文章核心观点 - 美国银行策略师认为，由于美联储对经济前景的看法可能过于谨慎，年末股市的“圣诞老人涨势”正面临风险 [1] - 若美联储释放鸽派降息信号，可能引发长期国债抛售，从而考验市场当前的乐观情绪 [1] 市场现状与预期 - 当前标普500指数已接近历史高点，距离10月高点仅差约0.5% [1] - 投资者普遍预期“最佳情景”：美联储降息、通胀下降、经济增长保持韧性 [1] - 市场对美联储在12月10日会议上降息25个基点的押注比例，已从一个月前的60%飙升至90%以上 [1] - 交易员已完全消化了在2026年9月前降息三次的预期 [1] 潜在风险与事件 - 美联储若在下周会议释放鸽派信号，可能暗示经济放缓幅度超出预期，从而考验市场乐观情绪 [1] - 受政府停摆影响而推迟的关键就业报告与通胀报告，将于12月下旬发布，构成市场风险事件 [1] 投资策略与建议 - 为应对政府可能干预以遏制高通胀并阻止失业率升至5%的可能性，建议投资者在2026年可配置“估值低廉”的中型股 [2] - 顺周期板块（如住宅建筑商、零售商、房地产投资信托基金及交通运输类股）被认为将拥有最佳相对上涨空间 [2] - 策略师此前重申2025年更看好国际股市，这一观点已被验证：标普500指数的涨幅落后于MSCI全球指数（不含美国）的涨势 [2]

美国经济与消费者状况 - 美国消费者状况良好，其消费行为与经济增长态势一致 [1] - 约7000万消费者每年推动约4.5万亿美元的经济活动，在11月（同比）消费增长约4.2%-4.5%，黑色星期五和网络星期一期间支出稳固 [2] - 研究团队预测明年美国经济增长率为2.4% [3] 消费者分层与就业市场 - 尽管整体消费增长，但部分消费者群体对物价和支付能力表示担忧 [3] - 按收入将消费者分为三层，底层三分之一的消费仍在增长，但增速慢于中层和顶层三分之一 [4] - 失业率约为4.4%，首次申请失业救济人数仍处于历史低位，劳动力市场资源数据表现良好 [5] - 低收入群体有工作并获得报酬，但主要担忧集中在物价和支付能力上 [6] 美联储政策与利率展望 - 美联储降息将有助于经济，研究团队认为美联储将在下周降息 [6] - 通胀仍高于美联储目标且具有粘性，下降过程缓慢 [7] - 研究团队认为美联储最终会将联邦基金利率降至约3%，10年期国债收益率将维持在4.5%左右，这将是更正常的利率结构 [9] - 略高的通胀、更快的增长和正常的利率结构有助于消除极低利率带来的扭曲激励 [9] 并购与资本市场活动 - 随着新政府上任，公司活动有所增加，部分原因是交易能够通过审批系统得以完成 [11] - 在投资银行业务中，交易获批所需时间已缩短一半，这对企业而言是利好消息 [13] - 在贸易、移民和税收等主要政策趋于明朗的背景下，公司能够在更高的利率结构下评估现金流并做出决策 [13][14] 地缘政治与贸易环境 - 地缘政治事件（如乌克兰战争、中东局势、台湾问题）是企业持续关注但无法控制的因素 [17][18] - 在贸易和关税方面，企业已将其影响纳入计划，普遍的成本上涨幅度约为10%至15% [19] - 非关税壁垒（如欧盟和中国的监管）是跨国公司面临的实际障碍，解决这些问题对全球市场准入至关重要 [21][22] 公司在英国的业务与监管 - 公司坚定致力于伦敦市场，在当地拥有6000名员工，并刚刚宣布在贝尔法斯特新增1000个专业岗位 [23] - 伦敦是跨国公司开展国际业务的绝佳地点，公司国际业务负责人驻守于此，交易楼层覆盖亚洲、中东和欧盟等地区的交易 [24][25] - 公司建议政策制定者确保监管策略得当，区分国际运营公司和本土公司，营造公平的监管环境以吸引和留住企业 [25][26] - 公司国际业务贡献了20%的收入，并拥有数千亿美元的资本，过度严苛的监管或税收政策会影响企业的运营决策 [27] 公司战略与财务表现 - 公司通过投资者日展示了其强大的特许经营权竞争优势和已完成的科技投入 [28][29] - 公司展示了各业务的领先竞争地位（排名第一、第二、第三），并实现有机增长 [30] - 公司净利息收入预计增长5%至7%，而行业增长率约为3%，这得益于资产负债表持续重新定价以及良好的有机增长 [30] - 公司目标是将有形普通股权益回报率从16%提升至18%，上一季度该回报率为15%，每股收益增长约25%-30% [31] 公司对足球（世界杯）的赞助 - 公司是国际足联世界杯的主要金融赞助商，合作关系已持续三到四年 [32] - 公司推出相关营销活动，例如申请信用卡可参与抽奖购买门票 [32] - 公司正与合作伙伴在国际足联世界杯主办城市建设球场，旨在赛事结束后留下持久遗产 [33]

美国银行开放加密货币配置建议 - 美国银行宣布自下月起，允许其财富顾问向客户投资组合建议配置加密货币，此举被视为数字资产行业的里程碑时刻 [1] - 自2024年1月5日起，美国银行私人银行、美林及美林在线的顾问将可向客户推荐多款加密货币交易所交易产品，且不设任何资产门槛 [1] - 自2024年初起，资产达到既定门槛的客户已可投资比特币ETF，而新举措将顾问角色从单纯执行交易指令转变为提供资产配置建议 [1] 机构接纳与投资逻辑 - 加密货币正因机构投资者的广泛接纳而获益，这与美国总统特朗普持续推动针对该资产类别的监管政策松绑有关 [1] - 许多投资者更愿意通过ETF和ETP持有加密货币，因为与直接管理底层资产相比，这种方式流动性更高、安全性更强，合规流程也更简化 [1] - 美林与美国银行私人银行首席投资官Chris Hyzy表示，对于热衷主题创新并能接受较高波动性的投资者，将1%至4%的资产配置于数字资产可能是合适的 [1] 市场观点与近期波动 - 加密货币的支持者长期将其视为对冲通胀、分散传统资产风险的工具，而批评人士则警告该资产类别波动剧烈且存在安全隐忧 [1] - 美林在报告中指出，尽管采用程度与长期价值之间存在某种关联，但这种关联并不确定，在投机过热阶段，资产价格很可能远超其真实效用所对应的价值 [2] - 11月，比特币市场遭遇重挫，其价格在一个月内大幅下跌，跌幅超过18,000美元，同时资金以创纪录的规模撤离市场，创下自2021年5月加密货币崩盘以来的最大单月美元跌幅 [2]

日本央行货币政策预期 - 美国银行经济学家Takayasu Kudo表示，日本央行在12月货币政策会议上进一步加息的可能性正在上升 [1] - 预计日本央行将把当前0.5%的政策利率上调至0.75% [1] 支撑加息预期的核心因素 - 企业盈利状况持续改善 [1] - 春季薪资谈判结果积极 [1] - 日元汇率长期处于贬值态势 [1] - 日本央行与政府之间在政策协调方面取得进展 [1] 对未来货币政策路径的预测 - 若12月如期加息，日本央行将开启一个循序渐进的紧缩周期 [1] - 预计将以“每六个月加息一次”的节奏推进 [1] - 后续加息时点预判将分别落在2026年6月、2027年1月和2027年7月 [1]

美银“空窗期”理论核心观点 - 美国银行策略团队提出“空窗期”理论，警告人工智能资本支出增长与收入转换之间存在时间差，这可能引发市场短期波动 [1][2] 人工智能资本支出趋势 - 超大规模科技公司的资本支出占其总支出比例已从10年前的30%提升至60% [1][2] - 尽管比例显著上升，但仍远低于互联网泡沫时期140%的峰值 [1][2] - 微软、亚马逊等行业巨头在人工智能领域的年度资本投入预计将从今年的4000亿美元跃升至2026年的5100亿美元 [1][2] 当前市场与历史周期的对比 - 当前市场与历史周期存在本质差异，股票配置比例低于互联网泡沫时期 [1][2] - 当前的估值体系由企业获利成长所支撑 [1][2] - 首次公开募股规模可控，且市场对未获利企业的投机热情已消退 [1][2]

格隆汇12月5日｜美国银行策略团队提出"空窗期"理论，警告称AI资本支出增长与收入转换的时间差恐 引发市场短期波动。美银美股与量化策略主管 Savita Subramanian指出，虽然超大规模科技公司将资本 支出占比从10年前30%提升至60%，仍远低于互联网泡沫时期140%峰值，但微软、亚马逊等巨头的年度 投入将从今年的4000亿美元跃升至2026年的5100亿美元。对比历史周期，美银指出当前市场存在本质差 异，股票配置比例显著低于泡沫时期，获利成长切实支撑估值体系，IPO规模可控且对未获利企业的投 机热情明显消退。 ...

加密货币市场状况 - 比特币和许多主要加密货币在11月进入熊市 价格从今年早些时候的历史高点回落 [1] - 截至周四 比特币价格报92,000美元 以太坊价格略低于3,200美元 [1] 金融机构对加密货币的配置建议 - 美国银行开始为其财富管理客户推荐1%至4%的加密货币配置 这一建议适用于美林 美国银行私人银行和Merrill Edge平台 [7] - 这一举措标志着该国最大金融机构之一在处理加密货币敞口方式上的重大转变 [7] - 主要金融服务公司开始提供加密货币配置建议 反映了客户需求增长以及通过受监管的ETF和在线交易平台使加密货币主流化的趋势 [6] 财务规划师对另类资产配置的观点 - 财务规划师Edward Hadad建议 无论市场条件如何 像加密货币或黄金这样的投机性资产不应超过个人投资组合的5% [2] - 对于希望持有加密货币的客户 强烈建议在大多数情况下将其限制在总资产的1%-5% [3] - 财务规划师Clifford Cornell指出 任何占个人投资组合15%的另类资产投资都过于“沉重” [6] - Cornell建议 对于那些对股票和债券以外的资产感兴趣的人 可以考虑建立一个独立的“机会组合”来投资这些另类资产 该组合不依赖于市场波动 [4]

公司动态 - 美国银行宣布将从下个月起允许其财富顾问在客户投资组合中推荐配置加密货币 [1] - 此举标志着这家美国贷款巨头在数字资产领域迈出的重要一步 [1] 行业趋势 - 传统大型金融机构正逐步将加密货币纳入其财富管理产品和服务体系 [1] - 财富管理行业对数字资产的接受度和整合度正在提升 [1]

美国银行对2026年标普500指数的预测 - 美国银行对2026年底标普500指数的预测为7,100点 基于2025年12月3日约6,830点的收盘价 这意味着约4%的上涨空间[1] - 这一预测显著低于华尔街其他主要机构的普遍看涨预期 显得较为谨慎[1][3] 华尔街其他机构对标普500指数的预测 - 德意志银行预测为8,000点 意味着17%的上涨空间 其依据是稳健的企业盈利[5] - 摩根士丹利预测为7,800点 意味着14%的上涨空间 预期人工智能资本支出和“滚动式复苏”将推动上涨[5] - 摩根大通预测为7,500点 意味着10%的上涨空间 建立在人工智能“超级周期”带来13%至15%的每股收益增长基础上[5] - 高盛预测为7,600点 意味着11%的上涨空间 预计涨势将稳步持续到2026年底[5] - 汇丰银行预测为7,500点 意味着10%的上涨空间 认为尽管经济波动 持续的人工智能投资将提供支撑[5] - 加拿大皇家银行预测为7,750点 意味着13.5%的上涨空间 这是一个12个月的观点 仍暗示着两位数中段的涨幅[5] 美国银行看淡市场的主要论据 - 核心论点是市场流动性正在枯竭 推动股市上涨的“燃料”减少[4] - 企业股票回购力度减弱 2025年第二季度标普500指数成分股的回购额为2,346亿美元 较第一季度创纪录的2,935亿美元下降20% 且同比基本持平[15] - 大型科技公司正将资金投入人工智能基础设施而非回报股东 微软、Alphabet、Meta和亚马逊2025年资本支出计划总计约3,700亿美元 主要用于人工智能和数据中心[15] - 美联储未提供额外流动性 其资产负债表已从9万亿美元缩减至6.6万亿美元 自2022年6月以来证券持有量减少了2.2万亿美元[15] - 企业持续发行巨额人工智能相关债务 但缺乏清晰的短期盈利路径 盈利面临压力[13] 当前市场的基本面与潜在风险 - 企业盈利增长依然强劲 2025年第三季度标普500指数每股收益同比增长13.4% 这是连续第四个季度实现两位数增长[10] - 首次公开募股活动虽回暖但未过热 2025年至今美国有195宗IPO 融资364亿美元 交易数量比去年增加近40% 融资额增加26% 但远未达到疫情狂热时期397宗交易、1,420亿美元的规模[11][12] - 美国银行警告市场可能面临“人工智能气穴” 这不是泡沫 但可能导致市场失去上升动力 尽管兴奋情绪仍在 但动能可能无法支撑当前速度[8] - 超大规模公司正转向更重资产的模式 需要巨额的、前期投入的支出[12]

美股市场板块轮动 - 自2024年10月28日以来，生物医药板块领涨美股，整体录得10.7%的涨幅，其中礼来公司、红衣主教健康股份有限公司和渤健公司分别上涨28%、26%和21% [4] - 同期，标普500信息技术指数整体下跌4.2%，“美股七巨头”整体下跌1.3%，AI领军股英伟达下跌9.7%，AI领军企业股整体下跌8.4%，AI软件股整体下跌8.5% [5] - 在2024年4月8日至10月28日的上一轮反弹中，科技股领涨，“美股七巨头”期间上涨69.8%，英伟达上涨108.8%，AI领军企业股整体上涨124.2%，AI软件股整体上涨67.9% [7] - 市场解读此轮板块轮动源于对AI股票高估值及巨额支出能否带来利润的担忧，同时市场对美国经济增长和美联储降息抱有预期，促使资金流向其他行业 [7] - 尽管科技股近期表现落后，但其在最新财报季继续显示出强劲的盈利增长，这可能限制板块轮动的范围和时长 [8] 科技股与AI概念股近期表现 - “美股七巨头”中，仅谷歌母公司Alphabet因推出最新大模型Gemini 3而录得18.1%的涨幅，Meta Platforms股价自10月28日以来已下跌14% [5][8] - 截至文章发布时，美股科技股估值仍接近20年区间顶部，远期市盈率约为28倍 [8] - 2024年10月29日，科技板块在标普500指数中的权重一度创下历史新高，达到约36% [7] 华尔街机构对“AI泡沫论”的反驳 - 贝莱德和美国银行近期反驳“AI泡沫论”，认为本轮AI热潮由真正的企业投资、收益和生产率增长推动，而非非理性繁荣 [3] - 贝莱德投资研究所所长博威称，鉴于AI以“前所未有”的规模和速度扩张，将AI热潮描述为泡沫是“不完整的” [3] - 美国银行的美股和量化策略主管萨巴玛尼恩将AI热潮描述为“真空袋”，即资本支出超过收入增长，而非“泡沫” [13] - 美国银行指出，当前AI热潮与2000年互联网泡沫存在关键差异：AI股票配置远低于互联网时代、企业盈利增长支持更高估值、IPO规模较小、对缺乏盈利前景企业的投机行为不那么极端 [14] AI投资的宏观影响与未来展望 - 贝莱德估计，到2030年，全球企业AI支出计划在5万亿至8万亿美元之间，其规模已成为宏观经济故事本身，可能推动美国GDP增长持续高于2%的长期趋势 [10] - 贝莱德指出，到21世纪20年代末，AI数据中心可能会消耗美国15%至20%的电力，这使得AI投资扩张既具有变革性又脆弱，但前期支出对于实现最终收益是必要的 [10] - 美国银行预测，随着AI基础设施扩建继续，微软、亚马逊、谷歌、Meta和甲骨文等AI企业的超大规模支出将在2025年达到4000亿美元，在2026年达到5100亿美元 [13] - 过去一年，美国科技企业的超大规模资本支出已从十年前的占运营现金流的30%升至60%，但仍远低于互联网泡沫时代140%的峰值 [13] AI带来的实际生产力提升与投资机会 - 富达国际全球多元资产主管奎菲举例称，得益于AI投资，一家企业的技术更新时间从8个月缩短至不到1个月，生产率提高了8倍，且所需人力大幅减少 [11] - 奎菲认为，AI投资带来的变化在过去的6个月里已经真实发生，未来还可能进一步影响公司重组、生产力提升和收益 [12] - 富达国际仍然偏好AI投资领域，并关注AI投资给其他行业带来的影响，例如投资美国电网等领域股票以受益于AI数据中心扩建 [12] - 富达国际也偏好亚洲半导体股票，因其估值更具吸引力，同时喜欢中国科技股，因其相关资本投资比美国科技企业低很多但能力很强 [12]