新浪财经"酒价内参"重磅上线 知名白酒真实市场价尽在掌握 在分析"十四五"（2021年-2025年）期间中国酒业的问题时——这里的问题，更多是指在行业转型、市场变化和消费趋势把握上出现的战略性偏差或应对不 力，而非某个具体企业的经营失败。笔者在这里特别强调，许多问题是结构性的，是行业在高速发展后进入调整期的必然阵痛。 总体来看，中国酒业——尤其是白酒行业在"十四五"期间存在的问题，主要集中在以下几个方面。 对高端化和提价寄予的厚望与路径依赖 许多酒企，特别是名优白酒企业，将"十四五"的增长战略简单等同于产品高端化和持续提价。它们不断推出千元级甚至更高价位的新品，忽视了价格与价 值、品牌力与市场需求之间的平衡。 结果价格泡沫与库存积压，导致渠道和经销商囤积了大量的高价酒，期待升值。但当消费力减弱时，这些高价酒出现动销困难，导致社会库存高企、价格倒 挂——出现批发价低于出厂价的现象，严重打击了渠道信心。 还有部分企业脱离核心消费群，过度追求高端产品，导致产品结构与实际大众消费、商务消费脱节，失去了部分基本盘。 对可能出现的相关政策影响反应迟缓 行业对"十四五"期间可能出现的房地产行业调整以及严格的"禁酒令"等政策 ...

公司总部迁址与战略升级 - 华润啤酒全国总部正式迁入深圳宝安雪花科创城并启用全新总部大楼，标志着公司发展进入新阶段，将深化“品质化、科技化、全球化”转型 [1] - 总部大厦总高188.45米，地上42层，总建筑面积约17.8万平方米，设计灵感源于啤酒发酵罐，集决策指挥、研发中试、品牌体验等功能于一体 [6][10] - 总部南迁深圳契合粤港澳大湾区国家战略，并为雪花科创城产业体系完善注入核心力量 [2] 公司经营与财务表现 - 公司在全国拥有60家啤酒厂，年产能约1920万千升，持续巩固行业龙头地位 [2] - 2025年上半年，公司营收239.42亿元，同比增长0.8%；股东应占综合溢利为57.89亿元，同比大幅增加23.04%，创下新高 [2] - 2025年上半年啤酒业务营业额为231.61亿元，同比增长2.6%，毛利率达48.3%，高端化及成本红利推动毛利率、净利率同步上升 [2] 高端化与产品战略 - 公司持续推进高质量增长及产品高端化战略，2025年上半年次高及以上啤酒产品销量实现中至高单位数增长 [12] - 高端产品增长亮眼，其中“喜力”在高基数下仍实现约两成增长，“老雪”销量同比增长超过70%，“红爵”销量同比翻倍 [12] - 公司推出如“垦十四”等特色产品品类，并探索大麦等原料本土化应用 [12] 雪花科创城项目背景与规划 - 雪花科创城所在区域为原金威啤酒宝安二厂旧址，通过城市更新实现产业再造 [2] - 2013年，华润啤酒以约53.84亿元人民币完成对金威啤酒的并购 [4] - 2019年，华润啤酒宣布在深圳设立总部，并与宝安区签署合作框架协议，计划总投资约100亿元，对原工业片区实施整体改造与升级 [4] - 项目由华润置地与华润啤酒联合推进，形成总建筑面积约115万平方米的产城综合体，集总部办公、精酿工厂、啤酒小镇、啤酒博物馆及研发中试等功能于一体 [4] - 配套设施中，精酿工厂已在建，预计投产后年产量可达10万千升 [10] 总部南迁的战略逻辑 - 产业升级与价值链延伸：雪花科创城围绕研发、中试与精酿生产设计，将形成集生产、实验与创新于一体的完整产业链条，强化“生产—研发—消费”协同价值链 [12] - 区域发展协同效应：总部落地深圳与当地先进制造业、科技产业集聚趋势高度契合，深圳在智能制造、数字经济等领域的基础为啤酒产业链的智能化、数字化和供应链优化提供条件 [13] - 创新生态支撑：深圳在培育“专精特新”企业方面形成优势，截至2025年已有超过1300家国家级“小巨人”企业，雪花科创城内也已吸引80余家企业入驻，包括多家上市公司及“小巨人”企业 [14] 深圳总部经济发展环境 - 深圳通过统筹土地、政策与要素资源持续推动总部经济发展，《深圳市推动总部经济高质量发展的实施意见》提出在全市范围内规划近95平方公里总部经济用地 [20] - 宝安区依托政策支持和服务平台建设，提高企业落地效率，为总部企业提供优质营商环境 [20] - 华润啤酒从提出设立总部到完成迁入，历时6年，体现了政策支持的持续性与有效执行力 [20] - 按照深圳总部经济发展蓝图，到2030年深圳将建成具有全球影响力的总部经济高地 [21]

行业困境 - 石化行业面临产能过剩、利润承压、转型迫切三重困境 [1] - 今年以来化工行业步入下行通道，国内16种主要化工品综合平均价较年初下降近14% [1] - 行业存在“内卷式”竞争，导致近三年来增产增销不增利，乙烯、苯酚等多种产品近五年产能产量累计增幅超50%，部分产品产能远超国内消费量 [1] - 下游建筑、服装等产业消费增速放缓削弱需求，同时全国仍有大量产能200万吨以下老旧装置运行，产业结构优化与升级改造迫在眉睫 [1] 破局方向：产品高端化 - 行业龙头企业正探索产品高端化与智能化降本作为破局之路 [1] - 未来5年全球特种化学品需求预计年均增长3.5%，中国年均增长率或是其2倍，高端材料是未来新赛道 [6] - 2024年国内高性能材料自给率仅54%左右，关键单体及中间体自给率最低，存在进口替代空间 [6] - 破局关键经验之一是在需求端瞄准新兴产业开发差异化产品，实现人无我有、人有我优 [8] 实践案例：茂名石化 - 茂名石化实施“减油增化”战略，从单一炼油企业转变为炼化一体化企业 [2] - 公司乙烯年产能100万吨，拥有26套主体生产装置，每年提供合成树脂等产品300多万吨 [2] - 依托百万吨乙烯产能，已开发129个化工新产品，合计产销量201万吨，新产品专用料比例从47%提升到84%以上，年均增效超3亿元 [2] - 12个新产品达国际先进水平，打入17家知名跨国公司供应链 [2] - 2021年成功攻关LAO产品，填补国内线性α生产技术空白，为PAO、mPAO、POE提供重要原料 [2] - 打破国外垄断的PAO高端润滑油可用于航空航天、核电等高端领域 [3] - 自主研发的液体橡胶产品将市场价从每吨20万元拉低至8万元左右，成功打入5G基站供应链，解决芯片粘连难题 [3] - 受益于新材料布局，茂名石化今年前三季度营业收入超768亿元，近三年盈利超百亿元 [3] 实践案例：中科炼化 - 中科炼化从数字化转型、智能化升级探索破局路径 [6] - 公司拥有中国石化最大的智能管控中心，智能工厂从2.0升级到3.0，业务覆盖智能辅助决策、生产管控等全业务流程 [6] - 千亿产值工厂用工人数仅需2700多名，不到传统企业的1/3，大幅降低人工成本 [6] - 公司建设数字孪生智能乙烯工厂，由RTO、IPC和26个工业组件APP组成，能精准测算原料性质和产品分布，提高产品总价值 [7] - 该系统可实时给出最优生产方案，改变传统凭经验操作模式，初步测算年创效3000多万元 [7] - 上述“数据采集-平台分析-智能应用”模式已推广至中国石化多家传统工厂，助力老旧装置升级改造 [8] - 破局关键经验之二是在供应端通过淘汰落后与智能升级提升装置竞争力，实现全流程优化 [8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 报告看好公司2026年恢复及新品拉动，认为公司作为人工晶体国产龙头、技术驱动型的眼科材料与光学平台公司，虽2025年第三季度业绩短期承压，但OK镜业务已回暖，且PR、焦深延长型人工晶状体、新一代OK镜、硅水凝胶隐形眼镜等新品管线稳步推进，为长期增长蓄力 [1] - 公司2025年第三季度业绩短期承压，但白内障手术量有望恢复，2026年增长可期 [2] - 公司持续推进产品高端化和国际化战略，高端产品梯队成型，海外市场加速拓展，为长期发展奠定基础 [4] 近期业绩与业务现状 - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入3.58亿元，同比下降8.17%；归母净利润0.77亿元，同比下降29.85% [2] - **人工晶体业务**：作为核心业务，受国家集采及部分省市医保支出结构调整（如DRG/DIP控费、限制白内障筛查）等影响，终端白内障手术量下降，导致该板块收入和销量同比均有下降，对公司第三季度业绩造成较大压力 [2] - **OK镜业务**：作为第二增长曲线，在2025年第三季度实现了双位数同比增长，公司持续强化销售渠道建设与学术推广力度，产品市场竞争力逐步凸显 [3] - **隐形眼镜业务**：受消费环境及行业竞争加剧影响，终端价格与出厂价均有下滑，同时公司为建设自有品牌和渠道加大了市场投入，导致该业务板块目前整体处于亏损状态，对当期利润造成负面影响 [3] 产品管线与新品进展 - **人工晶体高端化**：公司高端产品占比持续提升，双焦点晶体占比不断提高，2025年EDOF（焦深延长型）人工晶体已获得注册证；三焦散光矫正人工晶状体临床进展顺利 [4] - **PR产品**：针对高度近视市场的“龙睛”PR产品正处于推广期，预计2026年开始上量，海外注册与市场推广也在有序推进 [4] - **新一代OK镜**：预计2026年有望推出，其透氧率指标将处于行业领先地位 [3][4] - **硅水凝胶隐形眼镜**：公司的硅水凝胶透明片已接到订单，预计将于2025年12月开始陆续出货，2026年自有品牌开始加速推广，有望逐步改善该业务的盈利能力 [3] 市场与战略 - **海外市场拓展**：公司依靠产品质量和性能，定价与欧美、日本产品相当，同时联合国内眼科设备厂商以“设备+耗材”组合模式开拓市场，提升海外业务的增长质量和持续性，海外高端产品持续放量有望形成长期成长拉动 [4] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025-2027年收入分别为15.37亿元、18.94亿元、22.75亿元，同比增速分别为9.03%、23.20%、20.13% [5][11] - **归母净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.96亿元、4.92亿元、5.95亿元，同比增速分别为1.94%、24.26%、21.01% [5][11] - **每股收益**：预计2025-2027年每股收益分别为2.05元、2.55元、3.08元 [11] - **估值**：对应2026年市盈率（PE）约24倍 [5][11] 财务数据摘要 - **最新市值**：总市值120.06亿元（12,006.47百万元） [7] - **2024年财务数据**：营业收入14.10亿元（1,410.02百万元），同比增长48.24%；归母净利润3.88亿元（388.40百万元），同比增长27.77% [11] - **盈利能力**：预计2025-2027年毛利率维持在64.43%-64.57%之间；预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为13.48%、14.32%、15.32% [12]

中国外贸总体表现 - 2025年前11个月中国货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6% [3] - 其中出口24.46万亿元人民币，增长6.2%；进口16.75万亿元人民币，增长0.2% [3] - 实现贸易顺差7.71万亿元人民币，折合1.07万亿美元，为全球首个单一国家贸易顺差突破1万亿美元 [3][5] 贸易伙伴结构变化 - 东盟为中国第一大贸易伙伴，双边贸易总值6.82万亿元人民币，占比16.6% [5] - 欧盟为第二大贸易伙伴，贸易总值5.37万亿元人民币，占比13% [5] - 美国跌至第三大贸易伙伴，贸易总值3.69万亿元人民币，占比仅8.9%，同比下降16.9% [5] - 对共建“一带一路”国家合计进出口21.33万亿元人民币，增长6%，成为外贸增长重要引擎 [8] 出口产品结构升级 - 机电产品出口14.89万亿元人民币，占出口总值的60.9%，同比增长8.8% [10] - 其中集成电路出口1.29万亿元人民币，增长25.6%；汽车出口8969.1亿元人民币，增长17.6% [10] - 劳动密集型产品出口3.7万亿元人民币，占比降至15.1%，同比下降3.5% [12] 企业市场多元化案例 - 浙江一家汽车零部件企业在美国订单下滑后转向东盟市场，借助中国—东盟自贸区升级红利，通过越南工厂组装新能源汽车充电桩出口泰国、马来西亚等国，前11个月对东盟出口额增长超50% [14][17] - 深圳一家集成电路企业聚焦汽车芯片，通过参与欧盟“绿色数字伙伴计划”进入德国、西班牙车企供应链，前11个月对欧出口增长38% [19] - 该集成电路企业利用自主保留外汇在新加坡设立研发中心，形成“出口创汇—海外投资—技术升级”的良性循环 [21] 外汇管理政策与效果 - 自2008年后央行不再要求企业强制结汇，外贸企业可自主选择保留外汇或进行海外投资 [23] - 广东一家家电企业2025年前11个月出口赚得2.3亿美元外汇，留存1.5亿美元用于采购海外高端零部件和在墨西哥建设组装基地 [23] - 强制结汇时期，每1000亿美元新增外储会推高CPI约0.8个百分点，而2025年6月中国CPI仅为0.1% [25][27] - 截至11月底，外汇储备规模仍维持在3万亿美元区间 [27] 中美贸易关系动态 - 2025年5月，中美贸易代表在日内瓦会谈中达成共识，美方取消了91%的加征关税，中方也相应取消了91%的反制关税 [28] - 12月白宫发布的《国家安全战略》文件将对华战略从“全面遏制”调整为“经济竞争+军事威慑”，超过30%的美国中小企业已恢复对华业务洽谈 [30]

行业整体发展成就 - 国产农机满足国内90%以上的市场需求 市场认可度显著提升[1] - 行业培育出118家国家级专精特新“小巨人”企业和23家国家级制造业单项冠军企业[1] - “十四五”期间 行业研发投入强度平均达3.5% 推动专利数量年均增长15%[1] 关键技术与智能化进展 - 工况智能测控、高精度导航定位、变量施用控制等核心技术紧跟国际前沿[1] - 生物、信息、人工智能等技术与农机深度融合 农业装备远程运维平台实现规模化应用[1] - 加装北斗卫星导航终端的农机超过350万台套 包括定位终端210万台、作业终端90万台、辅助驾驶50万台[1] - 农业无人机保有量达25万架 每年作业27亿亩次 应用于播种、施肥、授粉等多领域[1] 重大与特色装备国产化突破 - 15公斤/秒喂入量及以上智能高效稻麦联合收割机实现批量销售[2] - 240马力以上无人驾驶CVT拖拉机在北大荒、新疆生产建设兵团成功示范应用[2] - 甘蔗收获机形成三大平台 中型切断式机型成为市场主导 打破国外垄断[2] - 六行自走式打包采棉机实现自主研发并快速推广[2] - 丘陵山区适用机具成功落地 推动该区域农作物耕种收综合机械化率提高[2] - 特色作物装备如油茶采收机等研发落地 设施农业机械化率达50%[2] 国际化与出口表现 - 2024年农机出口金额达509.63亿元人民币 较2020年增长46.5%[3] - 100马力以上拖拉机出口增长近200% 出口结构向高端化转型[3] - 2024年前8月 农机产品出口至219个国家和地区 累计出口459.4亿元 同比增长41.1%[3] 未来发展方向与目标 - “十五五”时期将聚焦智能农机装备、绿色动力、核心零部件等重点领域[3] - 计划突破无人农场系统、农业机器人、氢燃料动力等关键技术[3] - 目标培育3至5家具有全球影响力的百亿级龙头企业[3]

核心业绩表现 - 第三季度调整后净利润达113亿元人民币，创历史新高，同比增长81% [1][3] - 整体业绩表现超出华尔街预期 [1][3] - 智能电动汽车及创新业务分部首次录得盈利，实现经营收益7亿元人民币 [3] 智能手机业务 - 由AI需求驱动的存储芯片涨价被视为长期结构性挑战，将持续压制行业整体利润 [5] - 公司采取“优先保份额、牺牲短期毛利”的战略以应对成本压力 [5] - 公司已锁定2026年内存供应，并将提升平均售价与扩大市场份额作为战略重点，重申2030年实现3000万台高端机型出货的目标 [5] - 华尔街投行对手机业务预测出现分化：花旗将2025–2027年出货量预测下调至1.7亿、1.6亿和1.66亿部，毛利率预测同步下调 [8] - 高盛预测2026年手机毛利率为8.8%，较此前调低约1个百分点，出货量预计为1.69亿部 [8] - 摩根士丹利指出公司依赖产品组合优化与其他成本管控手段以减轻内存成本上升的冲击 [8] 电动汽车业务 - 电动汽车业务在第三季度实现全面突破，收入达290亿元，同比增长199.2%，环比增长36% [9] - 当季汽车交付量为10.88万辆，10月单月交付达4.86万辆 [9] - 该业务首次实现经营利润7亿元人民币，标志着其正式成为公司成长的第二引擎 [7][9] - 基于强劲增长势头，高盛将2025年交付量预测上调至40.3万辆，为机构中最乐观的预测 [9] - SU7 Pro/Max车型等待时间已缩短至6–9周 [9] - 华尔街投行对2026年车辆购置税补贴政策退出的影响评估存在主要分歧：花旗下调远期毛利率预测以反映政策影响，高盛则认为交付周期缩短能有效对冲约30亿元的补贴压力 [9] 华尔街评级与股价 - 华尔街三大投行花旗、高盛、摩根士丹利均维持“买入”或“增持”评级，但目标价出现分化 [1][3] - 花旗将目标价从65港元大幅下调至50港元，高盛从56.5港元下调至53.5港元，摩根士丹利维持62港元目标价不变 [3] - 尽管财报亮眼，财报发布次日公司股价下跌近5% [3] - 汽车的实际交付表现与新车型进展，已成为决定市场情绪与股价走势的关键核心 [1][3][9]

行业整体表现 - 2025年1-10月行业6米以上客车累计销量约10.23万辆，同比增长12.74% [2] - 同期行业6米以上客车出口累计7.47万辆，同比增长24.17% [2] - 公司1-10月累计销售客车10,093辆，同比增长7.95% [2] 国内市场动态 - 国内公交市场以更新需求为主且主要为新能源车型，并呈现小型化趋势 [2] - 国内座位客车市场进入调整期，产品向舒适化、高端化发展，新能源渗透率逐步提升 [2] 海外市场战略 - 公司前三季度海外市场销量已占整体销量约60%（六成） [2] - 公司在稳定已有市场基础上，正逐步扩展销售网络并积极开发欧美等高端市场 [2] - 公司利用山东重工集团资源渠道协同拓展海外市场 [2] 公司内部规划 - 人力资源投入倾向于国内外营销人员及技术研发人员的扩充 [3] - 加大对产线智能化改造投入以降低劳动强度、提升生产效率 [3] - 公司将平衡发展与股东利益，做好一年多期分红安排以提振投资者信心 [3] - 未来将聚焦海外市场拓展、产品高端化及管理优化以提升盈利水平 [3]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，且评级由前次的“增持”被调高[6] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩实现高速增长，营收139.04亿元，同比增长19.53%，归母净利润25.68亿元，同比增长67.51%[1] - 第三季度单季营收47.95亿元，同比增长23.17%，归母净利润8.81亿元，同比增长54.06%，收入增速较Q2提升，主要受益于下游需求增加带来的销量提升[1][2] - 公司盈利能力显著增强，前三季度毛利率同比提升8.69个百分点至32.42%，净利率同比提升5.59个百分点至19.22%，得益于产品结构优化和降本控费[3] - 作为全球玻纤龙头，公司正进一步布局电子布等高端领域，产品高端化有望提升其未来盈利中枢，叠加行业价格有望修复上行，未来业绩增长可期[2][4] 财务业绩表现 - **收入增长**：2025年Q1、Q2、Q3单季营收分别为44.79亿元、46.30亿元、47.95亿元，同比增速分别为+32.42%、+6.28%、+23.17%，Q3增速显著回升[2] - **利润增长**：2025年Q1、Q2、Q3单季归母净利润分别为7.30亿元、9.57亿元、8.81亿元，同比增速分别为+108.52%、+56.58%、+54.06%，虽Q3增速环比略降但仍保持高增[2] - **盈利能力**：Q3单季毛利率为32.82%，同比提升4.64个百分点；期间费用率为9.08%，同比下降1.85个百分点；净利率为19.08%，同比提升3.70个百分点[3] - **营运能力**：前三季度经营活动现金净流入21.35亿元，同比大幅增加99.20%；存货周转率提升至2.37次；期末存货为37.21亿元，同比下降7.04%，显示持续去库[3] 行业与市场分析 - 玻纤价格在Q3有所回调，2400tex缠绕直接纱均价为3550元/吨，环比下降4.8%，但十月底多家企业已发布产品复价函，调价幅度5-10%，预计Q4价格有望修复上行[2] - 玻纤主要下游应用领域需求增加，是推动公司销量提升的主要原因[2] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为34.91亿元、41.07亿元、46.48亿元，对应增长率分别为42.8%、17.7%、13.2%[4][5] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.87元、1.03元、1.16元，对应市盈率（P/E）分别为18.0倍、15.3倍、13.5倍[5] - 预测公司净资产收益率（ROE）将逐步提升，2025-2027年分别为11.2%、12.3%、12.9%[11]

产品发布核心信息 - 公司于2025年11月3日正式公开发布全新一代多通道相参微波信号发生器SSG6M80A系列产品 [1] - 同时推出两款功率放大模块，频率覆盖范围分别为9kHz-26.5GHz和16GHz-40GHz [1] - 本次发布的新产品属于高端系列产品 [1] 产品技术规格 - SSG6M80A系列产品频率覆盖范围从9kHz至20GHz，频率分辨率可达0.001Hz [1] - 产品相位噪声低至-136dBc/Hz（测试条件为@1GHz，10kHz偏移，测量值） [1] - 功率放大模块可提供饱和输出功率，覆盖低频到毫米波频段 [1] 产品定位与战略意义 - 新产品可广泛适配多种复杂场景，为行业用户提供更高效、更可靠的微波信号发生解决方案 [1] - 产品体现了公司的技术创新能力和产品开发能力，是公司产品高端化发展战略的重要成果 [1] - 该产品是公司在高端射频微波类仪器领域持续创新历程中的重要里程碑 [1] - 新产品的发布有助于提升公司的核心竞争力，对公司未来的发展将产生积极的影响 [1]