3 ）建材 ：" 严格水泥玻璃产能调控 。 严禁新增水泥熟料、平板玻璃产能，新建改建项目须制定产能置换 方案"，"水泥企业要在 2025 年底前对超出项目备案的产能制定产能置换方案"。 4 ）石化化工 ：" 科学调控重大项目建设 。 加强重大石化、现代煤化工项目规划布局引导， 严控新增炼 油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险 "。 5 ）有色金属 ： "科学合理布局 氧化铝、铜冶炼、碳酸锂 等项目，避免重复低水平建设"。 文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 袁玲玲（微信 Yuen43） 报告摘要 9 月以来，十大稳增长行业已有 9 个陆续出台稳增长方案，当前仅剩机械行业未出台。已出台的包括：电 子信息制造 、汽车、轻工业、电力装备、石化化工、建材、钢铁、有色金属。我们总结看点如下： （一）产能管理：光伏、钢铁、建材、石化化工、部分有色行业、煤电 1 ）光伏 （电子信息制造）： "引导地方有序布局光伏、锂电池产业， 指导地方梳理产能情况"，"强化与 投资、金融、安全等政策联动" 。 2 ）钢铁 ： ...

点击小程序查看报告原文 在共识景气赛道之外，A股行业配置还有哪些线索？ 6月底以来A股主要指数经历加速上涨，并且呈现为结构主线驱动指数的特征，共识度较高的AI产业 链、创新药和有色金属等高景气权重板块，较大的涨幅贡献了指数的大部分收益。另一边宏观经济数据相对平淡，超70%行业跑输万得全A指数（6月23 日-9月24日上涨24%），如果对前述赛道配置比例不高，将难以获得组合超额收益（图表1）。随着近期市场转为震荡状态，无论未来是继续集中配置高 度共识的高景气赛道，还是进行风格再均衡并寻找其它"高切低"配置机会，当前都是重要的思考决策窗口期。本篇报告结合中报财务数据、景气数据、估 值和资金面等维度，在共识景气赛道之外，提供了几条行业配置的线索，并且从定量角度构建细分行业打分模型，以对当下的配置提供思路建议。 图表1：6月23日以来A股的上涨行情中，结构分化特征显著，仅有少数行业跑赢大盘指数 资料来源：Wind，中金公司研究部 产能周期视角寻找拐点型行业和弹性行业仍有意义。 我们自2023年7月发布《 从供给出清视角看行业投资机会 》以来，持续跟踪各行业的产能周期变 化，并寻找实现产能出清和需求改善的弹性机会，在过 ...

智通财经APP获悉，中金发布研报称，市场当前仍处于8月底以来的震荡期，大幅上行的制约来自成交较快上涨、涨幅较大之后资金获利了结的动机，后 续表现可能需要新的催化因素，资金面多个重要变化共振使得前期市场资金热度较高，市场难以明显回调，下行风险较小。中期维度，全球货币秩序加速 重构，美元资产的安全性下降，人民币资产将继续获得重估，这意味着市场上涨根基并未动摇。 图表1：6月23日以来A股的上涨行情中，结构分化特征显著，仅有少数行业跑赢大盘指数 资料来源：Wind，中金公司研究部 一、 产能周期视角 产能周期视角寻找拐点型行业和弹性行业仍有意义。持续跟踪各行业的产能周期变化，并寻找实现产能出清和需求改善的弹性机会，在过去市场低迷时期 取得良好的超额收益。但是自去年9月市场转为上涨以来，投资者风险偏好提升并重点配置高景气行业，该策略的优势有所下降。但该策略对于寻找基本 面预期拐点行业有较好的效果，例如2023年的通信设备、商用车和航海装备，2024年一季报的消费电子和元件，2024年三季报的锂电池，都是从产能周期 视角识别的重点行业。在当下高度共识的行业之外，拐点型行业或者具备业绩改善弹性的行业，具备较好的配置价值。 ...

行业投资评级 - 看好（维持）[4] 核心观点 - 创新药已调整充分 叠加10月后ESMO、BD、医保谈判等催化 创新药有望企稳反弹[5] - 中国医药产业已完成新旧增长动能转换 创新替代仿制 出海能力提升 创新药显著打开增长新曲线[5] - 2025年医药行业在创新药带领下反弹显著 中国创新药作为未来10年产业趋势 投资机会明确[53] - 2025年医药行业持续边际好转 2026年经营性业绩有望进一步好转 结构性高增长细分领域和个股值得期待[54] - 坚持创新作为2025年全年主线 关注下半年出海+老龄化等估值相对低位资产[54] 市场表现分析 - 9月22日至9月26日 医药指数下跌2.20% 相对沪深300指数超额收益为-3.27%[5] - 年初至今医药指数涨跌幅为21.44% 相对沪深300指数超额收益为5.81%[34] - 本周上涨个股84家 下跌个股404家[5] - 涨幅居前：向日葵(+58%)、奥浦迈(+24%)、信立泰(+16%)、华兰股份(+15%)、*ST苏吴(+14%)[5] - 跌幅居前：博瑞医药(-38%)、济民健康(-20%)、ST复华(-19%)、康乐卫士(-17%)、皓宸医疗(-16%)[5] - 细分板块本周表现：医疗器械I(-1.0%)、生物制品I(-1.2%)、化学制剂(-1.4%)、中药I(-1.9%)、医药商业II(-2.7%)、医疗服务II(-4.0%)、化学原料药(-8.2%)[39] - 细分板块年初至今表现：化学制剂(+41.2%)、医药服务II(+40.4%)、化学原料药(+21.5%)、生物制品II(+15.4%)、医疗器械II(+12.0%)、医药商业II(+0.2%)、中药II(-2.4%)[39] - 截至2025年9月26日 申万医药板块整体PE估值为38.92X 在申万一级分类中排第12[42] 信立泰深度分析 - 2024年研发支出达10.2亿元 占公司营收比例25%[9] - 2025H1公司药品收入中创新药占比达58%[9] - 全面布局心血管-肾脏-代谢(CKM)慢病领域 涵盖高血压、血脂异常、心衰、代谢、肾科等多个领域[5] - 研发体系涵盖基因治疗、抗体药物、重组蛋白药物、小分子创新药物、小核酸和口服环肽/多肽药物、心脑血管器械等多个平台[12] - 高血压领域产品实现全流程管理：SAL0107(阿利沙坦酯氨氯地平 已上市)、SAL0108(阿利沙坦酯吲达帕胺 已上市)、S086(阿利沙坦酯沙库比曲钙 已上市)、SAL0120(II期)、SAL0140(未控制高血压I期临床)、SAL0130(III期)[18] - 美国子公司Salubris Bio的JK07预计26年完成海外II期临床全部随访 属全球FIC创新药[5] - JK06(选择性靶向5T4的ADC)实体瘤适应症处于海外临床I期 预计2025年10月ESMO会议有数据读出[5] - 降血脂领域：PCSK9单抗(SAL003)NDA已获CDE受理 每4周一次皮下注射[5] - 布局小核酸药物、口服小分子及基因编辑SAL061项目[30] 投资建议与关注标的 - 创新药械及产业链：恒瑞医药、科伦药业、信立泰、科伦博泰、康方生物、翰森制药、中国生物制药、三生制药、信达生物、泽璟制药、热景生物等[54] - 制造出海：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗、三诺生物、美好医疗、海泰新光等[54] - 国产替代：开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等[56] - 老龄化及院外消费：昆药集团、鱼跃医疗、可孚医疗、华润三九、同仁堂、马应龙等[56] - 高壁垒行业：麻药(人福医药、恩华药业)、血制品(派林生物、天坛生物)[56] - AI主线：晶泰控股、泓博医药、润达医疗、美年健康、金域医学等[56] - 本周关注组合：信立泰、热景生物、泽璟制药、三生制药、中国生物制药[57] - 九月关注组合：恒瑞医药、信立泰、科伦药业、康弘药业、中国生物制药、翰森制药、信达生物、三生制药、上海谊众、前沿生物[57] 行业发展趋势 - 老龄化持续加速 心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升[5] - 医保收支稳健增长 医保局积极推动商业保险发展 构建多层次支付体系[5] - AI浪潮下 医药有望释放新的成长逻辑[5] - 中国创新药研发能力跃居全球前列 世界级竞争力快速提升[53] - 出海能力持续提升 创新药械license out频频出现[53]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 始祖鸟/萨洛蒙8月天猫平台销售额同比翻倍增长[2] - 7-8月运动电商平台表现分化 户外服饰在天猫抖音平台保持高增长[3] - 政策支持下内需有望复苏 出海仍是长期主题 中国制造优势显著[5][6] 电商平台表现 - 2025年8月运动服饰三大平台表现分化：天猫同比+13% 京东同比-11% 抖音同比+1%[3] - 户外服饰8月表现：天猫同比+50% 京东同比-20% 抖音同比+18%[3] - 高端户外品牌天猫表现突出：凯乐石同比+247% 萨洛蒙同比+141% 始祖鸟同比+115%[14] - 平价户外品牌天猫增长显著：骆驼同比+82% 伯希和同比+87%[14] - 京东平台户外品牌分化：凯乐石同比+178% 可隆同比+139% 萨洛蒙同比+50%[14] - 抖音平台户外领先品牌：始祖鸟同比+239% 可隆同比+83%[14] 板块行情数据 - 家电板块周涨跌幅-0.8% 其中白电-0.8% 黑电-0.7% 小家电-2.5% 厨电-3.6%[4] - 纺织服装板块周涨跌幅-2.59% 其中纺织制造-1.75% 服装家纺-2.89%[4] - 原材料价格：LME铜环比-1.46% LME铝环比-1.04%[4] - 棉花价格：328级棉现货15043元/吨(-1.57%) 美棉CotlookA 77.7美分/磅(-0.89%)[4] - 内外棉价差891元/吨(-15.86%)[4] 投资建议方向 - 内需复苏关注方向：大家电以旧换新受益 宠物抗周期赛道 小家电品牌服饰低基数回暖 电动两轮车内销改善[5] - 出海主题关注方向：清洁电器全球产品力领先 大家电全球份额提升 摩托车品牌出海早期 工具品类地产后周期弹性[5] - 中国制造优势关注方向：大家电/吸尘器/工具代工全球份额领先 纺服制造海外扩产优势[6] 重点公司估值 - 宠物行业重点公司：乖宝宠物375亿元市值 预计24年归母净利润6.2亿元[31] - 中宠股份160亿元市值 预计24年归母净利润3.9亿元[31] - 佩蒂股份44亿元市值 预计24年归母净利润1.8亿元[31] 销售数据跟踪 - 白电板块7月线下表现：海尔冰箱销额+25% 洗衣机+26% 空调+62%[32] - 小家电板块7月线上表现：科沃斯扫地机销额+127% 石头科技扫地机+59%[34] - 厨电板块7月线上表现：老板油烟机销额+127% 洗碗机+88%[37] - 黑电板块7月线上表现：海信彩电销额+23% TCL彩电+27%[37] 行业新闻 - Goyard 2024年营收同比增长64%至8.1亿欧元 EBIT达5.37亿欧元[38] - LVMH集团完成对Moncler少数股权投资 间接持股比例略高于4%[38] 上游数据跟踪 - 铜铝价格周环比下降：LME铜-1.46% LME铝-1.04%[4] - 房地产数据：累计商品房销售面积及同比数据更新至2025年9月26日[48] - 纺织原材料：328棉现货15043元/吨 CotlookA指数77.7美分/磅[4]

2、2025中德汽车技术发展高峰论坛在沪举办 新车蜂拥的9月，各家车企使劲浑身解数。 【一周新事件】 1、吉利欧洲两大研发中心亮相 随着出海的火爆，中国车企在海外也布局了研发中心。近期，吉利两大欧洲研发中心亮相，分别是位于 法兰克福的吉利德国研发中心，和位于哥德堡的吉利瑞典研发中心。其中，吉利德国研发中心更侧重底 盘与性能调校，瑞典研发中心则是聚焦安全技术体系和全球架构技术。 一财点评：在收购沃尔沃之后，吉利便开启了在欧洲本土布局研发中心，并在2013年成立了吉利瑞典研 发中心，原名中欧汽车技术中心（CEVT）最初由吉利与沃尔沃联合成立。该研发中心诞生了CMA、 SEA、GEA等全球架构，并在吉利、领克、极氪、沃尔沃等品牌上应用。随着混动车辆的热销，该研发 中心还协同开发了浩瀚-S豪华电混专属架构、浩瀚超级电混，并在极氪9X等产品上量产搭载。 近日，由艾尔维汽车工程技术（上海）有限公司主办的"2025中德汽车技术发展高峰论坛"在上海成功举 办，本次论坛聚焦"出海"与"反内卷"两大议题。中国电动汽车百人会副秘书长师建华在论坛上表示，汽 车产业边界进一步扩展，中国汽车产业需从"走出去"转向"融进去"，强化本地化研 ...

A股三大股指集体低开，沪指跌0.35%，创业板指跌0.42%。盘面上，光刻机、存储芯片、CPO等板块跌 幅居前。 中期维度推荐保持不变：第一，同时受益于国内反内卷带来的经营状况改善、海外降息后制造业活动修 复与投资加速的实物资产：上游资源(铜、铝、油、金)、资本品(工程机械、重卡、锂电、风电设备)以 及原材料(基础化工品、玻纤、造纸、钢铁);第二，盈利修复之后内需相关领域也将逐渐出现机会：食品 饮料、猪、旅游及景区等;第三，保险的长期资产端将受益于资本回报见底回升，其次是券商。 机构看后市 本文转载自"腾讯自选股"，智通财经编辑：冯秋怡。 中信证券：下一波的线索 国金证券：真正的牛市还未开始 国金证券认为中国盈利基本面回升的牛市行情可能正在孕育。 目前， 降息后正在开启新的场景转换， 两类机会可以关注：一方面是流动性压制解除后， 6-8 月滞涨的港股或有补涨行情;另一方面，成长投 资会逐步从科技驱动走向出口出海。 制造业顺周期(有色，机械，化工)的机会将成为中期主线，准备好 换挡后进入真正的牛市。 目前整体的行业选择框架依然是围绕资源+新质生产力+出海。资源股在供给受限以及全球地缘动荡的 预期推动下，从周期属 ...

从原著小说到漫画、影视听改编，中国网络文学深受海内外用户青睐。9月26日，2025中国国际网 络文学周在杭州拉开序幕，活动持续到9月29日。 在杭州举行的开幕式上，现场将发布《中国网络文学国际传播报告》《推动网络文学国际传播倡议 书》以及"美丽中国国际写作计划"等重磅行业报告、倡议及写作计划。 作为2025中国国际网络文学周的预热亮点，"美丽中国国际写作计划"第一阶段已于9月22日率先启 动，来自10余个国家的作家及行业人士，与中国作家一起探访义乌国际商贸城、莲都畲族村寨、古堰画 乡、龙泉青瓷窑址。 9月28日，"美丽中国国际写作计划"迎来第二阶段，与会嘉宾将走访杭州国家版本馆、浙江文学 馆、黄公望纪念馆、阿里巴巴、良渚博物馆等地，继续围绕中华优秀传统文化、"绿水青山""数字文 明"等主题积累素材，促成美丽中国国际写作和传播。 来自全球多个国家的作家、译者、AI技术专家以及网文平台、视听影视机构负责人等数百位嘉宾 将齐聚白马湖畔。 今年，活动聚焦AI、出海两大核心主题，探究新质生产力与网络文学发展的融合路径。文学周举 办期间将通过行业发布、产业交流、国际对话、采风创作等多元内容，展现中国网络文学的时代活力与 ...

中期维度推荐保持不变：第一，同时受益于国内反内卷带来的经营状况改善、海外降息后制造业活动修 复与投资加速的实物资产：上游资源(铜、铝、油、金)、资本品(工程机械、重卡、锂电、风电设备)以 及原材料(基础化工品、玻纤、造纸、钢铁);第二，盈利修复之后内需相关领域也将逐渐出现机会：食品 饮料、猪、旅游及景区等;第三，保险的长期资产端将受益于资本回报见底回升，其次是券商。 目前整体的行业选择框架依然是围绕资源+新质生产力+出海。资源股在供给受限以及全球地缘动荡的 预期推动下，从周期属性转向偏红利属性会带来估值体系重构，博弈美联储降息的资金退潮带来的波动 可以忽略。更大的中期线索还是中国制造业龙头的全球化，将份额优势转化为定价权和利润率提升，带 来超越本国经济基本面的市值增长，从而逐步打破行情与基本面背离且全靠流动性驱动的错误认知。 配置结构上，保持定力，右侧趋势品种继续聚焦资源、消费电子、创新药和游戏;左侧配置关注化工和 军工;产业趋势层面，近期重点关注AI从云侧逻辑开始向端侧逻辑扩散。 国金证券：真正的牛市还未开始 国金证券认为中国盈利基本面回升的牛市行情可能正在孕育。 目前， 降息后正在开启新的场景转换， 两类 ...

《我国中医药供应链发展报告（2025）》显示，2024年，中医药产业规模达1.05万亿元，同比增长11.6%，预计2025年将突破1.12万亿元。其中，中药材 市场规模增长迅猛，中药饮片市场规模稳步扩容，中成药市场规模2024年为5129.1亿元，预计2025年突破5300亿元。 如今，在新的时代背景下，国药企业不可避免地面临三连问：如何平衡传承与创新的关系？创新的具体路线是什么？转型该走哪条路？ 行业正面临政策红利 与市场爆发的两大发展机遇 从《黄帝内经》的辩证智慧到现代诊室的精准施治，中医药文化在中华大地上流淌了数千年，如今正面临政策红利与市场爆发的两大发展机遇。 每经编辑｜蒙锦涛 从1月正式施行《中药标准管理专门规定》，到3月发布《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》，今年以来，国内中医药领域利好政策频 出，市场规模持续攀升。 一方面，市场需求则成为中医药产业增长的核心驱动力。随着国民健康意识提升与消费升级，医药健康支出持续增长，中医药在应对老龄化、调理亚健 康、管理慢性病等领域的独特价值愈发凸显。 另一方面，政策为行业发展提供了坚实保障。今年3月，国务院办公厅印发《关于提升中药质量促进中医 ...