摩根士丹利2025年第二季度业绩预期 - 预计季度每股收益1.95美元 同比增长7.1% 营收158.9亿美元 同比增长5.8% [3] - 过去30天共识EPS预期下调1.35% 反映分析师集体修正预期 [4] - 最准确预估低于共识预期 导致盈利ESP为-2.07% 结合Zacks排名第3级 难以预测业绩超预期 [12] 业绩公布影响机制 - 实际业绩与预期差异将显著影响短期股价走势 超预期可能推高股价 不及预期则可能导致下跌 [1][2] - Zacks盈利ESP模型通过对比最新修正预估与共识预估 预测业绩偏离方向 正向ESP结合Zacks排名前三级时预测准确率近70% [8][10] - 历史数据显示公司过去四个季度均超预期 最近一季度超预期幅度达16.59% [13][14] 同业比较 - 富国银行预计季度EPS 1.4美元 同比增5.3% 营收207亿美元 同比持平 [18][19] - 富国银行ESP为+0.5% 结合Zacks排名第3级 更可能超预期 过去四个季度均超共识 [19] 业绩公告注意事项 - 业绩超预期或不及预期并非股价变动的唯一因素 其他催化剂可能抵消业绩影响 [15] - 建议投资者结合ESP和Zacks排名筛选潜在机会 但摩根士丹利当前不具备强吸引力 [16][17]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 维持观点不变，预计收益率降低、美元走弱，推动新兴市场资金流入 [1][7] - 外汇期权市场显示投资者预计关税日期前后波动不大，新兴市场本地资金流动对美元变动敏感，1%的美元下跌会带来约3.6亿美元流入 [7][10] - 主权信用当前估值中关税政策风险溢价较低，特殊驱动因素是差异的主要来源 [10] 根据相关目录分别进行总结 延迟关税实施，聚焦宏观 - 90天的关税暂停期即将到期，但外汇期权市场无明显担忧，投资者习惯了关税期限推迟和声明弱化 [13][14] - 谈判可能达成协议，但存在不确定性，包括232条款关税磋商和互惠关税可能上诉至最高法院 [15] - 市场面临的更大风险是夏季是否会出现关税驱动的通胀，目前市场对未来数据持乐观态度 [18] - 美国曲线前端重新定价、移除部分市场预期的年底前两次降息，对看跌美元的建议构成风险，但不认为是持久风险 [19] 新兴市场本地资金流动对美元的敏感性 - 对新兴市场本地资金流动与美元关系进行统计分析，发现1%的美联储先进经济体美元指数下跌会带来约3.6亿美元流入 [29] - 进行52周滚动回归，当代估计显示1%的美联储先进经济体美元指数下跌会带来4.4亿美元流入 [32] - 假设外国持有的美国国债1%流出进入新兴市场本地，平均相当于本地债务市场规模的3%、每日外汇交易额的48%和GDP的0.8% [38][39][40] 新兴市场主权信用——特殊驱动因素 - 临近7月9日关税截止日期，新兴市场债券指数利差较2月周期低点仅高出约5个基点，市场未对关税公告的下行风险定价太多 [44][45] - 关注特殊驱动因素，对巴拿马、赞比亚、土耳其、科特迪瓦和罗马尼亚进行分析 [46] 信用立场总结 - 信用偏好：投资级包括阿布扎比、智利、匈牙利、墨西哥；高收益包括哥伦比亚、危地马拉、科特迪瓦、摩洛哥、赞比亚 [61] - 信用不偏好：投资级包括巴拿马、秘鲁、卡塔尔；高收益包括巴林、多米尼加共和国、沙迦 [61] - 相对价值交易：买入智利37年期债券与秘鲁34年期债券、墨西哥54年期债券与多米尼加共和国49年期债券等 [61] - 曲线交易：买入南非52年期债券与32年期债券、保加利亚50年期债券与33年期债券等 [61] - 信用违约互换交易：卖出巴拿马30年期债券和5年期信用违约互换 [61] - 直接交易：买入赞比亚2053年期债券 [61] - 已平仓交易：买入尼日利亚33年期债券与51年期债券、罗马尼亚欧元05/32年期债券与12/29年期债券 [61] 必读报告 - 《拉丁美洲宏观策略——墨西哥比索：迈向18.00及以下》：墨西哥比索持仓仅适度做多，与国内风险脱钩，更深层次的反弹取决于美国-墨西哥-加拿大协定的积极进展 [62] - 《新兴市场固定收益资金流动更新——供需相遇之处》：新兴市场债务分散基金上周流入31亿美元，前一周流入58亿美元 [63] - 《南非经济与策略——南非储备银行：鹰派降息？》：改变7月货币政策委员会会议的预测，从鸽派维持转向鹰派降息 [64] - 《波兰经济与宏观策略——波兰国家银行回顾：需要多少次降息才能开启周期？》：波兰国家银行意外降息25个基点，下调政策利率预测 [65] - 《中东欧、中东和非洲宏观策略——南非：平仓扁平化交易》：平仓南非扁平化交易，认为市场已在一定程度上对通胀目标的变化进行定价 [66] - 《赞比亚主权信用策略——不适合“弱者”》：最近公布的CPIA评分提高了赞比亚债务承载能力从“弱”升级到“中等”的可能性，恢复买入2053年期债券的交易建议 [70] - 《土耳其经济、宏观和主权信用策略——机会之窗》：夏季为政策制定者巩固对通缩进程的信心提供机会，宏观策略上喜欢收取1y1y利率，主权信用上继续青睐曲线中段 [71] - 《新兴市场主权信用策略——贫富观察》：过去一周新兴市场债券指数利差收紧4个基点至322个基点，B级利差收紧最多，BBB级收紧最少 [72] 本地市场快照 - 拉丁美洲：巴西雷亚尔有望反弹，智利比索受选举影响，哥伦比亚比索关注利率空间，墨西哥比索与美国风险资产关联度增加 [83] - 亚洲新兴市场：人民币预计保持稳定，印度卢比估值便宜，印尼盾可能在亚洲表现不佳，韩元有望上涨 [84] - 中东欧、中东和非洲：南非兰特年底前有望保持稳定，波兰兹罗提投资者持有难度增加，匈牙利福林受财政政策影响，捷克克朗短期有望保持稳定，土耳其里拉有望受益于高实际利率 [85] 主权信用快照 - 拉丁美洲：阿根廷需持续通缩、恢复外汇储备积累和维持政府支持率才能重新进入市场，巴西建议在更便宜的水平增加持仓，智利基本面持续改善，哥伦比亚预计市场开始定价积极选举故事，多米尼加共和国升级潜力有限，厄瓜多尔市场可能横盘整理，萨尔瓦多已充分定价，危地马拉基本面积极，墨西哥风险平衡，巴拿马风险偏向下行，秘鲁风险增加 [86] - 欧洲：保加利亚信用利差可能扩大，匈牙利信用有支撑，罗马尼亚债券需消除降级风险才能进一步反弹，土耳其关注短期数据发布，乌克兰关注停火可能性 [89] - 中东和北非：以色列偏好长期债券，卡塔尔曲线夏季易受指数排除影响，沙特阿拉伯利差受地缘政治风险溢价驱动，阿联酋看好阿布扎比、不看好沙迦，阿曼对油价前景谨慎，摩洛哥应在当前环境下表现更强，埃及因地区紧张局势取消偏好立场，约旦前端可能与巴林表现一致，突尼斯日元债券仍有价值 [89][90] - 撒哈拉以南非洲：南非保持中性，加纳财政巩固计划有望减少赤字，肯尼亚等待新的国际货币基金组织计划，安哥拉利差受油价下行风险压力，赞比亚建议买入2053年期债券，尼日利亚改革势头良好，莫桑比克债券有望近期表现出色，塞内加尔等待国际货币基金组织决定，科特迪瓦积极外部和财政发展有助于稳定利差 [90] 估值方法和风险 - 利率交易：买入2031年乌迪债券、收取5年期哥伦比亚比索IBR利率等，各交易均有相应的风险 [91] - 信用交易：买入赞比亚2053年期债券、卖出巴拿马30年期债券和5年期信用违约互换等，各交易均有相应的风险 [92] - 信用立场：不看好巴拿马、卡塔尔、沙迦硬通货债券，看好匈牙利、墨西哥、摩洛哥、危地马拉、智利、哥伦比亚、科特迪瓦、赞比亚硬通货债券，各立场均有相应的风险 [94] - 外汇交易：做空美元/智利比索、做空美元/韩元、做多印度卢比/印尼盾3个月无本金交割远期、做空3个月美元/土耳其里拉远期，各交易均有相应的风险 [95]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 贸易不确定性可能会持续更久，预计高频数据将在未来2 - 3个月反映出对增长周期的损害 [6] - 只有越南达成了贸易协议，其他谈判结果仍不明朗，美国与中国达成全面协议存在挑战，制药和半导体行业可能会出台部门关税 [6] 根据相关目录分别进行总结 贸易谈判进展 - 目前只有越南达成协议，其他谈判结果不明，8月1日前可能完成交易，关税可能在交易达成前战术性提高，美国可能单方面设定关税税率 [6] - 中国暂停部分关税至8月12日，同意审批稀土金属及产品出口申请，美国取消部分限制措施；印度强调按自身利益推进协议，关键问题是农业部门准入；印尼7月7日将签署投资和采购谅解备忘录，未公布最终关税；日本谈判进行中，汽车关税和农业市场准入问题未解决；韩国寻求延长关税暂停期，关键问题是汽车和钢铁关税；马来西亚称美国希望7月9日前达成协议，但后续进展有限；台湾目标是达成零关税协议，未来十年增加2000亿美元美国商品采购；泰国7月6日提出最佳税率10%，5年内减少70%对美贸易顺差，7 - 8年降至零；越南与美国原则上达成协议，关税为20%，转运货物40%，越南将取消对美商品所有关税 [8] 潜在情景 - 基本情况：暂停期延长，宣布一些高层协议和未来可能的关税上调；战术升级：谈判停滞或失败，美国有选择地重新征收关税；框架协议：宣布一些框架协议，使美国关税倾向于降低 [11] 亚洲（除中国）情况 - 关税幅度不确定，美英协议表明最低关税不低于10%，越南关税为20%，亚洲（除中国）加权平均关税略有上升 [12] - 若达成协议，最佳情况是关税维持当前加权平均水平；若进展不足，8月1日关税将回升至4月2日水平；未达成协议的经济体关税可能升至10%至互惠关税之间；未来几天情况仍不稳定，8月1日关税可能战术性上升；该地区还面临制药和半导体等行业关税以及转运货物关税问题 [18] 转运问题 - 美国采取措施解决转运问题，但定义和衡量转运货物存在困难，规则起源也是相关问题 [21][22] - 中国占全球价值链41%，亚洲（除中国）经济体难以限制与中国的贸易，美国 - 印度贸易谈判中，美国要求至少60%的国内含量才能享受低关税，印度希望降至35% [23][24] - 转运问题将是一个有争议的问题，可能引发进一步贸易紧张，影响企业信心和资本支出 [25] 中国情况 - 中美达成全面贸易协议存在挑战，中国出口美国可能受限，影响关键零部件供应和对外直接投资，但只要其他经济体不针对中国采取关税行动，中国不会有反制措施 [33][34] - 高频数据未来2 - 3个月可能反映下行压力，近期数据表现较好可能是需求提前释放，7月高频航运指标显示活动有所放缓 [36] 各国双边问题 - 中国：存在国家安全、贸易顺差、芬太尼控制、市场准入、TikTok出售等问题 [56] - 印度：关键问题是农业部门准入、非关税壁垒，可能达成临时协议，全面协议可能在秋季达成 [56] - 印尼：提供近零关税，美国批评非关税壁垒，印尼准备340亿美元贸易和投资协议 [56] - 日本：关键问题是汽车关税和农业市场准入，日本希望降低关税，美国要求进入汽车市场 [56] - 韩国：最终协议需包括汽车和钢铁关税减免，韩国愿增加美国商品采购 [56] - 马来西亚：美国计划限制AI芯片运往马来西亚，马来西亚需减少对美贸易顺差 [56] - 台湾：目标零关税协议，增加美国商品采购和半导体投资，美国要求提高国防开支 [56] - 泰国：提出最佳税率10%，采取措施解决贸易顺差和转运问题，增加美国液化天然气进口 [56] - 越南：达成原则性协议，提供美国商品优惠市场准入，解决转运问题 [56]

美联储政策预期 - 高盛预计美联储将在9月份降息，比此前预测提前三个月，9月降息几率略高于50%，预计9月、10月和12月各降息25个基点，2026年初再降息两次 [1] - 高盛将终端利率预期从3.5%-3.75%下调至3%-3.25% [1] - 高盛预计澳洲联储7月将降息25个基点至3.60%，8月再次降息，11月进行最后一次降息，终端利率达到3.10% [5] 股市展望 - 高盛上调标普500指数目标位，12个月目标位从6,500点上调至6,900点，预计未来12个月上涨11%，3个月和6个月目标位分别上调至6,400点和6,600点 [1] - 高盛将标普500指数的远期市盈率预期从20.4倍上调至22倍，维持2025年和2026年每股收益均增长7%的预测 [1] - 高盛建议超配软件和服务、材料、公用事业、媒体和娱乐以及房地产行业 [1] 贸易与关税 - 摩根士丹利称特朗普的关税信函可能意味着贸易谈判的战术性升级，如果最新关税生效，亚洲的加权平均关税将升至27% [2] - 摩根士丹利预计多数亚洲大型经济体将在8月1日前达成协议，但日本和韩国可能无法解决汽车关税和农产品等问题 [2] - 野村证券认为贸易关税的进一步明确可能帮助市场最终走高，新的关税协议可能减少不确定性 [3] 原油市场 - 瑞穗证券指出欧佩克+决定在8月增产54.8万桶/日反映沙特对市场需求的信心，而非争夺市场份额 [3] - 沙特阿美上调8月面向亚洲市场的原油售价，WTI和布伦特原油处于现货溢价状态，反映供应偏紧 [3] 区域经济与行业 - 美国银行认为加美关系改善将使加拿大银行业受益，预计加拿大经济增长将在今年下半年至明年持续提速 [4] - 华侨银行指出新加坡私人住宅市场仍具潜力，但需警惕进一步调控风险，更看好能产生稳定收入流的房地产开发商 [5] - 西太平洋银行预计新西兰联储7月维持利率不变，保留宽松倾向但不会强力指引降息时机 [6] 中国市场 - 中金公司认为港股"资产+资金"持续变革有望从资产体量、估值、换手率三个维度打开成交活跃度成长空间 [7] - 华泰证券预计2025年二季度通信板块归母净利润同比增长7%，光通信和IDC行业有望持续增长 [8] - 银河证券指出生命科学上游板块业绩拐点已现，2024年收入同比增速10.75%，2025年一季度同比增速9.5% [9]

智通财经7月8日电，杰富瑞将摩根士丹利目标价从135美元上调至158美元。 ...

核心观点 - 日本两大关键风险事件可能引发日元和日债收益率波动 7月9日对等关税谈判结果可能推高日元 7月20日参议院选举结果可能推高日本超长期国债收益率 [1][2][5][7] 贸易谈判与关税影响 - 7月9日为对等关税暂缓期最后期限 若谈判破裂关税总税率可能从24%提高到30%-35% [2][5] - 市场普遍预期关税税率不会高于当前水平 近一半受访者认为将宣布政策维持汽车、零部件、钢铁和铝的现有关税 [5] - 摩根士丹利基线预期为汽车等特定商品现有关税维持不变 整体对等关税限制在10%普遍基准水平 [5] - 若谈判破裂将加剧全球经济增长担忧 引发避险模式推高日元 公司维持做空美元/日元头寸 目标价135 止损位151 [2][5] - 谈判破裂可能使市场预期美联储最终利率更低 类似4月关税宣布后市场反应 经济增长下行风险优先于通胀上行风险 [6] 参议院选举与财政政策 - 7月20日参议院选举焦点为执政联盟能否赢得125席中至少50席保持多数地位 竞选围绕经济刺激方案展开 [7] - 若执政党失利市场预期更激进财政刺激 可能推高日本超长期国债收益率 [2][7] - 日本与英国财政状况不同 日本有巨额经常账户顺差不依赖外国资金 对日元汇率直接影响较小 [7] - 财政担忧主要影响日本国债收益率曲线变陡 因超长债市场外国投资者比例升高可能要求更高风险溢价 [7]

美国财政法案通过 - 美国财政法案通过后 摩根士丹利定义的年度市场四大关键政策因素中的财政不确定性已得到解决 [1] - 贸易政策的具体内容和方向仍存在不确定性 其他三大因素中的贸易政策尚未明确 [1] 贸易政策现状 - 7月9日对等关税90天暂停期将到期 摩根士丹利预测美国有效关税水平可能小幅上涨并伴随新不确定性 [1] - 部分贸易伙伴可能获得延期进行谈判 但做法不统一 可能放松或提高部分关税 [1] - 公开报道的贸易协议进展甚微 美国政府提出全球贸易伙伴分级制度等鹰派信号 [1] 关税对市场影响 - 市场可能尚未看到关税对通胀的具体影响 这可能影响政策制定者决策 [2] - 市场普遍认为进一步升级可能性不大 但需审慎考虑多种情境 [2] 情景分析 情景一：推迟 - 基准情境下白宫将延长对大多数主要贸易伙伴的暂停期 宣布与部分国家达成高层协议 [3] - 欧盟和日本等国家可能维持10%基准关税税率 但未来可能提高 [3] 情景二：策略性升级 - 若谈判停滞 美国可能选择性分阶段重新征收关税 欧盟和日本或面临更强硬立场 [4] - 可能宣布提高关税但延迟实施 为解决问题留余地 [4] 情景三：框架狂潮 - 可能宣布区域或双边框架 明确美国有效关税税率方向偏低 降低近期进口成本不确定性 [5] 经济展望 - 更激进的关税路径将强化经济前景下行风险 预测2025/2026年第四季度GDP增长约1% [5] - 摩根士丹利倾向于持有美国国债和做空美元头寸 关税减免将与这些观点相悖 [5] 关键日期 - 7月9日对等关税暂停期到期 仍是市场前景中的关键变量 [6]

关税政策潜在情景分析 - 摩根士丹利警示7月9日美国关税暂停期到期可能引发市场冲击，尽管普遍预期政策不会升级，但需为多种情形做准备 [1] - 基本情形预测白宫延长对多数贸易伙伴的"对等关税"暂停期，欧盟和日本或维持10%基准税率，但保留未来上调可能 [2] - 战术性升级情形下，美国可能选择性加征关税并设置错开实施时间表，欧盟/日本或面临更强硬立场，谈判停滞或导致延迟实施 [3] - 温和情形中美国或达成部分框架协议，释放关税税率下行信号，但摩根士丹利预测2025/2026年Q4同比GDP增长仅约1%，显示经济疲软 [4] 最新关税动态 - 特朗普表示无意延长7月9日到期的"对等关税"缓征期，未达成协议国家将面临10%-70%新关税，8月1日起实施，税率上限较4月宣布的50%显著提高 [5] - 美国已向约12个国家发出"最后通牒"式关税信函，英国此前达成协议维持10%基础税率，越南部分商品关税从46%降至20% [5][6] 市场影响 - 70%关税上限加剧市场对美国通胀风险的担忧，可能引发新一轮资产抛售 [5]

业绩总结 - 2024年第一季度净收入为11.0亿美元，较2023年第一季度的9.1亿美元增长21%[6] - 2024年第一季度普通股权益为74.0亿美元，较2023年第一季度的66.5亿美元增长11.2%[7] - 2024年第一季度总贷款和贷款承诺为439亿美元，较2023年增长16.5%[34] 资本和流动性 - 2024年第一季度标准化普通股一级资本比率为15.3%，与2023年持平[9] - 2024年第一季度补充杠杆比率为6.9%，与2023年持平[10] - 2024年第一季度流动性覆盖率为130%，与2023年持平[13] - 2024年第一季度平均高质量流动资产为276亿美元，较2023年第一季度的253亿美元增长9.1%[17] - 2024年第一季度的总损失吸收能力（TLAC）为53.5%，远高于所需的21.5%[30] 不良贷款和债务 - 2024年第一季度不良贷款率为0.5%，与2023年持平[34] - 2024年第一季度的无担保债务发行为106亿美元，较2023年增长41.3%[25]

港股IPO市场概况 - 2025年上半年港股IPO市场呈现"冰火两重天"态势，42家企业登陆港交所，合计募资1067亿港元，较2024年上半年同比激增688% [1] - 复苏由A to H大盘股与新经济赛道驱动，但存在破发率高企、绿鞋机制失效等乱象 [1] 中资机构主导保荐市场 - 中资机构占据市场主导地位，前5名中有3家中资机构 [1] - 中金公司以13单保荐、214.6亿港元规模位居榜首，保荐规模较第二名华泰证券（9单、133.9亿港元）领先近2倍 [1][2] - 中资券商优势来自A to H项目资源积累及外资机构活跃度降低 [1] 保荐机构破发情况 - 头部保荐机构破发率高企：中金54%、华泰67%、摩根士丹利60%、高盛50% [3][4] - 典型案例：中金保荐的METALIGHT首日最大跌幅30.3%，华泰保荐的新吉奥房车首日最大跌幅29.1% [3][4] - 中信建投保荐的海螺材料科技首日最大跌幅达47.7%，发行估值显著高于行业平均水平 [5] 承销市场乱象 - 出现"无保荐、靠承销"现象：中银国际未保荐任何项目却跻身承销第5名，国泰君安国际靠参与宁德时代承销进入第12名 [6][7] - 互联网券商推高HKPO认购倍数至平均697.3倍，部分机构对低质量项目过度包装 [8][9] - TradeGo、利弗莫尔等机构承销项目呈现"机构冷、散户热"特征，国际配售认购倍数普遍低于1.5倍 [11][12] 中介机构责任缺失 - 绿鞋机制失效：破发项目首日收盘平均跌幅达5.7%，部分项目盘中跌超20% [5] - 部分券商形成"专职"承销包装类项目的业务模式，将散户视为"接盘侠" [11][12] - 中介机构短视行为可能引发"打新资金撤离-认购倍数下降-发行遇冷"的恶性循环 [13] 市场约束机制建议 - 机构投资者应加强对中介机构的监督 [14] - 散户投资者需提高风险意识，避免盲目跟风打新 [14] - 中介机构应回归专业服务本质，强化项目质量把控 [13]