"双碳"目标与智能制造浪潮双重驱动，传统制造企业加快能源转型步伐。 今年以来，明宇重工对外扩张步伐加快，先后在海南、青岛落地两家全资子公司。8月27日，海南韦韦机械有限公司落地海南省海口市，注册资本100万 元；10月16日，青岛文达瑞宇精密工业有限公司在青岛市黄岛区注册成立，注册资本2200万元，由明宇重工携手青岛文达通泽机电有限公司合资而成，明 宇重工持股40%。 固德威布局山东市场 固德威注册地位于江苏省苏州市，成立于2010年11月，2020年9月登陆资本市场，主营业务是太阳能、储能等新能源电力电源设备的研发、生产和销售， 并致力于为家庭、工商业用户及地面电站提供智慧能源管理等整体解决方案，主要产品是光伏并网逆变器、储能产品和户用系统。固德威三季报显示，前 三季度营收为61.94亿元，同比增长25.30%；净利润为8111.98万元，同比增长837.57%。 固德威以光储融合系统为核心，为明宇重工提供多重供电保障体系，解决多场景用电稳定性难题。固德威智慧能源WE平台深度融入项目，成为光储协 同、绿色调度的核心"大脑"。平台通过24小时全景监控、智能优化调度与大数据主动运维，将"源、储、荷"深度协同，最 ...

报告核心观点 - 电子行业2026年度策略核心是“沿主线，买缺口”，认为AI仍是所有主线，AI基建缺口扩大，端侧AI奇点已近 [4][5] - 储能与风电行业2026年策略核心是全球储能需求迈上新台阶，风电“双海”（国内海风与海外市场）高景气 [3] - 光伏行业2026年策略核心是反内卷稳步推进，看好新技术及光储协同，行业利润情况有望扭亏为盈 [6] 电子行业（王芳）2026年度策略 - **AI主线地位**：AI以一己之力在过去两年拉动半导体上行，同时未来预计资本开支高 [4] - **AI基建缺口**：训练和推理带来行业部分需求激增 [5] - **端侧AI发展**：爆款形态为短期手机+眼镜，长期机器人，奇点已近 [5] 电新行业-储能与风电（曾彪）2026年策略 - **储能需求逻辑重塑**： - 大储市场：国内政策驱动转向价值驱动，政策目标托底与盈利模型改善带动需求高增；海外方面，美国因AIDC发展高耗能、负荷密度大且波动大等趋势，储能向上空间打开，欧洲、澳洲、中东非、拉美、印度等市场在新能源渗透率提升、光储平价、收益模式多元驱动下需求旺盛、Pipeline项目体量大 [3] - 户储&工商储市场：发达市场受经济性提升、补贴政策驱动，新兴市场基于战后重建、用电短缺且供电不稳、替代柴发等刚性需求驱动，景气度趋势不改 [3] - **储能建议关注方向**： - 集成：直面下游客户、预期最先受益的储能集成龙头 [3] - PCS：格局较优，出海稀缺的独立三方PCS标的 [3] - 温控：寡头格局重塑，且数据中心液冷打开新曲线的龙头企业 [3] - 户储&工商储：渠道为王，全球户储布局且工商储品类加快拓展的龙头 [3] - **风电“十五五”需求**：2025年行业基本面修复明显，“十五五”期间国内陆风稳增，国内海风高预期、年均新增相比“十四五”翻倍，海外陆风亚非拉等新兴市场构造增长新引擎，海外海风欧洲、日韩等高价值市场为主要需求高地 [3] - **风电主机方向**：国内陆风机组价格自2024年底回升趋势明显，2025年国内风机盈利进入修复通道，2026年盈利改善更加明显；在海风起量、国内主机出海实现从1到10预期下，量价齐升逻辑明晰 [4] - **风电齿轮箱方向**：风电齿轮箱价值占比高且具备通胀逻辑，未来市场空间400亿+，同时格局较好、盈利能力较优 [4] - **风电海风方向**： - 塔桩：国内看高需求预期下产能利用率提升+新产品结构优化；海外未来供需缺口显著，出海进展快的企业最先受益，重视其漂浮式订单落地、造船+运力业务加速带来的预期差 [4] - 海缆：国内超高电压等级、高价值海缆放量明显，格局高度集中，龙头充分受益；海外供需逻辑与塔桩类似 [4] 电新行业-光伏（曾彪）2026年投资策略 - **行业现状与展望**：自2025年中以来，反内卷进展迅速，产业链价格已取得显著回暖，从上市公司报表层面已取得显著减亏，后续随着多晶硅环节供给侧改革及行业自律行为稳步推进，预计光伏行业整体复用上一轮光伏大周期思路，上游供需平衡情况下整个产业链产出有望得到控制，产品价格和利润情况有望扭亏为盈 [6] - **投资主线**：关注多晶硅、新技术、光储协同、海外产能布局、辅材及BOS龙头 [6]

核心观点 - 报告认为，光伏行业“反内卷”正稳步推进，供给侧改革与法制化建设有望改善供需错配，推动行业利润修复，看好新技术迭代及光储协同带来的投资机会 [1][18][56] 电力生产市场化趋势明确，光伏需求进入观察窗口 - **2025年国内装机前高后低，全年预计基本持稳**：受政策影响，2025年光伏装机需求前置，1-10月新增装机252.9GW，同比增加39.5%，二季度抢装显著，三季度回落，9-10月修复，预计全年新增装机270-300GW，同比-3%至8%基本持稳 [2] - **2026年国内新增装机预计有所回落，但仍将维持高位**：电力市场化后上网电价降低，新项目可能有阶段性观察期，但基于供给侧改革等因素，预计2026年中国光伏新增装机有望维持200GW以上 [2] - **中国装机主导全球市场，2026年全球需求预计仍超500GW**：中国新增装机占全球比例2023年达55.5%，2024年维持在50%以上，预计2025年全球新增装机570-630GW，同比增加8%-19%，2026年考虑新兴市场发力，全球新增装机预计仍将维持在500GW以上 [7] - **电力市场化改革全面推进，短期光伏电价承压**：截至2025年11月初，中国已有28个省份电力现货市场进入连续运行，新能源上网电价全面由市场形成，市场化后机制电价相较此前标杆电价有所降低，例如山东降幅约0.17元/kwh，企业需更强的投资经验与能力 [13][14][16] 光伏供需错配，反内卷+法制化双轮驱动 - **产能扩张结束，行业自律推动过剩度转好**：2025年头部企业几乎无大的扩产计划，资本开支聚焦技术迭代，各环节产能仍将维持1000GW以上，随着多晶硅供给侧改革及行业自律推进，过剩度有望转好 [18][19] - **板块盈利已扭亏，预计后续将持续修复**：2023年光伏设备板块归母净利润达历史峰值，2024年至2025年第二季度因价格下行整体亏损，2025年第三季度因供给侧改革推进，产业链价格回暖，多晶硅毛利率已修复至正常水平，预计2026年板块利润有望逐步修复 [22][23][26] - **高层定调与部委行动推动“反内卷”工作**：2025年7月，高层强调依法依规治理低价无序竞争，引导提升产品品质，推动落后产能有序退出，随后工信部等多部委召开座谈会并出台措施，推动光伏行业“反内卷” [29][30] - **行业自律与协同减产推动多晶硅出清**：多晶硅环节格局集中，通过成立平台公司、协同减产及提升能耗限额推动落后产能淘汰，2025年10月披露17家光伏龙头企业已基本签字同意联合体搭建 [31][33] - **法律明确红线，为整治低价竞争提供抓手**：2025年10月15日起施行的《反不正当竞争法》将“不得以低于成本的价格销售商品”上升为法律硬约束，配合《价格法》修订，明确了法律红线，推动行业利润修复 [34][35] 反内卷效果显现，传导仍需观察 - **上游反内卷效果显现，硅料价格快速上行**：在多晶硅环节，报价和成交价格从2025年7月初最低35元/kg快速推升至50元/kg以上 [36][38] - **价格向下游传导承压，终端需求影响较大**：越接近终端价格变动越不明显，硅片价格从三季度稳态1.4元/片降至12月初1.2元/片，下跌约14%，电池片价格同口径下跌5%，组件价格无变化，反内卷实际效果仍需供需两端推动 [39][40] 关注光伏技术差异化、销售区域差异化 - **销售区域差异化显著，美国市场溢价高**：以TOPCon组件为例，中国集中式项目含税价0.685元/W，分布式0.700元/W，欧洲不含税价与中国集中式基本一致，美国价格较高，本土产及进口价均在2元/W左右，但仅头部企业具备铺货能力 [42][43] - **产品技术差异化带来溢价，BC组件优势明显**：BC组件相较TOPCon具备溢价，中国BC组件溢价6-7分/W，欧洲工商业BC组件不含税价相较TOPCon高0.2元/W以上，户用全黑组件溢价在0.5元/W以上 [43] - **头部企业TOPCon产品仍具领先性，持续提效降本**：行业主流组件功率为610-620W，头部企业具备630-640W交付能力，2026年提效目标向650-670W发展，以晶科能源为例，2026年TOPCon电池仍有0.5-0.6个百分点的提效空间 [44][45] - **BC电池被视为单结电池终极形态，TOPCon叠层BC有望成为下一代主流**：BC电池通过全背电极技术提升转换效率，隆基、爱旭已全面转向BC，TOPCon头部企业持续跟进，市场份额有望提升，降本工作持续推进后有望取得盈利溢价 [47][48] 光储协同是未来光伏企业转型的必经之路 - **中美市场共振，驱动全球储能景气度上行**：2024年全球新增储能装机74.1GW，中国和美国分别占比59%和16%，两国需求共振显著强化全球储能市场 [51] - **中国政策提升储能收益率，美国AI数据中心成新增长点**：中国出台容量电价补贴等政策提升储能电站收益率，美国AI数据中心负荷波动大，对供电可靠性要求高，储能配置成为刚需，共同推动需求 [52][53][54] - **组件企业积极布局储能，光储协同打造第二成长曲线**：2025年前三季度组件头部企业多数亏损，而储能系统龙头业绩增长快，印证光储协同的利润改善潜力，组件企业通过渠道与品牌复用，布局“光储一体化”全链条服务，例如阿特斯、天合光能、晶科能源等均制定了积极的储能出货目标 [55] 核心观点和投资建议 - **投资主线围绕多晶硅、新技术、光储协同等领域**：报告建议关注多晶硅环节的协鑫科技、通威股份等，新技术方向的隆基绿能、爱旭股份等，光储协同的阿特斯、晶科能源等，海外产能布局的横店东磁等，以及辅材及BOS龙头福莱特等 [56]

行业核心观点 - 全球能源转型的底层需求在气候目标与能源安全双重驱动下愈发迫切 光伏行业在2025年经历阶段性调整但长期需求强劲 [1] - 新能源技术未来5至10年仍是全球能源资产投资核心领域 2025年投资规模首次超越上游油气 输配电及传统石化能源建设 [3] - 行业从重规模 重成本的发展模式转向更加注重系统融合与消纳能力的新阶段 重点在于实现从发端到用端的高效协同 [4] 全球市场发展 - 2025年全球光伏新增装机容量首次超过煤电 光伏正式成为全球新增电力装机的主导力量 [3] - 过去五年全球光伏年新增装机量实现约四倍增长 从2020年的150GW跃升至2025年的近600GW [3] - 中美欧三大市场是全球光伏与储能发展的核心引擎 但各自经历不同的政策与市场转型 [5][6] 中国市场动态 - 2025年作为十四五收官之年 中国市场光伏装机呈现冲高回落态势 [5] - 中国新能源从辅助性电源逐步转变为主力电源 是能源结构深刻变革的重要标志 [3] - 展望2026年受机制电价落地及消纳空间限制影响 新增装机或将面临压力 但光储协同应用场景仍有政策支持 [5] 欧洲与美国市场 - 欧洲市场大型储能（大储）在2025~2026年有望迎来爆发式增长 特别是在2024年初西班牙与葡萄牙大范围停电事件后各国对电网稳定性重视提升 [6] - 美国仍是全球单位价值最高的新能源市场 政策波动带来短期风险但长期需求坚挺 [6] - 欧洲能源转型加速带动光伏与户用储能需求激增 2023年~2024年随电价回落市场趋于平稳 [6] 技术与系统融合 - 储能作用愈发关键 光储不分家已成为行业共识 储能能有效平抑光伏出力波动提升电网接纳高比例可再生能源能力 [4] - 技术迭代持续加速 包括晶硅电池效率突破 储能系统能量密度提升以及电解槽等绿氢技术进步 [7] - 未来机遇属于兼具技术 系统 全球化综合能力的企业 需深耕技术创新 实现多能互补与智能协同 灵活应对不同市场政策与本地化要求 [2] 产业竞争力与新兴市场 - 中国已构建全球最完整 最具韧性的新能源产业生态 涵盖原材料供应 先进制造 人才储备与全链条配套能力 系统性优势短期内难以被替代 [6] - 沙特 巴基斯坦 非洲部分国家等新兴市场在光伏领域展现出强劲增长潜力 成为全球产业布局新热点 [6]

行业现状与核心挑战 - 行业处于深度调整期，面临“内卷式”竞争和持续大面积亏损 [2] - 全球光伏组件产能严重过剩，产能超1000GW而需求仅300-400GW，多晶硅价格从2023年高点30万元/吨跌至5万元/吨以下，组件价格较2023年下跌52% [3] - 2025年1-9月制造端产量增速全面下降，多晶硅产量同比下降32.8%至97.4万吨，硅片产量同比下降12.5%至490GW，电池片产量同比增长8.8%至495GW，组件产量同比增长12.2%至443GW [3] - 应用端发展放缓，1-9月光伏新增装机240.27GW，同比增长49.3%，但呈现前高后低特点 [5] 长期发展前景与确定性 - 全球能源变革和“双碳”目标下，行业前景广阔且确定性强 [2] - 截至2025年9月底，全国光伏发电装机容量达11.25亿千瓦，同比增长45.7%，相较2020年末增幅达3.5倍 [3] - 中国提出到2035年非化石能源消费占比达30%以上，风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上，意味着每年新增光伏风电装机不会少于200GW [8] - 光伏电力已成为国际能源署认证的“历史上成本最低的电力形式”，成本有望继续下降 [7] 应对策略：反内卷与产能调控 - 政府、协会、企业积极推进反内卷，工信部等明确要求依法依规综合治理低价无序竞争，引导企业提升品质，推动落后产能退出 [9] - 借鉴OPEC油价调控机制，发挥硅料环节“水龙头”作用，在价格低迷时采取紧平衡，带动后端产品价格修复至成本线以上 [10] - 行业自律效果显现，2025年前三季度主产业链31家企业净利润亏损310.39亿元，但Q3亏损收窄至64.22亿元，环比Q2亏损减少56.18亿元，收窄约46.7% [11] - 毛利率持续改善，前三季度毛利率为3.64%，其中Q3为5.61%，反映企业逐渐抛弃低价低盈利订单 [11] 光储协同与系统解决方案 - 光储结合成为解决光伏波动性和电网消纳能力的刚需，可催生“光储充检”一体化智慧能源站、零碳工业园区、虚拟电厂等新产业模式 [10] - 储能能解决光伏消纳问题，通过光伏加储能、光风储一体化等综合解决方案更好地平衡供需 [11] - 电网消纳能力是当前光伏产业发展的主要瓶颈，需要重新思考电网设计以适应分布式发电广泛接入 [10] 出海战略与海外市场动态 - 2025年1-9月中国光伏产品出口总额220.5亿美元，同比下降14.9%，但降幅收窄，硅片出口52GW同比增4.2%，电池片出口77GW同比增90.1%，组件出口198GW同比增5.9% [12] - 海外市场面临碳关税、贸易壁垒、区域差异等挑战，企业需适应不同市场特点，如欧洲标准高、非洲对价格敏感、美国政策多变 [13] - 建议大企业到海外建立头部品牌和工厂，带动专业化中小企业跟上，或通过设立合资企业满足当地本土制造需求 [13] 技术发展与创新路径 - 行业正从P型向N型电池技术迭代，TOPCon、BC、HJT三大技术路线主流化，未来趋势是技术融合发展 [15] - 质量与可靠性是长久发展基石，需坚持效率提升、减金属化应用和可靠性加强三条路径 [15] - 钙钛矿技术需与晶硅结合做叠层电池，解决稳定性问题仍需大量研究，真正量产可能需7-8年或更长时间 [16] - 在TOPCon之后，TBC、HJT、HTBC组合预计将引领下一个时代 [16]

公司财务表现 - 2025年第三季度营业收入129.04亿元，同比下降24.05%，净利润亏损9.73亿元，同比下降349.58% [1] - 2025年前三季度累计营收368.09亿元，同比下降32.27%，净利润亏损总额达35.53亿元 [1] - 2025年第三季度毛利率为-2.60%，同比下降8.00个百分点，净利率为-9.82%，同比下降8.25个百分点 [1] - 经营活动产生的现金流量净额达46.95亿元，连续四个季度改善，货币资金储备超过242亿元 [5] - 有息负债高达447.1亿元，同比增长9.67%，有息资产负债率达到37.81% [5] - 销售、管理和财务费用合计20.71亿元，三费占营收比例达5.63%，较上年同期上升13.18% [5] 业务板块分析 - 公司超过90%的收入来源于光伏组件业务 [2] - 2025年上半年组件板块毛利率降至-5.98%，同比暴跌10.51个百分点 [2] - 2025年上半年储能出货量突破12GWh，接近2024年全年水平 [6] - 储能业务毛利率普遍在25%以上，海外储能订单毛利率比国内高10-15个百分点 [6] 行业与市场环境 - 2025年上半年光伏组件价格同比降幅突破40% [2] - 2025年5月国内光伏新增装机创92GW历史峰值，但6月断崖式下滑至14GW [3] - 公司组件海外出货占比约45.93%，欧洲市场毛利率已降至负值 [2] 公司战略与展望 - 公司设定2026年实现扭亏为盈的目标 [7] - TOPCon组件转换效率提升至25.5%、功率提升至700W+，钙钛矿/晶硅叠层电池效率突破31.27% [7] - 加速推进阿曼年产6GW电池、3GW组件产线建设，规划于2026年第一季度投产 [7] - 多项旨在抑制行业过度竞争的“防内卷”政策持续发力并加快落地 [9]

政策支持 - 国家发改委发布专项管理办法 将供热 算力等新型基础设施纳入节能降碳第一梯队予以资金支持 并对零碳园区 零碳运输走廊等示范项目予以重点倾斜 [1] - 政策同步加码绿色甲醇 可持续航空燃料和规模化碳捕集利用与封存项目建设 全面打通减碳 替碳 固碳全路径 [1] - 政策文件提供的资金支持为处于调整周期的光伏行业注入源头活水 落后产能加速出清将助力头部企业抢占先发优势 [3] 储能市场前景 - 全球储能系统市场规模2024年达6687亿美元 预计2034年将飙升至5.12万亿美元 2025-2034年复合年增长率高达21.7% [2] - 在可再生能源高比例并网 电池技术迭代降本以及电网稳定性需求驱动下 储能市场进入确定性增长周期 [2] - 新能源+储能必须成对出场 推动储能市场从幕后走向台前 迎来规模化发展的关键机遇期 [1] 公司储能业务 - 公司储能系统集成业务以大型储能系统产品锚定主航道 控股子公司宁波双一力集研发 生产 销售 服务为一体 [1] - 公司产品涵盖从BMS PCS EMS 直流侧集成系统到中压集成系统 通过全栈自研提供垂直一体化解决方案 [1] - 公司投运的储能项目已深入欧美等发达国家 百兆瓦级大型储能项目遍布全球 并保持全球0安全事故记录 [2] - 公司聚焦储能业务高质量发展 构建锂离子电池储能系统研发-生产-集成-销售-服务全链条一体化运营体系 [2] 公司光伏业务与业绩 - 2025年上半年公司归母净利润同比增长29.49% 二季度同比增幅达39.69% [3] - 公司太阳能电站EPC及转让业务实现营收26.42亿元 同比大增127.85% 成为驱动业绩优化的核心增长引擎 [3] - 公司凭借领先的异质结技术积淀与光储融合应用经验 通过技术溢价+场景创新+现金流安全线三维战略破解行业低价内卷困局 [3] - 公司光伏电站业务聚焦集中式与户用两大核心领域 覆盖海内外电站的开发 建设 运营及转让全链条 [4] 行业趋势与公司战略 - 全球公用事业太阳能光伏EPC市场规模2024年约为847亿美元 预计2034年达1511亿美元 2025-2034年复合年增长率为5.4% [3] - 市场对供应商综合服务能力提出更高需求 太阳能EPC+储能系统的融合解决方案成为行业主流诉求 [3] - 公司秉持适当持有 滚动开发的核心经营思路 积极拓展集中式与户用光伏电站业务 并加速推进工商业分布式布局 [4] - 公司大力加码储能业务 光储 光储充一体化解决方案及智能微电网方案已实现商业化落地 [4] - 面对持续增长的电力消费需求 光伏+储能融合模式成为行业共识 公司加快构建光储 光储充协同发展格局 [5]

行业趋势：从单一产品出海到全产业链协同出海 - 光伏行业出海路径正经历蜕变，从单个工厂到全链条布局，产业链协同出海能形成供应链合力并加速释放光储协同乘数效应 [1] - 晶科能源的沙特工厂代表全球化新模式开启，从产品输出升级为管理输出，与沙特主权财富基金等合作建设10GW高效电池及组件项目 [1][2] - 协同出海形成从原料到终端的全链条解决方案能力，上下游企业建立风险共担机制，并借助多方资源快速适配本地市场 [2] 协同出海的价值与效应 - 头部企业通过实践验证协同出海价值，带动供应商同步走出去，提升原料调配速度，保障原料供应稳定性与竞争力 [2] - 阿特斯与合作伙伴在海外制造、供应链管理、ESG等领域协同探索，共同应对外部挑战 [2] - 光伏与储能出海必须走全产业链协同之路，若单打独斗难以实现目标 [2] 光储融合成为新增长极 - 光储融合已成为必答题，光伏发电的间歇性特征让储能价值凸显，发电端、用户端和输配电端都是储能市场增长沃土 [3][5] - 天合储能电池舱及系统已覆盖全球六大市场，累计出货近12GWh，其中欧洲市场超2GWh [6] - 晶科能源将今年储能系统出货目标定为6GWh，较去年增长5倍，海外占比大幅提升 [6] 全球市场机遇与企业战略布局 - 全球已规划可再生能源项目达数百GW，未来10年配套储能需求将迈入TWh级别，被视为全新巨大的蓝海市场 [6] - 中东地区凭借自然资源、雄厚资本及对绿色氢能等战略布局，光伏与储能市场或处于爆发前夜 [7] - 企业各展所长：阿特斯以光储协同为基础打造差异化竞争力，晶科能源推动光储业务在销售渠道与解决方案上协同，天合光能聚焦规模与盈利平衡及市场深耕 [9]

核心观点 - 阿特斯通过全球化架构与光储协同战略 在光伏行业普遍亏损背景下实现逆势盈利 储能业务成为关键增长引擎 [4][5][56] - 公司形成"制造-开发-运营"全球化闭环 依托北美市场高毛利优势 规避国内价格竞争与海外政策限制 [32][37][66] 财务表现 - 2025年上半年营收210.52亿元 归母净利润7.31亿元 显著优于行业平均亏损10亿元的水平 [3][4] - 储能业务营收45.00亿元 占总营收21.04% 毛利率达31.42% 远高于行业平均水平 [7] - 合同负债32.60亿元 同比增长9.86% 储能订单金额达30亿美元 反映业务高增长态势 [9][10] 业务结构 - 组件分部：光伏组件与系统设计销售 北美市场市占率环比提升4% 出货量同比增长15% [5][13] - 能源分部：光伏电站建设与运营 通过Recurrent Energy实现全球项目开发 [5][22] - 储能分部：大储EPC服务及系统销售 子公司e-STORAGE进入彭博tier1名单 [5][26][28] 全球化架构 - CSIQ（美股主体）：定位加拿大总部 负责战略管控与资本市场运作 [16][32] - CSI Solar（A股主体）：专注光伏与储能制造 2025年预计向CSIQ销售组件15.16亿元 储能系统57.00亿元 [18][45] - Recurrent Energy：电站开发运营主体 全球光伏储备24.9GW 储能储备75.1GWh 获贝莱德5亿美元投资持股20% [22][38] 协同效应 - 销售渠道复用：全球组件销售团队同步推广储能产品 降低获客成本 [53] - 捆绑开发模式：光伏+储能项目IRR达12.5% 较纯光伏项目高3个百分点 [54] - 供应链协同：美国5GW组件与电池工厂2024年投产 2025年下半年电芯工厂启动供货 [54] 市场战略 - 避开国内价格战：境外营收占比超80% 重点拓展北美等高毛利市场 [34][66] - 规避政策风险：通过加拿大总部与中美双上市结构 应对海外贸易限制 [32][49] - 产能布局差异化：优先卡位下游电站开发 而非上游硅料环节 [52]

财务表现 - 2025年上半年营业收入318.31亿元 光伏产品总出货45.58GW 其中组件出货41.84GW [1] - 归属于上市公司股东的净利润为-29.09亿元 但第二季度扣非净利润环比减亏5.57亿元 毛利率环比改善2.27个百分点 [1] 市场地位与出货 - 上半年组件出货量继续位列行业第一 [1] - N型Tiger Neo系列高效组件全球累计出货量约200GW 成为史上最畅销组件系列 [2] - 2025年第三季度组件出货预期为20-23GW 环比基本持平 [2] 海外市场布局 - 上半年海外出货占比超6成 在中东、东南亚、拉美等多个新兴市场份额突破30% [2] - 海外市场需求有效抵御了国内市场下半年下行压力 [2] 技术优势与创新 - N型TOPCon组件最高转换效率达25.58% 182N型TOPCon电池全面积效率达27.02% [3] - 已具备高功率产能超20GW 计划2025年底前将40%-50%产能升级至640W以上高功率段 [3] - 预计较未升级产能可产生0.5-1美分的单瓦销售溢价 [3] 产能升级与行业影响 - 基于N型TOPCon技术的持续创新和现有产能升级 投入相对可控 不涉及新增产能 [3] - 有利于加速行业产能出清 助力行业"反内卷" 推动行业长期健康发展 [3] 运营效率提升 - 山西垂直一体化大基地将生产周期从22天压缩至7天 满产后运营成本可降低25% [4] - 发布AI战略白皮书 首批近百个AI应用场景正在加速落地 [4] 光储协同发展 - 聚焦工商业及大型储能电站场景 完成SunTera大储系统与SunGiga工商业产品的多项目交付及迭代 [4] - 储能签单与出货增速持续超预期 2025年下半年将向全年6GWh发货目标冲刺 [4] 行业需求背景 - 2025年全球预计新增光伏装机695GW [2] - 国内市场因政策上半年装机212.21GW同比翻倍 但7月份单月新增装机量仅为11GW同比降低47.7% [2]