机构持仓动态 - 过去30天内机构投资者增持价值超过5亿美元的比特币 [1] - 机构买入通常通过交易所交易基金、大宗交易或算法定投完成 是一个持续分散的过程 [1] - 机构投资视角通常为中长期 更看重比特币的长期价值存储属性 将当前价格下跌视为买入机会 [1] - 机构增持数据存在滞后性 过去30天的汇总数据可能无法反映近期净流入放缓或流出的情况 [4] 市场价格表现 - 比特币价格于2025年11月18日早间跌至90700美元 [1] - 当前标记价格为91460.8美元 指数价格为91487.7美元 [2] - 24小时最高价达96000.0美元 最低价为90712.9美元 [2] - 24小时成交量为11.07万枚比特币 成交额为103.59亿美元 [2] 短期价格下跌因素 - 市场卖压超过机构买入力量导致价格下跌 [4] - 宏观经济压力包括美联储维持高利率预期和美元走强 导致全球美元流动性收紧并抽离风险资产市场资金 [4] - 经济衰退担忧引发避险情绪 投资者抛售高风险资产转向现金或国债 [4] - Mt Gox交易所开始向债权人偿还超过140亿美元的比特币 可能形成巨大潜在供应冲击 [4] - 德国政府将扣押的比特币转入交易所 市场解读为准备出售 增加短期供应 [4] - 矿工在币价横盘或下跌期间为支付运营成本可能增加比特币卖出量 [4] - 价格下跌触发衍生品市场大量多头杠杆强制平仓 加速价格下跌 [4] 投资者行为分析 - 价格跌破100000美元心理关口引发散户投资者恐慌性抛售和止损卖单 [5] - 比特币从年初上涨至今大量投资者处于盈利状态 可能选择在当前价位卖出锁定利润 [5]

美股市场表现 - 美股三大指数于当地时间11月18日集体下跌，道指下跌557.24点，跌幅约1.2% [1] - 标普500指数11月至今下跌超2%，此前已连续6个月上涨，该指数较历史高点回落超3% [1] - 科技股权重更高的纳斯达克指数较纪录高点回落超5% [1] - 大型科技股多数下跌，美光科技跌近2%，英伟达和苹果均跌超1.8%，Meta跌1.2% [2] - 谷歌成为亮点，开盘一度涨6%创历史新高，收盘涨幅收窄至略超3% [2] 中概股及期货市场 - 纳斯达克中国金龙指数下跌1.21% [2] - 热门中概股多数下跌，逸仙电商跌近21%，满帮跌超11%，小鹏汽车跌超10% [2] - 部分中概股跌幅显著，一建筑跌57.59%，灿谷跌47.56%，萝贝科技跌39.42% [3] - 富时中国A50指数期货夜盘收跌0.52% [3] - 阿里巴巴逆势上涨2.5% [2] 商品及加密货币市场 - 贵金属和基本金属普跌，现货黄金一度大跌近2%，最低触及4006.80美元/盎司 [4] - 现货白银收盘跌超1%，LME期铝、期镍、期铅均跌超1% [4] - 加密货币持续大跌，比特币一度跌破92000美元，以太坊也曾跌破3000美元 [4] - 过去24小时内，加密货币市场超16万人被爆仓，爆仓金额达8.51亿美元 [4] - 比特币现价92153.7美元，24小时下跌1.72%，以太坊下跌1.87% [5]

美股整体表现 - 当地时间11月17日，美股三大指数低开高走悉数转涨，道指涨0.01%，标普500指数涨0.01%，纳指涨0.07% [1] - 主要指数具体点位为：道琼斯47151.62点，纳斯达克22917.71点，标普500指数6734.96点 [2] - 期货市场表现强劲，纳指100期货涨0.36%，标普500期货涨0.14% [2] 美股科技股表现 - 科技股表现分化，存储芯片股大幅拉升，美光科技涨超5%再创历史新高，西部数据涨近4%，闪迪涨近8% [2] - 谷歌涨超4%，市值一度突破3.5万亿美元，因巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦在第三季度买入谷歌母公司Alphabet [2] - 万得美国科技七巨头指数跌0.07%，英伟达跌1.74%、苹果跌1.11%、亚马逊跌1.86% [2][3] - 特斯拉涨2.20%，微软跌0.43%，脸书跌0.58% [3] 中概股与商品市场 - 纳斯达克中国金龙指数跌0.04%，部分热门中概股走强，阿里巴巴涨3.6%、万国数据涨3.3%、京东涨2.4% [4] - 阿特斯太阳能、小鹏汽车跌逾3% [4] - 贵金属价格继续调整，现货黄金跌0.43%报4062.56美元/盎司，COMEX黄金期货跌0.49%报4074.2美元/盎司 [4][5] - 伦敦银现涨0.33%，COMEX白银跌0.12% [5] 加密货币市场 - 多数加密货币持续下挫，比特币跌1.32%，索尔币、以太币跌近2% [6] - 过去24小时内，加密货币共有超16万人爆仓，爆仓总金额为7.86亿美元 [7] - 比特币跌破9.4万美元，抹去今年以来所有涨幅，自10月6日触及的126251美元历史峰值暴跌逾25% [7] - 最大单笔爆仓单发生在Hyperliquid - BTC-USD，价值9651.16万美元 [7] 市场分析与观点 - 比特币价格大幅回调核心在于美元流动性边际收紧，美联储政策预期转向导致市场降息预期降温，资金成本上升冲击高波动性资产 [8] - 近期风险资产（如美股、加密货币）与传统避险资产（如黄金）同步下跌，表明市场流动性出现系统性收缩、资金普遍趋紧的极端环境 [8]

美股市场表现 - 当地时间11月17日美股三大指数低开高走悉数转涨，道指涨0.01%，标普500指数涨0.01%，纳指涨0.07% [1] - 美股科技股表现分化，存储芯片股大幅拉升，美光科技涨超5%再创历史新高，西部数据涨近4%，闪迪涨近8% [3] - 万得美国科技七巨头指数跌0.07%，英伟达、苹果、亚马逊跌超1%，谷歌涨超4%市值一度突破3.5万亿美元 [3] - 伯克希尔·哈撒韦第三季度13F报告显示巴菲特抛售大量苹果股票同时买入谷歌母公司Alphabet股份 [3] 中概股与贵金属 - 中概股方面纳斯达克中国金龙指数跌0.04%，部分热门中概股走强，阿里巴巴涨3.6%、万国数据涨3.3%、京东涨2.4% [4] - 阿特斯太阳能跌超13%、小鹏汽车跌逾5% [4] - 贵金属金价继续调整，现货黄金跌0.43%报4062.56美元/盎司，COMEX黄金期货跌0.49%报4074.2美元/盎司 [4] 加密货币市场 - 多数加密货币持续下挫，比特币跌1.32%，索尔币、以太币跌近2% [5] - 过去24小时内加密货币共有超16万人爆仓，24小时爆仓金额达7.86亿美元 [5][6] - 比特币再现过山车行情，10月6日盘中飙升至126251美元历史峰值，但11月17日跌破9.4万美元抹去今年以来所有涨幅，自高点暴跌逾25% [6] - 比特币价格大幅回调核心在于美元流动性边际收紧，美联储政策预期转向导致市场降息预期降温资金成本上升 [7] - 特朗普政府对加密货币的支持叙事逐渐失效，全球监管趋严打破加密资产绝对安全的幻觉 [8] - 近期风险资产如美股、加密货币与传统避险资产如黄金同步下跌，这通常发生在市场流动性出现系统性收缩的极端环境下 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品市场上周震荡上行整体收涨0.87% 美元流动性边际收紧 商品短期或承压运行 [2] 各部分总结 行情回顾 - 商品市场上周震荡上行 整体收涨0.87% 其中贵金属领涨5.07% 有色和农产品分别上涨0.77%和0.67% 黑色和能化分别下跌0.4%和0.65% [2][6] - 涨幅居前品种为白银、苹果和菜油 跌幅较大品种为焦煤、鸡蛋和玻璃 [6] - 商品市场20日平均波动率继续回落 贵金属、化工以及软商品板块降波相对明显 [2][6] - 全市场规模进一步上升 主要贡献来源于贵金属 仅黑色板块表现为资金净流出 [2][6] 各板块展望 - 贵金属：上周市场预期经济数据证实经济走弱提高降息概率推升板块走强 但美联储官员发言偏鹰压制降息预期 短期或高位震荡 [2] - 有色：国内固定资产投资和社融不及预期 美联储12月降息预期降温 短期宏观环境偏负面 基本面库存小幅累积 远期供需预期偏紧 短期或承压运行 [2] - 黑色：螺纹表需小幅下滑 产量同步回落 库存继续下降 铁水产量上周回升但未来仍有减产空间 钢厂利润一般 对原材料压价情绪浓 铁矿国内到港量处同期高位 市场交易边际宽松基本面 碳元素供应充裕 安监进驻煤炭主产区 10月地产投资降幅扩大 基建和制造业投资增速回落 钢材出口高位回落 短期板块或震荡运行 [3] - 能源：OPEC11月报上调非OPEC+供应增速 维持需求增速不变 平衡表预估从短缺转向平衡 IEA月报亦上调供需盈余预期 最新EIA原油库存超预期增加641.3万桶 宽松预期持续被验证 油价承压下行 俄乌地缘博弈或加剧对油价有支撑 但遇袭的俄罗斯黑海港口已恢复装船 短期油价或承压运行 [3] - 化工：聚酯品种海外汽油裂差偏强及美国芳烃供应紧张提振亚洲芳烃市场 但化工需求有转弱预期 海外需求持续性待观察 短期或震荡运行 建筑品种PVC方面印度BIS认证取消 影响不大 关注印度反倾销政策是否落地 短期或震荡运行 [3] - 农产品：USDA11月供需报告显示美国新作大豆种植/收获面积未调整 单产、产量、出口量、期末库存均下调 数据基本符合预期 但市场此前已交易利多预期 报告公布后美豆价格大幅回落 短期豆粕或跟随美豆回调 棕榈油现实供需面显示马来西亚高库存 受美豆影响 豆油表现或弱于棕油 短期油脂油料或震荡偏弱运行 [4] 商品基金概况 - 黄金ETF合计规模2231.72亿元 周收益率2.67% 份额变动2.67% 成交量1410774737 成交量变动92.18% 商品ETF合计规模2343.35亿元 周收益率2.52% 份额变动2.52% 成交量1977351254 成交量变动93.95% [34]

上周A股市场表现 - 市场整体稳中有升，主要指数涨多跌少，结构性分化持续显现 [1] - 成长板块表现平淡，价值风格表现相对突出 [1] - 电力设备行业继续领涨，钢铁、化工、建材、环保、公用等周期行业连续两周上涨 [1] - 计算机、医药、美容护理、非银等行业跌幅较大，且计算机、医药、非银、汽车的周环比由涨转跌 [1] 国内宏观分析 - 10月出口同比增速（美元计价）-1.1%，出口环比增速-7.0%，同比转负主要受高基数与环比季节性影响 [2] - 对美出口仍较大负增长但环比跌幅收窄，对东盟出口保持韧性，对日本、欧盟等出口有不同程度回落 [2] - 集成电路、汽车和船舶等出口保持较强韧性，同比维持高增速 [2] - 10月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [2] - 10月PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄 [2] 海外市场与展望 - 对AI泡沫化的担忧、联邦政府"关门"、最高法院对IEEPA关税判决的不确定性、美元流动性收紧，共同带动市场避险情绪大幅走高，美股大跌，美债利率走势震荡 [3] - 预期11月政府可能结束停摆、TGA"泄洪"，12月开始的经济数据与美元流动性可能有所改善 [3] - 由于12月FOMC参考的11月经济数据仍处于恶化阶段，叠加近期美元流动性问题，预计美联储12月再度降息仍是大概率事件 [3] 中长期投资策略与市场展望 - 随着无风险收益下沉，传统资产预期回报难复往昔，增量入市或远未结束 [4] - "新国九条"为起点的基础制度改革有力提振了中国市场的可投资性，引入中长期资本和构建稳市机制，极大提升了市场应对风险和波动的能力 [4] - 经济结构加速转型，新技术、新产业涌现，资本开支持续扩张，经济预期和资产回报率有望触底回升 [4] - 股指可能不会有大幅调整，短期调整之际或带来布局良机 [4] - 展望11月，可关注世界互联网大会、G20峰会等重要事件，以及中美利差与12月中央经济工作会议对2026年经济政策的定调 [4] 具体投资方向 - 科技成长：中美竞争是科技与生产力的竞争，可关注港股互联网、机器人、芯片半导体、传媒、计算机、通信等 [5] - 制造出海与全球扩张：中国企业进入全球化浪潮，可关注电力设备、消费电子、机械、汽车与零部件、创新药等 [5] - 周期消费看转型：周期看好"反内卷"与新材料，可关注有色、化工、钢铁、建材等，消费机会的重点可能在服务和即时消费等领域 [5] - AI资本开支改变部分传统周期行业需求结构 [5]

政府停摆与经济影响 - 美国联邦政府停摆时间已达40天，超越2018-2019年停摆35天的历史记录[1][2] - 博彩网站预期停摆将持续约50天，于11月20日结束[2] - 政府停摆导致公务员欠薪，影响占居民收入10%的政府部门发放收入，进而对占支出80%的消费产生负面影响[2] - 财政部现金余额TGA从8500亿美元合理水平提升至1万亿美元，形成紧财政效果[2] 货币市场流动性 - 缩表持续、RRP接近耗尽与TGA增长合力冲击银行准备金规模，导致货币市场流动性收紧[2] - 10月下旬常备回购便利使用量与频次加大，但11月以来回落，美元流动性有所恶化但未频临出险[4] 大类资产表现 - 全周10年期美债利率升1.91个基点至4.096%，2年期美债利率降1.20个基点至3.562%[3] - 标普500指数收跌1.63%，纳斯达克指数收跌3.04%[3] - 美元指数降0.2%至99.6，现货黄金价格收跌0.04%至4001美元/盎司[3] 经济数据与预测 - 美国10月ISM制造业PMI录得48.7，低于预期49.5；服务业PMI录得52.4，高于预期50.8[3] - 亚特兰大联储GDPNow模型对25年第三季度美国GDP最新预测值为+4%[3] - 10月ADP新增就业人数录得+4.2万，高于预期+3.0万；挑战者企业裁员人数同比+175.3%[3] 关税判决与政策预期 - 美国最高法院对特朗普使用IEEPA加征关税一案展开口头辩论，多数法官持反对立场[4] - Polymarket与Kalshi对特朗普胜诉的预期分别降至21%和23%[4] - 预计特朗普将寻找平替方案，如行业关税条款、国别关税或通过国会修改立法[4] 美联储政策展望 - 由于11月经济数据恶化及美元流动性问题，美联储12月再度降息仍是大概率事件[3] - 美联储官员表态不一，对降息前景存在分歧[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期美联储降息后美元流动性不松反紧，量能和价格指标均显示流动性紧缩，且市场出现常态化持续紧缩[1][7] - 资金趋紧导致各类资产价格波动，不同资产表现分化，风险资产下跌明显，美元走强，美股下跌幅度更明显[2][14] - 本次美元流动性趋紧主要由ONRRP消耗殆尽、美国政府关门导致TGA账户资金淤积导致，历史上TGA账户余额大幅上升影响多为短期[3][16] - 本次流动性紧缩是否持续受美国政府关门结束时间和美联储后续操作影响，若政府结束关门或美联储投放流动性，市场有望恢复缓和[4][23] 根据相关目录分别进行总结 美元流动性收紧情况 - 量能指标方面，10月末纽约联储正回购操作量接近500亿美元，11月初日均正回购操作量近150亿美元，显示流动性紧缩[1][7] - 价格指标方面，10月31日美国担保隔夜融资利率SOFR攀升至4.22%，11月4日回落至4.13%，仍远高于美联储3.9%的超额准备金利率，利差倒挂且攀升至23bp，为2021年7月29日以来高位[1][10] 资金趋紧对资产价格的影响 - 美元走强，美元指数由10月29日的99.15上升至11月4日的100.21 - 美股下跌明显，标普由10月29日的6891点降至11月4日的6772点，累计下跌1.7%[2][14] 美元流动性趋紧的原因 - ONRRP已降至历史低点，10月以来日均118亿美元，其消耗殆尽使财政TGA账户融资消耗银行准备金，加剧流动性紧张[3][16] - 美国政府关门期间，美债发行继续但财政支出减少，TGA账户资金淤积，从9月的7580亿美元升至10月近万亿美元，加剧金融市场抽水效应[3][16] 历史上TGA账户余额大幅上升情况 - 2020年，TGA账户余额由3月底的0.38万亿增长至7月底的1.79万亿，带动SOFR - EFFR利差由 - 8%提升至0%，后市场流动性净扩张，股市回升[3][19] - 2022年，美国国债发行规模上升，对流动性造成抽水效应，导致美股下跌、美元走强，影响持续到5月[3][19] - 2023年中，美国财政部大量发债抽离流动性，出现美股下跌和美元走强，TGA账户余额10月回落，影响减弱[3][19] 后续流动性紧缩情况 - 本次流动性紧缩是否持续受美国政府关门结束时间和美联储后续操作影响，若政府结束关门或美联储投放流动性，市场有望恢复缓和[4][23]

全球市场表现 - 全球主要股市普遍调整，亚洲市场中香港恒生指数下跌205.96点至25952.40点，跌幅0.79%[3]，韩国综合指数下跌100.13点至4121.74点，跌幅2.37%[3]，东京日经225指数下跌914.14点至51497.20点，跌幅1.74%[3] - 欧洲市场同样下跌，德国法兰克福DAX指数下跌326.88点至23805.53点，跌幅1.35%[3]，法国巴黎CAC40指数下跌94.10点至8015.69点，跌幅1.16%[3] - 美国市场表现分化，纳斯达克综合指数上涨109.76点至23834.72点，涨幅0.46%[3]，标准普尔500指数上涨11.77点至6851.97点，涨幅0.17%[3] A股市场表现 - A股主要指数全线下跌，深证成指下跌228.84点至13175.22点，跌幅1.71%[3]，创业板指下跌62.78点至3134.09点，跌幅1.96%[3]，北证50指数下跌38.45点至1528.79点，跌幅2.45%[3] - 市场成交量显著萎缩，两市成交额比上一交易日减少1945亿元，回落至2万亿元以下[7] - 红利相关板块成为今日唯一走强板块，银行板块盘中拉升近2个百分点[7] 美元指数走强背景 - 美元指数触及100整数关口，此轮走强发生在美联储降息50个基点的背景下[6] - 美元走强与日元贬值及美联储官员近期鹰派表态存在关联[6] - 美国金融市场利率与政策利率差值快速走扩，反映短期利率走高和流动性收紧[4] 流动性收紧原因 - 美国政府持续关门导致财政部税收收入无法正常支出，市面上流动美元减少[7] - 美国最新公布PMI数据为48.7，低于市场预期，加剧经济衰退担忧[7] 技术形态分析 - 深指及多个宽基指数出现15分钟级别底部结构，尾盘出现技术性反弹[8] - 本轮反弹中沪指、上证50、沪深300和创业板指创出新高，其余指数未创新高[8] - 15分钟级别反弹质量需观察量能配合情况，趋势仍是主导因素[8]

美股上涨原因解析 - 特朗普政策回调形成看跌期权 在经济恶化时提供正面政策刺激 投资者逢低买入策略有效[2] - 美联储看跌期权预期强化 通过货币宽松支撑市场风险 如银行期限融资计划以面值计价抵押证券[3] - 散户情绪高涨推动资金流入 2025年上半年净买入1553亿美元个股和ETF 创历史同期最高[3] - 企业盈利强劲支撑股价 标普500成分股Q2利润同比增长12% 超7月初预测5%的增速[4] - 科技龙头盈利表现突出 六大科技公司每股盈利同比增长27.5%[4] - 经济预期改善 二季度财报提及"衰退"次数环比下降84%[4] 美股基本面压力 - 经济增速持续放缓 8月失业率升至4.3% 连续两个月环比上升0.1个百分点[5] - 就业数据显著低于预期 8月非农新增就业2.2万人 远低于预期值7.5万人[5] - 景气指标恶化 ISM制造业PMI持续低于荣枯线 服务业PMI同步下行[5] - 就业数据存在高估风险 出生-死亡模型每月高估4.5万-7万个岗位 年低估54万-84万个岗位[10] - 劳动力总数实际低于预估 因特朗普打击非法移民减少劳动力供给[10] - 估值处于历史高位 标普500预期市盈率22.5倍 远高于16.8倍的历史平均水平[10] - 市销率达3.23倍 处于历史最高水平 远超1.7倍的历史均值[10] - 盈利过度集中 三分之二盈利集中于通信服务和信息技术板块[11] - 科技股权重过高 "七姐妹"市值占标普500总市值34% 超互联网泡沫时期23%的集中度[11] - 科技资本支出激增 2021-2024年平均资本支出增速18% 远高于互联网泡沫前11%的均值[11] 美元流动性影响 - 流动性衡量指标包含美联储总资产、隔夜逆回购规模及财政部存款余额[13] - 历史相关性显示美元流动性滞后6个月与标普500同向 与市盈率反向[13] - 2023年后美股脱离传统叙事 在高利率环境下由企业盈利驱动上涨[16] - 流动性维持"价高量宽"格局 ON RRP余额曾达2万亿美元[16] - 债务上限提高后短期国债发行抽水 ON RRP余额降至历史低位[17] - 银行准备金规模维持在3.3万亿美元 不再处于过剩状态[17] - 美联储减缓量化紧缩速度 国债减持上限从250亿降至50亿美元[17] - 市场交易拥挤度极高 商品交易顾问持仓达100%满仓状态[17] 未来走势展望 - 经济下行与流动性收紧可能同向作用 推动美股下行[18] - 美元流动性短期中期收紧将结束"价高量宽"格局[18] - 乐观预期存在矛盾 企业稳健盈利与美联储流动性释放无法同时实现[18] - 资产走势分化风险上升 信用债和超长期债券可能承担更高流动性风险溢价[18] A股市场对比 - 估值优势显著 沪深300滚动市盈率13.99倍 仅为标普500一半水平[19] - 境外投资者吸引力提升 但上涨主要依赖估值驱动[19] - 企业盈利增速相对指数涨幅偏低 需政策支持释放市场主体活力[19]