中汽中心中国汽车战略与政策研究中心教授级高级工程师吴松泉表示，这意味着，届时所有纯电动乘用 车出口必须向商务部或其授权机构申领出口许可证，未获许可将禁止出口。该举措有望从三大核心层面 系统重构出口秩序：强化品牌责任、提升服务水平、遏制低价竞争，从而构建健康可持续的出口生态， 助力我国电动汽车在全球市场中实现品牌提升与长远发展。 精准施策利于提升中国品牌形象 此次政策明确了两大核心规范：一是对海关商品编号8703801090项下，仅装有驱动电动机且具有车辆识 别代码（VIN码）的其他载人车辆实施出口许可证管理；二是资质申报、管理流程等均依照《关于进一 步规范汽车和摩托车产品出口秩序的通知》（商产发〔2012〕318号）执行，海关检验以现行法定检验 目录为准。 记者了解到，目前欧洲是中国电动汽车出口的重要目的地，2024年出口量前五的国家中，比利时、英 国、西班牙、德国均位列其中。而东南亚、拉美等市场也正在成为中国电动汽车的重要增长极。 全国乘用车市场信息联席会秘书长崔东树表示："目前欧盟市场仍是绝对主力市场，东南亚市场和中东 等市场的需求相对波动较大。尤其是随着新能源的发展放缓思潮，加之中国纯电动过于追求高端， ...

管理层变动 - 执行总裁陈军因个人原因辞职 不再担任公司任何职务 [3][6] - 公司同时聘请陆新畲 吴晓晖 任虎 薛明辉 姜威担任副总裁 [3][6] - 今年5月执行总裁张蕴已因达到法定退休年龄离任 [6][7] - 公司回应称高层人事调整属于正常经营行为 [7] 财务表现 - 上半年营业收入944.95亿元 同比下降18.06% 跌破千亿元大关 [6][8] - 上半年归母净利润-35.06亿元 同比大幅下降1772.4% [6] - 2023年至2025年上半年累计亏损286.14亿元（2023年-95.56亿元 2024年-155.52亿元 2025年上半年-35.06亿元） [9] - 2024年度计提信用减值损失22.18亿元 资产减值损失62.91亿元 [9] 业务动态 - 房地产及基建行业持续处于调整状态 项目去化滞缓导致收入下降 [8] - 成都蜀峰468 武汉天河会展 长春绿地中心 济南绿地新都会等停缓建项目实现复工 [9] - 今年2月成立新能源汽车出口公司 目标三年实现年出口10万辆 年销售规模百亿元 [9] - 新能源汽车出口业务目前仍在有序推进中 [9] 行业环境 - 房地产结转项目较少导致结转收入大幅下降 [8] - 基建产业受上游房地产市场低迷及地方政府债务压力影响 [8] - 公司连续13年入围《财富》全球企业500强 [8]

管理层变动 - 执行总裁陈军因个人原因辞职 不再担任公司任何职务 [1][4] - 公司同时聘请陆新畲、吴晓晖、任虎、薛明辉、姜威担任副总裁 [1][4] - 此前三位执行总裁中 张蕴已于今年5月退休离任 目前仍担任党委书记职务 [3][5] - 陈军曾因安全生产事故被建议问责 今年7月曾因"个人家庭原因"请事假两个多月 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入944.95亿元 同比下降18.06% [3][7] - 2025年上半年归母净利润-35.06亿元 同比大幅下降1772.4% [3][8] - 2023年至2025年上半年累计亏损286.14亿元 其中2023年亏95.56亿元、2024年亏155.52亿元 [3][8] - 房地产及相关产业营业收入同比下降11.59% 建筑及相关产业营业收入同比下降25.57% [7] 业务发展 - 公司正大力推动库存去化 提高市场流动性和现金流储备 [3] - 成都蜀峰468、武汉天河会展等一批停缓建项目实现复工 [9] - 2024年计提信用减值损失22.18亿元 资产减值损失62.91亿元 [9] - 今年2月成立新能源汽车出口公司 目标未来三年实现年出口10万辆、年销售规模百亿元 [10]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 目标价区间3.28-4.11元人民币(3.61-4.52港元) 对应市值区间49.93-62.57亿元人民币(54.92-68.82亿港元) [6] 核心观点 - 公司是中国领先纯豪华及超豪华汽车经销商集团 旗下拥有14个豪华品牌包括劳斯莱斯、宾利、法拉利等5个超豪华品牌和宝马、奥迪等9个豪华品牌 [6][8] - 2023年与比亚迪战略合作向新能源汽车及出口领域转型 加速拓展中国香港及海外市场打造第二增长曲线 [6][8] - 比亚迪以4000万美元认购公司中国香港及海外业务实体iCar集团10%股份 合作关系由业务延伸至股权层面 [6][9] - 2年时间成功建成100家和谐比亚迪中国香港及海外门店 2025年7月墨尔本开设第100家门店 [6][46] - 2025年上半年中国香港及海外业务实现盈利280万元 营收同比增长5倍至39亿元 [19][32] 公司业务概况 - 2024年营业总收入170.67亿元 汽车总销量4.8万辆 排名汽车经销商百强榜第26位 [6][8] - 主营业务围绕豪华及超豪华品牌全生命周期服务 包括新车销售、汽车金融与保险、二手车交易等 [8][12] - 单车销售均价35.6万元/辆 在前26名经销商中排名第5位 豪华属性突出 [17] 财务表现预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为281.03亿元、384.88亿元、449.61亿元 同比增长79.95%、36.95%、16.82% [2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.61亿元、2.43亿元、4.16亿元 同比增长120.96%、298.87%、71.03% [2][6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.04元、0.16元、0.27元 对应PE分别为48.20倍、12.08倍、7.06倍 [2][6] 中国香港及海外业务发展 - 2025年上半年中国香港及海外收入39.02亿元 同比增长5倍 占总收入40.5% [19][21] - 2025年上半年中国香港及海外销量1.6万辆 同比增长6.5倍 占总销量51.6% [22][26] - 中国香港及海外业务单车毛利率10%-15% 预计2025-2027年单车净利率分别为0.8%、1.5%、2.0% [11][91] - 预计2025-2027年中国香港及海外销量分别为7.5万辆、12万辆、15万辆 对应净利润1.5亿元、4.3亿元、7.2亿元 [11][89] 比亚迪合作详情 - 公司助力比亚迪在亚太地区登顶新能源销量榜首 在中国香港、新加坡、印尼、马来西亚等市场表现突出 [6][61] - 比亚迪2025年上半年出口累计销售47万辆 超2024年全年水平 在八个国家和地区夺得新能源汽车销量冠军 [10][61] - 预计2025年比亚迪出口销售达100万辆 公司有望贡献7-8%的销售规模 [6][74] - 比亚迪海外车型售价普遍为内地2-3倍 如海鸥在欧洲售价约16-21万元人民币(内地5.58万元起) [90] 渠道建设成果 - 2023年10月开设首批香港门店 2025年7月墨尔本开设第100家门店 [46][47] - 门店网络覆盖亚太、欧洲、大洋洲地区 包括香港13家、泰国18家、日本3家、英国2家等 [47][89] - 公司具备深厚的经销门店建设能力与运营经验 与比亚迪品牌形象形成互补 [6][46] 境内业务状况 - 2025年上半年境内收入57.35亿元 同比降低15.8% 主要受豪华品牌销量下滑影响 [19][21] - 截止2025年7月境内豪华及超豪华经销商网点68家 较2024年底79家有所收缩 [75][77] - 宝马和雷克萨斯经营稳健 2025年上半年销量分别为31.79万辆(-15.5%)和8.9万辆(+1.36%) [76][78]

行业整体表现 - 前8个月汽车产销2105.1万辆和2112.8万辆 同比增长12.7%和12.6% 首次突破2100万辆 [1] - 8月单月汽车产销281.5万辆和285.7万辆 环比增长8.7%和10.1% 同比增长13.0%和16.4% [1] - 乘用车前8个月产销1833.8万辆和1838.4万辆 同比增长13.6%和13.8% 商用车产销271.3万辆和274.4万辆 同比增长7.1%和5.2% [3] 新能源汽车国内市场 - 前8个月新能源汽车产销962.5万辆和962万辆 同比增长37.3%和36.7% 渗透率达45.5% [2] - 8月单月新能源汽车产销139.1万辆和139.5万辆 环比增长11.9%和10.5% 同比增长27.4%和26.8% 渗透率提升至48.8% [2] - 插电混动车型增速显著高于纯电动 反映技术多元化和消费者需求多样化趋势 [2][4] 汽车出口表现 - 前8个月汽车出口429.2万辆 同比增长13.7% 其中新能源汽车出口153.2万辆 同比大增87.3% [3] - 传统燃料汽车出口276万辆 同比下降6.6% 新能源乘用车出口147.3万辆 同比增长85.1% 新能源商用车出口5.8万辆 同比增长1.7倍 [3] - 插混汽车出口同比增长2.2倍 远超纯电动52%的增速 显示全球市场对技术多元化的需求 [4] 重点企业动态 - 奇瑞汽车前8个月出口79.5万辆 同比增长10.5% 凭借丰富产品线和海外销售网络 [5] - 比亚迪出口63.4万辆 同比增长1.3倍 依托领先新能源技术和产品创新 [5] - 上汽集团和长安汽车等通过本地化生产和销售网络建设提升海外市场适应性 [5] 增长驱动因素 - 宏观经济景气保持扩张 "两新"政策持续发力 个人消费贷款财政贴息等政策支持 [1] - 汽车厂商新车投放热情高 行业综合整治"内卷"工作显效 消费政策持续优化刺激需求 [1][3] - 经济稳定复苏和居民消费能力提升共同推动市场景气度 [3]

中国汽车制造商参展规模与历史演变 - 2005年吉利首次参展实现中国品牌法兰克福车展零突破 仅携5款车型参展 [1] - 2025年慕尼黑车展中国参展商数量达116家 较2005年实现数量级跃升 [1] - 参展主体覆盖整车制造商与供应链企业 包括比亚迪/广汽/长安/奇瑞/小鹏/零跑/问界等品牌 [1] - 2017年奇瑞和长城联合参展 打破过去12年最多一家中国车企参展的纪录 [2] - 2023年参展中国企业数量达70余家 2025年进一步扩大至超百家规模 [6] 新能源汽车与技术展示焦点 - 中国车企展品以新能源汽车及前沿技术为主 包括纯电车型/智能驾驶/机器人/AI应用 [1] - 零跑汽车展出纯电车型Lafa5 并宣布B10车型开启欧洲交付 计划2025年覆盖超20个国家 [9] - 广汽集团展出五款新能源车型 包括纯电SUV AION V/昊铂HL及插混车型 同时展示飞行汽车GOVY AirCab [9] - 小鹏汽车展出五款车型及人形机器人/飞行汽车/陆地航母模型等非汽车类科技产品 [6] - 供应商层面 宁德时代/中创新航等电池企业 地平线/卓驭科技/Momenta等智能驾驶企业共同参展 [10] 汽车出口数据与市场表现 - 2025年1-7月中国汽车出口总量368万辆 同比增长12.8% [2] - 同期新能源汽车出口130.8万辆 同比增长84.6% 成为出口核心增长动力 [2] - 欧洲市场表现突出 1-7月对比利时新能源汽车出口达175,416辆 对英国出口114,309辆 [12] - 中国品牌在欧洲汽车市场占有率连续三个月突破5% 7月纯电动汽车销量份额达9.9% [12] - 零跑汽车2025年1-8月全球交付超32万台 其中海外市场交付超3万台 [9] 国际化战略与合作伙伴关系 - 小鹏汽车与大众集团合作从纯电延伸至燃油/插混车型 何小鹏称此为"双赢过程" [14] - 零跑借助Stellantis集团资源 完成全球超30个国家业务布局 销售服务网点突破1700家 [14] - 卓驭科技发布欧洲战略 成立德国分公司 重点对接欧洲OEM及中国车企出海需求 [10] - Momenta与20余家全球主流车企达成合作 其辅助驾驶系统搭载于智己海外版车型 [10] - 中国车企采用本地化研发策略 问界M5/M9中东版进行软件本土化适配 [9] 市场挑战与长期战略 - 欧洲认证周期长 需进行本地化适应性开发和用户需求收集 [17] - 比亚迪在德国市场初期月销量不足100辆 后获SIXT租赁公司6年10万台订单 [17] - 小鹏汽车在德国市场月销量达"小几百辆" 正筹备欧洲研发和生产制造基地 [7][16] - 零跑汽车目标2025年海外销量5-6万辆 2026年国内海外销量翻番 [17] - 中国车企强调长期主义 拒绝单纯贸易模式 坚持品牌落地和市场深耕 [17]

行业信息 - 宁德时代巧克力换电业务8月新增落站105座、上线103座，首次实现单月"双破百"，截至8月底在全国34座城市累计落站512座，重庆主城九区实现运营全覆盖，单日换电量突破14万度，单站单日换电量达10000度[6][7] - 上海7月汽车类零售总额达158.50亿元，同比增长5.0%，前7个月汽车制造业产值同比增长10.6%[7] - 法雷奥上海嘉定基地开业，占地3万平方米，专注于智能驾驶摄像头、域控制器、芯片绑定及激光雷达研发生产[8] - 机构预测2025年中国新能源汽车出口量接近300万辆，同比增长48%[8] - 亿纬锂能固态电池成都量产基地揭牌，年产能近50万颗电芯，"龙泉二号"全固态电池能量密度达300Wh/kg，目标2025年实现400Wh/kg[10] - 极氪为Waymo生产的自动驾驶汽车在美国丹佛、西雅图启动服务[11] - "十四五"期间中国发布新能源汽车等重点行业国家标准4000余项[11] - 北京最大光伏充电停车楼投用，配备86个充电车位（70直流+16交流），屋顶光伏装机容量340千瓦，年发电量35万千瓦时[11][12] - 中国广告协会呼吁规范汽车广告营销，禁止夸大辅助驾驶功能[12][13] - 湖北强调加快重塑汽车产业生态，依托本地优势推动转型升级[13] - 印尼拟于2025年底取消电动汽车关税豁免政策[13] - 中国汽研推出智能驾驶金字塔分级测评体系，分为安全基线、综合优选、极智拔尖三个层级[14] - 造车新势力8月交付量：零跑汽车57,066辆（同比+88%）、小鹏汽车37,709辆（同比+168.66%）、蔚来31,305辆（同比+55.16%）、理想汽车28,529辆（同比-40.72%）[32] - 比亚迪上半年研发投入309亿元，同比增长53%，相当于吉利、上汽、长城三家总和[35] - 蔚来目标四季度实现月交付5万台，2026年推出三款大SUV车型[36][37] - 东风汽车全球最大吨位一体化压铸工厂竣工，配备16000吨及10000吨压铸产线，年产20万件[39] - 零跑汽车完成26亿元内资股增发，引入四家国资股东[40] - 吉利旗下宝腾汽车马来西亚首座电动汽车工厂投产，年产能2万辆，生产e.MAS 7车型[42] - 比亚迪8艘滚装船中7艘已投入运营，总装载量6.7万辆，年运力超百万辆[43][44] - 五菱印尼右舵出口业务覆盖20个市场，同比增长116%[46][47] - 零跑汽车在德国拥有109家门店，Lafa5车型慕尼黑车展首秀[47] 政策信息 - 重庆追加1.35亿元预算用于2025年10月汽车及电动自行车以旧换新补贴，其中汽车报废更新3000万元、置换更新1亿元[22][23] - 济南启动第三轮汽车消费补贴，总额1200万元，先到先得[19] - 湖北省新能源上网电价市场化改革方案10月1日实施，规范绿电交易价格机制[19][20][21] - 公共机构电动汽车充电基础设施配置指南征求意见，要求预留电网响应接口（响应时间≤30秒）并加强资产管理[21][22] - 上海支持人工智能高性能训练、推理芯片及端侧芯片研发应用[23] - 浙江诸暨市对充电设施建设补助，直流快充桩200元/千瓦（每枪≤12000元），交流慢充桩100元/千瓦，农村地区标准提高20%，拟兑现补助资金244万元[23][24] - 工信部及市监总局支持人工智能、先进存储、三维异构集成芯片、全固态电池等前沿技术基础研究[24][25] - 南京推出汽车消费补贴，购车至高可获8000元，按车价分段补助[25][27] - 天津优化峰谷分时电价机制，居民电动汽车充电桩可自愿选择峰谷电价，峰段0.69元/千瓦时、谷段0.30元/千瓦时[26][28] - 湖南开展新能源汽车充电基础设施建设奖补资金申报，要求单桩功率不小于60千瓦[28][29] - 浙江嘉兴嘉善县组织申报2025年新能源汽车推广应用奖补资金[29] 企业动态 - 宁德时代在三亚成立新能源科技公司，注册资本500万元，业务含换电设施销售及快充站[9] - 重庆市智能网联新能源汽车芯片产业联盟成立，赛力斯为首届理事长单位[9] - 比亚迪在印度交付第1万辆车，推出eMAX 7、Seal及ATTO3等车型[32] - 小米汽车推出9月限时购车权益，含辅助驾驶终身免费使用权[32] - 广汽集团充电桩累计达19,129个，8月新增736个[32] - 赛力斯全球研发中心地下结构封顶，总投资31亿元，占地10万平方米[33][34] - 长安汽车旗下阿维塔2026年将推出百万级大六座旗舰产品[35] - 比亚迪注册资本增至91.17亿元，增幅200%[37] - 蔚来已具备无人泊车技术，待法规许可后释放功能[37] - 零跑汽车在长沙新设销售服务公司，含物联网业务[38] - 比亚迪计划投资50亿元在合肥、郑州、绍兴等地建设全地形专业赛车场[38][39] - 赛力斯与华为联合发布智慧园区全球样板点，集成AI、云计算等技术[44] - 威马汽车温州基地复产，已下线十几台车用于市场推广[44][45] - 小米汽车推出精英驾驶高阶培训，定价1999元/人[45][46]

核心业绩表现 - 2025年上半年公司实现保费收入4546亿元同比增长6.4% 净利润358.88亿元同比增长17.8% 投资业绩175亿元同比增长78.3% [1] - 总资产达1.88万亿元较上年末增长6.3% 净资产3894.56亿元增长6.1% 投资资产规模突破1.7万亿元较年初增长7.2% [1] 财产险业务 - 人保财险原保险保费收入3232.82亿元同比增长3.6% 市场份额33.5%保持行业领先 [2] - 机动车辆险综合费用率21.1%同比下降4.1个百分点 综合成本率94.2%下降2.2个百分点 承保利润87.26亿元同比增长67.7% [2] - 家庭自用车业务占比73.4%同比提升1个百分点 车险综合成本率94.2%优化2.2个百分点 个人非车险保费增速16.6%高于整体增速13个百分点 [2] - 大灾损失净额25.1亿元同比下降38.3% 影响综合赔付率1个百分点 其中车险损失6.7亿元 农险损失14.5亿元 [4] 新能源车险国际化 - 香港新能源车险首单落地 承保中国品牌新能源车超千台 当前赔付率约50% 泰国业务实现首单落地 [2] - 中国新能源汽车出口量突破百万辆同比增长超70% 海外车险业务预计成为新增长亮点 [3] 人身险业务 - 人保寿险原保险保费收入905.13亿元同比增长14.5% 首年期交保费226.82亿元增长25.6% 续期保费492.51亿元增长11.7% 新业务价值49.78亿元可比口径增长71.7% [5] - 期交保费占比79.5%提升0.9个百分点 13个月保费继续率96.4%提升0.4个百分点 [5] - 个险渠道原保险保费收入354.14亿元增长3% 营销员规模79218人 月均有效人力21030人 新军渠道十年期及以上期交保费增长19.9% 有效人力增长17.5% [6] - 银保渠道新业务价值29.24亿元可比口径增长107.7% 首年期交增长53.9% [6] 健康险业务 - 人保健康保费收入407亿元同比增长12.2% 保险服务收入156.03亿元增长13.2% 净利润51.28亿元 新业务价值38.37亿元可比口径增长51% [7] 战略改革推进 - 围绕"建设世界一流保险金融集团"愿景 重点聚焦增强保障功能 强化发展质量 深化"六项改革" [8] - 基层科技需求按时完成率超95% 客户资源共享推动业务协同保费收入增长8.9% 125个数字化项目有序推进 [9] - 通过优化结构 降低成本 提升效益 防控风险强化发展质量 [9]

核心财务表现 - 2025年上半年净利润359亿元 同比增长17.8% 创历史新高[1] - 归属于母公司股东净利润265亿元 同比增长16.9%[1] - 保险服务收入2803亿元 同比增长7.1%[1] - 原保险保费收入4546亿元 同比增长6.4%[1] 股价表现 - A股创近6年来最高价 H股创13年来最高价[1][2] - 中国财险创上市22年来最高股价[2] 财产险业务 - 财产险保费收入3233亿元 同比增长3.6%[2] - 市场份额33.5% 保持行业首位[3] - 综合成本率95.3% 同比下降1.5个百分点 创近10年同期最好水平[1][3] - 经营活动现金净流入同比增长26.6%[3] - 机动车辆险保费收入1441亿元 同比增长3.4%[3] - 新能源车保费收入272亿元 同比增长38.4%[3] 人身险业务 - 人身险保费收入1312亿元 同比增长13.8%[2] - 人保寿险保费收入905亿元 同比增长14.5%[6] - 首年期交保费227亿元 同比增长25.6%[6] - 新业务价值可比口径下同比增长71.7%[6] - 人保健康保险服务收入156亿元 同比增长13.2%[7] - 新业务价值可比口径下同比增长51%[7] - 净利润51.28亿元 同比增长49.64%[7] 投资业务 - 总投资收益415亿元 同比增长42.7%[1][8] - 年化总投资收益率5.1% 同比提升1个百分点[8] - 投资资产规模突破1.7万亿元 较年初增长7.2%[2][8] - A股投资资产规模较年初增长26.1%[2][8] - OCI股票投资规模较年初增长60.7%[9] - OCI股票综合收益率超越沪深300红利指数780个基点[2][9] - 获批长期股票投资试点规模100亿元[8][9] 新能源车险出海 - 香港地区承保新能源车超1000台 赔付率约50%[3] - 2025年6月实现泰国业务首单落地[3] - 2025年新能源汽车出口量突破百万台 增长超70%[5] - 创新合作模式包括定价能力输出 管理能力输出和再保合作模式构建[4] 业务结构优化 - 人保寿险期交保费占原保险保费收入79.5% 同比提升0.9个百分点[6] - 通过压缩趸交高成本业务 下调产品预定利率等措施提升新业务价值率[6]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入39.41亿元 同比增长43.02% 归母净利润1.90亿元 同比增长71.61% [1] - 第二季度营业收入22.48亿元 同比增长52.53% 环比增长32.73% 归母净利润1.14亿元 同比增长66.09% 环比增长48.84% [1] - 扣非归母净利润1.75亿元 同比增长75.34% 第二季度扣非净利润1.07亿元 同比增长46.74% 环比增长56.21% [1] 行业动态 - 上半年6米以上客车行业销量5.6万辆 同比增长6.58% [1] - 国内客车市场受益于新能源公交及电池更新补贴政策延续 公交客车板块显著增长 [1] - 旅游客车市场向高端化、定制化及小型化方向演进 海外市场因公共交通需求增强推动出口增长 [1] 销售表现 - 公司上半年客车总销量5839辆 同比增长2% 其中国内销售2281辆 同比增长8% [2] - 新能源出口销量1246辆 同比增长1134% 第二季度新能源出口873辆 同比增长2029% [2] - 公司持续推动产品结构转型 提升产品性能与售后服务水平 深度开拓海外市场 [2] 战略发展 - 公司积极把握客车市场机遇 提升产品竞争力 大力开拓国内及海外新能源客车市场 [2] - 出口至欧洲、拉美的高端新能源客车销量大幅提升 产品结构持续优化 [2] - 集团供应链降本力度加大 盈利能力有望持续提升 [2] 增长预期 - 预计公司下半年在国内旅团车和公交车市场持续发力 [2] - 新能源出口预计保持快速增长 2025-2027年归母净利润复合增速预计达39.0% [2] - 公司深耕客车行业多年 产品技术实力突出 新能源出海持续突破 [2]