**2026年度策略报告汇报会议纪要关键要点** **一、 房地产行业** * 2026年整体展望为从活下去到再出发 聚焦各赛道优质企业 预计全国商品房销售面积增长-5% 开发投资额约-10% 新开工约-14% 竣工约-10% 各项增速较2025年有所改善[2][6] * 房企财务风险显著下降 行业风险出清进入后端阶段 自2021年来经历大规模违约和债务重组[3][4] * 政策影响显著 2024年9月26日后大量政策放松 供求关系发生重大转变 未来可能进一步放松一线城市购房限制 降低房贷利率 提供购房补贴及落实供给侧配套措施[5] * 核心城市重要性不断提升 新房市场向核心城市集中趋势明显 六大核心城市2024年销售额占比达24% 有资金和产品能力且与政府关系良好的企业更具竞争力 如金茂 建发 绿城等[7][8] **二、 商业地产** * 商业地产仍具显著增长潜力 品牌购物中心表现突出 增速高于全国社零总额 开发商逐渐增加商业管理业务收入占比 未来利润主要来自商业领域[9][10] * 值得关注的公司包括华润 新城 龙湖 大悦城等[9][13] **三、 物业管理行业** * 行业进入平稳发展期 年均增速约3%-5% 基础物业管理服务占比从2020年的50%上升到现在的70%以上 行业回归本质 注重降本增效和聚焦主航道[11] * 头部企业如华润 滨江服务 绿城 保利等表现更好 并积极投资布局AI和机器人领域[11][13] **四、 中国REITs市场** * 中国REITs估值与美国并列全球最高 驱动二级市场配置的三大因素包括短期供需格局 中期利率走势红利 长期经营业绩表现[17][18] * 市场基本面延续分化格局 抗周期板块财务和经营指标保持正增长 周期性板块面临压力 不同板块内部也存在显著差异[20] * 2026年可能面临的风险包括部分月份集中解禁 利率端不确定性以及全银市场超预期走强吸引资金[23] * 指数化产品政策有望推出 能有效提升市场流动性 对未来市场规模和估值提升有长期深远影响[21][22] * 投资机会看好抗周期性板块 景气度边际修复板块以及原始权益人能力和公募资源能力较强的标的[24][25] **五、 化工行业** * 当前处于历史低谷 价格 PPI和利润率均处于低点 化工品价格已连续下行四年 2025年净利润率仅约6% 根据周期规律 下行四年后逻辑上接近反弹[26][27] * 供给端自2025年3月起产能扩张大幅下行 政策端控制产能防止内卷 行业自律初见成效 企业形成类OPEC组织[27] * 行业集中度CR5达60%至70% 形成寡头垄断 龙头企业难以通过价格战挤出对手 转向价格协商[28] * 2026年投资机会关注集中度高 开工率高的细分领域 如氨纶 涤纶长丝等前五大企业占80%市场份额且开工率达80%的领域 以及新材料领域如半导体材料[29][30] * 宏观经济因素如全球降息预期 中美关系缓和及亚非拉国家基建需求将支撑化工品需求 2026年二季度预计为需求较好时期[29][31] **六、 保险行业** * 过去10年上市险企累计总投资收益约90%由净投资收益贡献 利息收入占比60%至70% 低利率环境对净投资收益率带来压力[32] * 需转型浮动收益型产品如分红险 以应对低利率下的利差损风险 优化刚性负债成本 提高权益资产配置比例[33][34][36] * 发展分红险需平衡业务结构转型与销售队伍能力 预定利率与演示红利 演示红利与实际分红实现率 短期竞争力与长期可持续性四方面关系[37][38] * 低利率环境压制上市寿企估值 但随分红占比提升 估值敏感性有望下降 当前长端利率震荡于1.8%左右 估值仍有修复空间[39] * 新能源汽车保险有望成为增长极 但承保盈利难度大 赔付率较高 未来通过数据积累 与厂商合作及"报行合一"政策 赔付率有优化空间[40][41][42] * 非车险业务受益于"报行合一"政策 费用率将进一步优化 为承保利润增长注入动力[43] * 低利率下权益投资注重高股息股票和长期股权投资 以平衡增厚收益与控制波动[44][45] **七、 证券行业** * 2025年行业整体呈微型震荡 ROE平均水平约7.1% 估值高点1.6倍 悲观情绪延续和创新业务监管政策较少是主因[46] * 2026年有望迎来向上行情 驱动因素包括悲观情绪随行业景气度修复 轻资产业务正增长显著 以及券商有杠杆扩张空间[46][49] * 行业竞争格局优化 前十名券商在资管与投行业务市场份额接近70% 头部券商护城河增强[50] * 国际业务收入占比多数低于10% 尚未形成板块性机遇 但中国香港市场需求溢出带来项目机会 未来可能成为新发展机遇[51][52] * 2026年行情主要由资本市场政策驱动 "十五规划"提出提高制度包容性 利好服务新质生产力 促进中长期资金入市及国际化发展 预计推动ROE从7.3%提升至8%左右[53][54][56] * 中长期资金入市将扩容机构投资者群体 带来PB业务 衍生品等服务机会[55] * 另类投资趋势从类信贷非标债权转向强调底层资产质量和现金流的ABS模式 私募股权投资作用增强[47][48]

行业现状与挑战 - 中国企业出海的保险需求日益广泛，涉及产品出海、海外基建项目承建、海外市场本地化运营等多个领域，具体包括货运险、产品责任险、国际承包工程保险、职业责任险、财产险等[4] - 国内保险行业在服务中国企业“走出去”方面存在保险供给不足、服务能力不强等问题[1][4] - 保险供给不足主要体现在产品供给不足（缺少责任险类、特殊风险类产品）、定价能力不足（缺乏海外数据积累与定价模型）、承保能力供给不足（保障规模与交易规模存在落差）[21] - 服务能力不强主要体现在海外网络建设滞后、专业化人才队伍缺乏、增值服务能力较弱、科技化手段应用不足[21] - 中国保险业的全球话语权不足，在国际保险业定价谈判等方面处于被动[21] 新能源汽车出口保险服务 - 新能源汽车出口迅猛，今年1—9月出口量达到175.8万辆，同比增长89.4%[7] - 国内保险公司将海外市场特别是发展中国家的新能源车险业务视为新增长曲线，以应对国内车险市场竞争激烈的环境[6] - 新能源汽车出口面临不同国家或地区的销售要求差异，例如泰国要求新能源一手车需与车险捆绑销售，且车企需在购车首年赠送车险[7] - 国内保险公司护航新能源汽车出口需解决数据困境（海外驾驶环境、维修成本差异导致定价难）、合规门槛（各国监管体系复杂）、服务网络布局不足、特殊风险管理（如电池聚焦、自然灾害）等挑战[8] - 为解决数据困境，保险公司与新能源汽车及电池制造企业合作，围绕海外行驶潜在风险设计车险保障条款及保费计算公式[8] - 保险公司通过海外合作保险公司在当地出单，再将承保风险转让给国内保险公司的方式支持新能源汽车出口，例如太保产险与三井住友海上火灾保险在泰国市场的合作[9][10] - 预计今年中国新能源汽车在泰国市场销量有望突破7万辆，其中逾1万辆由太保产险支持当地车险保单出单[10] - 保险公司尝试通过上海国际再保险登记交易中心完成跨境保险交易，以提升交易效率、降低业务风险，并利用跨境资金收支便利加快资金结算[11] 新能源汽车电池风险管理 - 随着新能源汽车出口量增加，海外经销商与消费者对电池衰减的担忧升温，欧盟即将推行电池护照制度，车企对电池全生命周期运营管理风险保障需求迫切[13] - 保险公司与专业机构加强合作，例如太保产险与宁德时代、中汽协、上海新能源汽车数据中心合作，引入电池衰减检测、电池健康状态检测等服务，完善新能源汽车海外服务生态[14] - 保险公司与新能源汽车企业加强电池管理数据及健康状态跟踪检测合作，针对不同技术路线电池的衰减特征构建差异化保险解决方案[14] 超大型滚装船保险保障 - 新型超大型滚装船可承载逾万辆新能源汽车出口运输，但其风险特征与原有船舶（承载3000—4000辆）差异显著，一旦遭遇火灾，潜在损失金额远高于后者[15][16] - 保险公司缺乏针对超大型滚装船的风险定价模型工具，需与船东企业沟通船舶结构及风险特征，设计相应的保障条款及保费计算方式[16] 国际工程承包保险服务 - 今年1—9月，中国对外承包工程业务完成营业额8764亿元人民币，同比增长12.2%，新签合同额13816.2亿元人民币，增长13.2%[18] - 国际工程承包保险需求从传统险种（如建筑工程一切险、安装工程一切险）扩展到经营中断险、网络安全险、基建保函等新型风险保障[18] - 保险公司面临挑战：在高风险国家或地区，再保险公司承保偏好低，影响中资企业承接基建项目的能力；对当地网络风险、营业中断、地缘政治等风险缺乏深入研究，不敢承保[20] - 保险公司需加强海外市场研究，完善工程保险风险定价模型，以支持中资企业海外基建项目[20] 行业发展建议 - 共建数据平台，聚合多维度行业与业务数据，开发精准定价模型，为“险企出海”提供技术支持[22] - 共享全球网络，为险企出海提供海外市场政策解读、推荐本地服务伙伴等服务[22] - 创新再保方案，针对海外特殊风险提供定制化再保险解决方案，扩大海外业务承保能力[22] - 推动标准输出，将中国在新能源车险领域的实践经验转化为国际认可的“中国保险方案”[22]

公司概况 * 纪要涉及的公司为中国太平保险集团及其主要子公司（太平人寿、太平财险、太平养老）[1] 财务表现 * 2025年前9个月公司净利润增速超过60% 单三季度太平人寿净利润增长370%[3] * 公司净资产较年初增长31%[3] * 2025年上半年太平财险综合成本率为96.9% 创历史新高[4] * 2024年所得税率较高 主要因旧准则下利率下降导致亏损形成大量递延税项资产 预计2026年全面转向新准则后有效税率将更准确且降低[8] * 2025年整体保证成本收益率为2.8% 新增保单收益率在1.7%至1.9%之间 打平收益率预计在2.3%至2.5%之间[12] 业务战略与转型 * 分红险转型成功 中期战略目标为新单保费中至少50%来自分红险 2025年已实现该目标 目前占比达90%[7] * 2025年重点在于业务结构转型而非追求高速增长 为2026年开门红奠定基础[5] * 负债端业务结构持续优化 从增额寿向分红险 传统保障性保险等多元化产品转型 并重视利率中性化目标[5][6] * 通过银保报行合一提升执行力 新业务价值占比不断提高 目前约为三分之一[7] 投资策略 * 2025年三季度调整投资策略 积极参与资本市场 新增保费资金的30%投资于A股[4] * 投资策略从传统高股息策略转向哑铃策略 更多资金流向A股成长股领域（如陕西煤业 TMT板块 稀土 有色）[9] * 2025年上半年二级市场权益收益率为8.3% 基金部分收益率为4.3% 整体权益仓位仍有提升空间[9] * OCI（其他综合收益）与TPL（交易类金融资产）的权益占比平衡点约为40%和60% 未来将动态调整[10] * 集团综合偿付能力约290% 核心偿付能力约190% 权益仓位在行业内并非最高 仍有提升空间[10] 子公司与业务板块 * **太平人寿**：长期致力于分红险转型 符合监管及外资股东富杰集团预期 2025年下半年开始关注传统险2.0[5][6] 新任总经理白凯带来新的活力和激励机制[15] * **太平财险**：2025年上半年综合成本率96.9%创历史新高[4] 新能源汽车保险因高赔付率阶段性亏损 但公司仍积极支持[14] 境外市场（新加坡 印尼 香港）表现良好 部分地区综合成本率低至70%-80%[14] * **养老生态圈**：取得显著进展 上海梧桐人家和成都芙蓉人家入住率分别达到75%至90%[8] 已完成5至6个重资产项目 并通过轻资产模式扩展至七十几家机构 逐步积累利润[8] 渠道与竞争力 * 银保渠道基础坚实 与五大行 招商银行 邮储银行等合作密切 在部分银行渠道排名保持前三[13] 合作网点数量估计在8,000到10,000之间[13] * 公司管理团队市场化程度高 执行力强 高管层顺利过渡 新任董事长和总经理均来自内部晋升 确保战略延续性[6][15] 未来展望 * 对2025年NBV（新业务价值）增长有信心 有望延续上半年趋势[5] * 2026年将专注于分红险销售发力 关注利率中心化 净资产及OCI增长 使整体数据更具稳健性[10] * 公司认为当前估值较低 相比同业有提升空间 期待股价进一步上涨[17]

投资评级与目标 - 第一上海予以中国财险买入评级 目标价23.3港元 较现价有21.7%上升空间 对应2026年1.5倍市净率 [1] 公司财务表现 - 2025年前三季度实现保险服务收入3859亿元 同比增长5.9% [1] - 2025年前三季度实现净利润403亿元 同比增长50.5% [1] - 2025年前三季度实现总投资收益359亿元 同比增长33% 未年化总投资收益率达5.4% 同比上升0.8个百分点 [1] 车险业务表现 - 2025年前三季度车险业务保险服务收入2276亿元 同比增长3.7% [1] - 公司目标全年车险综合成本率控制在96%以内 [2] 非车险业务表现与战略地位 - 非车险领域是公司未来保费增长的核心引擎 [1] - 2025年前三季度非车险保险服务收入1583亿元 同比增长9.3% [1] - 前三季度非车业务原保费收入2230.6亿元 占比达50.3% 超过车险业务 [2] - 公司目标全年非车险综合成本率控制在99%以内 [2] 非车险行业监管环境 - 国家金融监督管理总局于2025年10月10日发布通知 加强非车险业务监管 政策于11月1日实行 对行业实行费率管理监管 [2] - 非车险政策新规落地引导行业费率下降 直接利好承保利润率提升 公司非车业务综合成本率将持续改善 [2] 国际化战略 - 公司启动国际化战略规划 目标5年内推动海外业务增量大幅增长 [3] - 国际化战略深度嵌套在中国企业走出去和人民币国际化大背景下 核心逻辑是服务中国产品和中国企业 [3] - 业务围绕中国新能源车出海和海外基础设施建设两大主线 [3] - 公司已在中国香港和泰国成功落地相关业务 未来有望辐射至欧洲及东南亚 [3] - 公司选择新能源汽车保险作为海外业务先锋 服务于中国优势产业海外扩张 复用国内积累的新能源车险定价和风险管理经验 [3] - 伴随一带一路倡议深化和中国品牌全球化 海外风险保障需求是千亿级蓝海市场 [3]

行业市场规模与表现 - 2024年中国新能源车销量达1287万辆 [1] - 新能源车产业链上下游市场规模近2.8万亿元 [1] - 2024年新能源车出口量超过70% [1] 行业发展挑战与机遇 - 新能源车技术跃迁带来智能驾驶、电池安全等风险管理挑战 [1] - 需汽车、科技、保险等领域合作伙伴共同探索解决方案 [1] - 面对海外市场存在保险保障、服务保障、金融配套等短板 [1] - 需构建全链条服务网络以支持产业出海行稳致远 [1]

政策动向 - 金融监管总局正联合科技部等起草保险业支持科技创新有关文件 [1] - 文件旨在助力科技强国建设 [1] 险资与科创企业契合性 - 险资具有长期资本和耐心资本特点 与科创企业对穿越周期的需求天然匹配 [1] - 险资平均负债久期和科技企业平均研发周期均在10至15年之间 相互比较契合 [1] - 险资可通过股权、债权等多种方式为科创企业全链条全生命周期提供融资支持 [1] - 险资直接投资科技类企业已达数千亿元 [1] 新兴产业保险需求 - 新能源、新材料、航空航天、低空经济、生物制造、具身智能、量子科技等新兴产业迫切需要更丰富、更优质的保险产品和服务 [1] - 新一轮科技革命覆盖面更广更深 风险保障需求将扩面升级 [1] - 首台（套）、首批次保险已支持创新项目3000多个 [1] - 先进制造领域的装备材料、新能源领域的智能驾驶和数字领域的网络安全等都需要适配的保险保障 [1] 保险业与汽车业协同 - 保险业承保新能源汽车超过4000万辆 [2] - 保险业通过梳理137个赔付率偏高车型的赔付情况 帮助车企优化相关设计 [2] - 签署保险业与汽车业合作备忘录 将推进保险车型综合分级制度建设、促进车险科学定价、改进汽车设计安全性和维修经济性 [2] 科技拓展保险服务外延 - 科技可链接保险业和相关产业 为消费者提供更多便捷服务 [2] - 通过与商务领域合作建立二手车信息服务平台 运用科技手段解决二手车交易信息不对称痛点 [2] 科技提升保险服务质效 - 在农业保险、农房保险、巨灾保险等领域 积极运用卫星、无人机、风险模型等科技手段提升承保、查勘、理赔服务效率 [2] - 在健康险、养老险等领域 发挥第三方服务作用 加大"可穿戴设备+大模型"等技术应用 利用人工智能和大数据为客户提供主动健康管理建议 [2]

行业政策导向 - 国家金融监督管理总局副局长周亮表示保险业需主动顺应科技与产业融合趋势并发挥独特作用 [1] 行业实践与影响 - 保险业目前承保新能源汽车超过4000万辆 [1] - 保险业通过梳理137个赔付率偏高车型的赔付情况 以利于车企优化相关设计 [1]

公司ESG评级与认可 - 明晟公司最新评级将公司2025年ESG评级由"AA"上调至最高评级"AAA"，成为首家获此评级的大陆保险机构 [6] - 公司以联合合作伙伴身份亮相2025可持续全球领导者大会，并参与绿色产业与可持续消费博览会 [1][3] - 大会期间近20位来自国际组织、领军企业、高校及研究机构的ESG领域嘉宾深度探访公司产险总部，其ESG实践获得广泛认可 [36][38][40] 全球化布局与业务规模 - 公司海外业务覆盖全球160多个国家和地区 [17] - 累计海外业务保额超过3万亿元，海外服务网络直连20余个境外保险企业 [18] 绿色保险实践 - 累计提供绿色保险保额达147万亿元 [22] - 创新推出包括航运业欧盟碳排放成本价格指数保险在内的30多款绿色保险产品 [22] - 承保的新能源汽车保险已超过530万辆 [23] 负责任投资 - 绿色投资规模超过2600亿元 [23] - 科技投资规模达到1000亿元 [23] 社会公益与民生保障 - 大病、长护、惠民保等政策型健康险覆盖240个城市，累计保障4.6亿人次 [23] - "沪惠保"产品五年累计承保超过3300万人次 [23] - 公益服务聚焦"一老一小"群体，构建"守护记忆·守护爱"和"星安芯孤独症关爱"两大公益体系 [27] 市场传播与参与 - 公司在大会设立展厅，全方位呈现全球化布局、绿色实践及社会公益成果，吸引逾5000人次参与现场"绿动太保,你我同行"打卡互动活动 [12][29] - 通过社交媒体活动发放ESG限定环保袋，并提供生成专属头条报纸和抽取绿色盲盒的机会 [30]

融资动作与背景 - 中国太保于9月11日宣布在香港发行总额156亿港币的零息可转债，债券期限至2030年到期，可转换为公司H股 [5] - 此次融资是继中国平安去年在港发行35亿美元可转债后，内地险企第二个在香港利用此方式融资的案例 [8] - 今年上半年，太保的净资产较年初下降3.3%，是几家大型险企中净资产出现下降的公司之一，显示其资本结构承压明显 [6] 融资工具选择逻辑 - 在“左手分红，右手发债”的行业资本运作节奏下，可转债能在会计层面计入资本、推迟摊薄效应，零息设计则使发行方在存续期间无需支付利息，对现金流压力最小 [7] - 选择通过香港上市主体发行美元可转债，相比在A股主体融资，股本摊薄压力更小，同时能直接在境外形成资金池，用于支持出海业务 [15] - 美元可转债资金存在一直留在境外使用的操作空间，减少了资金跨境流动的摩擦成本，并利用了监管政策的灵活性 [16] 国际化战略与布局 - 太保在国际化进程上相较平安和国寿显得滞后，截至2025年8月末，集团内三家主要公司合计QDII批准额度为26.27亿美元，仅略超总资产规模为其一半的新华保险 [11][12] - 今年下半年以来，太保海外业务布局明显提速，包括3月太保香港资管获批发行代币化美元货币基金，7月协助协鑫科技推动RWA全球发行，以及产险在泰国开展新能源汽车保险业务 [14] - 此次融资所得资金将主要用于支持保险主业，推动“大康养、人工智能+、国际化”三大战略实施 [5][10] 行业趋势与监管展望 - 从平安到太保，短短两年内出现两例境外可转债融资，若未来中国人寿、新华等险企跟进，此模式可能从个别创新转化为趋势性集体动作 [17] - 随着跟进者增多，监管部门可能会重新审视相关口径，明确资金用途、跨境流向以及资本监管的边界 [16][17] - 业内认为，以加密币为代表的“创新”业务风险不可控，前景需观望，并有传闻称中资机构在港的加密资产业务近期被要求收缩 [17]

新能源车险市场现状与消费者感知 - 新能源车险普遍存在涨价现象，部分车主反映一年未出险但保费不降反升，甚至有自媒体称10万元左右的新能源车保费高达3万元[3] - 行业巨头蔚来汽车董事长李斌公开承认新能源车险费用高，用户抱怨贵，这已成为影响消费者决策和车企战略的重要因素[4] - 新能源汽车新车销量占比持续攀升，截至2025年7月底渗透率已达45%，但保费问题与行业扩张形成矛盾[4] 保费定价的个案差异与实际情况 - 具体案例显示保费并非绝对高昂：理想ONE增程6座型续保总保费4000元出头，比首年6167元下降2000多元，其中车损险1605.86元，三者险1683.47元，交强险791元[8][9] - 不同车型对比发现，31万元腾势N8保费4300元，而24万元燃油车帕萨特保费5100元，说明新能源车险未必比同价位燃油车贵[11] - 社交媒体反馈差异显著：有用户称保费从5000+涨至9000+，也有用户表示17万元电车第四年保费仅2600元，与20万元油车保费项目一致[13][15] - 极端高保费案例（如3万元）通常源于特殊因素：高保额座位险（超11000元）、冷门附加险（近7000元）以及2年内6次出险记录[18] 车险定价机制与影响因素 - 交强险实行全国统一基础保费，价格差异主要源于交通事故和违法记录相关的浮动费率机制[19][21] - 商业险定价复杂，基于"从人、从车、从环境"多维度考量："从人因子"包括驾驶员性别、年龄、驾龄及无赔款优待系数（NCD系数）[21]；"从车因子"涵盖车型、车价、安全性能、行驶里程等[23]；"从环境因子"涉及地域差异如南北方电池衰减速度不同[23] - 不同保险公司因风险模型、承保数据和赔付率差异（如A公司赔付率超100%而B公司仅75%）对同一车辆报价可能大相径庭[23] - 个体车主可能需为同车系车主群体的整体风险数据买单，导致"未出险却涨价"[25] 新能源车险亏损原因与行业挑战 - 行业整体承保亏损严重：2024年承保新能源汽车3105万辆，保费收入1409亿元，但承保亏损达57亿元，2795个车系中137个赔付率超100%[27] - 维修成本高企：电池、电机、电控"三电"系统损坏需专修点维修，配件昂贵，车主权衡后更易出险，推高出险率[27] - 智能配置与一体化设计增加维修成本：激光雷达、摄像头等设备碰擦维修费动辄数千元，配件局部损坏常需成套更换[30] - 车主群体风险特征：新能源车主35岁以下占比比燃油车车主高14个百分点，驾龄短，且车辆零百加速快，事故风险较高[30] 优化车险购买策略与行业展望 - 必选险种为交强险和车损险，三者险建议选300万保额（每增100万保额保费仅多100-200元）[30] - 实用附加险包括医保外用药责任险、外部电网故障险（公共充电桩刚需），驾乘险等单项价格通常在200-500元之间[30] - 选择保险公司需考量规模、品牌与服务体，比价时关注车企自营保险（如比亚迪、特斯拉在广东有区域价格优势）[32] - 行业需多方共建：车企通过辅助驾驶技术降事故频率、优化结构设计降维修成本；保险公司需按车型数据合理定价；政策层面需平衡补贴与售后体验[32] - 随着技术成熟与市场竞争加剧，新能源车险保费有望逐步趋于合理[33]