报告行业投资评级 - 风险资产获得决定性支撑 多头股票 空头债券 [1][19] - 保持风险多头 规避债券市场突然冲击 [17] 报告核心观点 - 全球宏观环境对风险资产形成结构性支撑 流动性充裕 增长势头改善推动投资者承担更高风险 [1][3] - 宽松金融条件与低实际利率创造有利环境 债券冲击温和可控 真正的避险需无序抛售或拍卖失败（非基本情况） [7] - 估值非制约因素 机构净杠杆率处于历史低位（73.2% 一年回顾期内第12百分位） 散户资金流入和系统性再杠杆提供增量支撑 [8] - 信贷周期处于早期阶段 财政刺激积极 信贷冲动通过资本支出和企业借贷改善 货币冲动随美联储降息转向支持 [12][15] - 人工智能主题体现生产力潜力与投机热情 英伟达与OpenAI合作被称为"1000亿美元巨额投资" [13] 全球宏观环境与流动性 - 过去六个月全球八成央行已降低利率 76%经合组织经济体领先指标处于扩张或复苏状态 [1] - 美国消费者和企业部门为全球增长引擎 消费者负债率处几十年最低水平 企业利润率提升 银行流动性充足且盈利能力强 [4] - 企业和家庭有能力推动持续扩张 财务健康支撑弹性消费（如iPhone需求）及投机性投资（如英伟达在OpenAI股份） [4][5] - 美国货币状况决定全球金融状况 核心经济体宽松政策持续压低全球利率 限制其他经济体货币独立性 [10] 市场结构与资产表现 - 平衡的机构定位意味着短期"痛苦交易"为股票上涨 下跌2-3%可能被积极买入 [9] - 债券收益率与名义增长和实物资产表现不一致 风险溢价高于通胀预期所保证水平 [14] - 市场普遍预期衰退概率接近35% 但高收益债券利差定价的衰退风险为0% [14] - 名义资产（白银/XAU/SPX）在低实际利率制度下表现优异 全球利率持续低迷强化做多理由 [11][19] 政策与周期驱动 - 信贷创造周期早期阶段的一致性为冒险提供肥沃土壤 特别是在超长期限和高投资回报率资本投资方面 [12] - 财政刺激积极 信贷冲动改善 货币冲动转向支持 [15] - 若中性利率为1-2% 更深层次降息周期可能成为基本情况 对债券和股票市场产生深远影响 [17] 投资策略 - 逢低买入风险：2-3%下跌是切入点 [19] - 选择性期限多头：前端受美联储降息限制 长期多头因赤字缩小具有吸引力 [19] - 市场由套利驱动 受流动性、强劲资产负债表及财政/信贷/货币政策积极推动 估值为次要因素 [16][17]

全球资产价格表现 - 美联储着手降息推动全球主要资产价格普遍上涨 [1] - 英伟达对OpenAI的巨额投资引爆AI热潮 推动美国三大股指接连刷新高点 其中标准普尔500指数今年第28次创下新高 [2] - COMEX黄金价格周一收盘于3775.10美元 创下年内第36个收盘历史新高 今年以来累计涨幅达43% [2] - 经通胀调整后的黄金价格已超过1980年1月的高点 [2] 市场定价争议 - 风险资产与避险资产同步攀升至历史高点 市场远未达到"完美定价"状态 [5] - 美国银行策略师指出关税削减、税收削减和利率削减构成"高热运行"政策环境 为经济和股市提供隐性担保 [5] - 德意志银行认为市场几乎没有进一步上涨空间的观点是错误的 反而充斥着对未来风险的担忧 [5] - 汇丰指出美国经济数据重新加速迹象与美联储降息构成强力催化剂 将继续推动风险资产走高 [6] 市场情绪与资金流向 - 高盛交易员认为市场弥漫"货币正在贬值 持有不如消费或投资"的情绪 助推资金涌入风险资产 [6] - 表现落后的基金经理被迫追逐高风险、高贝塔值投资标的 以求在年底奖金季前跟上市场基准 [6] 历史泡沫比较分析 - 自1900年以来10次股市泡沫从低点到顶点的平均涨幅为244% 泡沫顶点平均动态市盈率达58倍 [7] - 股指会高出200日移动平均线29% [7] - 科技七巨头自2023年3月低点以来上涨225% 动态市盈率为39倍 股价高出200日移动平均线20% [8] - 过去100年中14轮美股牛市平均涨幅177% 持续59个月 [9] 交易策略建议 - 做多泡沫核心资产 但需注意上涨高度集中 如2000年科网泡沫顶峰前6个月科技板块飙升61% [10] - 构建哑铃式投资组合：一端投资泡沫资产 另一端配置廉价价值股如巴西(市盈率9倍)、英国(市盈率13倍)、全球能源股(市盈率13倍) [10] - 做空泡沫股的公司债券 信用市场通常更早反映基本面恶化 [10] - 做空美国债券 因资产价格通胀可能传导至消费价格通胀引发政策性加息 [10] - 做多债券波动率 做空股票波动率 [11] 黄金市场分析 - 地缘政治不确定性、通胀担忧与降息预期共同构成驱动金价上行的完美风暴 [13] - 黄金作为不支付股息或票息的资产 其吸引力在投资者寻求避险时上升 [13] - 黄金受益于通胀、货币贬值、债务、冲突和社会经济焦虑引发的恐惧和不确定性 [13] - 全球信任与合作崩溃没有减弱迹象 黄金ETF大幅流入表明真实资金才刚刚开始 [14] - 黄金处于激进且持续的牛市中 隐含波动率未显示非理性狂热行为 [14] - 价外期权相对于平价期权的价差未显著扩大 期权市场未出现异常扭曲 [15] - 潜在风险迹象包括黄金在社交媒体和主流媒体上日益增长的存在感 以及黄金ETF活动的爆炸式增长 [16]

美联储正着手降息，全球主要资产价格高歌猛进。 隔夜，英伟达对OpenAI的巨额投资再次引爆AI热潮，推动美国三大股指接连刷新高点。其中，标准普尔500指数今年第28次创下新高。 COMEX黄金价格在周一收盘在3775.10美元，创下年内第36个收盘历史新高，经通胀调整后的黄金价格已超过1980年1月的高点。今年以来，金价 累计涨幅已达约43%。 比如，黄金价格创历史新高、持续的通胀和关税担忧、劳动力市场放缓以及央行降息预期，都反映出市场已计入大量潜在的下行风险。 换句话说，一旦这些被定价的风险未能成为现实，或者情况好于预期，市场反而可能迎来进一步的上行空间。 汇丰9月22日发布的《上涨，上涨，再上涨》研报指出，美国经济数据的重新加速迹象与美联储的降息构成了一个"强有力的催化剂"，将继续推动 风险资产走高。 各类资产价格正呈现普遍的上涨态势。我们认为，好戏还在后头。 高盛交易员Paolo Schiavone则从市场情绪角度补充，认为当前市场弥漫着一种"货币正在贬值，持有不如消费或投资"的感觉，这也在助推资金涌 入风险资产。这种情绪迫使表现落后的基金经理不得不追逐高风险、高贝塔值的投资标的，以求在年底奖金季前跟上 ...

美国经济复苏态势 - 美国每周零售销售和综合增长指标自6月底以来出现改善 [3] - 私人部门加班工时等劳动力市场数据开始显示早期周期特征 [3] - 主要股指盈利预期在过去三个月大幅上调 上调幅度通常出现在经济周期早期阶段 [3] - 美国上市公司正在净上调业绩指引 [3] - 美国并购和首次公开募股市场正在复苏 [5] - 全球广义货币总量回升 [5] 经济结构分化特征 - 美国呈现K型复苏 高收入群体财富增长和实际工资水平保持良好 [1][6] - 低收入群体面临通胀压力 食品饮料及住房等非可支配项目通胀率远超总体CPI [6] - 低收入家庭将收入更大部分用于支出 受关税影响更大 [6] - 低收入和低技能群体工资增长减速远快于高收入群体 [6] - 信用卡和汽车贷款违约率自2021年以来显著上升 但绝对水平未达过度担忧程度 [6][9] 消费结构分析 - 收入最高10%家庭贡献约50%总体消费 [10][11] - 高收入家庭消费需求最强劲 支撑整体宏观数据 [10] - 低收入家庭自2022年以来实际经历最高比例资产增长 [11] - 低收入家庭消费信贷自2022年起下降 [11] 货币政策影响 - 美联储降息倾向为市场注入关键流动性预期 [1] - 低收入群体困境成为美联储降息的关键理由 [6] - 高增长与宽货币组合创造类似金发姑娘的有利环境 [1] 资产配置观点 - 支持增持风险资产 看好周期性板块和金融股 [14] - 维持新兴市场股票和本地货币债券增持评级 [14] - 对美国国债 英国国债和日本国债维持减持立场 [14] - 美国国债收益率需大幅上升才会触及损害风险资产估值的危险区 [14] - 美元反弹潜力受限 因美元储备货币地位和债务可持续性存在潜在担忧 [14] 市场表现 - 标普500指数创历史新高 [1] - 新兴市场和高收益债券利差收窄至周期性低点 [1] - 风险资产呈现普遍上涨态势 [1]

来源：市场资讯 回头看，去年正是零售数据超预期之后，市场彻底放弃了"美国即将衰退"的判断，美债和美元也从那时开始反转。类比去年的行情分析我在过去。今年的 情况和去年如出一辙，衰退论再次被打脸。 鲍威尔的"保险降息"：预防，而非救火 （来源：三思期权） 本文改编自三思门知识星球的《每周小结》系列。在星球里，这个栏目已经坚持更新了两年多，记录了一线交易员对宏观市场的实战观察和思考。这里的 版本会更轻松、更通俗，方便更多朋友理解。如果你想要更硬核、更专业的内容，欢迎到知识星球里看完整版。 正文： 过去一周，市场焦点集中在两件事：美国零售数据和美联储议息会议（FOMC）。前者揭示美国人到底还花不花钱，后者决定鲍威尔的货币政策路线。结 果是：零售数据大超预期，美联储选择"保险式降息"。这两大事件叠加，基本决定了接下来利率、美元、美股和黄金的走势。 美国人还在买，消费依旧坚挺 本周零售销售数据表现强劲，整体零售和核心零售全面超预期，尤其是零售控制组（retail sales control group）大幅高于市场预测。 | United States | | Browse 20:56:01 | | | 09/15/25 ...

当前经济周期特征 - 经济处于相互冲突的朦胧地带 市场主流观点认为需要更多刺激政策维持高名义增长 而实际数据显示经济周期成熟但仍保持强劲 [1] - 刺激政策虽利好风险资产 但持续时间越长 政府债务可持续性受市场质疑的风险越大 [1] 无需刺激政策的原因 - 发达市场私营部门名义支出以20年来最快速度增长 仅低于疫情后经济重启的异常峰值 [2] - 全球通胀率处于30年来最高水平 且在高位趋于稳定 [2] - 发达市场经济体平均失业率接近历史低位 表明全球经济闲置产能有限 [2] - 去全球化趋势加剧 贸易壁垒增加和供应链碎片化推高通胀 同时伴随生产力停滞和人口老龄化 [2] 生产力影响因素 - 人工智能投资和监管放松可能提升生产力并延长经济周期 但部分AI投资存在错配风险 短期收益被过度炒作 [3] - 人口老龄化 移民减少和去全球化形成对立力量 与技术进步因素相互抵消 净影响难以判断 [3] 政策环境与市场影响 - 各国实施自2010年以来规模最大 步调最一致的财政宽松政策 全球利率持续下降 [3] - 高名义增长伴随通胀持续 利好风险资产 但通胀驱动型增长将导致利率上升 [4] - 债券市场可能要求更高风险补偿 收益率曲线持续陡峭 政府债券收益率或推升至历史高位 [4] - 投资者需优化投资组合多元化 构建灵活性以应对不同市场环境 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月美联储议息会议如期降息25BP，国内关注四季度实物工作量进程和金融市场流动性变化；美元流动性改善利于风险资产上行，国内处于风险偏好抬升过程，推荐关注中证1000股指期货、有色金属、油脂油料、贵金属和中国债券四季度配置机会 [8] 各部分总结 宏观精要 - 海外宏观：9月美联储议息会议降息25BP，今年开年以来首次降息，预计今年共降息三次，明年再降一次 [8] - 国内宏观：关注四季度实物工作量进程和金融市场流动性变化，专项债发行用途或转向化债，商品实物消费量需求脉冲或后置，关注居民存款搬家进程和通胀变化 [8] - 资产观点：美元流动性改善利于风险资产上行，国内风险偏好抬升，推荐关注中证1000股指期货、有色金属、油脂油料、贵金属，关注中国债券四季度配置机会 [8] 观点精粹 金融板块 - 股指期货：以哑铃结构应对市场分歧，关注增量资金衰减，短期震荡 [9] - 股指期权：延续对冲防御思路，关注期权市场流动性恶化，短期震荡 [9] - 国债期货：股债跷跷板短期可能持续，关注关税、供给、货币宽松情况，短期震荡 [9] 贵金属板块 - 黄金/白银：9月美国降息周期重启，关注美国基本面、美联储货币政策和全球权益市场走势，短期震荡上涨 [9] 航运板块 - 集运欧线：三季度旺季转淡，关注9月运价回落速率，短期震荡 [9] 黑色建材板块 - 钢材：宏观环境偏暖但现实压力尚存，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡 [9] - 铁矿：铁水产量微增，关注海外矿山生产发运、国内铁水生产、天气和港口库存变化，短期震荡 [9] - 焦炭：成本支撑偏强，关注钢厂生产、炼焦成本和宏观情绪，短期震荡 [9] - 焦煤：现货煤价反弹，关注钢厂生产、煤矿安全检查和宏观情绪，短期震荡 [9] - 硅铁：旺季预期仍存，关注原料成本和钢招情况，短期震荡 [9] - 锰硅：旺季期价走强，关注成本价格和外盘报价，短期震荡 [9] - 玻璃：湖北现货上涨，关注现货产销，短期震荡 [9] - 纯碱：中游累库明显，关注纯碱库存，短期震荡 [9] 有色与新材料板块 - 铜：铜矿供应再生扰动，关注供应扰动、国内政策、美联储货币政策和国内需求，短期震荡上涨 [9] - 氧化铝：现货走弱库存累积，关注矿石复产、电解铝复产和板块走势，短期震荡 [9] - 铝：库存延续累积，关注宏观风险、供给扰动和需求情况，短期震荡 [9] - 锌：库存延续累积，关注宏观转向和锌矿供应，短期震荡 [9] - 铅：再生铅供应下降，关注供应端扰动和电池出口，短期震荡上涨 [9] - 镍：印尼取缔非法采矿，关注宏观及地缘政治、印尼政策和环节供应，短期震荡 [9] - 不锈钢：成本支撑坚挺，关注印尼政策和需求增长，短期震荡 [9] - 锡：佤邦复产进度不及预期，关注佤邦复产和需求改善预期，短期震荡 [9] - 工业硅：供应持续回升，关注供应端减产和光伏装机，短期震荡 [9] - 碳酸锂：基本面驱动弱，关注需求、供给和新技术突破，短期震荡 [9] 能源化工板块 - 原油：供应压力延续，关注OPEC+产量政策和中东地缘局势，短期震荡下跌 [11] - LPG：估值修复兑现，关注成本端进展，短期震荡 [11] - 沥青：期价3500以下震荡，关注制裁和供应扰动，短期震荡下跌 [11] - 高硫燃油：期价弱势震荡，关注地缘和原油价格，短期震荡下跌 [11] - 低硫燃油：跟随原油宽幅震荡，关注原油价格，短期震荡下跌 [11] - 甲醇：近远月矛盾仍大，关注宏观能源和上下游装置动态，短期震荡 [11] - 尿素：回归基本面承压下行，关注出口和市场情绪，短期震荡 [11] - 乙二醇：预期先行，关注煤、油价格、港口库存和装置落地情况，短期震荡 [11] - PX：基本面驱动有限，关注原油波动、宏观异动和需求旺季情况，短期震荡 [11] - PTA：持货意愿低，关注原油波动、宏观异动和旺季情况，短期震荡 [11] - 短纤：原料支撑一般，关注下游纱厂拿货和旺季需求，短期震荡 [11] - 瓶片：需求淡季深入，关注企业减产和终端需求，短期震荡 [11] - 丙烯：丙烷与PL商品量减量提振，关注油价和国内宏观，短期震荡 [11] - PP：前低附近或有支撑，关注油价和国内外宏观，短期震荡 [11] - 塑料：旺季需求小幅支撑，关注油价和国内外宏观，短期震荡 [11] - 苯乙烯：商品情绪转好，关注油价、宏观政策和装置动态，短期震荡 [11] - PVC：弱现实强预期，关注预期、成本和供应，短期震荡 [11] - 烧碱：现货见顶回落，关注市场情绪、开工和需求，短期震荡 [11] 农业板块 - 油脂：对美生柴政策担忧情绪升温，关注美豆天气和马棕产需数据，短期震荡 [11] - 蛋白粕：美联储降息符合预期，关注美豆天气、国内需求、宏观和贸易战情况，短期震荡 [11] - 玉米/淀粉：近期降雨持续，关注粮质、需求、宏观和天气情况，短期震荡 [11] - 生猪：节前持续去库，关注养殖情绪、疫情和政策，短期震荡 [11] - 橡胶：情绪偏空，关注产区天气、原料价格和宏观变化，短期震荡 [11] - 合成橡胶：天胶偏弱拖拽，关注原油大幅波动，短期震荡 [11] - 棉花：棉价延续小幅震荡，关注需求和库存，短期震荡 [11] - 白糖：糖价延续震荡，关注进口，短期震荡 [11] - 纸浆：突破型驱动不明显，关注宏观经济和美金盘报价，短期震荡 [11] - 双胶纸：成交量偏低，关注产销、教育政策和纸厂开工，短期震荡 [11] - 原木：商品调整，关注出货量和发运量，短期震荡 [11]

"超级央行周"来袭。 印尼、美国、加拿大、英国和日本等国家央行相继公布利率决议，备受投资者关注。虽然利率决策不 一，但是整体而言，全球货币政策正迈向宽松周期。 纽约联储前信贷风险主管理查德·罗伯茨（Richard Roberts）在接受南方财经记者专访时表示，美联储此 次降息或将是新一轮宽松周期的起点。不过，他强调，一旦降息持续至年底甚至明年，确实可能存在风 险。"我最担心的核心风险是通胀重新抬头并对经济造成严重冲击，导致那些已长期上涨的资产价格出 现大幅回撤。" 据新华社报道，美联储于17日宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%至4.25%之间。这是 美联储2025年首次降息。 美联储此次降息尽管符合市场预期，但是关于降息原因市场仍讨论颇多。到底是基于经济数据的理性判 断还是特朗普政府施压的结果？罗伯茨对记者表示，答案是都有。一方面，劳动力市场出现疲软的迹 象；另一方面，美国总统特朗普对美联储施加压力，试图影响决策，并不断公开批评鲍威尔动作过慢。 罗伯茨补充道，未来美联储的货币政策仍将受到政治因素的影响。不过，全球货币政策仍将保持独立 性。"各央行仍会关注本地区核心数据，并据此行事。" 两个新 ...

据央视新闻消息，当地时间9月17日，美联储最新的联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议纪要 显示，美联储决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至4.00%-4.25%之间。这是美联储自2024年 12月以来的首次降息。利率决议公布之后，美股出现波动，纳指一度跌超1%。截至收盘，三大指数涨 跌不一，道指涨0.57%，纳指跌0.33%，标普500指数跌0.1%。 理查德·罗伯茨称，这是一场牛市，而且抬头低头皆为牛市。 罗伯茨认为，这是个非常有趣的市场，连风险资产也是值得关注的。他补充道，"若看到加密货币等资 产借此腾飞，也毫不意外。" 0:00 南方财经记者 施诗、杨雨莱 "一旦美联储开启降息周期，将向全球市场打开流动性水龙头，对风险资产是利好。"纽约联储银行前信 贷风险主管理查德·罗伯茨(Richard Roberts)对南方财经记者表示。 ...

格隆汇9月18日｜欧洲数字财富管理公司Moneyfarm首席投资官Richard Flax表示，美联储降息可能提振 风险资产的短期市场情绪，股市预计将受益。这位投资总监指出，对于美国家庭和企业而言，本次降息 能带来适度缓解，但更广泛的政策信号是保持谨慎而非转向快速宽松。 ...