论坛核心观点 - 当前家庭教育面临从“赛道”向“原野”的转变 需要家庭 学校 社会协同推进系统性变革[1] - 转变的核心是守护每个生命的独特性和自主性 培养孩子面向未来的综合能力和幸福力[3] - 论坛以汇聚学界智慧 赋能千万家庭 传播科学教育理念为初心 已连续举办十七届[4] 家庭教育理念转变 - 家长需从过度焦虑中走出 重拾教育的从容与智慧[1] - 父母要践行科学育儿 学会用科学的方式爱孩子 父母的榜样示范是家庭教育的“本”[3] - 生活教育是家庭教育的“根” 品德教育是家庭教育的“魂”[3] 学校教育体系改革 - 学校评价体系应更加多元 进一步落实“五育并举”[1] - 老师是大多数孩子生命中的“重要他人” 潜移默化地塑造着他们的心理[1] - 学生的个人兴趣被卷入竞争 假兴趣与假努力时常出现 呼吁全社会保卫孩子的闲暇时间[3] 社会环境与青少年心理健康 - 社会需形成合力 为孩子打造自由探索 发现自我的成长空间[1] - 过度竞争和数字产品泛滥正侵蚀青少年心理健康 建议通过建立无手机学校等方法为青少年建立好的环境[3] - 呼吁全社会给予孩子高质量的心理抚育 帮助孩子奠定坚实的人格基础[3] 未来教育方向与能力培养 - 在AI时代 家长在教育中应保持开放的探索精神 培养孩子的人文素养与独立思考能力[3] - 教育需坚守立德树人核心 守护教育的人性温度[1] - 重建青少年内在秩序 激发自主性[3]

论坛概况 - 第十七届新东方家庭教育论坛于11月2日在北京举办[1] - 论坛主题为“从‘赛道’到‘原野’：重构孩子成长的生命格局”[1] - 论坛汇聚了家庭教育、心理学、教育学、历史学及哲学领域的顶尖专家学者与教育实践者[1] - 论坛旨在回应时代变革下的普遍教育焦虑，探索促进孩子全面、健康、幸福成长的多元路径[1] 核心观点与讨论 - 开幕对话由作家毕淑敏和新东方创始人俞敏洪进行，从文学、心理学与教育实践视角探讨“重构孩子成长的生命格局”[1] - 论坛形成共识，认为从“赛道”向“原野”的转变是需要家庭、学校、社会协同推进的系统性变革[3] - 转变要求家长从过度焦虑中“脱嵌”，要求教育评价体系更为多元并落实“五育并举”，要求全社会合力为孩子成长开辟自由探索的广阔“原野”[3] 专家见解 - 全国政协委员张志勇教授提出家庭教育的核心要素，即“生活教育是家庭教育的‘根’，品德教育是家庭教育的‘魂’”[3] - 强调父母的榜样示范是家庭教育的“本”，为家长践行科学育儿提供明确指引[3] 论坛背景与目标 - 新东方家庭教育论坛已连续举办十七届[3] - 论坛始终坚守“汇聚学界智慧，赋能千万家庭，传播科学教育理念”的初心[3]

新东方2026财年首季业绩展望 - 公司管理层预期第二财季K12业务收入增长将加速 [1] - 公司管理层预期第二财季集团经营利润率将按年扩张 [1] - 公司管理层预期来年股东回报将不低于今年水平 [1] 新东方财务预测与评级调整 - 投资银行将公司2026至2028财年收入预测大致维持不变 [1] - 投资银行将公司同期非公认会计准则净利润预测上调4% [1] - 投资银行将公司H股目标价由42港元上调至47港元，美股目标价由54美元上调至60美元，维持"中性"评级 [1] 东方甄选财务预测与评级调整 - 投资银行将东方甄选收入预测下调12%至13% [1] - 投资银行将东方甄选经调整净利润预测仅下调2%至3% [1] - 投资银行将东方甄选目标价由9港元上调至10.2港元，维持"沽售"评级 [1]

财务业绩 - FY26Q1收入15.23亿美元，同比增长6.1%，超出5%的指引上限 [1] - FY26Q1 Non-GAAP经营利润3.36亿美元，同比增长11.3%，Non-GAAP经营利润率22%，同比提升1个百分点 [1] - 归母净利润2.41亿美元，同比下降1.9%，主要受分红预提税影响 [1] - 销售与管理费用率分别同比下降0.3和0.9个百分点，得益于教学资源优化及数字化运营 [1] 业务表现 - 新教育业务收入同比增长15.3%，非学科类素养课程在约60个城市开设，吸引约53万名学生参与 [1] - 智慧学习系统及设备业务活跃付费用户约45万人，续班率稳中有升 [1] - 成人及大学生国内考试准备业务同比增长约14.4% [1] - 出国考试准备与留学咨询业务分别同比增长约1.0%与2.0% [1] 股东回报与展望 - 宣布三年期股东回报计划，自FY26年起每年将上财年净利润的50%以上用于现金分红及股份回购 [2] - 本年度拟派发约1.9亿美元现金股息（每股0.12美元），并计划在未来12个月内最高回购3亿美元股份，合计回报约占FY25净利润的132%，对应股息率约2.0% [2] - 管理层指引FY26Q2收入11.32–11.63亿美元，同比增长9–12% [2] - 管理层指引FY26全年收入51.45–53.90亿美元，同比增长5–10% [2] 盈利预测与估值 - 预计FY26–28年归母净利润分别为4.50/4.92/5.31亿美元 [3] - 采用分部估值法，教育主业给予22倍FY26E Non-GAAP净利润P/E，对应估值约769亿港元，东方甄选部分对应130亿港元，集团合计估值约898亿港元 [3] - 目标价56.86港元/股，维持买入评级 [3]

财务业绩摘要 - 1QFY26总收入15.23亿美元，同比增长6.1% [1] - Non-GAAP经营利润3.36亿美元，同比增长11.3%，经营利润率22%，同比扩张1.1个百分点 [1] - 归属母公司的Non-GAAP净利润为2.58亿美元，同比下降1.6% [1] - 收入和经营利润均超预期 [1] 业务分部表现 - 教育业务（含文旅）收入13.66亿美元，同比增长8.5% [1] - 其他业务（主要为东方甄选）收入2.63亿美元，同比下降3.8% [1] - 出国考试培训及咨询业务收入3.28亿美元，同比增长1%，增速较去年同期放缓19个百分点 [2] - 包含K9非学科和学习机的新业务板块收入同比增长15%至4.03亿美元 [2] 教育业务战略与运营 - 公司调整高端出国考培1对1班型至1对多以降低课时单价，并增加青少年出国考培业务以扩展服务对象 [2] - 通过产品矩阵在小学阶段提供素养班课，在初中阶段推出学习机订阅服务以满足差异化需求 [2] - 1Q教学网点增至1347个，同比增长24% [2] - 预计出国留学考培及咨询业务触底，并在26财年余下季度开始恢复增长 [2] 成本控制与盈利能力 - 1QFY26销售费用2亿美元，同比增长3.6%，行政及管理费用3.7亿美元，同比增长2.4%，两者增速均低于收入增速 [3] - 高利润率的留学业务增长放缓被素养业务利润率提升所抵消 [3] - Non-GAAP经营利润率同比扩张1个百分点至22%，延续上个季度的扩张趋势 [3] 股东回报与财务指引 - 公司公布股东回报计划，将分配1.9亿美元现金红利和回购至多3亿美元股票 [1] - 公司指引2QFY26收入同比增长9-12%，增速高于全年收入指引（同比增长5-10%） [4] - 优异的教学口碑带动教育业务增长恢复，2Q正价班续班率有望持续提升 [4] 业绩预测与估值 - 上调FY26-FY28财年收入预测至53.8亿、59.8亿、67.3亿美元 [4] - 上调FY26-FY28财年Non-GAAP净利润预测至5.55亿、6.1亿、6.79亿美元 [4] - 上调DCF目标价至69.9美元（对应港股54.9港元每股） [4] - 教学网点增长速度放缓至10%，与收入增速同步，利润率压力预计逐步出清 [4]

业绩表现 - FY26Q1收入同比增长6.1%，超过2%-5%的指引区间 [1] - 公司预计FY26Q2收入增速为9%-12%，并维持全年收入增速5%-10%的目标 [1] - FY26Q1 Non-GAAP经营利润率为22.0%，同比提升100个基点 [4] 业务分部表现 - 出国业务超预期，FY26Q1考培业务增长1%、留学咨询增长2%，显著优于FY25Q4预期的下滑4%-5% [1] - 低龄留学群体收入增长超过25%，非美英国家申请和背景提升服务快速增长 [1] - K12业务增长提速，FY26Q2预期K9业务增长约20%、高中业务实现双位数增长 [2] - 初中非学科业务增速快于小学业务，社区化教学等新模式效果显现 [2] - OMO业务活跃付费用户达45.2万，投资额为2850万美元 [2][3] 运营指标与战略执行 - 递延收入同比增长10%，续班率全面高于去年同期，各学段续班率均提升 [1][2] - K12业务增长验证了提升产品质量、提高续班率、驱动收入增长的战略路径 [2] - 公司在暑期面临低价竞争压力下，通过产品力而非价格战实现增长 [2] 盈利能力与成本控制 - 利润率改善主要来自更高的资源利用率、运营杠杆体现、有效成本控制及东方甄选利润贡献 [4] - 公司预计Q2利润率扩张幅度将超过Q1，并期望实现全年利润率扩张 [4] - FY26Q1运营成本费用总计12.1亿美元，同比增长6.1%，与收入增速基本匹配 [4] - 股份支付费用增长至2330万美元影响了GAAP净利润，但此为一次性因素，后续将逐年递减 [4] 财务状况与股东回报 - 宣布1.9亿美元股息加3亿美元回购计划，合计约4.9亿美元，相对FY25归母净利润3.7亿美元的回报率超过130% [3] - 截至FY26Q1末持有现金及等价物50.3亿美元，现金流充裕 [3] - 股东回报方式采用常规股息分两期支付加持续回购的组合，公司强调明年会继续大力回馈股东 [3] 盈利预测 - 预测FY2026-FY2028年Non-GAAP归母净利润分别为5.8亿美元、6.3亿美元、6.9亿美元 [4] - 当前股价对应FY2026-FY2028年PE（Non-GAAP口径）分别为17倍、15倍、14倍 [4]

核心观点 - 两家公司增长路径分化但行业方向趋同，均将教育科技化视为核心竞争力再定义的关键 [3][4] - 好未来呈现高速扩张态势，新东方则保持稳健盈利，二者在战略愿景和资本策略上形成差异化竞争格局 [3][12][13] - 行业正从单一服务型向复合产品型转变，构建“硬件+内容+算法”的闭环成为新范式 [6][7][13] 财务业绩表现 - 好未来2026财年第二季度收入8.61亿美元，同比增长39.1%，净利润1.24亿美元，同比增长116.1% [1][2][7] - 新东方2026财年第一季度收入15.23亿美元，同比增长6.1%，净利润2.41亿美元，同比略降1.9% [1][2][8] - 新东方经营利润率为20.4%，好未来为11.2%，但好未来利润率同比翻倍 [2][9][10] 战略转型与业务重点 - 两家公司均快速推进智能学习设备与数字化教学系统，好未来明确学习设备为关键增长支点，新东方智慧学习系统已覆盖约60个城市，活跃付费用户超45万 [5] - 人工智能被视为新基础设施，好未来致力于构建“硬件+内容+算法”闭环，新东方将AI应用于智能排课、题库生成等以提升人效 [6][13] - 好未来通过技术手段延长学习生命周期，尝试将一次性教育消费转化为长期订阅式支出 [7] 盈利模式与效率 - 新东方盈利质量高，本季度营收成本同比上升9.3%，销售费用上升3.6%，管理费用上升2.4%，涨幅均低于收入增长，体现精细化成本控制 [9] - 好未来盈利增长源于结构性提效，学习设备业务毛利率高于传统课程，AI驱动教学内容减少边际成本，经营利润从4762万美元增至9609万美元 [10] 资本结构与策略 - 新东方现金及短期投资总额超50亿美元，董事会批准三年期股东回报计划，每年将不低于上一年度净利润的50%用于分红与回购，首期约3亿美元 [11] - 好未来现金及短期投资合计32.49亿美元，较上半年下降约10%，资金主要用于技术研发、产品升级与市场拓展 [11] - 资本市场视新东方为防御性价值代表，好未来为成长性潜力代表 [12] 长期发展愿景 - 好未来定位更接近科技公司，致力于通过技术、数据与内容融合构建长期壁垒，估值逻辑将取决于AI与终端生态渗透率 [13] - 新东方强化品牌与信任护城河，依托线下网络与文化积累，将AI作为提升课程质量和教师能效的增强工具 [13]

投资评级 - 对新东方-S维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司FY26Q1收入同比增长6.1%，超过2%-5%的指引，FY26Q2收入增速指引为9%-12%，并维持全年收入增速5%-10%的目标 [7] - 出国业务表现超预期，考培业务增长1%、留学咨询增长2%，显著优于此前负增长的悲观预期，低龄留学群体收入增长超过25% [7] - K12业务增长提速，FY26Q2预期K9业务增长约20%、高中业务双位数增长，续班率全面高于去年同期 [7] - 公司宣布1.9亿美元股息及3亿美元回购计划，合计股东回报约4.9亿美元，相对于FY25归母净利润3.72亿美元的回报率超过130% [7] - FY26Q1 Non-GAAP经营利润率为22.0%，同比提升100个基点，公司预计Q2利润率扩张幅度将超过Q1，并期望实现全年利润率扩张 [8] - 报告维持对新东方-S FY2026-2028年Non-GAAP归母净利润预测为5.76亿、6.27亿、6.85亿美元，当前股价对应PE（Non-GAAP）分别为17倍、15倍、14倍 [8] 财务表现与预测 - FY26Q1营业总收入为未明确具体数值，但同比增长6.1% [7]；根据预测表，FY2026E营业总收入为53.88亿美元，同比增长9.96% [1] - FY2026E归母净利润预测为4.92亿美元，同比增长32.32% [1] - FY2026E Non-GAAP净利润预测为5.76亿美元，同比增长11.41% [1] - 截至FY26Q1末，公司持有现金及等价物50.3亿美元 [7]；预测FY2026E现金及等价物为20.61亿美元 [9] - 预测FY2026E毛利率为56.45%，销售净利率为9.13% [9] 业务分析 - 出国业务最坏时刻可能已经过去，需求出现分化和转移，非美英国家申请和背景提升服务快速增长 [7] - K12业务通过提升产品质量和续班率驱动增长，在暑期面临低价竞争压力下实现提速，验证了其产品力优势 [7] - 初中非学科业务增速快于小学业务，公司通过开拓社区化教学等新模式展现产品创新能力 [7] - OMO业务活跃付费用户达45.2万，正从试点走向规模化，有望成为未来增长引擎 [7] 盈利能力与效率 - 利润率改善主要源于更高的资源利用率、运营杠杆体现、有效成本控制及东方甄选的利润贡献 [8] - FY26Q1运营成本费用总计12.1亿美元，同比增长6.1%，与收入增速接近 [8] - 股份支付费用增长至2330万美元影响了GAAP净利润，但此为一次性因素，后续会逐年递减 [8]

美国政策动态 - 美国参议院以51票赞同、47票反对通过决议，终止总统实施的全球关税政策[1] - 参议院本周早些时候还通过两项旨在取消对加拿大和巴西征收关税的决议[1] - 这些决议接下来须经众议院表决，但预计很难获得投票，即便通过仍需国会三分之二绝对多数才能推翻总统否决[1] - 纽约州宣布进入紧急状态，拨款6500万美元用于紧急食品救济，以帮助约300万因联邦“补充营养援助计划”终止而失去食品援助的居民[1] 宏观经济数据与政府停摆影响 - 因政府“停摆”持续，第三季度美国实际GDP数据被迫推迟公布，就业、贸易与零售销售等多项经济数据也已推迟发布[2] - 政府“停摆”前四周内，与联邦政府签约的企业累计损失约120亿美元，约6.55万家小企业每周损失达30亿美元[2] - 美联储主席鲍威尔表示，缺少官方经济数据参考让美联储难以获悉美国真实经济状况，并指出12月是否进一步降息远未成定局[19] - 美国8月失业率升至4.3%，创近4年来新高；非农就业人数仅增加2.2万，远低于市场预期[20] - 美国8月个人消费支出价格指数同比上涨2.7%，高于美联储2%的长期通胀目标[21] 美联储货币政策 - 美联储宣布降息25个基点[19] - 美联储将从12月1日起停止缩减其国债持仓，但将继续缩减抵押贷款支持证券持有量[19] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为74.7%[20] - 美联储与白宫关系紧张，白宫将选择支持降低借贷成本的继任人选，鲍威尔的任期应于明年5月结束[22] - 美联储理事鲍曼着手裁减银行监管部门约30%编制[23] 美股主要指数与科技股表现 - 美股三大指数集体收跌，纳指下跌377.33点，跌幅1.57%；标普500指数跌0.99%；道指跌0.23%[3] - Meta股价跌超11%，市值一夜蒸发2140亿美元（约合人民币15216亿元），为三年以来最大单日跌幅，公司第三财季净利润为27亿美元，远低于分析师预期[3] - 特斯拉跌超4%，市值一夜蒸发712亿美元（约合人民币5063亿元）[3] - 谷歌股价涨超2%，公司三季度营收、利润以及全年资本开支指引均超出分析师预期[3] - 微软、英伟达跌超2%；奈飞跌超1%[4] - 纳斯达克中国金龙指数收跌1.88%，热门中概股多数收跌[13] 科技巨头财报与业务 - 亚马逊第三季度净销售额1801.7亿美元，预估1778.2亿美元；第三季度经营利润174.2亿美元，预估197.2亿美元；第三季度净利润211.9亿美元；AWS净销售额330.1亿美元，同比增长20%[8] - 亚马逊预计第四季度净销售额2060亿美元至2130亿美元，市场预估2084.5亿美元；预计第四季度经营利润210亿美元至260亿美元[8] - 截至发稿，亚马逊美股盘后涨超13%[8] - 苹果第四财季营收1024.7亿美元，同比增长7.9%，预估1021.9亿美元；第四财季净利润274.7亿美元；第四财季每股收益1.85美元，同比增长90.72%[10] - 苹果第四财季iPhone收入490.3亿美元，同比增长6.1%；MAC收入87.3亿美元，同比增长13%；可穿戴设备、家居与配件90.1亿美元，同比下降0.3%[10] - 苹果预测下一财季iPhone销售额将实现“两位数”增长，高于市场预估的9.8%增幅[10] - 苹果CFO称，正在大幅增加对人工智能的投资，预计12月当季的毛利率将在47%至48%之间[11] - 苹果美股盘后一度涨超5%[11] 其他资产与市场观点 - 富时A50期指连续夜盘收涨0.16%，报15568点[15] - 现货黄金涨2.41%，报4024.46美元/盎司；COMEX黄金期货涨0.94%，报4038.30美元/盎司[15] - WTI原油期货跌0.51%，报60.26美元/桶；布伦特原油期货结算价跌0.50%，报64.05美元/桶[17] - 流媒体巨头奈飞宣布1拆10股票分割[6] - 有策略师认为科技股承压部分原因是美联储12月降息概率有所回撤，这增加了短期回调的可能性，但不代表AI泡沫破裂或股市重大逆转[8]

宏观经济与政策 - 中国央行数据显示2025年第三季度全国新发放商业性个人住房贷款加权平均利率为3.07% [12] - 五部门通知自2025年11月1日起完善免税店政策，支持口岸出境免税店和市内免税店销售国产品 [10] - 5000亿元新型政策性金融工具已全部完成投放，预计拉动项目总投资超7万亿元，其中国开行、进银、农发分别支持项目1054个、360余个、881个 [13] - 金融监管总局将养老理财产品试点地区扩大至全国，试点期限延长三年 [13] - 商务部提出加快推动物流绿色低碳发展，促进外贸大宗货物和集装箱长途运输“公转铁”、“公转水” [9] 金融市场表现 - 美股三大指数集体收跌，纳指跌1.57%，标普500指数跌0.99%，道指跌0.23% [4] - Meta股价跌超11%，为三年以来最大单日跌幅，市值蒸发约2140亿美元（约合人民币15216亿元） [4] - 纳斯达克中国金龙指数跌1.88%，哔哩哔哩跌超5%，网易跌超4%，阿里巴巴跌超3% [4] - 现货黄金涨2.41%报4024.46美元/盎司，COMEX黄金期货涨0.94%报4038.30美元/盎司 [5] - 国际油价小幅收跌，美油主力合约收跌0.31%报60.29美元/桶 [6] - 加密货币市场全线重挫，比特币、以太坊跌超3%，过去24小时内全球加密货币市场共有超过21万人爆仓，爆仓金额达11.37亿美元 [7] 公司动态与业绩 - 翰森制药钟慧娟、孙远母女以1410亿元财富首次成为中国女首富 [18] - 证监会同意摩尔线程智能科技首次公开发行股票的注册申请 [19] - 农业银行2025年前三季度实现净利润2223亿元，同比增长3.28%，总市值2.74万亿元超过美国银行 [23] - 苹果第四财季营收1024.7亿美元，同比增长7.9%，净利润274.7亿美元，预计下一财季iPhone销售额将实现“两位数”增长 [24] - 亚马逊第三季度净销售额1801.7亿美元，预估1778.2亿美元，净利润211.9亿美元 [25] - 德国大众集团2025年三季度净利润为负10.72亿欧元，前三季度净利润同比下降61.5%至34亿欧元 [25] 行业与科技新闻 - 零跑汽车高级副总裁曹力声明从未表达“与华为道不同不相为谋”之意，强调全域自研与对外合作不矛盾 [21] - YouTube围绕AI进行重组，向员工提供买断方案，作为谷歌公司专注人工智能的更广泛转变的一部分 [26] - 美团发文揭露冒用其名义的诈骗活动，包括“800元外卖至尊卡”等，声明均为诈骗 [27] - 微信正式上线批量撤回全部消息、群聊免打扰可选择性接收通知、删除好友时可选保留聊天记录三项新功能 [28] - OpenAI宣布“星际之门”数据中心园区规划容量突破8吉瓦，预计未来三年投资超4500亿美元 [31] 上市公司公告精选 - 大金重工签署欧洲首个超大型半潜驳船建造合同，合同总金额约2.85亿元 [37] - 新疆交建参与的联合体中标9.82亿元快速路改造项目工程 [37] - 顺丰控股调整2025年第1期A股回购股份方案为“不低于15亿不超过30亿元” [37] - 京东方Ａ第三季度营业收入同比增长5.81%，归母净利润同比增长32.07% [38] - 中信建投第三季度营业收入同比增长55.29%（调整后），归母净利润同比增长79.21%（调整后） [38] - 金龙鱼第三季度营业收入同比增长3.96%，归母净利润同比增长196.96% [39] - 五粮液拟每10股派发现金红利25.78元，合计分红100.07亿元 [40] - 万科A获深铁集团拟提供不超过22亿元借款 [40]