报告行业投资评级 - 报告持续看好创新药械及产业链 [3][6] 报告核心观点 - 在脑机接口、小核酸等市场热点概念带动下，医药股表现积极，持续关注创新药械及产业链 [1][3] - 创新药高景气，关注价值有望重估的传统药企、创新管线逐步兑现的生物科技公司、景气度修复的CXO及制药上游、以及有望复苏的医疗器械龙头 [3][6] 根据相关目录分别总结 1. 持续看好创新药械及产业链 - 关注价值有望迎来重估的Pharma，如恒瑞医药、翰森制药、三生制药、科伦药业、恩华药业 [3][6] - 关注创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的Biopharma/Biotech，如科伦博泰生物、百济神州、百利天恒、京新药业、特宝生物、我武生物、艾力斯，相关标的包括信达生物 [3][6] - 关注受益创新、景气度修复的CXO及制药上游，维持对药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、泰格医药、皓元医药、百普赛斯的关注 [3][6] - 关注有望迎来复苏的医疗器械龙头，如联影医疗、乐普医疗、春立医疗、可孚医疗、微电生理 [3][6] - 报告提供了相关标的的盈利预测与估值数据，例如恒瑞医药2025年预测每股收益1.12元，对应市盈率57倍；百济神州2026年预测归母净利润增速108%，对应市盈率106倍 [7] 2. 2026年1月第二周A股医药板块表现突出 - 2026年1月第二周（2026/01/05-2026/01/09），上证综指上涨3.8%，申万医药生物指数上涨7.8%，涨跌幅在申万一级行业中排名第5位 [3][8] - 生物医药板块中表现较好的细分板块为医疗服务(+12.3%)、医疗器械(+9.4%)、化学制剂(+7.3%) [3][13] - 个股涨幅前三为创新医疗(+61.0%)、三博脑科(+56.2%)、美好医疗(+56.1%)；跌幅前三为百花医药(-21.7%)、宏源药业(-11.6%)、合富中国(-11.0%)（剔除上市1个月内个股、ST个股、退市个股） [3][15] - 截至2026年1月9日，医药板块相对于全部A股的溢价水平处于正常水平，当前相对溢价率为68.3% [3][15] 3. 2026年1月第二周港股与美股医药板块表现 - **港股市场**：2026年1月第二周，恒生医疗保健指数上涨10.3%，恒生生物科技指数上涨11.1%，同期恒生指数下跌0.4% [3][20] - 港股医药个股涨幅前三为昭衍新药(+31%)、荣昌生物(+29%)、圣诺医药-B(+27%)；跌幅前三为嘉和生物(-11%)、君圣泰医药-B(-11%)、一脉阳光(-8%) [3][20] - **美股市场**：2026年1月第二周，标普医疗保健精选行业指数上涨1.1%，同期标普500指数上涨1.6% [3][20] - 美股标普500医疗保健成分股中涨幅前三为CENTENE(+12%)、MODERNA(+11%)、阿莱技术(+11%)；跌幅前三为环球健康服务(-6%)、艾伯维(-4%)、KENVUE(-3%) [3][20]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业给予“优于大势”评级 [4] 核心观点总结 - **锂**：出口退税退坡将引发抢装潮，推动锂价加速上涨，锂矿板块有望迎来利润与估值的戴维斯双击 [1][11] - **金**：美国非农数据下修及美洲地缘风险累积支撑金价，短期保持强势，中长期仍处牛市途中 [2][12] - **铜**：价格回调后下游需求改善，多重利多因素持续，应珍惜回调窗口积极布局铜矿股 [3][13] 本周研究观点 - **锂**：1) 周度库存转为累库337吨，但市场解读为短期需求扰动，后续将恢复去库 [1][11] 2) 锂电池产品出口退税率将于2026年4月1日从9%下调至6%，2027年1月1日下调至0%，预计将引发抢装潮，保守估计增加4-5万吨碳酸锂需求，极大增强供应紧张程度并平滑淡季预期 [1][11] 3) 锂资源属性强化，板块将迎来戴维斯双击 [1][11] - **金**：1) 美国12月非农就业人口增加5万人，低于预期的6万人，且10-11月数据下修7.6万人，但失业率意外回落至4.4% [2][12] 2) 委内瑞拉局势、美国在美洲影响力扩散及特朗普尝试吞并格陵兰岛等地缘风险正在累积 [2][12] 3) 短期在联储主席提名和地缘风险演进背景下金价或保持强势，中长期在法币贬值与地缘分裂背景下金价仍处牛市 [2][12] - **铜**：1) 铜价回调后下游补库积极，现货贴水从300元/吨以上收窄至45元/吨，SMM预期精铜杆开工率将回升11个百分点至59% [3][13] 2) 利多因素包括：贵金属行情扩散、美国虹吸库存逻辑持续、消费商库存极低且节前补货窗口临近、矿端高扰动低增量格局明确、宽松交易方向难变 [3][13] 3) 铜价上行幅度或超预期，铜矿股EPS与PE均有上修空间 [3][13] 板块表现 - 本周上证指数上涨3.82%，有色金属指数上涨8.66%，跑赢大盘4.84%，在30个子行业中排名第3 [14][20] - 细分板块中涨幅前三为：钨上涨17.89%，其他稀有金属上涨12.84%，铅锌上涨12.62% [14] - 个股涨幅前三为：西部超导上涨24.63%，云南锗业上涨22.58%，锡业股份上涨21.31% [14][21] - 个股跌幅前三为：菲利华下跌4.66%，雅化集团下跌6.59%，有研粉材下跌11.71% [15][21] 金属价格及库存 - **新能源金属**： - **钴**：MB钴标准级均价上涨2.6%至25.53美元/磅，合金级均价上涨3.29%至27.50美元/磅；国内电钴价格上涨1.10%至46.00万元/吨 [22] - **锂**：锂精矿价格上涨21.4%至1880美元/吨；工业级碳酸锂价格上涨18.18%至13.65万元/吨，电池级碳酸锂价格上涨18.14%至14.00万元/吨，氢氧化锂价格上涨19.67%至13.20万元/吨 [24][27][33] - **稀土**：轻稀土氧化镨钕价格上涨2.97%至62.5万元/吨；中重稀土氧化铽价格上涨4.18%至622.5万元/吨，氧化镝价格上涨7.46%至144.0万元/吨 [29][31] - **基本金属**（本周价格普涨）： - **国内(SHFE)**：铜上涨1.60%至100280元/吨，铝上涨5.47%至23985元/吨，锌上涨2.51%至23880元/吨，铅上涨0.20%至17315元/吨，镍上涨2.36%至136490元/吨，锡上涨6.93%至349000元/吨 [32][34] - **国外(LME)**：铜上涨4.63%至12998美元/吨，铝上涨4.69%至3136美元/吨，锌上涨1.15%至3154美元/吨，铅上涨1.91%至2050美元/吨，镍上涨6.35%至17703美元/吨，锡上涨12.34%至45560美元/吨 [32][34] - **库存变化**：LME铜库存下降5.7%，SHFE铜库存上升24.2%；LME铝库存下降2.7%，SHFE铝库存上升10.8%；LME锌库存下降0.2%，SHFE锌库存上升5.8%；LME铅库存下降7.9%，SHFE铅库存上升7.5%；LME锡库存下降0.1%，SHFE锡库存下降12.6%；LME镍库存上升11.6%，SHFE镍库存上升2.4% [37][41][42][43][44][45][49][50][51] - **贵金属**： - COMEX金价上涨3.7%至4501美元/盎司，COMEX银价上涨12.4%至79.34美元/盎司 [46][52] - 截至2025年12月26日，金银比为56.7 [47][48] - SPDR黄金ETF持有量下降0.6%，iShares黄金ETF持有量下降0.3% [55] - SLV白银ETF持有量下降0.8%，PSLV白银ETF持有量上升1.1% [56] 行业数据 - 成分股数量：138只 [5] - 总市值：53963亿元 [5] - 流通市值：29037亿元 [5] - 市盈率：42.52倍 [5] - 市净率：3.81倍 [5] - 成分股总营收：34494亿元 [5] - 成分股总净利润：1376亿元 [5] - 成分股平均资产负债率：49.03% [5] 相关标的 - **锂**：国城矿业、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能、盐湖股份、雅化集团、永兴材料等 [1][11] - **金**：紫金矿业、山东黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源、灵宝黄金、潼关黄金等 [2][12] - **铜**：五矿资源、紫金矿业、洛阳钼业、中国黄金国际、江西铜业、西部矿业、铜陵有色、金诚信等 [3][13]

行业投资评级 - 看好 [2] 核心观点 - 财政部与税务总局宣布自2026年4月1日起取消光伏等产品的增值税出口退税，标志着持续十余年的光伏出口直接财政支持政策全面退出，有望促使行业步入高质量发展阶段 [1] - 政策窗口期将带来“抢出口”与排产提升，出口占比较多的光伏组件企业2026年第一季度业绩有望改善 [2] - 政策窗口结束后，凭借中国在全球光伏制造与出口的定价权，出口退税取消带来的成本上升预计将通过价格传导至海外客户，海外光伏组件价格有望开启上涨通道 [2] - 长期来看，政策将加快行业产能出清和格局重塑，抑制低价恶性竞争，促使行业价格与秩序回归理性，依赖退税与低价竞争的低效产能将加速出清 [2] - 取消退税后，海外本地制造的相对成本劣势缩窄，具备海外产能与渠道的龙头公司竞争优势放大 [2] 投资分析意见 - 建议关注技术、品牌、渠道领先且具备海外产能的头部公司，在“顺价+出清”中份额有望持续提升，包括：隆基绿能、晶科能源、天合光能、阿特斯、晶澳科技 [2] - 建议关注拥有新技术溢价（如TOPCon/BC）与材料升级（少银/去银化）的公司，以提升产品效率与议价能力，包括：爱旭股份、东方日升、钧达股份 [2] - 建议关注具有明显成本优势的硅料企业，包括：通威股份、大全能源 [2] 重点公司估值摘要 - 通威股份：2026年1月9日收盘价20.83元，总市值938亿元，Wind一致预测2026年净利润26.25亿元，对应2026年预测市盈率36倍 [3] - 大全能源：2026年1月9日收盘价26.61元，总市值571亿元，Wind一致预测2026年净利润12.47亿元，对应2026年预测市盈率46倍 [3] - 隆基绿能：2026年1月9日收盘价18.39元，总市值1,394亿元，Wind一致预测2026年净利润30.64亿元，对应2026年预测市盈率45倍 [3] - 晶科能源：2026年1月9日收盘价6.18元，总市值618亿元，Wind一致预测2026年净利润20.36亿元，对应2026年预测市盈率30倍 [3] - 阿特斯：2026年1月9日收盘价15.54元，总市值566亿元，Wind一致预测2026年净利润30.22亿元，对应2026年预测市盈率19倍 [3] - 天合光能：2026年1月9日收盘价18.32元，总市值429亿元，Wind一致预测2026年净利润16.50亿元，对应2026年预测市盈率26倍 [3] - 晶澳科技：2026年1月9日收盘价11.78元，总市值390亿元，Wind一致预测2026年净利润17.63亿元，对应2026年预测市盈率22倍 [3] - 东方日升：2026年1月9日收盘价16.98元，总市值194亿元，Wind一致预测2026年净利润4.34亿元，对应2026年预测市盈率45倍 [3] - 钧达股份：2026年1月9日收盘价70.66元，总市值176亿元，Wind一致预测2026年净利润6.89亿元，对应2026年预测市盈率26倍 [3] - 爱旭股份：2026年1月9日收盘价13.65元，总市值289亿元，Wind一致预测2026年净利润11.98亿元，对应2026年预测市盈率24倍 [3]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 岁末年初，AI应用行情受到产业与二级市场双重驱动 [2] - 产业角度：海外OpenAI计划引入广告并发布AI健康助手，国内AI应用用户增长和变现进入关键阶段，字节豆包突破1亿DAU且引入抖音商城，掌握AI社交入口Talkie的Minimax上市，AI超级入口逐步形成 [2] - 二级市场：A股成交额破3万亿、风险偏好提升，AI应用相较AI算力自2024年9月以来涨幅较小 [2] - A股传媒：AI应用尚在货币化早期，投资有明显日历效应，重点抓住产业边际变化并注意轮动节奏 [2] - 港股互联网：基本面为锚、估值弹性重点挖掘有望成为AI应用TOC超级入口的机会 [3] A股传媒投资机会总结 - **GEO（流量入口与运营）**：市场热议本质是每轮技术驱动的流量入口格局改变都会带动流量运营机制变化，带动营销服务、电商服务环节更迭 [3] - 营销代理和电商服务包括蓝色光标、易点天下、值得买等领涨，关注扩散机会：视觉中国（版权优势）、三七互娱（投资智推）、人民网（主流价值语料） [3] - **游戏**：低PE、春节旺季+AI游戏、脑机接口、世界模型催化 [3] - 推荐：巨人网络、三七互娱、世纪华通、恺英网络，弹性关注电魂网络、盛天网络 [3] - **AI视频+IP**：迪士尼投资OpenAI、推出AI视频、国内AI漫剧快速推进，版权仍是核心卡位 [3] - 关注：中文在线、欢瑞世纪、博纳影业、上海电影、芒果超媒，其他：南方传媒、皖新传媒 [3] 港股互联网投资机会总结 - **AI助手/Agent**：AI助手升级为Agent，预计将重构流量格局，国内AI通用助手预计通过广告和电商变现，有商城生态优势公司值得重点关注 [3] - 除了字节豆包引入抖音商城，重点关注：腾讯控股（微信agent、世界模型）、阿里巴巴（千问app有望拉动主业，外卖闪购竞争有望缓和）、垂类入口重点关注Minimax（社交娱乐类Talkie、视频海螺等） [3] - **AI视频、UGC社区和AI广告**：AI视频从工具订阅付费到内容平台创作者赋能，有望拉动UGC社区流量增长，同时AI有望提升广告变现效率 [3] - 重点：【哔哩哔哩】（用户和广告增长确定性，AI应用期权+《百将牌》期权）、【快手-W】（12月可灵数据超预期）、【心动公司】（taptap受益于AI广告提效，长期受益于游戏UGC）、阅文集团（小说动漫IP，AI漫剧）、美图公司（AI修图+生图，全球市场） [3] - **其他**：百度（昆仑芯拟IPO） [3] 重点公司估值数据摘要 - **腾讯控股**：总市值50,138亿人民币，预计2025年营业收入7,556亿人民币（同比增长14%），2026年8,453亿人民币（同比增长12%），预计2025年归母净利润2,602亿人民币（同比增长17%），2026年3,007亿人民币（同比增长16%），对应2025年PE为19倍，2026年为17倍 [5] - **快手-W**：总市值2,930亿人民币，预计2025年营业收入1,422亿人民币（同比增长12%），2026年1,552亿人民币（同比增长9%），预计2025年归母净利润202亿人民币（同比增长14%），2026年223亿人民币（同比增长10%），对应2025年PE为14倍，2026年为13倍 [5] - **哔哩哔哩**：总市值846亿人民币，预计2025年营业收入302亿人民币（同比增长13%），2026年333亿人民币（同比增长10%），预计2025年归母净利润26亿人民币（实现扭亏），2026年30亿人民币（同比增长17%），对应2025年PE为33倍，2026年为28倍 [5] - **巨人网络**：总市值905亿人民币，预计2025年营业收入53亿人民币（同比增长81%），2026年90亿人民币（同比增长70%），预计2025年归母净利润22亿人民币（同比增长55%），2026年41亿人民币（同比增长87%），对应2025年PE为41倍，2026年为22倍 [5] - **世纪华通**：总市值1,458亿人民币，预计2025年营业收入379亿人民币（同比增长68%），2026年452亿人民币（同比增长19%），预计2025年归母净利润54亿人民币（同比增长345%），2026年82亿人民币（同比增长52%），对应2025年PE为27倍，2026年为18倍 [5] - **泡泡玛特**：总市值2,380亿人民币，预计2025年营业收入389亿人民币（同比增长198%），2026年527亿人民币（同比增长36%），预计2025年归母净利润136亿人民币（同比增长324%），2026年184亿人民币（同比增长35%），对应2025年PE为17倍，2026年为13倍 [5]

行业投资评级 - 报告对电力设备及新能源行业维持“强于大市”评级 [2] 核心观点 - 风电：山东深远海风电项目核准批复标志着项目推进取得重要进展，结合风机大型化、柔性直流等技术成熟及政策支持，国内深远海风电成长空间广阔，有望引领海上风电下一轮产业趋势 [6][11] - 光伏：太空光伏概念受市场关注，钙钛矿叠层电池凭借高效率、低成本、轻量化、柔性化等优势更契合太空需求，随着AI和商业航天技术发展，太空光伏有望为行业打开新应用场景，前瞻布局企业有望获得先发优势 [6][31] - 储能与氢能：四部门联合召开动力和储能电池行业座谈会，旨在规范市场存在的盲目建设、低价竞争等非理性行为，通过强化市场监管、优化产能管理、支持行业自律、加强区域协同等措施，有望规范竞争环境，助力产业链价格改善，推动行业健康有序发展 [7][44][69] 分板块总结 风电板块 - **市场表现**：本周（2026年1月5日至1月9日）风电指数上涨10.39%，跑赢沪深300指数7.60个百分点，板块PE_TTM估值约为27.30倍 [5][12] - **重点事件**：三峡青岛一期3000MW海上风电项目陆上配套工程获核准，该项目位于青岛东南部海域专属经济区，属典型深远海项目，拟布置214台单机容量14MW风机，通过40回66kV集电海缆接入海上换流站，再经2回±500kV直流电缆输送至登陆点 [6][11] - **行业动态**： - 国内：江苏两个海上风电项目（共计814MW）获核准；广东500MW海上风电项目建设单位变更 [28] - 海外：日本首个商业化漂浮式海上风电场（16.8MW）投运；英国Dogger Bank South项目许可决定被推迟 [27] - 产业：远景能源获巴西630MW风机订单；明阳智能全球首款可回收碳纤维叶片下线；运达股份沙特1.1GW项目首台机组启机 [29] - **产业链数据**： - 原材料：本周国内中厚板价格环比下跌0.3%，铸造生铁价格环比持平 [17] - 招标与价格：2025年前三季度国内风机招标总量152.8GW，其中海上77.38GW，陆上75.42GW；陆上风机平均投标价格呈下降趋势 [22][23] - 海上风机价格：根据2022年以来项目数据，海上风机（含塔筒）中标单价范围在2470元/kW至4595元/kW之间 [24][25] 光伏板块 - **市场表现**：本周申万光伏设备指数上涨3.86%，跑赢沪深300指数1.07个百分点，细分指数中光伏电池组件、光伏加工设备、光伏辅材分别上涨5.82%、7.78%、6.24%，板块PE_TTM估值约为47.28倍 [5][32][33] - **重点事件**：太空光伏概念受关注，部分企业加码钙钛矿太阳能电池研发，该技术路线因其特性更契合太空光伏需求 [6][31] - **行业动态**： - 政策：两部委公告自2026年4月1日起取消光伏产品出口退税，电池产品退税率2026年下调至6%，2027年起取消 [42] - 市场：华能、中广核启动2026年逆变器集采，预估容量分别为10GW和9GW；晶科能源再签意大利56.12MW组件订单 [42] - 产业：晶科能源与晶泰科技合作推进AI高通量钙钛矿叠层太阳能电池研发 [43] - **产业链数据**： - 价格：本周多晶硅致密块料价格上涨3.8%，N型182-183.75mm单晶硅片价格持平，182-183.75mm TOPCon电池片价格上涨2.6%，182*182-210mm TOPCon双玻组件价格上涨0.3% [35] - 装机与出口：国内光伏月度新增装机及组件出口规模数据更新至2025年 [41] 储能与氢能板块 - **市场表现**：本周储能指数上涨5.74%，氢能指数上涨5.91%，分别跑赢沪深300指数2.95和3.12个百分点，板块PE_TTM估值分别为31.06倍和37.28倍 [5][45] - **重点事件**：四部门召开动力和储能电池行业座谈会，关注低价竞争等问题，提出从市场监管、产能管理等多方面规范市场秩序 [7][44] - **行业动态**： - 海外：南都电源再获希腊235MWh独立储能项目订单；上能电气构网型储能技术获DNV认证 [65] - 国内：亿纬锂能与洛希能源签署三年20GWh储能电池合作计划，其中10GWh为628Ah大电池 [66] - **产业链数据**： - 招标与价格：2025年11月国内储能系统及EPC招标容量为29.7GWh，同比增长85%，1-11月累计招标375GWh，同比增长169%；2小时储能系统平均报价0.594元/Wh，4小时系统平均报价0.494元/Wh，均环比下降5% [55][59][63] - 出口：2025年1-11月我国逆变器出口金额586亿元，同比增长9%，11月单月出口54亿元，同比增长26% [55][57][61] 投资建议 - **储能**：新型储能需求高景气，国内外市场共振，推荐布局国内外大储、竞争实力优良的阳光电源、海博思创、上能电气；分布式储能方面，看好新兴市场户储和欧洲工商储等细分赛道，推荐德业股份，建议关注通润装备 [7][70] - **锂电**：产业链走出降价周期，反内卷叠加需求旺盛助推行业量利齐升，电池环节推荐宁德时代、鹏辉能源，材料环节建议关注海科新源、佛塑科技 [7][70] - **风电**：风机企业盈利水平有望修复，整机出海带来新机遇，建议重点关注金风科技、明阳智能、运达股份；深远海、漂浮式进程提速，建议重点关注东方电缆、亚星锚链、天顺风能、海力风电等 [7][70] - **光伏**：BC电池产业趋势显现，重点关注帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份；反内卷推进可能带来组件、硅料等环节竞争形势优化，关注通威股份等；关注布局储能的组件头部企业，包括隆基绿能、天合光能等 [7][70]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - AI for Science（AI4S）大时代已至，正推动科学研发范式变革，通过AI算法、大语言模型与高通量机器人实验室的闭环交互，能大大缩短研发周期并破解传统范式难题[1] - AI4S在大部分潜在赛道的渗透才刚刚开始，其远期市场空间将是不亚于民用AI应用的万亿市场[1] - 创新药研发与太空钙钛矿是AI4S值得关注的核心应用领域[3] AI4S如何赋能科学研发 - AI4S的能力圈主要包括“读、算、做”[1] - 以泰控股为例，“读”的能力体现在其专利数据挖掘平台可将传统需数天甚至数周的文献专利数据提取在1小时内完成，准确率达95%[1] - “算”的能力体现在其拥有超过200个AI模型，可通过算法大幅提升研发速度和精度[1] - “做”的能力体现在机器人工作站可将数据收集能力提升40倍[1] AI4S市场空间测算 - 在医药研发领域，AI4S针对临床前研发市场，全球医药市场为1.64万亿美元，海外头部企业研发费用率普遍超过20%[2] - 以临床前研发价值量占比33%测算，AI4S在医药领域可触达市场规模约1082亿美元[2] - 在医药以外领域，假设AI4S渗透率为25%，仅化工、医药、新能源、合金、显示、半导体共6个下游就可创造约1486亿美元的市场需求[2] AI4S核心应用领域 - **创新药研发**：该行业是AI4S率先应用的领域，核心原因在于其研发环节多、分子结构预测难度大，与AI4S技术高度契合，且行业研发投入大并具备研发外包（CXO）生态模式[3] - **太空钙钛矿**：光伏是卫星主要能源，在太空同等组件发电量达地表7-10倍，能源系统占卫星成本约15-20%[3] - 传统刚性太阳翼结构厚重、展开面积上限低，而钙钛矿结合柔性太阳翼在减重降本的同时，展开面积可增长超10倍（例如Starlink V3太阳翼面积达257平米），是卫星太阳翼的理想化终极方案[3] - 钙钛矿稳定性等技术问题亟待解决，其无机晶体结构发现技术路线与AI药物晶型预测高度相似，适合用AI4S技术进行优化[3] 核心标的分析 - **泰控股**被定位为AI4S全球龙头，具备顶级算法（200+垂类模型）、数据（高通量机器人实验室）、资金（稀缺上市平台，现金储备充足）及人才（3位MIT华人物理学家创办）优势[4] - 该公司服务海外头部跨国公司（MNC），并已斩获全生命周期59亿美元的业务发展（BD）合作[4] - 该公司正携手泰科能源布局太空钙钛矿领域[4]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 开年第一周医药板块受脑机接口、小核酸创新药、AI医疗应用等科创主题驱动，单周涨幅达7.81% [3][14] - 报告认为脑机接口主题短期或处于情绪高位，而AI医疗应用仍具备发酵深化和落地空间 [3][14] - 建议持续布局创新药械及产业链相关的CXO与生命科学上游领域 [3][14] 市场表现与行情回顾 - 上周（2026年1月4日至1月9日）医药生物板块收益率为7.81%，相对沪深300收益率为+5.03%，在31个一级子行业中涨跌幅排名第6 [3][15][27] - 最近一个月（2025年12月9日至2026年1月9日）医药生物板块收益率为4.87%，相对沪深300收益率为+1.37%，排名第18 [15][25] - 最近一周6个子板块中，医疗服务板块涨幅最大，为12.34%（相对沪深300收益率为+9.56%）；中药Ⅱ涨幅最小，为2.89%（相对沪深300收益率为+0.11%） [3][15][32] - 最近一个月子板块中，医疗服务涨幅最大，为12.19%（相对沪深300收益率为+8.69%）；中药Ⅱ涨幅最小，为0.11%（相对沪深300收益率为-3.39%） [15][32] - 上周个股表现中，宜华健康、和佳医疗、长江健康涨幅排名前三，分别上涨61.04%、55.96%、40.60% [36] 行业估值分析 - 医药生物行业指数当期PE（TTM）为30.53倍，近5年历史平均PE为28.17倍，历史最高为47.43倍，历史最低为21.11倍 [22][23] - 医药生物行业指数PE（TTM）相对于沪深300指数PE（TTM）溢价率为224% [23] - 分细分子行业看，最近一年（2025年1月10日至2026年1月10日）医疗服务涨幅最大，为54.41%，当前PE（TTM）为32.34倍；中药涨幅最小，为2.51%，当前PE（TTM）为22.41倍 [32] 重点投资方向与关注公司 AI医疗应用 - **AI+医检**：关注金域医学（域见医言大模型）、迪安诊断（迪安医检大模型）、美年健康（健康小美）、润达医疗（润医医疗大模型）、安必平（病理AI） [4][16] - **AI+医疗大模型**：关注医渡科技（医渡云YiduCore）、讯飞医疗科技（星火医疗大模型）、卫宁健康（WiNEX Copliot）、百度（灵医医疗大模型）、阿里巴巴（通义千问&AI健康应用「AQ」）、字节跳动（小荷AI医生）、平安健康（平安医博通）、智云健康（ClouD GPT及ClouD DTx） [4][16] - **AI+影像**：关注联影医疗（元智医疗大模型）、东软集团（添翼医疗大模型）、迈瑞医疗（重症医疗大模型）、开立医疗、祥生医疗等 [4][16] - **AI+医药电商/精准营销**：关注京东健康（AI京医千询医疗大模型）、阿里健康、药师帮、医脉通 [4][16] - **AI+基因测序**：关注华大智造（αLab Studio智能实验室）、华大基因（基因检测多模态大模型GeneT）、诺禾致源、贝瑞基因、达安基因 [4][16] CXO及生命科学上游产业链 - **全球影响力CXO龙头**：建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英等 [5][16] - **国内临床CRO龙头**：建议关注泰格医药、普蕊斯、诺思格、阳光诺和等 [5][16] - **资源型CXO（安评和模式动物）**：建议关注昭衍新药、益诺思、美迪西、百奥赛图、药康生物等 [5][16] - **生命科学上游产业链**：建议关注百普赛斯、皓元医药、毕得医药、纳微科技、奥浦迈、海尔生物、阿拉丁、泰坦科技等 [5][16] 高端医疗器械 - **机器人应用**：建议关注天智航、微创机器人、爱康医疗、春立医疗等 [5][16] - **制药装备**：受益于海外制药投资景气上行，建议关注森松国际、东富龙、楚天科技等 [5][16] - **院内招采恢复驱动增长**：建议关注联影医疗、山外山、开立医疗、新华医疗、迈瑞医疗、澳华内镜等 [5][16] - **内需驱动的消费医疗器械**：建议关注鱼跃医疗、可孚医疗、微泰医疗、三诺生物等 [5][16] - **出海订单驱动成长**：建议关注海泰新光、瑞迈特、天益医疗等 [5][16] 创新药 - **小核酸领域**：建议关注悦康药业、前沿生物、福元医药、成都先导（先衍生物）、阳光诺和、圣诺医药 [6][16] - **ADC领域**：建议关注科伦博泰、百利天恒、映恩生物、乐普生物、复宏汉霖、迈威生物 [6][16] - **IO双/多抗领域**：建议关注维立志博、康方生物、三生制药、信达生物、荣昌生物、神州细胞、君实生物、华海药业、汇宇制药、基石药业 [6][16] 行业动态与催化剂 - **小核酸疗法临床数据**：Arrowhead Pharmaceuticals公布siRNA疗法ARO-INHBE与替尔泊肽联用，在2型糖尿病肥胖患者中第16周实现体重下降9.4%，较单用替尔泊肽（-4.8%）提升约2倍，并显著降低内脏脂肪（-23.2%）、总体脂肪（-15.4%）和肝脏脂肪（-76.7%） [18][19] - **政策动态**：2026年1月9日，国家药监局综合司发布《采用脑机接口技术的医疗器械侵入式设备可靠性验证方法》 [15][42] - **行业要闻**：包括宜联生物与罗氏就ADC药物达成5.7亿美元首付款合作、英矽智能与施维雅达成8.88亿美元抗肿瘤药物研发合作等 [43]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [1] - 维持行业“优于大市”评级 [2][16] 核心观点 - 上周地产成交回落，主要因政策面平静且外部不确定因素增多 [1][2] - 预计后续政策将对冲外部不利影响，稳固市场走势，促进新发展模式顺利推进 [1][2][16] 新房市场成交情况 - **30大中城市新房成交全面大幅下滑**：2026年第2周，30城新房成交面积为103万平方米，环比前一周下降67.4%，同比2025年下降46.3% [2][17] - **各线城市成交均显著回落**： - 一线城市销售面积32万平方米，环比下降54.9%，同比下降50% [2][17] - 二线城市销售面积46万平方米，环比下降76.9%，同比下降41% [2][17] - 三线城市销售面积26万平方米，环比下降46.3%，同比下降50.6% [2][17] - **年初累计成交亦大幅低于同期**：2026年1月1-8日，30城累计成交面积112万平方米，环比2025年12月同期下降45.35%，同比2025年下降47% [2][17] - 一线城市累计成交35万平方米，环比下降27%，同比下降48% [2][17] - 二线城市累计成交50万平方米，环比下降57%，同比下降45.4% [2][17] - 三线城市累计成交271万平方米，环比下降38.4%，同比下降48.9% [2][17] - **历史对比**：2026年以来全国30城商品房累计成交面积低于此前年份 [4] 二手房市场成交情况 - **24城二手房成交环比继续回落**：2026年第2周，24城二手房成交量为184万平方米，环比前一周下降9.75%，同比下降25.6% [2][18] - **各线城市表现分化**： - 一线城市成交面积66.7万平方米，环比下降25.4%，同比下降33.1% [2][18] - 二线城市成交面积77.05万平方米，**环比增长41.8%**，但同比下降24.2% [2][18] - 三线城市成交面积40.58万平方米，环比下降32.9%，同比下降12.2% [2][18] - **年初累计成交同比下滑**：2026年1月1-8日，24城二手房累计成交面积202万平方米，环比2025年12月下降19.5%，同比去年下降22.8% [2][18] - 一线城市累计成交69万平方米，环比下降24.6%，同比下降32% [2][18] - 二线城市累计成交77.4万平方米，环比下降17.1%，同比下降24.3% [2][18] - 三线城市累计成交56万平方米，环比下降16.0%，同比下降5.3% [2][18] - **历史对比**：2026年以来全国18城二手房累计成交面积相比此前年份居中偏上 [10] 土地市场情况 - **百城土地成交增速继续回落**：2026年第2周，土地供应面积为1338万平方米，土地成交面积为1219万平方米，供销比为1.10倍 [2][19] - **土地出让金额**：上周土地出让金额为362亿元 [2][19] - **年度累计数据**：本年度全国100大中城市累计土地供应面积2370万平方米，同比下降12%，累计同比增速较前一周回升15.05个百分点 [2][19] - **累计成交面积与金额下滑**：累计成交面积4694万平方米，同比下降23.2%，累计同比增速较前一周回落1.68个百分点 [2][19] - **累计土地出让金**：1635亿元，同比下降31.9% [2][19] - **土地溢价率走低**：上周全国土地溢价率为0.5%，环比前一周回落1.69个百分点 [2][19] 库存情况 - **35城月度库存出清周期环比继续上升**：2025年12月，35城可售面积为31526万平方米，环比上个月下降1.07%，同比下降2.03% [2][20] - **库存去化压力加大**：2025年12月库存出清周期（按12个月月均计算）为26.17个月，环比上个月上升5.64%，同比去年上升23.51% [2][20]

行业投资评级 - 看好（维持）[8] 核心观点 - 报告认为房地产政策的数量不重要，重要的是政策的力度[3] - 两类政策会有作用：一是降息、贴息类影响购房资金成本的政策；二是收储、拆迁、以及救助负债的企业和居民主体等直接投放大量资金的政策[3] - 《求是》新年刊文提出政策要一次给足，与报告观点不谋而合，有理由期待在2026年看到更有力度的政策组合[3] - 政策逻辑正从“渐进调控”转向“精准发力、一次性到位”，有望扭转市场信心，提升市场正向反馈的持续性[5] 具体事件评述 - 《求是》开年刊文强调要改善和稳定房地产市场预期，建议政策要一次性给足、做好供给管理等[4] - 文章强调房地产的金融属性、在国民经济和居民财富中的重要地位，以及预期管理对稳定房市的关键作用[4] - 在市场已持续较长时间量价下行的背景下，文章刊发体现2026年稳定房地产市场预期的迫切性[4] - 文章明确否定“添油战术”，传递出政策将从“渐进试探”转向“精准发力、一次性到位”的核心导向[5] 周度市场跟踪 - 第2周房地产板块指数强于沪深300指数[6] - 房地产指数（申万）周度涨幅为+4.7%，房地产板块较沪深300指数相对收益为+1.9%[6] - 第2周30城新房销售成交面积117万方，较第1周减少57%[6] - 30城新房销售从年初至今累计同比减少45%[6] - 第2周18城二手房销售1.6万套，较第1周增加21%[6] - 18城二手房销售从年初至今累计同比减少22%[6] 投资建议与标的 - 预计2026年有机会出台大力度的政策组合，建议重点关注今年相关政策出台的节奏与力度[7] - 具体节奏观察基本面走弱的程度，逆周期出台，但建议左侧布局[7] - 三类标的有望获得超额收益[7] - 第一类是优质开发商：历史包袱轻、积极调仓或已重仓核心城市、减值计提较充分、涉及优质非房业务[7] - 第二类是商业地产运营：购物中心行业具有马太效应，头部商场在经济放缓环境下依然能够稳健增长；轻资产商管兼具安全性、成长性与红利性[7] - 第三类是房产经纪平台：平台化发展构筑规模和品牌优势，有较强的议价能力；政策兑现或市场复苏时，经营杠杆将带来较大的业绩向上弹性[7]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为手术机器人行业或进入商业化和政策加速期 [5] - 创新药板块以新技术催化为主，看好其后续行情走势 [8][9] - 医疗器械板块利润有望逐步恢复增长 [10] - 医药商业领域，2026年龙头药店利润率有望提升，行业加速出清，客流向头部集中 [10][40] 本周主题：手术机器人行业 - **市场数据**：2025年1-11月，手术机器人总销量332台，同比微增3.75%；总销售额29.73亿元，同比小幅下滑0.87% [5][16] - **细分赛道**：腔镜手术机器人销量119台，销售额18.23亿元，分别占总量的35.8%和61.3%；骨科手术机器人销量86台，同比增长17.81%，销售额6.54亿元，同比增长21.62% [5][16] - **竞争格局**：天智航在国内骨科手术机器人市场份额排名第一，市占率超40%，2025年招采中标42台 [6][17] - **手术量**：2025年前三季度国内骨科机器人手术量达4.85万例，其中天智航手术量超3.5万例，占比超70% [17] - **政策动态**：国家医保局发布《手术和治疗类辅助操作类立项指南（试行）（征求意见稿）》，首次构建国家层面的机器人手术价格管理框架，按“基础术式价格+专项加收×手术难度系数”收费，有望加速行业渗透 [5][22][23] - **受益标的**： - **微创机器人-B**：核心产品图迈腔镜手术机器人2025年全球订单量跻身全球前二，公司全球化战略得到验证，2026年有望实现盈利 [6][25][26] - **天智航**：拥有全球首个能实现全骨科（创伤、脊柱、关节）手术的机器人，2025年前三季度营收1.87亿元，同比增长约104%，耗材和服务收入有望成为未来主要增长点 [6][26][27] 本周行情回顾 - **板块表现**：本周（2026年1月5日-1月9日），A股申万医药生物指数上涨7.81%，跑赢沪深300指数5.03个百分点，跑赢创业板指3.92个百分点，在申万31个一级子行业中排名第6位 [7][29][42] - **子板块表现**：医院板块上涨13.92%，涨幅第一；线下药店板块上涨4.15%，表现相对较差 [7][29] - **个股表现**： - A股涨幅前五：创新医疗(+61.04%)、三博脑科(+56.15%)、美好医疗(+56.13%)、前沿生物-U(+55.96%)、悦康药业(+40.60%) [45] - 港股涨幅前五：昭衍新药(+30.76%)、荣昌生物(+28.51%)、圣诺医药(+27.25%)、晶泰控股(+25.53%)、三叶草生物-B(+22.36%) [45] 行业观点及投资建议 - **创新药及产业链**： - 26年初板块情绪回暖，受海外siRNA药物减重数据、TYK2抑制剂数据等新技术催化 [8][31] - 看好26年JPM大会可能带来的BD（业务发展）进展 [9][31] - 建议关注标的：信达生物、三生制药、康方生物、映恩生物等 [9] - 看好CXO及生命科研服务板块，需求端海外回暖、国内BigPharma研发支出提升，供给端价格处于底部，26年盈利有望修复 [9][32] - 建议关注标的：药明康德、药明合联、泰格医药、昭衍新药等 [9][32] - **医疗器械**： - 板块利润有望逐步恢复增长，受集采反内卷、设备以旧换新、配置证推进等政策支持 [10][34] - 脑机接口、AI医疗、手术机器人等新技术受重视 [10][34] - 建议关注多个方向，包括困境反转、高值耗材反内卷、器械出海、政策推动采购及新技术相关标的 [35][36] - **医药商业**： - 行业加速出清，截至2025年三季度末，全国药店总数68.64万家，已连续四个季度环比负增长，2025年第三季度净减少8800家 [40] - 2026年龙头药店利润率有望提升，得益于新店业绩释放、控费举措及产品结构优化 [10][40] - 推荐标的：益丰药房、大参林 [10][40] - **其他子行业观点**： - **生物制品**：关注血制品龙头天坛生物、疫苗公司欧林生物等产品放量或BD预期机会 [33] - **医疗服务**：看好持续扩张的眼科龙头爱尔眼科，以及消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业 [37] - **中药**：看好基药/集采政策受益、社会库存出清及创新研发方向，受益标的包括盘龙药业、以岭药业、康缘药业等 [38][39] 板块估值 - 截至2026年1月9日，申万医药板块整体估值（TTM，剔除负值）为30.52，较上周上涨0.38 [50] - 医药行业相对沪深300的估值溢价率为122.85%，环比上涨1.84个百分点 [50] - 子行业中，医疗器械、化学制药和生物制品板块市盈率居于前三位 [50]