投资评级 - 首次给予硅烷科技"增持"评级 [1][8] 核心观点 - 硅烷气价格大幅下滑导致公司业绩显著承压 2025年上半年营业收入2.46亿元同比下滑40.09% 归母净利润-0.33亿元同比下滑140.02% [5][8] - 光伏产业链阶段性供需失衡及竞争加剧是业绩下滑主因 浙江市场硅烷气均价从1月80元/kg降至6月40元/kg 同比降幅达50% [8] - 硅碳负极技术发展和光伏"反内卷"行动有望推动未来需求增长 电子级硅烷气作为硅碳负极材料重要原料需求将提升 [8] - 区熔级多晶硅产品正在与下游厂商认证 认证通过后将提供新的增长空间 [8] 财务表现 - 2025年上半年综合毛利率-4.05% 较去年同期减少37.76个百分点 [8] - 销售/管理/财务/研发费用率分别为0.40%/7.35%/1.63%/1.27% 期间费用率合计9.38%同比增加1.17个百分点 [8] - 净利率-13.43% 较去年同期下降33.53个百分点 [8] - 经营活动现金流量净额0.25亿元 较上期减少51.65% [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为6.15亿元/7.90亿元/8.49亿元 [8][9] - 预计2025-2027年净利润分别为0.63亿元/1.50亿元/1.74亿元 [8][9] - 对应EPS分别为0.15元/0.35元/0.41元 [8][9] - 对应PE分别为77.59倍/32.88倍/28.33倍 [8][9] 市场数据 - 当前收盘价11.16元 市净率2.90倍 [1] - 流通市值47.10亿元 总股本4.22亿股 [1] - 一年内最高价14.24元 最低价5.76元 [1]

投资评级与目标价格 - 报告对联芸科技给予"买入"评级 首次覆盖评级[5] - 目标价格设定为69.02元 较当前价格56.09元存在23%上行空间[5] 核心财务表现 - 2024年实现营业收入11.74亿元 同比增长13.55% 归母净利润1.18亿元 大幅增长126%[1] - 2025年上半年营收达6.1亿元 同比增长15.68% 归母净利润0.56亿元 同比增长36.38%[1] - 毛利率持续提升 2024年达到47.47% 主要受益于PCIe Gen4等高毛利产品占比提升[1] - 预计2025-2027年营收将达13.53/16.71/20.66亿元 归母净利润1.24/1.71/2.38亿元[4] 存储主控芯片业务优势 - 在全球独立第三方SSD主控芯片市场占据25%份额 2024年出货量达4900万颗[2] - 实现从SATA到PCIe 5.0全协议覆盖 构建消费级 企业级和工业级全场景产品矩阵[2] - 消费级SSD主控在头部笔电前装市场实现大规模商用 企业级SATA主控获主流服务器客户认可[2] - 技术性能对标国际龙头 部分指标超越竞品 PCIe 4.0产品在能效比和封装尺寸上具竞争优势[78][86] AIoT芯片业务增长动能 - 2024年AIoT芯片业务营收同比增长73.61% 达2.51亿元 成为第二增长曲线[3] - 新一代信号感知处理芯片MAV0105实现量产 车规级产品取得突破[3] - 在LED大屏 OTT盒子 工业控制等新兴应用领域取得客户突破[3] - 切入智能汽车蓝海市场 车载感知信号处理芯片完成流片[92] 研发与技术壁垒 - 研发费用率长期保持在36%-38%行业领先水平 2024年研发投入4.25亿元[3] - 研发人员占比达82.69% 通过平台化开发 Agile ECC NPU指令集等技术构建深厚护城河[3] - 累计拥有有效授权发明专利79件 软件著作权57件 集成电路布图设计27件[42] - 绑定长江存储 江波龙等头部客户 形成稳定的订单转化能力[3] 行业增长前景 - 全球存储芯片市场规模2024年预计达1297.68亿美元 中国存储芯片市场2025年有望达4580亿元[43] - 2024年全球SSD主控出货量约3.885亿颗 增长8% PCIe5.0接口渗透率快速提升[50] - 全球物联网终端设备连接数量预计2025年达250亿个 工业物联网占比超50%[62] - 全球网络摄像机出货量预计2025年达1.87亿台 持续拉动感知信号处理芯片需求[63]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司2025年上半年经营业绩调整盈利预测 对应2025-2027年PE估值分别为30/23/18倍 [5][7] 业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入115.46亿元 同比增长39.98% 归母净利润4.71亿元 同比增长125.03% 扣非净利润4.51亿元 同比增长139.36% [1] - 单Q2实现营业收入63.25亿元 同比增长47.28% 环比增长21.14% 归母净利润2.59亿元 同比增长67.68% [2] - 境外营业收入达62.93亿元 占比54.50% 显示全球化业务布局成效显著 [2] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率17.71% 同比下降0.43个百分点 净利率4.06% 同比提升1.59个百分点 [3] - 费用率下行推动盈利能力改善 经营策略从"规模优先"转向"规模与效益平衡" [3] 业务布局 - AI领域：全系智能模组产品全面接入火山引擎豆包VLM多模态AI大模型 在AR眼镜、运动相机等赛道重点发力 推出Robrain AI机器人解决方案V2.0版本并成功落地人形机器人领域 [4] - 车载领域：在原有"七大车载产品技术生态"基础上新增DynaBlue蓝牙协议栈、LXC虚拟化座舱软件方案、QuecOpen跨平台TCU网联方案和毫米波雷达AR脚踢尾门雷达等方案 已导入超过20家主机厂量产落地 [4] 财务预测 - 调整2025-2026年归母净利润预测至8.8亿元/11.5亿元（前值7.3亿元/9.4亿元） 预计2027年归母净利润14.6亿元 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为250.67亿元/320.64亿元/400.63亿元 同比增长率分别为34.81%/27.91%/24.95% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为3.36元/4.39元/5.59元 [5] 行业景气度 - 物联网行业整体呈现较高景气状态 公司业务增长与行业趋势保持一致 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6][13] 核心观点 - 拟收购中芯北方49%股权 交易完成后将持有中芯北方100%股权 增强业务协同性和盈利能力 [4] - 受益于local for local需求提升 预计国际市场营业额进一步增长 保持每年5万片12英寸月产能扩充速度 对应年投资约75亿美元 [5] - 作为全球第三大、中国大陆第一大晶圆代工企业 与行业第二名三星差距逐渐缩小 先进制程布局持续突破 [13] - 产能利用率维持较高水平 工艺技术领先 在国内高端芯片供给紧缺环境下形成显著稀缺性 [13] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年收入分别为677/779/896亿元 同比增长17.15%/15.06%/15.05% [9] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为51/62/74亿元 同比增长38.63%/20.09%/20.23% [9] - 预计2025/2026/2027年EPS分别为0.64/0.77/0.93元 [9] - 预计毛利率从2024年18.6%提升至2027年23.9% [14] - 2025年上半年资本开支33.01亿美元 [5] 公司基本情况 - 最新收盘价128.92元 总市值10,313亿元 流通市值2,578亿元 [3] - 总股本79.99亿股 流通股本20.00亿股 [3] - 52周最高价128.92元 最低价44.77元 [3] - 资产负债率35.2% [3] 收购标的分析 - 中芯北方2024年末净资产407.58亿元 2024年营收129.79亿元 归母净利润16.82亿元 [4] - 专注于12英寸晶圆代工 具备多个工艺平台量产能力 服务智能手机、电脑、消费电子、汽车等领域 [4] - 12英寸成熟制程产线2016年年中投产 折旧高峰已过 [4] 行业地位与估值 - 世界领先的集成电路晶圆代工企业之一 中国大陆集成电路制造业领导者 [12] - 提供8英寸和12英寸晶圆代工与技术服务 以及设计服务、IP支持、光掩模制造等配套服务 [12] - 相对估值参考台积电2025Q2 PB为9.01x 2025Q2收入环比增长18.5%至302.4亿美元 [12]

投资评级 - 维持买入评级 [4] 核心观点 - 公司整体进入利润率改善拐点 扫地机内销延续增长但净利率短期承压 外销持续向好 北美产能转移后收入利润预计环比大幅改善 洗地机和洗烘一体机在利润上不再显著负贡献 新推出割草机器人有望带来新增量 [12] - 25H1业绩符合预期 预计后续利润率持续改善 [5] - 25Q2净利率9.2% 同比降19个百分点但环比升1.4个百分点 毛利主要受北美关税波动影响 预计Q3大幅好转 [11] 财务表现 - 25H1营收79亿元 同比增长79% 归母净利润6.8亿元 同比下降40% [6] - 25Q2营收45亿元 同比增长74% 归母净利润4.1亿元 同比下降43% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.42亿元 26.30亿元 32.47亿元 对应PE为28.2倍 19.7倍 16.9倍 [4][12] - 预计2025-2027年营业收入分别为183.82亿元 226.37亿元 277.78亿元 增长率分别为53.9% 23.1% 22.7% [4][14] 产品线分析 - 扫地机25Q2收入35亿元 同比增长50% 其中国内市场受补贴政策推动增长显著 海外市场欧洲/亚太/北美收入分别增50%/50%/30% [7] - 洗地机25Q2收入7亿元 同比增长700% 国内市场占有率约25% 位居第二 海外市场已在韩国 新加坡 澳洲实现出货并贡献利润 [9] - 洗烘一体机Q2投放力度较大对利润产生负面影响 H2预计亏损收窄 [10] 盈利能力 - 分产品净利率表现：扫地机内销接近15% 欧洲22% 亚太22% 北美受关税影响为低个位数 洗地机25Q2实现扭亏 [11] - 2025-2027年预计毛利率分别为44.3% 47.5% 47.4% 净利率分别为10.8% 11.7% 11.7% [14] - 2025-2027年预计ROE分别为13.9% 16.1% 17.0% [14] 资本结构 - 当前总股本259.11百万股 流通股本259.11百万股 市价200.22元 市值51,878.28百万元 [2][4] - 2025-2027年预计资产负债率分别为34.7% 33.9% 33.7% [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2026年归母净利润14亿元 对应PE为18倍 [7][11] 财务表现 - 2025年上半年实现收入60.98亿元 同比增长14.03% 归母净利润1.17亿元 同比增长14.77% 扣非净利润0.45亿元 同比增长73.55% [2][5] - 2025年第二季度实现收入35.99亿元 同比增长28.62% 归母净利润1.41亿元 同比增长53.09% 扣非净利润0.94亿元 同比增长122.94% [2][5] - 2025年第二季度毛利率为24.65% 环比提升3.27个百分点 期间费用率22.9% 环比下降约3.49个百分点 [11] - 预计2026年归母净利润14亿元 2027年预计归母净利润17.76亿元 每股收益1.57元 [11][18] 业务运营 - 消费类电池业务表现突出 2025年上半年手机类锂电池销售量同比增长43.28% 电芯PACK自供率达44.43% 同比提升3.68个百分点 [11] - 动力储能业务快速增长 2025年上半年收入9.73亿元 同比增长139.8% 其中汽车低压锂电和无人机合计收入占比85.76% [11] - 海外客户持续突破 包括苹果钢壳配套机型数量和份额提升 并拓展三星等增量客户 [11] 盈利能力分析 - 盈利改善主要得益于规模效应和产品结构优化 2025年第二季度期间费用率下降约3.49个百分点 [11] - 动力储能业务毛利率有所修复 主要得益于高盈利的无人机占比提升 [11] - 出口退税和钴涨价对2025年上半年盈利影响较大 预计2025年第三季度开始盈利逐步改善 [11] 发展展望 - 消费类海外客户突破仍是业绩增长主线 动力储能在启停和无人机放量下经营性减亏持续 [11] - 厂房设备折旧会计变更预计带来一定的盈利弹性 [11] - 公司当前股价22.68元 每股净资产6.02元 近12月最高价25.49元 最低价11.45元 [8]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 2025H1营业总收入115.07亿元同比增长9.12% 归母净利润20.51亿元同比增长0.05% [1][5] - 2025Q2营业收入54.81亿元同比增长2.47% 归母净利润10.01亿元同比下降12.97% [1][5] - 预计2025-2027年收入233.31/265.45/301.28亿元 同比增长11.2%/13.8%/13.5% [3] - 预计2025-2027年归母净利润40.70/48.47/58.67亿元 同比增长14.5%/19.1%/21.0% [3] 海外业务表现 - 欧洲地区收入12.20亿元同比增长20% 占比10.60% [1] - 东南亚地区收入2.06亿元同比增长9.83% [1] - 境外已布局169家眼科中心及诊所 形成全球医疗服务网络 [1] 国内区域表现 - 华北地区收入9.87亿元同比增长18.38% [2] - 华东地区收入18.62亿元同比增长11.44% 占比16.18% [2] 业务板块表现 - 屈光收入46.18亿元同比增长11.14% [2] - 视光收入27.20亿元同比增长14.73% [2] - 白内障收入17.81亿元同比增长2.64% [2] - 眼前段收入10.31亿元同比增长13.06% [2] - 眼后段收入7.85亿元同比增长9.02% [2] 运营指标 - 门诊量924.83万人次同比增长16.47% [2] - 手术量87.9万例同比增长7.63% [2] - 引进蔡司VISUMAX800设备及SMILEpro微创手术 [2] - 引进全球第二款IGF-1R抗体药物 [2] 财务预测指标 - 预计2025年每股收益0.44元 市盈率28.2倍 [3] - 预计2026年每股收益0.52元 市盈率23.7倍 [3] - 预计2027年每股收益0.63元 市盈率19.6倍 [3] - 预计2025年销售净利率18.6% 2027年提升至20.7% [10] - 预计资产负债率从2024年34.4%降至2027年24.9% [10]

投资评级 - 首次评级给予"增持"评级 [1][8] 核心观点 - 电价下降拖累短期业绩但长期成长路径清晰 [1][8] - 上网电量增长部分对冲电价下行压力 [3] - 拟注入惠州核电等资产夯实未来基础 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入391.67亿元同比-0.53% 归母净利润59.52亿元同比-16.30% [1] - 2025年Q2营收191.39亿元同比-5.23% 归母净利润29.26亿元同比-16.54% [2] - 预计2025-2027年归母净利润99.78/104.31/114.29亿元 同比-7.7%/+4.5%/+9.6% [8] - 2025年上半年ROE 4.88%同比-1.19个百分点 [1] 业务运营 - 2025H1核电发电营收306.58亿元同比+0.93% [3] - 累计上网电量1133.60亿千瓦时同比+6.93% [3] - 市场化交易电量占比56.1%同比提升3.7个百分点 [3] - 平均市场电价同比下降约8.23% [3] - 在运机组平均利用小时数3784小时同比增加125小时 [3] 盈利能力 - 电力销售业务毛利率43.29%同比-5.44个百分点 [4] - 所得税费用24.90亿元同比+17.91% [4] - 2025H1基本每股收益0.12元/股同比-16.31% [1] 项目进展 - 管理28台在运核电机组装机容量31796兆瓦 [4] - 20台在建核电机组装机容量24222兆瓦 [4] - 在建容量占在运容量76.18% [4] - 台山二期和防城港三期项目获得国务院核准 [4] - 陆丰1号机组实现FCD 惠州1号机组预计2025年内投产 [4] 资产注入 - 拟以93.75亿元收购惠州核电82%股权等资产 [7] - 收购标的包含多个在建及储备核电项目 [7] - 合计权益净资产约80.31亿元 收购PB 1.17倍 [7] 行业前景 - 核电行业增长预期明确 [8] - 受高利用小时数、合理电价等利好因素影响 [8] - 行业规模及利润将持续增长 [8] - 电价进一步下行空间有限 [8]

投资评级 - 增持评级 首次覆盖 [1][7] 核心观点 - 公司港机订单稳定向好 并布局GPU芯片业务打造新成长极 [4] - 2025H1扣非归母净利润同比增长59.89%至0.27亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.02亿元 1.48亿元 2.30亿元 对应增长率-17.30% +45.18% +55.66% [7] 财务表现 - 2025H1营收3.64亿元 同比下降34.69% 主要因剥离数控机床业务 [4] - 2025H1毛利率26.13% 同比提升24.62个百分点 净利率3.40% 同比提升0.68个百分点 [4] - 2025H1四大费用合计约7000万元 同比下降2600万元 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为11.39亿元 14.50亿元 18.71亿元 [7] 业务分析 - 集装箱装卸设备业务2025H1营收3.62亿元 产品覆盖国内外主要港口 是国际一线码头运营商设备供应商 [5] - 收购厦门锐信图芯拓展GPU芯片业务 BF2000系列已实现量产并批量供货 [6] - GPU产品已切入党政办公 交通 教育 税务 电力和轨道交通等行业 [6] - 锐信图芯中标南方电网芯片采购项目 合同金额约1974万元 [6] 估值指标 - 最新收盘价9.19元 总市值93亿元 [3] - 当前市盈率75.27倍 [3] - 预计2025-2027年PE分别为91.01倍 62.69倍 40.27倍 [7]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于2025年9月22日收盘价31.14元 对应2025-2027年预测市盈率分别为40.27倍、36.07倍和32.55倍 [1][5][6] 核心观点 - 2025年上半年营收2.04亿元 同比增长8.63% 增速较上年同期回落6.53个百分点 但仍高于社会餐饮收入4.3%的增幅 [5] - 归母扣非净利润0.35亿元 同比增长27.73% 盈利提升主要源于成本控制与费用优化 [5] - 通过研发能力与定制服务维持客户价值 在餐饮消费低迷背景下实现稳健增长 [5] 财务表现 - 营业成本同比增长8.44% 低于收入增速0.19个百分点 毛利率微增0.11个百分点至38.27% [1][5] - 期间费用率下降3.12个百分点至17.53% 其中销售/管理/财务费用率分别下降2.52/0.58/0.2个百分点 [5] - 市场推广费用大幅削减69.42% 推动销售费用率下降 [5] - 净利率提升1.97个百分点至17.3% [5] 业务结构 - 酱汁类调味料营收1.46亿元（占比71.72%） 同比下降1.51% [5] - 粉体类调味料营收0.45亿元（占比22.29%） 同比增长20.13% [5] - 烘焙类、添加剂类及其他业务合计占比5.99% [5] - 华东地区营收占比69.1% 同比增长9.66% 华南地区营收增长84.82% 占比升至6.79% [5] 业绩预测 - 2025-2027年预测营收4.39/4.75/5.13亿元 同比增长8.5%/8.2%/8.0% [8] - 预测归母净利润0.76/0.85/0.94亿元 同比增长19.4%/11.65%/10.83% [8] - 每股收益预计0.77/0.86/0.96元 [6][8] 估值指标 - 当前市净率4.16倍 流通市值30.71亿元 [1] - 净资产收益率（摊薄）4.77% 资产负债率29.40% [1] - 每股净资产7.49元 每股经营现金流0.32元 [1]