产品概况 - 红利国企ETF（510720）是一只聚焦大市值央国企、具有代表性的红利ETF，并设置了月度分红条款，自去年上市以来已连续分红19个月 [1] - 该ETF跟踪上证国有企业红利指数，其股息率在同类红利指数中处于相对偏高的位置 [1] - 产品将指数成份股的股息尽可能平均分配到12个月进行月度分红，目前月度分红比例大致维持在3‰到4‰的水平 [1] 指数编制与调整 - 红利指数的编制普遍回看上市公司过去两到三年的股息率，因此短期来看，股息率下降的公司不会大批量被剔除 [2] - 在今年12月的定期调整中，上证国有企业红利指数会相对率先剔除一些股息率不是特别高的银行股 [2] - 部分当前仍在指数中的公司，股息率可能已降至3%左右，相比于整个指数4%左右的股息率明显偏低，从股息收益角度看性价比下降 [1] 指数历史表现与特征 - 上证国有企业红利指数的历史年度股息率大致在4%到7%的水平，在同类红利指数中始终处于领先位置 [3] - 在2021年至2024年的红利行情中，该指数涨幅相对领先，能够跑赢上证红利指数、中证红利指数等其他同类指数 [5] - 具体年度表现为：2021年上涨9.67%，2022年上涨7.53%，2023年上涨10.60%，2024年上涨13.93% [7] 行业分布与构成 - 当前上证国有企业红利指数的行业分布主要聚焦于银行、煤炭和交运这类高股息赛道 [3] - 截至2025年10月24日，指数前十大成分股及权重包括：中远海控(7.06%)、潞安环能(4.28%)、农业银行(4.12%)、南钢股份(4.06%)、渝农商行(3.64%)、大秦铁路(3.63%)、山煤国际(3.61%)、中国神华(3.47%)、工商银行(3.46%)、江苏会租(3.36%) [5] - 未来，当部分成分股或行业板块的股息率下降后，指数的行业分布有望向更均衡的方向发展 [3] 市场展望与配置逻辑 - 短期来看，岁末年初市场存在一定的防御需求与资金兑现需求，且明年年初预计会有部分上市公司实施中期分红，高股息板块有望吸引增量资金配置 [8] - 中长期看，“新国九条”等多项政策鼓励上市公司提高分红比例、增加分红频次，红利风格长期将持续受到市场关注 [8] - 当前整体无风险收益率相对较低，且红利风格及低估值板块的交易拥挤度也处于较低水平，进行红利风格的中长期配置具备较高的性价比 [8] 产品定位与未来展望 - 红利国企ETF（510720）采用股息率加权，聚焦大市值央国企，并为有分红现金流需求的投资者设置了月度分红条款 [9] - 今年12月指数调整后，预计该指数的股息率有望进一步提升，月度分红比例也存在一定调整空间 [9] - 公司预计未来将继续保持每月3‰到4‰的分红比例，为投资者提供稳定分红 [9] - 在市场震荡防御需求下，该产品侧重高股息稳定分红，适合投资者逢低布局，把握岁末年初的配置机会 [9]

市场行情与资金动向 - 2025年12月2日市场震荡回落，沪指跌0.42%，深成指跌0.68%，创业板指跌0.69% [1] - 题材板块中，医药商业、船舶制造、铁路公路涨幅居前，能源金属、贵金属、生物制品跌幅居前 [1] - 主力资金流入消费电子、医药商业、船舶制造等行业概念，红利、港股消费、消费电子等相关ETF表现活跃 [1] 消费电子与AI硬件投资机会 - 消费电子板块反弹，受益于消费政策利好及华为、阿里夸克AI眼镜发布等事件催化，板块经调整后已具性价比 [1] - 手机SoC的NPU算力提升与端侧模型轻量化技术成熟，显著增强AI手机本地运行大模型能力 [2] - Canalys及Omdia预测全球AI手机出货渗透率将从2024年的18%跃升至2026年的45% [2] - Ray-Ban Meta眼镜验证了“AI+眼镜”市场潜力，Wellsenn XR预计2026年更多科技巨头入局将推动AI眼镜销量爆发式增长 [2] - 消费电子板块手机推荐关注苹果链和华为链，新品建议关注AI眼镜、全景无人机等新品类投资机会 [1] 红利风格配置价值 - 随着美联储12月议息会议临近，市场波动加剧，美联储降息政策面临较大不确定性，市场风险偏好下降，投资者或转向红利股寻求防御 [2] - 成长风格在第四季度波动性往往加大，而红利风格表现稳定性相对突出，尤其在第四季度整体回撤控制方面展现韧性 [3] - 综合日历效应，2025年12月份红利风格相较成长风格具备一定的配置性价比优势 [3] - 国内稳增长政策举措增多，有望支撑港股震荡上行 [2] 消费行业发展趋势与机遇 - 预计到2030年，我国将基本形成供给与消费良性互动的高质量发展格局，消费对经济增长的贡献稳步提升 [3] - 实施方案明确四大方向：推动AI等新技术全面赋能消费品行业；加快发展宠物、潮玩、户外运动等情绪价值驱动的新兴消费；支持国潮品牌加速出海；鼓励首发经济、即时零售、直播电商等新业态发展 [3] - 消费正朝着技术融合、情感链接、全球拓展和渠道创新的方向持续升级，结构机遇显著 [3] - 2025年新旧消费延续分化，“人货场”变革与科技进步推动行业快速迭代创新与结构性成长机会，潮玩IP、美妆个护、现制饮品等新消费赛道涌现一批优秀龙头 [4] - 展望2026年，促消费政策持续发力有望激发供需潜力，内需有望延续稳健复苏态势，行业延续景气分化，龙头凭借领先与创新优势及整合能力实现持续成长 [4]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：高股息因子** [17] * **因子构建思路**：高股息策略的核心逻辑从投资者需求、企业基本面和估值体系三个维度展开。该策略通过筛选分红水平稳定且股息率较高的上市公司，以获取稳定的现金流收益，并利用其防御属性控制组合波动。[17] * **因子具体构建过程**：报告中重点分析的中证国新港股通央企红利指数即是对高股息因子的具体应用。该指数的编制过程体现了高股息因子的构建逻辑：[57] 1. **样本空间**：中证港股通综合指数样本。 2. **流动性筛选**：计算每月的日换手率中位数作为月换手率，剔除过去12个月或过去3个月平均月换手率不足0.1%的证券，除非该证券过去一年日均成交金额大于5000万港元。 3. **选样方法**： * 选取属于国务院国资委央企名录，以及实际控制权或第一大股东归属于国务院国资委的上市公司证券。 * 在上述证券中，选取金融、房地产行业中过去一年日均总市值排名第一的证券及其他行业的全部证券作为待选证券。 * 在上述待选证券中，选取过去三年连续分红且过去三年股利支付率的均值和过去一年股利支付率均大于0且小于1的上市公司证券作为待选样本。 * 在上述待选样本中，按照过去三年平均股息率由高到低排名，选取排名靠前的50只证券作为指数样本。 * **因子评价**：该策略通过构建分红收益机制，在控制组合波动性的基础上，同时增强了投资组合的长期稳健性，具备“攻守兼备”的特性。[17][29] 2. **因子名称：股息率 (测算股息率)** [72] * **因子构建思路**：由于部分指数发布时间较晚，缺乏官方历史股息率数据，报告采用测算股息率来评估指数的分红水平。[72] * **因子具体构建过程**：测算股息率通过计算指数全收益指数与价格指数之间的年化收益率差值得到。具体公式如下：[72] $$测算股息率 = 全收益指数年化收益率 - 价格指数年化收益率$$ 该公式的本质是，全收益指数包含了成份股的分红再投资收益，其与价格指数的收益差可以近似代表股息收益。 因子的回测效果 1. **高股息因子 (以中证国新港股通央企红利指数为代表)** [38][40][73][86] * 年化波动率 (2025年*): 18.00% [38] * 年化波动率 (2024年): 24.43% [38] * 年化波动率 (2023年): 18.86% [38] * 年化波动率 (2022年): 24.09% [38] * 年化波动率 (2021年): 19.77% [38] * 年化波动率 (2020年): 25.64% [38] * 年化波动率 (2019年): 13.82% [38] * 年化波动率 (2018年): 18.95% [38] * 年化波动率 (全区间 2016.12.30-2025.11.24): 20.00% [38] * 年化收益率 (2025年*): 17.27% (价格指数), 26.83% (全收益指数) [40] * 年化收益率 (2024年): 25.11% (价格指数), 33.68% (全收益指数) [40] * 年化收益率 (2023年): 8.93% (价格指数), 17.10% (全收益指数) [40] * 年化收益率 (2022年): -1.70% (价格指数), 7.67% (全收益指数) [40] * 年化收益率 (2021年): 19.03% (价格指数), 27.52% (全收益指数) [40] * 年化收益率 (2020年): -18.20% (价格指数), -13.49% (全收益指数) [40] * 年化收益率 (2019年): -8.84% (价格指数), -4.96% (全收益指数) [40] * 年化收益率 (2018年): -7.36% (价格指数), -3.42% (全收益指数) [40] * 年化收益率 (全区间 2016.12.30-2025.11.24): 3.35% (价格指数), 10.04% (全收益指数) [40] * 测算股息率 (2025年*): 9.57% [73] * 测算股息率 (2024年): 8.57% [73] * 测算股息率 (2023年): 8.17% [73] * 测算股息率 (2022年): 9.37% [73] * 测算股息率 (2021年): 8.50% [73] * 测算股息率 (2020年): 4.70% [73] * 测算股息率 (2019年): 3.89% [73] * 测算股息率 (2018年): 3.94% [73] 2. **股息率因子 (港股市场整体)** [36] * 近12月股息率最小值: 0.09% * 近12月股息率25%分位数: 2.48% * 近12月股息率中位数: 4.65% * 近12月股息率75%分位数: 6.77% * 近12月股息率最大值: 281.71% * 近12月股息率平均值: 6.06% 量化模型与构建方式 1. **模型名称：中证国新港股通央企红利指数编制模型** [55][57] * **模型构建思路**：该指数旨在从港股通范围内选取国务院国资委央企名录中分红水平稳定且股息率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内股息率较高的央企上市公司证券的整体表现。[55] * **模型具体构建过程**：模型的构建过程即上述高股息因子的具体构建过程，详见“高股息因子”部分。[57] 模型的回测效果 1. **中证国新港股通央企红利指数编制模型** [80][86] * 累计收益 (全收益指数, 2016.12.30-2025.11.24): 140.08% [80] * 年化波动率 (全收益指数, 2025年*): 17.83% [86] * 年化波动率 (全收益指数, 2024年): 24.23% [86] * 年化波动率 (全收益指数, 2023年): 18.16% [86] * 年化波动率 (全收益指数, 2022年): 23.33% [86] * 年化波动率 (全收益指数, 2021年): 19.14% [86] * 年化波动率 (全收益指数, 2020年): 24.94% [86] * 年化波动率 (全收益指数, 2019年): 13.46% [86] * 年化波动率 (全收益指数, 2018年): 18.33% [86] * 年化波动率 (全收益指数, 全区间 2016.12.30-2025.11.24): 19.47% [86] **说明**：报告中未涉及基于某一基准模型或因子衍生出来的其他独立模型或因子。报告核心内容为对现有指数（特别是中证国新港股通央企红利指数）及其背后投资逻辑（高股息策略）的分析，并未提出新的量化模型或因子构建方法。报告中的“测算股息率”是一种数据计算方法，用于评估指数分红属性。

标普A股红利指数近期市场表现 - 指数于11月10日收涨1.08%，实现四连阳，自10月以来累计涨幅已超7% [1] - 指数持续活跃，为市场慢牛行情加码 [1] 标普红利ETF (562060) 表现 - ETF价格于11月10日劲涨0.97%，收于0.622元，续创新高并强势冲击9连阳 [1] - 成交活跃度持续上升，11月10日成交额突破4000万元 [2] - 连续2个交易日吸引资金流入超2643万元 [2] - 于2025年10月20日被首次纳入融资融券标的，提升了资金效率和流动性 [2] 行业表现 - 标普A股红利指数前十大行业中八成收涨 [5] - 轻工制造板块上涨1.59%，纺织服装板块上涨1.55%，基础化工板块上涨1.22%，领涨指数 [5] - 医药板块上涨1.27%，银行板块上涨0.64%，建筑板块上涨0.46% [5] - 机械板块下跌0.65%，汽车板块下跌0.44% [5] 成分股表现 - 超八成成分股录得正收益，高股息红利资产继续表现强劲 [6] - 孚日股份涨停，涨幅10.04%，依依股份涨停，涨幅10.00% [8] - 泸州老窖大涨8.23%领跑，常宝股份收涨4.12% [6][8] - 菜百股份、江苏金租、五粮液和济川药业涨幅均超过3% [6][7][8] 指数优势与机构观点 - 标普A股红利指数近一年收益率达13.26%，大幅领跑其他A股主流红利指数 [9][10] - 指数最新股息率为5.18%，高于其他主流红利指数 [9][10] - 指数注重分红稳定性与盈利持续性，样本每半年智能优化调仓，是低估值、小市值、高股息的稀缺“进攻型”聪明红利 [9] - 四季度稳增长、促消费政策有望密集落地，红利成分股多为经营稳定的龙头企业，分红确定性强，在当前估值偏低、拥挤度低的情况下配置性价比凸显 [9] 历史业绩与产品特点 - 截至2025年9月末，标普A股红利全收益指数累计回报达2469.11%，年化收益率17.73% [11][12] - 指数近5个完整年度涨跌幅为：2020年6.12%，2021年23.12%，2022年-3.59%，2023年14.21%，2024年14.98% [14] - 标普红利ETF（562060）及其联接基金（A类501029、C类005125）跟踪该指数，为投资者提供一键布局高股息资产的工具 [11][14] - 标的指数严格执行3%个股权重上限，成分股市值分布均衡（沪深300、中证500、中证1000及以外各占约1/3） [14]

指数及ETF表现 - 截至2025年11月10日09:49，中证国有企业红利指数(000824)上涨0.54% [1] - 指数成分股鲁西化工(000830)大幅上涨9.99%，陕鼓动力上涨2.90%，厦门象屿上涨2.61%，兖矿能源上涨2.53%，昊华能源上涨2.45% [1] - 国企红利ETF(159515)上涨0.25%，盘中换手率为1.26%，成交金额为56.84万元 [1] - 截至11月7日，国企红利ETF近1月日均成交额为407.48万元 [1] 指数构成与权重 - 中证国有企业红利指数从国有企业中选取现金股息率高、分红稳定且具规模及流动性的100只上市公司证券作为样本 [1] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股合计占比为17.08% [2] - 前十大权重股包括中远海控(权重2.24%)、冀中能源(权重2.03%)、潞安环能(权重1.94%)、山煤国际(权重1.63%)、山西焦煤(权重1.58%)、南钢股份(权重1.53%)、鲁西化工(权重1.52%)、中粮糖业(权重1.44%)、恒源煤电(权重1.43%)、厦门国贸(权重1.31%) [2][4] 市场分析与配置逻辑 - 四季度沪指位于历史高位，资金止盈压力较大，叠加海外市场风险波动放大，权益风险偏好有所回落 [1] - 大盘震荡期，红利风格配置性价比凸显 [1] - 四季度稳增长、促消费等政策有望密集落地，红利成分股多为经营稳定的龙头企业，分红确定性强 [1] - 红利成分股当前估值偏低、拥挤度低，在热门板块波动加剧时更具配置价值 [1]

市场表现与资金流向 - 市场重回震荡整理态势，红利低波指数为代表的红利类资产表现活跃 [1] - 红利低波ETF（512890）连续四周实现资金周度净流入（9月12日至10月17日） [1] - 在10月9日以来的9个交易日中，红利低波ETF有8日实现资金净流入，累计吸引32.53亿元资金净申购，是同期市场仅有的累计资金净流入超30亿元的红利类主题ETF [1] - 截至2025年10月21日，红利低波ETF基金规模在连续5个交易日创下历史新高后，突破240亿元大关，达243.82亿元 [2] 产品策略与历史业绩 - 红利低波策略具备"红利+低波"双因子策略加成所带来的"攻守兼备"属性 [2] - 红利低波ETF成立于2018年12月19日，是A股市场仅有的成立以来每个历史完整年度（2019-2024年）均实现正收益的股票类ETF [2] - 该产品2019年至2024年收益依次为21.57%、9.46%、19.56%、2.72%、11.91%、22.64%，2025年上半年收益为5.69% [5] 宏观环境与政策背景 - 截至2025年10月21日，10年期国债收益率已下行至1.84%，与红利低波指数存在2.38%的利差，该利差高于近十年（2015年10月21日至2025年10月21日）55.28%的时间 [2] - 截至2025年10月21日，843家A股公司发布850份中期分红计划，涉及分红金额合计6620.26亿元，已接近去年全年中期分红金额 [3] - 中期分红逐渐成为"标配"，印证了新"国九条"等监管政策的有效落地 [3] 机构观点与市场展望 - 中信证券指出，2025年第四季度或成为红利股低位区间布局、获取超额收益的关键时点之一 [3] - 看好原因包括基本面悲观预期或已充分反映、增量资金配置需求有望增加、优质龙头股息率或重回吸引力区间 [3] 基金管理人与产品线 - 截至2025年基金中期报告期末，红利低波ETF的联接基金累计持有人户数达116.31万户，是同期市场仅有的持有人户数超100万户的红利主题指数基金 [4] - 华泰柏瑞基金在红利类主题指数投资领域拥有超过18年的管理经验 [4] - 华泰柏瑞旗下打造了包括红利低波ETF、红利ETF、港股通红利低波ETF等在内的5只策略类型丰富的"红利全家桶"产品 [4] - 截至2025年10月21日，华泰柏瑞旗下5只"红利全家桶"管理规模达463.11亿元 [4]

A股现金分红创新高 - 全市场811家上市公司推出现金分红方案 拟定分红金额达6437亿元 创历史同期新高 [1] - 红利指数成份股中21家企业披露现金分红方案 拟派发现金分红总额2559.98亿元 占全A现金分红比例近40% [1] 红利ETF资金流动表现 - 红利ETF（510880）8月27日至9月1日连续4个交易日获资金净申购 累计吸引8.92亿元资金 [2] - 该ETF单日成交额连续4个交易日超5亿元 成为同期全市场唯一实现超8亿元净流入的红利主题ETF [2] - 截至9月1日基金规模达185.79亿元 创7月11日以来新高 份额与规模分别连续三周和两周实现周度净增长 [2] 机构资金配置偏好 - 年内险资举牌动作达30次 创2016年以来新高 显示机构对高股息资产的偏好 [3] - 现金分红可增强A股市场对中长期资金的吸引力 传递公司经营信心 [3] 红利ETF产品特征 - 红利ETF（510880）是目前市场唯一跟踪上证红利指数的ETF 持有人户数达42.18万户 [3] - 个人投资者持有份额占比62.52% 是全市场唯一持有人户数超40万户的红利主题ETF [3] - 成立18年来累计分红18次 分红总额42.98亿元 是全市场唯一累计分红超40亿元的红利主题指数基金 [4] 基金管理人产品布局 - 华泰柏瑞基金旗下红利类主题ETF管理规模达419亿元 涵盖5只策略类型丰富的红利产品 [4] - 产品线包括首只红利低波主题ETF（2018年成立）和首只QDII模式投资港股通高股息的港股通红利ETF（2022年成立） [4]

A股半年报分红情况 - 截至8月18日已有121家上市公司宣布2025年半年报现金分红计划 拟分红总金额达1086亿元[1] 红利ETF市场表现 - 红利ETF（510880）自8月13日起连续4个交易日获资金净申购 累计吸引6.63亿元资金 是全市场同期唯一实现超6亿元净流入的红利类主题ETF[1] - 该ETF最新规模达179.91亿元 是全市场为数不多的百亿级红利主题ETF品种[2] - 2024年度基金利润达33.94亿元 实现2019年以来连续第六年正盈利 累计为持有人创造76.43亿元利润[2] 产品持有人结构 - 截至2024年末红利ETF（510880）持有人户数达41.83万户 是全市场唯一超40万户的红利主题ETF[2] - 成立18年来累计分红18次 分红总额42.98亿元 是全市场唯一分红超40亿元的红利主题指数基金[2] 政策环境支持 - 财政部7月11日发布新规调整国有商业保险公司绩效评价指标 新增五年周期考核权重 推动险资长期入市[1] - 海外扰动因素叠加长期低利率背景 中长期资金对红利类资产的配置力度有望提升[1] 基金管理人布局 - 华泰柏瑞基金旗下红利类主题ETF管理规模达421亿元[3] - 公司布局5只策略丰富的红利主题ETF 包括首只红利低波ETF（512890）和首只QDII模式港股通红利ETF（513530）[3] - 在红利指数投资领域拥有超过18年管理经验[3]

核心观点 - 基金经理邵蕴奇专注于通过绝对收益目标设计低波动产品 满足客户对理财替代的需求 注重风险调整后收益而非相对排名 [1][3][6] - 采用宏观策略指导行业内部超低配 结合行业均衡控制波动 并通过安全边际选股和波动率管理优化夏普比率 [5][6][26] - 在低利率环境下 权益资产性价比提升 资金从银行理财流向股债组合产品 市场机会显著 [29][30] 投资框架与产品设计 - 产品定位为银行理财替代 目标是为客户提供中长期绝对收益 而非短期排名领先 [1][3][6] - 通过股债配置利用资产负相关性降低整体波动 股票部分超配低波红利资产 内部采用策略和风格分散进一步控制风险 [10][12][26] - 采用目标波动率管理组合 借鉴桥水全天候策略 以波动率稳定性和夏普比优化为核心 [6][26] 宏观策略与资产配置 - 基于宏观研究判断经济形势和资产配置方向 例如低配内需相关资产 超配出口相关资产 过去几年获得超额收益 [5][13][15] - 判断债券利率中枢下行 超配红利资产以提升相对债券的性价比 [16] - 行业配置保持均衡 不在单一行业做极致偏离 以控制组合波动 [17] 选股策略与风险控制 - 选股核心注重安全边际 包括低估值 高分红和盈利稳定性 但不止于红利风格 会参与周期反转和成长超预期等多样化阿尔法来源 [5][20] - 规避价值陷阱的关键是研究盈利稳定性 避免因盈利下滑导致估值和分红预期失效 [21] - 对浮亏10-15%的个股实施回顾机制 及时止损或加仓 控制个股大幅亏损风险 [22] 市场展望与产品差异 - 对权益市场乐观 低利率环境下理财替代需求迫切 价值类和成长类资产性价比均不错 [29][30] - 绝对收益产品注重回撤管理和收益兑现 相对收益产品则倾向于通过风险放大获取弹性收益 [31] - 宏观策略背景提供更开阔的资产配置视野 有助于实现绝对收益目标 [32]

市场表现 - A股三大指数震荡分化，沪指收红并创年内新高，半导体、贵金属、银行板块领涨，中药、光伏板块回调 [1][2][4] - 两市成交额达1.83万亿元，市场流动性驱动特征明显，投资者预期重大事件前市场保持稳态 [4] 农业银行市值突破 - 农业银行流通市值达2.11万亿元，超越工商银行（2.09万亿元）成为A股市值冠军 [5][6] - 银行板块总市值首次突破10万亿元，农业银行市值增长反映市场对"低估值+高分红"银行股的价值重估 [6] 基本面与盈利数据 - 农业银行2025年一季度净利润同比增速2.2%，环比增速6.23%，显著优于工商银行（同比-3.99%，环比-13.1%） [7] - 开源证券指出农业银行PB估值从四大行最低升至最高，盈利确定性强化其红利属性 [8] - 银行行业中报预告显示净利润正增长，中金预测二季度行业净利润预增 [9] 资金面与政策驱动 - 险资2024-2025年大幅增持银行股，典型案例包括长城人寿举牌无锡银行（持股比例从4.95%升至7.17%）、新华保险增持杭州银行（持股比例从0.89%升至5.63%） [15] - 公募基金改革推动银行板块配置比例提升，353只公募基金持有农业银行A股，总市值60.97亿元，汇添富价值精选持仓最高（5.05亿元） [17][18][19] 行业配置建议 - 中证银行指数股息率（TTM）5.13%，显著高于10年期国债利率（1.65%），近3月/6月/年内收益率分别为18.85%、22.12%、20.05% [20][22] - 兴业证券建议均衡配置，分散银行板块风险，结合定投策略应对波动 [26][27]