黑色产业链日报 2025/12/17 咨询业务资格：沪证监许可【2012】1515号 研报作者：许亮 Z0002220 审核：唐韵 Z0002422 【免责声明】 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布时的观点、结论 和建议。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情 形下做出修改， 交易者（您）应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，交易者（您）并不能依靠本报告以取代行 使独立判断。对交易者（您）依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻 版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为"东亚期货"，且不得对本报告进行任何有 悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场中央经济工作会议后宏观利好消退定价回归基本面，供应端铁水减产但钢厂利润回升或放缓减产速度，需求端季节性低迷，库存端螺纹去库健康、热卷去库缓慢，短期震荡偏弱[3] - 铁矿市场宏观事件落地后交易重回基本面，供应端矿山发运克制、钢厂有补库刚需，需求端铁水产量季节性下滑后预计回升，焦煤价格下跌提供支撑，价格下方空间有限[21] - 煤焦市场焦煤供应边际变化有限但供需边际过剩，煤价短期承压；焦炭部分地区受环保限产周产下滑，提降已至第二轮，后续开工或恢复，供需平衡表边际恶化，现货可能继续降价[31] - 铁合金市场基本面现实较弱，受政策消息影响期价反弹，但反弹到一定高度可能刺激企业套保压制价格[47] - 纯碱市场新产能投产预期加强，过剩预期加剧，盘面击穿成本，玻璃冷修加速使刚需预期走弱，中长期供应高位预期不变，出口维持高位缓解部分压力，上中游高库存限制价格[65] - 玻璃市场12月 - 春节前部分产线冷修或影响远月定价和预期，政策对供应扰动待关注，近月01跟随现实以仓单博弈为主，中游高库存待消化，终端淡季现货有压力[88] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 盘面价格：2025年12月16日螺纹各合约收盘价为01合约3090元/吨、05合约3081元/吨、10合约3112元/吨；热卷各合约收盘价为01合约3254元/吨、05合约3246元/吨、10合约3255元/吨[4] - 月差情况：2025年12月16日螺纹01 - 05月差9、05 - 10月差 - 31、10 - 01月差22；热卷01 - 05月差8、05 - 10月差 - 9、10 - 01月差1[4] - 现货价格：2025年12月16日螺纹钢中国汇总价格3295元/吨，上海3280元/吨，北京3120元/吨，杭州3300元/吨，天津3150元/吨；热卷上海汇总价格3270元/吨，乐从3260元/吨，沈阳3180元/吨[9][11] - 基差情况：2025年12月16日01螺纹基差（上海）190、05螺纹基差（上海）199、10螺纹基差（上海）168、螺纹主力基差（北京）39；01热卷基差（上海）16、05热卷基差（上海）24、10热卷基差（上海）15、主力热卷基差（北京）84[9][11] - 卷螺差：2025年12月16日01卷螺差164、05卷螺差165、10卷螺差143；卷螺现货价差上海 - 10、北京210、沈阳0[15] - 比值情况：2025年12月16日01螺纹/01铁矿为4、05螺纹/05铁矿为4、10螺纹/09铁矿为4；01螺纹/01焦炭为2、05螺纹/05焦炭为2、10螺纹/09焦炭为2[18] 铁矿 - 价格数据：2025年12月16日01合约收盘价783.5元/吨，05合约收盘价761元/吨，09合约收盘价739.5元/吨；01基差1元/吨，05基差25元/吨，09基差46.5元/吨；日照PB粉779元/吨，日照卡粉856元/吨，日照超特666元/吨[22] - 基本面数据：2025年12月12日，日均铁水产量229.2万吨，45港疏港量319.19万吨，五大钢材表需840万吨，全球发运量3592.5万吨，澳巴发运量2889.3万吨，45港到港量2723.4万吨，45港库存15431.42万吨，247家钢厂库存8834.2万吨，247钢厂可用天数31.19天[25] 煤焦 - 月差情况：2025年12月16日焦煤09 - 01为170.5、05 - 09为 - 76.5、01 - 05为 - 94；焦炭09 - 01为234、05 - 09为 - 78.5、01 - 05为 - 155.5[35] - 盘面利润及比值：2025年12月16日盘面焦化利润3元/吨，主力矿焦比0.503，主力螺焦比2.034，主力炭煤比1.524[35] - 现货价格：2025年12月16日安泽低硫主焦煤出厂价1500元/吨，蒙5原煤288口岸自提价940元/吨等；晋中准一级湿焦出厂价1380元/吨，吕梁准一级干焦出厂价1585元/吨等[38] - 利润情况：2025年12月16日即期焦化利润21元/吨，蒙煤进口利润（长协）213元/吨等[38] - 比价情况：2025年12月16日焦煤/动力煤比价2.1429[38] 铁合金 - 硅铁数据：2025年12月16日硅铁基差（宁夏）18，硅铁01 - 05为 - 48，硅铁05 - 09为 - 68，硅铁09 - 01为116；硅铁现货宁夏5250元/吨，内蒙5280元/吨等；兰炭小料800元/吨等；硅铁仓单13068[48] - 硅锰数据：2025年12月16日硅锰基差（内蒙古）154，硅锰01 - 05为 - 58，硅锰05 - 09为 - 44，硅锰09 - 01为102；双硅价差 - 254；硅锰现货宁夏5490元/吨，内蒙5540元/吨等；天津澳矿41.5元/吨等；硅锰仓单25032[49][50] 纯碱 - 盘面价格/月差：2025年12月16日纯碱05合约1170元/吨，09合约1221元/吨，01合约1133元/吨；月差（5 - 9）为 - 51，月差（9 - 1）为88，月差（1 - 5）为 - 37；沙河重碱基差10，青海重碱基差 - 203[66] - 现货价格/价差：2025年12月16日华北重碱市场价1300元/吨，轻碱市场价1250元/吨等；重碱 - 轻碱价差华北50，华南50等[66] 玻璃 - 盘面价格/月差：2025年12月16日玻璃05合约1038元/吨，09合约1117元/吨，01合约946元/吨；月差（5 - 9）为 - 79，月差（9 - 1）为171，月差（1 - 5）为 - 92；01合约基差（沙河）64，01合约基差（湖北）140等[89] - 日度产销情况：2025年12月12日沙河产销59，湖北产销90，华东产销89，华南产销102[90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材方面，上周成材震荡下跌，螺纹和热卷均创新低，下游弱需求特征延续，原料双焦下跌也造成拖累，预计低位运行 [12][13] - 铁矿石方面，宏观驱动减弱、产业政策利空，国内需求下滑幅度超预期，预计短期震荡偏弱，价格区间运行，连铁主力合约（05）750 - 790 元/吨区间，对应外盘（FE01）价格约 101.0 - 103.5 美金/吨，策略为区间操作，卖出虚值看涨期权 [14] - 煤焦方面，铁水下滑，需求负反馈压力传导，进口煤量偏高，价格承压运行，短期多空博弈加剧，操作需谨慎 [15] - 铁合金方面，硅锰及硅铁呈供需双弱格局，库存压力明显，市场对后市预期谨慎，预计合金价格跟随黑色盘面窄幅调整运行 [16] 根据相关目录分别进行总结 周度行情回顾 - 期货主力合约方面，螺纹钢 RB2605 收于 3060 元/吨，周跌 97 元/吨，跌幅 3.07%；热轧卷板 HC2605 收于 3232 元/吨，周跌 88 元/吨，跌幅 2.65%；铁矿石 I2605 收于 760.5 元/吨，周跌 8.5 元/吨，跌幅 1.11%；焦炭 J2601 收于 1475 元/吨，周跌 110 元/吨，跌幅 6.94%；焦煤 JM2605 收于 1016.5 元/吨，周跌 123.5 元/吨，跌幅 10.83%；锰硅 SM2603 收于 5730 元/吨，周跌 28 元/吨，跌幅 0.49%；硅铁 SF2603 收于 5470 元/吨，周跌 4 元/吨，跌幅 0.07% [8] - 现货价格方面，螺纹钢 HRB400E: Φ20:汇总价格:上海为 3270 元/吨，周跌 20 元/吨，跌幅 0.61%；热轧卷板 Q235B:5.75*1500*C:市场价:上海为 3240 元/吨，周跌 60 元/吨，跌幅 1.82%；日照港 PB 粉为 782 元/吨，周跌 5 元/吨，跌幅 0.64%；日照港准一级集出库价为 1440 元/吨，周跌 10 元/吨，跌幅 0.69%；介休中硫主焦煤出厂价为 1350 元/吨，周持平；FeMn65Si17:市场价:内蒙古(日)为 5520 元/吨，周跌 10 元/吨，跌幅 0.18%；自然块:72%FeSi:市场价:内蒙古 (日)为 5120 元/吨，周跌 50 元/吨，跌幅 0.97%；Mysteel 废钢价格指数:综合绝对价格指数(日)为 2403.94，周跌 12.9，跌幅 0.53% [8] 本周黑色行情预判 成材 - 逻辑为上周钢厂高炉炼铁产能利用率、盈利率、日均铁水产量等指标下滑，独立电弧炉钢厂产能利用率下降，成材震荡下跌，国内会议无超预期政策，下游弱需求延续，多地降温影响施工，表观需求量差，原料双焦下跌拖累 [13] - 观点是低位运行 - 后期关注宏观政策和下游需求情况 铁矿石 - 逻辑为商务部、海关总署出口管制政策抑制铁矿石需求，供应上外矿发运环比回升，到港短期回落，需求上国内需求加速下滑，库存上钢厂端进口库存低、补库弱，港口库存累积 [14] - 观点是宏观驱动兑现，产业政策利空，预计铁水下滑、港口库存累积，短期震荡偏弱，价格区间运行，策略为区间操作，卖出虚值看涨期权 - 后期关注宏观政策增量、产业政策执行力度、供给回升速度 煤焦 - 逻辑为上周煤焦期价震荡下行，现货跌势放缓，煤矿低产、下游补库启动但市场情绪消极，进口煤量高位压制价格，季节性淡季需求下滑 [15] - 观点是铁水下滑、需求负反馈，进口煤量高，价格承压，短期多空博弈，操作谨慎 - 后期关注煤焦钢生产节奏变化、进口煤通关变化 铁合金 - 逻辑为宏观上美联储降息、国内会议无超预期政策，需求疲弱，黑色盘面弱势震荡，硅锰及硅铁期价跟随波动下行；供应端硅锰产量及开工率小幅回升、硅铁小幅降低；需求端五大钢种硅锰及硅铁周度需求量降低；库存端硅锰和硅铁库存增加；成本端硅锰和硅铁均有支撑 [16] - 观点是供需双弱、库存压力大，市场预期谨慎，预计价格跟随黑色盘面窄幅调整 - 后期关注国内宏观政策、终端需求、钢厂利润及生产情况、国内限产情况 品种数据 成材 - 螺纹钢产量上周 178.78 万吨，环比降 10.53 万吨，同比降 39.29 万吨；表观需求量上周 203.09 万吨，环比降 13.89 万吨，同比降 34.57 万吨 [19] - 螺纹钢长流程周产量上周 151.22 万吨，环比降 9.37 万吨，同比降 37.65 万吨；短流程周产量上周 27.56 万吨，环比降 1.16 万吨，同比降 1.64 万吨 [22] - 螺纹钢长流程周度库存上周 115.54 万吨，环比降 1.19 万吨，同比增 6.43 万吨；短流程周度库存上周 25.26 万吨，环比降 0.69 万吨，同比增 4.82 万吨 [28] - 螺纹钢社会库存上周 338.7 万吨，环比降 22.43 万吨，同比增 45.28 万吨；钢厂库存上周 140.80 万吨，环比降 1.88 万吨，同比增 11.25 万吨；总库存上周 479.50 万吨，环比降 24.31 万吨，同比增 56.53 万吨；总库存变化量上周累库量 -24.31 万吨，环比增 3.36 万吨，同比降 4.72 万吨 [32] - 热轧产量上周 308.71 万吨，环比降 5.60 万吨，同比降 11.41 万吨；表观需求量上周 311.97 万吨，环比降 2.89 万吨，同比降 5.02 万吨 [33] - 热轧社会库存上周 313.06 万吨，环比降 7.37 万吨，同比增 84.05 万吨；钢厂库存上周 84.03 万吨，环比增 4.11 万吨，同比增 4.29 万吨；总库存上周 397.09 万吨，环比降 3.26 万吨，同比增 88.34 万吨 [38] - 螺纹钢上海基差 1 月上周五 188 元/吨，环比增 35 元/吨，同比增 45 元/吨；5 月上周五 210 元/吨，环比增 77 元/吨，同比增 168 元/吨；10 月上周五 177 元/吨，环比增 79 元/吨，同比增 189 元/吨 [41] - 螺纹钢北京基差 1 月上周五 138 元/吨，环比降 15 元/吨，同比降 23 元/吨；5 月上周五 160 元/吨，环比增 27 元/吨，同比增 98 元/吨；10 月上周五 127 元/吨，环比增 29 元/吨，同比增 119 元/吨 [44] - 热轧上海基差 1 月上周五 -12 元/吨，环比持平，同比降 17 元/吨；5 月上周五 -20 元/吨，环比降 22 元/吨，同比增 5 元/吨；10 月上周五 -29 元/吨，环比降 29 元/吨，同比增 36 元/吨 [47] 铁矿石 - 进口矿港口库存（45 港）上周 15431.42 万吨，环比增 130.61 万吨，同比增 364.05 万吨；港口澳洲矿库存上周 6667.43 万吨，环比增 136.76 万吨，同比增 163.43 万吨；港口巴西矿库存上周 5807.04 万吨，环比降 27.49 万吨，同比增 21.22 万吨；港口贸易矿库存上周 10024.62 万吨，环比增 9.77 万吨，同比增 98.69 万吨；港口日均疏港量上周 319.19 万吨/日，环比增 0.74 万吨/日，同比降 17.94 万吨/日 [51] - 进口矿港口库存（45 港）港口粗粉库存上周 11763.4 万吨，环比增 119.43 万吨，同比增 146.50 万吨；港口块矿库存上周 2057.33 万吨，环比增 77.96 万吨，同比增 104.05 万吨；港口球团库存上周 296.47 吨，环比降 5.88 吨，同比降 133.50 吨；港口精粉库存上周 1314.22 万吨，环比增 48.31 万吨，同比增 247.0 万吨；在港船舶数量上周 107 条，环比降 2 条，同比增 9 条 [57] - 247 家钢厂进口矿库存上周 8834.20 万吨，环比降 108.53 万吨，同比降 537.95 万吨；库销比上周 31.19，环比降 0.33，同比降 1.26；日耗上周 283.27 万吨/日，环比降 1.80 万吨/日，同比降 5.58 万吨/日；铁水日产上周 229.20 万吨/日，环比降 3.10 万吨/日，同比降 3.27 万吨/日 [62] - 247 家钢厂高炉开工率上周 78.63%，环比降 1.53 个百分点，同比降 1.92 个百分点；炼铁利用率上周 85.92%，环比降 1.16 个百分点，同比降 1.6 个百分点；盈利率上周 35.93%，环比降 0.43 个百分点，同比降 12.12 个百分点 [66] - 全球总发运上周 3592.2 万吨，环比增 223.6 万吨，同比增 929.7 万吨；澳巴发全球上周 2889.3 万吨，环比增 332.6 万吨，同比增 742.4 万吨；非主流发运上周 702.9 万吨，环比降 109.0 万吨，同比增 187.3 万吨；澳洲发全球上周 1990.6 万吨，环比增 109.1 万吨，同比增 374.9 万吨；巴西发全球上周 898.8 万吨，环比增 223.6 万吨，同比增 367.6 万吨 [70] - RT 发全球上周 744.9 万吨，环比增 19.3 万吨，同比增 90.3 万吨；BHP 发全球上周 581.8 万吨，环比增 14.9 万吨，同比增 28.8 万吨；FMG 发全球上周 374.7 万吨，环比降 49.1 万吨，同比增 81.9 万吨；Vale 发全球上周 682.2 万吨，环比增 204.1 万吨，同比增 307.8 万吨 [76] - 澳洲发中国上周 1640.1 万吨，环比增 133.8 万吨，同比增 228.1 万吨；澳洲发往中国比例上周 82.39%，环比增 2.33 个百分点，同比降 5.0 个百分点；RT 发中国上周 608.6 万吨，环比降 19.8 万吨，同比增 88.4 万吨；BHP 发中国上周 472.2 万吨，环比增 82.6 万吨，同比降 29.6 万吨；FMG 发中国上周 338.6 万吨，环比降 23.5 万吨，同比增 45.8 万吨 [82] 煤焦 - 焦炭总库存（焦企 + 钢厂 + 港口）上周 903.8 万吨，环比增 20.9 万吨，同比增 29.62 万吨；独立焦企上周 87.3 万吨，环比增 76.4 万吨，同比增 2.9 万吨；247 家钢厂上周 635.3 万吨，环比增 10.1 万吨，同比增 11.7 万吨；247 家钢厂库存可用天数上周 11.7 天，环比增 0.4 天，同比降 0.3 天；4 港口上周 181.2 万吨，环比降 0.1 万吨，同比增 15.02 万吨 [95] - 焦煤总库存（焦企 + 钢厂 + 煤矿 + 港口 + 洗煤厂）上周 2727.2 万吨，环比增 54.8 万吨，同比降 300.29 万吨；独立焦企上周 1037.3 万吨，环比增 28.1 万吨，同比降 2.4 万吨；独立焦企库存可用天数上周 12.2 天，环比增 0.4 天，同比增 0.5 天；247 家钢厂上周 794.7 吨，环比降 3.6 吨，同比增 38.7 吨；247 家钢厂库存可用天数上周 12.8 天，环比降 0.1 天，同比增 0.7 天；5 港口上周 307.5 万吨，环比增 11.0 万吨，同比降 141.41 万吨；314 家洗煤厂上周 332.4 万吨，环比增 11.0 万吨，同比降 112.98 万吨；523 家炼焦煤矿上周 255.3 万吨，环比增 8.3 万吨，同比降 82.2 万吨 [104][105] - 独立焦企平均吨焦盈利上周 44 元，环比增 14 元，同比增 35 元；产能利用率上周 73.2%，环比降 0.6 个百分点，同比降 0.8 个百分点；日均焦炭产量上周 64.0 万吨，环比降 0.5 万吨，同比降 2.7 万吨 [114] - 523 家炼焦煤矿日均精煤产量上周 75.0 万吨，环比降 0.4 万吨，同比降 5.3 万吨；247 家钢厂高炉日均铁水产量上周 229.2 万吨，环比降 3.1 万吨，同比降 3.27 万吨 [

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材价格受原料成本、政策预期支撑，区间震荡，螺纹运行区间3000 - 3300，热卷3200 - 3500，需关注去库速度、下游消费和政策，钢铁企业盈利率下跌有负反馈风险 [3] - 铁矿石价格下方空间有限，随着宏观周到来，对宏观面交易权重可能上升 [19] - 焦煤短期煤价承压，焦炭供应预计回升，或面临累库压力，现货或面临2轮以上提降压力 [29] - 铁合金震荡偏弱，虽受钢材价格带动可能小幅上涨，但趋势难改 [45] - 纯碱中长期供应维持高位，价格受上中游高库存限制 [60] - 12月玻璃产线冷修预期影响远月定价，近月跟随现实，现货有压力，需观察中游库存去化程度 [85] 各行业主要数据情况 钢材 - 2025年12月8日，螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3117、3123、3164元/吨；热卷01、05、10合约收盘价分别为3290、3291、3302元/吨 [4] - 螺纹钢汇总价格：中国3310元/吨，上海3280元/吨，北京3160元/吨等；热卷汇总价格：上海3280元/吨，乐从3310元/吨等 [6][8] 铁矿石 - 2025年12月8日，01、05、09合约收盘价分别为778.5、760.5、737元/吨；01、05、09基差分别为1.5、18、43元/吨 [20] - 2025年12月5日，日均铁水产量232.3万吨，45港疏港量318.45万吨等 [23] 煤焦 - 2025年12月8日，焦煤09 - 01为148.5，焦炭09 - 01为215；盘面焦化利润 - 28元/吨等 [33] - 安泽低硫主焦煤出厂价1500元/吨，晋中准一级湿焦出厂价1430元/吨等 [36] 铁合金 - 2025年12月8日，硅铁基差（宁夏） - 24，硅锰基差（内蒙古）122 [46][47] - 硅铁现货：宁夏5200元/吨，硅锰现货：宁夏5510元/吨 [46][47] 纯碱 - 2025年12月8日，纯碱05、09、01合约分别为1199、1254、1133元/吨；月差（5 - 9） - 55 [61] - 重碱市场价：华北1300元/吨，华南1400元/吨等 [61] 玻璃 - 2025年12月8日，玻璃05、09、01合约分别为1115、1176、1002元/吨；月差（5 - 9） - 61 [86] - 2025年12月5日，沙河产销99，湖北产销109 [87]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 钢材：宏观环境偏暖，钢价小幅反弹，但需求进入淡季、库存偏高、热卷去库难等因素压制反弹高度，负反馈主导产业逻辑，需关注钢厂减产节奏[6][8] - 铁矿：现货价格偏强，但未来供需压力仍存，近期黑色估值回调集中在煤焦板块，铁矿相对偏高估值或面临较大下修压力[78][80] - 煤焦：供需差预期羸弱，估值下修，发改委监管显示煤炭处于保供周期，高炉开工见顶压制需求，前期高估值近期回落[129][131] - 铁合金：合金原料端成本抬升，盘面走势坚挺，但硅铁供需或维持宽松格局，锰硅受多重压力压制盘面上方空间，需持续跟踪供应变动[205][207] 根据相关目录分别进行总结 钢材观点 螺纹钢&热轧卷板周度报告 - 价格：上周上海螺纹现货价3290（+40）元/吨，01合约价3137（+27）元/吨；上海热卷现货价3300（+10）元/吨，01合约期货价3312（+10）元/吨[22][45] - 基差和价差：螺纹01合约基差153（+13）元/吨，01 - 05价差 -20（-13）元/吨；热卷01合约基差 -12（0）元/吨，01 - 05价差 -8（-22）元/吨[22][45] - 需求：螺纹新房成交维持低位、市场信心低迷，传统淡季需求低位；热卷家电和汽车行业排产不佳、旺季不旺，但出口维持高位[26][46] - 库存：螺纹供需双降、库存去化；热卷库存偏高、去化艰难，减产去库[30][53] - 利润：螺纹现货利润131（+75）元/吨，主力合约利润233（+55）元/吨，华东螺纹谷电利润215（+41）元/吨；热卷现货利润 -22（+43）元/吨，主力合约利润246（+26）元/吨[40][58] 品种价差结构 - 上海冷热价差、卷螺差、中板热卷差、杭州线材螺纹差、上海镀锌冷轧价差、杭州螺纹钢坯价差等有不同表现[60][61][63] 品种区域差 - 螺纹、线材、热卷、冷轧等区域间价差有不同表现[69][70][72] 冷卷和中板供需存数据 - 展示了冷轧和中厚板的总库存、产量、表观消费季节性数据[75] 铁矿石周度观点 - 供应：西芒杜完成首船发运，海外发运维持相对高位，运费走强，发运增量预期仍存，年底冲量驱动可期，非主流矿印度与南非发运贡献环比增量，西南地区国内矿山产能利用率大幅下滑[79][80][92] - 需求：高炉开工延续季节性下滑，冬季需求短期难有显著利多驱动，下游开工和港口进口矿疏港量环比下降，废钢替代效应使废铁价差阶段性止跌反弹[80][105][110] - 库存：港口总库存延续攀升态势[112][114] - 价格：主力01合约价格震荡走弱，中低品现货价格跌幅相对较窄[82][87] - 价差：中品矿价格延续相对强势，正套月差收窄，回归至去年同期水平，现货相对表现强势，基差尚未回归[117][119][122] 煤焦周度观点 基本面情况 - 供应：产地供应修复缓慢，外蒙通车量高，未来源头产量恢复预期足，焦煤FW原煤853.4（-2.68），FW精煤438.18（-0.57）；焦炭独立焦化厂日均64.53（+0.77），钢厂焦企日均46.62（+0.30）[131][133] - 需求：下游高炉产量再度环比下滑，铁水产量232.3（-2.38）[130][133] - 库存：焦煤MS总库存 +40.7，矿山精煤 +23.1，独立焦化 -1.1等；焦炭MS总库存 -1.7，独立焦化 -6.1等[133] - 利润：焦煤商品煤543（-16），焦炭焦企平均利润30（-16）[133] 期现价格 - 焦煤和焦炭期货不同合约有不同的收盘价、涨跌、成交量和持仓量变化；焦煤和焦炭现货有不同的车板价和报价；双焦期价偏弱，基差维持高位运行[188][190][199] 硅铁&锰硅产业链周度报告 - 价格：本周硅铁2603合约走势宽幅震荡，收于5,474元/吨，环比上涨84元/吨；锰硅主力合约转至2603合约，走势震荡偏强，收于5,758元/吨，环比上涨142元/吨[208] - 现货报价：全国主要地区硅铁现货价格走势回升，75B硅铁主产地汇总报价为5080 - 5170元/吨；全国主要地区硅锰现货汇总报价范围为5500 - 5780元/吨[210] 锰硅基本面数据 - 产量：本周产量为18.8万吨，较上周环比下降0.68万吨，周开工率为36.71%，较上周下降1.38个百分点，主产地产量逐步收缩[220] - 需求：新一轮钢招开启，定价随盘下移，市场刚需采购为主，建材产量持续下移，炼钢需求偏弱[226][229] - 库存：样本企业库存环比增加，仓单库存增加，钢厂库存季节性抬升，北方主产地厂内库存累库格局不变[233][236][237] - 锰矿：全球出港量环比回升，疏港维持高位，供需或相对平衡，海外矿企报价坚挺，港口价格抬升，高品氧化矿库存偏低后期或存累库趋势[240][247][252] 硅铁基本面数据 - 产量：本周产量为10.88万吨，产量环比下降0.11万吨，周开工率为33.81%，环比下降1.03个百分点，宁夏大厂检修完成如期开炉[259] - 需求：炼钢需求和非钢需求有不同表现，出口量环比下降，需求走弱，供应恢复或引起短期库存回升[271][276] - 库存：显性库存累库，仓单库存和样本企业库存增加，钢厂库存有不同变化，主产地厂库涨跌均存，内蒙库存压力显现[277][278][284] - 利润：利润随电费成本抬升压缩，需警惕后期原料价格松动迹象[294]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材整体成材下方受原料成本支撑，利润改善，价格震荡偏强，螺纹运行区间3000 - 3300，热卷3200 - 3500，需关注去库速度和下游消费情况，钢铁企业盈利率下跌或引发负反馈风险 [3] - 铁矿钢材需求淡季，钢厂减产库存去化，产业链矛盾缓解，焦煤让利钢厂利润回升，有增产驱动和冬储补库需求，临近会议宏观预期有支撑，短期价格下行空间有限 [21] - 煤焦焦煤供应边际变化有限，供需转为小幅过剩，煤价承压；焦炭供应预计回升，或面临累库压力，现货或面临2轮以上提降压力 [31] - 铁合金面临高库存和弱需求，成本重心或下移，供应维持减产，下方空间有限，预计震荡偏弱，虽可能受成材带动反弹，但之后仍回归基本面 [47] - 纯碱以成本定价，成本预期坚实但无趋势性减产估值难提升，玻璃冷修加速刚需走弱，中长期供应高位，出口缓解压力，上中游库存高位限制价格 [61] - 玻璃12月产线冷修预期影响远月定价和市场预期，近月跟随现实，现实层面冷修加速但终端淡季，库存高位，需观察中游库存去化程度 [84] 各品种总结 钢材 - 盘面价格2025年12月5日螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3137、3157、3192元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3312、3320、3329元/吨 [4] - 月差2025年12月5日螺纹01 - 05月差 - 20，05 - 10月差 - 35，10 - 01月差55；热卷01 - 05月差 - 8，05 - 10月差 - 9，10 - 01月差17 [4] - 现货价格2025年12月5日螺纹钢中国汇总价格3326元/吨，上海3290元/吨，北京3200元/吨，杭州3330元/吨，天津3200元/吨；热卷上海汇总价格3300元/吨，乐从3330元/吨，沈阳3220元/吨 [9][11] - 基差2025年12月5日01螺纹基差（上海）153，05螺纹基差（上海）133，10螺纹基差（上海）98，螺纹主力基差（北京）43；01热卷基差（上海） - 12，05热卷基差（上海） - 20，10热卷基差（上海） - 29，主力热卷基差（北京）60 [9][11] - 卷螺差2025年12月5日01卷螺差175，05卷螺差163，10卷螺差137；卷螺现货价差上海10，北京180，沈阳 - 10 [15] - 比值2025年12月5日01螺纹/01铁矿为4，05螺纹/05铁矿为4，10螺纹/09铁矿为4；01螺纹/01焦炭为2，05螺纹/05焦炭为2，10螺纹/09焦炭为2 [18] 铁矿 - 价格数据2025年12月5日01合约收盘价785.5元/吨，05合约769元/吨，09合约744元/吨；01基差 - 1.5，05基差16，09基差40；日照PB粉790元/吨，日照卡粉874元/吨，日照超特679元/吨 [22] - 基本面数据2025年12月5日日均铁水产量232.3万吨，45港疏港量318.45万吨，五大钢材表需864万吨，全球发运量3323.2万吨，澳巴发运量2663.2万吨，45港到港量2699.3万吨，45港库存15300.81万吨，247家钢厂库存8984.73万吨，247钢厂可用天数31.52天 [25] 煤焦 - 月差2025年12月5日焦煤09 - 01为148.5，05 - 09为 - 64.5，01 - 05为 - 84；焦炭09 - 01为215，05 - 09为 - 66，01 - 05为 - 149 [35] - 利润和比值2025年12月5日盘面焦化利润 - 28元/吨，主力矿焦比0.496，主力螺焦比1.992，主力炭煤比1.485 [35] - 现货价格2025年12月5日安泽低硫主焦煤出厂价1500元/吨，蒙5原煤自提价987元/吨等；晋中准一级湿焦出厂价1430元/吨，吕梁准一级干焦出厂价1640元/吨等 [38] 铁合金 - 硅铁2025年12月5日硅铁基差（宁夏） - 24，01 - 05为 - 34，05 - 09为 - 60，09 - 01为94；现货宁夏5200元/吨，内蒙5250元/吨等 [48] - 硅锰2025年12月5日硅锰基差（内蒙古）122，01 - 05为 - 50，05 - 09为 - 48，09 - 01为98；现货宁夏5520元/吨，内蒙5530元/吨等 [49] 纯碱 - 盘面价格/月差2025年12月5日纯碱05合约1213元/吨，09合约1275元/吨，01合约1137元/吨；月差（5 - 9） - 62，（9 - 1）138，（1 - 5） - 76；沙河重碱基差 - 30，青海重碱基差 - 232 [62] - 现货价格2025年12月5日华北重碱市场价1300元/吨，轻碱1250元/吨；华南重碱1400元/吨，轻碱1350元/吨等 [62] 玻璃 - 盘面价格/月差2025年12月5日玻璃05合约1115元/吨，09合约1176元/吨，01合约994元/吨；月差（5 - 9） - 61，（9 - 1）182，（1 - 5） - 121；01合约基差（沙河）56，01合约基差（湖北）120等 [85] - 日度产销2025年12月4日沙河产销97，湖北产销113，华东产销105，华南产销128 [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材整体成材下方受原料成本支撑，利润改善，价格震荡偏强，螺纹运行区间3000 - 3300，热卷运行区间3200 - 3500，需关注去库速度和下游消费情况 [3] - 铁矿石短期基本面好转，估值修复，价格将延续高位震荡格局 [22] - 焦煤供应边际变化有限，供需转为小幅过剩，短期煤价承压；焦炭后续供应预计回升，或面临累库压力，现货或面临2轮以上提降压力 [35] - 铁合金面临高库存和弱需求基本面，成本重心或下移，但下方空间有限，预计震荡偏弱，反弹后可能回归自身基本面 [50] - 纯碱以成本定价为主，中长期供应维持高位，刚需预期走弱，上中游库存高位限制价格 [68] - 玻璃12月产线冷修影响远月定价和预期，近月跟随现实，短期近端走强但持续性待察，现货压力尚存 [92] 分组1：钢材 盘面价格 - 2025年12月3日螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3137、3169、3203元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3319、3324、3337元/吨 [4] 月差 - 2025年12月3日螺纹01 - 05、05 - 10、10 - 01月差分别为 - 32、 - 34、66，热卷01 - 05、05 - 10、10 - 01月差分别为 - 5、 - 13、18 [4] 现货价格 - 2025年12月3日螺纹钢中国汇总价格3331元/吨，上海3300元/吨，北京3220元/吨，杭州3330元/吨；热卷上海汇总价格3310元/吨，乐从3340元/吨，沈阳3230元/吨 [10][12] 基差 - 2025年12月3日01螺纹基差（上海）163元/吨，05螺纹基差（上海）131元/吨，10螺纹基差（上海）97元/吨；01热卷基差（上海） - 9元/吨，05热卷基差（上海） - 14元/吨，10热卷基差（上海） - 27元/吨 [10][12] 卷螺差 - 2025年12月3日01、05、10卷螺差分别为182、155、134，卷螺现货价差（上海）10元/吨，卷螺现货价差（北京）160元/吨，卷螺现货价差（沈阳）0元/吨 [16] 比值 - 2025年12月3日01、05、10螺纹/铁矿均为4，01、05、10螺纹/焦炭均为2 [19] 分组2：铁矿石 盘面价格 - 2025年12月3日01、05、09合约收盘价分别为799.5、777、753元/吨 [23] 基差 - 2025年12月3日01、05、09基差分别为 - 3.5、21.5、45.5元/吨 [23] 现货价格 - 2025年12月3日日照PB粉797元/吨，日照卡粉890元/吨，日照超特690元/吨 [23] 基本面数据 - 2025年11月28日日均铁水产量234.68万吨，45港疏港量330.58万吨，五大钢材表需888万吨，全球发运量3323.2万吨，澳巴发运量2663.2万吨，45港到港量2699.3万吨，45港库存15210.12万吨，247家钢厂库存8942.48万吨，247钢厂可用天数30.9天 [29] 分组3：煤焦 月差 - 2025年12月3日焦煤09 - 01、05 - 09、01 - 05分别为162.5、 - 68.5、 - 94，焦炭09 - 01、05 - 09、01 - 05分别为179.5、 - 52.5、 - 127 [39] 其他指标 - 2025年12月3日盘面焦化利润 - 17元/吨，主力矿焦比0.492，主力螺焦比1.951，主力炭煤比1.493 [39] 现货价格 - 2025年12月3日安泽低硫主焦煤出厂价1580元/吨，蒙5原煤自提价1000元/吨，晋中准一级湿焦出厂价1430元/吨等 [42] 分组4：铁合金 硅铁 - 2025年12月3日硅铁基差（宁夏）4元/吨，硅铁01 - 05为 - 14，硅铁05 - 09为 - 64，硅铁09 - 01为78，硅铁现货宁夏5200元/吨等 [51] 硅锰 - 2025年12月3日硅锰基差（内蒙古）156元/吨，硅锰01 - 05为 - 48，硅锰05 - 09为 - 54，硅锰09 - 01为102，硅锰现货宁夏5520元/吨等 [52] 分组5：纯碱 盘面价格/月差 - 2025年12月3日纯碱05、09、01合约分别为1233、1295、1165元/吨，月差（5 - 9） - 62，月差（9 - 1）130，月差（1 - 5） - 68 [69] 现货价格/价差 - 2025年12月3日华北重碱市场价1300元/吨，轻碱市场价1250元/吨，重碱 - 轻碱价差50元/吨等 [69] 分组6：玻璃 盘面价格/月差 - 2025年12月3日玻璃05、09、01合约分别为1125、1179、1020元/吨，月差（5 - 9） - 54，月差（9 - 1）159，月差（1 - 5） - 105 [93] 基差 - 2025年12月3日01合约基差（沙河）37元/吨，01合约基差（湖北）96元/吨等 [93] 日度产销情况 - 2025年11月28日沙河产销162，湖北产销160，华东产销111，华南产销116 [94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色产业链整体行情预计低位震荡小幅反弹 [12] - 铁矿石短期建议区间操作，连铁主力合约在765 - 800元/吨区间，对应外盘价格约101.5 - 103.5美金/吨，策略为区间操作并卖出看涨期权 [13] - 煤焦期价预计在区间（1100 - 1300）下沿附近震荡运行 [15] - 铁合金价格预计维持偏弱盘整运行，暂无有效驱动 [16] 各部分总结 周度行情回顾 - 螺纹钢主力合约RB2601收盘3110元/吨，较前一周涨53元/吨，涨幅1.73%；现货HRB400E: Φ20上海价格3250元/吨，涨30元/吨，涨幅0.93% [8] - 热轧卷板主力合约HC2601收盘3302元/吨，涨32元/吨，涨幅0.98%；现货Q235B上海价格3290元/吨，涨20元/吨，涨幅0.61% [8] - 铁矿石主力合约I2601收盘794元/吨，涨8.5元/吨，涨幅1.08%；日照港PB粉793元/吨，涨3元/吨，涨幅0.38% [8] - 焦炭主力合约J2601收盘1574.5元/吨，跌40元/吨，跌幅2.48%；日照港准一级集出库价1450元/吨，跌30元/吨，跌幅2.03% [8] - 焦煤主力合约JM2601收盘1067元/吨，跌36元/吨，跌幅3.26%；介休中硫主焦煤出厂价1380元/吨，跌40元/吨，跌幅2.82% [8] - 锰硅主力合约SM2601收盘5612元/吨，涨6元/吨，涨幅0.11%；FeMn65Si17内蒙古市场价5500元/吨，跌20元/吨，跌幅0.36% [8] - 硅铁主力合约SF2603收盘5390元/吨，跌82元/吨，跌幅1.5%；内蒙古自然块72%FeSi市场价5120元/吨，跌80元/吨，跌幅1.54% [8] - 废钢Mysteel价格指数综合绝对价格指数2409.41，跌8.92，跌幅0.37% [8] 本周黑色行情预判 - 逻辑：上周247家钢厂高炉炼铁产能利用率87.98%，环比降0.60个百分点；盈利率35.06%，降2.60个百分点；日均铁水产量234.68万吨，降1.60万吨。90家独立电弧炉钢厂平均产能利用率52.73%，环比升1.16个百分点，同比降0.78个百分点。建筑钢材产线检修规模扩大、复产节奏放缓，预计本周影响产量显著收缩，供给端或收紧。上周钢材价格底部震荡回升，铁水产量下降和螺纹3000位置支撑钢价，但弱地产和天气转冷使钢材供需双弱 [12] - 观点：低位震荡小幅反弹 [12] 铁矿石 - 逻辑：上周铁矿石盘面强势，基差收缩，由盘面向现货回归。现货维持高位因成材库存去化、铁水季节性下滑未超预期、现货贸易限制支撑中低品价格、普氏价格淡季上升带动盘面。供应上外矿发运周度环比升，高峰期或已过，后期供给压力或回落；需求上国内需求环比回落，高炉盈利率下滑限制价格高度；库存上钢厂进口库存低，港口库存累积，12月或继续累积 [13] - 观点：短期区间震荡，连铁主力合约765 - 800元/吨区间，对应外盘约101.5 - 103.5美金/吨，策略为区间操作并卖出看涨期权 [13] 煤焦 - 逻辑：上周煤焦期价弱于钢矿，焦煤周跌幅超3%，01合约仓位向05合约转移。现货市场偏弱，部分区域煤价补跌，河北钢厂对焦炭首轮提降。基本面看，山西部分煤矿停产，产量难大幅增长，12月部分煤矿控产减产；进口蒙煤日均通关量小幅降但仍处高位，口岸增库，蒙煤价格拖累国内煤价；需求端下游采购放缓，矿端累库，钢厂盈利率收缩，高炉开工率下降，铁水产量降，12月或继续降 [15] - 观点：国内煤产量趋稳，进口煤通关高位，铁水产量下降，短期现货转跌，基差有望修复，期价在区间（1100 - 1300）下沿附近震荡 [15] 铁合金 - 逻辑：宏观上美联储降息预期升温，关注美国经济数据，国内市场淡季运行，政策预期增强。上周硅锰及硅铁期价小幅盘整。供应端硅锰和硅铁企业产量及开工率均下降；需求端五大钢种硅锰及硅铁周度需求量环比增加，但钢厂亏损扩大，减产检修增多，按需采购，压价心态明显，需求韧性不足；库存端硅锰库存累积但增幅收窄，硅铁库存连续两周去化；成本端硅锰锰矿价格坚挺，成本支撑强，硅铁兰炭价格暂稳，冬季电价上升，成本支撑有韧性 [16] - 观点：合金需求端韧性不足，供给端收缩不及预期，供需宽松，库存压力大，市场心态谨慎，价格维持偏弱盘整，关注供应端变化及下游需求 [16] 品种数据—成材 - 螺纹钢：产量上周206.08万吨，环比降1.88万吨，同比降21.80万吨；表观需求量上周227.94万吨，环比降2.85万吨，同比增2.59万吨。长流程周产量176.74万吨，环比降4.43万吨，同比降21.11万吨；短流程周产量29.34万吨，环比增2.55万吨，同比降0.69万吨。长流程周度库存122.16万吨，环比降6.02万吨，同比降2.64万吨；短流程周度库存24.57万吨，环比降0.57万吨，同比增4.12万吨。社会库存384.75万吨，环比降15.27万吨，同比增82.36万吨；钢厂库存146.73万吨，环比降6.59万吨，同比增1.48万吨；总库存531.48万吨，环比降21.86万吨，同比增83.84万吨；总库存变化量累库量 - 21.86万吨，环比增0.97万吨，同比降24.39万吨。上海基差1月140元/吨，环比降23元/吨，同比增8元/吨；5月133元/吨，环比增11元/吨，同比增70元/吨；10月96元/吨，环比增18元/吨，同比增91元/吨。北京基差1月200元/吨，环比降53元/吨，同比增173元/吨；5月193元/吨，环比降19元/吨，同比增240元/吨；10月156元/吨，环比降12元/吨，同比增261元/吨 [19][24][25][30][40][44] - 热轧：产量上周319.01万吨，环比增3.00万吨，同比增12.92万吨；表观需求量上周320.22万吨，环比降4.20万吨，同比增4.62万吨。社会库存322.88万吨，环比降1.21万吨，同比增95.55万吨；钢厂库存78.02万吨，环比持平，同比降0.37万吨；总库存400.90万吨，环比降1.21万吨，同比增95.18万吨。上海基差1月 - 12元/吨，环比降12元/吨，同比增12元/吨；5月2元/吨，环比增6元/吨，同比增62元/吨；10月0元/吨，环比增8元/吨，同比增99元/吨 [31][37][48] 品种数据—铁矿石 - 进口矿港口库存（45港）：本周15210.12万吨，环比增155.47万吨，同比增163.23万吨；澳洲矿库存6307.46万吨，环比增81.22万吨，同比降523.75万吨；巴西矿库存5987.03万吨，环比降19.98万吨，同比增281.51万吨；贸易矿库存9914.70万吨，环比增149.12万吨，同比降18.78万吨；日均疏港量330.58万吨/日，环比增0.66万吨/日，同比降5.29万吨/日。粗粉库存11643.97万吨，环比增43.22万吨，同比增179.76万吨；块矿库存1979.37万吨，环比降16.8万吨，同比降49.99万吨；球团库存302.55吨，环比降2.44吨，同比降145.62吨；精粉库存1248.43万吨，环比持平，同比增179.08万吨；在港船舶数量112条，环比降8条，同比增3条 [51][56] - 247家钢厂：进口矿库存本周8942.48万吨，环比降58.785万吨，同比降230.56万吨；库销比30.90，环比增0.04，同比降0.45；日耗289.43万吨/日，环比降2.25万吨/日，同比降3.18万吨/日；铁水日产234.68万吨/日，环比降1.60万吨/日，同比增0.81万吨/日。高炉开工率81.09%，环比降1.1个百分点，同比降0.53个百分点；炼铁利用率87.98%，环比降0.60个百分点，同比增0.18个百分点；盈利率35.06%，环比降2.60个百分点，同比降16.89个百分点 [61][65] - 全球发运(19港）：本周3323.3万吨，环比增44.8万吨，同比增229.6万吨；澳巴发全球2663.2万吨，环比增65.7万吨，同比增115.6万吨；非主流发运660.0万吨，环比降20.9万吨，同比增114.0万吨；澳洲发全球1733.7万吨，环比降70.7万吨，同比降14.3万吨；巴西发全球929.4万吨，环比增136.3万吨，同比增129.8万吨。RT发全球588.0万吨，环比降48.6万吨，同比降82.4万吨；BHP发全球606.9万吨，环比增97.0万吨，同比增158.9万吨；FMG发全球398.9万吨，环比降28.3万吨，同比增1.4万吨；Vale发全球646.2万吨，环比增100.0万吨，同比增95.2万吨。澳洲发中国1509.9万吨，环比降17.1万吨，同比增40.4万吨；发往中国比例87.09%，环比增2.46个百分点，同比增3.02个百分点；RT发中国457.9万吨，环比降39.6万吨，同比降76.8万吨；BHP发中国571.8万吨，环比增127.3万吨，同比增181.2万吨；FMG发中国363.2万吨，环比降37.0万吨，同比增33.2万吨 [69][74][80] 品种数据—煤焦 - 焦炭：总库存上周884.7万吨，环比增4.1万吨，同比增23.08万吨；独立焦企库存71.8万吨，环比增6.5万吨，同比降13.8万吨；247家钢厂库存625.5万吨，环比增3.2万吨，同比增21.7万吨，库存可用天数11.3天，环比增0.2天，同比降0.4天；4港口库存187.4万吨，环比降5.6万吨，同比增15.18万吨。独立焦企平均吨焦盈利46元，环比增27元，同比增20元；产能利用率73.0%，环比增1.3个百分点，同比降0.8个百分点；日均焦炭产量63.8万吨，环比增1.1万吨，同比降2.9万吨。1月/焦煤1月为1.48，环比增0.01，同比降0.03；5月/焦煤5月为1.50，环比持平，同比降0.02；9月/焦煤9月为1.47，环比持平，同比降0.04。日照港准一级焦基差1月 - 15元/吨，环比增8元/吨，同比增54元/吨；5月 - 172元/吨，环比增15元/吨，同比降22元/吨；9月 - 238元/吨，环比增19元/吨，同比降24元/吨 [95][109][115][119] - 焦煤：总库存上周2635.5万吨，环比增25.8万吨，同比降252.08万吨；独立焦企库存1010.3万吨，环比降27.9万吨，同比增37.9万吨，库存可用天数11.9天，环比降0.6天，同比增0.9天；247家钢厂库存801.3吨，环比增10.2吨，同比增57.2吨，库存可用天数13.0天，环比持平，同比增1.0天；5港口库存294.5万吨，环比增3.0万吨，同比降164.33万吨；314家洗煤厂库存305.3万吨，环比增2.5万吨，同比降82.95万吨；523家炼焦煤矿库存223.9万吨，环比增38.0万吨，同比降99.9万吨。523家炼焦煤矿日均精煤产量76.4万吨，环比增0.6万吨，同比降3.2万吨；247家钢厂高炉日均铁水产量234.68万吨，环比降1.6万吨，同比增0.81万吨。蒙5精煤基差1月66元/吨，环比降124元/吨，同比增29元/吨；5月 - 20元/吨，环比降124元/吨，同比降1元/吨；9月 - 89元/吨，环比降126元/吨，同比降22元/吨。价差1月 - 5月为 - 156.5，环比增7.0，同比降61.5；5月 - 9月为 - 66.5，环比增4.0，同比降8.0；1月 - 5月为 - 85.0，环比增0.5，同比降27.5；5月 - 9月为 - 69.0，环比降2.0，同比降21.0 [101][110][123][124][127] 品种数据—铁合金 - 现货价格：锰矿天津港半碳酸锰块Mn36%南非产上周五34元/干吨度，周环比降0.2元/干吨度，同比增1元/干吨度；硅锰现货（内蒙6517）上周五5500元/吨，周环比降20元/吨，同比降580元/吨；硅铁现货（内蒙72）上周五5120元/吨，周环比降80元/吨，同比降930元/吨 [132] - 锰矿库存：11月21日当周港口库存合计429.6万吨，周环比增3.3万吨，同比降1

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材下方受原料成本支撑，上方受库存压制，预计区间震荡，螺纹运行区间2900 - 3200，热卷运行区间3100 - 3400，需关注去库速度和下游消费情况 [3] - 铁矿石价格偏强运行，短期受焦煤主导，自身基本面短期平衡，宏观上美国降息预期修复 [22] - 焦煤主力合约持续探底，煤焦基本面供需转弱，中周期底部支撑明确 [31] - 铁合金面临高库存和弱需求，成本重心或下移，供应维持减产，下方空间有限，预计震荡偏弱 [47] - 纯碱以成本定价，中长期供应高位，上中游库存高位限制价格 [60] - 玻璃预期外冷修增加影响远月定价，近月01跟随现实，现货偏弱，库存高位，压力较大 [84] 各品种总结 钢材 - 盘面价格：2025年11月28日，螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3110、3117、3154元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3302、3288、3290元/吨 [4] - 月差情况：螺纹01 - 05月差为 - 7，热卷01 - 05月差为14等 [4] - 现货价格：2025年11月28日，螺纹钢中国汇总价格3291元/吨，热卷上海汇总价格3290元/吨等 [9][11] - 基差情况：01螺纹基差（上海）为140，01热卷基差（上海）为 - 12等 [9][11] - 卷螺差：01卷螺差为192，卷螺现货价差（上海）为40 [16] - 比值情况：01螺纹/01铁矿为4，01螺纹/01焦炭为2 [19] 铁矿 - 价格数据：2025年11月28日，01合约收盘价794，日照PB粉794等 [23] - 基本面数据：日均铁水产量234.68万吨，45港疏港量330.58万吨等 [26] 煤焦 - 盘面价格：2025年11月28日，焦煤09 - 01为154，焦炭09 - 01为223等 [35] - 现货价格：2025年11月28日，安泽低硫主焦煤出厂价1580元/吨，晋中准一级湿交出厂价1480元/吨等 [36] - 利润情况：盘面焦化利润 - 50，即期焦化利润38等 [35][36] 铁合金 - 硅铁数据：2025年11月27日，硅铁基差（宁夏）60，硅铁现货（宁夏）5200等 [48] - 硅锰数据：2025年11月27日，硅锰基差（内蒙古）224，硅锰现货（宁夏）5480等 [49] 纯碱 - 盘面价格/月差：2025年11月28日，纯碱05合约1235，月差（5 - 9） - 68等 [61] - 现货价格/价差：2025年11月28日，华北重碱市场价1300，重碱 - 轻碱50 [61] 玻璃 - 盘面价格/月差：2025年11月28日，玻璃05合约1170，月差（5 - 9） - 53等 [85] - 日度产销情况：2025年11月27日，沙河产销229，湖北产销174等 [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石价格相对偏高 短期以区间震荡为主 连铁主力合约在765 - 800元/吨区间 对应外盘价格约103.5 - 105.5美金/吨 建议区间操作 卖出看涨期权 1 - 5正套建议止盈 [12] - 煤焦期价延续震荡下行走势 焦煤领跌 焦煤主力合约价格迫近震荡区间（1100 - 1300）的下限 [13] - 铁合金供需错配 价格承压运行 预计合金价格窄幅偏弱波动 [14] 根据相关目录分别进行总结 周度行情回顾 - 螺纹钢期货主力合约RB2601收盘价3057元 较2025.11.14涨0.13% 现货HRB400E: Φ20汇总价格上海为3220元 较2025.11.14涨0.94% [8] - 热轧卷板期货主力合约HC2601收盘价3270元 较2025.11.14涨0.43% 现货Q235B: 5.75*1500*C市场价上海为3270元 较2025.11.14涨0.31% [8] - 铁矿石期货主力合约I2601收盘价785.5元 较2025.11.14涨1.68% 现货日照港PB粉为790元 较2025.11.14涨0.89% [8] - 焦炭期货主力合约J2601收盘价1614.5元 较2025.11.14跌3.29% 现货日照港准一级集出库价为1480元 较2025.11.14跌3.27% [8] - 焦煤期货主力合约JM2601收盘价1103元 较2025.11.14跌7.47% 现货介休中硫主焦煤出厂价为1420元 较2025.11.14跌0.70% [8] - 锰硅期货主力合约SM2601收盘价5606元 较2025.11.14跌2.47% 现货FeMn65Si17市场价内蒙古为5520元 较2025.11.14跌1.43% [8] - 硅铁期货主力合约SF2603收盘价5472元 较2025.11.14跌1.23% 现货自然块72%FeSi市场价内蒙古为5200元 较2025.11.14持平 [8] - 废钢Mysteel废钢价格指数综合绝对价格指数为2418.33元 较2025.11.14跌0.08% [8] 本周黑色行情预判 铁矿石 - 逻辑：成材表需超预期增加、库存持续降库 国内需求回落幅度减缓 叠加“小作文”提振投机情绪 供应上周外矿发运周度环比回落 需求国内需求环比小幅回落 库存钢厂端进口库存低 港口库存结束连续7周累积 [12] - 观点：短期区间震荡 连铁主力合约765 - 800元/吨区间 对应外盘约103.5 - 105.5美金/吨 区间操作 卖出看涨期权 1 - 5正套建议止盈 [12] 煤焦 - 逻辑：上周煤焦期价震荡下行 焦煤领跌 期价贴水现货运行 弱交割逻辑拖累近月价格 供应方面山西吕梁煤矿复产 进口蒙煤日均通关量增加 需求钢厂利润收缩 铁水产量下滑 [13] - 观点：焦煤主力合约价格迫近震荡区间（1100 - 1300）下限 [13] 铁合金 - 逻辑：宏观上美联储会议纪要分歧加剧 国内终端需求疲弱 供应硅锰和硅铁企业产量及开工率有降有升 需求五大钢种硅锰及硅铁周度需求量环比增加 库存硅锰库存上升 硅铁库存下降 成本硅锰成本支撑偏强 硅铁成本有支撑 [14] - 观点：国内宏观驱动不足 终端需求低迷 硅锰供给宽松库存压力大 硅铁供给收缩库存下降 合金价格预计窄幅偏弱波动 [14] 品种数据 铁矿石 - 进口矿港口库存本周15054.65万吨 环比降75.06万吨 同比降264.73万吨 港口澳洲矿、巴西矿、贸易矿库存有不同变化 港口日均疏港量环比增2.97万吨 [18] - 港口粗粉、块矿、精粉库存环比增加 球团库存环比下降 在港船舶数量环比增4条 [24] - 247家钢企库存本周9001.23万吨 环比降74.78万吨 库销比、日耗、铁水日产有不同变化 [29] - 247家钢企高炉开工率本周82.19% 环比降0.62pct 炼铁利用率、盈利率也有变化 [34] 煤焦 - 焦炭总库存上周880.6万吨 环比增1.2万吨 独立焦企、247家钢厂、4港口库存有不同变化 [46] - 焦煤总库存上周2609.5万吨 环比降14.1万吨 独立焦企、247家钢厂、5港口、314家洗煤厂、523家炼焦煤矿库存有不同变化 [55][60] - 独立焦企平均吨焦盈利上周19元 环比增53元 产能利用率、日均焦炭产量有变化 [64] - 523家炼焦煤矿日均精煤产量上周75.8万吨 环比增0.1万吨 247家钢厂高炉日均铁水产量环比降0.6万吨 [65] - 焦炭与焦煤不同合约比值、基差、价差有不同变化 [68][71][75] 铁合金 - 现货价格锰矿天津港半碳酸锰块、硅锰、硅铁现货价格有不同变化 [81] - 锰矿港口库存合计11月14日当周426.3万吨 周环比降13.4万吨 天津港、钦州港库存有不同变化 [88] - 硅锰产量上周196910吨 周环比降2660吨 日均产量、开工率有变化 [91] - 硅铁产量上周10.83万吨 周环比降0.08万吨 日均产量、开工率有变化 [94] - 硅锰需求量上周121407吨 周环比增2818吨 硅铁需求量周环比增469吨 [99] - 硅锰库存量11月21日当周363000吨 周环比增10500吨 硅铁库存量周环比降8310吨 [103] - 硅锰库存平均可用天数11月15.84天 环比增0.14天 硅铁环比增0.13天 [106] - 锰矿10月进口310.02万吨 环比增0.5% 硅锰、硅铁10月产量环比有增长 [109] - 河钢11月硅锰采购价环比持平 硅铁采购价环比增20元 [112]