文章核心观点 - 自动驾驶出行大规模商业化全球领先企业小马智行将在2025年3月25日美国股市开盘前公布2024年第四季度和全年未经审计财务结果，并于同日举行财报电话会议 [1][2] 财务结果公布 - 公司将在2025年3月25日美国股市开盘前公布2024年第四季度和全年未经审计财务结果 [1] 财报电话会议安排 - 公司管理层将于2025年3月25日美国东部时间上午8点（北京时间/香港时间晚上8点）举行财报电话会议 [2] - 电话参会者需在会议开始前通过链接完成在线注册，注册后将收到包含拨号号码、密码和唯一访问PIN的确认邮件 [2] - 会议重播至2025年4月1日可通过拨打美国1 - 877 - 344 - 7529、国际1 - 412 - 317 - 0088，输入访问码7405983获取 [3] - 会议直播和存档网络直播可在公司投资者关系网站https://ir.pony.ai查看 [3] 公司介绍 - 小马智行是自动驾驶出行大规模商业化全球领先企业，利用其与车辆无关的虚拟驾驶员技术，开发出商业可行且可持续的商业模式，实现车辆大规模生产和部署 [4] - 公司成立于2016年，业务已拓展至中国、欧洲、东亚、中东等地区 [4] 信息获取与咨询 - 更多信息可访问https://ir.pony.ai [5] - 投资者和媒体咨询可联系小马智行投资者关系邮箱ir@pony.ai、媒体关系邮箱media@pony.ai或Christensen Advisory邮箱pony@christensencomms.com [6]

文章核心观点 Michael Wiggins De Oliveira是拐点投资者，专注科技和能源转型行业，运营集中投资组合，还领导投资小组Deep Value Returns [1][2] 投资者特点 - Michael Wiggins De Oliveira是拐点投资者，在公司叙事改变且业务未来一年将显著盈利时买入低价公司 [1] - 专注科技和“大能源转型（包括铀）”行业，运营约15至20只股票的集中投资组合，平均持有期18个月 [1] - 拥有超10年分析无数公司的经验，在科技和能源领域积累出色专业经验，在Seeking Alpha上有超4万粉丝 [2] 投资小组情况 - Michael是投资小组Deep Value Returns的领导者 [2] - 小组特点包括通过价值股集中投资组合提供见解、及时更新选股信息、每周举办网络研讨会提供实时建议，按需为新老投资者提供支持 [2] - 小组有活跃、充满活力且友善的社区，可通过聊天轻松访问 [2] 关联信息 - Seeking FCF是Michael Wiggins De Oliveira的关联方 [3]

文章核心观点 - 小马智行本周股价大幅上涨，因其在广州推出自动驾驶出租车服务，且公司在自动驾驶领域获多项关键审批，长期股价或有大幅上涨空间 [1][2][6] 股价表现 - 本周小马智行股价大幅上涨，较上周收盘价涨幅达42.7% [1] - 自11月首次公开募股（IPO）当日收盘以来，公司股价已上涨64.5% [2] 业务进展 - 周五公司发布新闻稿宣布在广州启动自动驾驶出租车运营，是首个且唯一获许运营连接广州市中心与广州白云国际机场和广州南站的自动驾驶出租车的公司，此前已在北京推出相关服务 [3] - 除自动驾驶出租车服务外，公司正在研发自动驾驶卡车车队，1月成为首个获许在中国主要省份间高速公路上进行自动驾驶卡车车队测试的公司 [4] 公司估值 - 本周股价大幅上涨后，公司市值约为83亿美元，约为今年预期销售额的91倍 [5] 发展前景 - 公司获中国监管机构多项关键审批，中国政府似乎将其定位为自动驾驶领域的关键合作伙伴，若持续如此，公司股票长期或有大幅上涨空间 [6]

文章核心观点 - 小马智行宣布在广州推出从市中心多地点到白云国际机场和广州南站的付费无人出租车服务，这是其自动驾驶商业化的重要进展 [1][4] 业务进展 - 公司是首个且唯一获批在广州高需求路线提供无人出租车服务的企业 [1] - 此前已在北京大兴国际机场和北京南站推出付费无人出租车服务 [4] 服务特点 - 为居民和游客提供便捷、高效的自动驾驶出行选择，乘客可通过PonyPilot App预订，费用与广州出租车标准费率一致 [2] 业务意义 - 标志着自动驾驶与广州繁华城市环境融合的重要一步，展示公司在复杂市中心的技术实力 [2] - 使自动驾驶出行融入日常生活，满足旅客和居民需求，巩固公司在自动驾驶大规模商业化领域的全球领先地位 [3] 公司介绍 - 是自动驾驶大规模商业化的全球领导者，利用虚拟驾驶员技术开发商业可行且可持续的商业模式，实现车辆大规模生产和部署 [5] - 2016年成立，业务已覆盖中国、欧洲、东亚、中东等地区 [5]

文章核心观点 - 小马智行宣布在广州推出从市中心多地点到白云国际机场和广州南站的付费Robotaxi服务，是首个获批在这些高需求路线提供服务的公司，标志其自动驾驶商业化的重要进展 [1] 公司业务进展 - 公司宣布在广州推出从市中心多地点到白云国际机场和广州南站的付费Robotaxi服务，是首个且唯一获批在这些高需求路线提供服务的公司 [1] - 乘客可通过PonyPilot App预订车辆，费用与广州出租车标准费率一致，此次扩张展示公司在复杂市中心的技术实力 [2] - 公司此前已在北京大兴国际机场和北京南站推出付费Robotaxi服务，广州的扩张是商业化的又一里程碑 [4] 公司高管观点 - 公司联合创始人兼首席执行官表示此次在广州的扩张是使自动驾驶融入日常生活的重要一步，提供满足旅客和居民需求的服务，巩固全球自动驾驶大规模商业化领导者地位 [3] 公司背景信息 - 小马智行是全球自动驾驶大规模商业化的领导者，利用其与车辆无关的虚拟驾驶员技术开发商业可行和可持续的商业模式，自2016年成立后业务已扩展到多个地区 [5]

纪要涉及的公司 小马智行 纪要提到的核心观点和论据 - **业务战略**：战略重心聚焦 robotaxi 业务，计划投入 90%以上资源实现车队单车运营盈亏平衡，未来一年内实现业务运营转正 [3][4][7] - **市场布局**：在中国广州、北京、上海和深圳四个一线城市提供无人驾驶服务，80%订单来自自有平台，截至 2024 年底单车日订单量增至 18 - 20 单，但低于人类驾驶网约车水平 [5] - **成本控制**：通过与北汽、广汽、丰田合作实现 L4 级无人驾驶车辆量产，单车成本降至 30 万人民币以内，年折旧成本降至 5 - 6 万人民币，总运营成本约 10 万人民币 [3][6] - **发展目标**：2025 年 6 月与北汽和广汽合作的新车型量产，7 - 8 月争取获牌照，年底前实现 600 台以上商业化运营，继续扩大车辆规模 [7] - **商业模式**：采用轻资产化模式运营网约车，发债购车后以租金形式租赁，收取中介费盈利，费用在 10%以内，先做好全链路运营再让他人加入 [3][9][15] - **技术投入**：技术端投入大量资源，使用四颗英伟达 Orin X 芯片和 9 颗激光雷达，硬件成本控制在 30 万人民币以内，预计单车成本可降至 20 万人民币以内，采用强化学习研发自动驾驶技术 [3][11] - **竞争优势**：采用更小算力、更少研发团队进行 L4 级别自动驾驶研发，核心研发团队仅 600 多人，是少数能真正实现无人驾驶并实际运营的公司之一 [3][12][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **运营车辆情况**：目前拥有约 270 台车，一半用于对外收费运营，一半用于研发测试，车辆来自 2020 年第五代和 2022 年下半年第六代车型 [18] - **与传统车企对比**：商业模式上可专注一线城市，为提高安全性配备昂贵硬件；技术上更注重创新，采用强化学习，而传统车企依赖模仿学习 [19][20] - **技术路径区别**：模仿学习模仿人类驾驶行为训练模型，强化学习通过奖励机制让模型自主优化决策，端到端技术可减少信息传输损耗 [23] - **硬件配置**：运营车辆核心算力平台为四个 Orin X 芯片，搭载九颗激光雷达等约二十多个传感器，合作车企提供制动、转向系统等硬件，增加冗余系统保障关键部件 [24] - **世界模型构建**：需还原真实物理世界，充当教练员角色，模拟非自车物体反应，确保交互真实可靠 [25] - **数据质量**：自动驾驶领域数据质量比数据量重要，特斯拉等车企积累结果数据缺乏归因数据，小马智行能记录因果关系数据 [27] - **算法分歧**：行业内对基于规则方法和端到端方法存在分歧，小马智行认为应根据场景选择合适方法，结合两者以提高效率和安全性 [29] - **运营成本**：当前车辆价格约二十多万，总运营成本约十万出头，收入达十多万可盈亏平衡，远期计划降低车辆价格和折旧费用 [30] - **收费标准和订单量**：目前收费标准为每天 18 - 20 单，未来预计接近 30 单 [32] - **远程控制人工成本**：2024 年 10 月人车比例约 1 比 12，每人费用 10 - 13 万人民币，2025 年计划提高到 1 比 20 至 1 比 30，每台车分摊成本降至 8,000 元左右 [33][34] - **上市预期**：关于在香港上市预期属于交易信息，目前不能透露 [35]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：小马智行、广汽、北汽、比亚迪、特斯拉、小鹏汽车、蔚来、理想、华为、谷歌、安勤、北汽希华 - 行业：自动驾驶行业 纪要提到的核心观点和论据 小马智行发展预期 - 2025年大规模铺开无人驾驶运营，运营量、行驶里程和利用率将增加，预计2025年和2028年分别实现单车经济效益和公司整体盈利 [2] - 预计到2030年拥有约20万辆车，从重资产转向轻资产模式，仅收取许可费用，毛利率超50%，利润率接近30%甚至更高 [2][3] 商业模式优势 - 与本地车企（如广汽）合作，使车辆成本降至24 - 30万元，长期目标20万元左右 [2] - 专注北上广深开展无人驾驶网约车业务，四城市占全球超20%市场规模，运营几百台网约车可盈利转正，且业务能带来长期稳定收入 [2][11] 技术优势 - 硬件方面，使用英伟达Orin芯片和本地供应商激光雷达，成本不到1万美元，是谷歌方案的十分之一，效果相当 [4] - 软件方面，通过Pony World世界模型模拟路面场景，提高训练数据精准性和效率 [4] - 采用强化学习技术路线，通过模拟长尾场景训练，提升系统应对复杂情况能力，相比依赖模仿学习的车企，在复杂路况和长尾问题上更具竞争力 [2][5][6] 各业务发展情况 - Robotaxi：发展速度中短期内快于Robot Truck，2025年底计划部署数百台北汽极狐和广汽SUV车型，单车总成本约20多万，日订单量稳定在18 - 20单，无人车对外运营规模约120 - 130台 [2][16][18][19] - Robot Truck：面临政策限制，发展速度慢于Robotaxi，正积极拓展短途专线场景 [13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 车企因追求快速回报多采用模仿学习，而小马智行为实现L4级无人驾驶选择强化学习 [2][5][9] - 端到端、Transformer、BEV是工具手段，未改变底层方法论，小马智行核心是强化学习 [10] - 若切换国产芯片可行，但会增加时间和金钱成本，目前无政治风险 [14] - 算法优化能力差异导致部分公司选择机械式激光雷达，小马智行能用低成本车规级芯片和激光雷达实现L4级无人驾驶 [15] - 2024年第三、四季度开始与安勤和北汽希华合作，开发基于国产平台新车型，有研发和车辆购置支出，2024年底获大笔资金，2025年有大额支出，2026年情况不确定，目前公司资金充足 [20] - DGP是语音交互系统，非自动驾驶模型，L2级需人类司机随时接管，L4级可完全自主驾驶 [21] - 中国公司以DeepSeek为例，用极少资源实现比大公司更好的无人驾驶效果，资源利用效率高 [21]

公司动态 - 公司成为中国首家获得跨省高速公路自动驾驶卡车编队测试批准的企业 标志着公司在自动驾驶卡车大规模商业化方面取得重要里程碑 [1] - 公司将在京津塘高速公路上进行编队测试 采用"1+N"模式 即只有领头卡车需要安全操作员 后续卡车可完全自动驾驶 [2] - 公司与中外运合作开展京津跨省货运服务 已完成超过45,000公里的里程 处理近500个标准集装箱的货运订单 [3] - 公司自动驾驶卡车业务已从早期道路测试发展到示范运营 现进入商业化运营阶段 下一步将重点实现完全无人驾驶车队 [4] - 截至2024年12月底 公司自动驾驶卡车已行驶超过500万公里 运输超过8.6亿吨公里的货物 [4] 技术发展 - 公司致力于实现编队中所有后续卡车的完全自动驾驶 以进一步降低自动驾驶卡车的物流成本 [2] - 公司利用其车辆无关的虚拟驾驶员技术 整合专有软件、硬件和服务 开发商业可行且可持续的商业模式 [5] 市场影响 - 公司在华北地区L4级自动驾驶卡车物流领域处于领先地位 推动了京津冀地区综合交通运输的智能化转型 [3] - 公司业务已扩展至中国、欧洲、东亚、中东等地区 确保其先进技术的广泛可及性 [5]

整体回顾 - 2024年中企IPO市场总体呈现阶段性收缩态势，上市企业数量和融资金额为近10年新低，195家中企境内外上市，同比下降51.1%，首发融资额约合人民币1442.66亿元，同比下降63.6% [6] - 下半年IPO活跃度环比回升，113家中企IPO，首发融资额约合人民币973.53亿元，环比分别上升37.8%、107.5% [6] - A股共有100家企业上市，同比下降68.1%，境外市场共95家中企上市，同比上升10.5%，港股收获全市场首发融资额前三大中企IPO [6] 市场分布 - A股IPO总量同比收缩近七成，创业板上市企业数量相对较多，38家企业上市，同比下降超六成，首发融资额合计225.81亿元，同比下降81.5% [10] - 境外IPO于下半年现回暖迹象，港股62家中企上市，同比微降6.1%，总融资金额约合人民币698.62亿元，同比上升80.2%，美的集团、顺丰控股和地平线机器人贡献主要融资额 [12] - 美股33家中企上市，同比上升65.0%，总融资金额约合人民币80.50亿元，同比上升108.1%，极氪为纽交所唯一中企IPO，融资金额约合人民币31.32亿元 [12] 地域分布 - 广东上市企业数量及融资规模均居首位，41家中企上市，首发融资额572.40亿元，同比下降5.2% [17][18] - 江浙与京沪表现相对良好，江苏、浙江、北京分别有29家、26家、24家中企上市，首发融资额合计484.22亿元 [17][18] - 内蒙古为唯一融资额同比增长地区，首发融资额6.48亿元，同比上升148.0% [18] 行业分布 - 机械制造、半导体及电子设备、化工原料及加工、IT和生物技术/医疗健康五大行业占比超六成IPO中企，融资规模合计占比超七成 [21] - 物流行业受大额融资案例带动，顺丰控股和国货航推动其位列全年融资规模行业第五位 [21]

报告公司投资评级 - 无明确投资评级信息 [2][3] 报告的核心观点 - Robotaxi为自动驾驶商业化落地的终极模式，预计2030年国内Robotaxi市场规模可达390亿美元（超千亿元人民币，2025E-2030E cagr约200%） [4] - 小马智行为自动驾驶商业化领军者，已在国内四大一线城市取得所有Robotaxi监管许可，并在全球多地部署Robotaxi业务 [4] - 无人驾驶商业化规模扩大带动净亏损逐年减少，1H24公司营收同比+101.2%至2,472万美元，归母净亏损同比收窄26%至5,132万美元 [4] 根据相关目录分别进行总结 Robotaxi：联合体或为国内主流 - Robotaxi为自动驾驶商业化落地的终极模式，预计Robotaxi的大规模应用为自动驾驶商业化落地的终极模式 [7] - 国内Robotaxi合作/合资运营参与者数量更多，开放运行城市多且运营面积广，累计行驶里程数后来者居上 [8] - Robotaxi在国内运营的参与者主要包括自动驾驶技术公司、主机厂、主机厂与旗下出行平台+自动驾驶技术公司、主机厂+出行平台 [24] 公司概况：自动驾驶商业化领军者 - 小马智行成立于2016年，2018年推出国内首个Robotaxi服务，2021年开启全无人上路+商业化运营，是国内首批在北京/上海/广州/深圳取得无人驾驶出行服务许可的企业 [31] - 小马智行已与丰田、北汽、广汽、一汽、上汽等主机厂，以及如祺出行、锦江出租等出行平台和芯片厂商达成合作 [31] 公司财报数据整理 - 1H24公司营收同比+101.2%至2,472万美元，归母净亏损同比收窄26%至5,132万美元，毛利率同比+8pcts至10% [54] - 公司核心业务包括自动驾驶出行服务、自动驾驶货运服务、技术授权与应用服务，1H24自动驾驶货运服务营收占比最高（约73%） [41] Robotaxi市场空间广阔 - 预计到2025E/2030E/2035E全球Robotaxi市场规模可分别达2.9/666/3,526亿美元，2025E-2030E cagr为196%；中国Robotaxi市场规模可分别达1.6/390/1,794亿美元，2025E-2030E cagr为200% [22] Robotaxi运营模式：联合体为国内主流 - Robotaxi在国内运营的参与者主要包括自动驾驶技术公司、主机厂、主机厂与旗下出行平台+自动驾驶技术公司、主机厂+出行平台 [24] - 联合体覆盖了乘用车与商用车全品类，测试地区包括除一线城市以外的海南、郑州地区，预计本次试点将为智能网联的法律法规、管理政策、技术评估等奠定基础 [28] 发展历史：自动驾驶商业化领军者 - 小马智行成立于2016年，2018年推出国内首个Robotaxi服务，2021年开启全无人上路+商业化运营，是国内首批在北京/上海/广州/深圳取得无人驾驶出行服务许可的企业 [31] - 小马智行已与丰田、北汽、广汽、一汽、上汽等主机厂，以及如祺出行、锦江出租等出行平台和芯片厂商达成合作 [31] 融资情况：IPO助力商业化规模+技术优势扩大 - 小马智行上市前已融资超13亿美元，本轮IPO募集资金至高可达约4.52亿美元，募集资金将主要用于自动驾驶出行服务及货运服务的大规模商业化和市场开拓、自动驾驶技术持续研发和投入、潜在战略投资和收购 [37] 股权结构：创始人为最大股东 - 截至2024/11/27，创始人兼CEO彭军持股17.4%为最大股东，联合创始人兼CTO楼天城持股6.1%；丰田汽车公司/红杉中国/加拿大安大略省教师退休基金会/IDG资本/五源资本分别持股12.2%/9.3%/6.2%/5.2%/5.2% [39] 营收结构尚未稳定，Robotaxi长期或贡献主要营收 - 公司核心业务包括自动驾驶出行服务、自动驾驶货运服务、技术授权与应用服务，1H24自动驾驶货运服务营收占比最高（约73%） [41] - 公司预计将于2025E大规模量产Robotaxi并实现单车运营盈亏平衡（毛利转正），并将通过与OEM和第三方出行平台合作扩大Robotaxi商业化部署 [51] Robotaxi：三大优势奠定领军地位 - 小马智行Robotaxi业务的主要优势体现在技术实力领先、监管获批进度领先、拥有众多生态合作伙伴 [47] Robotruck：打造"技术+车辆+场景"黄金三角 - 小马智行2019年正式布局Robotruck业务，已与中国外运和三一重工合作塑造行业首个"技术+车辆+场景"的黄金三角，累计自动驾驶里程约500万公里、货运货运量超7.67亿吨 [53]