报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司核心教育业务保持强劲增长势头 [2] - 东买业务正在进行业务调整 [2] - 预计2025财年运营利润率将同比改善 [2] 公司业务表现总结 教育业务 - 海外考试培训和留学咨询业务分别同比增长17.7%和17.3% [2] - 国内考试培训业务同比增长16.4% [2] - 新教育业务收入同比增长50.3% [2] - 预计2025财年海外考试培训/海外咨询/新教育业务/高中辅导业务收入将分别同比增长25%/15%/50%/30% [2] 东买业务 - 东买业务收入预计将同比下降20%至7.41亿美元 [2] - 东买旅游业务2024财年收入达3.8亿人民币,预计2025财年收入将达12亿人民币,同时亏损约1亿人民币 [2] 整体经营情况 - 2024财年第四季度非公认会计准则净利润同比下降41%,主要由于加速扩张教育业务产能和增加直播电商业务投入 [2] - 2025财年第一季度收入指引为同比增长31-34%,运营利润率将同比改善200个基点 [2] - 2025-2026财年非公认会计准则利润预测下调5-10%,主要反映加速扩张教育业务产能和东买业务调整 [10][11]

财务数据和关键指标变化 - 公司本季度实现健康的收入增长,同比增长32.1% [13] - 公司毛利率和非GAAP经营利润率分别达到0.9%和3.2% [13] - 公司加大了教育业务的扩张和新旅游业务的投入,导致本季度利润率有所下降,但预计未来将实现利润率的扩张 [14][15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 海外考试培训业务收入同比增长18%或23% [16] - 海外留学咨询业务收入同比增长约17%或23% [17] - 成人及大学生业务收入同比增长16%或21% [17] - 新业务板块收入同比增长50%或57% [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 非学科培训课程在60个城市开展,学生报名约87.5万人,前10大城市贡献超60%收入 [18] - 智能学习系统和设备业务在60个城市推广,活跃付费用户约18.8万,前10大城市贡献超55%收入 [19] - 旅游相关业务在65个城市开展研学游和夏令营,前10大城市贡献超55%收入 [21] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将继续加大在线教育和旅游相关业务的投入,预计2025财年这些新业务将实现大幅增长 [34][35] - 公司将谨慎管理教育业务的扩张速度和规模,2025财年计划扩张20%-25% [36] - 公司将继续加大在AI等新技术的研发应用,提升业务增长和运营效率 [39] - 公司将继续与政府部门保持良好合作,遵守相关政策要求 [39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025财年的教育业务保持乐观,预计将实现利润率的扩张 [34][37] - 公司对新旅游业务的发展前景充满信心,预计将为公司贡献可观收入 [35] - 公司认为行业竞争环境已较前几年有所缓解,有信心进一步提升市场份额 [66] 其他重要信息 - 公司完成了对东买在线教育业务的收购,并将其纳入教育服务板块 [26][27] - 公司董事会批准了最高400亿美元的股票回购计划,截至2024年7月30日已完成约2.96亿美元的回购 [24][25] - 公司现金及现金等价物、定期存款和短期投资合计约49亿美元,财务状况良好 [24] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Alice Cai 提问** 公司未计划进入新城市,现有城市的增长空间还有多大?[42] **Stephen Yang 回答** 公司2025财年计划扩张20%-25%,主要集中在业绩较好的现有城市,将密切关注扩张的节奏和规模,确保收入增长和利润率的平衡 [43] 问题2 **Yiwen Zhang 提问** 本季度利润率下降的原因,哪些是一次性的,哪些是持续性的?教育业务利润率未来走势如何?[46] **Stephen Yang 回答** 本季度利润率下降主要由于加大教育业务扩张、新旅游业务投入、给员工发放额外奖励等因素,其中部分是一次性的。预计2025财年第一季度,不含东买的公司利润率将同比扩张200个基点,全年利润率也将实现扩张,主要来自于收入增长带来的规模效应和运营效率提升 [47][48] 问题3 **Felix Liu 提问** 公司未来利润率扩张的节奏如何?第一季度是否为高点?利润率改善的主要驱动因素是什么?[50] **Stephen Yang 回答** 第一季度利润率扩张200个基点是预期高点,之后各季度也将保持利润率扩张,全年利润率有望实现扩张。主要驱动因素包括收入增长带来的规模效应,以及持续优化运营效率 [53][54]

公司投资评级 - 新东方教育科技的投资评级为“买入”，目标价为80港元，潜在涨幅为46.1% [2][9] 报告的核心观点 - 新东方教育科技2024财年4季度业绩显示，收入11亿美元，同比增长32%，主要受教育新业务增长拉动。调整后运营利润3600万美元，同比下降54%，不及预期，主要因加速教学点拓展、文旅业务投入及提升员工薪酬奖励带来的短期影响 [3] - 核心教育业务方面，教学点加速扩张，教育新业务维持高速增长。传统业务收入同比增长17.7%/17.3%/16.4%/25%，新业务收入同比增长50%，教学点截至5月31日达1,025个，预计2025财年扩张20-25% [4] - 财务预测及估值方面，预计2025财年1季度收入同比增长33%至14.6亿美元，运营利润率或同比下降3个百分点，但剔除东方甄选影响后，预计运营利润率同比提升2个百分点至19%。下调2025财年集团运营利润率至11.3%，目标价下调至80港元 [5] 相关目录总结 2024财年4季度业绩 - 收入11亿美元，同比增长32%，调整后运营利润3600万美元，同比下降54%，调整后运营利润率3.2%，同比下降5.9个百分点 [3] 核心教育业务概览 - 传统业务收入同比增长17.7%/17.3%/16.4%/25%，新业务收入同比增长50%，教学点截至5月31日达1,025个，预计2025财年扩张20-25% [4] 财务预测及估值 - 预计2025财年1季度收入同比增长33%至14.6亿美元，运营利润率或同比下降3个百分点，但剔除东方甄选影响后，预计运营利润率同比提升2个百分点至19%。下调2025财年集团运营利润率至11.3%，目标价下调至80港元 [5] 财务数据一览 - 2023年至2027年收入预测分别为2,998百万美元、4,314百万美元、5,462百万美元、6,495百万美元、7,479百万美元，同比增长分别为-3.5%、43.9%、26.6%、18.9%、15.1% [6] - 2023年至2027年净利润预测分别为259百万美元、381百万美元、603百万美元、821百万美元、1,039百万美元，每股盈利预测分别为0.15美元、0.23美元、0.36美元、0.49美元、0.62美元 [6]

财务表现 - 新东方2024财年第四季度净营收为1,136.7百万美元，同比增长32.1%[22] - 新东方2024财年第四季度经营利润为10.5百万美元，同比下跌78.1%[28] - 新东方2024财年第四季度新东方股东应占净利润为27.0百万美元，同比下跌6.9%[29] - 新东方2024财年第四季度GAAP经营利润率为0.9%，Non-GAAP经营利润率为3.2%[19] - 新东方2024财年的新东方股东应占净利润为309.6百万美元，同比增加74.6%[36] - 新东方2024财年第一季度净营收预计为1,254.7百万美元至1,283.5百万美元，同比增长率为31%到34%之间[38] 财务状况 - 新东方2024年5月31日的流动资产总值为5,388,878千美元，较2023年同期的4,413,887千美元增长22.1%[53] - 新东方2024年5月31日的资产总值为7,531,673千美元，较2023年同期的6,392,458千美元增长17.8%[56] - 新东方2024年5月31日的流动负债总额为3,000,855千美元，较2023年同期的2,250,978千美元增长33.3%[59] - 新东方2024年5月31日的长期负债总额为481,804千美元，较2023年同期的326,692千美元增长47.5%[60] - 新东方2024年5月31日的股东权益总额为3,775,934千美元，较2023年同期的3,604,348千美元增长4.8%[62] 成本及支出 - 營收成本同比增加38.5%至542.4百萬美元[24] - 銷售及營銷开支同比增加40.9%至208.2百萬美元[25] - 本季度的一般及行政开支同比增加37.5%至375.5百萬美元[26] - 一般及行政开支为375,513千美元，较上年同期273,109千美元增加[73] - 經營成本及開支總額为1,126,152千美元，較上年同期812,517千美元增加[74] 现金流量 - 2024财年第四季度的净经营现金流量为约376.8百万美元[30] - 新东方的遞延收入在2024财年第四季度末为1,780.1百万美元，同比增加33.1%[32] - 現金、現金等價物及受限制現金變動淨額为(599,970)千美元，較上年同期374,426千美元下降[90] - 經營活動所得现金净额为1,122,643千美元，较去年同期增长15.6%[117] - 投资活动所用现金净额为(1,153,922)千美元，较去年同期增长2985.6%[117] - 融资活动所用现金净额为(160,438)千美元，较去年同期减少34.9%[117] - 现金、现金等价物及受限制现金变动净额为(216,323)千美元，较去年同期下降135.5%[118]

文章核心观点 新东方公布2024财年第四季度及全年未经审计财报，第四财季净收入增长但运营收入和净利润下降，全年净收入和运营收入显著增长，新业务发展势头良好，公司预计2025财年第一季度净收入将同比增长[1][2][16]。 各部分总结 财务亮点 - 2024财年第四季度净收入同比增长32.1%至1.1367亿美元，运营收入同比下降78.1%至1050万美元，归属于新东方的净利润同比下降6.9%至2700万美元[2] - 2024财年净收入同比增长43.9%至43.136亿美元，运营收入同比增长84.4%至3.50425亿美元，归属于新东方的净利润同比增长74.6%至3.09591亿美元[3] 运营亮点 - 截至2024年5月31日，学校和学习中心总数达1025家，较2024年2月29日增加114家，较2023年5月31日增加277家[4] - 海外备考和留学咨询业务同比分别增长约17.7%和17.3%，针对成人和大学生的国内备考业务同比增长约16.4%[4][5] - 新教育业务举措本财季收入同比增长50.3%，非学术辅导课程在约60个城市开设，吸引约87.5万名学生报名，智能学习系统和设备在约60个城市采用，本财季约有18.8万名活跃付费用户[5] 近期发展 2023年11月21日，公司全资子公司和可变利益实体与东方甄选及其子公司和可变利益实体达成协议，以15亿元人民币收购东方甄选在线教育业务，本财季完成收购[6] 股票回购 2022年7月公司董事会批准股票回购计划，授权在未来12个月内回购至多4亿美元美国存托股份或普通股，后将有效期延长至2025年5月31日，截至2024年7月30日，已从公开市场回购约730万份美国存托股份，花费约2.961亿美元[7] 第四财季财务结果 - 净收入1.1367亿美元，同比增长32.1%，主要受教育新业务举措、东方甄选自有品牌产品和直播电商业务净收入增加推动[8] - 运营成本和费用1.1262亿美元，同比增长38.6%，非GAAP运营成本和费用1.1004亿美元，同比增长40.7%，主要因东方甄选自有品牌产品和直播电商业务大幅增长及教育业务加速扩张相关成本和费用增加[9] - 运营收入1050万美元，同比下降78.1%，非GAAP运营收入3630万美元，同比下降53.8%；运营利润率0.9%，去年同期为5.6%，非GAAP运营利润率3.2%，去年同期为9.1%[11] - 归属于新东方的净利润2700万美元，同比下降6.9%，基本和摊薄后每股美国存托股份净利润均为0.16美元；非GAAP归属于新东方的净利润3690万美元，同比下降40.5%，非GAAP基本和摊薄后每股美国存托股份净利润均为0.22美元[12][13] - 第四财季净运营现金流入约3.768亿美元，资本支出2740万美元[14] - 截至2024年5月31日，公司现金及现金等价物13.894亿美元，定期存款14.894亿美元，短期投资20.656亿美元；递延收入17.801亿美元，较2023财年第四季度末增长33.1%[15] 2024财年财务结果 - 净收入43.136亿美元，同比增长43.9%[16] - 运营收入3.50425亿美元，同比增长84.4%，非GAAP运营收入4.72883亿美元，同比增长69.0%；运营利润率8.1%，上一财年为6.3%，非GAAP运营利润率11.0%，上一财年为9.3%[16] - 归属于新东方的净利润3.09591亿美元，同比增长74.6%，基本和摊薄后每股美国存托股份净利润分别为1.87美元和1.85美元；非GAAP归属于新东方的净利润3.81123亿美元，同比增长47.2%，非GAAP基本和摊薄后每股美国存托股份净利润分别为2.30美元和2.27美元[16][17] 2025财年第一季度展望 公司预计2025财年第一季度（2024年6月1日至8月31日）总净收入（不包括东方甄选自有品牌产品和直播业务收入）在12.547亿至12.835亿美元之间，同比增长31%至34%[18]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [9] 报告的核心观点 电商业务下滑影响有限 - 东方甄选人事变动,头部主播离职,预计 25-26 财年收入和利润下滑,但对新东方影响有限 [6] 教育业务强势增长 - 素养教培、出国留学考培及咨询业务高速增长,预计 25-26 财年教育业务收入同比增长 34.6% 和 30% [7] - 非学科培训监管政策趋于常态化,有利于公司教学网点扩张提速 [8] 财务数据及盈利预测 - 预计 25-26 财年收入分别为 54.4 亿美元和 69.2 亿美元,归母净利润分别为 4.93 亿美元和 6.72 亿美元 [9][10][15][17] - 毛利率维持在 56%-57% [16] - Non-GAAP 归母净利润率 9.1%-9.7% [16]

报告投资评级 - 维持买入评级 [11] 报告核心观点 教育业务强势增长 - 教育业务收入预计同比增长40%至9.22亿美元 [8] - 非学科素养教培培训人次预计同比增长60%至101万人 [8] - 学习机订阅用户数预计同比增长82%至18万人 [8] - 出国留学考培收入预计同比增长40%至3.37亿美元 [8] 教学点扩张加速 - 4Q教学点预计增加至1000个,同比增长34%,环比增长10% [9] - 各省市加快非学科培训网点审批,教培监管将逐步常态化 [9] 电商业务拖累逐渐弱化 - 4Q东方甄选营收约2.56亿美元,利润约0.21亿美元 [10] - 预计25财年电商业务收入和利润贡献占比约为18%和15% [10] 财务数据 - 预计24/25/26财年收入分别为44.2/56.9/72.3亿美元 [11] - 预计24/25/26财年归母净利润分别为4.01/5.24/7.06亿美元 [11]

文章核心观点 - 预计公司第四季度财报将超出市场预期 [4][5][6] - 公司学习中心数量增长可能超过预期 [5][6] - 公司直播电商业务营销成本有望下降,利润率有望提升 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 公司第四季度营收预计同比增长32%至11.4亿美元 [3] - 公司第四季度归母净利润预计同比增长21%至0.45美元 [3] 公司运营情况 - 公司计划在本财年(2024财年)将学习中心数量增加约30% [5] - 根据券商研究,公司学习中心数量可能同比增长34%至1000个以上 [6] - 公司直播电商业务营销成本在第四季度有望下降 [6] 公司估值 - 公司目前PEG仅0.74倍,低于1倍的合理估值水平 [9] - 如果财报超预期,可能成为公司估值重新定价的催化剂 [9]

文章核心观点 新东方教育科技集团将在2024年7月31日美国股市开盘前公布截至2024年5月31日第四季度财报，并于同日美国东部时间上午8点（北京时间晚上8点）举行财报电话会议 [1] 分组1：财报及会议时间 - 公司将在2024年7月31日美国股市开盘前公布截至2024年5月31日第四季度财报 [1] - 公司管理层将于2024年7月31日美国东部时间上午8点（北京时间晚上8点）举行财报电话会议 [1] 分组2：会议参与方式 电话拨入 - 需提前通过链接https://register.vevent.com/register/BIc2dde5e6a20144cfb19927a1c9cff6d0注册，注册后会获得参与拨入号码和个人PIN [2] - 会议开始前10分钟，使用注册确认邮件中的会议接入信息（包括拨入号码和个人PIN）加入会议 [2] 网络直播 - 可通过http://investor.neworiental.org观看会议直播和存档 [2] 会议回放 - 需先在https://edge.media-server.com/mmc/p/o6s9tzw6/注册，通过网络按需访问会议回放，回放截至2025年7月31日 [3] 分组3：公司介绍 - 新东方是中国私立教育服务提供商，为中国各地不同学生群体提供广泛教育项目、服务和产品 [4] - 公司业务主要包括教育服务和备考课程、自有品牌产品、直播电商及其他服务、海外留学咨询服务 [4] - 公司分别在纽约证券交易所（NYSE: EDU）和香港证券交易所（9901.SEHK）上市，纽交所上市的美国存托股票（ADS）每股代表十股普通股，港交所上市股票与纽交所ADS完全可互换 [4] 分组4：联系方式 中国地区 - 投资者和媒体咨询可联系新东方的赵思思女士，电话+86 - 10 - 6260 - 5568，邮箱[email protected] [4] - 也可联系富田创新咨询的Rita Fong女士，电话+852 3768 4548，邮箱[email protected] [4]

公司概况 - 新东方教育科技集团成立于1993年,是国内老牌教培龙头,早期以出国考试培训业务起家,后续逐步拓展中小学全科、成人及大学生考培等领域 [15][16] - 公司深耕教育+多元发展,目前集团业务已涵盖教育服务、生活服务、文旅服务三大领域 [15][16] - 公司股权结构稳定,创始人俞敏洪持股12.2%,董事和高管合计持股12.8% [26][27] - 公司高管团队稳定,教育行业经验丰富,对公司认同感强 [28][29][30][31][32] 行业概况 - 教培监管政策走向常态化,非学科&学科等边界界定日益清晰,牌照审批逐渐常态化 [47][48][49][50][54][55] - 双减政策导致供给侧大量出清,头部机构留存更多线下网点,行业竞争格局明显改善 [56][57][58] - 教培需求并未因政策而减少,而是随着市场竞争加剧+人均收入水平提升仍具备较强韧性,其中素质素养类教育为国家引导方向 [60][61][62][63][64][65][66][67][68][69] - 高中培训需求更刚性,用户基数有韧性 [70][71] 公司业务 - 留学备考及咨询业务:疫后需求快速恢复,行业竞争格局优化,公司品牌优势明显 [75][76][77][78][79][80] - 成人及大学生业务:行业景气度较高,公司品牌优势明显 [83][84][85][86][87][88] - 高中学科培训业务:公司保留部分高中业务,具有一定韧性 [88][89] - 素质素养类教育:公司有品牌+内容+渠道+用户基数优势,看好新业务快速增长 [90][91][92][93][94][95][96][97][98] - 智能教育硬件:公司有内容优势,技术与需求共振 [100][101][102][103][104][105] 新业务拓展 - 东方甄选:公司转型代表,知识型带货模式获得成功,多渠道布局助力业务扩容 [106][107][108][109][110][111][112][113] - 新东方文旅:政策引导下研学行业蓬勃发展,公司有教育背景优势,有望构筑新增长曲线 [114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124] 财务表现 - 受双减政策影响,公司营收曾承压,但已重回增长通道,毛利率和净利率持续改善 [39][40][41][42][43][44][45][46] - 公司现金流持续好转,递延收入态势良好,为后续业绩增长提供有力保障 [45][46] 投资评级 - 我们预测公司24-26年营收和净利润将保持较高增长,采用SOTP估值法分析,给予"推荐"评级,目标价88港元 [126][127][128][129][130][131][132] 风险提示 - 政策趋严风险、需求恢复不及预期、行业竞争加剧风险、教学质量与口碑下滑风险、新业务拓展不及预期 [136][137]