报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 我国外汇储备规模创2015年末以来新高，得益于贸易差额持续攀升，人民银行持有黄金数量持续增加，官方储备资产多元化趋势明显，全球央行近年总体加速购进黄金，黄金挤压美元份额 [2] - 1月8日央行开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作，实现等量对冲，该政策工具连续第三个月等量续作，月初央行快速回收OMO存量，银行间资金价格环比有所抬头，交易所价格略有下降 [3] - 1月7日A股市场多数指数微涨，两市成交金额放量，国际市场部分指数领涨领跌，中证10Y国债到期收益率变动，板块表现有差异，美元指数上涨，离岸人民币贬值 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 外汇储备与黄金储备 - 截至2025年12月末，我国外汇储备规模为33579亿美元，环比上升115亿美元，创2015年12月以来新高；黄金储备规模为7415万盎司，环比增加3万盎司，连续第14个月增加 [2] - 2022 - 2024年为全球央行增持黄金最高的三年，2022年净购金量1080吨，2023年1050吨，2024年1089吨，2025年购金量环比降至634吨，但仍居高位 [2] 央行逆回购操作 - 1月8日央行开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作，与到期量等量对冲，该政策工具连续第三个月等量续作，月初央行快速回收OMO存量，规模降至1000亿元以下，银行间资金价格环比抬升，交易所价格略有下降 [3] 市场行情 A股市场 - 1月7日上证指数微涨0.05%，深圳成指微涨0.06%，两市成交金额合计28541.41亿元，较前一交易日放量476.34亿元，创业板指涨幅0.31%，科创50涨幅0.99% [4] - A股总市值112.27万亿，较年初增加3.53万亿，今年累计成交8.28万亿，日均成交27603.61亿，PE(TTM)为22.99x，PB(MRQ)为6.06x [18] 国际市场 - 德国DAX指数、韩国综合指数、万得全A、纳斯达克指数领涨，涨幅分别为1.6%、0.92%、0.57%、0.19%；恒生科技、日经225、道琼斯工业平均指数领跌，跌幅分别为1.49%、1.06%、0.94% [4] 债券与资金价格 - 中证10Y国债到期收益率1.8988%，变动+1.75BP，银行间R001、R007当日均价分别为1.3365%、1.5323% [4] 板块表现 - 综合、煤炭、电子、通信领涨，涨幅分别为3.86%、2.47%、1.25%、1.24%；石油石化、非银金融、美容护理、计算机领跌，跌幅分别为1.73%、1.13%、1.03%、0.81% [4] 汇率 - 美元指数收于98.7426，涨幅0.14%，美元兑离岸人民币汇率收于6.9935，离岸人民币贬值106个基点 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月中美经济分化进一步显现美国劳动力市场降温、企业受冲击、美股回调，中国经济稳定、制造业景气度回升、科技板块强势、A股风险偏好改善，人民币汇率与资产价格正向共振 [1] - 美元资产吸引力持续弱化，利率环境变化使美债收益率曲线呈现“短端回落、长端钝化”特征，中美利差收敛，跨境资金配置权重调整，汇率定价转向多因素约束 [2] - 外汇供给结构发生实质变化，2025年中国外贸表现超预期，贸易顺差扩张，新增外汇更多沉淀在银行与企业部门，外汇供给留存比例上升 [2] - 在美元走弱、中美利差收敛以及境内美元流动性结构变化作用下，人民币定价区间阶段性下移，12月底突破7.00关口，短期偏强、低波动、重心下移，7.00一线将成新运行中枢 [3] - 在美元偏弱与境内外汇结构变化背景下，人民币短期维持偏强、低波动运行格局，7.00附近逐步转化为重要运行区间 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 美国方面，11月失业率回升至4.6%，非农新增就业放缓，政府停摆与关税政策冲击企业部门，美股年末回调，IT与公用事业板块回撤 [1] - 中国方面，12月制造业景气度小幅回升，科技板块表现强势，A股风险偏好改善，人民币升值后出口企业结汇决策前置，外汇供给更集中 [1] - 利率环境上，美国短端利率中枢下移，长端收益率下行受限，美债收益率曲线“短端回落、长端钝化”，中国利率体系稳定，美元资产风险回报比下修 [2] - 贸易层面，2025年中国外贸超预期，11月出口同比增长5.8%，进口同比增长约1.9%，12个月滚动贸易顺差近1.2万亿美元，前11个月外币存贷款差额增加约2060亿美元，银行结售汇顺差约965亿美元，央行外汇占款减少约1050亿美元 [2] 策略 - 人民币短期维持偏强、低波动运行格局，7.00附近逐步转化为重要运行区间 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月美元指数震荡回落，人民币汇率升值加快但市场预期稳定，跨境资金净流入放缓，外资减持人民币债券、对股市谨慎参与但信心增强，银行结售汇平稳、市场主体结汇意愿弱，人民币实际有效汇率下跌不代表汇率低估，2026年汇率政策目标是防范过度升贬值 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 汇率走势 - 11月美联储降息预期摇摆，美元指数在99 - 100区间震荡回落0.3%至99.4，人民币汇率补涨，中间价、在岸即期汇率、离岸汇率均升值，重回“三价”合一，市场预期稳定 [4] - 滞后3个月和5个月环比的即期汇率均值连续多月升值，或加重出口企业财务状况负面影响，但近三年即期汇率变化幅度收窄、企业套保率和货物贸易人民币结算占比创新高，总体影响有限 [5] - 人民币在主要非美货币中领涨，多边汇率指数延续升势但环比升幅收窄，实际有效汇率指数连续五个月回升且升幅扩大，前11个月累计跌幅收敛 [6] 跨境资金流动 - 11月银行代客涉外收付款顺差规模骤降，人民币涉外收付款由顺差转逆差，外币涉外收付款顺差基本稳定，货物贸易和证券投资是主要影响因素 [14] - 货物贸易涉外收付款顺差环比减少但仍处高位，海关统计贸易顺差环比增加，“顺差不顺收”状况总体改善 [14][15] - 证券投资涉外收付款连续六个月逆差且规模环比增加，外资持有人民币债券余额连续七个月下降，主要因美元对在岸人民币掉期点上行压缩套利空间 [20] - 11月外资从新兴市场股市净流出，对中国股市保持谨慎参与态度，但2025年中国股市表现亮眼，外资对中国经济前景和人民币资产信心增强 [20][21] 银行结售汇 - 11月银行结售汇连续九个月顺差，规模与上月基本相当，即期交易和衍生品交易稳定，收汇结汇率和付汇购汇率环比回落，市场主体未积累升值预期 [28] - 货物贸易项下，企业收入结汇率回升、支出购汇率回落，涉外收付款与结售汇顺差缺口收窄，但企业待结汇资金增加，金融机构境内外汇存款余额创新高 [32] - 近期人民币升值加快，部分持有美元存款投资者或面临亏损，需警惕升值预期诱发结汇推动汇率进一步升值 [32] 本期专题 - 2025年前11个月人民币实际有效汇率指数累计下跌，货物贸易顺差突破万亿美元，引发人民币是否低估讨论，人民币实际汇率走弱主要源于国内供强需弱、物价低迷，与日元因名义汇率下降导致实际汇率走弱不同 [40] - 恢复内部经济平衡是防范外部失衡加剧的根本之策，不宜将人民币大幅升值作为政策工具，IMF主张优先解决内部经济失衡问题，2026年汇率政策目标仍是防范过度升贬值 [3][42][43]

报告行业投资评级 - 美元：震荡 [5] 报告的核心观点 - 市场风险偏好维持高位，股市多数上涨，债券收益率多数上行，美元指数涨 0.46% 至 98.4，非美货币涨跌互现，金价跌 4.4% 至 4332 美元/盎司，VIX 指数微升至 14.5，现货商品指数收跌，布油涨 0.9% 至 60.8 美元/桶 [1][9] - 美联储 12 月利率会议纪要显示降息前景分歧大，通胀与就业矛盾使降息路径和空间不确定，关税对美国通胀影响将在 2026 年上半年体现，当前通胀未快速上行，鹰派侧重通胀风险，降息空间有限；美联储将通过国债储备管理购买操作维护流动性，操作灵活，市场多空博弈增加 [2][11] - 美国闪击委内瑞拉，军事行动迅速，对特朗普政府是利好，地缘局势升温，未来地缘变数预期上升，全球市场高波动性延续，该事件或使美元指数短期走强，但中期下行趋势不变 [35][36] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好维持高位，股市多数上涨，债券收益率多数上行，美债收益率升至 4.19%，美元指数涨 0.46% 至 98.4，非美货币涨跌互现，金价跌 4.4% 至 4332 美元/盎司，VIX 指数微升至 14.5，现货商品指数收跌，布油涨 0.9% 至 60.8 美元/桶 [1][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨，美股收跌，A股 微涨，标普 500 指数跌 1.03%，上证指数涨 0.13%，港股恒生指数涨 2.01%，日经 225 指数跌 0.81% [10][11] - 假期市场交易清淡，美联储降息前景分歧大，通胀与就业矛盾使降息路径和空间不确定，关税对美国通胀影响将在 2026 年上半年体现，当前通胀未快速上行，鹰派侧重通胀风险，降息空间有限；美联储将通过国债储备管理购买操作维护流动性，操作灵活，市场多空博弈增加 [2][11] - 美国节后将迎来 12 月非农就业报告，特朗普将在 1 月初公布下任美联储主席人选，哈塞特领跑候选人；美国逮捕委内瑞拉总统马杜罗，短期市场波动增加，但对美国本土影响有限 [2][11] - 国内股市节前高位震荡，12 月末 PMI 超预期回升以及 2026 年首批国补资金下达，对一季度经济和股市构成支撑 [11][13] 债券市场 - 全球债券市场收益率多数上行，10 年美债收益率回升至 4.19%，债市整体走势偏弱，未来加息空间有限，通胀有回升预期，财政刺激和降息周期下经济企稳回升，美联储购买短债，导致 10 年期美债收益率易升难降；日本债券收益率走高推动欧美债券收益率上行 [14][18][19] - 中国 10 年期国债收益率震荡上行至 1.855%，中美利差倒挂小幅扩大至 233bp，国内债市弱势震荡，股债跷跷板延续，债市熊市延续 [21] 外汇市场 - 美元指数涨 0.46% 至 98.4，非美货币涨跌互现，离岸人民币涨 0.49%，欧元跌 0.45%，英镑跌 0.3%，日元跌 0.17%，瑞郎跌 0.37%，韩元涨 2.46%，新西兰元、泰铢跌超 1%，加元、澳元收跌，雷亚尔、兰特、比索收涨 [26][29] 商品市场 - 现货黄金跌 4.4% 至 4332 美元/盎司，全球元旦假期，白银逼空交易结束，CME 和上期所上调保证金，白银冲高回落，贵金属整体回调，节后 8 - 14 日 Bloomberg 商品指数权重调整，贵金属或有短期抛压，但长期牛市格局不变 [32] - 美股震荡收跌，市场风险偏好维持高位，VIX 指数升至 14.5，布伦特原油涨 0.93% 至 60.8 美元/桶，委内瑞拉局势使供应端扰动增加，需求偏弱，油价波动预计增加，美元震荡收涨，大宗商品现货指数收跌，白银和铜等冲高回落 [32] 热点跟踪 - 美国闪击委内瑞拉，军事行动迅速，对特朗普政府是利好，地缘局势升温，未来地缘变数预期上升，全球市场高波动性延续；该事件或使美元指数短期走强，但中期下行趋势不变 [35][36] 下周重要事件提示 - 马杜罗可能于 5 日在美国纽约联邦法院出庭；美国“科技春晚”；美国 12 月 ADP 新增就业、ISM 非制造业 PMI；美国当周首申；中国 12 月 CPI，美国 12 月非农和制造业 ISM PMI [37]

行业政策 - 2026年国补方案发布，首批625亿元资金支持消费品以旧换新，新增智能眼镜、智能家居等智能产品，剔除家装、电动自行车，家电国补范围缩小至6类产品，购买新车按车价补贴12%或10%，补贴上限延续2025年标准 [2] - 自2026年起，个人将购买不足2年的住房对外销售的，增值税征收率从5%下调至3%，满两年及以上的免征增值税 [2] 市场表现 A股市场 - 当日上证指数收平，深圳成指涨幅0.49%，两市成交金额合计21423.26亿元，较前一交易日放量29.88亿元，创业板指涨幅0.63%，科创50涨幅1.01% [3] - A股总市值108.82万亿，较年初增加22.96万亿，今年累计成交418.14万亿，日均成交17278.49亿，PE(TTM)为22.28X，PB(MRQ)为5.89x，融资余额较一月前减少24565.00亿，融券余额较一月前减少170.77亿 [17] - 市场成交最新值为21615亿元，市场换手率最新值为3.75%，市场融资余额最新值为25348亿元（截至2025 - 12 - 29） [19][20] 全球市场 - 国际方面欧股与港股当日领涨，恒生科技、意大利富时MIB、恒生指数涨幅居前，美国三大股指、日韩、沙特股指当日领跌，沙特全指跌幅1.03%，其他指数跌幅均在0.5%以内 [3] 板块表现 - 石油化工、汽车、有色金属、机械设备领涨，涨幅分别为2.63%、1.35%、1.31%、1.29%，商贸零售、房地产、公用事业、社会服务领跌，跌幅分别为1.56%、1.22%、1.14%、1.13% [3] - 涨跌幅排名前三行业为石油石化、汽车、有色金属，日净流入资金排名前三行业为家用电器、汽车、机械设备，当日尾盘净流入资金排名前三行业为国防军工、有色金属、非银金融，涨跌幅排名前三主题为宇树机器人、减速器、人形机器人 [23][25] 利率汇率 - 中证10Y国债到期收益率1.8537%，变动 - 0.8BP，银行间R001、R007当日均价分别为1.3782%、2.062% [3] - 10年期美债收益率最新值1.854，变动 - 0.74BP，DR007最新值1.687，变动9.3BP，美元兑离岸人民币最新值6.9923，变动 - 0.08%，美元指数最新值98.22，变动0.23% [13] - 美元指数收于98.2181，涨幅0.23%，美元兑离岸人民币汇率收于6.9923，离岸人民币升值57个基点 [4]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周市场风险偏好维持高位 股市多数上涨 债券收益率多数下行 美债收益率降至4.13% 美元指数跌0.41%至98 非美货币多数升值 金价涨4.5%至4533美元/盎司 布油涨0.47%至60.33美元/桶 [1][5][9] - 美国三季度GDP数据超预期 但后续消费动能预计放缓 经济增长存在逆风风险 尚未开启复苏周期 2026年美联储仍处于降息周期 对股票市场构成支撑 [2][11] - 大宗商品近期走势强劲 尤其是贵金属和有色金属 其上涨本质是对大幅度宽松预期和由此带来的远期通胀上升形成的预期强化 叠加债务不可持续 美元信用重塑 以及经济滞胀预期的三重效应 [37] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好维持高位 股市多数上涨 债券收益率多数下行 美债收益率降至4.13% 美元指数跌0.41%于98 非美货币多数升值 金价涨4.5%至4533美元/盎司 VIX指数降至13.6 现货商品指数收涨 布油涨0.47%至60.33美元/桶 [1][5][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨 美股、A股涨超1% 标普500指数涨1.4% 上证指数涨1.88% 港股恒生指数涨0.5% 日经225指数涨2.51% [10][11] - 美国三季度GDP超预期 但就业市场走弱 后续消费动能预计放缓 经济增长有逆风风险 尚未开启复苏周期 2026年美联储降息周期对股市构成支撑 三季度企业盈利环比反弹 对美股构成支撑 国内股市表现出韧性 航空航天成热门板块 资源股因贵金属和有色金属大涨而上涨 股市高位震荡 短期上行空间有限 [11][13] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数下行 10年美债收益率微降至4.13% 债市整体震荡 美国三季度GDP超预期反弹 经济有韧性 美债收益率下行空间有限 发达国家债券收益率有上行空间 新兴市场债市涨跌互现 美元走弱压力减少 [14][18][19] - 中国10年期国债收益率震荡上行至1.835% 中美利差倒挂微降至229bp 国内债市弱势震荡 股债跷跷板延续 债市熊市延续 [20][21] 外汇市场 - 美元指数跌0.41%至98 非美货币多数升值 离岸人民币涨0.42% 欧元涨0.53% 英镑涨0.87% 日元涨0.75% 瑞郎涨0.77% 韩元涨超2% 新西兰元、澳元、泰铢涨超1% 兰特、林吉特、比索、加元等收涨 雷亚尔和卢比贬值 [26][28][29] 商品市场 - 现货黄金涨4.5%至4533美元/盎司 白银单周大涨18.3% 贵金属和有色板块表现强势 资金持续流入 偏离基本面 元旦假期将至 市场波动可能增加 [30][31][32] - 布伦特原油涨0.47%至60.33美元/桶 供应端扰动减少 需求偏弱 油价低位震荡 美元震荡收跌 大宗商品现货指数收涨 白银和铜等持续上涨 短期风险显著增加 [31][32] 热点跟踪 - 本周市场风险偏好上升 大宗商品短期迅速上涨 美国3季度GDP超预期 居民消费增速提振经济 4季度经济增速受负面影响 大宗商品上涨本质是对宽松预期和远期通胀上升的预期强化 叠加三重效应 [33][34][37] 下周重要事件提示 - 周一：美国11月新屋开工、营建许可 - 周二：美国12月芝加哥PMI - 周三：中国12月官方制造业PMI、美国当周首申 - 周四、周五：元旦假期休市 欧元区、美国12月制造业PMI终值 [39]

报告行业投资评级 - 美元：看跌 [8] - 欧洲：继续看好 [2][8] 报告的核心观点 - 2026年是流动性主导的一年，充裕流动性和宽松货币政策使美元流动性外溢、资产价格上涨，但逆全球化问题未解决，远期滞胀压力加剧 [4] - 预计2026年美元指数继续明显走弱至90左右，下半年跌幅大于上半年；大宗商品尤其是与美元流动性高度相关的贵金属和有色金属会继续上涨 [5][93][94] 根据相关目录分别进行总结 美国：流动性加速注入，滞胀压力潜伏 - 劳动力市场：2026年将进入明显趋势性走弱局面，失业率将趋势性上升，劳动力市场从稳态转不稳态，博弈主线从通胀转移至就业 [14][16][20] - 经济修复or滞胀潜伏：2026年美国通胀水平由通胀惯性、薪资增速预期和流动性边际状况驱动，流动性注入对通胀可能是中性因素，预计通胀中枢同比维持在3%左右，经济会呈现走弱后缓慢修复过程 [23][34] - 美元：2026年美元指数延续走弱趋势，实际利率趋向于0%左右，未来滞胀压力将非线性上升；美联储存在扩表压力，美债问题解决路径是维持相对偏平化收益率曲线，利用远期通胀解决美债问题 [37][45] 欧元区和日本 - 欧元区：经济处于持续恢复状态，通胀企稳，居民和企业信心回升，实体经济维持走强动能；财政政策重要程度大于货币政策，预计财政赤字进一步上升，对经济托底支撑更明显；若俄乌冲突停火，出口将获提振 [46][52][58] - 日本：2026年日元将维持升值趋势，经济基本面处于正向循环，央行会继续加息；财政和货币政策分化对日元影响复杂，但日元上行压力会逐渐超过下行压力 [61][72][83] 全球宏观：流动性从宽松到充裕，局面从简单到复杂 - 2026年市场流动性从宽松转向充裕，资产价格上涨，美元流动性外溢带来非美资产上涨，但逆全球化未缓解，2026年处于滞胀潜伏窗口期；财政政策影响上升，会带来长期不可逆的通胀抬升 [84][91][92] 投资建议 - 弱势美元成为26年主要趋势，预计美元指数跌至90左右，下半年跌幅大于上半年 [93] - 大宗商品机会明显，贵金属和有色金属会在26年继续上涨 [94]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 多数机构认为2026年市场上涨动力将从单一估值驱动转向“盈利 + 估值”双重驱动，2026年经济政策重点为鼓励消费、优化消费鼓励政策，可能聚焦服务消费等可持续消费领域施政引导，AI科技相关领域将持续受关注 [2] - 本次跨年资金压力不大，流动性缺口较小，货币市场资金价格平稳，OMO存量降至5000亿以下，当下人民币汇率总体升值明显，货币政策空间较大 [2] 各部分总结 市场资讯 - 多家公募机构召开2026年度策略会，基金经理探讨AI科技、消费、创新药等热门板块投资机遇 [2] - 央行23日开展593亿7天质押式逆回购，当日到期OMO1353亿元，净回笼资金760亿元 [2] A股市场 - 当日A股总体上涨，上证指数微涨0.07%，深圳成指涨幅0.27%，两市成交金额合计18998.41亿元，较前一交易日放量379亿元，创业板指涨幅0.41%，科创50涨幅0.36% [3] - A股总市值107.26万亿，较年初 +21.40万亿，今年累计成交407.80万亿，日均成交17206.67亿，PE(TTM)为21.98x，PB(MRQ)为5.81x [16] - 市场成交最新值为19214亿元，换手率最新值为3.62%，融资余额最新值为24997亿元（数据截至2025 - 12 - 22） [18][19] 全球重要市场 - 国际方面当日澳洲、美股表现突出，欧股涨跌不一，俄罗斯RTS指数涨幅1.28%、澳洲标普200涨幅1.1%、瑞士SMI涨幅0.6%、纳斯达克指数涨幅0.57%领涨；印尼综指数跌幅0.71%、恒生科技跌幅0.69%、法国CAC40跌幅0.21%、恒生指数跌幅0.11% [3] 利率汇率 - 中证10Y国债到期收益率1.8355%，变动 -0.7BP，银行间R001、R007当日均价分别为1.3542%、1.5028% [3] - 10年期美债收益率最新值1.836，变动 -0.69BP，DR007最新值1.41，变动 -2.32BP [12] - 美元指数收于97.9093，跌幅0.36%，美元兑离岸人民币汇率收于7.0194，离岸人民币升值119个基点，美元兑离岸人民币变动 -0.17% [4][12] 行业表现 - 涨跌幅排名前三行业为电力设备、建筑材料、电子，涨幅分别为1.12%、0.88%、0.58% [3][22] - 日净流入资金排名前三行业为电力设备、基础化工、机械设备 [24] - 当日尾盘净流入资金排名前三行业为电力设备、国防军工、有色金属 [24] - 涨跌幅排名前三主题为锂电电解液、玻璃纤维、液冷服务器 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月结售汇与涉外收付款顺差回落反映结构与节奏调整，企业结售汇与套保行为趋于理性，跨境资金流动平稳，无方向性变化 [2] - 美元在通胀与就业数据未连续验证下处区间再定价阶段，短期缺趋势驱动，美元兑人民币维持区间运行，短期围绕7.0–7.1波动，方向性突破待新宏观变量 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场供需关系分析 外汇市场供需平衡 - 11月银行结售汇顺差回落至156.50亿美元，外汇供需相对平衡，结售汇规模无明显放量或收缩，跨境资金以经常性收付为主，顺差回落是节奏变化，非方向性逆转，单月结售汇数据对汇率边际指引下降 [9] - 顺差结构变化源于代客端结汇动能降温，银行自身结售汇逆差收窄对冲部分回落压力，代客结售汇顺差收窄，企业倾向分散结汇管理现金流，银行自营端逆差收敛，稳定市场对短期汇率波动预期 [10] 远期结汇购汇意愿 - 11月人民币汇率温和走强、成交活跃度回升，美元兑人民币即期均值环比降0.48%，银行间即期询价成交量升至403.42亿美元，企业即期端操作理性，收汇结汇率和付汇购汇率回落，维持均衡收付管理 [12] - 远期端新增锁汇需求降温、履约结构分化，企业对中短期汇率风险管理重心调整，11月远期售汇与结汇签约额回落，履约端结汇缩量、购汇增加，未到期远期净结汇规模上升，套保比率持平，企业远期套保结构稳定，为存量调整 [12] 结售汇结构分析 银行自身结售汇 - 银行内部结售汇活动非重点关注对象，包括对外支付股息等，资金规模小且具季节性，对整体结售汇趋势影响有限 [17] 银行代客结售汇 - 11月境内银行代客涉外收付款顺差明显收窄，经常项目和资本与金融项目双双回落，经常项目顺差降至552.38亿美元，货物贸易顺差回落是结构调整，服务贸易逆差扩大，收益与经常转移项逆差扩大，经常项目支撑减弱但仍维持顺差基础 [21] - 资本与金融项目逆差扩大至 -386.05 亿美元，跨境资金以结构性流出为主，内部构成分化，证券投资逆差收窄，直接投资逆差小幅收窄，其他投资由顺差转逆差，资本项拖累涉外收付款，但无单一渠道集中流出 [21] 解构11月结售汇 证券投资 - 11月跨境权益市场成交活跃度回落，陆股通与港股通成交量分别降至44248.44亿元和17912.46亿元，北向与南向资金观望，交易意愿下降，债券端外资配置稳定但11月有回落迹象，境外债券托管量当月小幅下行，增量配置动力不足 [27] - 11月跨境资产流动对外汇市场影响为成交与结售汇节奏放缓，非方向性资本流动冲击 [29] 货物贸易 - 11月全球制造业PMI边际回落至50.5，主要经济体在扩张与收缩临界点附近分化运行，中国制造业PMI回升至49.2，美国、欧元区PMI回落，日本与韩国持续低于50，全球制造业景气高位放缓，外需未显著转弱，企业外汇收付随订单与交付节奏平稳展开 [32] - 11月中国出口数据改善、贸易顺差走阔，出口同比增长5.9%，进口同比回升至1.9%，单月贸易顺差扩大至1116.8亿美元，1–11月累计出口同比增长5.4%、进口同比下降0.6%，贸易顺差首破1万亿美元，对共建“一带一路”国家进出口增长6%对冲对美进出口下降，机电产品出口占比超六成，大宗商品进口价格回落抬升顺差水平，外贸对结售汇与汇率有中长期支撑，短期托底而非推升 [33]

周度报告-外汇期货 d[Table_Title] 美国经济数据倾向降息，美元继续走弱 [★Ta本bl周e_全Su球mm市a场ry]概述 市场风险偏好维持高位，股市涨跌互现，债券收益率多数上 行，美债收益率降至 4.14%。美元指数涨 0.2%至 98.6，非美货币 多 数 贬 值 ， 离 岸 人 民 币 涨 0.27% ， 欧 元 涨 0.26% ， 英 镑 跌 0.07%，日元跌 1.25%，瑞郎涨 0.03%，雷亚尔跌 2.3%，澳元、 新西兰元、韩元、卢比、加元收跌，林吉特、泰铢、兰特收 涨。金价涨 0.9%至 4339 美元/盎司，VIX 指数微降至 14.9，现货 商品指数收跌，布油跌 0.7%至 61.5 美元/桶。 外 ★市场交易逻辑 汇 期 货 美国多个重要数据陆续公布，政府停摆期间数据采集工作受到 影响，数据可信度下降，。11 月非农就业报告显示就业市场降 温趋势未改，10-11 月政府就业减少 15 万人拖累了新增就业表 现，制造业就业持续下滑，服务业就业增速放缓，失业率超预 期回升至 4.6%，同时工资增速回落至 3.5%减少了核心通胀压 力，市场降息预期略有升温。11 月零售销售环比零 ...