美股市场长期前景的核心观点 - 华尔街流传一种猜想 认为在经历多年辉煌涨幅后 美国股市未来十年可能基本持平或回报率接近零 即可能迎来"失落的十年" [1][2] - 尽管近期美股（标普500指数和道指）仍在创历史新高 但越来越多预测人士认为这场长期牛市盛宴可能即将落幕 [1][2] 市场估值分析 - 美股估值处于历史高位 标普500指数当前市盈率约为27倍 高于其5年均值区间19.5-25.4倍 [2] - 其他估值指标如巴菲特指标也显示股市被高估 [2] - 高盛分析显示 美国市场的估值处于高位 预计未来十年将以每年约1%的速度下降 [3] - 阿波罗全球管理公司首席经济学家指出 基于标普500指数当前的远期市盈率水平 历史关系表明未来十年年化回报率可能为零 [3] 市场表现与增长动力 - 美股经历了长期强劲上涨 标普500指数从2022年的低点上涨了逾90% 自2009年以来一直处于更大规模的长期牛市中 [2] - 策略师指出 基准指数连续多年的两位数增长是"失落的十年"即将到来的原因之一 [3] - 历史数据显示 标普500指数在连续3年涨幅超15%后 其年均回报率将比历史均值低2.3个百分点 [3] - 投资者可能需要国内生产总值和每股收益超预期 才能避免第七个"失落的十年" [3] 机构对未来回报的预测 - 美国银行预计未来十年标普500指数将下跌0.1% 这与自上世纪50年代以来年均10.5%的涨幅相比是糟糕的表现 [2] - 高盛分析师预计未来十年标普500指数年均涨幅约为6.5% 并认为美国市场回报率将位居全球末位 低于欧洲 日本 亚洲和新兴市场的预估回报率 [3] - 高盛预计其他市场的盈利增长将更为强劲 [3] 潜在的市场结构性风险 - 分析指出 如果最大型公司的盈利能力和/或估值下滑 除非出现另一批"超级明星企业" 否则随着当前的领头羊股票回归常态 整体市场回报率可能会受到阻碍 [4]

巴菲特领导下的伯克希尔哈撒韦近期投资组合调整 - 沃伦·巴菲特将在95岁时于今年年底卸任伯克希尔哈撒韦首席执行官 其领导公司60年间 公司成为综合性控股公司的典范 并为投资者带来了持续跑赢市场的回报 [1] - 在巴菲特卸任前 公司主要进行了减持操作 显著减少了其在苹果和美洲银行的持股 [2] - 截至第三季度末 伯克希尔哈撒韦将其苹果持股减至略高于2.38亿股 占其股票投资组合的21.4% 将其美洲银行持股减至略高于5.68亿股 占其股票投资组合的9.6% [2] 减持苹果与美洲银行的原因分析 - 减持苹果的原因可能与其估值有关 苹果未来12个月的预期市盈率为33.6倍 这一估值高于除特斯拉和英伟达外的其他“科技七巨头” 对于近期盈利增长相对温和的公司而言 这是一个较高的溢价 [5][6] - 减持美洲银行则可能是获利了结 伯克希尔自2011年开始大量持有该股 此后股价显著上涨 现在出售可以锁定巨额利润 并可能享受更有利的公司税率 [8][9] - 通过这两项出售获得的收益 伯克希尔哈撒韦增加了对美国国债的大量持仓 目前规模超过3200亿美元 [9] 对 Alphabet 的首次重大科技股投资 - 与近期的减持相比 对 Alphabet 的新投资更为引人注目 因为公司历史上一直避开高增长的科技公司 目前伯克希尔持有约1780万股这家科技巨头的股票 [4] - 巴菲特曾公开表示后悔多年前未投资 Alphabet 因其子公司Geico当时为谷歌广告每次点击支付10美元 [10] - Alphabet 是伯克希尔投资组合中少数科技公司之一 并且可能是最有前景的 因其正在巩固其作为人工智能关键参与者的地位 公司开创了关键的人工智能研究 正在制造旨在挑战英伟达当前主导地位的芯片 拥有数据中心网络 并拥有面向消费者的应用程序 如生成式人工智能工具Gemini [11] - 投资决策可能不仅因为人工智能 但该技术的发展方向促成了这笔交易 [12] Alphabet 符合伯克希尔投资标准的特质 - 巴菲特及其管理团队一直青睐现金流充沛的企业 Alphabet 符合这一标准 第三季度 其营收首次达到1023亿美元 并产生了近245亿美元的自由现金流 [13] - 自由现金流使 Alphabet 能够用于业务扩张、收购、股票回购和支付股息 截至第三季度末 公司拥有近985亿美元的现金、现金等价物及有价证券 为其积极投资业务提供了很大灵活性 [15] - Alphabet 拥有强大的资产负债表 在谷歌搜索领域具有竞争护城河 并且最近开始支付股息 这三点进一步解释了伯克希尔此时进行投资的原因 [16]

格隆汇12月12日｜据路透援引消息人士称，美国银行将394名高管晋升为董事总经理，比去年同期增长 2%。其中，44人来自投资银行部门，48人来自全球市场部门，9人来自研究部门。另外，该行提拔科技 部门的40名高管担任董事总经理，高于去年的17人，增幅在所有部门中最高。 ...

美联储启动购债计划及其市场影响 - 美联储宣布启动每月400亿美元的“准备金管理购买”(RMP)计划，并于周五开始操作，旨在通过重建金融体系准备金储备来降低短期利率 [1] - 美联储还将在12月将约144亿美元的到期机构债再投资于国库券，以加强对融资市场的支持 [1] - 这些措施旨在缓解美联储缩减资产规模数月来累积的市场压力，预计将为掉期利差和SOFR-联邦基金利率基差交易提供助力 [1] 市场即时反应与潜在波动 - 美联储宣布决定后，短期利率期货市场交易量迅速激增，两年期掉期利差扩大至4月以来最高水平，表明短期融资市场压力有所缓解 [1] - 有分析指出，美联储12月的购买规模可能难以超过年末通常激增的隔夜资金需求，因此不会完全消除市场波动性 [1] 主要机构对美联储购债规模及国库券供应的预测 - 巴克莱预计，美联储2026年购买的国库券规模将接近5250亿美元，远超其此前预测的3450亿美元 [3] - 巴克莱预计美联储自12月起每月购买约550亿美元，并在第一季度保持高位，4月后下调至每月250亿美元（高于此前预测的150亿美元） [3] - 受此影响，巴克莱预计2026年美国财政部向私人投资者的国库券净发行量将从4000亿美元降至2200亿美元 [3] - 摩根大通预计，美联储将在4月中旬前维持每月400亿美元购债规模，之后减慢至每月200亿美元 [4] - 加上每月约150亿美元的MBS偿还再投资，摩根大通预计美联储2026年将在二级市场购买约4900亿美元的国库券（高于此前预测的2800亿美元），净发行国库券规模将降至2740亿美元 [4] - 富国银行预计，美联储在2026财年将通过RMP和MBS再投资购买4250亿美元的国库券，这将占财政部国库券净供应量的大部分 [5] - 美国银行预计，美联储可能需要更长时间地维持较高的购债速度，以增加足够的准备金并稳定货币市场利率 [5] 美联储的潜在政策动向与机构交易策略 - 美联储大量购买短期国库券的行动，使其未来数月或将成为美国国库券市场上的主要买家 [2] - 巴克莱认为，美联储的激进举措显示其对融资压力“容忍度极低” [3] - 摩根大通指出，潜在债券购买计划的提前公布，凸显美联储对市场扰动的高度关注 [5] - 美国银行策略师指出，由于RMP操作到4月中旬可能仅能增加800亿美元的准备金，而美联储需要增加1500亿美元，因此维持较高购债速度存在时间延长的风险 [8] - 美国银行指出，如果美联储认为国库券投资者“受到不利影响”，未来可能转而购买期限最长达三年的美国国债 [8] - 富国银行维持30年期互换利差的多头头寸，并预期互换利差曲线将趋于平缓 [5] - 美国银行的资产负债表操作强化了其核心利差交易观点：做多1月和1年期SOFR-联邦基金利率利差，做多2年期资产互换利差 [8]

Bank of America has promoted 394 executives to managing directors from January 1, up 2% from a year earlier, a source with knowledge of the matter said. ...

美联储利率决议与影响 - 美联储宣布年内第三次降息25个基点 将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75% [1] - 美联储通过点阵图暗示2026年将有一次降息 使利率在2026年底接近3.4% 2027年终端利率预计为3.1% 2028年利率预计保持不变 [4] - 根据最新经济预测摘要 美国经济今年预计增长1.7% 2026年预计增长2.3% 失业率预计从今年的4.5%降至明年的4.4% [8] - 央行将2025年通胀目标从9月预测的3%下调至2.9% 2026年通胀预期从2.6%下调至2.4% [9] 利率敏感型板块市场反应 - 利率敏感型板块 包括金融服务业 是昨日标普500指数中表现最佳的板块之一 [2] - 作为金融服务板块的主要成分 银行股昨日显著上涨 KBW纳斯达克区域银行指数和标普银行精选行业指数均上涨3.3% [3] - 美国银行和花旗集团股价上涨超过1% KeyCorp、Citizens Financial和富国银行股价上涨超过2% [3] 降息对银行业的积极影响 - 降息将支持净利息收入的扩张 这是银行的关键盈利驱动因素 尽管基准利率降低可能压缩贷款和证券的收益率 但融资压力的缓解有助于维持利润率 [10] - 降息使再融资更易负担 降低了违约风险 从而有助于银行改善信贷质量并减少贷款损失拨备的需求 [11] - 较低的利率预计将鼓励消费者和企业借贷 贷款活动的增加可以通过赚取更多利息来提升银行的盈利能力 [11] 重点银行分析：花旗集团 - 净利息收入多年来支撑公司营收增长 该指标在截至2024年的三年复合年增长率为8.4% 且增长势头在2025年前九个月持续 管理层预计2025年净利息收入同比增长5.5% [12] - 公司通过精简全球消费银行业务来强调核心业务增长 已成功退出9个国家的消费银行业务 这些举措将释放资本 有助于公司在财富管理和投行业务上寻求投资 从而刺激费用收入增长 [13] - 公司预计2025年总收入将超过840亿美元 且营收在2026年前预计实现4-5%的复合年增长率 [13] - 市场对2025年和2026年盈利的共识预期分别意味着同比增长27.7%和31.1% [14] 重点银行分析：美国银行 - 公司净利息收入在过去三年（截至2024年）的复合年增长率为9.3% 增长趋势在2025年前九个月持续 受稳健贷款需求、固定资产重新定价、较低利率和强劲存款余额推动 管理层预计2025年第四季度净利息收入（完全应税等价）为156-157亿美元 同比增长8% 2026年净利息收入增长预计在5-7%的范围内 [15] - 公司已开始一项雄心勃勃的扩张计划 在新市场和现有市场开设金融中心 计划到2027年扩大其金融中心网络并开设超过150个中心 同时通过持续的翻新和现代化项目提供先进的金融中心 此举将支持银行交叉销售信用卡、汽车和抵押贷款等其他产品 [16] - 市场对公司2025年和2026年盈利的共识预期分别意味着同比增长15.9%和14.4% [17] 重点银行分析：KeyCorp - 尽管美联储今年降息75个基点 2024年降息100个基点 但利率仍相对高于2020年和2021年接近零的水平 这将持续支持公司的净息差增长 2024年净息差（应税等价基础）为2.16% 与2023年的2.17%相对稳定 2025年前九个月该指标扩张主要归因于资产负债表重新定位、固定利率资产、掉期重新定价和融资成本稳定 预计净息差将因存款结构改善、稳健贷款增长、资产负债表重新定位、存款成本稳定以及低收益固定利率证券的再投资而上升 [18] - 管理层对2025年潜在的贷款增长保持谨慎乐观 营收预计将持续改善 得到稳健贷款需求和渠道以及公司加强费用收入努力的支持 公司预计2025年调整后总收入（应税等价）将比前一年增长15% 反映出在强劲费用收入和净利息收入推动下的创纪录增长 [19] - 市场对公司2025年和2026年盈利的共识预期分别意味着同比增长15.8%和6.9% [20] 重点银行分析：富国银行 - 公司正定位自身以从更宽松的利率环境中受益 这可能推动贷款活动增加 稳定净息差 并有助于在产生费用的业务中进一步获得市场份额 [20] - 公司表示降息将有助于稳定融资成本 使存款增长成为其资产负债表战略的核心支柱 较低的利率通常会刺激贷款需求 且随着资产上限解除 银行旨在积极增长消费和公司贷款资产 管理层预计2025年净利息收入将大致同比稳定 因为较低的利率支持贷款发放反弹并减少存款定价压力 [21] - 随着美联储解除了自2018年以来限制其增长的资产上限 公司正着手扩大多个业务线 银行因此获得了扩展支付服务、资产管理和抵押贷款发起等费用型业务的空间 从而改善其收入结构并支持未来营收增长 [22] - 市场对公司2025年和2026年盈利的共识预期分别意味着同比增长2.2%和5.4% [22] 重点银行分析：Citizens Financial - 有机增长是公司的关键优势 其营收呈上升趋势 在净利息收入和费用收入的推动下 公司总收入在过去四年（2020-2024年）的复合年增长率为3% [23] - 2025年 公司预计净利息收入将增长3-5% 非利息收入将同比增长8-10% 稳健的贷款增长和美联储降息 以及不断增加的费用收入 将继续支持营收增长 [23] - 公司的长期战略包括发展财富管理服务、提高高净值客户服务能力以及拓展关键市场 公司还投资于其支付平台 并通过投资关键扩张市场来巩固商业中间市场覆盖 以补充私人银行业务的成功 [24] - 管理层预计到2027年 平均有形普通股股东权益回报率达到16-18% 净息差达到3.25-3.50%的范围 [24] - 市场对公司2025年和2026年盈利的共识预期分别意味着同比增长5.6%和7.7% [25]

公司战略转变 - 美国银行将从1月5日起开始向财富管理客户推荐数只加密货币交易所交易基金 这标志着其政策转变 从之前仅应客户要求提供数字资产投资 转变为更主动的立场 [1] - 此次政策转变是对客户需求的回应 [2] 具体投资指导 - 银行的指导将聚焦于比特币和以太坊 [3] - 初期 顾问仅可提供四只比特币ETF 包括Bitwise Bitcoin ETF、Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund、Grayscale Bitcoin Mini Trust和iShares Bitcoin Trust [3] - 对于强烈关注主题创新且能承受较高波动性的投资者 配置1%至4%的数字资产可能是合适的 风险偏好保守的投资者适合该范围下限 而能承受更高整体投资组合风险的投资者适合上限 [4] 行业背景与竞争 - 美国银行加入了其他机构行列 如嘉信理财、富达投资、摩根大通和摩根士丹利 这些机构已向客户提供精选的加密货币ETF [5] - 随着特朗普政府支持该行业 颁布稳定币法案并撤销了阻碍银行与该行业互动的指导方针 华尔街竞相拥抱加密货币 [6] 市场潜力 - 加密货币的日益普及可能为数字资产带来数十亿美元的资金流入 从而推高估值 [7] - 数据显示 由于投资限制 财富管理平台上31万亿美元的资本被禁止投资比特币ETF [7]

公司业务动态 - 美国银行将于下个月起允许其财富顾问在客户投资组合中推荐加密货币配置 [1] - 自2024年初起 特定达到预设资产门槛的客户已能接触比特币ETF 但新政策将允许顾问推荐加密交易所交易产品 且不设任何资产类别门槛 [2] - 首席投资官指出 对于强烈关注主题创新且能承受较高波动性的投资者 配置1%至4%的数字资产可能是合适的 [3] 近期财务表现 - 自10月15日发布2025财年第三季度财报以来 公司股价上涨约8% [3] - 季度营收增长10.82% 达到280.9亿美元 超出市场预期6.2976亿美元 [3] - 每股收益为1.06美元 超出市场预期0.11美元 [3] - 在总计290.9亿美元的营收中 有113亿美元来自销售和交易、投资银行以及资产管理费用 该部分收入同比增长15% [3] 公司业务概况 - 美国银行是一家服务于消费者、企业、机构投资者和政府客户的金融机构 [4] - 其业务分为四个部门：消费者银行、全球财富与投资管理、全球银行以及全球市场 [4]

PresentationRichard RamsdenGoldman Sachs Group, Inc., Research Division Okay. If everybody could take their seats, we are going to get started with what is going to be the final presentation at this conference. I do think we have kept the best till last. So Brian, thank you very, very much for joining us. It is actually the 16th consecutive year. That is definitely a record. So thank you very, very much. I look exactly the same as I did 16 years ago. So do you. You actually look younger anyway. ...

核心观点 - 多家机构认为，在美联储开启降息通道、流动性趋于充裕以及央行持续购金等宏观背景下，贵金属市场，尤其是黄金和白银，在2026年前有望维持偏强走势 [1][4] - 机构普遍指出，白银近期表现强势并创出新高，已进入加速上行阶段，但需警惕短期技术性回调风险 [1][2][5] - 黄金的看涨环境预计短期内不会终结，投资需求仍有增长空间，部分机构给出了非常乐观的长期目标价 [3][4] 美联储政策与市场影响 - 美联储如期降息25个基点，并启动储备管理购买计划（RMP）进行技术性扩表，此举被市场解读为鸽派，提振了贵金属价格 [1][2] - 鲍威尔在新闻发布会上的措辞并未超预期鹰派，且对就业市场的担忧略大于通胀，这支撑了市场情绪 [1][2] - 美联储内部对利率决策的分歧空前加大，本次会议有3位票委投下反对票，其中2位认为应维持利率不变，这增加了未来政策的不确定性 [1][2] - 美联储对2026年的降息指引仅为一次，后续政策路径将高度依赖劳动力和通胀数据 [1] - 新任联储主席热门候选人哈塞特表态明确鸽派，称当前具备大幅降息的条件，此言论引发市场对联储独立性可能受冲击及未来激进降息的预期，推动了银价强势上涨 [2] 黄金市场分析与展望 - 美国银行预计，黄金看涨环境短期内不会终结，明年金价可能攀升至每盎司5000美元，实现该目标仅需投资需求增长14%，而过去几个季度投资需求基本维持在该水平 [3] - 富国银行预计，2026年多数利好因素将持续存在，金价将延续强劲表现，但增速将较2025年放缓 [1][4] - 推动金价上涨的关键因素包括：央行持续增持、美元贬值、美联储降息以及地缘政治不确定性带来的全球需求增长 [4] - 美国银行指出，黄金牛市通常仅在最初触发涨势的根本动因消退时才见顶，而非单纯因价格上涨而终结 [3] - 今年以来黄金ETF资金流入量已达2020年以来最高水平，但仍有重要群体基本忽视黄金市场，这一局面或将在新的一年发生转变 [3] - 东证期货认为，目前金价仍处于震荡阶段，美联储开始购债维持准备金规模充足降低了流动性紧张风险，但其资产负债表尚未快速扩张，短期对金价的利多有限 [2] 白银市场分析与展望 - 银河期货认为，白银在宏观和基本面的共振下，预计上方仍有空间 [1] - 五矿期货指出，白银市场交易的核心逻辑是联储主席换届对独立性的潜在冲击及后续可能的激进降息，目前银价已经进入加速上行阶段 [2] - 机构提示白银短期存在回调风险，短周期小时级别的技术形态破位都可能成为白银短期见顶的时点 [2][5] - 受委内瑞拉局势推动，贵金属一度拉升，但持续性不强 [2] 投资需求与市场结构 - 美国银行分析，虽然黄金市场严重超买，但实际投资仍显不足，黄金作为投资组合的分散工具仍有巨大空间 [3] - 富国银行指出，央行仍是金价上涨的关键推手，且引发购金潮的初始担忧（如通胀压力及地缘风险下的资产配置需求）依然存在 [4] - 预计美联储进一步降息且美元保持稳定，可能推动金价继续上涨，并为交易所交易基金（ETF）的需求增长提供助力 [4]