投资评级 - 维持买入评级 [1][8] 核心观点 - 2025H1营收2.66亿元（同比+20.50%），归母净利润0.74亿元（同比+5.52%），扣非归母净利润0.72亿元（同比+12.07%） [4] - 2025Q2营收1.19亿元（同比+15.52%），归母净利润0.28亿元（同比-13.55%），扣非归母净利润0.26亿元（同比-7.07%） [4] - 美国大客户去库存周期完成，发货规模大幅增长，下一代内窥镜系统合作开发启动 [5][6] - 泰国工厂产能建设顺利，多数销往美国产品已实现泰国生产，二期产线启动建设 [6] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为38.6%、23.7%、23.1%，对应PE为32x、26x、21x [7][8] 业务表现 - 医用内窥镜收入2.07亿元（同比+17.72%），光学行业收入0.57亿元（同比+34.62%） [5] - 国内收入0.67亿元（同比+1.52%），国外收入1.98亿元（同比+28.57%） [5] - 新产品定价已考虑关税因素，老产品价格调整商讨中 [6] 产能与合作进展 - 泰国工厂完成内窥镜生产线和光源模组生产线建设，分析仪器整机设备实现生产 [6] - 与美国客户合作从普外科扩展至头颈外科和骨科，涉及除雾摄像模组、光源模组及多类型内窥镜 [6] - 气腹机、3D内窥镜系统等其他产品合作探讨中 [6] 财务预测 - 2025-2027年预计营收5.60亿元、6.75亿元、8.17亿元，增速26.5%、20.5%、21.1% [7][10] - 毛利率预计从65.4%提升至66.3%，ROE从12.6%提升至14.2% [10] - 每股收益预计1.57元、1.94元、2.38元 [10]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入118.1亿元 同比增长13.8% [1][5] - 归母净利润同比下降7.6%至8.5亿元 扣非净利润同比下降16.86%至7.72亿元 [1][5] - 毛利率为15.5% 同比下降7.22个百分点 [5] - 境内市场毛利同比下降56.6%至2.96亿元 连续三年呈下降趋势 [7] 市场结构 - 大陆及香港市场贡献68.49%营收约80.89亿元 但同比增长仅4.92% [6] - 海外市场毛利表现相对稳定 上半年为5.21亿元 高于境内市场的2.96亿元 [7] - 公司为全球第六大、中国第二大轮胎制造商 [4] 成本压力 - 天然橡胶STR20均价同比上涨14.63%至每吨1905美元 [6] - 营业成本同比增长10.9%至77.93亿元 [7] - 原材料成本波动及美国关税政策导致毛利率承压 [5][6] 海外扩张 - 启动巴西生产基地建设 计划投资11.9亿美元（约87.1亿元人民币） [8] - 巴西工厂为第三家海外工厂 预计投产后年收入77.58亿元 年净利润12.13亿元 [8] - 塞尔维亚工厂上半年营收11.8亿元 但净亏损1.3亿元 [10] - 泰国工厂营收21.1亿元同比增长5.0% 但净利润同比下降15.3%至4.1亿元 [11] 资金状况 - 短期偿债缺口超70亿元（货币资金29.9亿元 vs 短期债务106.02亿元） [9] - 三年半累计现金分红约13.07亿元 超半数流向控股家族 [9] - 公司正推进H股IPO以缓解资金压力 [2][12]

生产与自动化 - 已配备无人注塑车间和智能机械臂等智能化生产设施 [2] - 持续优化生产工艺并推进设备改造升级以提升精益生产水平 [2] 海外布局与关税应对 - 美国加征的关税绝大部分由客户承担 [2] - 北美工厂已进入量产阶段并实现本地化生产 [2] - 泰国生产基地已完成选址与规划设计 未来将重点拓展东南亚市场并辐射全球客户 [2] 客户与市场 - 客户群体基本覆盖全球主流传统及新能源整车厂商 [3] - 截至2025年6月30日 股东总数为9,861名 [3] - 公司目前生产经营正常且在手订单储备充足 [3] 新兴业务拓展 - 碳纤维复合制品在无人机（碳纤维桨叶）领域已实现少量销售收入 [3] - 已取得国内某头部人形机器人企业的机器人躯干外壳项目定点 [4] - 正积极与国内外其他机器人企业对接以争取业务机会 [4] - 机器人零部件业务尚处于初期探索阶段 未对主营业务产生实质性影响 [4] 核心竞争优势 - 深耕汽车内外饰件领域近20年（自2004年起） [4] - 优势体现在技术研发、客户资源、产品供货能力及产品质量方面 [4]

财务表现 - 上半年营业收入9.87亿元同比减少2.0% 归母净利润0.61亿元同比减少35.2% 扣非归母净利润0.45亿元同比减少40.6% [1] - 二季度营业收入4.74亿元同比减少5.8%环比减少7.4% 归母净利润2041.35万元同比减少56.2%环比减少49.2% 扣非归母净利润892.01万元同比减少72.5%环比减少75.5% [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.35元 [1] 业务结构 - 上半年燃油车业务收入6.75亿元同比减少7.9%毛利率22.8%同比下降1.2个百分点 新能源业务收入2.78亿元同比增长15.7%毛利率22.0%同比下降0.5个百分点 [2] - 新立项产品27项 样件开发阶段产品15项 样件提交/小规模试产82项 实现批产新项目13项 [2] - 新能源轴齿业务和轻量化铝合金业务获得客户新项目提名 [2] 产能布局 - 泰国工厂一期设备产能已到位预计三季度加速产能爬坡 二期产能建设加速预计明年一季度全部投产 [2] - 法国分公司设立有助于开拓北美欧洲等市场新业务 [2] - 重庆公司和宁波工厂部分新项目逐步进入批产阶段 产能利用率有望稳步提升 [2] 战略拓展 - 参与格蓝若智能机器人A轮融资以5000万元自有资金获得10%股份 [3] - 与天津爱玛信设立合资公司开发机器人关节组件 [3] - 格蓝若机器人与华中科技大学合作研发劳动作业型场景机器人面向电力巡检运维等场景 [3] 业绩展望 - 预计下半年泰国工厂投产客户新项目放量盈利有望环比改善 [1] - 调整盈利预测2025-2027年归母净利润分别为1.99亿元2.47亿元2.89亿元 [4] - 可比公司2025年PE平均估值47倍 目标价15.98元 [4]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现收入26.50亿元，同比下降0.64%，归母净利润12.40亿元，同比下降8.84% [1] - 2025年第二季度公司营收14.45亿元，同比下降3.90%，归母净利润6.78亿元，同比下降14.36% [1] - 业绩承压主要系海外产能建设转移过渡期对订单出货造成阶段性影响，部分海外订单落地进度放缓 [1] 业务结构 - 桌面通信终端2025年上半年收入13.04亿元，同比下降13.63%，主要受出货节奏影响 [2] - 会议产品2025年上半年收入10.76亿元，同比增长13.17%，市场份额持续提升 [2] - 云办公终端2025年上半年收入2.62亿元，同比增长30.55%，2020-2024年复合年均增长率近45% [2] 产品发展 - 会议产品线推出新一代音视频会议平板、智能视讯一体机MeetingBar A40/A50、Dante吸顶麦克风CM50等多款新品 [2] - 云办公终端产品矩阵不断完善，市场份额稳步拓增 [2] - 二、三曲线业务收入占比已超过50%，业务结构持续优化 [2] 产能布局 - 公司通过前置性部署境外仓保障业务连续性 [3] - 持续强化海外产能转移以应对关税波动 [3] - 全球化产能布局有利于应对国际贸易竞争，提升市场份额 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.3亿元、30.4亿元、34.0亿元 [4] - 对应年增长率分别为2.9%、11.7%、11.9% [4] - 2025-2027年市盈率预计分别为18倍、16倍、14倍 [4]

财务业绩表现 [1] - 2025半年度营收同比增长39.22% [1] - 2025半年度利润同比增长55.42% [1] - 拟派发现金红利每10股4元（含税），合计93,235,200元 [2] 区域销售结构 [1][2] - 欧洲地区销售占比超20% [2] - 美洲地区销售占比超50% [2] - 大洋洲地区销售收入同比快速增长 [2] 业绩增长驱动因素 [1][2] - 欧洲及美洲市场需求回升带动订单增长 [1] - 跨境电商自主品牌（OBM）业务贡献提升 [1] - 新兴市场（如大洋洲）开拓取得成效 [1][2] - 产品设计研发与销售渠道持续优化 [1] 战略发展举措 [1][2] - 考虑建设海外产能以应对关税风险 [1] - 通过新产品开发及高端产品占比提升推动增长 [2] - 加强自主品牌建设与电商渠道拓展 [2] - 持续开拓新兴海外市场及客户群体 [2]

公司更名与主业聚焦 - 证券简称自9月10日起由江苏舜天变更为苏豪时尚 以突出服装主业地位 [1] 财务业绩表现 - 上半年营收11.81亿元 同比下滑17.64% [2] - 归母净利润1559.35万元 同比下滑17.36% [2] - 扣非净利润1909.37万元 同比下降40.5% [2] - 连续三期半年报营收及净利持续下滑 2023年上半年营收17.02亿元（同比-13.19%）2024年上半年营收14.33亿元（同比-15.8%） [4] - 归母净利润2023年上半年2922.57万元（同比-4.92%）2024年上半年1887万元（同比-35.43%） [4] 非经常性损益与投资表现 - 非经常性损益合计亏损350.03万元 [2] - 金融资产公允价值变动损益-456.41万元 [2] - 持有华安证券股票账面价值1.04亿元 上半年公允价值变动损益-411.49万元 [2] - 其他持股包括中国石油（公允价值损益-18.33万元）鸿路钢构（-2.32万元）赣粤高速（-15.95万元）中国铝业（-7.75万元）均出现亏损 [2][3] - 2024年11月至2025年7月累计减持华安证券571万股 成交金额3721.43万元 [3] 成本费用结构 - 期间费用率同比上升1.06个百分点至12.4% [4] - 销售费用同比减少8.16% 管理费用同比增长4.53% 财务费用同比减少193.7% [4] - 销售毛利率15.14% 同比增0.62个百分点 [8] - 净利率2.81% 同比降0.03个百分点 已连续承压 [8] 业务板块表现 - 商品流通收入10.8亿元（同比-17.14%）服装加工收入7356.49万元（同比-21.82%）化工仓储收入914.2万元（同比-21.57%）其他业务收入1832.14万元（同比-25.92%） [6][7] - 国外市场营收7.67亿元 同比下滑9.28% [7] - 国内市场营收4.14亿元 同比下滑29.65% [7] 资金与现金流状况 - 账面货币资金及交易性金融资产合计6.92亿元 [1][8] - 经营活动现金流量净额444.97万元 同比骤降99.08% [9] - 拟投资1000万美元在埃及设服装产能基地 资金全部为自有资金 [1][8] 行业与市场环境 - 受国际贸易环境复杂多变及国内需求疲软影响 [1] - 纺织服装行业受美国贸易政策调整影响 出口压力加剧 [7] - 埃及与欧盟、美国签署自由贸易协定 可突破关税壁垒 [8]

产品表现 - 厨房电器和其他产品同比下滑 家居电器实现双位数增长 [1] - 内销延续疲软表现 百胜图品牌表现较优 [1] 海外业务与产能布局 - 第二季度外销受关税影响 公司正积极建设海外产能 [1] - 印尼产能关税优势突出 看好公司未来市场份额提升 [1]

整体业绩表现 - 2025年上半年营业收入26.50亿元，同比下降0.64% [3] - 净利润12.40亿元，同比下降8.84% [3] - 业绩受国际贸易环境不确定性和海外产能转移过渡期影响 [3] 分产品线业绩 - 会议产品收入10.76亿元，同比增长13.17% [5] - 云办公终端收入2.62亿元，同比增长30.55% [5] - 桌面通信终端收入13.04亿元，同比下降13.63% [6] - 会议产品和商务耳麦营收占比合计超50% [4] 产能与供应链策略 - 海外产能已具备支撑超50%美国市场需求的能力 [8] - 建立"国内外产能联动调配"机制保障交付稳定性 [8] - 海外产能建设为长期供应链韧性奠定基础 [9] 关税影响与应对 - 关税政策趋于明朗，对业务扰动将减弱 [10][11] - 通过境外仓、产能调配和关税分摊机制缓冲影响 [11] - 关税对下游需求冲击有限，因长期使用成本占比较低 [11][17] 财务与股东回报 - 拟每10股派现5元，合计分红6.33亿元 [12] - 分红比例达51.07% [12] - 上市以来累计现金分红超85亿元 [12] 经营展望与战略 - 话机业务占比首次低于50%，新业务成增长主力 [19] - 助听器业务处于探索培育阶段 [20] - 成立德国子公司强化欧洲市场本地化运营 [22][23] - 总经理变更不影响经营管理节奏 [21]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为保温杯制造龙头之一合作海外优质客户共享成长 海外产能建设长期优势凸显 国内自主品牌国货潮品发展值得期待 [4] - 泰国产能如期推进 长期优势有望凸显 [2] - 外销保持较快增长 泰国产能优势凸显 [3] - 盈利受产能转移 汇率波动影响暂时承压 [4] 财务表现 - 1H25实现收入15.7亿元 同比+12.8% 实现归母净利0.9亿元 同比-29% [2] - 单Q2营收8.7亿元 同比+6.0% 归母净利0.5亿元 同比-48.6% [2] - H1外销收入13.7亿元 同比+14.1% 内销收入2.1亿元 同比+4.8% [3] - 综合毛利率28.7% 同比-1pct H1归母净利率5.8% 同比-3.4pct [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.7亿元 3.1亿元 3.5亿元 [4] 业务运营 - 泰国公司H1营收2亿元 营收占比约13% 泰国一期全面投产 二期同步建成达产且在产能快速爬坡阶段 [3] - 泰国工厂H1净利率约4.6%暂低于公司往年整体盈利水平 [4] - 公司按照"稳存量 上增量 抓质量"实现业务量的可持续增长 [3] - H1我国保温杯出口额同比+3.6% 公司外销大幅领先行业 [3] 估值指标 - 目前股价对应25年PE为15X [4] - 2025年预测EPS为0.58元/股 [4][12] - 当前收盘价8.75元 总股本466.27百万股 [6]