文章核心观点 - 当前A股市场居民资金入市呈现“去杠杆化”特征，表现为开户增长温和、杠杆使用克制、资金流向从主动基金转向ETF，其深层原因是房地产下行带来的资产负债表受损和“通缩心态”，导致居民风险偏好收缩，资金防御性存入银行[1][10][12] - 尽管居民资金入市缓慢，但保险资金正成为重要的先行增量，同时大量即将到期的高息存款可能通过“固收+”产品间接为权益市场带来资金，预计2026年险资增量约6200亿元，理财迁移带来的权益增量约1650亿元，共同构成市场中长期资金面的基础[22][24][29] - 在“春季躁动”日历效应下，市场短期节奏由活跃资金驱动，预计2026年春季行情将呈现险资压舱、理财资金间接流入、居民观望式参与的三层驱动格局，行情特征为节奏平缓、持续性更强且主题性机会突出，风格上偏向小盘成长[30][34][37] 居民资金行为特征 - **新增开户数量温和**：2025年11月新增开户数为238万户，仅相当于2019年3月牛市初期的202万户，远低于2020年7月“基金热潮”时的405万户[2][41] - **杠杆资金净加仓力度弱**：本轮行情“融资净买入占比”阶段高点仅约0.6%，明显弱于历史上杠杆集中进场时接近或超过1%的水平，表现为“观望、分段加仓”[5][7][47] - **资金流向从主动基金切换至ETF**：2025年1-11月新基金发行约5308亿元，其中被动指数型占约72%（约3817亿元），显著高于主动偏股型的1492亿元，同期股票型ETF净申购维持热度，4月单月净申购达1772亿元[7][9][47][49] 居民资金入市缓慢的深层原因 - **资产负债表受损与财富效应负反馈**：中国居民家庭资产中房地产占比约60-70%，2021年至今全国百城新建住宅价格指数累计下跌超15%，核心一二线城市跌幅接近20-30%，导致居民总资产缩水，风险偏好收缩[12][13][52] - **防御性储蓄倾向加剧**：截至2025年11月，本年累计新增居民储蓄存款达12.06万亿元，居民定期及其他存款余额高达120.91万亿元，定期存款占绝对优势[12][52] - **日本历史镜鉴**：日本房地产泡沫破裂后，家庭现金与存款占比从1990年的46.5%升至2012年的55.2%，而股票与证券占比从13.5%降至6.20%，显示资产负债表修复漫长，居民对低利率反应钝化[14][17][53][56] 2026年潜在增量资金分析 - **保险资金大幅入市**：2025年第三季度保险资金权益类资产余额环比增长8639.94亿元，是第二季度2619亿元的3.3倍，监管政策松绑（如IFRS 9/17实施、风险因子下调）及负债端成本压力（约3.0%）倒逼其增配高股息资产[1][22][23][61][62] - **险资增量空间测算**：预计2026年险资权益增量约6200亿元，基于2024年原保险保费收入5.67万亿元、按6%增速推算2026年达6.37万亿元，且政策要求大型险企将约30%年度保费投资A股[24][63] - **高息存款到期带来的资金迁移**：2022-2023年新增住户存款超34万亿元，其中约12%-30%为3年期大额存单或特色存款，预计约4-7万亿元将于2025下半年至2026上半年集中到期，部分资金将迁移至理财“固收+”产品[28][67][68] - **理财资金带来的间接权益增量**：在迁移理财比例30%、“固收+”产品权益配置10%的基准假设下，对应权益增量资金约1650亿元[29][68] 春季躁动行情特征与展望 - **历史季节性规律**：复盘2016-2025年数据，一季度融资活跃度抬升，1月融资净买入成交额占比（20日均值）均值接近1%（约0.93%），背后是信贷开门红、业绩真空期和两会政策预期的共振[30][32][69][71] - **风格偏向小盘成长**：春季躁动平均主升浪涨幅约15%，计算机（+23.3%）、有色金属（+20.4%）、电子（+19.2%）和通信（+19.0%）等科技成长行业历史表现居前[34][73] - **2026年春季行情格局**：预计呈现“三层驱动”——险资配置高分红资产（年增量约6200亿元）、到期存款通过“固收+”间接流入（权益增量约1650亿元）、居民资金以ETF配置和分步加仓为主，行情节奏平缓、持续性更强且主题机会突出[37][76] 配置主线建议 - **科技主题细分赛道**：关注机器人、商业航天、核电，这些板块交易拥挤度较低且长线资金持续流入，在春季主题行情中弹性较大[38][77] - **海外算力与半导体**：受美联储政策预期边际宽松影响，资金流入明显，在全球科技周期共振下可关注景气度边际变化[38][77] - **非银板块**：券商等直接受益于市场成交额维持高位（从24年平均1万亿放大至25年2万亿左右）及资本市场改革深化[38][77] - **消费板块主题机会**：春节临近，关注食品饮料中的预制菜、餐饮供应链等细分领域的阶段性主题投资机会[39][78]

同时，杠杆资金净买入强度仍明显弱于2019-2020那种"单边净加仓"状态，更像是"观望、分段加仓"，右侧 追涨扩张程度并不高。而与居民资金"观望"形成鲜明对比的是，2025Q3 保险资金权益类资产（股票+基 金）余额环比抬升8639亿元，是前一季度的3倍。 那么，居民资金入市缓慢的深层原因是什么？如何看待未来增量资金的空间？在岁末年初的日历效应下， 居民资金是否会缺席"春季躁动"行情？ 居民资金行为透视："去杠杆化"特征 （转载请注明出处：微信公众号 lixunlei0722 ） 引言 与2015年"杠杆疯牛"的狂热或2020年核心资产抱团时期的"借基入市"不同，2025年的居民入市行为呈现 出显著的 "去杠杆化"的特征。当前居民资金的"慢"，并非市场缺乏流动性，而是居民资产配置偏好在 当前宏观背景之下正在经历一些历史性变化。 在上一篇《资金与估值：中美科技是否见顶？》文章中，我们通过对比2020年白酒消费、2021年新能源、 2025年科技这三轮主线行情，发现了一个显著特征：本轮科技结构性行情中，无论是机构资金还是散户资 金的入场节奏都表现得"相对克制"，流入加速度明显趋缓。 考虑924行情中开户数量飙升 ...

险资举牌与投资热情高涨 - 2025年以来保险资金举牌次数已达39次，创9年新高，仅低于2015年62次的历史峰值 [2] - 举牌涉及14家保险机构和28家上市公司，其中对H股上市公司的举牌达32次，占比超八成 [2] - 举牌标的青睐银行、基建、物流、能源等行业的高股息个股，银行股举牌13次占比超30%，多数股票股息率在4%以上 [2] - 部分险企对同一标的多次举牌，例如平安人寿对招商银行H股、邮储银行H股、农业银行H股等各完成3次举牌，对招商银行H股最新持股比例达18.02% [2] 险资大规模入市与政策驱动 - 截至2025年三季度末，保险公司资金运用余额达37.46万亿元，同比增长16.5% [4] - 权益类投资（股票+证券投资基金）规模达5.59万亿元，较年初增加1.49万亿元，在总投资中占比从2024年同期的12.8%攀升至14.92% [4] - 其中股票投资规模为3.62万亿元，较年初增加1.19万亿元，证券投资基金规模为1.97万亿元，较年初增加0.3万亿元 [4] - 2025年政策层面密集出台多项措施鼓励险资入市，包括上调权益类资产配置比例、实施长周期考核、下调持仓股票风险因子等 [5] - 保险资金长期投资试点已扩容至三批，试点金额合计2220亿元 [6] 高股息策略成为核心投资方式 - 险资权益资产配置提升的驱动因素包括资本市场信心修复、政策鼓励“长钱长投”以及找到了适合的投资方式即高股息策略 [3] - 高股息策略在保证分红稳定的同时，按权益法核算不会导致偿付能力充足率大幅波动，其长期配置价值与险企诉求相契合 [3] - 太保资产自2012年确立以股息价值为核心的股票投资策略，目标是在获取持续稳定股息收入基础上，追求长期净值增长率超越沪深300收益 [3] 头部机构多元化布局与投资动向 - 太保、人保、平安、阳光等头部保险机构全员出击成立私募证券投资基金，在权益市场推进多元化布局 [5] - 保险资金投资方向呈现双布局：短期关注财务稳健、能实现相对稳健分红的成熟标的；中观关注战略新兴产业覆盖的成长型赛道；远期关注人工智能牵引下的人形机器人、核聚变等未来产业 [8] 后市展望与配置空间 - 方正证券指出，随着市场对股市“慢牛”预期增强、股市性价比提升及政策推动，保险资金对股票、基金的配置占比有望进一步提升 [7] - 五矿证券预计，在中性情景下，保险资金2026年和2027年将新增权益投资1.15万亿元和1.45万亿元，权益类资产占比将分别提升至23.6%和24.6% [7] - 低利率环境是推动险资增配权益资产的重要因素，目前中国十年期国债收益率已降至1.7%至1.9%区间 [7] - 保险公司自身资产负债管理存在久期缺口，资产端久期短于负债端6至7年，这也牵引各家险资加大对另类、权益资产的投资比例 [8]

中邮保险举牌四川路桥事件 - 中邮保险通过二级市场增持四川路桥股份至5%，触发举牌 [1][2] - 本次举牌是2025年以来险资第39次举牌上市公司，数量创近十年最高 [1][6] 中邮保险对四川路桥的投资详情 - 2025年3月至12月，中邮保险分七次累计耗资38.91亿元买入四川路桥股票 [1][2][3] - 截至12月19日，中邮保险所持股份市值约42.98亿元，账面浮盈约4.07亿元 [1][3] - 四季度以来增持力度明显加大，10月通过大宗交易和集中竞价买入约2.2亿股 [2] 四川路桥基本面情况 - 2025年前三季度，公司实现营业收入732.81亿元，同比增长1.95%；归母净利润53亿元，同比增长11.04% [3] - 公司制定未来三年股东回报规划，计划每年现金分红不低于当年归母净利润的60% [5] - 自上市以来累计派现188.55亿元，近12个月股息率为4.15% [4] 中邮保险2025年投资活动与财务状况 - 2025年内已举牌四家上市公司，包括四川路桥、东航物流（A股）、中国通号（H股）和绿色动力环保（H股） [1][6] - 截至2025年6月末，公司股票配置规模达494.62亿元，较2022年末的37.39亿元增长超过12倍，占投资资产比例由0.85%提升至7.24% [1][7] - 2025年前九月，公司实现营业总收入283.05亿元，净利润90.97亿元，其中投资收益95.78亿元 [1][7] - 2025年6月完成80亿元增资，实收资本增至326.43亿元，资本实力提升 [8] 行业背景与公司战略 - 险资在政策引导下加大入市力度，践行长期投资和耐心资本理念，服务实体经济 [1][6] - 中邮保险为中国邮政控股的全国性寿险企业，中国邮政持股75.01%，友邦保险持股24.99% [8]

投资规模与配置结构 - 截至2025年第三季度末，五家上市险企投资资产总规模达20.3万亿元，较年初增长10.5% [4] - 截至2025年上半年末，五家上市险企的债券配置占比为58.5%，与年初基本持平，股票配置占比为9.3%，较年初提升1.5个百分点，基金配置占比为4.3%，较年初下降0.2个百分点 [4] - 在低利率环境下，权益资产成为险企增厚投资收益的关键，监管政策亦对险资入市有所松绑并提出了量化指标要求 [4] - 上市险企入市节奏快于行业整体，2025年上半年末其股票仓位高于行业0.5个百分点，提升幅度高于行业同期0.3个百分点，第三季度行业入市力度增强，季末股票仓位环比进一步提升1.2个百分点至10%，预计第四季度入市节奏将有所放缓 [4] - 预计在悲观、中性、乐观三种情形下，保险行业在2025年至2027年期间，股票规模增量将分别达到1.7万亿元、2.4万亿元和3.1万亿元 [4] 会计分类与投资策略 - 2025年上半年末，五家上市险企的以公允价值计量且其变动计入当期损益的股票合计占比为5.6%，较年初提升0.3个百分点，而以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的股票合计占比为3.8%，较年初提升1.3个百分点 [5] - 从股票资产的会计结构看，2025年上半年末，五家上市险企的OCI股票占比达到40.4%，较年初提升8.3个百分点，其中新华保险和中国人寿的TPL股票占比较高 [5] - 随着非上市险企陆续实施新金融工具准则，行业OCI股票的配置仍有较大空间，预计到2027年末，保险行业OCI股票规模可能达到1.2万亿至2.8万亿元 [5] - 新准则下，适当使用债务工具的OCI选择权有助于减少会计错配，2025年上半年末，五家上市险企合计OCI债券占总投资资产比例为47.9%，较年初提升0.7个百分点，在债券资产中，AC、TPL、OCI债券的合计占比分别为9.8%、15.8%和74.4% [5] 投资收益与经营业绩 - 受益于权益市场向好，2025年前三季度上市险企归母净利润同比增长33.5%，其中第三季度单季同比增长68.3% [6] - 在净投资收益率面临下行压力的背景下，各险企普遍采取拉长资产久期的策略，并稳步提升OCI股票配置力度 [6] - 各险企应对措施呈现差异化：债券增配节奏出现分化，部分险企信用评级略有下沉，而中国人寿的风险偏好则较为谨慎，中国平安的OCI股票配置力度更强，其次为中国太保，中国人保的长期股权投资占比长期远超同业 [6] 市场影响与未来展望 - 险资大规模入市有助于增强资本市场的韧性，并推动红利资产的价值重估 [7] - 未来权益投资的主线包括：以价值投资为导向，通过高股息策略进一步提升OCI股票占比，强化“哑铃型”权益配置特征，关注成长板块的投资机会，以及推动全球化配置，进一步通过“港股通”挖掘市场估值洼地 [7]

行业投资评级与核心观点 - 报告对建筑装饰行业持积极观点，核心逻辑在于政策推动下保险资金加速入市，并偏好配置建筑板块中具备高ROE、高股息率、低估值特征的优质标的[1][14] - 报告测算2026年建筑板块有望获得保险资金增配286亿元，占板块自由流通市值的3.5%[1][3][14] - 报告同时看好AI算力投资浪潮驱动的半导体洁净室工程需求，认为其将迎来新一轮增长周期[1][7][14] 保险资金入市趋势与建筑板块配置分析 - 政策明确推动中长期资金入市，2025年初六部委联合印发实施方案，12月金管局发布通知调整保险公司风险因子[2][22] - 截至2025年第三季度末，中国保险资金运用余额达37.5万亿元，同比增长16.5%，其中投入股票和基金的资金合计占比15.5%，同比及环比均提升约2个百分点[2][22] - 2025年第三季度，保险资金重仓持有的建筑板块市值85.2亿元，占其重仓总市值的1.31%，在中信30个行业中排名第15位[2][22] - 保险资金在建筑板块的持仓集中度高，前三大持仓标的为中国电建（29.0亿元）、中国建筑（21.5亿元）、四川路桥（13.7亿元），三者合计占保险资金建筑板块重仓金额的75%[2][22] - 保险资金对建筑板块的配置偏好高ROE、高股息率、低估值标的，四川路桥已获中邮人寿举牌（增持至5%），显示此趋势[1][2][22] 保险资金增配建筑板块的规模测算 - 基于保险资金运用余额保持16.5%增速的假设，预计2025年末、2026年末余额将分别达到38.7万亿元、45.1万亿元[3][28] - 假设保险资金投入股票的比例在2025年、2026年分别为10.0%、11.0%，对应股票投资规模为3.9万亿元、5.0万亿元[3][28] - 考虑到建筑板块股息率优势（2024年中位数2.4%，高于保险资金重仓持仓中位数1.3%），假设保险资金配置建筑板块的比例由2025年的1.31%提升至2026年的1.60%[3][28] - 测算得出，2025年、2026年保险资金配置建筑板块的规模分别为508亿元、794亿元，2026年增量为286亿元[3][28][30] 重点推荐的高股息率建筑标的 - 报告重点推荐一批2026年预期股息率超过5%、估值处于低位的建筑标的[1][4][14] - 重点A股标的包括：四川路桥（预期股息率6.3%）、江河集团（6.5%）、精工钢构（6.4%）、中材国际（5.9%）、三维化学（6.3%）、中国建筑（5.4%）、安徽建工（5.9%）[1][4][14][29] - 重点H股标的包括：中国建筑国际（预期股息率7.2%）、中国交通建设（6.0%）、中国铁建（5.7%）、中石化炼化工程（5.7%），并关注周大福创建（TTM股息率11.3%）[1][4][7][14][29] AI算力投资与半导体洁净室机会 - AI发展驱动全球算力需求高增，AI芯片、存储、先进封装市场加速扩容[1][7][14] - 台积电指引其2025年AI业务有望翻倍增长，未来5年预期实现约40%的复合增速[7][30] - 2025年台积电资本开支指引大幅提升28%-41%，中芯国际、华虹半导体等龙头资本开支维持高位，SK海力士、三星、美光加速扩产HBM[7][30] - 预计2025年全球半导体行业资本开支达1600亿美元，同比增长3%[7][30] - 测算2025年全球及中国半导体洁净室投资分别约1680亿元、504亿元，约占行业总体资本开支的15%[7][30] - 建议关注半导体洁净室工程龙头：亚翔集成（电子行业收入占比98%）、圣晖集成（IC半导体收入占比67%）、柏诚股份（IC半导体收入占比72%）[1][7][14][30] 其他投资建议与行业行情回顾 - 报告还建议关注优质低位钢结构龙头鸿路钢构（2026年预期市盈率15倍）[1][8][14] - 本周（报告期）建筑板块下跌0.10%，在申万31个一级行业中涨幅排名第20[15] - 子板块中，国际工程（周涨5.32%）、钢结构（3.24%）、化学工程（2.52%）涨幅居前；建筑智能（-2.24%）、地方国企（-1.29%）跌幅居前[15][20] - 个股方面，周涨幅前三为华体科技（20.01%）、中天精装（12.03%）、盈建科（10.90%）；跌幅前三为*ST正平（-22.26%）、品茗科技（-19.41%）、海南瑞泽（-15.48%）[15][21]

政策推动险资入市趋势 - 政策明确推动险资等中长期资金增配股票，包括六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》及金管局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》[2] - 截至2025年第三季度末，保险资金运用余额达37.5万亿元，同比增长16.5%[2] - 投入股票和基金的资金分别为3.6万亿元和2.0万亿元，合计占比15.5%，同比及环比分别提升2.2个百分点和2.0个百分点，第三季度增幅尤为明显[2] 险资对建筑板块的配置偏好与现状 - 险资在建筑板块的持仓偏好高ROE、高股息率及低估值标的[1][2] - 2025年第三季度末，险资重仓建筑板块持仓金额为85.2亿元，占其总重仓市值的1.31%，在中信30个行业中排名第15[2] - 当季险资持仓市值最大的三个建筑标的为中国电建（29.0亿元）、中国建筑（21.5亿元）和四川路桥（13.7亿元），三者合计占险资建筑板块重仓金额的75%[2] - 四川路桥近期获中邮人寿举牌（累计增持超5%），显示险资正重点增配此类标的[1][2] 险资增配建筑板块的资金测算 - 假设2025-2026年险资运用余额均保持16.5%的同比增速，规模将分别达38.7万亿元和45.1万亿元[3] - 假设投入股票的比例在2025/2026年分别为10.0%和11.0%，对应规模为3.9万亿元和5.0万亿元[3] - 假设对建筑板块的配置占比在2025/2026年分别为1.31%和1.60%，测算配置资金分别为508亿元和794亿元[3] - 2026年险资对建筑板块的增配资金增量预计为286亿元，占建筑板块自由流通市值的3.53%[1][3] 具备吸引力的建筑板块标的 - 一批业绩稳健、高分红、高股息、低估值的建筑标的有望持续吸引险资等中长期资金配置[4] - 2026年预期股息率超过5%的重点A股标的包括：四川路桥（6.3%）、江河集团（6.5%）、精工钢构（6.4%）、中材国际（5.9%）、三维化学（6.3%）、中国建筑（5.4%）、安徽建工（5.9%）[1][4] - 重点H股标的包括：中国建筑国际（7.2%）、中国交通建设（6.0%）、中国铁建（5.7%）、中石化炼化工程（5.7%），另关注周大福创建（TTM股息率11.3%）[1][4] - 同时建议关注优质低位钢结构龙头鸿路钢构[1] AI算力需求驱动洁净室行业增长 - AI发展驱动全球算力需求持续高增，AI芯片、存储、先进封装等市场加速扩容[5] - 台积电指引其2025年AI业务有望在高基数上进一步翻倍增长，未来5年预期实现约40%的复合增速[5] - 2025年台积电资本开支指引大幅提升28%-41%，中芯国际、华虹半导体等龙头资本开支维持高位，SK海力士、三星、美光加速扩产HBM[5] - 2025年全球半导体行业资本开支预计达1600亿美元，同比增长3%[5] - 大陆市场受益国产替代，龙头资本开支预计持续扩张；东南亚承接产能转移；美国通过补贴支持当地产能建设，区域工程需求旺盛[5] - 洁净室作为半导体制造关键基础设施，需求有望持续增长，测算2025年全球及中国半导体洁净室投资分别约1680亿元和504亿元，约占行业总资本开支的15%[5] - 建议重点关注半导体洁净室龙头：亚翔集成（电子行业收入占比98%）、圣晖集成（IC半导体收入占比67%）、柏诚股份（IC半导体收入占比72%）[1][5]

市场整体表现 - 2025年12月17日A股市场午后上演绝地大反攻，股票ETF单日合计获得资金净流入96.58亿元 [2][3] - 当日市场焦点集中于A500ETF，全市场A500相关ETF合计净流入111.6亿元，成为最大赢家 [2][5][6] A500ETF市场表现 - 2025年12月17日，全市场A500ETF合计成交额达525.75亿元，是沪深300ETF合计成交额（169.5亿元）的3倍之多 [5][11] - 当日有5只A500ETF领跑市场，合计成交额达452.91亿元，其中华泰柏瑞A500ETF成交额最高，达141.18亿元，华夏A500ETF以97.54亿元次之 [3][11] - 从资金净流入看，华泰柏瑞A500ETF单日净流入32.83亿元，规模突破377.8亿元；南方A500ETF单日净流入26.32亿元，规模达到331.5亿元 [5][7] - 自2025年12月1日至17日，华泰柏瑞A500ETF累计净流入114.88亿元，南方A500ETF累计净流入117.5亿元 [7][8] - 国泰A500ETF、广发A500ETF单日也获得超10亿元的资金净流入 [8] 其他ETF资金流向 - 除A500ETF外，华泰柏瑞沪深300ETF在12月17日净流入20.5亿元 [9] - 富国港股通互联网ETF、南方中证500ETF、嘉实沪深300ETF、汇添富中证800ETF等亦有资金净流入 [9] A500ETF活跃度与竞争格局 - A500ETF近期交投异常活跃，以华泰柏瑞A500ETF为例，自12月12日以来日均成交额均保持在百亿元以上 [13] - 自2025年6月底华泰柏瑞A500ETF冲至榜首后，每个季度末A500ETF的竞争都格外激烈 [14] - 竞争白热化的原因一方面是公募基金希望在新宽基品种上有所作为，另一方面是A500ETF期权等相关衍生品有望在2026年一季度落地，各家基金公司积极争夺入场券 [15] - 市场预期上交所的华泰柏瑞与华夏，深交所的南方、国泰和易方达旗下A500ETF有较大概率获得衍生品资格 [15] 资金性质分析 - 2025年12月17日午后市场拉升伴随“神秘资金买入ETF”的传闻，但分析认为“国家队”入市可能性不大 [16] - 理由包括：四只头部沪深300ETF合计成交额仅80.8亿元，并未显著放量，其中仅华泰柏瑞沪深300ETF成交额超50亿元；对比2025年4月7日汇金宣布买入时，单只华泰柏瑞沪深300ETF成交额就达243亿元 [4][16] - 分析指出，当前市场点位（文中提及3800点）不存在托底需要，且“国家队”入场通常会发布公告 [16] - 市场多方消息显示，保险资金买入的可能性较大，北上两家险资巨头或为最大买家 [17] - 2025年以来监管层积极引导险资入市，包括4月提升权益资产投资比例上限，7月拉长国有商业保险公司考核周期，12月下调部分股票投资的风险因子以降低资本占用 [19] - 在慢牛预期和“资产荒”背景下，险资布局A股正当时 [20]

监管政策调整核心内容 - 国家金融监督管理总局发布通知，调整保险公司相关业务风险因子，旨在培育壮大耐心资本、支持科技创新，并引导保险公司加大对外贸企业的支持力度、有效服务国家战略 [1] 权益投资风险因子具体调整 - 保险公司持仓时间超过3年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27 [1] - 保险公司持仓时间超过2年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36 [1] - 此次调整根据持仓时间进行差异化设置，持仓时间分别根据过去6年（沪深300等）和过去4年（科创板）的加权平均持仓时间确定 [1] 出口信用保险业务风险因子调整 - 保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42 [1] - 上述业务的准备金风险因子从0.605下调至0.545 [1] 风险因子的监管意义与影响 - 风险因子与保险公司部分业务的资本占用密切相关，风险因子越高，对资本的占用和消耗就越多，可能降低偿付能力充足率 [2] - 下调风险因子可减少资本占用，释放险资投资空间，是监管部门发挥保险资金作为耐心资本、长期资本优势的举措之一 [2] 政策调整背景与历史沿革 - 2023年9月，金融监管总局曾发布通知优化偿付能力监管标准，将投资沪深300指数成分股的风险因子从0.35调整为0.3，将投资科创板上市普通股票的风险因子从0.45调整为0.4 [2] - 此次调整是前期政策的延续和深化，进一步根据持仓时间进行差异化设置 [1][2] 保险公司投资行为与市场表现 - 在各上市险企业绩发布会上，多家保险公司投资负责人表示正持续加仓权益资产 [2] - 今年以来，险资举牌上市公司次数已近40次，创下近10年来新高 [2] - 叠加A股和H股回稳向好势头，上市险企的年化总投资收益率均超过5% [2] 监管政策目标 - 政策旨在有效防范风险，引导保险公司提高长期投资管理能力，强化资产负债匹配管理 [3] - 政策目标包括更好发挥保险资金耐心资本作用，有效服务实体经济，推动保险公司持续稳健经营 [3]

市场整体表现 - 2025年12月15日，受前周五美股AI科技板块重挫影响，A股市场回调，沪深创三大指数分别收跌0.55%、1.1%、1.77% [1] - 全市场成交额1.79万亿元，较前一交易日缩量3246亿元，超2900股下跌 [1] - 食品饮料、零售等大消费板块及保险板块逆势上涨，其中保险股大涨，证券保险ETF(512070)当日涨2.02%，近7日涨7.18% [1] 券商板块逆势上涨原因 - 市场下跌主因是美股AI科技巨头暴跌引发连锁反应，拖累A股算力产业链及指数 [4] - 券商板块逆势走强的核心催化剂是近期迎来强力政策利好 [3] - 2024年12月6日，证监会主席明确提出对优质券商适度拓宽资本空间与杠杆上限，提升资本利用效率，为两融、自营、国际业务等重资本业务打开空间 [5][6] - 当前券商行业杠杆率仅4.42倍，政策松绑后市场对重资本业务规模扩张及行业ROE中枢上移预期乐观 [6] - 监管强调推动行业从价格竞争转向价值竞争，鼓励头部券商并购重组，中小券商打造小而美模式，行业生态优化预期升温 [6] 保险板块逆势上涨原因 - 2024年12月5日，金融监管总局发布通知，下调险资投资相关风险因子 [7] - 对于股票投资，若险企持有沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股超3年，风险因子从0.3降至0.27；持有科创板上市普通股超2年，风险因子从0.4降至0.36，降幅均为10% [8] - 保险公司出口信用保险业务和海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545，降幅也均为10% [8] - 风险因子降低相当于减少投资所需预留的资本金，在数千亿级权益投资规模下，释放的资金规模显著 [8] - 中泰证券测算，若释放的资本全部增配沪深300股票，能给股市带来1086亿元增量资金 [10] - 政策表明国家引导险资入场、提升资本市场估值的态度，消息发布后A股保险板块单日放量大涨5.8%，创近一年新高 [11][15] 政策引导与长线资金入市效果 - 近年来国家政策引导长线资金入市以提振资本市场估值，效果开始兑现 [18] - 政策持续支持举措包括调降股票风险因子、调整保险资金权益类资产监管比例、实施长期投资试点、建立长周期考核机制、取消财务性股权投资行业限制等 [19] - 在一系列政策支持下，险资权益资产配置规模和比例持续提高 [20] - 截至2025年上半年，上市险企投资资产合计达21.85万亿元，股票配置比例较2024年末的7.98%提高1.44个百分点 [21] - 2025年以来险资举牌已达31次，创2015年有记录以来新高，印证投资渠道拓宽 [23] 保险行业业绩与估值表现 - 营收方面，2025年前三季度A股上市险企寿险原保费合计1.66万亿元，同比增长12.20% [23] - 利润方面，2025年前三季度上市险企归母净利润合计4260.39亿元，同比增长33.54%；其中第三季度归母净利润合计2478.47亿元，同比增长68.34% [24] - 权益类投资收益是第三季度业绩增长核心引擎，沪深300指数前三季度累计上涨约18% [24] - 2025年前三季度，五大险企总投资收益合计8875亿元，同比增长35.64% [24] - 具体公司表现：中国人寿总投资收益3685.51亿元，同比增长超41%，总投资收益率6.42%，同比提升104个基点；新华保险总投资收益992亿元，同比增长44.1%，总投资收益率8.6%；中国人保总投资收益862.5亿元，同比增长35.3%，总投资收益率5.4% [24] - 估值方面，截至2025年12月，保险行业平均PEV仅0.60-0.95倍，PB为1.15-2.06倍，较历史均值折价超40%，处于估值洼地 [25] - 证券保险ETF(512070)标的指数当前市净率为1.48倍，对应上市以来历史分位数25.71%，最新股息率2.11% [25] 券商行业业绩与市场表现 - 券商板块受益于资本市场改革，市场交投情绪修复，最近四个季度营收、盈利增速持续V型反转 [28] - 2025年前三季度，A股42家独立上市券商营业收入合计4164.81亿元，同比增长44.12%；归母净利润合计1690.49亿元，同比增长62.38% [28] - 券商板块估值在剔除个别负值后，仍处于近5年低位 [31] - 资金持续流入非银金融板块，证券保险ETF(512070)年内获资金净流入72.02亿元，最新规模达162.02亿元 [28] 未来展望与投资逻辑 - 展望2026年，A股非银金融板块表现仍值得关注，主要有三方面逻辑驱动 [31][32] - 逻辑一：国家顶层设计引导长线资金入市的态度和力度未变，且当前低利率环境下（长期国债利率跌破2%），存款搬家入市成为趋势，高股息率的银行、保险等优质资产是资金重点关注对象 [32] - 逻辑二：保险、券商行业在强劲业绩回升下，估值仍显便宜，在未来股市景气增长预期下，上涨潜力明确 [32] - 逻辑三：险资与券商入市增持的资产具备增长潜力，险资持仓中，TMT、科创板、制造业等已超越金融、红利成为重仓行业，为未来权益投资回报带来更大潜力空间 [33][34][35] - 过去3年银行板块持续大涨验证了红利资产估值回升叙事，作为大金融同类，保险行业表现预期不差 [38] 相关投资工具 - 证券保险ETF(512070)是全市场唯一跟踪沪深300非银行金融指数的ETF，该指数证券含量61.4%，保险占比37.7% [38] - 指数权重股包括中国平安、东方财富、中信证券等行业龙头，前十大成份股合计权重超78% [38] - 该ETF设有联接基金(A类代码000950，C类代码007882) [39]