关于人民币汇率，有一种说法很流行，即虽然从购买力平价来看长期升值潜力很大，但由于经济高度依赖出口，国家一定会稳住过快升值的趋势 的，所以今年的汇率会有所升值，但幅度不会很大。这种说法对吗？观大势，敏于时，我是敏时大观，听我细聊。 首先能说我国经济高度依赖出口吗？答案是肯定的。国家统计局《2024年国民经济和社会发展统计公报》显示，2024年货物和服务净出口对经济 增长贡献率为30.3%，比2023年明显提升，来华旅游就属于服务出口。 2025年前11月我国的货物贸易顺差超1万亿美元，由于我国长期是服务贸易逆差，所以经常账户顺差会比这个数字小一些，但依然是个非常大的规 模。国际货币基金组织于2025年12月预测，2025年我国经常账户顺差约占GDP的3.3%。 但天量顺差并不等于这些钱都会换成人民币，从而直接带来较大的人民币升值压力。一部分顺差会以美元形式留在企业海外账户或国内美元存款 中，也可以用来偿还前期外债、对外投资或扩产等，不必然全部变成国内收入。 还是中美利差收窄对汇率的影响更为直接。本号2025年6月14日"金融化知多少"那期内容指出，全球外汇市场每天交易额约为两万亿美元，其中只 有约5%的交易与国 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月美元指数震荡回落，人民币汇率升值加快但市场预期稳定，跨境资金净流入放缓，外资减持人民币债券、对股市谨慎参与但信心增强，银行结售汇平稳、市场主体结汇意愿弱，人民币实际有效汇率下跌不代表汇率低估，2026年汇率政策目标是防范过度升贬值 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 汇率走势 - 11月美联储降息预期摇摆，美元指数在99 - 100区间震荡回落0.3%至99.4，人民币汇率补涨，中间价、在岸即期汇率、离岸汇率均升值，重回“三价”合一，市场预期稳定 [4] - 滞后3个月和5个月环比的即期汇率均值连续多月升值，或加重出口企业财务状况负面影响，但近三年即期汇率变化幅度收窄、企业套保率和货物贸易人民币结算占比创新高，总体影响有限 [5] - 人民币在主要非美货币中领涨，多边汇率指数延续升势但环比升幅收窄，实际有效汇率指数连续五个月回升且升幅扩大，前11个月累计跌幅收敛 [6] 跨境资金流动 - 11月银行代客涉外收付款顺差规模骤降，人民币涉外收付款由顺差转逆差，外币涉外收付款顺差基本稳定，货物贸易和证券投资是主要影响因素 [14] - 货物贸易涉外收付款顺差环比减少但仍处高位，海关统计贸易顺差环比增加，“顺差不顺收”状况总体改善 [14][15] - 证券投资涉外收付款连续六个月逆差且规模环比增加，外资持有人民币债券余额连续七个月下降，主要因美元对在岸人民币掉期点上行压缩套利空间 [20] - 11月外资从新兴市场股市净流出，对中国股市保持谨慎参与态度，但2025年中国股市表现亮眼，外资对中国经济前景和人民币资产信心增强 [20][21] 银行结售汇 - 11月银行结售汇连续九个月顺差，规模与上月基本相当，即期交易和衍生品交易稳定，收汇结汇率和付汇购汇率环比回落，市场主体未积累升值预期 [28] - 货物贸易项下，企业收入结汇率回升、支出购汇率回落，涉外收付款与结售汇顺差缺口收窄，但企业待结汇资金增加，金融机构境内外汇存款余额创新高 [32] - 近期人民币升值加快，部分持有美元存款投资者或面临亏损，需警惕升值预期诱发结汇推动汇率进一步升值 [32] 本期专题 - 2025年前11个月人民币实际有效汇率指数累计下跌，货物贸易顺差突破万亿美元，引发人民币是否低估讨论，人民币实际汇率走弱主要源于国内供强需弱、物价低迷，与日元因名义汇率下降导致实际汇率走弱不同 [40] - 恢复内部经济平衡是防范外部失衡加剧的根本之策，不宜将人民币大幅升值作为政策工具，IMF主张优先解决内部经济失衡问题，2026年汇率政策目标仍是防范过度升贬值 [3][42][43]

美元指数震荡回落，人民币汇率升值加快，但市场预期基本稳定 管涛 | 立方大家谈专栏作者 12月19日，国家外汇管理局发布了2025年11月外汇收支数据。现结合最新数据对11月份境内外汇市场运行情况具体分析如下： 11月份，美联储降息预期大幅摇摆，美元指数结束上月反弹态势，在99至100区间维持震荡，全月回落0.3%至99.4。当月，人民币汇率补涨行情延续：中 间价继续保持渐进升值态势，累计升值91个基点至7.0789比1；在岸即期汇率（境内银行间市场下午四点半交易价，下同）升值加快，累计升值341个基点 至7.0794比1，创2024年10月中旬以来新高；离岸汇率更是较上月末升值了511个基点至7.0713。人民币汇率重回"三价"合一：在岸即期汇率与中间价日均 偏离幅度由上月+0.4%降至+0.3%，离岸与在岸汇率延续强弱互现格局，日均偏离幅度由上月+39个基点转为-2个基点，表明市场预期整体保持基本稳定， 并未积累较强的汇率升值预期（见图表1）。 11月份，滞后3个月环比的即期汇率均值连续第九个月升值，涨幅为0.9%，为近四个月以来新高；滞后5个月环比的即期汇率均值则是连续第七个月升 值，且升值幅度均超1% ...

人民币汇率近期表现与驱动因素 - 2025年12月25日，人民币对美元离岸汇率盘中升破7.0，在岸汇率距离“破7”也仅一步之遥 [1][4][21][23] - 截至2025年12月24日，2025年人民币对美元汇率升值4%，同期美元指数下跌9.7%，表明美元贬值是人民币对美元升值的主要原因 [1][21] - 截至2025年12月19日，衡量人民币对一篮子货币汇率的CFETS人民币汇率指数下降3.5%，反映出人民币对非美货币总体贬值 [1][21] 人民币对美元升值的四个核心驱动力量 - **美元指数走弱**：2025年上半年，市场对美国经济走弱、美联储降息的预期升温，叠加特朗普政策加剧市场担忧，“去美元化”叙事流行，美元指数由年初约110点持续下滑至年中约96点 [6][25]；下半年美元指数在96-100点区间震荡，自11月21日以来从约100点回落至约97点，带动人民币加速升值 [6][26] - **中国股市走强提升人民币资产吸引力**：自2024年9月26日政治局会议后，A股走出“科技重估牛”，上证指数全年走势与美股不相上下，创业板指三季度涨幅远超纳斯达克指数，外资对中国资产的叙事从“Anything but China”转变为“AI BABA China” [7][26] - **年底出口企业结汇需求与汇率升值形成正向循环**：年底出口企业结汇需求上升，人民币汇率升值进一步推高结汇意愿，企业为避免汇兑损失而加快结汇，进一步推升汇率，形成相互促进的正向循环 [7][27] - **中国人民银行引导以保持一篮子汇率稳定**：央行使用逆周期因子调节中间价，引导人民币对美元汇率合理有序升值，以保持对一篮子货币汇率稳定，2025年1-4月贬值压力较大时加强调节，随后压力减轻但仍有引导，人民币对美元汇率从4月9日的7.35持续升至破7 [8][28] 汇率升值对中国出口的影响分析 - 市场担忧人民币对美元升值会不利出口，但真正影响出口的是人民币对一篮子货币的实际有效汇率，而非仅对美元双边汇率 [2][13][22][32] - 人民币对美元升值会挤压以美元计价结算的出口企业的结汇收入和利润空间，因为大部分出口订单仍以美元支付 [13][33] - 但从出口商品价格竞争力看，需考虑相对汇率变化：若其他货币对美元升值幅度大于人民币，则中国商品在美国市场的相对竞争力不降反升；同时，人民币对其他货币贬值有利于开拓非美市场 [13][33][35] - 实际有效汇率是衡量真实价格竞争力的关键，它等于名义有效汇率乘以（本国价格指数/外国价格指数） [14][35] - 2024-2025年，尽管人民币名义有效汇率指数高于疫情前，但由于国内物价持续低迷、海外通胀高企，人民币实际有效汇率显著低于疫情前水平，使得中国出口商品在海外市场物美价廉，这是近两年出口保持较高增速的重要原因之一 [14][22][36] - 短期来看，人民币对美元汇率升值对中国出口的影响相对有限，但需防范汇率单边过快升值 [2][3][22][23] 人民币升值的综合影响与未来展望 - **积极影响**：人民币适度升值有助于促进国际收支平衡，减少贸易摩擦，增强人民币对外购买力以改善居民福利，并降低企业进口成本 [2][17][23][38] - **2026年汇率展望**：预计人民币对美元汇率仍将保持较强势头，6.8或是下一个关键点位 [3][17][23][38] - **升值动能**：从市场角度看，2026年美国经济承压、美联储降息或致美元指数继续走弱，而中国经济回升向好、A股牛市持续、出口保持韧性，为人民币提供升值动能 [17][38]；从政策角度看，当前人民币汇率仍低于合理均衡水平，根据购买力平价理论存在补涨动能 [17][38] - **潜在回调风险**：若美国经济保持韧性引发二次通胀风险导致美联储延迟降息、若欧元日元贬值导致美元指数被动上升、若地缘政治危机加剧提升美元避险需求、若美国及其盟友进一步对华加征关税或设置贸易壁垒，都可能使人民币对美元汇率面临回调风险 [18][38][39] - **对企业建议**：出口企业不应单边押注汇率走势，应专注主业，并通过外汇套期保值或人民币计价结算来规避外汇风险 [3][18][39]；2025年上半年货物贸易人民币跨境收付占比已达28.1%，同比上升1.2个百分点 [18][39]

人民币对美元汇率升值现象与原因 - 2025年人民币对美元汇率显著走强，截至12月24日升值4%，12月25日离岸汇率盘中升破7.0 [5] - 升值主要受四股力量驱动：美元指数走弱（2025年从约110点下滑至约96点）、中国股市走强吸引外资、年底出口企业结汇需求上升形成正向循环、中国人民银行引导汇率合理有序升值 [5][10][12][13] 汇率升值对出口的影响分析 - 真正影响出口的是人民币对一篮子货币的实际有效汇率，而非仅对美元双边汇率 [6][17] - 2025年人民币对一篮子货币的CFETS人民币汇率指数下降3.5%，且国内物价低迷、海外通胀高企，使得人民币实际有效汇率处于历史低位，增强了中国出口商品的价格竞争力 [5][6][20] - 短期来看，人民币对美元汇率升值对中国出口影响相对有限，因实际有效汇率较低仍是出口保持较高增速的重要原因之一 [6][20] 2026年人民币汇率展望与企业应对 - 预计2026年人民币对美元汇率仍将保持较强势头，6.8或是下一个关键点位 [7][22] - 支撑因素包括：美国经济承压与美联储降息预期下美元指数或继续走弱，中国经济回升向好、A股牛市及出口韧性提供升值动能 [22] - 人民币汇率也可能面临回调风险，如美国经济保持韧性延迟降息、欧元日元贬值推高美元指数、地缘政治危机凸显美元避险价值、外部贸易环境恶化等 [24] - 出口企业应专注主业，通过外汇套期保值或人民币计价结算规避风险，2025年上半年货物贸易人民币跨境收付占比已达28.1% [7][25]

汇率表现与驱动因素 - 截至2025年12月24日，人民币对美元汇率年内升值4%，同期美元指数下跌9.7%，美元走弱是主因[2] - 截至2025年12月19日，人民币对一篮子货币的CFETS汇率指数下降3.5%，表明对非美货币总体贬值[2] - 人民币升值受四因素驱动：美元指数走弱、中国股市走强吸引外资、年底企业结汇需求上升、央行引导以稳定一篮子汇率[2][10][11][12][14] 对出口的影响分析 - 影响出口的关键是人民币对一篮子货币的实际有效汇率，而非仅对美元汇率[3][19][20] - 尽管人民币对美元升值，但因国内物价低迷、海外通胀高企，人民币实际有效汇率处于历史低位，增强了中国出口商品的价格竞争力[3][23][25] - 2025年上半年，货物贸易人民币跨境收付金额占比为28.1%，同比上升1.2个百分点，有助于企业规避外汇风险[26] 未来展望与风险 - 预计2026年人民币对美元汇率将保持强势，6.8可能是下一个关键点位[4][24][28] - 升值风险包括：美国经济韧性或延迟美联储降息、欧日货币贬值推高美元、地缘政治危机、以及外部贸易壁垒加剧[26] - 报告建议出口企业专注主业，通过外汇套期保值或人民币计价结算来管理汇率风险[4][26]