外汇周报 | 2025-09-28 美国方面，8 月 PCE 年率为 2.7%，核心 PCE 为 2.9%，表明消费和服务端价格具有较强支撑。制造业端的 PPI 同比与环比均下滑，反映成本动力在减弱。初请失业金人数的上升则暗示劳动力市场可能开始松动，这样的通胀 ——就业错位使市场对美联储原定的降息路径产生疑虑。再加上美国近期提出对药品、厨柜等商品加征较高关税 政策，使政策环境的不确定性进一步强化美元走势的黏性。 中国方面，出口增速继续回落，进口恢复力度不足，外需制约仍在。8 月 CPI 同比下降 0.4%，PPI 同比下降 2.9%， 通缩压力尚存但降幅收窄。金融层面，新增贷款和社会融资虽出现回升，但力度偏温。汇率层面，目前逆周期因 子尚未启动。 从基本面来看，1）经济预期差(chā)利好人民币：美国 PCE/核心 PCE 显示通胀有黏性但生产端与就业边际走弱， 中国通缩压力边际缓解；2）中美利差(chā)中性：美国债券收益率仍高位，国内利率稳定，利差虽缩窄但未逆转， 对人民币支撑有限；3）贸易政策不确定性中性：关税政策与贸易摩擦可能反复，但其影响尚未形成明确方向性。 其他货币 欧元：欧元兑美元走势偏弱，整体 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2025年四季度美元兑人民币即期汇率回归“6时代”是小概率事件但概率较前期提升，运行区间6.90 - 7.25，核心波动范围7.00 - 7.20，总体升值空间有限，贬值动力在积累 [1] - 给出套利和套保策略建议，套利可采用卖出跨式期权等策略，购汇优先远期锁汇，结汇锚定区间上沿 [1] 根据相关目录分别进行总结 各问题观点总结 - 市场在2025年四季度有一定概率美元兑人民币即期汇率波动上行，但需关注央行政策态度和调控信号，汇率波幅和人民币升值容忍度需中国经济进一步验证 [2][19] - 潜在资金流入可为人民币提供阶段性支撑，但不宜线性外推其持续性和影响规模，四季度汇率运行环境大概率处于“宽货币与弱宽信用”周期组合，以升值节奏放缓为核心运行基础 [3] - 预计美元指数年内走势震荡偏弱，运行区间95 - 102 [6] - 美元结汇潮形成有资金基础，但最终成型受多重因素制约，该潜在趋势提升了汇率下行至“6时代”的概率 [7][90] 行情回顾及核心关注要点总结 - 2025年三季度美元兑人民币即期汇率8月底前低波动运行，G7货币类似，从宏观叙事、市场内在驱动因素、央行相机抉择三视角分析四季度汇率波动上升条件 [10][19] - 宏观叙事切换与汇率波动率变化有周期性规律，2025年四季度若“美联储全面启动降息”成核心叙事或推动汇率波动率上行 [20][22] - 美元兑人民币即期汇率询价成交量与隐含波动率正相关，成交量可预示波动率变化，2025年三季度三大指标显示市场对人民币升贬值预期稳定，成交放量或打破低波僵局 [22][31] - 央行四季度汇率管理聚焦“弹性增强与风险防范的动态平衡”，采取“相机抉择”调控，人民币汇率难形成流畅升贬趋势，稳汇政策或在经济数据改善后退出 [34][38] - 股汇联动效应凸显，居民存款“搬家”为股市带来增量资金，宏观流动性宽松是存款流向权益市场必要条件，股市吸引力是关键，四季度汇率运行环境以升值节奏放缓为主，人民币回归“6时代”概率提升但仍处较低水平 [41][64] - 美联储降息幅度和节奏取决于美国经济基本面，2025年9月降息外溢效应受关注，预计年内大幅连续降息条件不成熟，美元指数运行区间95 - 102 [66][76] - 结汇率是衡量汇率预期指标，季节性规律和资金基础使“美元结汇潮”有预期，但需与企业结汇意愿配合，该趋势提升了汇率下行至“6时代”概率 [77][90] 四季度汇率走势研判及相关风险点分析总结 - 基准情景下，美联储谨慎降息、国内经济弱复苏时，汇率在7.00 - 7.20区间波动，贬值动力积聚，受国内经济复苏和美联储降息节奏制约 [91] - 上行风险包括美国通胀超预期反弹、经济数据强劲、全球风险偏好转变、国内经济复苏不确定，可能使人民币短期贬值突破7.20 [91][92] - 下行风险是美国通胀回落、国内经济复苏超预期、国内政策积极发力，人民币或阶段性升值回落至7.0以下 [92] 策略建议总结 - 套利策略可在低波环境采取卖出跨式期权等策略，挖掘时间价值和捕捉波动率期限结构收敛收益 [94] - 购汇优先远期锁汇，在7.00 - 7.10启动，分批锁定60% - 80%头寸，6.90 - 7.00可追加20% - 30%，付汇周期不固定可搭配“远期锁汇 + 择期交易” [95] - 结汇锚定区间上沿，7.18 - 7.20结汇30% - 40%，突破7.20追加20% - 30%，剩余20% - 30%留待后续波动确认 [96] - 企业应避免过度投机，动态跟踪政策与市场，选择适配工具 [97][99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储下一阶段核心挑战是平衡不同利益主体诉求，制定符合经济基本面和市场预期的货币政策，市场围绕货币政策的预期博弈刚开始，过度押注宽松政策有潜在风险 [1] - 美元指数后续或仍以降息交易为主，但发酵空间有限，短期从交易强预期切换至交易现实，在美国劳动力市场无明显改善下，美指反弹空间有限 [1][25] - 美元兑人民币即期汇率波动中枢在7.10附近形成“三价合一”格局，短期内或在此附近震荡，后续关注人民币中间价政策引导信号，暂未看到人民币趋势性升值 [1][26] 一周行情回顾及展望 外汇市场行情回顾 - 上周国际外汇市场走势受全球主要央行货币政策调整方向影响，关键逻辑是货币政策预期差与利率路径重新定价，截至9月19日16:30，美元指数微幅升值，在岸人民币、离岸人民币、日元、欧元兑美元升值，英镑兑美元贬值 [3] - 美联储9月降息25个基点，利率区间降至4.75%-5.00%，鲍威尔称是“风险管理式降息”，点阵图显示年内大概率再降息两次 [3] - 日本央行9月维持政策利率不变，内部有分歧，宣布启动ETF减持计划，传递政策向正常化推进信号 [3][6] - 加拿大央行自3月首次降息25个基点至2.5%，依据是经济增速放缓、通胀上行风险减弱，未提供明确前瞻指引，强调“谨慎行事” [6] - 英国央行维持基准利率4%不变，调整量化紧缩计划，降低对债券市场冲击 [6] 美元兑人民币即期汇率周度复盘 市场交易逻辑梳理 - 美元指数上周初因市场对美联储9月降息预期一致，将降息视为利空美元而下行，后因鲍威尔“谨慎偏鸽”表态及美国初请失业金人数下降而反弹 [11] - 美元兑人民币即期汇率与美元指数同频，受“三价合一”预期兑现影响，波动围绕“外部美元趋势+内部预期兑现” [11] 市场周度复盘 - 上周美元兑人民币即期汇率“先稳后强”，与外汇市场核心驱动事件及美元指数波动同步 [12] - 第一阶段（议息会议前）：市场对美联储降息预期强烈，美元指数下行，美元兑人民币即期汇率温和调整，向“三价合一”靠近 [12] - 第二阶段（议息会议后）：美联储降息落地，鲍威尔表态及美国初请失业金人数下降推动美元指数反弹，美元兑人民币即期汇率同步走强，实现“三价合一” [12] 行情展望 - 美联储后续降息节奏取决于美国劳动力市场走弱程度、利率回调至中性水平的速度、“中性利率”的合理锚定 [19] - 预计美联储年内大幅连续降息条件不成熟，激进宽松政策更可能在2026年落地 [19] - 经济层面：美国就业市场虽放缓但未失速，通胀压力和房地产市场风险制约大幅降息 [19][20] - 政策层面：政治不确定性对降息节奏有潜在影响，但短期难改“渐进调整”主线，若美联储独立性受干扰，降息或更多更大 [21] 策略建议 - 有进口购汇需求的企业用远期合约锁定汇率成本，结汇企业在汇率区间上沿择机即期结汇，远期结汇业务结合市场节奏套期保值 [27] - 当下美元贴水，波动率低位且价差宽松，跨市场波动率套利与卖出宽跨式期权组合风险收益特征优，风险偏好低的参与者可选择铁鹰期权组合或备兑开仓策略 [27] 周度风险提示及重点关注事件 - 国新办将召开新闻发布会，中国人民银行行长等介绍“十四五”金融业发展成果并答问 [28] - 美国将公布9月Markit制造业PMI初值、8月PCE数据，关注海外央行官员讲话 [28] 人民币市场观测 政策工具跟踪 - 逆周期因子 - 截至上周五，美元兑人民币汇率中间价报7.1128，较前一周周五升值109个基点，逆周期因子走势表明央行对汇率态度偏中性 [30] 投资者预期及情绪跟踪 企业部门预期 - 8月我国外汇市场平稳运行，交易活跃，供求总体平衡，跨境资金净流入32亿美元，银行结售汇顺差146亿美元 [35] 海外投资者预期 - 截至上周五，离岸与在岸人民币价差显示海外投资者对人民币升值情绪微幅回落 [40] 专业投资者预期 - 截至上周五，美元兑离岸人民币1年期NDF收盘价微幅下行，USDCNY风险逆转期权指标各期限指向市场情绪变化不大 [43] 衍生品市场跟踪 香港人民币期货市场状况 观察港交所USDCNH期货主力合约成交价、基差（CNY - 港交所、CNH - 港交所）等情况 [46][48] 新加坡人民币期货市场状况 观察新交所USDCNH期货主力合约成交价、基差（CNY - 新交所、CNH - 新交所）等情况，对比新交所与港交所USDCNH主力合约基差 [50][52][55] 重点关注数据及事件 一周全球重点事件回顾 中国 - 中美经贸牵头人在马德里会谈，就经贸问题沟通，达成基本框架共识 [57] - 8月经济数据显示工业、服务业、消费等有增长，1 - 8月固定资产投资有不同表现 [57] - 发布多篇重要文章和政策文件，涉及全国统一大市场建设、扩大服务消费等 [57] 美国 - 9月纽约联储制造业指数急剧下降，新订单和出货量指标跌至2024年4月以来最低 [59] - 美联储降息25个基点，市场预期10月降息可能性超90%，交易员加大押注 [59] - 8月新屋开工和建筑许可数据下降 [59] - 上周初请失业金人数回落，但持续申请人数维持高位 [60] 英国 - 8月CPI同比涨幅持平，英国央行维持利率不变，调整量化紧缩规模 [61] - 8月预算赤字达五年来同期最高 [61] 欧元区 欧盟委员会通过新一轮对俄制裁措施草案 [62] 日本 - 8月出口额同比下降，进口同比减少，对美国出口下滑明显 [63] - 日本央行维持基准利率不变，部分委员异议，宣布启动减持，行长称若条件实现未来加息 [63] 一周全球央行重点发言梳理 - 中国央行相关人员就TikTok问题表态，强调维护国家利益和企业权益，支持企业商业谈判 [63][64] - 美国总统特朗普呼吁美联储降息，美英签署科技合作协议，特朗普推出签证计划 [65] - 欧洲央行执委和管委对利率有不同观点 [66] - 墨西哥、美国和加拿大同意继续执行《美墨加协定》，泰国央行对泰铢采取行动 [67] 本周重点关注金融、经济数据及事件 - 关注中国央行贷款市场报价利率、美国成屋销售、GDP、PCE物价指数等数据及欧洲央行、美联储、英国央行等官员讲话和会议纪要 [68][69] 国际相关行情 主要国家汇率行情 展示美元指数及美元兑欧元、韩元、澳元等多种货币汇率走势 [71][73][75] 大类资产联动 展示伦敦金、VIX、Brent原油、WTI原油、标准普尔500指数、沪深300指数等资产价格走势及黄金内外价格与价差 [93][94][96] 资金面 展示央行公开市场操作、Shibor报价、SOFR报价情况 [105][107] 中美利差 展示中美利差、10年期美国国债收益率、10年期中国国债收益率走势 [109][110][111] 人民币汇率指数 展示三大人民币汇率指数走势图 [112] 全球经贸摩擦跟踪 - 2025年6月全球经贸摩擦指数处于中高位但缓和，美国政策使涉及金额同比减少14.7%，环比下降13.7% [113] - 印度、美国和巴西全球经贸摩擦指数居前三，美国涉及金额最多，电子行业摩擦指数居首，进出口关税措施指数居首 [113] - 19个国家（地区）涉华经贸摩擦指数为102，处于高位，印度涉华指数最高，电子行业涉华摩擦指数高，涉华措施涉及金额同比降16.3％，环比降13.6％ [114][115]

周度报告-外汇期货 d[Table_Title] 美联储如期降息，美元继续看跌 [★Ta本bl周e_全Su球mm市a场ry]概述 市场风险偏好略有降温，股市多数下跌，债券收益率多数上 行，美债收益率回升至 4.13%。美元指数涨 0.1%至 97.6，非美货 币多数贬值，离岸人民币涨 0.07%，欧元涨 0.11%，英镑跌 0.62%，日元跌 0.18%，瑞郎涨 0.14%，新西兰元跌 1.6%、澳 元、韩元、泰铢贬值，加元、雷亚尔、林吉特、兰特、比索微 微升值，金价涨 1.2%至 3685 美元/盎司，VIX 指数回升至 15.5， 现货商品指数收跌，布油跌 0.8%至 67.05 美元/桶。 外 ★市场交易逻辑 汇 期 货 美联储 9 月利率会议落地，如期降息 25bp，点阵图显示年内仍 有两次降息预期，降息主要是看到就业市场走弱，而关税尚未 明显抬升通胀，通过预防式降息，美联储预测经济将实现软着 陆，上调了 2026 年的经济增长和通胀预期。鲍威尔讲话表示倾 向于判断关税对通胀的抬升是一次性的，不会大幅提升，而就 业市场走弱速度需要关注。此外，值得注意的是，刚刚上任的 美联储理事米兰投出反对票，支持降息 ...

报告行业投资评级 - 走势评级：美元震荡 [5] 报告的核心观点 - 美国通胀存在粘性且未来面临上行风险，就业市场继续走弱，市场等待美联储9月利率会议，若表态偏鹰派市场面临回调风险；欧央行9月利率会议按兵不动，货币政策步入观望阶段；中国8月进出口、通胀、社融和信贷数据表现不佳，需注意经济基本面与股市表现背离回归 [11] - 预计9月美联储利率会议降息25基点，引导预期偏向鸽派，市场风险偏好将维持上升，美元指数有下行压力，需关注特朗普政府政策变数 [34] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好维持高位，股市多数上涨，债券收益率多数上行，美债收益率微降至4.06%；美元指数跌0.22%至97.55，非美货币多数升值；金价涨1.6%至3643美元/盎司，VIX指数回落至14.7，现货商品指数震荡，布油涨3.8%至67.6美元/桶 [1][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨，标普500指数涨1.59%，欧元区股市多数反弹，新兴市场股市多数上涨，上证指数涨1.52%，港股恒生指数涨3.82%，日经225指数涨4.07% [10][11] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数上行，10年美债收益率微降至4.06%，美国8月PPI不及预期后市场对通胀担忧缓解，美债收益率一度跌破4%，但CPI及核心CPI反弹，通胀预期回升限制其下行空间，预计4%支撑较强；欧元区国债收益率多数上行，新兴市场债券收益率涨跌互现，欧央行暂停降息；中国10年期国债收益率回升至1.8%，中美利差倒挂降至226bp，国内债市依旧偏弱 [14][18][20] 外汇市场 - 美元指数跌0.22%至97.55，非美货币多数升值，离岸人民币涨0.02%，欧元涨0.14%，英镑涨0.34%，日元跌0.17%，瑞郎涨0.18%，加元、韩元贬值，澳元、新西兰元、兰特、雷亚尔、泰铢、比索升值超1% [24][27] 商品市场 - 现货黄金涨1.6%至3643美元/盎司，再创历史新高，地缘局势及美国就业数据走弱推动其上涨，但历史高位附近多空博弈增加，若9月美联储利率会议无超预期鸽派表态，黄金面临回调风险；美股震荡收涨，VIX指数降至14.7；布伦特原油涨3.8%至67.6美元/桶，OPEC+增产利空与中东地缘局势紧张影响下油价短期走强但长期持续性不强，大宗商品现货指数震荡 [28][30] 热点跟踪 - 本周市场风险偏好温和升温，美元指数走弱；美国8月CPI符合预期，同比2.9%，环比0.4%，PPI不及预期，通胀短期面临上升压力；年度非农修正下修超预期，劳动力市场数据可能被高估，目前处于滞胀状态，市场倾向软着陆，维持年内连续降息预期 [33] 下周重要事件提示 - 周一：中国8月社零、工增，日本休市；周二：美国8月零售销售、9月NAHB房产指数；周三：美国8月新屋开工、营建许可，加拿大央行利率会议决议；周四：美联储、英国央行9月利率会议；周五：日央行9月利率会议 [35]

报告行业投资评级 - 美元：看跌 [7] 报告的核心观点 - 美联储政治化是特殊时代产物，为解决政府问题或应对经济压力，会牺牲货币政策中通胀和本币价值部分，换取低利率和经济增长，此过程对相关人群痛苦，且会影响美联储声誉 [4][75] - 预计美联储将长期维持实际利率低位、高通胀长期存在，美元指数将趋势性走弱，26 年鲍威尔下台后，美元弱势更明显，建议持有贵金属和有色类大宗商品应对 [5][76] 根据相关目录分别进行总结 1、美联储政治化 1.1、二战时期的美联储政治化 - 二战使美国进入战时经济，政府需为战争融资，发债和支出大增，导致高利率和高通胀，美联储采取收益率曲线控制政策，将 10 年期利率上限定在 2.5%，短期国债利率控制在 0.375%，解决了利率失控问题，但未解决通胀问题 [14][17] - 美国采取生产管控、物价和工资控制、提高边际税率、出口和外汇管制等手段控制通胀，但通胀仍明显上升，主要因财政赤字高，央行印钞填补缺口 [18][25] - 二战阶段呈现高赤字、高通胀、高货币增速和低失业率的战时经济状态，美联储政治化放弃了通胀管理，战后美联储与财政部矛盾加大，最终财政部买单退出收益率曲线控制 [32][33] 1.2、70 年代滞胀阶段时期的美联储政治化 - 布雷顿森林体系解体后，美国经济出现滞胀压力，尼克松施压伯恩斯以经济为主忽略通胀，伯恩斯降息，后虽加息对抗通胀，但因政治妥协公信力降低，通胀未明显控制 [34][37] - 卡特政府为降低失业率开启财政刺激政策，要求美联储维持低利率，美联储货币政策持续宽松，加息速度低于通胀上升速度，70 年代美联储政治化以通胀为代价提高经济增长，导致美元走弱、滞胀持续 [39][41] - 70 年代美联储政治化对资产价格影响大，美元走弱，美债收益率中枢上升，金融资产不佳，贵金属和原油亮眼，商品跑赢股、债、汇，滞胀催生了央行独立性等变化，80 年代起美联储警惕通胀 [49][50] 1.3、新冠疫情后美联储的政治化趋势 - 新冠疫情使美国政府财政刺激巨大，债务增速超经济增速，美债问题凸显，逆全球化和关税政策带来通胀压力，财政赤字和高通胀成趋势，美债问题加剧 [51][54] - 美联储可能放弃通胀控制，转向防止失业率上升，将通胀问题延后，美国政府减弱美联储独立性，为政策政治化做准备，通胀长期化是必然结果 [58] - 未来美联储可能采取收益率曲线控制政策，降低利率中枢，但通胀预期难管理，高通胀不可避免，美债问题压力大，收益率曲线控制引入是政治化程度加速上升标志，目前资产价格有滞胀特征，未来预计贵金属领先大宗商品，美股表现降低，美联储将出台新的应对高通胀货币政策框架 [62][72][74] 2、总结 - 美联储政治化是特殊时代产物，为解决政府问题牺牲货币政策中通胀和本币价值部分，换取低利率和经济增长，低增长和高通胀环境下政治化倾向明显上升 [75] 3、投资建议 - 预计美联储长期维持实际利率低位、高通胀长期存在，美元指数将趋势性走弱，建议持有贵金属和有色类大宗商品应对，26 年美元弱势预计更明显 [5][76]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周市场风险偏好降温，股市多数下跌，债券收益率多数下行，美元指数震荡，非美货币涨跌互现，黄金上涨，布油下跌 [1][9] - 8月非农数据不及预期，美国就业市场继续降温，市场对美联储9月降息25bp已充分定价，对降息50bp预期升温，但大幅降息仍是小概率情景 [2][11] - 劳动力市场走弱使美元指数走弱趋势更明显，市场倾向美国经济软着陆，继续看空美元指数 [33][34] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好降温，股市多数下跌，债券收益率多数下行，美债收益率降至4.07% [1][9] - 美元指数震荡收平于97.7，非美货币涨跌互现，离岸人民币跌0.05%，欧元涨0.28%等 [1][9] - 金价涨4%至3586美元/盎司，VIX指数回落至15.1，现货商品指数收跌，布油跌3.7%至65.1美元/桶 [1][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数下跌，标普500指数涨0.33%，上证指数跌1.18%，港股恒生指数涨1.36%，日经225指数涨0.7% [10][11] - 市场关注特朗普对美联储人事变动影响，对美联储独立性担忧增加但未显著发酵 [11] - 美联储官员讲话多空分歧显著，降息25bp已充分定价，8月非农就业报告影响关键 [11] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数下行，10年美债收益率降至4.07%，欧元区和新兴市场债券收益率多数下行 [14][18] - 美国8月非农就业报告使市场对美联储降息预期强化，推动美债收益率走低，但物价上涨压力增加，美债收益率长端下行空间有限 [18][19] - 中国10年期国债收益率微降至1.776%，中美利差倒挂降至229bp，国内债市依旧偏弱 [22] 外汇市场 - 美元指数震荡收平于97.7，非美货币涨跌互现，离岸人民币跌0.05%，欧元涨0.28%等 [25][27] 商品市场 - 现货黄金涨4%至3586美元/盎司，特朗普对美联储干预增加，市场对美联储独立性担忧利多黄金 [28][30] - 美股震荡收涨，市场风险偏好略有降温，VIX指数微降至15.1，后续市场波动可能增加 [30] - 布伦特原油跌3.7%至65.1美元/桶，原油库存降幅不及预期，供需偏弱施压油价，大宗商品现货指数收跌 [30] 热点跟踪 - 8月非农数据不及预期，失业率上升至4.3%，新增就业仅有2.2万人，远低于预期的7.5万人，劳动力市场继续走弱 [33] - 预计美联储9月份降息板上钉钉，存在降息50个基点的可能性，非农数据使美元指数走弱趋势更明显 [33][34] 下周重要事件提示 - 周一：中国8月进出口、美国8月纽约联储通胀预期 [35] - 周二：美国8月NFIB小型企业信心指数、美国2025年非农就业基准变动初值 [35] - 周三：中国8月CPI、美国8月PPI [35] - 周四：美国8月CPI、欧央行9月利率会议决议 [35] - 周五：美国9月密歇根大学消费者信心指数和通胀预期 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元兑人民币即期汇率核心矛盾是时间维度下的节奏把控，人民币贬值压力减缓趋势确定，关键在于升值启动时点与推进速度 [2][31] - 短期人民币升值得益政策引导与市场情绪修复带来的A股红利，直接回归“6时代”概率低，更可能向合理均衡中枢渐进修复 [2][3][31] - 中期美元兑人民币即期汇率趋势性走强需美元指数下行和国内经济基本面积极变化协同配合 [7][34] 人民币汇率走势推动因素 - 美联储货币政策立场转鸽，为人民币创造有利外部环境 [10] - 国内稳汇率政策发力，抑制人民币贬值预期，促使汇率预期趋于均衡 [10] - A股回暖带动风险偏好回升，激发人民币补涨需求 [10] 汇率走势与政策调控 - 美元兑人民币即期汇率下破7.15体现政策锚和市场力量共同作用，政策锚引导市场预期，市场力量因股汇联动增强 [12] - 汇率行情呈现“即期端波动加大、掉期端趋势性强化”分化特征，即期汇率受情绪和短期资金影响，掉期端受利率平价和利差驱动 [3][32] - 政策调控方面，若汇率弹性高或出现羊群效应，央行可能放缓中间价调整节奏；升破7.10前适度放缓上调速度，“丝滑”突破则加大干预力度 [4][33] 居民存款搬家 - 居民存款搬家指居民将银行储蓄转向非银行金融投资领域，受收益驱动和预期影响，对金融市场和经济结构有多重影响 [21] - 近期居民存款向非银金融机构迁移为股市带来增量资金，抬升A股估值中枢，优化资金供需结构 [22] - “住户存款/总市值”图不能作为居民存款搬家直接证据，其存在指标构造缺陷、受季节性因素扰动、数据时效性不足问题 [27][28][30] 后市展望 - 短期人民币维持偏升值方向，市场或在7.10附近形成“三价合一”格局 [4][31][33] - 需警惕美联储独立性争议和美国非农就业数据超预期对汇率市场短期波动的影响 [7][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 鲍威尔意外放鸽使9月降息确定性大幅提高，特朗普罢免理事或加码对美联储掌控，美元指数近几日走弱，需关注后续美联储降息节奏对美元的影响 [2][17] - 近期人民币汇率升值主因弱美元带动，国内有积极信号，如央行加大离岸央票发行、中间价连续走强；股市上涨未联动汇率走强，若行情持续，人民币汇率有望获新支撑；建议关注国内政策指引 [2][19] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 四月初人民币汇率触及7.4295高位后升值，近一个月明显走强至7.2一带后震荡，上周五至今再度走强，最低至7.1407（离岸）；美元指数从103附近回落至100下方，最低触及97.6，现运行在98一带；人民币汇率指数从四月以来单边走低，最新录得96.17；欧元延续偏强运行，日元低位震荡整理 [3] 点评 - 汇率市场特征为美元指数走弱、非美货币走强，人民币相对美元升值但相较一篮子货币贬值，人民币在岸、离岸汇率和中间价年中收敛，近期中间价小幅走强至年内新高7.1287；今年美元波动呈现不同规律，如“避风港”地位弱化、与大宗商品联动关系变弱 [10][13] - 今年海外局势不确定性加剧，美元宏观叙事围绕特朗普政府、美联储政策、美国经济展开，上半年交易围绕特朗普政府，近几个月宏观数据检验将联动美联储货币政策变化成关注重点 [17] - 鲍威尔意外放鸽，指出美国就业下行风险上升，关税对通胀影响需时间体现，打消市场对降息顾虑，9月降息确定性大幅提高；特朗普罢免理事或加码对美联储掌控，美央行独立性面临挑战，美元指数近几日走弱，需关注后续降息节奏对美元的影响 [2][17] - 近期人民币汇率升值主因弱美元带动，国内积极信号包括央行8月离岸央票新发行450亿、净融资300亿，中间价连续走强至7.1188；近两个月股市上涨未联动汇率走强，因外资非主力且减持债券，若股市行情持续，人民币汇率有望获新支撑；当下升值驱动来自弱美元和结汇意愿提升，建议关注国内政策指引 [2][19]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 鲍威尔央行年会表态超预期鸽派，市场对美联储降息节奏预期改变，预计9月降息速度或加速，美元指数趋势性走弱不可避免 [33][34] - 市场风险偏好维持高位，全球股市多数上涨、债券收益率多数下行、美元指数下跌、商品市场黄金和布油上涨 [1][9] - 美联储内部对降息存在分歧，通胀上行风险限制降息空间，明年鸽派阵容或增加，货币政策步入新宽松阶段 [2][11] - 俄乌局势谈判推进，地缘政治边际朝缓和方向演变 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好维持高位，股市多数上涨，债券收益率多数下行，美债收益率降至4.25% [1][9] - 美元指数跌0.14%至97.7，非美货币涨跌互现，离岸人民币涨0.23%，欧元涨0.13%等 [1][9] - 金价涨1.1%至3371美元/盎司，VIX指数降至14.2，现货商品指数收跌，布油涨0.7%至68.3美元/桶 [1][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨，标普500指数涨0.27%，上证指数大涨3.49%，港股恒生指数涨0.27%，日经225指数跌1.72% [10][11] - 鲍威尔讲话偏鸽派，市场完成9月降息25bp定价，但通胀上行风险限制降息空间 [11] - 美联储内部有分歧，特朗普政府干预增加，明年鸽派阵容或增加 [11] - 美国经济数据喜忧参半，关税影响开始体现，国内股市高位震荡 [11][13] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数下行，10年美债收益率降至4.25%，新兴市场债券收益率涨跌互现 [17][19] - 鲍威尔鸽派讲话使美债收益率走低，收益率曲线陡峭化，长债下行空间有限 [19] - 日本通胀回升，日央行加息意愿增加，日债收益率攀升，发达国家债券收益率易涨难跌 [19] - 中国10年期国债收益率回升至1.787%，中美利差倒挂降至246bp，国内债市牛市接近尾声 [21] 外汇市场 - 美元指数跌0.14%至97.7，非美货币涨跌互现，离岸人民币涨0.23%，欧元涨0.13%等 [24][27] 商品市场 - 现货黄金涨1.1%至3371美元/盎司，短期金价预计延续震荡走势 [28][29] - 美股震荡收涨，VIX指数回落至14.2，后续市场波动可能增加 [29] - 布伦特原油涨0.7%至68.3美元/桶，油价难以持续上涨，大宗商品现货指数震荡收跌 [28][29] 热点跟踪 - 鲍威尔央行年会表态超预期鸽派，强调经济弱，政策重点转向失业率 [33] - 认为通胀上升是“一次性”冲击，会容忍通胀，劳动力市场走弱或抵消通胀 [34] - 美联储放弃平均目标通胀机制，转向灵活锚定2%框架，预计9月降息速度或加速，美元指数走弱 [34] 下周重要事件提示 - 周一：美国7月新屋销售，英国休市一日 [35] - 周二：美国6月房价指数、7月耐用品订单、8月咨商会消费者信心指数 [35] - 周三：德国9月Gfk消费者信心指数 [35] - 周四：美国当周首申、二季度GDP修正值，欧央行利率会议纪要 [35] - 周五：美国7月核心PCE [35]