核心观点 - 公司2025年第三季度业绩基本符合更新后的指引，国内业务利润率因行业需求走弱而下滑，海外业务亏损因巴西外卖等新业务投入而大幅扩大，导致整体利润同比腰斩 [1][6][13] - 国内业务增长放缓主要受行业整体需求走弱拖累，但公司龙头地位稳固；海外业务亏损扩大是战略性投入所致，旨在获取新市场机会 [13][14][17][18] - 利润下滑的主要原因是营销费用同比暴涨55%，侵蚀了约17亿利润，其他费用增长相对有限 [8][9][39] 国内业务表现 - 国内业务总交易额同比增长10.1%至860亿元，增速环比小幅放缓；订单量同比增长10.7%，客单价同比下跌0.5%，价量因素均略有转弱但整体平稳 [1][19] - 国内营收同比增长约8%至518亿元，平台销售额同比增长23.5%至198亿元，增速均环比小幅降约1-2个百分点 [2][25] - 国内业务调整后EBITA利润为29.8亿元，较上季度的36亿元明显走低；利润占GTV的比重为3.5%，较上季的4.4%明显下滑 [3][33] 海外业务表现 - 海外业务总交易额在不变汇率口径下同比增长29.3%，增速环比加速1.6个百分点；按可变汇率计算，GTV同比增长显著提速至31% [4][22] - 海外业务平台销售额同比增长25.5%，但增速低于GTV增速，综合变现率持平于10.2%，同比下滑0.4个百分点 [5][30] - 海外业务调整后EBITA亏损环比超过翻倍，扩大至16.8亿元，亏损率由上季的-2.8%扩大至-5.6% [5][33] 整体财务表现 - 公司总营收同比增长8.6%至586亿元，增速跟随国内业务趋势有所放缓 [32] - 整体调整后EBITA为8.6亿元，同比腰斩，主要受国内利润下滑和海外亏损扩大拖累 [6][33] - 整体毛利率为19.1%，环比下滑0.5个百分点，主要受海外业务营收占比提升及其毛利率下滑影响 [7][37] 成本与费用分析 - 本季四项经营费用合计达113亿元，同比增长21%，显著高于24年以来不足10%的增速水平 [8][39] - 销售费用同比暴涨55%，仅此一项就同比侵蚀约17亿利润，反映了补贴和获客投入的大幅增长；研发、运营支持和管理费用增速均不超过个位数百分比 [9][39] 股东回报 - 自今年3月宣布总额20亿美元回购计划后，截至财报发布日，公司已累计回购12.9亿美元 [10] - 考虑到近期投入增加，预计全年回购额约14亿美元，对应当前市值约5.6% [11]