Novartis AG (NYSE:NVS) is one of the best defensive stocks to buy, according to Steve Cohen. On September 9, the company confirmed plans to acquire the New York-based pharmaceutical company Tourmaline Bio for $1.4 billion on a fully diluted basis. Novartis AG (NVS) Strengthens Cardiovascular Unit with Tourmaline Bio Acquisition lucarista/Shutterstock.com The acquisition paves the way for the company to gain access to pacibekitug, a candidate drug being developed to address systemic inflammation and as a ...

交易概况 - 诺华制药与Monte Rosa Therapeutics签署价值高达57亿美元的授权合作协议 [1] - Monte Rosa获得1.2亿美元预付款 并可通过里程碑付款和销售分成获得额外收益 [1] - 交易推动Monte Rosa股价盘前暴涨超53% [1] 合作内容 - 双方将共同开发用于免疫介导疾病的药物 该类疾病因免疫系统错误攻击健康组织引发炎症和损伤 [1] - 诺华制药获得一个未公开药物发现靶点的独家权利 并拥有从Monte Rosa早期免疫学管线中另外两个研发项目获得许可的选择权 [1] - Monte Rosa利用人工智能驱动平台发现和开发新的降解剂 诺华制药负责临床开发和商业化 [1] 合作背景 - 这是两家公司之间的第二次合作 去年已就MRT-6160达成协议 该药物目前处于治疗自身免疫及炎症疾病的早期临床试验阶段 [1] - 这是诺华制药本月达成的第二笔大型交易 此前刚与舶望制药签署价值52亿美元的合作协议用于开发实验性心脏病药物 [2]

交易概述 - 瑞士制药公司诺华与药物开发商Monte Rosa Therapeutics签署价值高达57亿美元的许可协议 [1] - 协议旨在开发针对免疫介导性疾病的药物 [1] - 交易于周一正式达成 [1] 合作内容 - 双方将共同推进免疫介导性疾病治疗药物的研发 [1] - 交易结构为许可协议模式 包含阶段性付款条款 [1] - 协议总价值包含预付款和里程碑款项 最高可达57亿美元 [1] 行业动态 - 大型制药企业通过对外合作补充研发管线成为行业趋势 [1] - 免疫疾病治疗领域持续吸引资本投入 [1] - 生物科技公司与大型药企的合作规模创下新纪录 [1]

投资评级 - 医药行业评级为"推荐"（维持）[1] 核心观点 - 创新药出海是产业趋势 但需注意结构分化和优中选优[2] - 中国创新药为MNC提供高效快速低成本研发管线 是效率促成双方紧密合作[2] - 全球新药研发向中国转移是产业趋势不可逆转[2] - 2025年上半年全球医药交易数量达456笔 同比增长32% 首付款总额达118亿美元 同比激增136% 交易总金额高达1304亿美元 同比增长58%[2] - 创新药指数2025年初至8月31日累计涨幅56.38% 已基本反映创新趋势[2] 细分领域表现 创新药出海 - 2025年上半年License-out交易共计72笔 超过2024年全年交易数量的一半[5] - 交易总金额较2024年全年高出16% 其中单笔金额超过10亿美元的交易达16笔[5] - License-out交易的首付款总额首次超过一级市场融资总额[5] ADC药物进展 - 复宏汉霖HLX43在≥4L鳞状NSCLC患者中ORR达28.6% 多西他赛经治患者ORR为30%[3] - 在≥3L EGFR野生型非鳞状NSCLC患者中 ORR达46.7% 2.5mg/kg剂量组ORR达60%[3] - 百利天恒Eiza-bren联合奥希替尼治疗EGFR突变NSCLC患者ORR 100% cORR 95%[3] - 12个月PFS率92.1% 12个月OS率94.8%[3] 小核酸药物 - 舶望制药与诺华达成战略合作协议 获得1.6亿美元预付款[4] - 潜在里程碑价值高达52亿美元[4] - GalNAc技术肝内递送成熟应用 但治疗靶点受限[4] CXO行业复苏 - 普蕊斯2025年中报新签订单额同比增长40.12%[5] - 2025年第一季度共有186款1类新药首次斩获临床批件[5] - 3月获批数量飙升至103款[5] - 国家药监局探索实现30个工作日内完成创新药临床试验申请审评审批[5] 医保谈判进展 - 2025年商保创新药目录申报121个药品通用名通过形式审查[6] - 孤儿药和进口PD-1/L-1是通过审核的主要品种[6] 市场表现 - 医药生物行业指数最近一月涨幅3.32% 跑输沪深300指数5.81个百分点[26] - 最近一周跌幅0.36% 跑输沪深300指数1.75个百分点[22] - 当期PE 40.60倍 高于5年历史平均估值31.60倍[46] - 医疗服务子板块1年期涨幅87.10% PE 38.29倍[38] - 中药子板块1年期涨幅21.63% PE 28.52倍[38] - 最近一周医疗器械涨幅最大为2.23% 化学制药跌幅最大为2.57%[31] - 最近一月医疗服务涨幅最大为8.75% 医疗商业跌幅最大为-1.03%[31] 重点推荐公司 - IO+ADC领域推荐上海谊众 汇宇制药 关注基石药业 复宏汉霖 石药集团[7] - CXO领域推荐百诚医药 凯莱英 普蕊斯 关注维亚生物 昭衍新药 益诺思[7] - 小核酸领域推荐西藏药业 悦康医药 关注阳光诺和[7] - 免疫方向推荐益方生物 关注荃信生物-B 诺诚健华 丽珠集团[7] - TCE技术平台关注维立志博 德琪医药 和铂医药 先声药业[7] - CAR-T方向推荐安科生物 关注科济药业[7] - 商保目录关注北海康成[8] - 痛风领域推荐长春高新 一品红[8] - 减重方向推荐众生药业 关注联邦制药[8] - 医疗器械推荐美好医疗[8]

分析师评级情况 - 仅有20%的FactSet追踪分析师给予该股票买入评级 [1]

政策动向 - 特朗普政府联合多个联邦部门向美国主要大型制药公司施压 要求降低美国药价并遵守最惠国待遇定价政策[1] - 特朗普于7月31日向17家在美国市场拥有巨大份额的领先药企致信 要求其按照MFN政策将医药产品在美国市场的价格调整至与其他发达国家更低价格一致[1] - 收到信件的公司包括礼来 辉瑞 默沙东 吉利德 百时美施贵宝 强生 再生元 安进 艾伯维 以及欧洲的默克集团 赛诺菲 葛兰素史克 阿斯利康 诺和诺德 罗氏和诺华[1] 政策执行机制 - 最惠国待遇政策要求大型药企在美定价不得高于海外最低水平 通过行政手段推动执行[3] - 特朗普给药企设定遵守最惠国政策的最后期限为9月29日[2] - 特朗普正在调动多个行政部门机构实现降价目标 包括卫生部长和美国医疗保险和医疗补助服务中心主任[2] 行业背景与动因 - 美国处方药价格长期高位导致医保支出攀升 MFN政策被视为最直接可量化的降价路径[3] - 美国缺乏国家谈判/参考定价机制 品牌药上市后几乎不受价格管制可反复提价[3] - 商业保险+PBM+医院的多层博弈体系导致高挂牌价和高回扣激励 推高患者自付成本[3] - 专利保护和排他策略增强厂商议价权 缺乏直接仿制竞争加剧价格黏性[3] 潜在影响 - 降药价议题可能在短期内为特朗普政府带来民众支持率上行和市场预期积极效应[3] - 政策要求药企"不在那边以更高价格出售就不能在这里销售" 试图改变跨国定价策略[2] - 特朗普持续强调"必须把这些价格压下来" 表明政府推动药价改革的坚定态度[2][3]

研报中提出对于诺华增长率的担忧观点，预计在仿制药市场竞争加剧之际，经过三到四年高个位数至低 双位数级别的销售额显著增长时期之后，其整体增长将"在结构层面上有所下调"。尽管存在这些增长层 面的担忧因素，高盛统计数据显示，该公司仍保持出色的财务基本面健康评分，过去十二个月营收增长 达12.95%。(格隆汇) | NVS 诺华制药 | | | | --- | --- | --- | | 127.700 ↑ +1.150 +0.91% | | 收盘价 09/11 15:59 美东 | | 124.180 ↓ -3.520 -2.76% | | 盘前价 09/12 04:24 美东 | | 三 72 24 S ~ 9 日 ♥ 白选 | | ● 快捷交易 | | 最高价 128.050 | 开盘价 127.520 | 成交量 92.07万 | | 最低价 127.345 | 昨收价 126.550 | 成交额 1.18亿 | | 平均价 127.646 | 市盈率 M 18.61 | 总市值 2472.08亿 (1) | | 振 幅 0.56% | 市盈率(静) 21.75 | 总股本 19.36亿 | | 换手率 0. ...

但是高盛分析师团队在研报中指出，在欧洲市场的大型制药板块中，诺华位于"价值股/创新落后者"这 一不被市场青睐的组别里，不过在该组别中按1年、3年和5年期维度均为表现最佳者，并在2025年8月下 旬于公司大型回购计划支撑下创出新高。 高盛表示，随着"Entresto(沙库巴曲缬沙坦)"仿制药的全面上市推行，诺华的盈利动能故事"变得不那么 清晰"，整体增长面临重大挑战，并指出未来12–18个月该公司的积极新闻流可能显得"相当平静"。 华尔街金融巨头高盛在最新发布的研报中将瑞士医药巨头诺华的股票评级从"中性"下调至"卖出"这一负 面的看跌评级，同时将目标股价从95.00瑞郎小幅下调至94.00瑞郎，意味着在高盛看来该股未来12个月 股价将趋于疲软轨迹。诺华当前在欧洲股票市场交易价格徘徊于101瑞郎附近，诺华(NVS.US)在美股市 场的ADR交易价格则最新报127.70美元，美股ADR年初至今回报率达36%，表现亮眼，大幅跑赢标普 500指数。 这家华尔街金融巨头在研报中提出对于诺华增长率的担忧观点，预计在仿制药市场竞争加剧之际，经过 三到四年高个位数至低双位数级别的销售额显著增长时期之后，其整体增长将"在结构层面 ...

**公司及行业** * 公司为诺华 Novartis (NOVN S / NVS) 属于欧洲大型制药行业 被归类为价值股/创新滞后股[1] * 行业为欧盟大型制药 EU Large Pharma 该行业已分化为增长股 价值股/创新滞后股和特殊状况股[1] **核心观点与论据** * 评级下调至卖出 Sell 新12个月目标价CHF94 00 较当前价格有7 6%下行空间[1] * 下调评级原因为近期股价表现和估值扩张未充分反映未来风险 特别是专利到期 LoE 带来的仿制药竞争加剧[1][16] * 核心风险为Entresto仿制药已上市并在前9周获得35%市场份额 且未来几年Cosentyx Kisqali Kesimpta等重磅药物将陆续面临专利悬崖[1][14][22] * 公司增长结构将重置 从过去3 4年的高个位数 低双位数 HSD LDD 销售增长转为低个位数 中个位数 LSD MSD 增长 并预计从2030年起收入出现衰退[1][14][22] * 公司面临专利风险的峰值销售额约410亿美元 而二期 三期管线资产的未风险调整峰值销售额约440亿美元 风险调整后仅190亿美元 成功概率PoS约40% 需达到87%的成功率才能保持2030 2035年收入平稳[14][25] * 未来12 18个月催化剂路径清淡 关键临床数据读取包括Pelacarsen remibrutinib和YTB323 但对其商业潜力持谨慎态度[15] * 当前估值 stretched 交易于2026年预期PE约14倍 较行业有7%的PE溢价和10%的PEG溢价 该溢价水平在面临巨大专利悬崖的背景下难以持续[1][16][59] **财务与预测** * 更新后财务预测 2025E 2027E收入分别为548 02亿 565 09亿 590 89亿美元 核心EPS分别为8 89 9 13 9 98美元[3][120] * 收入增长预计从2024年的10 7% 放缓至2025E的8 9% 2026E的3 1% 和2027E的4 6%[9] * Entresto仿制药导致其2025E 2026E全球预测分别下调10%和17% 但被Kisqali Kesimpta等产品更强劲的处方增长部分抵消[74][81] * 2025年集团指引仍可达阵 预计收入增长约8% 核心运营收入增长约13% 处于指引区间内[100] **其他重要内容** * 公司有约490亿美元的并购能力 但目前专注于5亿美元以下的补强型收购 以充实早中期管线 可能不足以抵消长期专利到期的影响[58][117] * 正在进行高达100亿美元的股票回购计划 可能对股价构成短期支撑 但当前股价可能已部分反映此因素[57][117] * 与同业相比 诺华的专利悬崖压力在2027 2036年间最为持续和严重[42] * 主要上行风险包括 更激进的并购 回购支持 Kisqali持续超预期 关键临床成功 以及通过成本节约抵消专利损失[15][117][118]

高盛：将诺华制药(NVS.US)评级下调至卖出。 ...