本报讯 （记者苏诗钰）9月23日，由中国人民大学国家发展与战略研究院、中国人民大学经济学院、中诚信国际信用评级 有限责任公司、社会科学文献出版社联合举办的"《中国地方政府债券蓝皮书（2025）》发布会暨公共财政与债务可持续研讨 会"在北京举行。会上发布了《中国地方政府债券蓝皮书：中国地方政府债券发展报告（2025）》（以下简称蓝皮书）。 （编辑 郭之宸） 蓝皮书延续既有撰写思路，结合我国宏观经济领域、政府债务领域新动向，全面回顾了2024年地方债市场运行情况，从历 史视角总结了地方债务领域政策演化进程，从区域视角、募投领域视角深入剖析了当前地方债发展特点及面临的问题，并对地 方债助力债务化解、专项债支持稳地产、离岸人民币地方债市场建设等新问题展开研究，提出了相应的对策建议，为地方政府 债券可持续发展提供有益参考。 展望未来，蓝皮书指出，地方债也将继续稳步扩容、优化结构、提升效率，并进一步完善市场基础设施建设，助力化债的 同时更好地服务高质量发展，发挥好政府部门的稳增长"引擎"作用。此外，财税体制改革将持续深化，进一步理顺央地关系， 推动地方激励体系重构与行为模式改变，这也是促进债务与财政可持续、破题短期与中长 ...

地方债蓝皮书研创团队指出，2025年，国内经济延续筑底企稳态势但仍面临多重压力，特别是在关税博 弈的背景下，外部冲击影响加大，地方政府债券作为宏观调控的重要发力点，呈现三大特点：一是新增 限额大幅增加、发行规模再创新高。二是置换节奏明显前置、新增债发行相对偏慢。三是投向领域进一 步拓宽。 展望未来，蓝皮书指出，地方债也将继续稳步扩容、优化结构、提升效率，并进一步完善市场基础设施 建设，助力化债的同时更好地服务高质量发展，发挥好政府部门的稳增长"引擎"作用。此外，财税体制 改革将持续深化，进一步理顺央地关系，推动地方激励体系重构与行为模式改变，这也是促进债务与财 政可持续、破题短期与中长期发展困局的关键。 蓝皮书延续既有撰写思路，结合我国宏观经济领域、政府债务领域新动向，全面回顾了2024年地方债市 场运行情况，从历史视角总结了地方债务领域政策演化进程，从区域视角、募投领域视角深入剖析了当 前地方债发展特点及面临的问题，并对地方债助力债务化解、专项债支持稳地产、离岸人民币地方债市 场建设等新问题展开研究，提出了相应的对策建议，为地方政府债券可持续发展提供有益参考。 本报讯(记者苏诗钰)9月23日，由中国人民大学 ...

9月22日，中共财政部党组关于二十届中央第三轮巡视整改进展情况的通报。其中提到，稳妥推进财税 体制改革，提高财政科学管理水平。加大改革攻坚力度，推动在财政资源和预算统筹、零基预算改革、 税制改革、地方税体系建设、非税收入管理、完善转移支付体系等方面取得更多进展。指导地方深入推 进财政科学管理试点，全面提升系统化、精细化、标准化、法治化水平。围绕"加强、聚焦、优化"，依 法依规开展财会监督，进一步严肃财经纪律，推动党中央决策部署落实。 通报中提到，更好统筹发展和安全，有效防范化解财政风险。指导地方落实一系列增量化债支持政策， 统筹做好隐性债务置换、融资平台改革转型、违规举债查处问责等工作。进一步强化专项债券全流程管 理。督促地方始终把"三保"摆在优先位置，兜牢基层"三保"底线。充分研判、妥善应对影响财政收支的 各种因素，确保预算平衡和财政平稳运行。 督促地方始终把"三保"摆在优先位置，兜牢基层"三保"底线 ...

转自：北京日报客户端 中共财政部党组关于二十届中央第三轮巡视整改进展情况的通报 根据中央统一部署，2024年4月15日至7月20日，中央第一巡视组对财政部党组开展了常规巡视。2024年 10月18日，中央巡视组向财政部党组反馈了巡视意见。按照巡视工作有关要求，现将巡视整改进展情况 予以公布。 一、党组履行巡视整改主体责任情况 财政部党组从坚定拥护"两个确立"、坚决做到"两个维护"的政治高度，以彻底的自我革命精神，把巡视 指出的每个问题都当作政治必答题，贯通落实整改主体责任、监督责任、第一责任人责任和"一岗双 责"，不折不扣、全力以赴抓好整改任务落实，为进一步全面深化改革、推进中国式现代化提供有力财 政保障。 （一）坚持政治引领，深化学思践悟，牢牢把握巡视整改正确方向。部党组坚持把学深悟透笃行习近平 新时代中国特色社会主义思想作为巡视整改工作总指引。巡视反馈会后，党组书记立即主持召开会议， 传达学习习近平总书记在听取中央巡视综合情况汇报时的重要讲话精神、巡视集中反馈会议精神和巡视 反馈意见，研究部署巡视整改工作。通过部党组会议等方式，跟进学习习近平总书记在中央经济工作会 议、中央政治局民主生活会、二十届中央纪委 ...

根据中央统一部署，2024年4月15日至7月20日，中央第一巡视组对财政部党组开展了常规巡视。2024年 10月18日，中央巡视组向财政部党组反馈了巡视意见。按照巡视工作有关要求，现将巡视整改进展情况 予以公布。 一、党组履行巡视整改主体责任情况 财政部党组从坚定拥护"两个确立"、坚决做到"两个维护"的政治高度，以彻底的自我革命精神，把巡视 指出的每个问题都当作政治必答题，贯通落实整改主体责任、监督责任、第一责任人责任和"一岗双 责"，不折不扣、全力以赴抓好整改任务落实，为进一步全面深化改革、推进中国式现代化提供有力财 政保障。 （一）坚持政治引领，深化学思践悟，牢牢把握巡视整改正确方向。部党组坚持把学深悟透笃行习近平 新时代中国特色社会主义思想作为巡视整改工作总指引。巡视反馈会后，党组书记立即主持召开会议， 传达学习习近平总书记在听取中央巡视综合情况汇报时的重要讲话精神、巡视集中反馈会议精神和巡视 反馈意见，研究部署巡视整改工作。通过部党组会议等方式，跟进学习习近平总书记在中央经济工作会 议、中央政治局民主生活会、二十届中央纪委四次全会、全国"两会"期间等重要讲话精神，以及对财政 工作的重要指示批示精神，对 ...

财政治理成效 - “十四五”期间全国累计新增减税降费预计达到10.5万亿元[5] - 2024年全国一般公共预算收入占GDP比重降至16.3%，较2020年下降1.4个百分点[5] - 2024年全国一般公共预算支出达28.5万亿元，较2020年增长15.8%[5] - “十四五”时期一般公共预算赤字率均值为3.3%，广义赤字率均值为6.5%[6] - 2024年民生支出占一般公共预算支出比重升至39.7%[8] - 2024年末全国政府债务余额82.1万亿元，较2020年年均增长15.2%[9] 财政治理逻辑变化 - 2025年财政赤字率升至4.0%[11] - 2025年中央赤字占比达85.9%，较2020年提高11.9个百分点[16] - 2023-2025年中央对地方转移支付规模连续三年超10万亿元[16] - 2024年中央对地方均衡性转移支付增长7.5%[14]

宏观政策与改革 - "十五五"时期财税体制改革旨在通过预算制度革新释放资源潜力、税制优化调节分配格局、央地关系重构激发治理活力、债务全口径管理扩大财政效能 为推进国家治理现代化和中国式现代化注入动能 [1] - 2025年8月经济数据显示生产、投资、消费同比增速均下行 经济不确定性加大 受异常高温和价格走低等因素拖累 同时"以旧换新"品类销售增速快速回落、地产销售同比跌幅扩大、制造业投资低迷反映市场主体投资决策趋谨慎 [2] - 8月固定资产投资累计同比增速延续回落态势 基建投资当月同比增速下降明显 社消环比增速弱于季节性 当前资金面相对宽裕 基本面需改善 债市性价比显性 10Y国债收益率波动中枢为1.7% 转债处于高位压缩估值阶段但长期仍为优质资产 [3] 房地产市场动态 - 截至2025年9月14日 20城新房累计成交54.5万套同比下降5.9% 其中北京2.8万套降14%、上海7.1万套降1%、深圳2.0万套降7% 10城二手房累计成交54.5万套同比增9.9% 其中北京12.1万套增9%、上海17.9万套增18%、深圳4.9万套增27% [4] - 华润置地品牌美誉度较好 地产开发聚焦核心城市 资产运营稳健增长提供稳定现金流 信用优势显著 2025-2027年归母净利润预测为247.4亿元、252.7亿元、255.3亿元 当前股价对应PE估值分别为8.5倍、8.3倍、8.3倍 [5] 公司合作与业绩展望 - 奥来德与京东方签署战略合作框架协议 在OLED材料及设备等核心业务领域全面合作 预计2025-2027年归母净利润分别为1.27亿元、2.44亿元、3.54亿元 [7] - 康耐特光学作为国内领先树脂镜片制造商 预测2025-2027年归母净利润分别为5.7亿元、7.1亿元、8.8亿元 眼镜镜片市场规模稳健增长 AI眼镜镜片业务有望成为第二增长曲线 [8] 市场数据表现 - A股市场主要指数涨跌分化：上证综指3860.5点跌0.26% 沪深300指数4533.06点涨0.24% 深证成指13005.77点涨0.63% 中小板指7940.33点涨0.76% 创业板指3066.18点涨1.51% [6] - 商品市场表现不一：SHFE黄金831.60点跌0.31% SHFE燃油2799点涨3.02% SHFE铜80940点跌0.15% SHFE锌22310点涨0.02% SHFE铝21020点跌0.47% SHFE镍122580点涨0.49% [6] - 海外市场普遍上涨：恒生指数26446.56点涨0.22% 道琼斯45883.45点涨0.11% 标普500指数6615.28点涨0.47% 纳斯达克22348.75点涨0.94% 德国DAX指数23748.86点涨0.21% 法国CAC指数7896.93点涨0.92% 日经225指数44768.12点涨0.89% [6] - 汇率及利率市场变动：美元兑人民币中间价7.1056涨0.05% DR001加权平均利率1.414%涨4.94bp DR007利率1.4832%涨2.57bp 一年期国债YTM1.3975%跌0.25bp 十年期国债YTM1.8724%涨0.54bp [6]

报告摘要 核心观点： "十五五"时期的财税体制改革，既是破解当前财政紧约束的必由之路，更是推进国家治理现代化的长远之 策。通过预算制度革新释放资源潜力、税制优化调节分配格局、央地关系重构激发治理活力、债务全口径 管理扩大财政效能，这一系列改革将为中国式现代化注入强劲动能。 "十四五"成果：财税体制改革的现实基础 2021年3月13日公布的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》 提出要建立现代财税体制，主要有两个方面的内涵：加快建立现代财政制度、完善现代税收制度。经过四 年半左右的时间，回顾来看，"十四五"期间财税体制改革在预算制度改革、税收制度改革、理顺央地关系 等方面均取得进展，但仍面临财政收入增长乏力、支出刚性约束、地方债务压力等深层矛盾。 "十五五"期间，财税体制改革的核心方向 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解 ...

宏观财税体制改革 - "十五五"时期财税体制改革旨在破解财政紧约束并推进国家治理现代化 通过预算制度革新释放资源潜力 税制优化调节分配格局 央地关系重构激发治理活力 债务全口径管理扩大财政效能 [4] 金工基金市场表现 - 国内权益市场指数普遍上行 债市回调 新基市场热度持续 [4] - 除医药主题外其余行业主题基金净值上涨 TMT主题基金净值涨幅优势显著 [4] - 被动指数基金中芯片等TMT主题产品净值表现占优 [4] - 国内股票ETF资金延续净流出 被动资金持续减仓科创板等宽基主题ETF [4] - TMT主题ETF受资金减仓 金融地产 新能源等行业主题ETF资金净流入显著 港股ETF资金维持大幅流入 [4] 有色金属铜行业 - 市场预计美国9月降息概率为100% 美元指数偏弱 [5] - 8月国内下游消费商电解铜库存创近6年同期新低 [5] - 矿端 废铜后续维持紧张 8月电解铜产量环比微降 [5] - 电网 空调需求Q4环比回升以及贸易冲突逐步消化 铜价后续有望上行 [5] 金属新材料板块 - 多晶硅价格连续2个月上涨 钴类品种价格全面上涨 [5] - 锂价达7.5万元/吨 在藏格矿业等矿山停产扰动下短期锂价有望抬升 [6] - 钨价维持2012年以来高位 氧化镨钕价格处于19个月高位 [6] - 锂矿板块建议关注成本具有优势且资源端存在扩张的标的 [6] 医药生物创新药 - 国家药监局发布公告优化创新药临床试验审评审批 创新药IND审批缩短至30天 [6] - 相较于2024年7月试点方案 此次公告进一步放宽试点项目和试点药物临床试验机构资质 [6] - 精准支持重点领域 鼓励全球同步研发 提升临床研发效率和可预期性 [6] 康耐特光学公司 - 公司为国内领先树脂镜片制造商 按2023年树脂镜片销售额计位列全球第五 按2024年出厂销售量计中国排名第一 [6] - 公司成立于1996年 总部位于上海 在上海 江苏 日本鲭江设有三大生产基地 产品远销全球90多个国家 [6] - 2024年公司收入20.6亿元 同比增长17% 长期关注AI眼镜业务进展 [6] 越秀地产销售表现 - 2025年8月公司销售金额55.1亿元 同比下降45% 销售面积16.94万平方米 同比下降40.2% [7] - 2025年1-8月公司销售金额730.1亿元 同比上升3.7% 销售面积180.6万平方米 同比下降24.1% [7] - 公司商住并举稳健发展 销售表现优于大势 [7]

财税体制改革背景与“十四五”成果 - “十四五”期间财税体制改革在预算制度、税收制度和央地关系方面取得进展，但仍面临财政收入增长乏力、支出刚性约束和地方债务压力等深层矛盾[1] - 2024年湖南省级零基预算改革清理收回非重点非刚性支出超150亿元，2025年广东省级预算腾出超100亿元资金优化专项资金[10] - 2024年个税汇算享受专项附加扣除人数达1.19亿人，较2020年增长55%，减税金额由1160亿元增至近3000亿元（增长156.5%）[12] - 2024年资源税收入2964亿元、环境保护税收入246亿元，较2020年分别增长68.89%和18.84%[13] - 2021年至2025年6月绿色税种累计收入2.5万亿元，相关税费优惠政策减税降费1.5万亿元[13] “十五五”改革方向与措施 - 2025年目标赤字率设定为4%，突破3%红线软约束，财政政策逆周期调控作用增强[18] - 消费税改革若按央地5:5分成（烟酒油车类别），以2023年为基数预计拉动地方财政收入6个百分点[35] - 2024年土地相关税收（房产税、契税等）合计收入1.85万亿元，地方政府土地出让收入减少0.93万亿元[44] - 第四轮化债方案安排每年8000亿元专项债用于化债（累计置换隐性债务4万亿元），另发行6万亿元特殊再融资债分三年置换存量隐性债务[45] - 截至2025年6月末超六成融资平台实现退出，隐性债务清零[47]