华夏幸福（600340.SH）与大股东中国平安的矛盾，再度升级。 华夏幸福2018年以及2019年均完成对赌协议，但2020年以来，受房地产行业深度调整、融资环境收紧及 自身债务压力加剧等多重因素影响，华夏幸福陷入严重流动性危机，2020年净利润仅为36.65亿元，未 能达成当初协议中设定的盈利目标。 平安方面在仲裁请求中明确，要求华夏控股支付业绩补偿款及逾期付款违约金约 64 亿元，并承担律师 费、保全费等相关费用，同时要求王文学承担连带保证责任。 尽管华夏幸福在公告中强调，公司与控股股东在业务、人员、资产、财务等方面保持独立，"本次案件 不会对公司生产经营产生直接影响，对本期及期后损益无直接影响"，但市场分析人士指出，该诉讼仍 可能间接影响其正在进行的预重整进程。 当前，华夏幸福正处于预重整关键阶段。2025年11月，华夏幸福债权人龙成建设以华夏幸福未按期清偿 债务为由，向河北省廊坊市中级人民法院申请对华夏幸福进行预重整，法院已受理并指定临时管理人。 然而，平安方面对预重整程序的合规性、必要性始终持有异议，双方矛盾已多次公开化。 2025年12 月，平安曾提议新增五项临时提案，涵盖预重整相关事项认定、债务 ...

证券之星消息，1月8日保险板块较上一交易日下跌2.61%，中国平安领跌。当日上证指数报收于 4082.98，下跌0.07%。深证成指报收于13959.48，下跌0.51%。保险板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601336 | 新华保险 | 81.45 | -1.06% | 34.08万 | | 27.83亿 | | 601319 | 中国人保 | 9.80 | -1.31% | 102.29万 | | 26666 | | 601601 | 中国太保 | 46.95 | -1.96% | 58.81万 | | 27.60亿 | | 601628 | 中国人寿 | 49.00 | -2.33% | 17.05万 | | 8.35 7 | | 601318 | 中国平安 | 70.38 | -4.18% | 168.54万 | | 119.70亿 | 从资金流向上来看，当日保险板块主力资金净流出21.09亿元，游资资金净流入5.31亿元，散户资金净 ...

中国平安当日交易情况 - 截至当日14:34，公司成交额达107.14亿元，显著超过100亿元关口 [2] - 公司最新股价下跌4.77%，换手率为1.41% [2] - 上一交易日公司全天成交额为67.97亿元，显示当日成交额出现显著放大 [2]

投资评级 - 对中国平安的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][26] 核心观点 - 近期以中国平安为代表的低估值保险板块走强，是政策、宏观、基本面及市场资金等多重因素共振的结果 [3] - 2026年中国平安的估值重估将受到内外资金再配置与公司战略优势兑现的双重驱动 [4][5] - 公司股价驱动逻辑将从侧重短期保费与投资表现，转向对“综合金融+科技”平台生态价值的整体评估，估值中枢有望获得系统性提升 [6][7] 市场表现与估值 - 2025年12月以来，A股保险板块实现最高月20%的涨幅，中国平安等个股创下近四年新高 [2] - 维持2025年至2027年盈利预测，预计EPS分别为7.72元/股、8.57元/股、9.26元/股 [3][26] - 当前股价对应2025-2027年P/EV分别为0.71倍、0.65倍、0.59倍 [3][26] - 预计未来3年公司内含价值（EV）年均增速约为11%，合理的P/EV估值区间为1.02倍至1.13倍 [3][26] - 截至2026年1月6日，中国平安历史P/EV为0.90倍 [29] 资金面驱动因素 外部资金 - 人民币汇率升值趋势吸引外资重新增配中国核心资产，中国平安作为流动性好且估值偏低的金融龙头成为核心选择之一 [3][11] - 2025年12月5日，摩根士丹利将中国平安H股目标价上调27%至89港元，A股目标价上调21%至85元人民币 [11] 内部资金 - 公募基金高质量发展政策导向下，2026年市场风格有望由成长向价值切换，中国平安低估值、高股息的属性提供防守反击价值 [3][8] - 中国平安在主流宽基指数中权重显著，但公募基金对其配置比例处于明显低配状态，未来存在较大的潜在配置回补空间 [8] 公司基本面与战略 综合金融与康养生态 - 公司坚持“综合金融+生态”战略，其康养布局深度契合银发经济与内需主题，有望构建坚实的第二增长曲线 [3][15] - 通过构建“保险+服务”生态，将金融保障与实体健康管理、高端养老社区等稀缺服务资源深度融合，提升产品附加值和客户黏性 [15] 科技与AI赋能 - 公司在AI技术应用上投入坚决，将其深度应用于智能核保、理赔反欺诈、智能投研等环节，提升运营效率与风险控制能力 [3][22][23] - AI技术与其“金融+医疗”生态战略形成协同，例如通过AI健康模型提供个性化健康管理建议，赋能商业生态系统闭环 [23] 资产端与地产敞口 - 公司对地产行业参与较多，市场对此存在担忧 [20] - 结合研究判断，我国地产基本面在2026年有望触底，政策层面强调改善和稳定房地产市场预期，这有望纠正险资地产敞口对估值的拖累 [20] - 根据2024年中报数据测算，中国平安地产相关投资（包括投资性房地产、长期股权投资中的地产部分及非标）总计约占投资资产的4.00% [21]

市场表现 - 午后大金融板块跌势扩大，非银金融方向领跌 [1] - 中国平安、华泰证券、华安证券股价跌幅超过5% [1] - 华林证券此前跌停 [1] - 兴业证券、广发证券、国泰海通、中信证券等股价跟跌 [1]

行业表现与前景 - 2025年香港上市的保险股表现优于亚太区同业 [1] - 预期2026年将是主要寿险公司强劲资产负债表、稳健分销渠道及优化产品组合获得市场认可的一年 [1] 公司评级与目标价 - 中国平安为该行首选，给予“增持”评级，目标价上调至100港元 [1] - 中国人寿目标价为40港元 [1] - 将太保评级由“中性”上调至“增持”，反映其基本面复苏 [1] - 将新华保险评级由“增持”下调至“中性”，主要由于2025年股价强劲上涨后，相对主要寿险公司的准备金质量差距扩大 [1] - 对于非寿险板块，维持谨慎立场，对人保及财险维持“中性”评级 [1] 市场表现与估值 - 2025年中国人寿股价升87%，跑赢恒指28%的升幅 [1] - 继续偏好H股多于A股，认为H股具有更有利的风险回报状况，预计H-A股估值差距将会收窄 [1] - 中国平安以2026财年预测市盈率7倍及5%股息率交易，估值吸引 [1]

投资评级 - 报告给予中国平安“优于大市”评级，并予以维持 [1][3][26] 核心观点 - 报告认为，近期以中国平安为代表的低估值保险板块走强，是政策、宏观、基本面及市场资金等多重因素共振的结果，公司估值提升的逻辑仍在持续 [3] - 报告核心观点是，中国平安在2026年将迎来估值重估，驱动逻辑将从过去侧重短期保费与投资表现，转向对“综合金融+科技”平台生态价值的整体评估 [4][6][7] - 估值重估将受到双重动力驱动：一是内外资金的再配置共振；二是公司康养、AI等战略先发优势的兑现潜力 [4][5] - 在资金面再平衡与基本面创新力释放的可能共振下，中国平安的估值中枢有望获得系统性提升 [7] 市场表现与资金面分析 - 2025年12月以来，A股保险板块实现最高月20%的涨幅，中国平安等低估值个股创下近四年新高 [2] - **外部资金**：人民币汇率升值趋势吸引外资重新增配中国核心资产，中国平安作为流动性好、估值偏低的金融龙头成为核心选择之一 [3][11] - 2025年12月5日，摩根士丹利将中国平安H股目标价上调27%至89港元，A股目标价上调21%至85元人民币 [11] - **内部资金**：公募基金高质量发展要求下，2026年市场风格有望由成长向价值切换，中国平安低估值、高股息的属性提供防守反击价值 [3][8] - 中国平安在公募基金持仓中处于明显低配状态，未来随着考核机制长期化、基准化，存在较大的潜在配置回补空间 [8] 公司战略与基本面 - **综合金融与生态战略**：公司坚持“综合金融+生态”战略布局，其康养布局深度契合银发经济与扩大内需主题，AI投入坚决，旨在构建坚实的第二增长曲线 [3][15][26] - **康养生态**：通过构建“保险+服务”生态，将金融保障与实体健康管理、高端养老社区等稀缺服务资源深度融合，精准回应老龄化社会的高品质服务需求 [3][15] - **AI科技赋能**：公司将AI技术深度应用于金融主业（如智能核保、理赔反欺诈、智能投研）和“金融+医疗”生态，以提升运营效率、优化服务体验并构筑长期核心竞争力 [3][22][23] - **地产投资担忧缓解**：报告引用国信证券房地产团队观点，判断我国地产基本面在2026年能实现触底，同时政策层面强调改善和稳定房地产市场预期，这有望纠正市场对险资地产敞口的过度担忧 [20] - 根据测算，中国平安的地产相关投资占投资资产比例约为4.00% [21] 财务预测与估值 - 报告维持公司2025年至2027年盈利预测，预计EPS分别为7.72元、8.57元、9.26元 [3][26] - 当前股价对应2025-2027年P/EV（股价对内含价值比率）分别为0.71倍、0.65倍、0.59倍 [3][26] - 预计未来3年公司内含价值（EV）年均增速约为11% [3][26] - 基于此，报告认为中国平安合理的P/EV估值区间应为1.02倍至1.13倍 [3][26] - 财务预测表显示，预计归属于母公司净利润将从2024年的1266.07亿元增长至2027年的1687.02亿元 [31] - 新业务价值（NBV）预计将从2024年的400.24亿元增长至2027年的582.86亿元，2025-2027年同比增速预计分别为14%、13%、13% [31]

核心观点 - 摩根大通预期2026年将是主要寿险公司基本面获市场认可的一年 香港上市保险股在2025年表现优于亚太区同业 其中中国人寿股价升87% 跑赢恒指28%的升幅 [1] - 该行继续偏好H股多于A股 认为H股风险回报状况更有利 预计H-A股估值差距将会收窄 [1] 寿险板块评级与目标价 - 中国平安为该行首选 给予“增持”评级 目标价上调至100港元 [1] - 中国人寿目标价为40港元 [1] - 将太保评级由“中性”上调至“增持” 反映其基本面复苏 [1] - 将新华保险评级由“增持”下调至“中性” 主要由于2025年股价强劲上涨后 相对主要寿险公司的准备金质量差距扩大 [1] 非寿险板块与估值分析 - 对于非寿险板块 该行维持谨慎立场 对人保及财险维持“中性”评级 [1] - 中国平安以2026财年预测市盈率7倍及5%股息率交易 估值吸引 [1]

保险板块市场表现 - 近期保险板块表现亮眼，伴随沪指创十年新高，新华保险和中国太保股价创下历史新高，中国平安和中国人寿股价也不断逼近历史高点 [2] - 截至报道日收盘，中国平安A股报73.45元，市值已坐稳1.3万亿元关口 [2] - 从2024年12月8日到2025年1月7日的一个月内，中国平安股价累计上涨近两成，创下近4年新高，在资本市场完成了从“老登股”到“大象起舞”的逆袭 [2] 中国平安的历史与市场认知 - “老登股”是网络词汇，特指银行、保险等传统行业中估值低、股息高但被认为增长缓慢的蓝筹股，中国平安等保险股常被视为“老登股” [2] - 投资者曾质疑为何中国平安历年平均净资产收益率ROE大于15%，赚钱能力不弱，但市场定价却较低 [2] - 公司曾经历较长阵痛期，源于“投资端承压”与“负债端转型”等多重挑战，过去几年经历低迷期，例如2022年10月31日其A股收盘价一度跌至30.99元的低点，公司高管也多次强调“价值被低估” [2] 本轮上涨的驱动因素：政策与行业 - 以平安为代表的保险股持续上涨是多重利好叠加的结果，首当其冲是政策驱动 [3] - 2024年12月，金融监管部门发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，被市场解读为直接为险资增配权益资产“松绑”，是启动本轮行情的“催化剂” [3] - 在该政策发布当日，中国平安录得A股单日5.88%的涨幅，H股上涨6.71% [3] - 当月，国家金融监督管理总局还发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，有利于行业严控利差和久期缺口风险 [3] - 行业趋势向好是另一因素，2025年前11个月，保险业原保险保费收入5.76万亿元，可比口径下同比增长7.6% [3] 中国平安的业绩支撑 - 业绩支撑是此番“大象起舞”的关键支点 [3] - 2025年前三季度，平安集团实现归属于母公司股东的净利润1328.56亿元，同比增长11.5% [3] - 衡量保险公司核心价值的指标——寿险及健康险业务新业务价值（NBV）在前三季度增长46.2%，说明主营业务保持高速增长的强劲势头 [3][4] - 从投资维度看，平安保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率5.4%，同比上升1.0个百分点 [4] 市场观点与行业展望 - 有观点认为，保险股是在行业政策利好和转型成效初步显现后，市场对其价值的重估和修复 [4] - 中金公司2026年展望研报认为，寿险行业几大趋势值得关注，包括新业务延续快速增长，拥抱“存款搬家”和“健康险新时代” [4] - 新业务刚性成本进一步下降，新业务价值说服力增强 [4] - 行业客群层级向上迁移，同时行业经营模式、人才以此为契机开启升级优化，竞争格局向具备寿险经营能力的公司集中 [4]

文章核心观点 - 中国平安股价近期表现强劲，市值突破1.3万亿元，创下自2021年3月以来新高，较2022年低点上涨160%，市场预期其股价极大概率将重新站上80元历史高点 [1][6] - 股价上涨的核心驱动力是公司基本面的积极变化，包括负债端与投资端的全面改善，而非单纯的资金流入 [7] - 公司基本面改善具有行业共性，平安虽为行业头部且机制灵活，但在多个层面并未明显超出其他头部公司，其未来走势更多依赖于市场风格变化，而非独立的Alpha行情 [41][42] 股价与市场表现 - **近期股价大涨**：2026年开年两个交易日，中国平安股价接连大涨，站稳70元以上，市值突破1.3万亿元，创下自2021年3月以来股价新高，较2022年10月28.54元的低点已上涨160% [1] - **目标价上调**：摩根士丹利在12月初将中国平安A股目标价从70元升至85元，H股目标价从70港元升至89港元，并将其加入核心推荐列表 [5] - **全年及季度表现**：2025年公司股价整体表现不错，四季度尤为出彩，股价较三季度上涨25%，远好于大盘 [4] - **市场资金追捧**：12月以来，近千亿资金追捧中证A500ETF，平安作为该指数第三大权重股获得大量买盘，且卖盘较少，反映了市场对其基本面的认可 [7] 基本面变化：战略与业务聚焦 - **业务线止损与聚焦**：2025年，公司对亏损较多的科技业务线进行止损，包括出售汽车之家股权、将金融壹账通从港股退市，科技研发更多转向服务自身业务（如AI出单、理赔） [10] - **发力综合金融与医疗养老**：公司更多资源投向综合金融与医疗养老，打造“医疗+康复+养老”实体网络与保险产品绑定的模式，以提升客户生命周期价值 [11] - **投资策略调整**：在港股频频举牌，重仓工行、招行、农行、国寿等低波红利属性强的股票，同时调降了地产投资比例 [12] - **组织与人事变革**：集团与子公司密集进行人事换防，聚焦年轻化与专业化，例如平安寿险提拔“75后”史伟玉担任总经理 [13] - **内部渠道改革**：平安健康险与平安人寿的销售渠道“分家”，从合作方变为竞争者，旨在倒逼渠道结构优化 [14] 投资端改善与财务状况 - **净利润增长**：2025年前三季度，中国平安净利润为1328.56亿元，同比增长11.47% [18] - **投资收益大增**：2025年前三季度，公司总投资收益为2086亿元，同比增长28.8%；其中第三季度投资收益1228亿元，同比大增77.6% [20] - **投资收益率提升**：2025年前三季度，保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率5.4%，同比上升1.0个百分点；非年化净投资收益率2.8%，同比下降0.3个百分点 [21] - **资产配置结构**：固收类资产占比约70%，权益类资产占比提升至10.5%，另类/非标资产占比约4.5%；权益配置采用“高股息+成长”双轮策略，且65.3%的股票投资计入FVOCI账户以减少利润波动 [19][22] - **缓解利差损担忧**：良好的股市投资收益暂时缓解了市场对利差损风险的担忧，但长期风险并未根本解除 [23] - **地产风险敞口收窄**：对华夏幸福的风险敞口已降至108亿元，整体不动产投资余额在总投资资产中的比重降至3.2% [25] 负债端增长与渠道修复 - **保费收入领先**：前三季度，寿险业务收入同比增长11.7%，在寿险三巨头（国寿、平安、太保）中增速略高；财险保费收入同比增长7.1%，在财险三巨头（人保、平安、太保）中增速最高 [28] - **新业务价值高增**：前三季度新业务价值同比增长46.2%，增速在上市险企中处于较高水平 [29] - **渠道能力修复**： - **代理人渠道**：代理人数量稳定在35万左右，2025年Q3小幅增长至35.4万；前三季度人均新业务价值同比增长29.9% [29] - **银保渠道**：前三季度银保渠道NBV同比增长171%，非个险渠道在NBV中占比提升至35.1% [30] - **产品结构变化**：分红险在整体保费中占比从2024年同期的9%提升至2025年上半年的12.8% [29] - **负债成本下降**：监管下调预定利率及“报行合一”等政策落地，降低了行业综合负债成本；2025年上半年上市险企人身险新单成本同比平均下降65个基点 [24] 行业比较与竞争格局 - **行业普遍改善**：2025年保险行业基本面相对较好，上市险企前三季度净利润增速显著，负债端增长也都不错 [8][31] - **平安的竞争优势与局限**： - 作为民企，机制灵活、激励充分、作风“狼性”，是业内最具竞争力的公司之一 [37] - 但在寿险、财险、医疗康养、投资等多个层面，并未明显超出其他头部公司的能力与表现 [38] - 投资布局（如扫货银行股）往往是趋势已成后的顺势而为，投研实力和资产配置能力并不突出 [39] - 医疗养老生态虽具特色，但行业尚无具备“绝对优势”的公司，竞争格局存在变数 [38] - **预定利率持续下行**：普通寿险预定利率自2013年以来多次下调，2025年9月1日已降至2.0%，未来通过“炒停”刺激增长的空间有限 [35][36] 未来展望与股价驱动因素 - **上涨空间与历史对比**：当前情况与2017年有相似之处（熊市后上涨），但行业基本面已千差万别，历史不会简单重演 [34] - **增长前景**：中长期看，在老龄化、财富管理等需求驱动下，保险行业仍能维持增长，但增速预计为中低速，而非爆发式 [36] - **股价驱动因素**：平安股价上涨更多依赖行业共性因素和市场风格转换，而非独特的个体竞争力 [41] - **两种情景假设**： - 若科技成长板块缺乏新突破，市场风格回归价值板块，保险股因增长稳定性和股息水平可能继续受捧，平安有望持续创新高 [43] - 若科技行情再度爆发，保险板块可能承压，平安股价将震荡并等待下一轮风格转换 [44]