品牌业绩表现 - 雪中飞品牌在10月和11月销售由负增长转为正增长，同比增长约二十几个百分点 [1] - 波司登集团25/26财年中期营收约为89.28亿元，同比上涨1.4% [1] - 集团中期净利润约为12.01亿元，同比增长5.2% [1] 品牌发展战略 - 雪中飞被确立为公司未来重点发展的品牌 [1] - 雪中飞品牌投入显著高于过去几年，重点倾斜于品牌营销和产品研发等资源 [1] 渠道策略 - 雪中飞第一战场为线上渠道，将持续聚焦核心电商平台并深度整合线上资源 [1] - 公司将科学理性地推进线下渠道布局，重点拓展购物中心及奥特莱斯等渠道 [1] - 品牌羽绒服业务自营渠道收入24.11亿元，同比增长6.6%；批发渠道收入37.01亿元，同比增长7.9% [1] 财务业绩细分 - 品牌羽绒服业务收入稳步提升8.3%，至约65.68亿元 [1]

财务业绩表现 - 2025/26上半财年营业收入89.3亿元，同比增长1.4% [1] - 归母净利润11.9亿元，同比提升5.3% [1] - 毛利率维持在50%高位水平，同比提升0.1个百分点 [1] - 经营利润率提升0.3个百分点至17% [1] 核心业务表现 - 羽绒服业务实现收入65.7亿元，同比增长8.3%，占总营收比重73.6% [2] - 自营渠道收入同比增长6.6%，批发渠道收入同比增长7.9% [9] - 线上销售额占比进一步提升 [9] 产品创新与品牌建设 - 防晒服应用自主研发新型功能面料，具备双抗降温功能 [4] - 与国际设计师Errolson Hugh合作推出叠变三合一冲锋衣羽绒 [4] - "泡芙"轻量化羽绒服以超轻保暖特性打破传统认知 [4] - 与国际设计师Kim Jones合作推出高级产品线波司登AREAL [6] - 连续多年登陆国际时装周，本季以"云迹环游"为主题亮相巴黎时装周 [6] 渠道优化与运营效率 - 羽绒服业务常规网点数量达3558家，较上一财年末净增88家 [7] - 构建分店态精细化运营体系，定制差异化产品组合与营销策略 [7] - 库存周转天数降至178天，同比减少11天 [9] 供应链管理 - 优化采购节奏，提前锁定优质原料资源 [10] - 与全球主要羽绒产地建立直接采购渠道 [10] - 推行智能化生产改造，引入自动化裁剪、吊挂生产等先进设备 [12] - 构建智能化仓储物流体系，通过大数据分析优化库存布局 [12] 多品牌战略与ESG表现 - 通过战略投资Moose Knuckles和与博格纳成立合资公司切入高端市场 [17] - 通过雪中飞、冰洁等子品牌覆盖性价比市场 [19] - 成为亚洲纺织服装行业首家及唯一获得MSCI ESG AAA评级的企业 [13][15] - 对46%核心供应商进行第三方社会责任审核 [16]

核心财务业绩 - 营收约89.28亿元，同比增长1.4% [1] - 权益股东应占溢利约11.89亿元，同比增长5.2%，连续8年创同期历史新高 [1] - 宣派中期股息每股普通股6.3港仙，股价年内最大涨幅达46.7%，近60个交易日获8.05亿港元资金净流入 [2] 核心业务表现 - 品牌羽绒服业务收入约65.68亿元，占总营收73.6%，同比增长8.3% [4] - 主品牌收入57.19亿元，同比增长8.3%，雪中飞、冰洁等子品牌通过差异化定位覆盖不同消费层级 [4] 盈利能力与运营效率 - 毛利率上升0.1个百分点至50%，经营溢利率提升0.3个百分点至17% [7] - 库存周转天数同比大幅下降11天至178天，通过科学采购策略和主动库存去化优化效率 [7] 品牌高端化与产品创新 - 与前奢侈品牌创意总监Kim Jones合作推出高级产品线波司登AREAL，并在巴黎时装周发布“大师泡芙”系列 [9] - 连续入选Brand Finance“全球最具价值服饰品牌榜50强”（2025年位列第45名），在《亚洲品牌500强》中排名升至260位 [9] - 上半财年申报专利398项，授权专利142项，累计专利达1520项，自主研发“BSD.AI美学大脑”缩短样衣开发时间 [10] - 推出冲锋衣羽绒服、极地极寒系列等爆款，骄阳系列防晒服拓展四季市场 [10] 销售渠道与旺季动力 - 抖音平台粉丝约1100万，天猫及京东合计会员约2140万，全品牌在线销售收入14.26亿元，同比增长2.2% [11] - 羽绒服业务常规零售网点净增加88家至3558家，自营网点净增3家至1239家，第三方网点净增85家至2319家 [12] - 2025年下半年强冷空气助推旺季销售，2026年春节较晚拉长冬装销售周期 [11][12] - 采用“首期订单控制在40%以内+动态补货”柔性模式，Top款补货可得率达99% [12] 机构观点与增长前景 - 东方证券给予目标价6.31港元，看好“稳健可持续增长+高分红预期” [12] - 东北证券预测全财年收入增速10%，净利润增速高于收入 [12] - 中金上调目标价至5.89港元，认为经销渠道出色且高端化战略将持续释放价值 [12] - 华西证券指出短期旺季低基数可期，中期户外第二增长曲线驱动，长期市占率及净利率有提升空间 [13]

中期财务业绩 - 报告期内营收89.28亿元，同比上涨1.4% [2] - 净利润12.01亿元，同比增长5.2%，创近年来同期历史新高 [2] 品牌羽绒服业务表现 - 主营业务品牌羽绒服收入提升8.3%至65.68亿元 [2] - 自营渠道收入同比增长6.6%至24.11亿元 [2] - 批发渠道收入同比增长7.9%至37.01亿元 [2] 雪中飞品牌动态 - 雪中飞品牌收入同比下降3.2%至3.78亿元 [2] - 公司执行总裁表示，通过10月和11月销售，雪中飞已由负增长转变为正增长，同比增长约二十几个点 [2] - 公司将在资源上持续给雪中飞赋能，投入显著高于过去几年，重点倾斜于品牌营销和产品研发 [3] 行业制造能力观察 - 行业观点认为雪中飞代工国际品牌表明国产厂商具有大牌认可的制造代工能力 [2] - 中国本土品牌的制造标准、品控体系和工艺水平已达到国际一线品牌要求 [2]

投资评级 - 报告对波司登（03998 HK）维持“买入”投资评级 [3][6] 核心观点 - 报告认为波司登FY2026H1业绩稳健，期待旺季销售带动全财年实现高质量增长 [1][3] - 公司坚持产品与渠道创新，品牌升级卓有成效，预计FY2026~2028归母净利润将持续增长 [3] - 预计FY2026全财年收入增长约10%，净利润增速有望快于收入 [3] FY2026H1业绩总结 - 主营业务收入同比增长1.4%至89.3亿元，归母净利润同比增长5.3%至11.9亿元 [1] - 毛利率同比提升0.1个百分点至50.0%，归母净利率同比提升0.5个百分点至13.3% [1] - 宣派中期股息每股普通股6.3港仙 [1] 分业务表现 - 品牌羽绒服业务收入同比增长8%至65.7亿元，为主要增长动力，但毛利率同比下降2.0个百分点至59.1% [1][2] - 其中主品牌波司登收入同比增长8%至57.2亿元，毛利率为64.8% [9] - OEM业务收入同比下降12%至20.4亿元，毛利率为20.5% [1][2] - 女装业务收入同比下降19%至2.5亿元，多元化服装业务收入同比下降46%至0.6亿元 [2] 渠道与运营 - 品牌羽绒服业务加盟增速略快于直营，直营/经销销售分别同比增长7%/8% [9] - 线上销售收入同比增长2%至13.8亿元，线下销售收入同比增长9%至47.3亿元 [9] - 公司精细化订货管理，库存周转天数同比减少11天至178天，显示库存健康 [2] - FY2026H1直营/经销渠道数量分别增加85/285家至1239/2319家 [9] 未来展望与财务预测 - 预计FY2026全财年归母净利润为38.99亿元，FY2027和FY2028年分别为43.86亿元和49.59亿元 [3][5] - 对应FY2026预测市盈率（P/E）为14倍 [3] - 预计FY2026至FY2028年营业收入将持续以约10%的速度增长 [5]

财务业绩表现 - 公司2025/26上半财年总营收约为人民币89.28亿元，同比上涨1.4% [3] - 净利润同比增长5.2%至约人民币12.01亿元，中期业绩连续8年创同期历史新高 [3] - 波司登品牌羽绒服业务收入稳步提升8.3%至约人民币57.19亿元 [1] - 公司经营溢利率提升至17.0%，较去年同期提升0.3个百分点 [1] 运营效率与供应链管理 - 公司库存周转天数为178天，同比大幅下降11天 [2] - 公司实施小单快反的拉式补货机制，有效推动渠道库存和商品结构的动态统一管理 [2] - 首次订货比例保持较低占比，提升了旺季销售的渠道效率和商品管理的灵活性 [2] 品牌建设与产品创新 - 公司坚持"全球领先的羽绒服专家"定位，持续巩固市场领导地位 [1] - 产品创新举措包括在巴黎时装周发布"大师泡芙"系列、与前顶级奢侈品牌创意总监Kim Jones合作推出高级产品线波司登AREAL、再度联手Errolson Hugh推出VERTEX叠变三合一羽绒系列 [1] 渠道升级与门店运营 - 公司拓展头部势能门店和品牌形象大店，打造具有波司登特色的门店 [1] - 持续拓展Top店、做实单店经营，构建精细化运营体系 [1] - 渠道升级推动盈利能力与经营效率双提升 [1] 可持续发展与ESG评级 - 波司登的MSCI ESG评级从AA级上调至AAA级，成为首个及唯一一个被列入此最高评级的亚洲纺服品牌企业 [2][4] - 公司已连续三年实现ESG评级稳步提升 [4]

事件概述 - 香港新界大埔宏福苑多栋住宅楼于11月26日下午发生重大火灾 [1] 公司行动 - 波司登集团于11月27日紧急启动援助行动，捐赠总计3000万元港币 [1] - 捐赠包括1000万港元现金及价值2000万港元物资 [1] - 捐赠用于支持香港大埔地区的紧急救援、受灾同胞安置及灾后重建工作 [1] 公司理念与战略 - 公司秉持"用产品暖人，以慈善暖心"的理念 [1] - 公司在历次应急救灾和公益事件中第一时间响应行动，温暖足迹遍布全国多地 [1] - 此次行动是公司践行公益精神和社会责任的延续，旨在为受灾同胞提供切实帮助，助力尽快恢复正常生活 [1] - 公司与香港同胞心手相连，守望相助 [2]

中期财务业绩 - 公司截至2025年9月30日止6个月取得收入89.28亿元，同比增加1.4% [1] - 公司权益股东应占溢利为11.89亿元，同比增加5.28% [1] - 每股基本盈利为10.35分 [1] 股东回报 - 公司拟派发中期股息每股6.3港仙 [1]

公司财务与股东回报 - 波司登将于2026年1月12日派发中期股息，每股派息金额为0.063港元 [1]

公司行动 - 波司登集团于11月27日紧急启动援助行动，向香港大埔地区捐赠总计3000万港元，其中包括1000万港元现金及价值2000万港元的物资 [1] - 捐赠资金及物资将用于支持香港大埔地区的紧急救援、受灾同胞安置及灾后重建工作 [1] 事件背景 - 此次捐赠是针对11月26日下午香港新界大埔宏福苑多栋住宅楼发生的重大火灾 [1] - 火灾发生后，各界爱心迅速汇聚，支援香港同胞渡过难关 [1] 公司理念与过往行为 - 波司登表示，作为深耕民生领域的民族企业，公司始终秉持“用产品暖人，以慈善暖心”的理念 [1] - 公司在历次应急救灾和公益事件中均第一时间响应行动，温暖足迹遍布全国多地 [1] - 此次向香港同胞伸出援手，是波司登践行公益精神和社会责任的延续，旨在为受灾同胞提供切实帮助，助力他们尽快恢复正常生活 [1]