近期市场行情与热点 - 近期指数在3800-3950区间反复缩量整理，热点轮动较快 [6] - 市场有持续性的方向主要集中在光芯片以及商业航天 [6] 中期市场观点 - 市场中期维持重心向上的震荡，未来几周体感不佳，流畅度一般 [7] - 11月24日可能是本轮调整的重要低点，当前偏向于未来春季躁动的预热期 [7] - 10月17日和11月24日的低点均出现恐慌盘，融资盘在这两天大幅降低超过280亿元 [7] - 两次恐慌盘打出的低点都在3820一带，显示该位置是强支撑 [7] 短期市场影响因素 - 下周四日本央行利率决议，市场预判大概率加息，短期会影响全球市场流动性 [7] - 该事件预期差已不大，前期盘面已有表现，对市场影响偏向短期且相对有限 [7] 年末市场风格与方向 - 往年12月由于年末效应，资金偏防御，红利方向偏强 [7] - 今年12月因美联储降息同时小幅扩表，以及中央经济工作会议提出适度宽松的货币政策、灵活高效运用降准降息等工具，流动性呈现内外双宽松 [7] - 因此，今年12月预计是小盘成长方向占优，但不包括受近期量化消息影响的微盘股 [7]

基金产品概述 - 建信灵活配置混合A是一只由建信基金管理、中国建设银行代销的灵活配置型混合基金 [1][2][13] - 该基金采用主动量化策略，以指数增强为主要管理方式，运用公司自主研发的量化多因子模型进行投资管理 [3] - 基金投资于股票等权益类资产的比例范围为基金资产的0%至95%，具有较高的资产配置灵活性 [4] 投资策略与风格 - 基金主要投资于小盘成长股票，涉及医药生物、机械设备、计算机等多个高成长赛道 [6] - 其投资管理过程通过量化多因子模型实现，旨在识别风险、精选个股、构建组合并管理风险，以创造持续超额回报 [3] 市场环境与风格展望 - 今年以来，小盘成长风格相对占优，中证2000指数与中证1000指数年内分别上涨33.78%和25.66% [6] - 在市场情绪修复、流动性充裕及政策支持新质生产力发展的背景下，未来小盘成长风格有望继续占优，为主动量化基金提供施展空间 [6] - 中证2000指数在2020年至2024年及2025年上半年的涨跌幅依次为15.39%、25.89%、-14.77%、5.57%、-2.14%、15.24% [6] - 中证1000指数在同期涨跌幅依次为19.39%、20.52%、-21.58%、-6.28%、1.20%、6.69% [6][7] 历史业绩表现 - 建信灵活配置混合A近6个月收益率为32.97%，近1年收益率为64.47% [8] - 该基金近6个月超额收益率为12.24%，近1年超额收益率为26.01%，近3年和近5年相较业绩比较基准也实现了超额收益 [8] - 具体各阶段净值增长率与业绩比较基准收益率对比如下：近3年净值增长率52.93% vs 基准42.57%，近5年76.36% vs 基准49.64%，近6个月32.97% vs 基准20.73%，近1年64.47% vs 基准38.46% [9] 同类排名 - 该基金近1年、近2年、近3年收益率排名均跻身同类灵活配置型基金（A类）前10% [12] - 具体排名为：近1年在同类472只基金中排名第17（前4%），近2年在同类472只基金中排名第43（前9%），近3年在同类474只基金中排名第33（前7%） [12]

市场近期表现特征 - 12月以来市场成交量持续下滑 例如12月某日沪深两市成交额1.55万亿元 较上一交易日缩量1210亿元 [3][4] - 市场风格转向防守 小盘成长股表现疲弱 大盘价值风格表现更出色 [5] - 宽基指数表现分化 截至12月某周 中证A500指数本周上涨0.38% 而中证2000指数下跌1.55% [6] - 行业表现方面 当周涨幅居前的申万一级行业依次为有色金属、通信、家用电器、石油石化、交通运输和煤炭 其中高股息板块占大多数 [6] 岁末年初行业配置胜率 - 从历史规律看 12月至次年1月期间 股价与业绩的相关性持续提升 大盘风格具备更高胜率和赔率 [6] - 消费板块在12月至1月胜率较高 具体包括家用电器、食品饮料、纺织服装、社会服务等行业 [7] - 周期性及金融板块在1月胜率明显提升 包括石油石化、钢铁、有色金属、煤炭、建材及大金融板块 [8] 宏观政策环境与市场影响 - 市场预期美联储12月降息概率很高 国内也存在跟进降息的可能性 [9] - 近期六大国有银行集体下架五年期大额存单产品 三年期产品利率普遍降至1.5%至1.75%且额度紧张 这被视为潜在的降息信号 [10] - 若国内后续降息 高股息资产的相对价值将提升 有利于其股价表现 [10] 当前投资策略建议 - 当前阶段适合增加高股息ETF在投资组合中的占比 [11] - 在挑选高股息产品时 可利用相关工具查询指数股息率 例如中证红利指数上一个交易日的股息率为4.3% [13][14][16] - 配置上建议保持科技与红利的组合 但在12月倾向于侧重红利与大盘风格 后续可再补回科技与小盘风格 在不同阶段进行动态侧重 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月A股下跌、美股震荡，美债利率下行、国债利率上行，商品价格分化，美元指数下行，人民币升值，基金市场表现不佳但发行规模上升 12月基本面复苏信号待察，动量因子看空，市场情绪低位回升，建议维持权益资产低配，关注小盘、成长风格，固收+基金关注偏稳健品种，债基关注短久期品种 [2] 根据相关目录分别进行总结 11月回顾 - A股下跌，上证指数跌1.67%，科创50跌6.24%；美股震荡，道琼斯指数涨0.32%，纳斯达克指数跌1.51%；受美股AI板块估值担忧、美联储降息预期波动影响 [8][13] - 美债利率下行，1年期美债收益率降至3.61%，10年期降至4.02%；国债利率上行，1年期国债收益率升至1.40%，10年期升至1.84%，期限利差走阔；因美联储降息预期波动、央行国债购买规模不及预期 [8][17] - 美元指数下行至99.44，人民币升值，在岸汇率升至7.08，离岸汇率升至7.07；受美联储降息预期波动、国内经济基本面强劲影响 [20] - 商品价格分化，CRB商品指数跌0.35%，南华商品指数涨0.53%，COMEX黄金涨6.05%，原油价格跌至63.2美元/桶，国内商品价格涨跌分化 [8][25] - 基金市场表现不佳，发行规模上升，截至11月28日，11月基金发行总规模946亿元，较上月升31%，权益型基金发行规模453亿元，较上月升30%，占发行总额48% [30] - 权益型ETF基金资金净流入323亿元，权益型LOF基金资金净流出4.4亿元，主动权益基金增持红利、价值潜力和景气风格，减持质量风格 [36][37] 12月展望 - 海外美联储降息预期大幅波动，美债利率先上后下，市场预期12月美联储仍将降息 [43] - 国内私人部门融资增速下行，信用因子下行，通胀因子低位回升，建议维持权益资产低配 [44][47] - 股市赔率接近3年均值，A股市场情绪低位回升但未到乐观区间 [48][52] - 成长价值风格轮动模型显示市场因子、美债利率、风格动量均利好成长，成长风格占优趋势仍在 [59] - 大小盘风格轮动模型显示货币、信用环境、长短期风格动量均推荐小盘，综合推荐小盘风格 [64] - 港股市场建议低配，当前美元指数、南向资金信号看多，但私人部门融资增速、港币M2增速、中国主权CDS利差看空 [68] - 国内债市短端流动性紧平衡，长端利率上行，短债机会好于长债 [71] - 建议关注东吴移动互联、中信保诚多策略、嘉实新消费、中银稳健添利、鹏华稳利短债等基金产品 [74]

市场表现 - 恒生指数高开0.14%，恒生科技指数上涨0.44% [1] - 科网股多数反弹，蔚来上涨近4%，京东集团和中芯国际涨幅超2%，携程集团涨超1% [1] 机构观点与配置建议 - 高盛维持对A股和H股的超配评级，建议逢低吸纳，看好民企龙头、人工智能、反内卷及股东回报等投资主题 [1] - 高盛分析师指出A股"慢牛"格局比以往更稳固，盈利和流动性均为股市行情持续的必要条件 [1] - 华鑫证券认为美联储降息周期预计更深更长，利率下行和宏观流动性释放带来降息交易趋势性机会，A股和港股市场将持续受益 [1] - 中银证券指出港股短期受益于全球流动性转向与国内盈利拐点双重催化，稀缺科技资产及高股息国企或成配置主线 [1] - 中银证券认为降息周期下A股多呈现小盘成长结构牛，科技股有望成为弱美元周期下人民币资产重估受益资产 [1] - 景顺长城基金经理张晓南指出港股估值处于全球较低水平，AH溢价合理，2025年作为AI应用之年港股大型互联网企业有望持续受益 [2] - 张晓南认为港股具备配置价值，宽基指数中金融和互联网龙头企业占比较大，已成为大中华股票市场不可或缺部分 [2] - 恒生前海基金邢程分析港股上市公司结构在分红回报、新消费、AI科技和创新药等领域具相对优势，南向资金持续涌入 [3] - 邢程强调后续市场需回归企业盈利修复，财政政策有效发力和信用周期逆转向上是企业盈利全面改善关键 [3] 历史表现与风格特征 - 过去十年美联储降息后首个交易日A股和港股下跌次数多于上涨次数 [2] - 美联储降息后A股和港股成长风格、A股小盘有相对表现，红利风格表现偏弱 [2] - 2024年9月降息周期开启后成长板块表现突出，有色金属受益于金价上行和稀土战略地位，上游周期性行业和消费行业相对偏弱 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年9月17日转债多数行业上涨，估值环比抬升，市场成交情绪升温，不同指数、风格、行业表现有差异，转债价格中枢和高价券占比提升，各类型转债收盘价和估值有不同变化[1] 按相关目录总结 市场主要指数表现 - 中证转债指数环比涨0.57%，上证综指环比涨0.37%，深证成指环比涨1.16%，创业板指环比涨1.95%，上证50指数环比涨0.17%，中证1000指数环比涨0.95% [1] - 大盘成长相对占优，大盘成长环比涨1.15%，大盘价值环比降0.03%，中盘成长环比涨0.98%，中盘价值环比涨1.02%，小盘成长环比涨1.07%，小盘价值环比涨1.15% [1] 市场资金表现 - 可转债市场成交额809.92亿元，环比增3.63%；万得全A总成交额24029.24亿元，环比增1.51%；沪深两市主力净流出328.39亿元，十年国债收益率环比降1.78bp至1.83% [1] 转债估值 - 百元平价拟合转股溢价率29.21%，环比升0.38pct；整体加权平价102.13元，环比升0.38% [2] - 偏股型转债溢价率11.14%，环比升2.39pct；偏债型转债溢价率83.79%，环比升0.43pct；平衡型转债溢价率21.80%，环比降0.47pct [2] 行业轮动 - A股市场涨幅前三行业为电力设备（+2.55%）、汽车（+2.05%）、家用电器（+1.64%）；跌幅前三行业为农林牧渔（-1.02%）、商贸零售（-0.98%）、社会服务（-0.86%） [3] - 转债市场涨幅前三行业为轻工制造（+2.70%）、电力设备（+2.05%）、电子（+1.83%）；跌幅前三行业为交通运输（-0.28%）、美容护理（-0.19%）、家用电器（-0.12%） [3] - 收盘价方面，大周期环比+0.66%、制造环比+1.91%、科技环比+1.36%、大消费环比+0.18%、大金融环比+0.55% [3] - 转股溢价率方面，大周期环比+0.5pct、制造环比+0.034pct、科技环比+0.49pct、大消费环比-0.1pct、大金融环比+0.32pct [3] - 转换价值方面，大周期环比+0.44%、制造环比+1.72%、科技环比+1.01%、大消费环比-0.46%、大金融环比+0.31% [3] - 纯债溢价率方面，大周期环比+0.8pct、制造环比+2.7pct、科技环比+2.0pct、大消费环比+0.19pct、大金融环比+0.63pct [4]

市场走势 - 上周市场基本回到前期高点且盘中突破8月底高点 恒生指数创年内新高但恒生科技未突破前高 [1] - 指数内部科技和创新药分别引领行情 中美市场均较为平静等待重大交易周 [1] - A股市场回补力度较强但波动同步加大 10年期国债1.8%位置被机构增持 本周再次以2bp空间进行新一轮测试 [1] 投资策略 - 延续"股市震荡上行"总体判断 高度重视本周边际资金和定价方向 [1] - 关注三大方向：长期受益于宽松的小盘成长制造业（机器人/新能源/机械制造等） 地产/红利等周期板块 医药等超跌板块 [1] - 建议平配以上板块等待确定性 本周进入方向性博弈关键阶段 [1] 板块配置 - 高弹硬科技板块推荐创业板人工智能ETF(159363)和双创龙头ETF(588330) [2] - 反内卷逻辑推荐化工ETF(516020)和有色龙头ETF(159876) [2] - 牛市逻辑推荐金融科技ETF(159851)和券商ETF(512000) [2] - 补涨逻辑推荐港股互联网ETF(513770)/港股通创新药ETF(520880)/食品ETF(515710) [2] - 网格交易推荐科创人工智能ETF华宝(589520) [2] 市场环境 - 近一周股市拥挤度回落 波动率尚未在高位 大跌后快速修复 市场总体预期相对稳定 [2] - 股市结构性预期差异将在本周交易大周内明晰 市场方向也将在本周定位 [2] - 债市在压力测试后仍面临流动性冲击 需进一步重视 [2] - 全球宽松预期VS国内流动性宽裕 联储议息会议和中美新一轮谈判成为全球资产关注点 [2]

纪要涉及的行业或公司 - 行业：半导体、光伏、锂电池、医疗研发外包 CRO、煤炭、国防军工（如造船业）、银行业、金融板块（非银金融和银行）、机器人、AI、TMT、医药、新能源、创新药[1][2][5][6][7][12][14] - 公司：未提及具体上市公司名称 核心观点和论据 方法论框架 - 主线轮动和切换基于两种方法论：自上而下（宏观经济场景划分）和自下而上（板块属性及财务数据）[2] - 自上而下：经济上行周期利好大盘成长和大盘价值 经济下行周期初期大盘价值具防守属性 盈利下行周期尾声小盘成长或主题成长表现较好[1][2][4] - 自下而上：关注ROE加速上行行业的成长机会（如半导体、光伏、锂电池、煤炭） ROE走平阶段视为价值阶段[1][2][4][5] 历史主线行情经验 - A股领涨板块多为景气上行行业：2019-2021年半导体、光伏、锂电池、CRO 2022-2023年煤炭行业（ROE持续向上） 2006-2007年造船业 2003-2008年银行业（财务数据向好）[1][2][5] - 主线行情需行业处于景气上升阶段 若财务数据未改善但短期行情变化则多为主题性行情[1][5] 历史风格切换案例 - 2000年：科技股（1999年5月-2000年3月）切换至材料股（水泥、钢铁） 与美国互联网泡沫破裂时间一致[1][6] - 2007年：可选消费品（纺织服装、家电、汽车）切换至资源品（煤炭、石油、有色金属） 受印花税上调（530事件）及经济过热影响[1][6][9] - 2014年底：金融板块（非银金融和银行）大涨后切换回科技成长板块 受央行降息及经济预期变化驱动[1][6][9] 2025年市场风格切换 - 2025年1-2月：成长股（机器人、AI）主导[1][7] - 2025年3-6月：金融股（银行）表现较好[1][7] - 2025年7月起：大盘价值股（防守属性）突出 标志主线转向价值类股票[1][7][8] 当前市场驱动因素 - 盈利周期及其预期变化是主线切换主因（如经济周期变化或预期变化）[3][9][10] - 事件性催化剂加速切换：降息、印花税调整、政策变化等[3][9] - 当前处于盈利下行周期尾声（阶段一） 逻辑偏向红利或主题投资 非顺周期投资[3][10][11] 当前市场环境判断 - 盈利下行周期尾声（阶段一） 类似2014年下半年至2015年及2019年1月至2020年3月[10][11] - 小盘股表现优异且收益率高 过去三年平均ROE越低当前收益率越高 类似2000年和2015年行情[11] - 增量资金持续入场 两融余额超2015年历史最高点[3][11][13] - 短期内系统性风格切换可能性低 偏成长或科技风格主线不变 PPI转正前四季度保持偏成长、偏科技方向[3][12] 投资策略与关注指标 - 关注行业财务数据（如ROE）及产业周期判断景气上行阶段[1][2][4][5] - 关注小盘股估值：市盈率相对估值处于2010年以来40%分位数 市净率相对估值约60%分位数[13] - 关注PPI是否转正（影响市场风格）及产业逻辑（如AI、新能源、创新药）[12][13][14] 其他重要内容 - 国防军工（如造船业）在06-07年因财务数据向好成为主线行情[5] - 银行业在2003-2007年间因成长属性成为主线板块[4][5] - 主题性行情需与系统性切换区分 需综合宏观环境及行业发展判断[1][5]

**行业与公司** * 行业：A股市场、量化投资、资产配置 * 公司：中金公司（量化团队）[1][2][5][8][10] **核心观点与论据** * 风格配置：9月继续推荐小盘成长风格，因市场状态、情绪端和宏观环境维度均支持其占优；8月小盘成长绝对收益16.86%[2] * 资产配置：相对看好国内股票（存在底部支撑信号），商品中性，债券谨慎[3][4] * 行业轮动：9月推荐综合金融、传媒、计算机、银行、基础化工、房地产；8月行业组合涨幅2.4%，YTD超额收益11.5个百分点[5] * 策略表现： - "成长趋势共振"策略8月收益率18.1%，连续6个月跑赢偏股混合型基金指数[7] - 小盘掘金类策略YTD收益超50个百分点，但8月表现一般（低关注度掘金7.8%、次新股掘金7.0%）[8] - XG Boost成长优选策略YTD收益率47.1%，8月收益率13.5%[8] * 模型创新： - Attention GRU周频选股策略全市场YTD跑赢基准11.7个百分点[10] - 深度学习周频选股策略全市场YTD跑赢基准43.4个百分点[10] **其他重要内容** * 风险提示：若权重股行情持续极端化，小盘策略可能阶段性失效[6][9] * 择时工具：大盘择时隐含波动率曲面情绪指标自8月1日持续看多后市[10] * 策略逻辑：行业轮动模型基于价量因子（流动性、动量、调研信息）[5]，选股策略注重估值性价比和资金拥挤度[6]

市场风格变化 - 2023年12月后市场信心不足资金紧平衡 小盘股补跌 风格转向大盘和价值[1] - 2024年1月AI和智能车热点活跃 带动风格向小盘和成长转变[1] - 2024年5月地缘政治与宏观经济影响市场情绪回落成交额低位 风格转向大盘价值抗跌[1] 近期市场表现 - 年初受DeepSeek和人形机器人概念提振市场资金进攻 风格转向小盘成长[1] - 近期市场回暖上证指数屡创新高成交额维持高位 小盘成长更具弹性[1]