议 成为杭州城市可信数据空间首批共建和生态运营单位[1] - 作为唯一第三方医学诊断企业参与共建 将牵头建设医疗诊断行业可信数据子空间[1] - 合作目标包括构建可信数据空间基础设施 探索数据要素市场化配置机制 促进数据资源高效流转[1] 数据资源与技术基础 - 依托服务22000多家医疗机构积累的海量医检数据 覆盖肿瘤 感染 慢性病 妇幼健康等领域[2] - 已打造高质量数据集并在实验室场景及临床实践中落地应用 相关数据已入驻可信数据空间[2] - 采用大数据 人工智能 物联网技术构建数智化生态 实现与合作伙伴间大数据互联互通[2] 具体合作内容 - 合作构建医疗特色数据要素合规交易平台 联合建设医疗行业垂直数据空间[2] - 共同开发高质量数据集 包括数据标注 AI模型训练及AI医疗产品合作开发[2] - 合作开发区域公共卫生监测平台 为政府部门提供疾病预警和防控策略优化服务[2] 未来发展规划 - 公司将从数据提供者升级为数据运营者 服务赋能者和价值共创者 构建"数据-服务-应用"闭环生态[3] - 通过深度运营医疗数据资产 加速AI模型在辅助诊断 健康管理及CRO领域的迭代优化[3] - 形成"数据反哺技术-技术驱动服务-服务激活数据"良性循环 实现医疗数据价值规模化释放与商业化落地[3]

股价表现 - 晶泰控股股价连续4个交易日异动 9月25日大涨5.63%至12.57港元/股 创近一年新高 [1] - 公司年内累计涨幅达107.02% [1] - 获纳入富时中国小盘股指数 9月19日收盘后正式生效 [2] 商业合作进展 - 与百诚医药签订合作意向书 将利用AI+机器人平台开展新药研发 并计划在疼痛、嗜睡、肿瘤、自免、眼科等疾病领域共同推进创新药管线研发与孵化 [1] - 合作拟成立合资公司 交易需进一步磋商并签署最终协议 [1] - 助力智擎生技制药发现的新一代PRMT5抑制剂PEP08获澳大利亚及中国台湾地区临床试验批准 即将启动I期临床试验 [2] - 基于临床进展确认获得里程碑付款 [2] 业务与技术能力 - AI制药业务商业化稳步推进 2025年上半年药物发现业务同比增速达615% [3] - 与辉瑞、强生等全球顶尖药企保持长期合作 [3] - 与DoveTree完成总订单规模59.9亿美元的管线合作签约 已收到首付款5100万美元 [3] - 技术平台尝试跨界延伸 积极布局新材料等新兴领域 [3] - 平台具备高效赋能药物创新的交付能力 可加速发现具有市场潜力和差异化竞争力的创新药物 [2]

核心观点 - 公司在2025京东全球科技探索者大会上推出升级版医疗大模型京医千询2.0和AI医院1.0 实现行业首个AI驱动的医检诊药闭环服务 并联合医疗器械品牌成立智能互联生态联盟 [1][2][3] 产品与技术升级 - 京医千询医疗大模型升级至2.0版本 成为行业首个突破可信推理及全模态能力的医疗模型 严格模拟医生临床诊疗思维路径并融合医学知识体系与真实诊疗逻辑 [1] - 基于京医千询2.0推出面向真实医疗场景的医生Agent 支持完全自由问诊对话和多问多答 依托海量真实问诊数据和高仿真迭代系统精准模拟医疗场景 [2] - 医生Agent配备百余种专业和业务工具 包括医学计算、多模态辅助、处方及检验单工具 提升诊疗效率与精准度 [2] AI医院生态与服务 - 推出AI医院1.0 首次在行业实现AI驱动的医检诊药闭环服务 覆盖从导诊、问诊、检查到买药全流程 [2] - AI医院1.0包含AI医生、AI营养师、AI药师等十多类专业服务智能体 以及超过1000名来自全国400余家三甲医院的专家医生智能体 [3] - 智能体提供7*24小时在线导诊、问诊、报告解读和健康管理服务 2025年累计服务用户超1.5亿 服务满意度达97% [3] 行业合作与生态建设 - 联合鱼跃、微泰、三诺等医疗器械领军品牌成立京东健康智能互联生态联盟 构建硬件-软件-服务-生态深度融合的智能健康管理体系 [1]

以早筛检测领域为例，港股公司Mirxes觅瑞市值已超170亿港元，而其拥有比尔·盖茨、贝佐斯、腾讯等豪华股东阵容的竞争对手——美股公司Grail，尽管上 半年营收规模是前者的6.4倍，其市值却不足140亿港元。这种估值倒挂现象，使得部分主动管理型QDII基金选择"用脚投票"，转向估值相对合理的美股市场 淘金。 明星基金经理皮劲松管理的创金合信全球医药生物基金，其重仓名单中便出现了Tempus AI、Grail等美股AI医疗明星股，这反映出机构在看好赛道的同时， 对资产性价比的审慎考量。 面对高估值的"甜蜜烦恼"，多位基金经理认为，这恰恰反映了市场对国内AI医疗商业化前景的乐观预期。他们判断，当前国内AI医疗正处于从"0到1"的关键 拓展期，一旦商业化进程提速，高估值问题将迎刃而解。 【环球网财经综合报道】尽管AI医疗赛道仍处于商业化培育的早期阶段，但其巨大的市场潜力已吸引众多公募QDII基金积极重仓布局。近期，随着"出 海"成为国内AI医疗企业寻求第二增长曲线的关键叙事，相关公司股价表现强劲，基金经理普遍认为，商业化落地的加速将有望逐步化解当前市场的高估值 疑虑。 从创新药到人工智能，AI医疗概念正成为市场新 ...