最近的市场真是让人摸不着头脑。美联储降息明明是利好，A股却不涨反跌；券商板块突然大跌10%，把整个市场都带沟里去了。更奇怪的是中国平安这样 的蓝筹股，明明有利好却迟迟不动，等到散户都失去耐心了又突然暴涨。这背后到底藏着什么不为人知的秘密？ 作为一个在股市摸爬滚打多年的老韭菜，我深知光看消息面炒股就是死路一条。今天我就用自己的亲身经历告诉大家，为什么散户总是被市场耍得团团转， 而机构却能精准把握每一次机会。 很多散户炒股有个致命误区：看到利好消息就买入，看到利空消息就卖出。这种简单粗暴的操作方式在十年前可能还管用，但在现在的市场环境下简直就是 送钱。 我刚开始炒股时也是这样。记得2015年那会儿，看到某家公司发布业绩预增公告就赶紧买入，结果第二天股价高开低走套了我20%。后来我才明白，「强者 恒强」和「物极必反」才是市场的本质规律。 所谓「强者恒强」，就是当一只股票已经处于上升通道时，利好消息会进一步强化这种趋势；而「物极必反」则是指当股价涨到极致时，再好的消息也挡不 住调整的到来。 这就是为什么中国平安在2025年6月发布融资成功公告时市场毫无反应，等到六月底却突然启动的真正原因。不是消息没用，而是时机未到。 ...

市场要闻 - 中国8月国民经济运行数据将于9月15日公布 包括工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等关键指标[3] - 美联储9月18日利率决议降息概率极高 CME数据显示降息25个基点概率达92% 降息50个基点概率为8%[4] - 中国对俄罗斯试行免签政策 自2025年9月15日至2026年9月14日 俄罗斯持普通护照人员来华经商旅游可免签入境30天[5] - 多国重要经济数据将发布 包括美国零售销售、加拿大CPI、日本贸易数据、英国CPI、欧元区CPI终值等[6] - 美国参议院将表决米兰的美联储理事提名 若通过将参与次日货币政策会议[7] - 欧洲央行多位官员将发表讲话 包括行长拉加德、副行长金多斯等 市场关注政策预期[8] 科技行业动态 - 腾讯全球数字生态大会9月16-17日在深圳举行 主题"智·向远大" 将发布大模型、智能体、AI原生云等领域突破[10] - 华为9月19日巴黎发布会推出新一代穿戴产品HUAWEI WATCH GT 6系列 同时发布手机和平板新品[11] - Meta将于9月18日Connect大会发布首款消费级智能眼镜 扎克伯格将发表AI智能眼镜主题演讲[12] 上市公司公告 - 苏豪汇鸿子公司以持有的江苏汇鸿中天供应链100%股权作价9884.11万元对关联方进行增资[14] - 科华数据股价连续3个交易日涨幅偏离值累计超20% 公司声明经营正常无未披露重大信息[15] - 众兴菌业股价连续3个交易日涨幅偏离值累计超20% 公司自查确认无应披露未披露信息[16][17] - 天普股份9月16日召开控制权转让说明会 董事长与股权受让方代表参会[18] - *ST广道因信息披露违法被实施重大违法强制退市 股票自9月15日起停牌[19] - 博睿数据股东拟合计减持不超过5.4%股份 其中董事副总经理计划减持2.25%[20] 限售股解禁 - 本周47家公司限售股解禁 合计解禁30.73亿股 解禁总市值797.5亿元[22] - 9月17日为解禁高峰 8家公司解禁市值280.78亿元 占比35.21%[22] - 解禁市值前三：稳健医疗159.43亿元、康冠科技105.9亿元、腾远钴业87.05亿元[22] - 解禁股数前三：星星科技6.25亿股、康冠科技4.59亿股、稳健医疗4.07亿股[22] - 解禁类型以首发原股东限售股份为主(15家) 其次为股权激励一般股份(12家)[22] 新股发行 - 本周4只新股申购：9月15日联合动力、9月16日建发致新、9月19日云汉芯城和瑞立科密[27] - 具创瑞通9月15日公布中签结果并缴款 友升股份9月15日公布中签率16日缴款[28] - 锦华新材9月15日招股16日申购 云汉芯城和瑞立科密9月19日申购[28] 机构观点 - 华金证券认为短期可能出现高低切换 但中期科技板块仍强者恒强 通信电子估值情绪偏高[30] - 中航证券指出阶段性震荡有利于A股回归慢牛趋势 市场交投热情维持高位[31] - 中邮证券表示波动性来源将转向海外 美联储9月降息板上钉钉 将成为A股定价重要逻辑支点[32] 经济数据预告 - 中国8月工业增加值单月年率预测5.8%(前值5.7) 零售总额年率预测3.8%(前值3.7)[34][35] - 美国8月零售销售月率预测0.3%(前值0.5) 核心零售销售月率预测0.3%(前值0.3)[37] - 欧元区8月调和CPI年率终值预测2.1%(前值2.1) 英国8月CPI年率预测3.8%[38] - 日本8月全国CPI年率预测3.1% 核心CPI年率预测3.1%[41]

城商行格局变化 - 2025年上半年江苏银行资产总额达4.79万亿元 较上年末增长21.16% 超越北京银行成为城商行新龙头[2][3] - 宁波银行资产总额达3.47万亿元 较年初增长11.04% 超越上海银行晋升城商行第三名[2][6] - 北京银行资产总额4.75万亿元 较年初增长12.53% 退居城商行第二位[2][3] 财务表现对比 - 江苏银行2025年上半年营收448.64亿元同比增长7.78% 净利润202.38亿元同比增长8.05%[4] - 宁波银行同期营收371.60亿元同比增长7.91% 净利润147.72亿元同比增长8.23%[7] - 北京银行同期营收362.18亿元同比增长1.02% 净利润150.53亿元同比增长1.12%[4] 区域经济支撑因素 - 长三角地区民营经济活跃 制造业升级带来规模化金融需求[9][12] - 江苏2024年GDP全国第二 产业配套齐全提供多元客户基础[12] - 对公贷款业务成为重要增长引擎 江苏银行对公贷款增速达23.30%[4][9] 银行发展战略 - 江苏银行坚持对公发力策略 与长三角制造业升级形成良好互动[4] - 宁波银行深耕中小企业服务 形成核心竞争力[8] - 两家银行不良率保持低位 拨备覆盖率展现强风险抵补能力[9] 行业梯队分布 - 第一梯队四家银行资产均超3万亿元：江苏银行4.79万亿 北京银行4.75万亿 宁波银行3.47万亿 上海银行3.29万亿[2][6][10] - 南京银行资产2.90万亿元同比增长16.86% 位居第五[10] - 杭州银行2.24万亿 成都银行1.37万亿 长沙银行1.25万亿资产规模突破万亿元[10] 管理效能优势 - 江苏银行激励约束机制更有效 数字化进程快速推进[4][12] - 宁波银行公司治理效能总体更优 贯彻中小企业服务策略[8] - 两家银行重视业务结构和风险控制 采用精细化稳健发展模式[12]

城商行格局变化 - 江苏银行2025年上半年资产总额达4.79万亿元 较上年末增长21.16% 超越北京银行成为城商行新龙头 [2][4] - 宁波银行资产总额达3.47万亿元 较上年末增长11.04% 超越上海银行晋升城商行第三名 [2][8] - 北京银行资产总额4.75万亿元 较年初增长12.53% 退居城商行第二位 [2][4] 财务表现对比 - 江苏银行2025年上半年营收448.64亿元同比增长7.78% 净利润202.38亿元同比增长8.05% [5] - 宁波银行同期营收371.60亿元同比增长7.91% 净利润147.72亿元同比增长8.23% [9] - 北京银行同期营收362.18亿元同比增长1.02% 净利润150.53亿元同比增长1.12% [5] - 上海银行同期营收273.44亿元同比增长4.18% 净利润132.31亿元同比增长2.02% [9] 区域经济支撑因素 - 长三角地区民营经济活跃 制造业升级带来规模化金融需求 [11][15] - 江苏2024年GDP全国第二 产业配套齐全提供多元客户基础 [15] - 对公贷款成为重要增长引擎 江苏银行对公贷款增速达23.30% [5][11] 银行发展战略 - 江苏银行连续5年资产增速超12% 2020-2024年增幅介于12.02%-16.12% [4] - 宁波银行坚持中小企业服务策略 形成核心竞争力 [10] - 两家银行不良率保持低位 拨备覆盖率展现强风险抵补能力 [11] 行业梯队分布 - 第一梯队4家银行资产超3万亿：江苏银行、北京银行、宁波银行、上海银行 [13] - 南京银行资产2.90万亿元同比增长16.86% 位居第五 [14] - 杭州银行(2.24万亿)、成都银行(1.37万亿)、长沙银行(1.25万亿)资产破万亿 [14] - 14家A股上市城商行2025年上半年实现营收净利润双增长 [16]

市场整体表现 - 沪指高开低走收跌0.45% 深创两指跌幅均超2% [1] - 成交量放大1348亿元至29124亿元 接近3万亿元关口 [3] - 盘中下跌家数一度超4600家 尾盘上涨家数1259家 下跌4056家 [3][4] 板块及资金动向 - 光模块（CPO）板块大幅回调 机器人板块表现强势 银行板块支撑指数 [3] - 单日资金净流出超2000亿元 创近期新高 [3] - 连板梯队显示赚钱效应差：8家二板、2家三板、1家四板、1家八板（天普股份） [4] 核心个股表现 - 新易盛创历史新高401.1元后收跌7.8%至358元 市值3559.5亿元 市盈率60.18倍 成交额344.1亿元 [4] - 中际旭创创历史新高419.6元后收跌5.44%至384元 市值4266.7亿元 市盈率62.67倍 成交额310.63亿元 [4] - 天孚通信盘中逼近历史新高225.05元后收跌10.34%至199.18元 市值1548.5亿元 市盈率97.47倍 成交额147.12亿元 [5] - 寒武纪逆势上涨2.18%至1480元 市值6191.6亿元 市盈率554.7倍 未受阿里未采购芯片传闻影响 [5] 行业趋势判断 - CPO龙头企业近三个月涨幅超200% 当前仍处于5日线上方 技术趋势未破坏 [5] - 高成交量（近3万亿元）反映市场流动性充裕 具备牛市特征 [4] - 光模块行业市盈率普遍超60倍 寒武纪市盈率达554.7倍 显示估值处于高位 [4][5]

公司评级与市场表现 - 民生证券8月15日给予雪峰科技推荐评级 最新股价为8.76元 [2] 公司竞争优势 - 公司区域优势显著 [2] - 行业龙头有望实现强者恒强 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为16X、11X、9X [3][4] 核心观点 - **区域优势显著**：新疆地区炸药2025年上半年产量25.41万吨(同比+9.63%) 销量25.25万吨(同比+10.18%) 产销量全国第二 受益于当地煤炭资源(占全国预测储量40%)及煤层气资源(占全国26%) 雅下水电站、新藏铁路等项目将进一步提升需求 [2] - **行业整合红利**：工信部政策目标2027年底形成3-5家国际竞争力企业 广东宏大并购后计划注入炸药产能 强化龙头地位 [3] - **业绩弹性显现**：2025Q2归母净利润环比+156.93%至1.67亿元 扣非净利润环比+161.94%至1.62亿元 硝酸铵板块受益区域景气度提升 [1] 财务预测 - **收入预测**：2025E营收60.37亿元(yoy-1.05%) 2026E增长11.33%至67.21亿元 2027E增速提升至14.93% [4][5] - **利润预测**：归母净利润2025E为5.93亿元(yoy-11.32%) 2026E大幅增长39.32%至8.26亿元 2027E达10.85亿元 [3][4] - **盈利能力**：毛利率从2025E的21.83%提升至2027E的27.48% 净利润率同期由9.82%升至14.05% ROE从11.22%改善至16.10% [5][6] 运营指标 - **周转效率**：存货周转天数从2025E的33.60天优化至2027E的31.35天 应收账款周转天数由48.37天缩短至41.23天 [6] - **现金流**：2025E经营活动现金流12.36亿元(同比+75.3%) 2027E达14.35亿元 每股经营现金流从1.15元增至1.34元 [6] - **资本结构**：资产负债率持续下降 从2025E的24.76%降至2027E的21.61% 流动比率由2.36提升至3.16 [5][6] 估值指标 - 当前股价对应2025年PB为1.8倍 2027年降至1.4倍 EV/EBITDA从7.56倍压缩至4.86倍 [6] - 每股收益2025E为0.55元 2027E增长至1.01元 每股净资产同期从4.93元提升至6.29元 [6]

行业基本面 - 能繁母牛存栏降至十年低位 牛价进入三年上行周期 原奶价格跌破成本线触发产能去化[1] - 生猪行业6月以来价格上涨验证去年12月至今年2月仔猪腹泻严重 支撑6-8月价格 今年整体价格高位说明去年实质量少[1] - 限产降产措施支撑明年Q2后价格 预计盈利周期被拉长 行业进入深度调整期[1] 企业表现 - 现代牧业等龙头企业2025年有望迎来利润拐点[1] - 具备低成本养殖能力和强资金链的优质企业将在行业调整期中脱颖而出 获得更大市场份额[1][2] - 行业集中度持续提升 前十大权重股在中证畜牧养殖指数中合计占比64.83%[2][3] 市场表现 - 中证畜牧养殖指数(930707)上涨0.32% 成分股蔚蓝生物涨3.86% 海利生物涨3.24% 美农生物涨2.59% 金河生物涨2.45% 溢多利涨2.32%[1] - 畜牧ETF(159867)上涨0.32% 报0.64元[1] - 指数样本涵盖畜禽饲料 畜禽药物及畜禽养殖业务上市公司[2] 政策驱动 - 农业农村部明确控制新增产能基调 通过环保 土地与能耗手段推动落后产能退出[2] - 政策加速中小散养户及高成本产能出清 对价格形成支撑[2] - 去产能+强者恒强成为行业稳态发展主线 市场围绕存量份额再分配[2]

市场表现 - 本周A股市场整体回暖，主要宽基指数普遍上涨，科创50涨幅最大，上证50涨幅最小 [4] - 建筑材料、煤炭、钢铁等行业表现较好，银行、通信、公用事业等行业出现下跌 [5] 行业轮动特征 - 历史上慢牛行情中行业表现呈现两种特征：4次"强者恒强"，4次"轮动补涨"，取决于经济及基本面差异 [6] - 当前行情更可能以"轮动补涨"为主，因经济强复苏概率低且市场已接近去年高点，前期滞涨行业安全垫更高 [7] 补涨机会挖掘 - 关注本轮涨幅靠后但历史表现靠前的行业，如电子、机械设备等申万一级行业 [7] - 申万二级行业中化学纤维、工程机械、军工电子、航天装备、自动化设备等补涨潜力较大 [7] 下半年市场展望 - 市场行情已从政策驱动转向基本面与流动性驱动，下半年或突破2024年阶段性高点 [8] - 配置方向：短期关注补涨板块，中长期聚焦内需消费、科技自立、红利个股三条主线 [8] - 科技板块重点关注AI、机器人、半导体产业链、国防军工、低空经济等领域 [8]

报告核心观点 - 2025年二季度主动基金表现良好但未步入“资产 - 负债”正向循环，主动偏股基金资产端共识与负债端“缩圈”对抗，“固收 +”基金与主动偏股基金配置有相似之处，7月以来个人投资者成主要增量资金，未来主动基金重获定价权需负债端回流形成良性循环 [2][4] 二季度主动基金表现及循环情况 仓位与组合 - 2025Q2主动偏股基金仓位回升，股票仓位从85.22%升至85.76%，A股仓位从71.82%降至71.30%，港股仓位从13.41%升至14.45%，延续“减A增港”组合，权益基金持有港股市值占南下比例变化不大但结构“被动化” [11][14] 业绩特征 - 二季度主动偏股基金单季度收益率中位数约1.8%，超50%跑赢基准，业绩排名前70%基金录得正收益，绩优基金在高估值等因子暴露大，业绩呈“强者恒强”格局 [15][22] 资金流向 - 2025Q2权益类基金整体获资金净流入，主动基金净流出规模从662.43亿元升至901.02亿元，被动基金净流入规模从572.32亿元升至2045.16亿元，主动基金仅前10%获负债端增量资金且比例回落，持有人8期滚动平均持有回报接近转正加大赎回压力，未步入“资产 - 负债”正向循环 [25][28] 2025Q2主动偏股基金资产与负债对抗情况 持仓集中度 - 2025Q2主动偏股基金持仓集中度回落，CR50、CR100、基尼系数及前50大/100大重仓股持仓规模占自由流通市值比例均下降 [33] 成长性重视 - 主动偏股基金重视过去3年和当期净利润增速，降低对营收规模等诉求，更重视成长性 [36] 配置方向 - 风格上，加仓中盘/小盘成长、小盘价值，减配大盘成长等；行业上，加仓通信、金融等板块，减仓食品饮料、汽车等板块，对通信从低配转超配，食品饮料超配比例降至2017年以来低点，新易盛、招商银行成前10大重仓A股 [40][42] 板块超额回报来源 - 重仓医药等板块基金业绩靠前但负债端净赎回，主动基金资产端共识是业绩突出缘由；新增重仓汽车等板块基金业绩靠后且部分负债端净赎回；ETF与主动基金在部分板块共振或互为对手盘，个人投资者与主动偏股基金在医药板块共识度高，板块超额回报是主动基金资产端共识与增量资金交织结果 [46][49] 持仓反转特征 - 主动偏股基金持仓资产可能有反转特征，持仓高的行业未来可能表现不佳，持仓比例低但基金阿尔法高的板块如金融、建筑等可能占优 [56] 新高基金线索 - 2025Q2新高基金规模占比回落，持仓上高配通信、金融等细分领域，低配白酒、锂电等板块，“分析与展望”关注中小风格、并购等领域 [61] “固收 +”基金情况 规模与仓位 - 2025Q2“固收 +”基金规模回升至19068.49亿元，股票/A股仓位回落至8.63%/7.48%，降至2020Q3以来低位 [67] 负债端情况 - 新发规模从354.52亿元降至236.09亿元，净申购规模回落，被赎回数量/规模占比从57.32%/41.74%升至58.80%/45.56% [70] 配置方向 - 主要加仓金融、TMT、军工、医药等板块，减仓食品饮料、房地产等板块，与主动偏股基金在金融、通信等是共同增配方向，食品饮料、汽车等是共同减配方向 [73] 2025年7月以来资金情况 资金主体与市场表现 - 7月以来个人投资者成主要增量资金，两融活跃度与余额回升，龙虎榜活跃度先降后升，机构ETF净赎回，个人ETF净申购，主动偏股基金仓位上升，北上资金回流，后北上与机构ETF净流出，与个人投资者分化加剧 [76] 行业资金流向与影响 - 各类参与者主要共同净买入TMT板块，推升二季度主动偏股基金内部定价极致板块，7月以来新发权益基金规模回落且以被动基金为主，主动基金超额回报未带来负债端持续增量资金，主动基金持仓“反转特征”与增量资金偏好可用于比较板块交易结构，主动基金重获定价权需负债端回流形成良性循环 [84]