12月22日盘中，沪银期货主力合约遭遇一波急速上涨，最低下探至16282.00元。截止发稿，沪银主力合 约报16075.00元，涨幅5.18%。 国信期货：贵金属板块短期仍有望维持偏强走势 展望后市，贵金属板块短期仍有望维持偏强走势，但需警惕价格在连续大幅上涨后波动性显著加剧的风 险。技术面上，金银方面，沪金主力合约支撑参考960元/克附近，阻力关注990元/克附近；沪银主力合 约支撑关注15300元/千克附近，上方阻力看向16000元/千克附近。建议维持轻仓波段思路，以灵活应对 市场波动。 兴业期货：沪银02合约前多配合止盈线持有 COMEX交割大月再度加剧现货偏紧矛盾，伦敦白银现货三个月租赁利率已升至7.25%。商品属性与金 融属性利多共振，使得白银上涨弹性依然高于黄金。但短线从技术面看，白银做多策略拥挤度已较高， 以ETF为代表的投资资金趋于谨慎。策略上，沪银02合约前多配合止盈线持有，新单暂时观望。 中财期货：贵金属价格中枢仍有上行空间 美国12月密歇根大学消费者信心指数、11月成屋销售年化环比增长不及预期，利多金银，12月一年期通 胀率预期终值超预期，利空金银，整体看，利多金银。虽然日本央行加息，但 ...

美国总统特朗普持续主张实施大幅降息政策，这一表态直接影响了市场交易员的预期判断，当前市场普遍押注 美联储将在2026年完成两次降息操作。 对于黄金、白银这类不产生利息收益的贵金属而言，降息会降低持有贵金属的机会成本，相较于银行存款、债 券等固定收益类资产，贵金属的吸引力会明显提升。货币供应量增加可能引发的通胀预期，也会推动投资者将 贵金属作为抗通胀工具纳入资产配置，进一步放大市场需求。 当前全球多个区域地缘冲突持续发酵，其中美国对委内瑞拉的石油封锁力度不断加大，通过切断能源出口通道 进一步向委内瑞拉总统尼古拉斯·马杜罗领导的政府施压，引发了拉美地区地缘局势的紧张升级。 白银价格的持续走强，除了宏观层面的驱动因素外，还得益于投机性资金的集中流入与市场供应端的持续紧 张。今年10月份发生的历史性轧空事件，打破了白银市场原有的供需平衡，后续供应紧张的格局并未得到有效 缓解，反而随着投机资金的不断涌入进一步加剧。 市场数据显示，本月初上海白银期货市场的总成交量已快速攀升，接近此前供应紧张周期的峰值水平，成交量 的激增既反映了市场对白银的关注度大幅提升，也为价格上涨提供了充足的流动性支撑，形成量价齐升的良性 循环。 尽 ...

12月22日，美元兑瑞郎报0.7945，较前一交易日微涨0.0003，涨幅-0.0880%，当日最高0.7959、最低 0.7937，延续低位震荡。日内曾涨0.21%至0.7958，多空博弈加剧，核心驱动仍为美联储与瑞士央行政 策分化，叠加通胀、经济基本面及避险情绪等因素，短期不确定性升温。 两国通胀与经济基本面差异强化政策分化合理性。瑞士11月CPI同比降至0%(触及央行0%-2%目标下 限)，受住宿、房租、服装价格拖累，瑞士央行下调中期通胀预期(2026年0.3%、2027年0.6%)。美国方 面，鲍威尔提及劳动力市场疲软，强化宽松预期，本周二公布的10-11月非农数据将明晰政策路径判 断。 瑞士经济展现分化韧性。第三季度GDP因制药出口回调收缩，但制造业与服务业温和增长形成对冲，瑞 士央行预计2025年GDP增速略低于1.5%、2026年约1%。此外，11月美瑞贸易协议签订，美国对瑞关税 从39%降至15%，缓解出口担忧并支撑瑞郎。 避险情绪与技术面加剧短期波动。年末市场风险偏好降温，避险资金流入瑞郎压制汇价，但瑞郎过度升 值或引发通缩，瑞士央行在抑升值与避"汇率操纵国"标签间两难，不排除干预可能。技术 ...

12 月 23 日 12 月 24 日日本央行公布 10 月货币政策会议纪要（07:50）美国至 12 月 20 日当周初请失业金人数(万 人)（21:30）加拿大央行公布货币政策会议纪要（02:30） （来源：吴说） 编译：GaryMa 吴说区块链 摘要 吴说本周宏观指标与分析：上周美国 11 月 失业率 4.6% 超预期，未季调核心 CPI 2.6% 低于预期，日本 央行加息 25 bps；本周全球市场进入圣诞模式，可重点关注美国第三季度实际 GDP 以及核心 PCE 等。 上周回顾美国 11 月失业率 4.6%，为 2021 年 9 月以来新高，预期 4.4%。美国 11 月季调后非农就业人 口 6.4 万人，预期 5 万人。美国至 12 月 13 日当周初请失业金人数 22.4 万人，预期 22.5 万人，前值由 23.6 万人修正为 23.7 万人。美国 11 月未季调核心 CPI 年率 2.6%，预期 3%。美国 11 月未季调 CPI 年 率 2.7%，预期 3.1%。日本央行将基准利率上调至 30 年来的最高水平。日本央行行长植田和男称，该 行政策委员会一致决定将利率上调 0.25 个百分点至 ...

黄金中线参考策略： 现货黄金： 12月21日，消息面：周五在最新数据显示美国消费者信心下降、同时通胀预期进一步回落后，黄金市场 在周末前走强，金价刷新日内高点，避险买盘获得支撑。黄金市场在周末前走高，此前公布的数据显 示，美国消费者信心出现下滑，同时通胀预期有所降温，推动金价刷新当日高点。临近周末，且距离圣 诞节不足一周，市场整体交投情绪趋于平淡。 技术面：从技术结构来看，黄金行情整体仍维持明显的多头格局。价格运行在关键均线之上，高点与低 点不断抬升，显示趋势尚未被破坏。金价稳守100周期指数均线之上，中期上升通道保持完整。RSI运 行在中轴上方，虽有回落但仍处于强势区间，表明多头优势尚存。布林带继续张口，暗示行情仍具备进 一步扩展空间。上方4360美元附近构成短线阻力，该位置对应布林带上轨区域。若黄金价格有效突破， 或重新测试4381美元历史高位，并进一步指向4400美元整数关口。下方支撑方面，4320美元为重要短期 防守位，若跌破，调整或延伸至4300美元，更强支撑关注4285美元附近的中期均线区域。开盘重点关注 上方4360-4380美元一线压力，下方关注4320-4300美元一线支撑。个人预计：低多为 ...

全球市场核心驱动 - 美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年以来新低，缓解通胀担忧并强化市场对2026年更早降息的押注[3][6] - 日本央行实施鸽派加息，进一步缓解了全球流动性收紧的担忧[3][6] - 市场风险偏好因此呈现先下后上的走势[3][6] 资产价格表现 - 固收方面：10年期美债收益率下降3个基点至4.16%，美元指数上涨0.32%至98.7[3][6][9] - 权益方面：阿根廷MERV指数领涨全球，周涨幅达5.4%；韩国KOSPI200指数跌幅较大，达3.3%；A股中科创50指数下跌3.0%[6][8] - 商品方面：黄金价格上涨1.25%，而布伦特原油价格下跌0.93%[3][6][9] 全球资金流向 - 过去一周，全球资金从货币市场基金净流出438.5亿美元[3][14] - 中国权益市场获得显著资金流入：外资流入11.55亿美元，内资流入90.59亿美元；海外被动基金流入14.67亿美元，主动基金流出3.12亿美元[3][18] - 按资产类别：新兴市场债券基金流入43.1亿美元，中国权益基金流入102.1亿美元[3][14] 资产估值与性价比 - 估值分位数：上证指数市盈率分位数达83.9%，仅次于标普500(90.6%)和法国CAC40(89.0%)，但绝对估值水平仍大幅低于美股[3][30] - 股债性价比：沪深300的股权风险溢价分位数为53.4%，上证指数为43.7%，显示中国股市相比全球仍有较好的配置价值[3][30] - 风险调整后收益：沪深300的风险调整收益分位数从79%上升至94%；GSCI贵金属持续保持在100%分位数[3][26] 市场风险情绪 - 美股情绪：标普500收于6834.50点，位于20日均线上方；认沽认购比例从1.14降至1.05，隐含波动率趋势下降[3][38][39] - A股期权市场：沪深300看涨期权在4500-4700点位的持仓量大幅增加，资金对目标价位的分歧加大，但对波动率的定价保持乐观[3][56][59] 关键经济数据 - 美国经济：11月密歇根消费信心指数大幅走弱至51.0，1年和5年通胀预期下行，显示经济出现降温[3][62] - 中国经济：11月出口同比增强至5.9%，信贷边际数据回暖，但CPI(0.7%)和PPI(-2.2%)较为稳定[3][63] - 美联储预期：市场预计2026年1月利率维持在3.5%-3.75%的概率为77.90%，3月降息至3.25%-3.5%及以下的概率为9.60%[3][64][65][67]

智通财经APP获悉，美国消费者信心在12月小幅回升，但升幅低于市场预期，整体情绪仍处于低位，反 映出高生活成本和就业前景不明朗持续压制消费者信心。 为防止就业市场进一步恶化，美联储本月早些时候连续第三次下调利率。不过，决策层在明年的利率路 径上仍存在分歧，需要在支撑就业与防范通胀反弹之间寻求平衡。 密歇根大学周五公布的数据显示，12月消费者信心指数终值上升1.9点至52.9，略低于经济学家给出的 53.5的预期中值。该指数较前月改善，但仍显著低迷。 密歇根大学消费者调查主任Joanne Hsu在声明中表示，尽管年底出现一些改善迹象，消费者信心仍比 2024 年 12 月低近 30%，家庭收支压力仍然主导着消费者对经济的看法。 从分项指标看，当前状况指数下滑至50.4，创历史新低，而预期指数则升至四个月高点。消费者对购买 汽车、家电等大额商品的当前购买条件评价恶化至纪录最低水平，显示高物价环境仍显著抑制消费意 愿。 分析指出，生活成本高企以及对就业市场的担忧，是拖累消费者信心徘徊在历史低位附近的主要原因。 个人财务状况的不安情绪，已成为未来家庭支出前景面临的重要风险因素，尽管迄今为止消费整体仍保 持韧性。 就业 ...

来源：滚动播报 彭博最新调查显示，经济学家小幅上调了美国经济增长预期。2026 年美国国内生产总值（GDP）的预 期增长率从此前的 1.9% 上调至 2%，2025 年的增长预期也被修正为 2%。通胀预期则小幅走低，2026 年消费者物价指数（CPI）预计为 2.8%，这一数据表明物价压力正逐步缓解。市场对利率的预期保持不 变，预计到 2026 年底美联储政策利率将降至 3.25%，意味着未来美联储或将逐步降息。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年宏观市场政治扰动侧波动率下降，削弱黄金计价避险动能，交易聚焦经济和政策，黄金涨幅或收敛，高点约 4700 美元/盎司，重心 4400 - 4500 美元/盎司，下方 4100 - 4200 美元/盎司有支撑；处于财政货币双扩张周期，利好贵金属但影响温和，需关注美国对美元主导力的争夺，用购买力模型锚定黄金远期空间值得期待 [2][21][151] - 白银是优质多配品种，2026 年行情更耀眼，因贵金属配置逻辑不变、现货矛盾成常态、海外流动性改善；上方高点第一目标位约 75 美元/盎司，上半年驱动或强于下半年 [3][152] 根据相关目录分别进行总结 2025 年黄金白银走势回顾 - 黄金：国际金价自年初约 2600 美元/盎司起步，3 月、10 月先后突破 3000 美元与 4000 美元关口，10 月下旬逼近 4400 美元，全年累计涨幅近 60%；截至 12 月 18 日，COMEX 黄金年度涨幅 65.63%，最高 4398 美元/盎司，沪金年度涨幅 58.11%，最高 1001.96 元/克 [6] - 白银：截至 12 月 18 日，COMEX 白银年度涨幅 126.24%，沪银涨幅 102.42%；下半年看多因库存矛盾，本质是供需缺口、关税套利和投资情绪升温的共振 [7] 2026 年：波动收敛，温和上涨 货币政策：降息周期延续，关注预期差行情 - 美国经济表现温和，2026 年延续降息周期但节奏较缓，预计降息至 3.25%，全年两次共 50bp 空间，美债收益率下行空间不大，利率对贵金属价格利多温和 [22] - 就业：延续疲软但未崩塌，周期回升但不强劲，就业市场相对均衡，预计支持美联储温和降息，暂无快速走恶风险，关注敏感和高频指标企稳信号 [27] - 通胀：2026 年市场对通胀关注度或回归，通胀有韧性，中枢 2.8%，乐观情形下 2.6% - 3.3%，年中至三季度反弹风险较大；虽整体偏高，但“顺周期通胀”上行冲击不大 [39] - 新任联储主席：凯文·哈塞特基本落地，其政治性和主观倾向或带来预期差，但当前决策依赖委员投票，其在内部尚不具“领袖”地位；其鸽派倾向判断需时间验证，未形成共识 [50] 财政扩张助力信用扩张 - 《大美丽法案》落地，10 年维度美国财政赤字预计增加 3.4 万亿，关税收入增加缓解部分压力；不同机构预测 2026 年美国财政赤字占 GDP 比重不同，预计财政从当前水平进一步温和扩张 [54][55] - 2025 年美国推动外国对美投资，累计约 5.75 万亿美元，2026 - 2028 年每年约 8200 亿美元，带来外部财政扩张拉动 [55] 财政货币双宽松，贵金属受益于流动性行情 - 财政货币双宽松多数情况带来黄金价格上涨，但规律不必然，且有延后传导性，黄金有时走出独立行情；当前美国流动性紧俏，美联储 12 月重启资产负债表扩张，对宏观流动性影响中性，对微观流动性是利好 [64][67] - 2026 年流动性恢复充裕，贵金属处于利多环境，白银表现更强势 [68] 大国冲突的新常态，核心聚焦经济战与美元霸权争夺 - 地缘政治对黄金是“事件脉冲型”影响，大国间经济、科技对抗是“广义”地缘政治冲突，令黄金获更强趋势性行情；全球政经不确定性指数维持高位 [71] - 特朗普政府《国家安全战略》报告体现“西半球优先”，战略焦点收缩，着重经济战；大国对立政经趋势未改，但 2026 年或“休整”，黄金长线逻辑计价或放缓 [72][75] 购买力模型锚定远期空间 - 构建黄金购买力模型，Lasso 回归模型拟合优度 R² = 0.8637，对目标变量预测精度良好；模型在 2025 年 4 - 9 月拟合偏差，调整央行购金因子后拟合度提高 [86][87][88] - 最理想情况下黄金价格约 6609 美元/盎司，购买力因子增速 50%时约 5142 美元/盎司，增速 10%时约 4000 美元/盎司，预测结果仅供参考 [91] 白银：把握历史级矛盾，主升浪进行中 现货矛盾中长期难解，跟紧重要指标变化 - 白银现货矛盾是供需缺口、关税套利和投资情绪增加的极致结果，导致伦敦和中国库存紧张；全球显性库存大于一年供需量，库存紧张呈区域性 [94][96] - 现货问题是中长期矛盾，支撑白银价格上涨，因 ETF 持仓增加、中美国库存受限、白银供给刚性；但近期需关注高频数据，12 月挤仓风险可控，关注数据指引现货变化 [110][115][116] 供需变化：供应具有刚性，需求缓慢回落 - 全球供给：呈收缩态势，2024 年行业总产量回落，2025 年预计继续下滑；资本支出 2024 年回调，2025 年部分企业回升，若延续有望未来 1 - 2 年释放供给潜力，但空间有限；2026 年预计矿山产量 27073 吨，至 2030 年 27797 吨 [130][133][134] - 需求：光伏用银和电子用银是主要变量，2026 年全球光伏新增装机或负增长，预计新增 493GW，同比减少 13%，对应白银需求 7830 吨，同比减少 7%；初步测算一个 1000 台 DGXH100 服务器的 AI 算力中心硬件制造用银约 3 千克 [140][141][142] 风浪越大鱼越贵，趋势行情正处起点 - 2026 年全球白银维持供需缺口但收敛；新主席落地后宏观利多难超预期，国内现货矛盾缓解，盯住高频指标；矛盾无法根治，可能出现库存交替紧张格局，单边上行，关注内外价差机会 [146] - 白银有诱人盈亏比，若技术突破可能打开价格空间，初步判断 2 - 3 月上冲 60 - 65 美元，半年度有望 75 美元以上；1980 年和 2011 年高点调整后价格可做参考 [147] 总结：黄金守正，白银出奇 - 2025 年贵金属价格狂欢，黄金α、β驱动影响弹性不同，中国黄金市场对全球金价影响增强 [150] - 2026 年黄金涨幅收敛，白银行情更耀眼；策略上以逢低做多为主，关注黄金底部建仓机会，采用黄金底仓 + 白银弹性组合；关注白银内外套机会；金银比目前无“估值回归”价值，关注板块“投资外溢” [151][152]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年12月19日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 利空： 黄金 1、基本面：美国CPI超预期降温，但数据受到质疑，周五美股三巫日，金价冲高回 落；美国三大股指全线收涨，欧洲三大股指收盘全线上涨；美债收益率集体下跌， 10年期美债收益率跌3.31个基点报4.120%；美元指数涨0.04%报98.44，离岸人民币 对美元小幅贬值报7.0399；COMEX黄金期货跌0.23%报4363.9美元/盎司；中性 2、基差：黄金期货980.5，现货974.7，基差-5.8，现货贴水期货；偏空 3、库存：黄金期货仓单91716千克，减少6千克；偏空 4、盘面：20日均线向上， ...