清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩： 我国降准、降息尚有一定空间 "十五五"后，我国货币政策有哪些发力空间？田轩表示，步入"十五五"，中国货币政策在"稳增长、调 结构、促改革、防风险、惠民生"总体框架下有多重发力空间，可从多个维度展开。首先，总量调控工 具精准化运用。在"适度宽松"基调下，根据经济修复节奏和通胀水平，灵活运用降准、公开市场操作等 工具，保持流动性合理充裕。我国降息尚有一定空间，能降低金融机构资金成本、引导实体融资利率下 行，还能为银行体系提供长期资金。 其次，结构性工具深度与广度拓展。在现有基础上，聚焦国家重大战略和薄弱环节，如加大对科技创新 等领域定向支持，通过提高额度等方式增强政策直达性和精准性，探索将新兴产业和重点项目纳入支持 范围。 此外，跨周期与逆周期调节协同强化。"十五五"需平衡中长期目标与短期波动，货币政策要增强前瞻性 和灵活性，立足当前逆周期调节，着眼长远跨周期设计，营造平稳货币金融环境。 同时，为激励商业银行信贷投放、避免资金"空转"，田轩建议，明年人民银行可升级现有结构性工具， 强化激励约束与精准滴灌：提高对科技型中小企业等信贷支持，按"硬科技"指 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 分四种情景探讨美联储降息至中性利率以下对美债及贵金属市场的影响，认为情景二和情景三概率较大，对美债市场而言情景三最佳、情景二次之、情景一中性、情景四最差，对黄金等贵金属市场而言情景四最佳、情景三次之、情景一中性、情景二中性偏空 [2][10][11] - 2026 年财政政策或保持财政总支出/GDP 和一般公共预算收入/GDP 比例相对稳定，货币政策可能成为增量政策重点 [2][13] - 本周上游物价指标进一步反弹，不同品类价格有不同变化，如农产品价格有降有升，生产资料价格指数环比升 0.10%等 [2] 根据相关目录分别进行总结 高频数据全景扫描 - 分析美联储降息至中性利率以下的四种情景及对美债和贵金属市场的影响，认为情景二和情景三概率较大 [2][10][11] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 展示多组高频指标与重要宏观指标走势对比图表，如 LME 铜现货结算价同比与规模以上工业增加值同比等 [25] 美欧日重要高频指标 - 呈现美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率等美欧日重要高频指标图表 [97] 高频数据季节性走势 - 展示粗钢(旬度)日均产量、生产资料价格指数等高频数据季节性走势图表 [112] 北上广深高频交通数据 - 展示北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [166][167]

展望未来，分析警告不应过度解读单月通胀数据的疲软。部分领域的价格压力，例如商品通胀，可能在后续月份出现小幅回升。与此同时，当前显示疲软的 住房价格数据也存在后续修正或改变的可能性。 有观点指出，美联储的政策制定者或将更为关注即将发布的十二月通胀数据，以此来更全面地评估物价变化的真实趋势。尽管十一月数据显示出通胀放缓的 迹象，但其影响可能相对有限。分析认为，核心通胀指标的意外下行部分受到技术性及时间相关因素的干扰，并不完全代表整体通胀压力得到普遍缓解。 最新公布的美国十一月消费者价格指数数据一度提振市场情绪，整体与核心通胀指标均低于预期，进一步强化了市场关于明年美联储可能降息的判断。然 而，华尔街机构分析认为，这份报告可能不足以在短期内实质性改变货币政策的走向。 具体来看，住房相关成本的涨幅显著低于长期趋势，这对整体指数构成了明显拖累。这一现象可能部分归因于十月数据统计的技术性因素，也可能与十一月 价格采集的时间点较晚有关。分析人士提醒，相关数据处理方法尚未完全明确，这意味着未来几个月的通胀数据仍存在发生波动的可能性。 除了消费者价格指数，市场也密切关注美联储更为重视的个人消费支出价格指数。初步估算显示，近两个 ...

海外利率周报 20251221 日本加息有什么影响？ glmszqdatemark 2025 年 12 月 21 日 美债利率本周回顾 日本加息有什么影响？本周（2025 年 12 月 12 日-2025 年 12 月 19 日，下同）美债 收益率变动：1 个月期（-5bp，3.71%）、1 年期（-3bp，3.51%）、2 年期（-4bp， 3.48%）、5 年期（-5bp，3.70%）、10 年期（-3bp，4.16%）、30 年期（-3bp，4.82%）。 本周曲线型态基本与上周相同，全曲线利率小幅下行 3-5bp。投资者或正在衡量劳工 所补充发布的数据 10 月与 11 月就业率数据，以及 11 月的通胀数据，就业维度：失 业率进一步上升至 4.6%，通胀角度：11 月 CPI 同比增长 2.7%，核心 CPI 同比增长 2.6%，均远低于预期。通胀与就业数据均利好债市表现，但是本周利率下行并不明显， 我们认为，一方面，市场对于 10、11 月数据的有效性仍存疑，本周公布的数据正值 政府停摆期间，部分调查数据已经无从恢复，10、11 月数据能否真实描述宏观经济状 态遭受普遍的质疑；另一方面，除非 12 ...

对货币政策关注度升温。 本周资金利率继续下探带动市场情绪温和修复，市场对货币政策讨论度上升，对宽货币定价也出现了小幅、谨慎的回 暖。围绕这些边际变化，本文主要探讨两个问题：第一，资金价格在长期窄幅震荡后下破关键位置，是否构成进一步 宽松的前兆信号；第二，当前市场对宽货币的定价程度如何，并分别可能对短端与长端利率产生怎样的影响。 问题一：历史上，DR001 下破窄幅震荡区间对货币政策是否有信号意义？ DR001 震荡下沿具备一定政策观察意义。今年以来，DR001 波动率下降，且出现"政策利率-10bp"的隐性下限。进入 12 月后，DR001 下破并连续处于这一隐性下限的下方，资金面进一步宽松。 从历史经验看，DR001 下破长期震荡下沿，曾具备信号意义。2021 年底便是典型案例。2021 年 2 月至年底，DR001 持 续处于 1.4%-2.3%的区间内运行了接近一年。直至 12 月下旬，DR001 快速走松，并于 12 月 29 日下破 1.4%的隐性下 限，一度下探至 1.26%附近。在资金利率有效下破震荡下沿之后约一个月的次年 1 月 17 日，政策利率下调 10bp，验 证了"资金利率先行下破重要 ...

美联储理事斯蒂芬·米兰周五重申，由于通胀已降温，且货币政策需要抵消就业市场风险，美联储应降息。 现货白银价格盘中突破67美元/盎司 今天凌晨，现货白银价格突破67美元/盎司，再创历史新高，日内涨2.38%。纽约期银日内涨幅达3.00%。 KCM Trade首席市场分析师Tim Waterer表示："较温和的通胀数据对黄金和白银来说有点像'双刃剑'，它有助于证明美联储'鸽'派 轨迹的合理性，但也意味着它们作为通胀对冲工具的吸引力有所下降。" 本周黄金价格在历史高位附近震荡运行，市场对黄金价格走势的预期依旧乐观，高盛预计2026年金价将涨至4900美元/盎司。 "就业市场正在放缓，如果继续沿着这个方向发展，而我们未能充分调整政策加以遏制，到2027年我们将陷入困境。"米兰说。 米兰是美联储内部最坚定支持降息的官员之一。在上周的美联储会议上，他投下反对票，主张降息50个基点，而大多数同僚倾向 于更小幅的25个基点降息。他的美联储任期将于1月31日结束。 截至发稿，纽约期银收涨3.34%，报67.395美元/盎司，本周累计上涨8.55%。现货白银价格收涨2.26%，报67.04美元/盎司。 沃勒在美联储主席面试中表现 ...

当然，哈塞特和特朗普的观点在当下并不被大多数美联储官员和经济学家接纳。许多美联储官员仍在担 心美国物价压力仍过高，甚至有些官员反对进一步降息，因为持续存在的高物价压力以及对特朗普关税 政策可能推高物价的担忧仍未消除。 特朗普显然并不受这些反对声音的影响，反而一再声称美国的通货膨胀已不再是令人担忧的问题，并且 一直在极力推动降息。上周三，他还在公开讲话中吹嘘称："我正在降低那些高昂的物价，而且速度很 快。" 12月21日，美东时间周五（12月19日），白宫经济顾问凯文·哈塞特公开表示，美国总统特朗普称美国 通胀水平较低的观点是正确的，尽管数据、公众舆论以及大多数经济学家都对此观点持不同看法。 美联储现任主席鲍威尔的任期即将于明年5月结束，而哈塞特就是目前最有望成为下届美联储主席的热 门人选之一。在特朗普可能即将公布他对下任美联储主席的提名人选之际，哈塞特的表态可能将着重表 明，他与特朗普在货币政策问题上持相同的宽松立场。 美国通胀实际已低于美联储目标？ 就在上周四，美国政府报告称，美国11月消费者价格指数（CPI）较上年同期上涨2.7%，尽管这一数字 低于9月份报告的3%，也低于市场预期，但也仍然高于美联储2% ...

尽管如此，三位消息人士均表示，最可能的结果是2026年全年利率保持不变，这与市场预期一致。消息 人士称，大多数政策制定者认为经济增长前景的风险大体平衡，尽管有少数人认为实际增长可能低于欧 洲央行自身预测水平。 周五日本央行政策委员会在结束为期两天的货币政策会议后，决定将短期政策利率上调25个基点至 0.75%，创下30年来新高。此举几乎被市场完全消化，未能提振日元。 在随附的政策声明中，日本央行表示，若经济和物价走势符合预测，将继续加息。决策者补充称，实现 基准情景的可能性正在上升，但未就未来政策路径提供明确指引。 今日周日，白银市场休市。白银只要支撑保持，涨势仍有空间继续上涨，但短期提示需警惕高波动性， 另外白银上涨受到结构性短缺与工业需求爆发的核心驱动，分析师表示白银看向75到80美元。 【要闻速递】 本周各国央行纷纷发表最新货币政策。欧洲央行周四维持利率不变，并上调了部分经济增长和通胀预 测，投资者普遍将这一举动解读为关闭了进一步降息的大门。然而，消息人士表示，会议上决策者并无 意愿宣布结束宽松周期，因为不确定性依然高企。 记录高点约在67.00美元附近，这应该会限制白银的上行空间。然而，若持续强势突破 ...

上周，特朗普在接受《华尔街日报》采访时透露，他倾向于选择前美联储理事凯文·沃什或白宫经济顾问凯文·哈塞特担任主席。更令人瞩 目的是，他直言下一任美联储主席应该在利率设定上与他进行磋商，这明显打破了历任总统不干预利率决策的惯例。特朗普认为，他是 一个"聪明的声音"，应该被倾听。 据了解，目前进入最终候选名单的有三人：白宫经济顾问凯文·哈塞特、前美联储理事凯文·沃什以及现任美联储理事克里斯·沃勒。虽然 这三人都主张利率应低于当前水平，但似乎没有人明确表示愿意将利率降至特朗普所要求的"危机水平"。 特朗普周三与沃勒进行了会面。沃勒虽然是现任美联储官员中较早提出降息建议的人，但他同时也是美联储独立性的坚定拥护者。华尔 街见闻此前报道，沃勒曾公开表示，鉴于就业市场放缓且通胀受控，美联储仍有50至100个基点的降息空间，但他强调应采取稳健渐进的 方式，在经济增长和通胀控制之间寻求平衡。 美国总统特朗普近期就下一任美联储主席人选发表了一系列引人关注的言论，其核心在于强调新任主席必须是"大幅降息"的支持者。这 一公开表态，不仅再次展现了他对现有货币政策的不满，更引发了关于总统是否意图干预美联储独立性的广泛讨论。 在全国讲话中 ...

通胀预期依然高企 调整空间受限 专家普遍认为，利率下调50个基点不会导致货币政策过度宽松，此举对降低企业借贷成本作用有限，但降息这一举动本身在2026年俄国内上调增值税、消 费税和关税之前具有重要信号意义。 由于石油收入下降，俄政府决定明年将增值税税率从20%提高到22%，并扩大征税范围以弥补预算缺口，这一决定导致12月份家庭通胀预期和企业价格预 期也攀升。 自6月以来，俄货币政策宽松一直在持续。但对于企业和家庭来说，利率仍然处于高位。央行已连续第五次下调基准利率，并且第二次选择了更为谨慎的 降息幅度——仅下调了50个基点。 俄乌冲突军事支出推高了通货膨胀，加之西方制裁带来的财政负担导致俄经济疲软，抑制了实际生产增长，多数企业则强烈反对为抑制物价上涨而引入的 高额借贷成本。本月初，俄罗斯公布了今年迄今为止最大的年度通胀率降幅——11月通胀率降至6.6%，而前一个月为7.7% 投资公司Tsifra Broker分析部门负责人娜塔莉亚·波列娃指出，通胀数据证实了俄罗斯央行紧缩货币政策的有效性，为持续降息提供可能。 新华财经莫斯科12月20日电（记者包诺敏）俄罗斯中央银行19日发布公告称下调基准利率50个基点，将基 ...