核心观点 - 报告认为，尽管近期A股市场因宏观经济数据偏弱、海南自贸港封关事件及日元反向加息等因素出现震荡下行，但长期来看，2026年作为“十五五”开局之年，积极的政策基调与长期资金入市政策将为市场提供重要支撑，维持“慢牛”判断 [4][9][14] - 短期市场调整被视为在为2026年春季行情蓄力，投资建议关注与长期资金入市相关的红利板块、“反内卷”相关的传统板块以及政策支持的内需消费领域 [9][32] 市场表现总结 - **主要指数表现**：在2025年12月15日至19日当周，多数A股指数震荡下行，仅上证指数微涨0.03%，深证成指下跌0.89%，创业板指下跌2.26%，沪深300微跌0.28%，科创综指下跌2.53%，万得全A微跌0.15%，周振幅最大的是科创综指，达4.10% [3][11][12] - **市场下跌原因**：主要原因包括：1）上周公布的11月份投资和消费相关宏观经济数据继续偏弱；2）海南自贸港于12月18日封关，海南板块由强转弱；3）在美联储12月降息的背景下，日元反向加息，对全球资本市场造成扰动 [4][14] 行业表现分析 - **一级行业**：31个申万一级行业上周涨多跌少，周涨幅居前的是商贸零售和非银金融，分别上涨6.66%和2.90%，周跌幅居前的是电子和电力设备，分别下跌3.28%和3.12% [5][21] - **二级行业**：在124个申万二级行业中，上周涨幅居前的是航天装备Ⅱ和一般零售，周涨幅分别为14.33%和9.67%，2025年以来累计涨幅居前的是通信设备和能源金属，累计涨幅分别高达122.93%和94.12%，上周跌幅居前的是影视院线和其他电子Ⅱ，周跌幅分别为-5.68%和-4.63%，2025年以来累计跌幅居前的是铁路公路和专业连锁Ⅱ，分别累计下跌-12.71%和-12.40% [5][23][24] - **三级行业**：在259个申万三级行业中，上周涨幅居前的是航天装备Ⅲ和超市，周涨幅分别为14.33%和14.18%，2025年以来累计涨幅居前的是通信网络设备及器件和印制电路板，累计涨幅分别高达168.80%和128.30%，上周跌幅居前的是影视动漫制作和光伏加工设备，周跌幅分别为-6.84%和-6.37%，2025年以来累计跌幅居前的是油品石化贸易和血液制品，跌幅分别为-18.34%和-17.54% [6][25][26] 宏观经济数据分析 - **固定资产投资**：2025年前11月固定资产投资累计同比增速为-2.60%，已连续3个月为负值，分项来看，基础设施建设投资累计同比增速从2025年3月的11.50%逐月下滑至11月的0.13%，制造业固定资产投资完成额累计同比增速从3月的9.10%下滑至11月的1.90%，而房地产开发投资完成额累计同比数据持续为负且跌幅扩大，前11月累计下跌15.90% [7][27] - **增速下滑原因**：报告认为下滑原因有二：一是2024年同期基数偏高；二是2025年5000亿元新型政策性金融工具支持的部分项目面临冬季施工问题，实物工作量可能推迟至2026年初集中释放 [8][27] - **社会消费品零售**：11月社会消费品零售总额当月同比增速为1.30%，较10月的2.90%明显下滑，拖累前11月累计增速从10月的4.30%下降至4.00%，分项中，11月商品零售当月同比增速从10月的2.80%大幅下降至1.00% [28] - **消费增速回落原因**：原因包括：1）2024年同期基数较高；2）受“双十一”促销提前因素影响；3）部分地区的以旧换新、报废更新补贴在四季度收紧，消费者观望情绪上升 [28] 投资建议 - **长期视角**：2026年是“十五五”起始年，政策基调保持积极，为产业升级营造宽松环境，长期资金入市政策加强，为市场保持“慢牛”态势提供支撑 [4][9][32] - **短期视角**：在中美贸易相对缓和环境下，市场前期上涨后步入阶段性调整，是为2026年春季行情奠定基础，建议短期关注：1）长期资金入市相关的红利板块（证券、保险）；2）“反内卷”相关的传统板块；3）政策支持的内需相关的消费领域 [9][32]

重要提示：本材料不构成淡水泉任何形式的要约、承诺或其他法律文件，亦非任何投资、法律或财务等方面的专业建议。过往业绩 不预示未来表现。投资须谨慎。 过去十几年，A股市场在岁末年初通常会呈现这样一个现象：基于对新一年经济、政策或行业的预期， 市场资金流入增加，交易趋于活跃，风险偏好抬升，进而酝酿一段上涨行情，这一现象被称为跨年行 情。 从历史数据看，跨年行情在时间维度和资产表现风格上呈现不同的特征。跨年行情通常集中在上年12月 至次年3、4月之间，中间跨越春节、两会这两个重要的时间节点。行情延续时间长短不一，强弱也各有 不同。统计2010年至2025年跨年行情可以看到，主要指数在12月至次年2月期间的上涨概率逐步上升， 背后的主要因素可能在于，2月份通常是春节所在月份，市场受到春节前后积极情绪以及春节后至两会 前政策博弈的推动。 | | 上证指数 | 沪深300 | 中证500 | 中证1000 | 创业板指 | 万得全A | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 12月 | 47% | ୧୦% | 40% | 27% | 33% | 40% | | 1月 | ...

随着2026年临近，展望未来一年宏观经济与资本市场运行环境，一方面，稳增长政策仍将持续落地，经 济数据预计有望逐步改善，从而为本轮慢牛、长牛行情提供基本面支撑；另一方面，我国经济转型仍在 持续推进。在"十五五"规划中被重点强调的科技创新方向，包括芯片半导体、人工智能、低空经济、固 态电池、生物医药以及人形机器人等领域，仍将是未来经济增长的重要亮点。在整体工业增加值增速相 对偏低的背景下，这些新兴产业已呈现出较为明显的增速回升态势，预计在2026年仍将延续较快增长趋 势。因此，科技牛行情更偏向于中长期机会，而非短期主题炒作，在以科技创新为主导的经济增长模式 下，科技类资产仍值得长期关注。 与2025年科技股"一枝独秀"的结构性行情相比，2026年的市场环境更有可能呈现出板块轮动加快、参与 面扩大的特征，市场形态或更接近全面牛市。指数层面，有望在前期高点之上进一步拓展运行空间，新 能源、消费白马、有色金属、军工等板块也可能逐步活跃，带动整体赚钱效应改善。 居民储蓄向资本市场转移的趋势在2025年已经明显启动。过去10至11个月，公募基金发行规模已超过1 万亿元，其中权益类基金规模占比超过一半，逐步取代债券型基金成 ...

转自：新华财经 新华财经北京12月15日电（王媛媛）市场早间冲高回落，创业板指跌超1%，领跌三大指数。截至午间 收盘，沪指报3884.93点，跌0.11%，成交5099亿元；深证成指报13164.03点，跌0.71%，成交6743亿 元；创业板指报3153.07点，跌1.29%，成交3154亿元。 考虑到前期股指的大幅调整、总量政策加码与增量入市环境，当下是布局春季行情的重要窗口。春节前 具备产业趋势的大盘成长有望占优，受益险资"开门红"配置的大盘价值也有望反弹。看好科技／券商保 险／消费。 星石投资：今年以来，股市上涨的主要原因在于，宏观叙事向好带动情绪修复，进而带动股市估值扩 张。中期视角下，企业盈利才应该是推动股市上涨的核心因素，行业景气度是股市定价的关键。在经济 新旧动能转换时期，产业逻辑对股市的影响可能更大，需要关注不同领域自身的产业逻辑。我们认为当 前股市仍处于"慢牛"趋势中，明年企业盈利和流动性驱动有望形成共振，其中结构性机会的弹性可能会 更大。历史经验来看，中央经济工作会议中提到的重点产业往往会在第二年获得较大的政策支持力度， 需要我们关注。今年中央经济工作会议提到的明年工作八大重点任务中，内 ...

恒生指数低开1%，恒生科技指数跌1.34%。盘面上，辅助生殖概念活跃，三胎概念股锦欣生殖开涨约 3%；医药板块跌幅居前，歌礼制药跌超5%。 光大证券认为，与往年牛市相比，当前指数仍然有相当大的上涨空间，但是在国家对于"慢牛"的政策指 引之下，牛市持续的时间或许要比涨幅更加重要。不过短期来看，市场可能缺乏强力催化，叠加年末部 分投资者在行为上可能趋于稳健，股市短期或以震荡蓄势为主。 国信证券认为：港股短期调整为2026年市场上涨打开空间。从资金面上看，11月南向资金净流入港股市 场超1100亿元人民币。今年南向资金在港股下跌时依然逆向加仓，这既体现了内地资金的充裕流动性， 也彰显了其低位布局港股的强烈意愿。该机构预测，港股2026年有望在30000-32000点之间运行。 平安证券表示，近年来，随着冰雪运动的普及和冰雪旅游的发展，冰雪经济逐渐成为新的经济增长点。 冰雪经济涵盖冰雪运动、冰雪旅游、冰雪装备、冰雪文化等相关产业的综合经济体系。它具有产业链条 长、导流效应大、社会效益高的特点，并已成为推动地区经济社会发展、促进城乡一体化发展的重要力 量。随着我国冰雪运动逐渐普及，冰雪旅游热度持续升温，"冷资源"正在加 ...

全球主要市场近期表现与年度回顾 - 截至11-12月，A股市场在3800-4000点区间震荡，港股加速下跌，美股陷入横盘，AI和加密资产叙事均面临挑战 [1] - 尽管近期回撤，但A股和港股是2025年迄今全球表现最好的市场，作者所在社群的平均收益率击败了70%的股民，作者个人年化回报率在20%以上 [1] - 全球主要股指年初至今表现分化：A股创业板指上涨45.19%，科创50上涨34.09%，北证50上涨35.70%；港股恒生指数上涨30.04%；美股纳斯达克指数上涨22.10%，标普500上涨16.81%；此外，越南胡志明指数上涨37.46%，南非富时综指上涨33.75%，而沙特全指下跌11.72% [2] A股市场现状与历史类比 - 有观点将当前A股市场与2014-2015年行情类比，认为当前正处于类似2014年底3100-3400点的盘整阶段，为后续可能的主升浪蓄力 [4] - 在当前银行利率较低的背景下，权益市场具备吸引力，投资策略上“进可冲摩尔沐曦（指代科技成长），退可买红利高股息” [4] 港股市场深度分析 - 近期港股下跌较多，恒生科技指数峰值跌幅达20%，恒生指数最大跌幅约8% [4] - 下跌原因包括宏观与基本面双重压力：宏观上，美联储降息预期反复及日本可能加息影响了全球套息交易与港股流动性；基本面上，电商零售、AI、新能源汽车、新消费等支柱行业增长乏力 [4][5] - 港股面临巨大的限售股解禁压力，2025年12月解禁规模达1260亿港元，预计卖压将持续至2026年1-2月 [5] - 港股IPO市场活跃，排队企业接近400家，但破发率剧增，监管已提示注意“劣质IPO申请” [5] - 对于持有人民币的投资者，通过港股通等机制投资恒生科技等指数是参与科技互联网龙头公司的机会，当前恒生科技指数估值处于10年历史分位的26%，具备一定值搏率 [7] 美股市场投资渠道与工具 - 美股市场资产类别和工具丰富，无风险收益率较高，宽基指数是过去10年表现优异的资产，90%的美国主动管理基金跑输标普500指数 [9] - 中国内地投资者通过QDII投资美股面临额度紧张问题，申购额度从一天几千大幅缩减至100甚至10元 [9] - 投资纳斯达克指数相当于近一半资金配置于微软、苹果、英伟达、Meta、Google、特斯拉、Amazon等龙头公司，这些个股历史上极端回撤可达60-70% [9] - 美股ETF市场规模超过10万亿美元，前五大ETF（如SPY、IVV、VOO、VTI、QQQ）均为宽基指数，对龙头股有自我强化推高作用 [9] 中概股与特定投资机会 - 中概股（美国上市中国公司）是外资投资中国科技公司的主要渠道，近期因中国市场表现吸引外资兴趣，资金规模高峰突破百亿美元，2025年以来收益率在25%-35%之间，跑赢纳斯达克指数 [12] - 美联储降息预期为国内货币政策打开空间，利好人民币汇率，强化了流动性驱动的“慢牛”逻辑，历史显示降息更利好科技成长、高景气度及顺周期行业，如TMT、商业航天、机器人、创新药、有色和化工 [12] - 新上市的中国科技创新ETF（CNQQ）采用类似“纳指100”的选股逻辑，依据总市值、流通市值及三年研发占比筛选，研发指标排名后30%的公司其市值权重会被打五折，前100名成分股构成类似“美股版科创50” [13] - CNQQ前十大持仓包括腾讯控股(10.36%)、阿里巴巴-W(9.69%)、宁德时代(6.08%)、小米集团-W(5.38%)、美团-W(4.01%)、中际旭创(3.03%)、网易-S(2.84%)、寒武纪-U(2.19%)、迈瑞医疗(2.06%)、百度集团-SW(2.05%)等 [14][15] - 同类公司在美股市场往往估值更高，有助于海外专业投资者参与中国科技龙头的估值定价，但当前中国科创板块估值较高，建议分批建仓 [15] 作者投资策略与展望 - 作者在美股配置了宽基指数、龙头公司及行业指数，构成相对平衡的组合，面对市场回调保持乐观，仓位未大幅调整，若跌幅较大则考虑加仓 [16]

政治事件与金融市场本质 - 特朗普质疑美联储理事签名笔的事件揭示了金融市场中信息不对称的永恒主题[3] - 金融市场是权力博弈场 在美国体现为政客与央行的角力 在A股则体现为机构与散户的博弈[1] - 真正决定价格走势的大资金行为往往隐藏在表面现象之下 正如总统签署法案无需完成物理动作一样[3] A股市场环境与特征 - 当前A股市场正在经历管理层打造的“慢牛”行情 自2025年4月行情重启以来 仅有2500余家个股能跟上指数涨幅 导致大部分投资者“赚了指数不赚钱”[4] - 市场波动特征发生显著变化 例如2025年8月25日至10月17日出现了长达35天的震荡行情 而在2014-2015年行情中 真正的无方向横盘仅持续8天[4] - “慢牛”行情时间拉长但投资难度系数直线上升 持股压力增大 市场关于4000点是否为顶部的讨论加剧了投资者的“损失厌恶”心理[4] 市场现象与资金意图 - 股价走势只是表象 交易行为才反映本质 大资金的动向是决定性的力量[5][11] - 市场中存在大量“假动作” 例如个股在出现涨停后连续大跌补缺 或五连板后出现“两阴夹一阳”等看似见顶的信号 结果却是上涨中继[7] - 另一种“假动作”是“空涨虚跌” 例如个股通过五连阳和“底部抬高”的形态制造完美假象 但最终股价跌得稀里哗啦[7] 量化分析与投资方法 - 普通投资者需要学会使用调查市场真相的工具 例如量化大数据系统[7] - 通过量化指标可以洞察本质 例如反映机构资金活跃程度的橙色柱体指标显示 股价震荡时若机构资金持续活跃则后市可期 而反弹若缺乏机构参与则仅为假象[10] - 分析市场应追溯历史规律 因为太阳底下没有新鲜事[13] 对普通投资者的启示 - 在信息爆炸时代 真正有价值的数据往往不是最容易获取的 关键信息常藏在细节里[12] - 投资者不应被表面现象迷惑 而应重点关注机构资金行为[14] - 投资者需要找到适合自己的分析工具并保持独立思考能力[14]

市场整体表现 - 12月10日市场探底回升，三大指数涨跌不一，沪指跌0.23%，深成指涨0.29%，创业板指跌0.02% [1] - 全市场超2800只个股下跌，沪深两市成交额1.78万亿元，较上一个交易日缩量1254亿元 [1] - 市场处于“周中缩量回调”节奏，科技题材表现偏弱，但主要股指午后跌幅收窄甚至翻红，传递出本周调整幅度可能低于上周的信号 [1][9] 板块与个股表现 - 涨幅居前的板块包括海南、贵金属、零售等，跌幅居前的板块包括培育钻石、银行、有机硅等 [1] - 国产GPU公司摩尔线程上市后表现强劲，股价从首日688元高点刷新至797.97元，前两个交易日合计换手率达65.69% [1][3] - 科技板块早盘受中科曙光跌停影响情绪不佳，寒武纪、中芯国际等龙头股急跌，算力硬件板块在14点后明显回暖 [5] 摩尔线程股价异动分析 - 其走势被认为仍由短线资金主导，可参考2020年7月寒武纪上市后第四个交易日创阶段新高的历史行情 [3] - 短线资金有“抱团”理由，其走势与科技板块及龙头股明显背离，作为新上市国产算力概念股被视为估值空间“标杆” [5][7] - 在科技龙头股屡创新高时，其筹码价格相对“便宜”，吸引了资金关注 [9] 市场风格与机构观点 - “慢牛”预期下，科技成长风格依然受市场青睐，资金看好科技线 [9] - 广发证券认为，前期板块调整充分，在年报预告稳定、一季报延续高增前提下，若产业催化剂出现，成长风格有望回归并领先于春季躁动 [9] - 万和证券表示市场将震荡上行，高技术制造业扩张明显高于制造业总体，建议关注集成电路、商业航天等板块 [9] - 中国银河证券认为年末行情轮动较快，以震荡结构为主，监管层下调险企股票投资风险因子将释放保险资金入市潜力 [15] 领涨板块驱动因素 - **海南/海南自贸区**：当日涨幅达6.72%，年初至今涨39.73%，驱动因素是《中共海南省委关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发布，提出加快完善自由贸易港政策制度体系 [11][12] - **贵金属**：当日涨幅3.38%，年初至今涨幅高达88.49% [11] - **消费/零售**：当日零售板块涨幅2.08%，年初至今涨17.53%，驱动因素包括11月全国居民消费价格同比上涨0.7%，为2024年3月以来最高，以及商务部推进消费新业态新模式新场景建设 [11][13] - **地产**：午后异动，源于万科首个展期债券“22万科MTN004”召开债权人大会，以及数据显示截至11月，4个一线城市二手房累计成交51.9万套，近4年首次突破51万套大关 [13][15] 宏观经济与行业数据 - 国家统计局数据显示2025年11月全国居民消费价格同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点 [13] - 上海易居房地产研究院数据显示，截至11月，4个一线城市二手房累计成交51.9万套，超越2024年同期水平 [15] - 中欧基金基金经理王培认为，虽然房地产需求疲软，但“反内卷”政策推进会促成产品价格回暖，当前市场处于基本面拐点，企业2026年盈利增长可期 [15]

文章核心观点 - 2025年全球经济韧性超出预期，AI科技周期持续，政策连贯 [1] - 2026年宏观环境向有序回归，增长具韧性，利率或维持限制性水平 [1] - 在增长、通胀、利率均偏高的环境下，资产配置逻辑转向攻守平衡 [1] 港股市场 - 港股盈利可期，“慢牛”延续，估值处于合理区间，性价比突出 [2] - 流动性环境持续改善，南向资金和海外资金回流 [2] - 中国经济的结构性亮点（AI科技、反内卷、内需修复）预计将开始在盈利层面兑现 [2] 美股市场 - 美股“泡沫”短期难证伪，风格待转换 [2] - 科技巨头受益于AI革命和资本支出扩张，凭借强劲盈利增长和技术壁垒，仍具备估值支撑 [2] - 需警惕投资放缓和信贷风险 [2] - 美股大小盘分化有望收窄，小盘股和周期股或将迎来补涨机会 [2] 美债市场 - 美债利率中枢“易升难降”格局难改 [2] - 关注重点仍是长端利率因通胀、财政、政策不确定性而承压 [2] - 收益率曲线或趋陡峭化 [2]

市场表现与投资者收益现状 - 多数投资者今年收益为负，与市场感知形成鲜明对比，反映市场结构性特征，指数上涨不等于普涨 [1] - 今年成交高峰集中在三季度，达138万亿元，接近上半年160万亿元的总和，大量资金在市场热度较高时入场 [1] - 若在7月追高银行板块、9月追涨科技板块，当前多数处于亏损状态，而消费板块全年更是负增长，跟风追热点的资金往往成为接盘者 [1] 市场格局与投资思维转变 - 2025年上证指数上涨16%，若明年能延续10-15%的涨幅，慢牛格局将逐步确立 [2] - 投资者需放弃过去“非牛即熊”的极端思维，转向把握板块轮动的节奏 [2] - 今年市场典型特征是热点快速轮换，过山车行情频现，许多年初热门股目前已回吐全部涨幅 [2] 投资策略表现与产品分析 - “红利搭台，科技轮动”策略在实践中得到验证，单纯持有红利基金虽稳健但弹性不足，全年跑输沪深300 [3] - 科技板块虽有机会但波动剧烈，3月和10月的两次大幅调整若未能规避，收益将大打折扣 [3] - 中证红利质量ETF(159209)跟踪的指数采用“股息率+盈利质量”双因子策略，股息率3.88%提供下行保护，ROE高达23.55%赋予上行弹性 [3] - 该基金近五年其全收益指数年化收益8.25%，显著跑赢沪深300的-2.02%，最大回撤也更为温和 [3] 未来市场展望与配置建议 - 展望明年，红利与科技的轮动仍将是市场主线 [5] - 对于希望平衡防御与进攻的投资者，可将中证红利质量ETF作为核心持仓，既能享受红利资产的稳定性，又能把握优质企业的成长性 [5] - 当前市场已进入分化时代，普涨行情难再现，投资者需要更加精细化的配置策略，既要有穿越周期的“压舱石”，也要有把握机会的“冲锋舟” [5] - 在这种结构市中，选对工具比择时更重要，均衡配置比孤注一掷更稳妥 [5]