公司股价表现与市场定位 - 礼来公司股价今年已实现两位数增长 今年涨幅超过30% [1][2] - 公司股票表现已从传统的稳健型制药股转变为增长型股票 [2] - 公司当前股价为1027.51美元 市值达9710亿美元 [9] 增长驱动因素：减肥药物组合 - 公司近期实现两位数营收增长 主要由其减肥药物驱动 [2] - 核心产品替尔泊肽已商业化 用于减肥的Zepbound和用于2型糖尿病的Mounjaro均成为重磅产品 [5][6] - 口服减肥候选药物orforglipron三期研究取得积极结果 计划在未来几周内提交监管审查 [7] 最新研发进展：瑞塔鲁肽 - 减肥候选药物瑞塔鲁肽在68周内实现平均体重减轻超过28% 并减轻肥胖和膝骨关节炎患者的疼痛 [8] - 此疗效数据是目前所有减肥药物中表现最佳的 对比试验显示礼来替尔泊肽在72周减重超20% 而诺和诺德司美格鲁肽减重近14% [9] - 瑞塔鲁肽采用三重作用机制 同时作用于GLP-1、GIP和胰高血糖素通路 [10] - 因副作用导致的停药率在最低剂量组为12% 最高剂量组约为18% 高体重指数参与者停药率更低 [9] 未来前景与市场机会 - 公司计划在2026年公布另外七项瑞塔鲁肽的三期试验结果 可能成为股价的催化剂 [11] - 瑞塔鲁肽的出色表现表明公司在后期研发中拥有前景广阔的候选药物 [12] - 分析师预测未来十年减肥药市场可能达到1000亿美元规模 公司处于有利的领先地位 [12]

涉及的行业与公司 * **行业**：北美生物制药行业 [1] * **公司**：报告覆盖了多家大型及中小型生物制药公司，包括： * **大型药企**：ABBV (艾伯维), AMGN (安进), BIIB (百健), BMY (百时美施贵宝), GILD (吉利德), JNJ (强生), LLY (礼来), MRK (默克), NVS (诺华), NVO (诺和诺德), PFE (辉瑞), REGN (再生元), VRTX (福泰制药) [4][13] * **中小型生物科技公司**：ALMS, BHVN, BNTX (BioNTech), GPCR (Structure Therapeutics), RCUS, CRSP [4] * **其他提及公司**：AZN (阿斯利康), PTGX, Akeso, Eisai, Roche (罗氏), SMMT, ACLX, Legend Biotech (LEGN) 等 [2][5][11][12] 核心观点与论据 1. 2026年展望：政策阴霾消散，基本面重回焦点 * **核心观点**：预计2025年主导生物制药行业讨论的政策不确定性（尤其是“最惠国”药品定价动态）将减弱，投资者焦点将回归基本面，即新产品/研发管线/并购与专利到期之间的平衡 [1][23] * **论据**：包括PFE、AZN、LLY和NOVO在内的五家生物制药公司已与特朗普政府签署协议，这实质上消除了政策阴霾，导致市盈率从近期低点回升 [2][23] * **2026年政策关注点**：(1) 更多公司是否与政府签约；(2) 最高法院/法律环境及非IEEPA关税调查；(3) CMS试点项目；(4) FDA的不确定性 [2][23] 2. 行业基本面驱动因素 * **新产品周期**：重点关注 (a) LLY的口服GLP-1药物Orforglipron（用于糖尿病/肥胖）；(b) GILD的Yeztugo（用于HIV暴露前预防）；(c) JNJ/PTGX的口服IL-23抑制剂Icotrokinra（用于银屑病）[5] * **关键研发管线催化剂**：涵盖多个治疗领域，包括： * **糖尿病/肥胖**：LLY的Orforglipron、Retatrutide、Eloralintide的III期数据；NOVO的CagriSema与Zepbound的头对头肥胖数据 [6][9][62] * **阿尔茨海默病**：LLY的Kisunla III期试验潜在中期分析；BIIB的BIIB080（抗tau ASO）II期数据；BMY的Cobenfy III期数据 [12][68] * **肿瘤学**：MRNA/MRK的INT III期中期数据；BNTX/Roche的BNT122 II期数据；REGN的fianlimab + Libtayo III期数据；JNJ的Talvey III期数据；JNJ/LEGN的Carvykti III期数据；GILD/ACLX的Anito-cel FDA审批 [12][104] * **免疫学**：MRK的tulisokibart III期数据；ABBV的Rinvoq III期数据；BIIB的Litifilimab III期数据；ALMS的envu III期数据；BMY的Sotyktu III期数据 [12][85] * **心血管、肾脏、肺病**：BMY/JNJ的Milvexian III期数据；VRTX的Povetacicept III期数据；BMY的admilparant和UTHR的Tyvaso III期数据 [12] * **并购环境**：预计到2030年底，美国大型生物制药公司约有1500亿美元的2026年收入将失去专利保护；若将分析延长至2033年，这一数字将增至约2500亿美元 [10][36]。鉴于专利悬崖的规模以及行业强劲的资产负债表（总并购能力约2430亿至2600亿美元），并购条件依然有利 [10][39]。上一届特朗普政府期间曾出现两起大型交易：ABBV以630亿美元收购Allergan，BMY以740亿美元收购Celgene [10][39] 3. 糖尿病/肥胖领域：口服GLP-1上市与政府渠道开放 * **市场潜力**：预计糖尿病/肥胖市场将在2030年代初增长至超过1500亿美元，成为历史上最大的制药类别之一 [52] * **礼来的领导地位**：LLY通过多年数十亿美元的投资，建立了业内最广泛的产品组合之一，包括Zepbound/Mounjaro/Tirzepatide（已上市）、口服Orforglipron（III期）、Retatrutide（III期）和Eloralintide（将进入III期）[52] * **2026年关键发展**： * **政府协议**：与美国政府达成的GLP-1协议有望解锁Medicare肥胖领域的巨大市场机会。LLY估计Medicare人群中约有2000-2500万肥胖患者（非T2D）[52] * **口服药物上市**：预计FDA将在2026年第一季度批准LLY的口服GLP-1药物Orforglipron用于肥胖症。一项调查显示，上市一年后，Orfor可能占LLY总GLP-1药物组合的约30% [54][55]。摩根士丹利对LLY的2026/2027年Orfor全球销售额预测为7.57亿美元/44亿美元，而市场共识约为11亿美元/31亿美元 [55] 4. 阿尔茨海默病领域：商业化动态与临床前探索 * **市场竞争**：BIIB/Eisai的Leqembi和LLY的Kisunla目前市场份额大致各占50% [69]。BIIB近期推出了Leqembi皮下注射剂型用于维持治疗，并正在申请用于诱导治疗 [70] * **临床前AD机会**：将Leqembi/Kisunla的使用扩展到临床前阶段，可能通过增加可治疗患者群体（例如，美国临床前AD患者约>4500万 vs. 阿尔茨海默病患者>700万）和治疗持续时间，显著扩大市场规模，为LLY/BIIB的预测带来上行空间 [78][79]。LLY的TRAILBLAZER-ALZ 3试验的中期数据可能在2026年公布 [75] * **Tau靶点**：BIIB的BIIB080（tau反义寡核苷酸）II期数据预计在2026年公布，可能为靶向tau蛋白的潜力提供信息 [83][84] 5. 免疫学领域：口服IL-23上市与组合疗法 * **JNJ的口服IL-23抑制剂**：JNJ和合作伙伴PTGX预计Icotrokinra将于2026年获批用于银屑病。III期试验数据显示其优于BMY的Sotyktu [85] * **Tremfya vs. Skyrizi**：在皮下注射剂型上市前，Tremfya在美国IL-23抑制剂的新UC患者中占据了约50%的份额，但其新患者起始率仍约为Skyrizi的一半 [89]。JNJ管理层对Tremfya年销售额峰值超过100亿美元充满信心 [89] * **组合疗法**：多家公司已启动将多种生物制剂和/或口服药物联合使用的免疫学试验。JNJ的DUET-UC和DUET-CD试验结果预计在2026年上半年公布 [92][96] 其他重要内容 1. 估值与市场观点 * **行业评级上调**：摩根士丹利美国股票策略师近期将医疗保健板块评级从“中性”上调至“超配”，作为向优质增长策略转变的一部分。该团队认为医疗保健板块将受益于降息、积极的盈利势头、不高的估值、政策阴霾减轻以及并购顺风 [3] * **板块估值**：医疗保健板块的相对估值仍处于过去30年历史水平的底部6%分位数 [3] * **个股评级**：在大型生物制药覆盖范围内，超配ABBV、GILD、LLY、RPRX和VRTX，低配BMY [4] * **估值对比**：提供了截至2025年12月11日的股价、市盈率和每股收益共识估计的年初至今变化数据。例如，LLY股价上涨30%，市盈率从34.3倍降至31.1倍，每股收益共识增长10% [13] 2. 专利悬崖分析 * **数据更新**：更新了专利悬崖分析，将基准年滚动至2026年。预计到2030年底，美国大型生物制药公司约有1466.64亿美元的2026年收入将失去专利保护，占2026年总收入的28% [40][41]。到2033年底，这一数字将增至2506.41亿美元，占2026年总收入的48% [45] * **公司层面影响**：不同公司受影响程度差异很大。例如，AMGN、MRK在2026年收入中分别有60%和58%将在2030年前失去专利保护，而VRTX仅为3% [40][43] 3. 监管与政策细节 * **MFN协议细节**：已签约的五家公司（PFE, AZN, Merck KGaA's EMD Serono, LLY, NOVO）协议内容不同。PFE和AZN的协议适用于其全部产品组合的Medicaid渠道；Serono的协议仅限于IVF疗法；LLY和NOVO的协议核心是降低GLP-1药物定价以换取Medicare/Medicaid中更广泛的肥胖症药物覆盖 [24] * **关税调查**： * **232条款调查**：针对药品和原料药的调查可能仍在进行中，最终报告截止日期为2026年1月9日 [30] * **301条款调查**：有报道称政府正在准备针对药品的301条款调查，考虑美国贸易伙伴是否对药品支付不足，但可能仍处于准备阶段 [31] * **CMS试点项目**：CMS在2025年下半年提出了三个独立的药品定价试点项目，其中GENEROUS模型将于2026年1月启动，为期五年 [32] * **FDA动态**：存在人员变动和裁员导致的持续不确定性问题，可能引发审批和/或项目启动延迟 [33][34] 4. 中国生物科技角色 * **交易来源**：中国生物科技公司在满足美国大型生物制药业务发展需求方面扮演着日益重要的角色，交易频率、数量和金额都在增加 [46][48] 5. 财务数据与预测对比 * **摩根士丹利与共识预测对比**：报告详细列出了摩根士丹利与市场共识在2026-2027年收入和每股收益预测上的差异。例如，对于LLY，摩根士丹利2026年收入预测为802.72亿美元，比共识高出5%；2026年每股收益预测为35.96美元，比共识高出11% [21][22] * **长期增长预测**：提供了2026-2030年及2026-2033年的收入和每股收益复合年增长率预测。例如，LLY的2026-2030年收入CAGR为13.7%，每股收益CAGR为18.1% [19] * **资产负债表与并购能力**：列出了主要公司的现金、自由现金流、净债务/EBITDA比率以及基于2.5倍净债务/EBITDA的潜在并购能力。总潜在并购能力约为2425.5亿美元 [51]

行业定义与治疗策略 - 肥胖症是一种普遍且复杂的慢性疾病，被视为多种慢性代谢性疾病的重要风险因素，其治疗包括行为心理干预、运动干预、临床营养治疗与药物治疗 [1][2] - 药物治疗是肥胖症二级预防及治疗过程中非常重要的一环，当生活方式干预未达预期效果时，可以考虑使用减重药物 [2] - 全球用于治疗肥胖症的药物主要有3类：中枢性减重药、非中枢性减重药以及兼有减重效果的降糖药物，主流类别包括中枢神经系统作用药物、脂肪酶抑制剂和营养刺激激素受体激动剂等 [3] 市场规模与增长潜力 - 2024年全球超重肥胖症药物市场规模达到170亿美元，预计2025年将增长至206亿美元 [1][6] - 超重肥胖症药物市场具有强劲增长潜力，其中GLP-1类药物占据主导地位，2024年GLP-1超重肥胖药物市场规模为147亿美元，占肥胖药物的86.47% [1][8] - 预计2025年GLP-1超重肥胖药物市场规模将达到182亿美元，占比提升至88.35%，而其他超重肥胖药物市场规模预计为24亿美元，占比11.65% [1][8] 行业产业链结构 - 产业链上游主要包括高级医药中间体&API、氨基酸、化学试剂等原材料，注射笔给药装置，以及研发、生产相关设备 [8] - 行业中游为肥胖症药物生产、CMO/CDMO [8] - 行业下游为分销与零售，主要渠道包括医院、专科药房（SP）、线上药房等，终端为肥胖患者群体 [8] 行业发展环境与政策 - 预计到2030年我国超重肥胖率将超过65%，由此造成的医疗费用将达到4189亿元，约占全国医疗费用总额的22% [8] - 超重肥胖严重威胁公众健康，导致严重的社会和经济后果，还增加了癌症风险，成为公共卫生领域的重大挑战 [8] - 近年来国家政策引领，全民体重管理行动全面升级，减重药物成为药企竞相角逐的对象，国产减肥药正在迎来新风口 [8] 行业竞争格局与主要企业 - 国内外肥胖症药物行业主要参与主体包括先为达、翰宇药业、诺和诺德、华东医药、信达生物、浙江三生蔓迪、丽珠集团、九源基因、仁会生物等 [10] - 翰宇药业是国内多肽药物全产业链的领军企业，在全球GLP-1仿制药和原料药领域占据重要地位，其司美格鲁肽注射液减重三期临床研究方案于2024年公示并于12月获美国FDA批准 [10] - 2025年前三季度，翰宇药业实现营业收入6.83亿元，净利润0.7亿元 [10] - 诺和诺德是一家全球领先的生物制药公司，专注于糖尿病与肥胖症治疗药物的研发及生产，核心产品包括司美格鲁肽注射液（诺和盈）和口服GLP-1受体激动剂诺和忻 [11] - 2024年，诺和诺德的司美格鲁肽在国内获批用于长期体重管理，2025年上半年诺和诺德总营收达1549.44亿丹麦克朗，其中司美格鲁肽系列销售额达1127.56亿丹麦克朗，占总营收的73% [11] 行业发展面临的挑战 - 肥胖症需长期治疗，因此抗肥胖药物的长期有效性和安全性至关重要，在研发和临床应用中都起着决定性作用 [3][13] - 国内上市的减重药物种类较少，限制了临床医生的选择，且关于肥胖症药物的临床研究较少，长期用药风险不明确，缺乏安全性和有效性的临床数据 [14] - 国内医保制度尚未将治疗肥胖症的减重药物纳入医保报销范畴，只有患者出现肥胖症的合并症如T2DM、高脂血症等才能报销，限制了药物的使用率 [14] - 部分患者对肥胖危害认识不足，对减重药物安全性有疑虑，同时一些临床医生也存在对肥胖症不够重视、诊疗标准掌握不足的情况，可能导致启动药物治疗时机过晚及药物使用率低 [14]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 全球最大单品GLP-1领域口服临床数据亮眼，减重药品类在司美格鲁肽和替尔泊肽带动下市场空间增长明显，多家企业密集发布减重数据，该领域管线仍然值得关注[1][2] - 具体配置思路看好的子行业排序为：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店等[3][12] 减重药领域最新临床数据与投资机会 - **口服小分子GLP-1数据亮眼**：硕迪生物Aleniglipron在36周时，120mg剂量组实现安慰剂调整后平均体重减轻**11.3%**，240mg剂量组减重**15.3%**[2][22]。歌礼制药ASC30在13周时，60mg剂量组实现安慰剂校正后平均体重下降**7.7%**，相比礼来Orforglipron展现出一定优势[2][21][23] - **多靶点药物竞争力强**：礼来Retatrutide首个III期临床数据显示，肥胖症并发膝骨关节炎人群12mg剂量组68周减重**19.1%**，9mg和12mg组经安慰剂调整后68周分别减重**26.4%**和**28.7%**，效果超预期[2][26] - **小核酸药物展现新潜力**：Wave life science靶向INHBE的siRNA药物WVE-007的I期数据显示，单次皮下注射后12周内脏脂肪减少**9.4%**，瘦体重增加**3.2%**，且具有每年**1-2次**给药的潜力[2][28] - **国内相关标的映射**：建议关注国内相同靶点的联邦制药UBT-251和乐普医疗MWN109等[2][27]。同时建议关注国内小核酸赛道研发进展，包括悦康药业、前沿生物、恒瑞医药、石药集团等多家公司[2][29] 具体标的选择思路 - **从GLP-1角度**：建议关注联邦制药、乐普医疗、歌礼制药等[3][15] - **从PD-1/VEGF双抗角度**：建议关注三生制药、康方生物、信达生物等[3][15] - **从ADC角度**：建议关注百利天恒、映恩生物、科伦博泰、康宁杰瑞等[3][15] - **从上游科研服务角度**：建议关注百普赛斯、皓元医药、金斯瑞生物、奥浦迈等[3][15] - **从低估值角度**：建议关注佐力药业、昆药集团、华润三九、方盛制药等[3][15] - **从高股息角度**：建议关注江中药业、羚锐制药、云南白药、济川药业等[3][15] - **从左侧角度**：建议关注普洛药业、奥锐特、药明康德、联影医疗等[3][13] 近期行业动态与研发进展 - **重要产品获批**：健康元抗流感药物玛帕西沙韦（TG-1000）胶囊获批上市[6][36]。石药集团的司美格鲁肽注射液的新适应症（推测为肥胖）上市申请已获受理[36] - **创新疗法突破**：邦耀生物通用型UCAR-T产品BRL-303针对系统性红斑狼疮的新药临床试验申请（IND）获默示许可，是全球首款在IIT中针对自免疾病显示疗效的异体通用型CAR-T产品[6] - **其他获批信息**：勃林格殷格翰那米司特片获批用于成人进展性肺纤维化；齐鲁制药帕尼单抗生物类似药获批上市；上海医药苹果酸司妥吉仑片获批用于治疗高血压[36] 医药板块市场表现回顾 - **指数表现**：本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为**-1.04%**、**14.65%**，相对沪深300的超额收益分别为**-0.96%**、**-1.77%**[6][11]。本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为**-1.83%**、**77.09%**，相对于恒生科技指数跑赢**-0.41%**、**27.44%**[6][11] - **子板块表现**：本周医疗服务（**+1.67%**）股价上涨；化学制药（**-0.75%**）、原料药（**-1.66%**）、医药器械（**-1.79%**）、生物制品（**-1.85%**）、中药（**-2.03%**）、医药商业（**-4.26%**）等股价均有所下跌[6][11] - **个股表现**：本周A股涨幅居前为昭衍新药（**+23.38%**）、热景生物（**+16.83%**）、益诺思（**+15.03%**）；H股涨幅居前为圣诺医药（**+30.88%**）、昭衍新药（**+30.55%**）、轩竹生物（**+28.11%**）[6][11] - **估值水平**：医药指数市盈率为**37.11倍**，较历史均值低**1.34倍**[8]

报告行业投资评级 - 报告对医药行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 报告持续推荐重点关注创新药板块，以及业绩边际大幅向好的医疗设备、CXO及上游板块 [3] - 随着流感活动进入上升阶段，建议关注相关流感疫苗及药品标的 [3] 市场表现总结 - 本周（2025/12/08-2025/12/12）申万医药生物指数下跌1.0%，同期上证指数下跌0.3%，万得全A（除金融石油石化）上涨0.4% [2][4] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中本周表现排名第17位 [2][4] - 当前医药板块整体估值为29.2倍（TTM，整体法，剔除负值），在31个申万一级行业中排名第10 [2][7][12] 子板块表现总结 - **二级板块涨跌幅**：医疗服务板块上涨1.7%，表现最佳；医药商业板块下跌4.3%，表现最差；其他板块表现分别为：生物制品（-1.8%）、化学制药（-0.8%）、医疗器械（-1.8%）、中药（-2.0%）[7] - **三级板块涨跌幅**：医疗研发外包（CXO）板块上涨3.7%，表现突出；线下药店（-4.3%）和医药流通（-4.2%）板块跌幅居前；其他主要板块表现包括：原料药（-1.7%）、化学制剂（-0.6%）、中药（-2.0%）、血液制品（-4.1%）、疫苗（-2.8%）、医疗设备（-1.5%）、体外诊断（-2.1%）、医院（-3.1%）[2][7] 重点事件与动态总结 - **创新药对外授权（BD）活跃**： - 复星医药控股子公司将口服GLP-1R激动剂（包括YP05002）全球权益授权给辉瑞，潜在总金额达20.85亿美元，包括1.5亿美元首付款、至多3.5亿美元开发里程碑付款和至多15.85亿美元销售里程碑款项 [3][14] - Sobi宣布收购Arthrosi，支付9.5亿美元预付款及5.5亿美元里程碑金额，核心管线为痛风新药URAT1抑制剂AR882；一品红拥有AR882的中国权益，此前增资Arthrosi 1.63亿元人民币 [3][15][16] - 博安生物授权健友股份在美国独家推广两款地舒单抗注射液 [14] - 荃信生物就QX030N收到合作伙伴支付的500万美元里程碑付款 [13] - **重要研发进展**： - 礼来公布其三靶点激动剂Retatrutide的III期临床数据，治疗肥胖合并骨关节炎68周后，9mg和12mg剂量组减重幅度分别达26.4%和28.7%，安慰剂组为2.1% [3][17][18] - **公司资本运作与产品进展**： - 太龙药业控股股东将变更为江药控股，实际控制人变更为江西省国有资产监督管理委员会；公司同时拟向江药控股发行不超过总股本13.00%的股份 [3][20] - 佐力药业拟以总价3.56亿元人民币收购西藏未来的多种微量元素注射液资产组 [3][22] - 上海医药1类新药苹果酸司妥吉仑片（SPH3127片）获批上市，用于治疗原发性高血压 [22] - 益方生物筹划发行H股并在香港联交所主板上市 [20] - **IPO动态**： - 石药创新港股IPO申请获受理，受理当日市值为479亿元人民币；其创新EGFR ADC新药SYS6010治疗EGFR突变NSCLC的客观缓解率（ORR）为46.9%，疾病控制率（DCR）为93.9% [23] - 近期拟港股上市公司包括明基医院和华芢生物-B，预计上市日期为2025年12月22日 [26] 重点公司估值与市场表现 - 报告列出了医药生物行业重点公司的估值表，包括迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德等，提供了截至2025年12月12日的收盘价、总市值及2025-2027年的预测市盈率（PE） [29] - 本周港股及美股医药股涨幅居前的公司包括：圣诺医药-B（涨30.9%）、昭衍新药（涨30.6%）、轩竹生物-B（涨28.1%）；HEARTBEAM（涨215.1%）、NOVABAY PHARMACEUTICALS（涨131.4%）[27][28]

核心观点 - 礼来公司的替尔泊肽在治疗肥胖或超重方面展现出卓越且持续的减重效果 其84周全球研究数据显示平均减重达26.6%（29.2公斤）[2][8] - 针对中国人群的SURMOUNT-CN研究证实了替尔泊肽在中国标准下的显著疗效 52周时15mg剂量组体重降低19.9% 减重效果优于减重手术[9][11] 药物机制与全球研究进展 - 替尔泊肽是一种同时激活GIP和GLP-1受体的药物 通过减少热量摄入、调节食欲和脂肪代谢来降低体重和体脂[2] - 该药物于2022年5月获美国FDA批准用于改善成人2型糖尿病患者的血糖控制 其减重领域的SURMOUNT系列III期临床试验自2019年启动 共招募超过5000名肥胖或超重患者[5] - SURMOUNT-3研究是一项针对非2型糖尿病肥胖患者的随机双盲安慰剂对照研究 纳入806名来自美国、巴西和阿根廷的患者[5][8] - 研究结果显示 在72周时替尔泊肽治疗组达到主要终点 患者平均减重21.1%[8] - 将12周强化生活方式干预期计入后 在84周时替尔泊肽治疗组总平均体重减轻达26.6%（29.2公斤） 显著优于安慰剂组的3.8%（4.1公斤）[8] - 药物的整体安全性与既往研究相似 最常见不良反应为轻至中度的胃肠道相关事件[8] 中国专项研究结果 - 中国SURMOUNT-CN研究入组标准依据中国定义 纳入BMI≥28kg/m²或至少有一种合并症的BMI≥24kg/m²的成年受试者[8] - 第52周数据显示 10mg和15mg剂量组体重相对于基线分别降低14.4%和19.9% 显著优于安慰剂组的2.4%[9] - 体重减轻至少5%的患者比例在10mg和15mg组分别高达91.4%和92.7% 远高于安慰剂组的29.4%[9] - 平均腰围减少方面 10mg和15mg组分别减少11.9厘米和16.4厘米 优于安慰剂组的2.7厘米[9] - 该试验中未发现新的安全隐患 整体安全性与全球研究一致[10] 减重效果横向对比 - 替尔泊肽的减重效果可与目前最有效的减重手段——代谢手术相媲美[11] - 根据统计数据 目前最常用的减重手术胃袖状切除术占比达83% 但其1年平均减重率仅为25.2%[11] - 替尔泊肽在84周时达到26.6%的减重率 其效果已超越该手术的1年平均水平[8][11]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年国家医保谈判结果公布，新增药品数量多、成功率高，叠加首版商保目录推出，构建了多元化支付体系，有望推动纳入目录的创新药快速放量，相关创新药企将受益 [4][5][32] - 报告持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）的投资机会 [7] 2025国谈结果公布，关注相关公司投资机会 - **2025医保目录关键数据**：新增114种药品，总体成功率达**88%**，谈判成功率创近7年新高，最高降幅**94%**，新版目录自2026年1月1日起执行 [4][13] - **医保目录结构**：调整后国家医保目录药品总数达**3253种**，其中西药**1857种**，中成药**1396种**，自2018年以来累计新增**949种**药品 [16] - **医保基金支付情况**：截至2025年10月底，医保基金为协议期内谈判药品支付累计超过**4600亿元**，惠及患者超**10亿人次**，带动相关销售超**6700亿元** [16] - **创新药纳入情况**：本次新增的114种药品中，有**50种**是1类创新药，涵盖单抗、双抗、ADC、siRNA、小分子等多种类型 [19] - **具体重磅药物举例**：包括科伦博泰的芦康沙妥珠单抗（ADC）、恒瑞医药的瑞康曲妥珠单抗（ADC）、礼来的替尔泊肽（GLP1R/GIPR双激动剂）、诺华的英克司兰钠（PCSK9 siRNA）等均成功进入医保 [4][19] - **2025商保目录关键数据**：首版商保创新药目录新增**19款**药品，申报品种**121个**，进入谈判环节**24个**，最终成功纳入**19个**，涉及**18家**企业 [5][24][28] - **商保目录特点**：体现了支持创新、关注重点领域（如阿尔茨海默症、罕见病）以及与基本医保的保障边界划分，对目录内药品给予“三除外”支持 [24] - **商保目录结构**：进口药和国产药相当，分别为**10款**和**9款**，包含5款CAR-T、5款单抗、4款化药、3款双抗等，礼来的多奈单抗和卫材的仑卡奈单抗两款AD新药也进入目录 [5][28] - **政策影响**：医保与商保双目录构建了创新药全链条支持体系，当前纳入目录的创新药大多处于未放量及低基数阶段，预计其收入有望快速提升，相关创新药企将迎来弹性增长 [5][32] 近期市场行情回顾 - **板块整体表现**：2025年12月第2周，医药生物板块下跌**1.04%**，跑输沪深300指数**0.96**个百分点，在31个子行业中排名第**17**位 [6][34] - **子板块涨跌情况**：当周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨**3.69%**；线下药店板块跌幅最大，下跌**4.33%**；医药流通板块下跌**4.23%**，血液制品板块下跌**4.05%** [6][36] - **月度表现**：2025年12月以来（截至12月12日），医药生物指数下跌**1.77%** [37] 医药布局思路及标的推荐 - **整体方向**：持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务） [7] - **月度组合推荐**：三生制药、信达生物、百利天恒、悦康药业、前沿生物、热景生物、华东医药、石药集团、联邦制药 [7] - **周度组合推荐**：泽璟制药、昊帆生物、奥浦迈、阳光诺和、阿拉丁、皓元医药、毕得医药、药康生物 [7]

文章核心观点 - 尽管医疗健康板块过去几年表现落后于大盘，但进入新年后仍有多只优质股票具有吸引力，其中艾伯维、礼来和直觉外科是值得买入的三只股票 [1] 艾伯维 - 公司是可靠的股息支付者，已连续54次增加股息，成为“股息之王” [3] - 第三季度营收达158亿美元，同比增长9% [4] - 公司市值3950亿美元，股息收益率2.94%，毛利率69.68% [5][6] - 产品组合表现强劲，包括精神分裂症药物Vraylar、肉毒杆菌治疗产品Botox Therapeutics、偏头痛药物Qulipta，以及核心免疫学药物Skyrizi和Rinvoq [6] - 据估计，到2030年Skyrizi将成为全球第二大畅销药，销售额预计达266亿美元，超越Humira的峰值；Rinvoq预计将位列前十之外 [7] - 公司前景吸引人，拥有众多研发管线候选药物，并可能通过授权或收购获得新资产 [8] 礼来 - 公司是制药增长巨头，第三季度营收达176亿美元，同比增长54% [9] - 增长主要得益于替尔泊肽（商品名Zepbound和Mounjaro），并且有研发管线候选药物（如口服减肥药orforglipron）将帮助巩固其在快速增长减肥药市场的领先地位 [10] - 公司市值9710亿美元，毛利率83.03%，股息收益率0.58% [11][12] - 公司正致力于多元化发展，特别是在肿瘤学领域投资了研发管线 [12] - 公司于2023年推出了套细胞淋巴瘤药物Jaypirca，近期其乳腺癌疗法Inluriyo也获批，并有超过十项活跃的肿瘤学研发项目 [13] - 除了减肥药，公司的精明多元化计划以及对人工智能的探索使其股票具有吸引力 [14] 直觉外科 - 公司是拥有宽广护城河的医疗科技领导者，尽管面临关税潜在影响和来自美敦力Hugo系统等竞争加剧的担忧 [15] - 公司拥有宽广的经济护城河，截至第三季度已安装10,763台达芬奇系统，高转换成本构成其护城河 [16] - 公司市值1920亿美元，毛利率66.37% [17] - 达芬奇系统上市超20年，拥有显著的临床证据证明其改善患者疗效的能力，是市场领导者，这赋予了公司强大的定价权 [18] - 公司将继续受益于适应症扩展和手术量增加，从而带动更多器械和配件销售，长期提升其收入、盈利和利润率 [19]

投资者商业日报品牌与产品 - 公司旗下拥有多个投资分析产品与服务品牌 包括IBD IBD Digital IBD Live IBD Weekly Leaderboard MarketDiem MarketSurge等 [6] - 公司提供多种投资研究工具 包括IBD股票图表 IBD股票检查 股票报价 今日股市 大盘概览 我的股票列表等 [3][4] - 公司提供实时市场数据与投资组合管理平台 如IBD Live Leaderboard SwingTrader MarketSurge [4] 公司信息与数据来源 - 公司信息来源于被认为可靠的渠道 但不对其准确性 及时性或适用性提供保证 [2] - 实时股价由纳斯达克最后销售提供 实时报价和/或交易价格并非来自所有市场 [5] - 所有权数据由伦敦证券交易所集团提供 预估数据由FactSet提供 [5] 版权与商标 - 公司所有商标归投资者商业日报有限责任公司所有 [6] - 内容版权归2025年投资者商业日报有限责任公司所有 [6]

整理 | GLP1减重宝典内容团队 ▍ 替尔泊肽 可以有效预防糖尿病，患病风险降低了94% 礼来公司此前宣布，在其迄今为止对替尔泊肽（Zepbound）进行的最长的研究中，与服用安慰剂的患者相比， 该药使糖尿病前期患者患上糖尿 病的风险降低了94%。 研究人员通过电子健康记录收集信息并链接第三方数据。他们观察了参与者在三个月、六个月和一年时体重的变化。 近三年来，该研究跟踪了 1,000 多名超重或肥胖且患有糖尿病前期的人。研究结束时，与服用安慰剂的人相比， 服用三种剂量药物的人从研究 开始时体重减轻了近 20%。 与服用安慰剂的人相比，该药物还使糖尿病前期发展为糖尿病的可能性降低了 94%。 替尔泊肽 针对与食欲和体重相关的两种激素：胰高血糖素样肽-1 (GLP-1) 和葡萄糖依赖性胰岛素促泌多肽 (GIP)。对于糖尿病患者，每周注射 一次的药物有助于调节进食前后的血糖水平以及减轻体重，从而调节血糖水平。研究表明，患糖尿病风险较高的人可以使用该药物更好地控制血 糖代谢，从而避免患上糖尿病。 ▍ 替尔泊肽可能比司美格鲁肽更有效 发表在 JAMA Internal Medicine 上的一项名为《Semaglu ...