新稳增长工作方案弱化投资，进一步强调投资的数字化、绿色化和高标准方向。这次公 布的《建材行业稳增长工作方案（2025-2026年）》由工信部等六部门共同发布，较2023年 由八部门发布的方案少了发改委、财政部和商务部金融监管总局，增加了水利部和农业农村 部。同时，把2023年方案工作举措中第一部分内容"扩大有效投资，促进行业转型升级"调后 到第三部分。 可以看出，新工作方案对投资进行了弱化。这主要是当前在房地产行业持续下行，相关 产业链需求持续收缩的情况下，建材行业作为直接的上游行业受到的影响很大，导致相关产 能过剩，价格持续下降，2022年开始行业利润总额持续下降。所以，这次新方案弱化了投 资。 东兴证券近日发布建材研究报告：这次公布的《建材行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》由工信部等六部门共同发布，较2023年由八部门发布的方案少了发改委、财政部和商 务部金融监管总局，增加了水利部和农业农村部。同时，把2023年方案工作举措中第一部分 内容"扩大有效投资，促进行业转型升级"调后到第三部分。 以下为研究报告摘要： 2025年9月24日工信部等六部门发布《建材行业稳增长工作方案（2025—2026 ...

财务表现 - 2025H1营业总收入6.53亿元 同比增长1.72% [1] - 归母净利润0.38亿元 同比增长33.37% [1] - 毛利率提升1.86个百分点 [1] - 自有产品收入2.03亿元 同比增长14.04% 占总收入比重31.09% [1] - 经销产品收入3.27亿元 同比下降6.81% 占比50.09% [1] - 技术服务收入1.19亿元 同比增长8.26% 占比18.24% [1] 产品结构 - 自产人工晶体收入1.71亿元 同比增长11.4% [1] - 人工晶体增长受益于国采政策带来的客户覆盖度提升及海外业务稳定增长 [1] - 大中华区技术服务团队拥有135名技术工程师 累计服务近14,000人次 [1] - 大中华区设立13个技术服务中心 含香港1个 [1] 研发创新 - 研发生产人员252名 占总员工数28.0% [2] - 境内研发基地覆盖深圳/苏州/无锡/温州 境外布局荷兰及德国 [2] - 研发重点包括人工晶体/OK镜/眼科手术设备/眼电生理设备/手术刀/视光设备等领域 [2] - 2025H1研发开支4340万元 同比增长23.6% 占自有产品收入21.4% [2] 战略布局 - 公司实施"全球4+2"研发布局 [1] - 通过持续研发投入扩大自有产品组合 [1] - 研发生产基地覆盖中国及欧洲主要地区 [2]

财务表现与预测 - 预计2025-2027年收入分别为15.64亿元、17.15亿元、18.75亿元，同比增长9.48%、9.67%、9.33% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.35亿元、1.80亿元、2.14亿元，同比增长45.85%、33.71%、18.99% [1] - 2025年上半年营业总收入6.53亿元，同比增长1.72%，归母净利润0.38亿元，同比增长33.37%，毛利率提升1.86个百分点 [1] 产品收入结构 - 2025年上半年自有产品收入2.03亿元，同比增长14.04%，占总收入比重提升3.36个百分点至31.09% [1] - 自产人工晶体收入1.71亿元，同比增长11.4%，受益于人工晶体国采政策推动客户覆盖度提升及海外业务稳定增长 [1] - 经销产品收入3.27亿元，同比下降6.81%，占比50.09% [1] 技术服务业务 - 2025年上半年技术服务收入1.19亿元，同比增长8.26%，占比提升1.10个百分点至18.24% [2] - 大中华区技术服务团队拥有135名工程师，累计服务近14,000人次，设立13个技术服务中心（含香港1个） [2] 研发投入与布局 - 2025年上半年研发开支4340万元，同比增长23.6%，占自有产品收入比重达21.4% [2] - 公司拥有252名研发生产人员，占总员工数28.0%，境内外研发基地覆盖深圳、苏州、无锡、温州、荷兰及德国 [2] - 重点投资领域包括人工晶体、OK镜、眼科手术设备及耗材、眼电生理设备、眼科手术刀、视光设备及干眼诊断设备 [2]

财务表现 - 预计2025-2027年收入分别为15.64亿元、17.15亿元、18.75亿元，同比增长9.48%、9.67%、9.33% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.35亿元、1.80亿元、2.14亿元，同比增长45.85%、33.71%、18.99% [1] - 2025年上半年营业总收入6.53亿元，同比增长1.72%，归母净利润0.38亿元，同比增长33.37%，毛利率增长1.86个百分点 [1] 业务结构 - 2025年上半年自有产品收入2.03亿元，同比增长14.04%，占收入比重增加3.36个百分点至31.09% [1] - 自产人工晶体收入贡献1.71亿元，同比增长11.4%，受益于人工晶体国采政策及海外业务稳定增长 [1] - 经销产品收入3.27亿元，同比下降6.81%，占比50.09% [1] - 技术服务业务收入1.19亿元，同比增长8.26%，占比增加1.10个百分点至18.24% [2] 研发投入 - 2025年上半年研发开支4340万元，同比增长23.6%，占自有产品收入的21.4% [2] - 公司拥有研发生产人员252名，占总员工数比例约28.0% [2] - 境内研发生产基地分布在深圳、苏州、无锡及温州，境外基地分布在荷兰及德国 [2] - 在人工晶体、OK镜、眼科手术设备及配套耗材、眼电生理设备、眼科手术刀、视光设备及干眼诊断设备领域进行重要投资 [2] 技术服务 - 大中华区技术服务团队拥有135名技术工程师，共计服务近14,000人次 [2] - 在大中华区拥有13个技术服务中心，其中1个位于香港 [2]

晨会纪要 证券研究报告 2025 年 09 月 25 日 核心结论 分析师 【机械设备】航空发动机&燃气轮机专题报告：AIDC 供电和民航客机需求 同增，两机共链产业配套壮旺 产业链：不管是航空发动机还是燃气轮机，均为坡长雪厚赛道，需要技术与 长时间产业积累，短期看头部主机厂均为海外公司，航空发动机主要为 GE、 PW、R&R 等，燃气轮机主要为三菱重工、西门子能源、GEVernova 和贝 克休斯等公司。产业链配套主要为 PCC、HWM、KHI、MTU 等也为巨头公 司，在需求扩张叠加产能扩充不及时的情况下，国内公司或能拿到更多订单。 投资建议：建议重点关注两机领域海外配套企业。 【非银金融】中信金融资产（2799.HK）首次覆盖报告：中信入主，开启涅 槃重生之路 2022 年中信集团入主后中信金融资产走上新的发展之路。一方面公司聚焦 不良资产主业发展，已完成旗下大部分金融子公司的处置，实现"轻装上阵"； 另一方面公司积极开展优质上市公司的长期股权投资，持有中国银行、中信 股份、光大银行等核心优质资产，长股投资产未来将为公司提供稳定回报， 平滑经济周期波动带来的影响。我们看好公司整体划转至中信后长期股权投 ...

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][4] 核心观点 - 2025H1营业总收入6.53亿元 同比增长1.72% 归母净利润0.38亿元 同比增长33.37% 毛利率提升1.86个百分点 [1][4] - 自有产品收入2.03亿元 同比增长14.04% 占比提升3.36个百分点至31.09% 其中自产人工晶体收入1.71亿元 同比增长11.4% [1] - 经销产品收入3.27亿元 同比下降6.81% 占比50.09% [1] - 技术服务业务收入1.19亿元 同比增长8.26% 占比提升1.10个百分点至18.24% 团队拥有135名技术工程师 服务近14,000人次 设立13个技术服务中心 [1] - 研发开支43.4百万元 同比增长23.6% 占自有产品收入比重达21.4% 研发生产人员252名 占总员工数28.0% 境内外布局"全球4+2"研发生产基地 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入15.64/17.15/18.75亿元 同比增长9.48%/9.67%/9.33% [2] - 预计2025-2027年归母净利润1.35/1.80/2.14亿元 同比增长45.85%/33.71%/18.99% [2] - 预计2025-2027年每股收益0.91/1.22/1.45元 对应市盈率9.20/6.88/5.78倍 [2] - 预计2025-2027年毛利率46.55%/47.24%/47.30% 营业利润率12.79%/15.82%/17.16% [8] 业务结构 - 自有产品组合持续扩大 受益于人工晶体国采政策推动客户覆盖度提升及海外业务稳定增长 [1][2] - 技术服务团队覆盖大中华区 香港设立技术服务中心体现国际化布局 [1] - 研发重点聚焦人工晶体及OK镜、眼科手术设备及配套耗材、眼电生理设备、眼科手术刀、视光设备及干眼诊断设备 [2]

核心观点 - 市场整体呈现反弹态势，主要指数普遍上涨，其中创业板指和科创50表现突出，涨幅分别达3.57%和5.31% [2] - 固定收益领域关注海外央行购债历史及经济数据窗口期债市博弈，认为美联储QE政策长期显著降低美债收益率，短期债市有望超跌反弹 [8][9][11] - 高技术制造业景气度连续三周回升，AI和新能源领域动态积极，人工智能国家标准发布及OpenAI大额算力协议签署带来增量机会 [14][15][16] - 电子行业模拟芯片周期向上，国产化空间大，工业、AI和汽车为重点领域，预计2025/2026年全球市场规模增长3.3%/5.1%至822/864亿美元 [16][17][18] - 新能源领域关注风电机制电价竞价结果，山东省风电机制电价0.319元/千瓦时接近上限，预期投资收益率较优 [19][20] - 农业板块看好2025年牛周期反转，原奶价格年底或迎拐点，肉牛及原奶景气有望共振上行 [20][21][22] - 多家公司订单及业绩表现亮眼，大金重工签署12.5亿元海外订单，凯莱英新兴业务进入收获期，爱博医疗单二季度归母净利环比增30% [24][26][29] 市场表现 - 上证综指涨1.65%至3875.30点，深证成指涨3.36%至12979.89点，沪深300指数涨2.30%至4548.03点，中小板综指涨2.34%至14115.19点，创业板综指涨3.57%至3818.16点，科创50涨5.31%至1326.03点 [2] - 成交金额方面，上证综指10167.94亿元，深证成指14209.24亿元，沪深300指数6931.56亿元，中小板综指5067.39亿元，创业板综指6989.15亿元，科创50指数1060.01亿元 [2] - 海外市场表现分化，纳斯达克指数跌0.48%至10961.46点，S&P500指数跌0.44%至3801.78点，道琼斯指数持平于33597.92点，恒生指数跌0.43%至26086.32点 [5] - 基金指数中股票基金指数涨0.43%至12049.54点，混合基金指数涨0.32%至11215.94点，债券基金指数跌0.08%至3262.83点 [5] - 汇率方面，欧元兑美元涨0.36%至1.17，美元兑人民币跌0.13%至7.22，美元兑日元跌0.16%至147.21 [5] 宏观与策略 - 8月CPI同比-0.4%，预期-0.2%，前值0.00%；PPI同比下降2.9%，预期降2.9%，前值降3.6%，PPI环比止跌 [12] - 政府债净融资第36周（9/1-9/7）2065亿元，第37周（9/8-9/14）6080亿元，截至第36周累计10.5万亿元，超出去年同期4.7万亿元 [12] - 国债净融资+新增地方债发行第36周1877亿元，第37周5618亿元，截至第36周广义赤字累计8.7万亿元，进度73.7% [12] - 地方债净融资第36周367亿元，第37周1928亿元，截至第36周累计5.7万亿元，超出去年同期2.9万亿元 [13] - 新增专项债第36周1780亿元，第37周1319亿元，截至第36周累计3.3万亿元，进度74.6%，特殊新增专项债已发行11223亿元 [13] - 城投债第36周净融资-369亿元，第37周预计-109亿元，截至本周城投债余额10.1万亿元 [13] 行业与公司 电子行业 - 模拟芯片行业周期向上，ADI 2QFY25营收同比转正，TI 1Q25营收同比转正，2Q25继续正增长 [16] - 2024年我国占全球模拟芯片市场35%，TI/ADI/MPS 2024财年来自中国收入分别约30/21/12亿美元，合计63亿美元，圣邦股份2024年收入仅33.5亿元，国产化空间较大 [17] - 工业领域去库存后恢复正常采购，新产品有望放量；AI带动多相电源管理等芯片需求；汽车电动化和智能化提供增量，国产化处于起步阶段 [17][18] - 重点推荐圣邦股份、杰华特、思瑞浦、纳芯微、南芯科技、艾为电子、芯朋微、帝奥微、晶丰明源等 [18] 电新行业 - 山东省风电机制电价0.319元/千瓦时，入选电量59.67亿千瓦时，机制电量比例70%；光伏机制电价0.225元/千瓦时，入选电量12.48亿千瓦时，机制电量比例80% [19] - 预计"十五五"期间国内新能源开发规模稳定，集中式开发更侧重风电，利好风电产业链 [20] - 建议关注金风科技、三一重能、运达股份及时代新材 [20] 农业行业 - 生猪价格13.72元/公斤，周环比+1.25%；7kg仔猪约316元/头，周环比-7.92% [20] - 牛肉市场价61.25元/kg，同比+21.29%；主产区原奶均价3.02元/kg，同比-4.7% [21] - 看好2025年牛周期反转，原奶价格年底或迎拐点 [21][22] - 推荐优然牧业、光明肉业、德康农牧、牧原股份、乖宝宠物、中宠股份、海大集团等 [22][23] 公司动态 - 大金重工签署12.5亿元超大型单桩制造订单，2025年以来累计新签海外订单近30亿元，在手海外海工订单超100亿元 [24] - 凯莱英预计2025-2027年营收66.8/75.3/82.9亿元，同比增速15%/13%/10%，归母净利润11.4/12.9/14.6亿元，同比增速20%/14%/14% [26][28] - 爱博医疗2025年上半年营收7.87亿元（+14.72%），归母净利润2.13亿元（+2.53%），单二季度归母净利润1.21亿元（+14.85%），环比增30.46% [29] - 人工晶体收入3.45亿元（+8.23%），高端产品增长迅速；隐形眼镜收入2.36亿元（+28.89%） [30] - 布鲁可2025年上半年营收13.38亿元（+27.9%），9.9元平价产品收入2.16亿元，计划推出新品丰富矩阵 [32][33] - 光明肉业2025H1营收120.7亿元（+4.03%），归母净利1.76亿元（-30.52%），牛羊肉子公司银蕨农场净利润2.53亿元（+311.81%） [35][36] 金融工程 - 市场缩量反弹，创业板指领涨，AI硬件方向集体反弹 [38] - 通信、传媒、电子、计算机、国防军工行业表现较好，电新、有色金属、基础化工、煤炭、钢铁行业表现较差 [38] - 两融余额23197亿元，融资余额23035亿元，融券余额162亿元，两融余额占流通市值比重2.5%，两融交易占市场成交额比重11.0% [39] - 近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数分别为0.21%、2.38%、9.64%、11.77% [40]

医药行业中报关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业覆盖医药行业整体及其细分领域 包括创新药 医药商业 CXO 医疗耗材 诊断服务 医疗设备 化学制剂 体外诊断等[1] * 提及的公司包括泽璟 泰格医药 诺斯格 新产业 罗氏 普瑞思 恒瑞 百济 信达 药明康德 迈瑞 联影 爱康 春立 大博 爱博 浩海生科 惠泰 赛诺 微创医疗等[2][7][10][11][12][17][19][20][23] 核心观点与论据 行业整体业绩表现 * 医药行业整体利润在2019年受集采影响下滑 疫情期间需求增长有所缓解[1] * 2020年和2021年行业经历高速增长 受益于疫情带来的需求激增 特别是在CXO IVD和疫苗领域[2] * 2022年至2025年上半年 整个行业的利润出现下滑 2025年上半年整体规模利润仍在下降[1][2] * 2025年第二季度恢复正增长 全年生物医药领域或能实现正增长[1][6] 细分板块业绩表现 * **创新药与CXO领域**：2025年上半年 以创新药为主的其他生物制品公司以及医药商业和CXO领域实现正增长[1][2] CXO领域外需驱动型企业受益于海外市场恢复 订单兑现良好 内需驱动型企业逐步见底回升[7] * **医疗耗材**：从2020年开始集采 到2023年第四季度连续两年的单季度营收均为负增长 从2024年第一季度开始营收出现正增长 集采价格已基本见底 部分产品出现涨价现象[1][3] * **诊断服务与体外诊断**：诊断服务板块面临较大压力 受新冠疫情后的DRG控费 拆项目以及反腐措施影响 从24年第四季度开始 体外诊断板块也受到国内集采 DRG及反腐等多重因素的压制[1][4] 2025年上半年IVD领域受政策影响压力大 行业增速约为-15%[12] * **医疗设备**：自23年第四季度起持续下滑[1][4][5] 自2023年8月反腐以来 2024年终端销售压力较大 但2025年上半年终端销售恢复明显[17] * **化学制剂**：在23年第3 第4季度营收明显下滑 与集采政策直接相关[1][5] * **医院端**：包括严肃医疗（如眼科 口腔）因DRG控费及消费医疗不景气而承压[5] 未来发展趋势与展望 * 预计医药行业最差时期已经过去 大部分产品价格虚高的问题已得到解决 目前价格水平相对国际市场处于较低水平[1][6] * CXO领域外需驱动型企业将继续保持良好的发展态势[7] * 海外市场在2024年呈现全年修复趋势 2025年上半年可能出现波动 但可能进入新的向上趋势[8] * 国内新签订单在2025年显示出修复迹象 上半年整体新签订单有所增长 主要反映在量的增长[9] * 高值耗材毛利率水平基本见底 老龄化相关手术量增长确定将推动市场需求[19][20] * 外资占比较高的电生理 外周 神经介入及通路类领域国产替代空间较大[3][21] * 国内高值耗材企业国际化能力显著增强 逐步进入欧美市场[23] 其他重要内容 市场竞争与价格动态 * IVD领域市场集中度提升明显 小型发光业务公司的收入同比下降显著 毛利率也明显下行[12] * 发光行业竞争激烈 非前三名的公司通过降价争取市场份额 导致毛利率显著下降（有些公司下降10个百分点）[13] * 发光板块终端价格处于稳定状态 渠道价格已经调整完毕 未来继续调价的可能性不大[14] * 高值耗材板块整体价格不会再有大幅下降[22] 具体数据与指标 * 罗氏发光业务在国内下滑20%[3][12] * 迈瑞和新产业的流水线装机量均超过100台[14] * 国内IVD公司中 仅盛香和艾德两家公司实现正增长[16] * 在支架和骨科领域 国产占比已达到70%[21] * 海外业务方面 大部分IVD公司的增速高于国内[16]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入7.87亿元，同比增长14.72%，归母净利润2.13亿元，同比增长2.53% [1] - 2025年第二季度营业收入4.30亿元，同比增长14.44%，环比增长20.25%，归母净利润1.21亿元，同比增长14.85%，环比增长30.46% [1] - 第二季度扣非净利润1.18亿元，同比增长17.90%，环比增长36.89% [1] 业务板块表现 - 隐形眼镜业务营收2.36亿元，同比增长28.89%，占总营收30.06%，两大生产基地月产能达2500万片且良率持续提升 [2] - 角膜塑形镜业务营收1.19亿元，同比增长5.63%，在行业竞争加剧背景下保持增长 [2] - 人工晶体业务营收3.45亿元，同比增长8.23%，主要受高端产品多焦人工晶体和PR晶体放量驱动 [2] - PR晶体自3月上市后第二季度销量大幅环比增长，已进入民营眼科医院和部分公立医院 [2] 盈利能力与运营效率 - 第二季度毛利率和净利率分别提升至65.8%和27.26%，环比增长1.2个百分点和2.12个百分点 [2] - 高端产品放量和隐形眼镜规模效应提升推动盈利能力改善 [2] 研发投入与产品管线 - 上半年研发投入0.83亿元，占营收10.6%，硅水凝胶软性接触镜近期获批上市 [3] - 非球面扩景深人工晶体进入注册阶段，预计年底获批上市 [3] - 三焦点散光矫正人工晶体和高透氧角膜塑形镜预计明年获批，散光矫正型PR晶体已进入临床阶段 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别为17.72亿元、21.58亿元、26.32亿元，年均增速超21% [3] - 同期归母净利润预计为4.48亿元、5.29亿元、6.44亿元，年均增速超15% [3]

**高视医疗2025年上半年业绩与战略要点总结** **一、公司财务表现** * 总收入6.53亿元人民币 同比增长1.7%[2][3] * 毛利率48.4% 同比提升1.8个百分点[2][3] * 净利润3590万元人民币 同比增长33.5%[2][3] * 经营性净现金流明显改善 主要得益于销售回暖及采购款减少[13] **二、业务板块表现** * 自有业务收入3.22亿元 占比提升至49%[2][14] * 人工晶体收入1.7亿元 同比增长11.4%[2][4] * 境内中高端晶体增长25.1%[2][4] * 海外市场保持约5%增长[4] * 多焦及多焦散光晶体植入量增长率超80%[15][16] * 技术服务收入1.19亿元 同比增长8.3%[2][6] * 工程师团队135人 总服务1.4万人次[2][6] * 经销业务收入3.27亿元 同比下降6.8% 占比51%[2][7] * 新增海德堡三合一眼科诊断平台、Sirin全飞秒手术系统Atlas等产品[2][7] * 耗材类产品如青光眼引流阀和囊袋扩张环增长良好[2][7] **三、区域市场表现** * 海外市场收入1.71亿元 同比增长17.6% 占比26.2%[2][9] * 重点关注全球13个中高端晶体市场（含德国、日本、中国）[16][17] * 巴西市场预计年底获批三个系列产品[16] * 计划转向直销模式[16] * 大中华区收入4.82亿元 占比73.8%[9] **四、研发与产品进展** * 研发投入4340万元 同比增长23.6% 占总收入6.6%[2][10] * 研发人员250人 占员工总数三分之一[10] * 新增NMPA注册证产品：角膜共聚焦显微镜、人工晶体植入系统、角膜帽、超乳剥切手术管路套件等[10] * 荷兰工厂获疏水人工晶体MDR认证及CE标志[11] * 未来产品规划： * 2025Q4或2026Q1：OK镜上市[24] * 2026年：国产超乳玻切一体机及配套耗材[12][24][27] * 2027年：屈光手术超级平台[12][27] * 2028-2030年：持续推进自研及代理新产品[27] **五、行业竞争与战略** * 人工晶体领域竞争优势显著 国内中高端晶体收入占比超90%[4][5] * 集采政策推动技术先进产品普及 多焦晶体2024年植入量增超80%[18][19] * 自有产品替代部分代理业务（如干眼诊断设备替代进口产品）[25] * 未来聚焦方向： * 眼科耗材及治疗设备（占市场35%）[21][22] * 独立使用眼科耗材（占市场45%）[21][22] * 诊断设备国产化（占市场15%）[21][22] **六、支持体系与投资者关系** * 高视在线平台支持学术推广 举办全国眼科年会三场大型学术会议[29] * 无锡研发基地已投入使用 欢迎投资者调研[30][31] * 计划在无锡或深圳举办开放日活动 展示企业文化与研发布局[34][35] * CTO Alex博士主导光学设计与原材料开发[20] **七、行业趋势与公司定位** * 眼科行业经历4-5年快速发展 国产替代趋势明显[32] * 公司优势：稳定经营业绩、正现金流、强大销售与服务网络[33] * 未来三年行业创新公司失败率可能较高 但整体提升技术工艺成熟度[32]