投资评级 - 首次评级给予"增持"评级 [1][8] 核心观点 - 电价下降拖累短期业绩但长期成长路径清晰 [1][8] - 上网电量增长部分对冲电价下行压力 [3] - 拟注入惠州核电等资产夯实未来基础 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入391.67亿元同比-0.53% 归母净利润59.52亿元同比-16.30% [1] - 2025年Q2营收191.39亿元同比-5.23% 归母净利润29.26亿元同比-16.54% [2] - 预计2025-2027年归母净利润99.78/104.31/114.29亿元 同比-7.7%/+4.5%/+9.6% [8] - 2025年上半年ROE 4.88%同比-1.19个百分点 [1] 业务运营 - 2025H1核电发电营收306.58亿元同比+0.93% [3] - 累计上网电量1133.60亿千瓦时同比+6.93% [3] - 市场化交易电量占比56.1%同比提升3.7个百分点 [3] - 平均市场电价同比下降约8.23% [3] - 在运机组平均利用小时数3784小时同比增加125小时 [3] 盈利能力 - 电力销售业务毛利率43.29%同比-5.44个百分点 [4] - 所得税费用24.90亿元同比+17.91% [4] - 2025H1基本每股收益0.12元/股同比-16.31% [1] 项目进展 - 管理28台在运核电机组装机容量31796兆瓦 [4] - 20台在建核电机组装机容量24222兆瓦 [4] - 在建容量占在运容量76.18% [4] - 台山二期和防城港三期项目获得国务院核准 [4] - 陆丰1号机组实现FCD 惠州1号机组预计2025年内投产 [4] 资产注入 - 拟以93.75亿元收购惠州核电82%股权等资产 [7] - 收购标的包含多个在建及储备核电项目 [7] - 合计权益净资产约80.31亿元 收购PB 1.17倍 [7] 行业前景 - 核电行业增长预期明确 [8] - 受高利用小时数、合理电价等利好因素影响 [8] - 行业规模及利润将持续增长 [8] - 电价进一步下行空间有限 [8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入391.67亿元，同比下降0.53% [1] - 归母净利润59.52亿元，同比下降16.30% [1] - 扣非归母净利润56.09亿元，同比下降19.42% [1] - 第二季度营收191.39亿元，同比下降5.23%，环比下降4.44% [1] - 第二季度归母净利润29.26亿元，同比下降16.54%，环比下降3.28% [1] 业务运营 - 核电发电营收306.58亿元，同比增长0.93% [2] - 上网电量1133.60亿千瓦时，同比增长6.93% [2] - 市场化交易电量占比56.1%，同比提升3.7个百分点 [2] - 平均市场电价同比下降约8.23% [2] - 在运机组平均利用小时数3784小时，同比增加125小时 [2] 盈利能力 - 电力销售业务毛利率43.29%，同比下降5.44个百分点 [3] - 所得税费用24.90亿元，同比增长17.91% [3] - 基本每股收益0.12元/股，同比下降16.31% [1] - ROE 4.88%，同比下降1.19个百分点 [1] 项目发展 - 管理28台在运核电机组，总装机容量31796兆瓦 [3] - 20台在建核电机组，总装机容量24222兆瓦 [3] - 在建容量占在运容量76.18% [3] - 台山二期和防城港三期项目获得国务院核准 [3] 资产收购 - 拟93.75亿元收购控股股东旗下核电资产 [4] - 收购标的包含惠州核电82%股权及多家核电公司股权 [4] - 合计权益净资产约80.31亿元，收购PB倍数1.17倍 [4] - 新增在建机组预计2025-2026年投产 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心观点 - 核电主业盈利稳健 新能源业务短期承压但长期成长空间明确 公司首次实施中期分红彰显对股东回报的重视 [1][3][4][9][10] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长 同比增速分别为11.1%/5.0%/9.7% 对应EPS分别为0.47/0.50/0.55元 [10] - 当前估值水平具吸引力 对应2025-2027年PE分别为18.5X/17.6X/16.1X [10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入409.73亿元 同比增长9.43% [1] - 2025年上半年归母净利润56.66亿元 同比下降3.66% [1] - 2025年Q2营收207.00亿元 同比增长6.41% 环比增长2.11% [2] - 2025年Q2归母净利润25.29亿元 同比下降10.40% 环比下降19.37% [2] 业务运营 - 2025年上半年总商运发电量1217.76亿千瓦时 同比增长15.65% [3] - 核电业务发电量998.61亿千瓦时 同比增长12.01% 利用小时数约4000小时 高于全国平均水平3882小时 [3] - 新能源业务发电量219.15亿千瓦时 同比增长35.76% 其中风电102.23亿千瓦时（+33.99%） 光伏116.92亿千瓦时（+37.34%） [3] - 新能源子公司中核汇能净利润11.38亿元 同比下降31.71% 主因市场化电价下行及持股比例稀释 [4] 产能建设 - 截至2025年6月底控股在运核电机组26台 装机容量2500.00万千瓦 [4] - 控股在建及核准待建机组19台 装机容量2185.90万千瓦 [9] - 漳州2号机组预计2025年下半年投产 [9] - 新能源在运装机容量3322.49万千瓦 在建装机1044.75万千瓦（风电184.97万千瓦+光伏859.78万千瓦） [9] 股东回报 - 首次实施中期分红 每股派息0.02元 现金分红比例7.27% [1][9] - 2025年预测EPS 0.47元 对应股息率具备提升空间 [10]