报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周美国经济数据有韧性，联储部分官员表态鹰派，但贵金属价格对利空反应有限，期货及ETF持仓量大幅上升 [11] - 短期降息预期受挫难改联储中期宽松格局，2026年新主席上任后大概率大幅宽松，货币政策独立性将受冲击，贵金属价格上涨反映美元信用和联储货币政策，白银因工业属性强表现更强势，外盘金银比价回落 [11] - 当前策略建议逢低做多，关注白银上涨机会，沪金主力合约参考运行区间818 - 850元/克，沪银主力合约参考运行区间10152 - 11500元/千克 [11] 各目录总结 周度评估及行情展望 - 周度行情回顾：内盘沪金涨3.07%报856.06元/克，沪银涨6.63%报10632.00元/千克；COMEX金涨1.89%报3789.80美元/盎司，COMEX银涨6.92%报46.37美元/盎司 [11] - 美国经济数据：二季度GDP年化季度环比终值3.8%，个人消费支出季度环比终值2.5%，8月耐用品订单环比值2.9%，9月20日当周初请失业金人数21.8万人，8月成屋销售总数年化值400万户，8月核心PCE物价指数同比值2.9%、环比值0.2% [11] - 持仓量变化：外盘主要黄金ETF持仓量本月升3.79%至2261.6吨，外盘主要白银ETF持仓量升至27945.91吨，沪金总持仓量从9月初42.2万手升至45.4万手，COMEX黄金总持仓量从41.7万手升至51.5万手，沪银总持仓量从86.5万手升至91.2万手，COMEX白银从15.3万手升至16.7万手 [11] - 技术分析：沪金指数在三角收敛末端突破创新高，处于趋势性上涨阶段，成交放量和持仓增幅有限，后续震荡偏强；沪银指数在楔形末端向上突破，价格强势，成交放量，预计非农数据前高位横盘，总体上涨 [14][18] 市场回顾 - 价格表现：本周金银价格强势，内盘沪金涨3.07%，沪银涨6.63%；COMEX金涨1.89%，COMEX银涨6.92% [30] - 持仓量变化：内盘黄金持仓量跌3.46%至45.35万手，COMEX黄金总持仓量升2.43%至52.88万手；沪银总持仓量跌2.71%至91.24万手，COMEX白银总持仓量升1.75%至16.58万手 [32][34] - 管理基金净持仓：截至9月23日，COMEX黄金管理基金净持仓升1578手至16.05万手，COMEX白银管理基金净持仓升1293手至3.7万手 [36] - ETF持仓量：路透统计口径内，9月26日黄金ETF总持仓量为2261.6吨，外盘白银ETF总持仓量为27945.91吨 [39] 利率与流动性 - 美国长短债收益率：展示了美国十年期国债与两年期国债利差、短期国债收益率的情况 [50] - 利率及通胀预期：展示了美国联邦基金利率与隔夜逆回购利率、10年期名义利率、实际利率及通胀预期的情况 [53] - 美联储资产负债表：总资产较上周降2.02亿美元，负债降2.35亿美元，部分项目有变动 [55] 宏观经济数据 - 美国CPI&PCE：8月CPI同比值2.9%，符合预期高于前值，季调后环比值0.4%；未季调核心CPI同比值3.1%，季调后核心CPI环比值0.3% [63] - 美国就业情况：至9月20日当周初请失业金人数21.8万人，低于预期和前值 [66] - 美国PMI&PPI：8月ISM制造业PMI为48.7，低于预期；非制造业PMI为52，高于预期和前值 [69] - 美国新房数据：8月新建住房销售折年数为80万户，高于前值；营建许可数年化值为133万户，新屋开工数年化值为130.7万户 [72] 贵金属价差 - 黄金基差：展示了黄金TD - SHFE的基差情况 [75] - 白银基差：展示了白银TD - SHFE的基差情况 [78] - 金银内外价差：展示了黄金、白银内外价差情况 [81] 贵金属库存 - 白银库存：展示了上海金交所 + 上海期货交易所 + COMEX、上期所 + 上海金交所、COMEX、LBMA白银库存情况 [89][91] - 黄金库存：展示了COMEX、LBMA黄金库存情况 [92]

（文章来源：中国新闻网） 分析人士认为，这一预期上扬在一定程度反映出通胀压力在英国经济中仍具持续性。事实上，英国8月 份的整体通胀水平已攀升至3.8%。英国央行预计通胀将在9月触顶至4.0%，并预测其回落至2%目标水平 可能要到2027年春季。 在此背景下，英国央行在本月暗示可能放缓未来降息步伐。央行指出，在通胀下行轨迹尚未确立之前， 其将谨慎评估进一步调整利率的节奏。(完) 中新网伦敦9月28日电 (记者欧阳开宇)机构调查显示，英国公众对未来五年至十年间的中长期通胀预期 有所上升，这一动向加剧了市场对英国央行货币政策路径的关注。 调查由花旗银行与民调机构YouGov联合进行，显示公众对五至十年期的通胀预期从8月的3.9%上升至9 月的4.1%，不过仍低于7月的4.2%和6月的4.3%水平。短期通胀预期则连续三个月维持在4.0%。 ...

你被解雇了！这句特朗普在真人秀《学徒》中的招牌台词，如今被做成AI卡通图，于9月27日凌晨出现 在他自己的TruthSocial账号。图中，他手指美联储主席鲍威尔，后者抱着纸箱，背景是美联储官方印 章。一张看似玩笑的图片，却把2026年5月才到期的鲍威尔任期，再次推到政治火山口。 尽管美联储本月刚刚启动四年多来首次降息，并暗示10月与12月可能继续放松，特朗普仍嫌太慢，嘲讽 鲍威尔是太迟先生。 过去两周，他至少五次公开指责美联储无能，拖累经济。法律界人士提醒，总统无权随意罢免美联储主 席。 最高法院今夏刚在汉弗莱案重申，独立机构领导人需有正当理由方可被撤。换句话说，只要鲍威尔本人 不辞职，特朗普的炒鱿鱼只能停留在表情包层面。 但市场不敢只当段子看。2018年鲍威尔遭特朗普密集炮轰时，美股波动率一度飙升；如今距离大选仅四 十天，任何央行独立性受损的风吹草动，都可能被交易员放大。摩根大通测算，若真出现非正常解职， 10年期美债收益率或瞬间跳升15—20个基点，相当于美联储多加息一次。原因在于：一旦投资者怀疑货 币政策将替白宫印选票，通胀预期就会抬头，长期利率反而更高，恰好违背特朗普低利率刺激楼市的初 衷。 更微妙 ...

数据显示，近70%的美国消费者预计未来一年通胀将超过其收入增长，而2024年9月这一比例不到60%；约65%的消费者预计未来一 年失业率将上升，高于2025年7月的57%和一年前的35%；消费者个人失业概率预期9月份也小幅上升，达2025年3月以来最高水平。 密歇根大学消费者信心指数是美国衡量经济、个人财务状况、商业环境及消费意愿的重要调查，每月发布两次，月中公布初值，月 底公布终值。本次终值确认了初值的疲弱表现，表明消费情绪正在广泛走弱。 调查主管Joanne Hsu表示："虽然9月的下滑相对温和，但在年龄、收入和教育等不同群体，以及五个分项指标中都普遍出现。"她指 出唯一的例外是持有大量股票投资组合的消费者，他们的信心表现更为坚挺。消费者对未来物价上涨仍心存戒备。密歇根调查显 示，未来12个月的通胀预期虽小幅下降，但仍处高位，而长期通胀预期则有所上升。不过，自春季以来，通胀担忧总体已有所缓 解。 全球最大白银etf--iShares Silver Trust持仓报告显示，9月26日白银etf持有量为15361.84吨，较上一交易日减少28.23吨。周五（9月26 日）现货白银尾盘收于46.04美元/盎司， ...

住房与信贷方面，消费者预计未来12个月房价上涨3.4%，高于7月的3.3%。未来一年抵押贷款利率预期 维持在4.5%。同时，报告显示，认为过去一年信贷条件趋紧的家庭占比增加，预期未来12个月信贷条 件收紧的家庭占比也有所上升。 欧洲央行表示，消费者预期调查的下一期数据将于10月27日发布。 资讯编辑：沈一冰 021-26093395 资讯监督：乐卫扬 021-26093827 资讯投诉：陈跃进 021-26093100 欧洲中央银行26日公布的数据显示，2025年8月，欧元区消费者对未来一年通胀的预期有所上升，而对 三年期的通胀预期保持不变。 调查显示，消费者对过去12个月的通胀感受中值维持在3.1%，已连续七个月保持稳定。未来12个月的 通胀预期中值从7月的2.6%升至2.8%；三年期预期维持在2.5%；五年期预期小幅升至2.2%，为2022年8 月以来最高水平。 在收入与消费方面，消费者未来12个月名义收入增长预期从0.9%升至1.1%；过去12个月名义支出增速 感受为5.0%，高于7月的4.7%。未来12个月的支出增长预期维持在3.3%。 经济与就业方面，消费者对未来12个月经济增长的预期维持在-1.2 ...

智通财经APP获悉，美国消费者信心连续第二个月下滑，因经济担忧不断加剧。密歇根大学最新数据显示，9月消费者信心指数降 至55.1，环比下降3.1点，跌幅约5%，低于市场预期的55.4。这一水平为今年5月以来最低值，并较去年同期下降21.4%。 密歇根大学消费者信心指数是美国衡量经济、个人财务状况、商业环境及消费意愿的重要调查，每月发布两次，月中公布初值， 月底公布终值。本次终值确认了初值的疲弱表现，表明消费情绪正在广泛走弱。 密歇根大学调查负责人Joanne Hsu表示，9月消费者信心指数虽较4月、5月的低点有所上升，但本月较上月下降约5%，且下滑趋势 在不同年龄、收入和教育水平群体中普遍存在。 从长期数据来看，55.1的指数水平低于自该指数设立以来六次经济衰退开始时的水平。当前消费者信心较自1978年以来的算术平 均值84.3低34.6%，较几何平均值83.1低33.7%，处于573个月历史数据中的第1百分位，凸显出极端疲软。 9月，美国当前经济状况指数连续第二个月下降，降至60.4，低于预期的61.2，为5月以来最低。该指数环比下降2.1%，同比下降 4.6%，反映出消费者对当前财务状况和经济的看法持续恶 ...

非农影响金价？这一问题始终是贵金属投资者关注的核心。每月美国非农就业数据公布前后，国际金价往往迎来明显波动，尤其在 2025 年 "通胀与就业数 据关键" 的市场环境下，非农数据对金价的引导作用更显突出。作为合规的贵金属投资服务机构，金盛贵金属结合实时行情与政策逻辑，为投资者拆解非农 数据与金价的深层关联，助力把握投资机会。 一、非农影响金价？数据逻辑与通胀预期的联动效应 要弄清 "非农影响金价？" 的答案，需先明确非农数据的核心作用 —— 它不仅反映美国就业市场热度，更是美联储判断通胀走势的关键依据。2025 年以 来，美联储多次强调 "通胀与就业数据关键"，若非农就业人数超预期、平均时薪涨幅扩大，市场会担忧通胀反弹，进而预期美联储收紧货币政策（如暂缓 降息），美元走强将压制金价；反之，若非农数据不及预期，意味着就业市场降温，通胀压力缓解，降息预期升温会推动金价上行。 以 2025 年 9 月为例，市场预测美国非农就业人数新增 20 万人，若实际数据低于 18 万人，伦敦金可能从 3740 美元 / 盎司区间向 3780 美元突破；若数据超 22 万人，金价或回调至 3700 美元支撑位。金盛贵金属实时跟踪 ...

经济与就业方面，消费者对未来12个月经济增长的预期维持在-1.2%。对未来一年失业率的预期从7月的 10.6%升至10.7%，与当前感受到的失业率10.1%接近，显示整体劳动力市场预期较为稳定。 住房与信贷方面，消费者预计未来12个月房价上涨3.4%，高于7月的3.3%。未来一年抵押贷款利率预期 维持在4.5%。同时，报告显示，认为过去一年信贷条件趋紧的家庭占比增加，预期未来12个月信贷条 件收紧的家庭占比也有所上升。 欧洲央行表示，消费者预期调查的下一期数据将于10月27日发布。 （文章来源：新华财经） 新华财经法兰克福9月26日电（记者马悦然）欧洲中央银行26日公布的数据显示，2025年8月，欧元区消 费者对未来一年通胀的预期有所上升，而对三年期的通胀预期保持不变。 调查显示，消费者对过去12个月的通胀感受中值维持在3.1%，已连续七个月保持稳定。未来12个月的 通胀预期中值从7月的2.6%升至2.8%；三年期预期维持在2.5%；五年期预期小幅升至2.2%，为2022年8 月以来最高水平。 在收入与消费方面，消费者未来12个月名义收入增长预期从0.9%升至1.1%；过去12个月名义支出增速 感受为5.0% ...

美元四季度观点 东证衍生品研究院 元涛 从业资格号：F0286099 投资咨询号：Z0012850 美国经济-劳动力市场韧性降低 劳动力市场冷却速度上升 职位空缺降低 失业率上升但是通胀未必下行 资料来源：Bloomberg 美国劳动力市场韧性在明显降低，失业率开始趋势性上升，职位空缺趋向于中性水平。劳动力市场 很明显比预期要弱。 美国经济-劳动力市场中期弱势难免 资料来源：Bloomberg 经济基本面数据已经走弱，劳动力市场表现在目前很明显开始跟随经济基本面走弱，远期预期明显 下行，但是薪资增速继续维持相对韧性。 劳动力市场走弱速度可能加快 薪资增速继续制约核心通胀下行速度 经济远期预期波动加剧 美国经济-滞胀前景愈发明显 美国通胀短期压力继续存在 核心服务业通胀回升 资料来源：Bloomberg 短期通胀压力持续存在，核心通胀尤其是服务业通胀没有明显下行倾向，短期通胀压力很明显在上 升。 美国经济-滞胀前景愈发明显 通胀预期高位震荡 能源价格对于降息影响并不高 资料来源：Bloomberg 但是真正的关键在于远期通胀预期明显上升，并且达到一个非常高的水平，能源价格的上升对于通 胀预期的影响并不是非常显著 ...

智通财经APP获悉，欧洲央行表示，8月欧元区消费者通胀预期有所上升，这一数据为"暂不进一步下调 利率"的主张提供了支撑。 根据周五发布的月度调查显示，消费者预计未来12个月物价将上涨2.8%，高于7月的2.6%。三年通胀预 期维持不变，而五年通胀预期微升至2.2%。 目前，欧元区通胀率稳定在2%的目标水平，欧洲央行官员也认为物价已得到有效控制，对当前利率水 平表示满意。然而，仍有部分官员担忧未来两年通胀可能低于目标，另一部分则更关注欧洲加大国防开 支等问题带来的影响。 欧洲央行管理委员会委员Peter Kazimir周四表示："我们可以略带自豪地说，我们已实现目标。如今， 我们需要保持耐心与决心，为适时采取行动做好准备。" 此外，欧洲央行也在密切关注食品价格走势——目前食品价格的上涨速度快于其他商品和服务。欧洲央 行执行委员会委员Isabel Schnabel已发出警告，称食品价格的快速上涨可能推高整体通胀预期。 8月，欧元区通胀率为2%;不过，市场预计本月通胀率将升至2.3%。 多位欧洲央行官员强调，物价预期将是判断是否需要针对通胀偏离目标采取行动的重要依据。对于明年 通胀可能低于目标的预测，官员们大多持淡 ...