2025年金属市场表现与格局 - 2025年金属市场整体呈现“贵金属领涨、工业金属分化、小金属底部抬升”的格局，并以惊人涨幅震撼投资者 [3] - 黄金、白银、铜三大金属自1980年以来首次在同一个日历年度内创下新高 [3] - 黄金价格年内50次刷新纪录，累计涨幅超60%，成为年内表现最亮眼的资产之一 [3] - 白银堪称贵金属市场的最大“黑马”，年内涨幅超过100%，刷新历史高点 [4] - 国际黄金价格突破4000美元/盎司的历史关口 [4] - 铂金价格在年内近乎翻倍，走出“三波上涨”行情 [4] - 铜迎来“黄金时代”，LME铜价突破11500美元，今年累计上涨超30% [5] - 小金属市场“涨”声一片，钨、钴等品种价格大幅上涨，涨幅均达130%以上 [5] 核心驱动因素：需求与供应 - 新能源汽车、光伏电站、AI算力中心构建起铜的“需求铁三角” [5] - 一辆新能源汽车的用铜量是燃油车的4倍，1GW光伏电站需铜5000吨，AI数据中心电力需求到2030年将增长175% [5] - 供应端面临不足，印尼Grasberg铜矿泥石流、智利El Teniente铜矿坍塌等事故导致铜减产 [5] - 国际铜业研究组预测，2025年全球精炼铜短缺15万吨，2026年将扩大至30万吨 [5] - 美国潜在的关税政策也是2025年底铜价上涨的催化之一 [5] - 稀土氧化物价格普遍上涨，受益于出口管控政策和人形机器人等新兴领域的需求预期 [5] - 锂价虽仍处于底部区间，但碳酸锂价格已出现反弹，供需格局正在悄然改善 [5] 资本市场传导与行业业绩 - 金属商品市场的强劲表现传导至资本市场，形成“戴维斯双击”效应 [7] - 2025年，A股有色金属板块以超70%的涨幅领跑全场，截至12月16日领先第二名通信行业0.7个百分点 [8] - 申万有色行业141家上市公司前三季度合计实现营收2.82万亿元，同比增长9.3%；归母净利润合计1512.88亿元，同比大增41.55% [8] - 10家A股黄金上市公司2025年前三季度营收及净利润均实现同比增长 [9] - 中国铝业前三季度实现营收1765.16亿元，同比增长1.57%；归母净利润为108.72亿元，同比增长20.65% [9] - 申万有色金属行业13家能源金属公司中，前三季度营收及净利润同比增长的分别达到8家和7家 [9] - 稀土行业上市公司表现突出，北方稀土、中国稀土、广晟有色、盛和资源前三季度归母净利润同比增速均超过100% [9] 政策方向与行业目标 - 工信部等八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 [9] - 方案提出，到2026年，有色金属行业增加值年均增长5%左右，10种有色金属产量年均增长1.5%左右，再生金属产量突破2000万吨 [9] 机构对2026年市场的展望 - 高盛、摩根大通、中金等金融机构指出，金属市场将从普涨行情转入结构性分化 [11] - 高盛对2026年展望鲜明：看多铜价，看空铝、锂和铁矿石 [11] - 高盛预测，到2026年底，铝、锂和铁矿石价格将较当前水平分别下降18%、23%和17% [11] - 高盛预测铜价将在10000至11000美元区间内震荡，底部坚实 [11] - 花旗分析师认为，在多重看涨因素支撑下，铜价将在2026年持续上行 [12] - 中金公司认为有色金属和贵金属将成为2026年上涨趋势的“第一梯队” [12] - 中金认为铜的短缺格局或从预期转为现实 [12] - 高盛、摩根大通和美国银行均认为，黄金价格有望在2026年挑战5000美元/盎司的历史新高 [12] - 央行购金成为支撑金价的最重要因素，2025年前三季度全球央行净购金量已达634吨 [12] - 高盛指出，如果黄金在央行储备中的占比回到34%的历史中位数水平，全球央行增持黄金的行为可能持续到2035年 [12] - 高盛认为，在货币宽松和经济恢复阶段，金银比将趋于收敛，2026年白银价格可能较黄金更为强势地上行 [12] - 中信证券预测，2026年白银价格区间为50~60美元/盎司 [12] - 机构对铝、锂、锌等金属普遍持谨慎态度，高盛预计2026年全球铝市场将供应过剩110万吨，占全球初级铝需求的1.5% [13] - 高盛预计LME铝价将在2026年四季度跌至2350美元/吨 [13]

机构：国信证券 研究员：曾光/张鲁/杨玉莹 酒店行业具备供需飞轮效应，海内外均缔造千亿市值龙头。酒店行业具备供需飞轮效应（前端网络效 应，后端规模效应），美国龙头依托全服务国际化品牌溢价市值领先，中国有限服务龙头背靠中国经济 与创新模式快速跃升。 行业趋势：周期调整底部供需有望再平衡，供给结构性改革为成长主旋律。 酒店行业正处两年调整底部，后续供需关系有望再平衡：休闲旅游稳健增长、商旅需求基数走低；龙头 储备店较高位回落，经营策略从OCC 优先转向最优RevPAR 推动价格企稳。长周期看，中国服务消费 占比46%仍处提升通道，对标美国1980 年代住宿支出占比持续提升。供给端结构性机遇凸显：租金红 利弱化下加盟商回归投资属性，估算连锁化率从40%（美国72%）提升至60-70%对应30-109%房量空 间；其中龙头参考海外TOP5 市占率存翻倍潜力。 华住模式：穿越周期二十年，"产品-流量-回报-规模"模型重新定义有限服务酒店业。华住上市15 年门 店与业绩CAGR 均超20%，背靠创始人与管理层战略远见与数字化高效组织，公司开创出一条中国特色 有限服务酒店业的成长飞轮：1）强产品：经济型到中高端多品牌高效迭 ...

如果说稳健的财务与卓越的运营是一家企业的内在价值基石，那么其在资本市场上的表现与行业竞争格 局中的位势，则是这种价值最直接的外部印证。 2025年以来，华住集团(01179，HTHT.US)美股股价稳步走高，并于12月12日盘中突破48美元，创下 2022年以来新高。资本市场的积极反馈，不仅是对公司近一年经营表现的认可，更彰显了投资者对其清 晰商业生态构建路径与长期发展潜力的坚定信心。这种认可并非偶然，而是源于华住在业绩增长、战略 落地与生态升级等多方面的扎实积淀，其战略转型不断获得资本与行业的双重肯定。 近期，诸多券商对华住集团的评级呈现高度一致性乐观，摩根大通、中金、华泰、国信证券等头部机构 均出具更新报告，纷纷给予华住"增持"或"买入"等投资评级。 | 券商机构 | 投资评级 | 目标价(每股) | | --- | --- | --- | | 大和 | 跑赢大市 | 跑赢大市 | | 車場 | 跑赢大市 | 51美元 | | 中金公司 | 跑赢行业 | 53美元 | | 华泰证券 | 买人 | 42.9港元 | | 国泰海通 | 增持 | 46.61港元 | | 海運国际 | 优于大市 | 41 港元 ...

国信证券发布研报称，维持华住集团-S(01179)"优于大市"评级，酒店行业依托供需飞轮效应持续成长， 当前周期调整底部有望迎来供需再平衡。以华住为例，其通过"产品-流量-回报-规模"模型构建成长飞 轮，凭借多品牌矩阵、超3亿会员的强流量与领先回报率驱动规模扩张。未来将通过门店下沉、中高端 品牌升级及轻资产模式进阶，实现市占率与盈利中枢同步提升，长期成长空间可期。 国信证券主要观点如下： 需求复苏不及预期；行业竞争恶化；中高端培育不及预期等。 穿越周期二十年，"产品-流量-回报-规模"模型重新定义有限服务酒店业 华住上市15年门店与业绩CAGR均超20%，背靠创始人与管理层战略远见与数字化高效组织，公司开创 出一条中国特色有限服务酒店业的成长飞轮：1)强产品：经济型到中高端多品牌高效迭代，汉庭逆势成 长、全季中端领先、桔子错位发展，满足差异化客群需求；2)强流量：会员规模突破3亿居行业首位， 中央预订占比超60%叠加大数据强化系统性收益管理；3)强回报：同店RevPAR领先同业30-80%，人房 比0.17，供应链降本超20%，驱动加盟商投资意愿；4)规模强势扩张：加盟门店增速维持15-20%。 价值重估三段 ...

酒店行业具备供需飞轮效应(前端网络效应，后端规模效应)，美国龙头依托全服务国际化品牌溢价市值 领先，中国有限服务龙头背靠中国经济与创新模式快速跃升。 周期调整底部供需有望再平衡，供给结构性改革为成长主旋律 国信证券主要观点如下： 酒店行业具备供需飞轮效应，海内外均缔造千亿市值龙头 智通财经APP获悉，国信证券发布研报称，维持华住集团-S(01179)"优于大市"评级，酒店行业依托供需 飞轮效应持续成长，当前周期调整底部有望迎来供需再平衡。以华住为例，其通过"产品-流量-回报-规 模"模型构建成长飞轮，凭借多品牌矩阵、超3亿会员的强流量与领先回报率驱动规模扩张。未来将通过 门店下沉、中高端品牌升级及轻资产模式进阶，实现市占率与盈利中枢同步提升，长期成长空间可期。 风险提示 需求复苏不及预期；行业竞争恶化；中高端培育不及预期等。 酒店行业正处两年调整底部，后续供需关系有望再平衡：休闲旅游稳健增长、商旅需求基数走低；龙头 储备店较高位回落，经营策略从OCC优先转向最优RevPAR推动价格企稳。长周期看，中国服务消费占 比46%仍处提升通道，对标美国1980年代住宿支出占比持续提升。供给端结构性机遇凸显：租金红利弱 ...

从黄金、白银，到铂、钯，国内贵金属市场掀起一轮涨价潮。 12月17日，上期所白银期货主力合约大涨超5%，再度刷新历史新高；广期所铂、钯期货主力合约 午后强势拉升，双双封住涨停板，价格均创上市以来新高。放眼全年，现货白银、铂金、钯金今年累计 涨幅分别达到128%、112%、80%，走出了一轮波澜壮阔的牛市行情。 业内人士指出，在宏观宽松预期升温、现货供应持续偏紧、资金情绪共振等多重因素推动下，贵金 属市场的上涨逻辑正在不断强化。其中，白银被认为正经历一轮典型的"逼空式"行情，而铂、钯则在供 应缺口与工业需求支撑下迎来价值重估。 铂、钯期货联袂涨停，三日累计涨幅超16% 周三，国内铂族金属市场再度爆发。广期所铂期货主力合约全天呈现单边上行态势，午后涨幅明显 扩大，尾盘强势封板，收涨7%，报527.55元/克，成交量放大至9.33万手，持仓量增至2.7万手；钯期货 主力合约同样在尾盘涨停，涨幅6.99%，收报455.15元/克。 值得注意的是，过去三个交易日，铂、钯期货连续大涨，其中铂主力合约累计涨幅达到16.70%， 钯主力合约累计涨幅达16.87%，市场做多情绪高涨。 国信期货指出，铂、钯期货双双涨停，呈现出资 ...

国内贵金属市场全面上涨 - 国内贵金属市场掀起一轮涨价潮，从黄金、白银到铂、钯均大幅上涨 [1] - 12月17日，上期所白银期货主力合约大涨超5%，再度刷新历史新高；广期所铂、钯期货主力合约午后强势拉升，双双封住涨停板，价格均创上市以来新高 [2] - 全年来看，现货白银、铂金、钯金今年累计涨幅分别达到128%、112%、80% [2] 铂、钯市场表现与驱动因素 - 12月17日，广期所铂期货主力合约收涨7%，报527.55元/克，成交量9.33万手，持仓量2.7万手；钯期货主力合约涨幅6.99%，报455.15元/克 [3] - 过去三个交易日，铂主力合约累计涨幅达16.70%，钯主力合约累计涨幅达16.87% [3] - 本轮上涨主要由现货市场紧张直接驱动，一个月期铂金租赁利率持续维持在10%以上高位，反映出可交割现货稀缺 [3] - 钯金在中长期受汽车领域需求转型压制，但在全板块看涨情绪及前期涨幅相对滞后的背景下，出现明显的补涨与跟涨行情 [3] 铂金基本面与机构观点 - 世界铂金投资协会预计，2025年全球铂金市场将迎来连续第三年的供应短缺，缺口预计达到85万盎司 [4] - 未来几年铂金市场供应预计维持在720万至730万盎司的区间，增长空间有限 [4] - 铂金供应缺口可能一直延续至2029年，未来数年内缺口规模仍将维持在约48.6万盎司的高位 [4] - 12月17日，伦敦现货铂金大涨超3.5%，最高触及1932.71美元，创下2008年以来新高 [4] - 多位海外分析师认为，在工业需求稳步增长、绿色能源领域应用扩展及供给端刚性约束下，铂金价格上行趋势至少有望延续至2026年甚至更长时间 [5] - 铂金在氢能、电解制氢、燃料电池等绿色能源领域扮演关键角色，其“工业属性+贵金属属性”的双重特征正吸引中长期资金关注 [5] 白银市场表现与驱动因素 - 12月17日，沪银主力合约收于15512元/千克，单日涨幅达5.05%，再次刷新历史纪录；伦敦现货白银价格一度最高触及66.5美元/盎司 [6] - 白银价格走强是宏观利好与现货供需偏紧共同作用的结果 [6] - 宏观层面，美国非农就业数据不及预期，失业率升至4.6%，市场对明年降息预期更加积极，美元和实际利率回落对白银形成支撑 [6] - 现货方面，白银供需矛盾带来的现货偏紧持续构成主要利好，在新能源、光伏等产业需求快速扩张下，工业消费持续增长，而矿端供给增量有限 [6] - 根据LBMA 2025年11月数据，其白银库存已降至2.72万吨，较历史最高水平下降25.9%；上期所截至12月11日的库存仅为780.6吨，相较于历史峰值锐减近75% [6] - 尽管COMEX库存年内有所增长，但由于担忧美国关税政策及物流瓶颈，这部分库存难以有效回流至伦敦等主要交易中心以缓解全球性短缺 [7] - 库存分布失衡，加上大量白银被ETF等投资工具实物锁定，侵蚀了可用于即时交割的流动性，当集中买盘出现极易触发挤仓逼空等极端行情 [7]

2026年全球经济与中国经济走势 - 全球将进入“潮水退去”阶段 俄乌冲突趋近终局 美联储新主席明确降息路径 贸易政策不确定性显著降低 [1] - 国内经济聚焦三大动能 向产业要动能（现代化产业体系建设） 向科技要生产力（科技成果转化） 向民生消费要增速（居民消费率提升） [1] - 三大动能切合到一起 对于2026年资本市场可以有更多期待 价值重估打开了更多空间 [1] A股价值重估的动能来源 - 产业动能方面 现代化产业体系落地将带动PPI回升 推动制造业盈利修复 [2] - 科技落地方面 需关注“叫好又叫座”的科技应用 避免“空中楼阁”式创新 [2] - 消费提速方面 2025年以来民生消费端增速远远高于基建类增速 若政府消费带动居民消费取得突破 将切实拉动内需增长 [2] 对美股AI泡沫的观察与警示 - 美国科技巨头加速出海布局暂时缓解盈利压力 [2] - 科技泡沫被刺破的潜在导火索可能来自两方面 一是“叫好不叫座”导致商业前景证伪 二是美联储因通胀压力暂停降息 [2] - 临近中期选举 美股的风险可能会更大 [2] 2025年A股估值重估的驱动因素 - 宏观层面 中央把对资本市场的定调上升到政治和全局的角度 夯实底部 底部向上抬升 [2] - 地缘政治层面 中美竞争性缓和助力了重估进程 [2] - 一批全球科技领军企业的崛起 共同助力了2025年的重估进程 [2] 2026年经济与资本市场发展关键总结 - 向产业要动能 向科技要生产力 向民生消费要增速 是2026年中国经济与资本市场发展的关键 [3] - 科技创新必须真正落地 实现从“空中楼阁”到“叫好又叫座”的跨越 才能驱动经济的坚实增长 避免价值重估成为无源之水 [3] - 投资者应重点关注科技成果转化与产业应用的实际进展 把握“十五五”开局之年的结构性机会 [3]

核心观点 - 文章认为，市场的短期悲观情绪可能导致对具备长期成长前景的公司的非理性定价，从而创造出“价值洼地” 上善黄金当前股价低迷可能属于此类情况，公司正处于战略转型期，其创新的智能终端业务模式和全球化布局有望推动基本面改善和价值重估 [1][2][7] 公司近期财务表现 - 2026财年上半财年（2025年4月-9月），公司收入同比大幅增长139.8%至7647.4万港元，毛利同比增长25.2%至3373.4万港元，净利润扭亏为盈，达到66.5万港元 [3] - 报告期内，公司的黄金及黄金相关业务正式开始产生收入，标志着基本面得到初步改善 [3] 业务模式与竞争优势 - 公司采用独特的智能终端（“黄金ATM”）模式开展黄金回收业务，该设备由关联公司上善智能自主研发，已获得GA38公安部认证和欧盟CE认证 [4] - 智能终端融合人工智能与光谱检测技术，可在3分钟内完成精度达0.01克的检测，并实时对接上海黄金交易所金价，实现30分钟内快速回款，旨在解决传统黄金回收中的信任和效率痛点 [4] - 公司构建了“回收-零售-定制”的全链路商业模式闭环，通过轻量化布局实现高效扩张 [4] - 公司业务模式符合政策期待，并呼应了民间数以亿计的黄金持有人的潜在变现需求，黄金回收行业被视为万亿级赛道 [3][4] 战略布局与增长潜力 - 公司正加速推进市场拓展，计划在亚洲、中东、欧洲等消费潜力庞大的区域设立旗舰店、标准门店及特许经营店 [1] - 近期公司完成了1188万股配售，募集资金净额约9000万港元，资金将重点投向全球渠道布局、品牌体系建设以及智能终端的规模化铺排与技术升级 [6] - 公司已与芬兰贵金属企业Jalonom Oy和哈萨克斯坦上市公司BASS Gold签署战略合作协议，分别就技术应用、市场开拓以及黄金资源开发、中亚市场本土化拓展进行合作，以夯实全球化布局的供应链和区域落地能力 [6] 行业比较与价值重估预期 - 文章以2012-2013年受利空打压但此后长期走强的白酒行业（如贵州茅台）为例，说明短期市场共识可能与长期前景背离 [1] - 2024年是新消费企业得到资本市场系统性重估的一年，泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团等均经历了价值回归行情，瑞幸咖啡美股年内涨幅也超过四成 [5] - 上善黄金以智能终端打破地域限制、实现“小投入、广覆盖”的全球化战略，与泡泡玛特等成功新消费公司的扩张路径有相似之处 [7] - 一旦公司的黄金主业真正成长为新的增长点，其投资价值有望得到资金的系统性重估，当前股价可能处于“价值洼地”阶段 [2][7]

新华财经北京12月16日电（记者王小璐） 继黄金、白银屡创新高之后，铂族金属接力成为市场焦点。近两个交易日，国内铂钯携手走强，交替领涨商品市 场。 行情方面，铂期货主力合约在前一交易日强势涨停之后，16日再涨超2%；而钯期货主力合约在前一交易日涨超4.7%之后，16日再度收涨4.73%，携手铂期货 刷新上市以来新高。而在海外市场，16日电子盘中，NYMEX铂金主力合约也创出2011年以来新高。 图为NYMEX铂金主力合约走势日K线图 尽管年内铂钯价格已经收录了较大涨幅，但在分析人士看来，在宏观"东风"未止的当下，铂族金属正迎来一轮价值重估的机遇期，尤其是铂金在多元需求支 撑下或将进一步上行；相对而言，钯金则可能面临供强需弱的挑战。 宏观与基本面共振铂钯期货价格大幅走高 在市场分析人士看来，铂、钯本次上涨是宏观预期与现货基本面紧张双重因素共振的结果。 中信期货分析师王雨欣进一步指出，截至12月12日，铂金1个月租赁利率已上升至14.12%的高位，这直接反映了现货市场供应的紧俏。 "当前地缘问题是钯金供应的关键扰动因素"，王雨欣表示，美国商务部正在对从俄罗斯进口的未锻造钯进行调查，调查报告仍未发布，导致其他地区钯 ...