宏观经济展望 - 美国银行研究团队预测2026年美国GDP增长率为2.4%，这既高于美国长期趋势增长率（约2%），也强于欧元区和日本等预计将持平或下降的其他主要经济体 [1][2] - 美国经济增长的主要驱动力是消费者支出和资本投资，其中投资（包括AI相关投资）的贡献在2024年已经显现，并预计在2025年及以后将变得更大 [3][4] - 预计美联储将在2025年，尤其是上半年，继续降息，这将为下半年经济提供刺激，并特别惠及中小型企业，因为它们依赖与浮动利率指数挂钩的信贷额度 [16][17] 美国消费者状况 - 美国消费者群体庞大，每年有7000万消费者向经济注入超过4.5万亿美元，2024年第三季度消费支出同比增长约5%，10-11月增长约4-4.5% [7][8] - 尽管就业增长趋于平缓，失业率从年初水平有所上升至约4.5%-4.6%，但劳动力市场正在正常化，且底层工资仍在增长，支撑了消费者支出 [9][11][12] - 不同收入阶层的消费均在增长，其中高收入和中产阶级增长更快，但低收入群体的支出也在增加，总体消费金额仍在扩张 [10][13] 人工智能投资与影响 - 客户在AI上的支出高于去年，但总体IT支出水平正在向AI转移，而非以中个位数百分比的速度整体增长 [4] - 美国银行自身的年度科技总支出约为130亿美元，其中约90-100亿美元用于运维和保护环境，约40亿美元用于新项目和产品 [26] - 公司部署了名为“Erica”的AI助手超过五年，目前为200万消费者服务，能回答约700个问题，累计用户达2000万，并将其能力扩展至机构业务和内部IT支持 [31][32][34] - 在AI投资回报方面，短期看主要是流程工程和降低成本，长期看将更多提升收入；目前概念验证和实施中的项目（如客户关系管理和推介书准备工具）在收入和成本节约方面作用相当 [38][40] 银行经营与战略 - 美国银行拥有2万亿美元存款，其中1万亿是低息或无息账户，在联邦基金利率降至约3%、十年期国债收益率在4%-4.5%的名义利率环境下，银行能够表现良好 [23][24] - 公司的增长战略是“有机增长”，即获取更多客户并与现有客户开展更多业务，这一战略保持完整并随着市场增长 [20][21] - 公司对科技投资（包括每年约40亿美元的创新项目）的回报进行严格评估，要求项目的回报必须高于资本成本，衡量标准包括增加的营收、降低的费用或提升的效率 [27] 市场与风险观点 - 美国银行研究团队预测标普500指数明年将有中个位数的增长，市场整体前景积极，认为尽管存在对个股估值过高的争论，但许多公司正在产生越来越多的盈利增长，这最终将驱动市场 [49][50] - 最大的上行风险来自于一系列政策，特别是对企业而言尚未完全落地的放松监管政策，如果顺利实施，可能推动美国经济进入更高层次的增长 [50][51] - 当前对AI的过度投资风险相对有限，因为投资集中在少数资金充裕的公司，且项目杠杆受到审查；主要关注点在于承租方（即数据中心用户）的质量和租约长度 [46][47][48] - 小型企业目前最大的担忧是劳动力可获得性，这与移民政策的明确性有关；同时，企业正在逐步理解并适应关税政策的影响，并进行供应链调整 [53][54][55]

公司运营与市场预期 - 美国银行首席执行官表示，对于市场预期的美联储利率水平，公司有能力实现良好运营 [1]

公司灾后恢复投资举措 - 美国银行宣布向洛杉矶地区投入1000万美元资本投资 用于支持受1月火灾影响的社区恢复和重建 该笔零息资本将帮助社区发展金融机构(CDFI)为家庭和企业主提供更低利率的融资[1] - 公司利用其CDFI贷款平台为灾后恢复分配资金 此前已在北卡罗来纳州阿什维尔(飓风海伦后)和德克萨斯州希尔国家(洪水后)实施类似举措[2] - 公司推出"重建解决方案"以帮助符合条件的抵押贷款客户重建房屋 并将重建其在阿尔塔迪纳和太平洋帕利塞德斯被毁的金融中心[3] 公司社区发展金融机构(CDFI)合作网络 - 公司作为全美最大的私人CDFI投资者 通过超过250个CDFI合作伙伴提供了总计20亿美元的贷款、存款、资本赠款和股权投资[2] - 公司已向当地非营利组织分发了350万美元的慈善赠款 用于火灾和商业支持 此外还向基金会和非营利组织提供思想领导和员工志愿服务[3] 合作机构具体资金用途 - Clearinghouse CDFI将使用其火灾指定资金为非营利合作伙伴的财产收购或单户住宅开发提供融资 同时为小企业提供资金以弥补保险赔付不足的重建费用并恢复运营[6] - Genesis LA在阿尔塔迪纳和帕萨迪纳地区提供贷款以支持住房所有权、经济发展和非营利设施 正与各方合作收购空置地块进行重建[6] - Pacific Community Ventures的"恢复洛杉矶基金"向小企业提供1万至10万美元的无费贷款 利率为3% 用于更换受损财产设备、支持员工留任或工资支出 企业还可获得无偿技术援助并接入其气候适应贷款计划[6] 公司业务规模与市场地位 - 公司是全球领先的金融机构之一 在美国为近7000万消费者和小企业客户提供服务 拥有约3600个零售金融中心、约15000台ATM以及获奖的数字银行平台(约5900万验证数字用户)[5] - 公司在财富管理、公司和投资银行以及跨资产类别交易方面是全球领导者 为全球公司、政府、机构和个人提供服务[5] - 公司通过一套创新易用的在线产品和服务 为约400万小企业家庭提供行业领先的支持 业务遍及美国本土、其领土和超过35个国家[5]

奖金与薪酬调整 - 公司计划提高其最高绩效投行员工的奖金支付 同时计划扩大投行部门的整体奖金池 [1] - 顶级交易撮合者的奖金可能增长约20% 中级绩效者的奖金支付可能与去年相似 [1] - 公司仍在敲定年终薪酬数字 这些数字可能会有变动 通常在1月向银行家传达奖金决定 [2] - 去年 公司已将平均奖金提高了10% [2] 投行业务战略与目标 - 公司计划在未来三到五年内 将其投行费用份额提高50至100个基点 [2] - 公司旨在缩小与摩根大通和高盛等竞争对手的差距 这些对手在该领域持续领先 [3] - 公司目标包括保留并购领域的顶尖人才 满足特定领域的招聘需求 增加参与价值50亿美元的交易 并加强在中端市场交易中的存在 [3] 财务表现与预期 - 根据监管文件 公司通过Norfolk Southern交易产生了1.3亿美元的费用 [2] - 公司首席执行官向投资者表示 预计第四季度投行费用将保持不变 [3] - 市场业务的收入预计将增长高个位数百分比至10% [4] - 公司财富管理部门预计中期净新增资产增长率为4%至5% [5] 行业趋势与预测 - 金融薪酬咨询公司Johnson Associates预测 受交易量增加和市场波动推动 华尔街交易员和投资银行家的整体奖金将连续第二年上升 [4] - 当前奖金池预计将达到自2021年以来的最高水平 当时交易活动和利润达到峰值 [4]

2025年新兴市场资产表现回顾 - 新兴市场本币债券2025年至今上涨18%，股票整体上涨26% [5] - 新兴市场股票自2017年以来首次跑赢美国股票，新兴市场债券与美国国债收益率利差收窄至11年来最低水平 [5] - 彭博新兴市场套利指数2025年至今投资回报率达16.71%，为2009年以来最佳 [5] - 新兴市场股票在彭博全球大中型股指数中的权重接近13%，较发达市场提高超过一个百分点 [6] - 2025年专注于新兴市场股票的美国ETF吸收近310亿美元资金，新兴市场债券基金吸纳超过600亿美元 [6] 机构对新兴市场的普遍看法 - 美国银行调查显示，华尔街几乎无人对新兴市场持有悲观态度，汇丰银行调查显示净看多情绪创历史新高 [3][6] - 机构普遍看好新兴市场资产2026年走势，认为悲观论者已几乎绝迹 [3][6][7] - 新兴市场受惠于全球金融环境转趋宽松、内部政策稳健及提前释放的出口需求，增长有望跑赢发达经济体 [6] - 亚洲仍是全球主要增长引擎，拉丁美洲选举或促成更亲商政府，结构性力量如供应链重组及科技竞争持续发酵 [6] 2026年新兴市场资产配置展望 - 新兴市场债券因高收益及分散效益表现突出，硬货币债券回报具吸引力 [8] - 本地货币债券重点关注中东欧、部分拉美市场（如哥伦比亚及巴西）以及亚洲（包括印度、菲律宾和韩国） [8] - 新兴市场股票中，拉美及东欧市场的价值型与功能型策略具备潜力，亚洲可聚焦数码资产发展相关主题 [8] - 中国股市重点投资于科技板块、电动车供应链及可再生能源，看好印度“印度制造”计划推动的多个领域长期增长 [8] - 全球多元化配置再度成为债券投资焦点，看好政策灵活、对美国依赖低、外部缓冲稳健的新兴市场经济体债券 [10] 货币与套利交易前景 - 美元走势偏弱，受益于政策分歧、关税摩擦及全球资本流动转向，但短期内不排除反弹 [10] - 随着美元走弱，发达经济体与美国的利差仍是外汇套利交易高回报的来源 [11] - 机构继续看好巴西雷亚尔、土耳其里拉和南非兰特等货币的套利交易前景，某机构外汇套利策略2025年回报率约11% [11] - 摩根大通资产管理预计2026年新兴市场债券基金将有高达500亿美元流入，建议持有新兴市场本币债券 [11] - 摩根士丹利建议持有本币债券并增持美元计价新兴市场债券，美国银行预计硬通货新兴市场债券将重现两位数回报 [11] 潜在关注点 - 美元走强及美债收益率攀升可能成为新兴市场主要面对的风险点 [12] - 外汇套利交易需衡量汇率波动性能否持续保持相对温和，不利变动可能迅速抹去涨幅 [12] - 新兴市场货币波动性指标接近五年最低水平，市场可能已对一些“良性故事”充分定价 [13] - 美国中期选举和美联储利率政策分歧等因素，可能在未来几个月推动货币波动性重新加剧 [13]

文章核心观点 - 机构投资者普遍看好新兴市场资产在2026年的走势，悲观论者几乎绝迹 [1][4][6] - 2025年新兴市场股、债、汇均录得两位数涨幅，表现强劲，资金大幅流入 [3][4] 2025年市场表现回顾 - 新兴市场本币债券2025年至今上涨18%，股票整体上涨26% [3] - 新兴市场股票自2017年以来首次跑赢美国股票，新兴市场债券与美国国债收益率利差收窄至11年来最低水平 [3] - 彭博新兴市场套利指数投资回报率高达16.71%，为2009年以来最佳 [3] - 专注于新兴市场股票的美国ETF在2025年吸收了近310亿美元资金，新兴市场债券基金吸纳了超过600亿美元 [4] - 新兴市场在全球股票和债券基准指数中的份额正在上升，例如在彭博全球大中型股指数中权重提高一个多百分点至接近13% [3] 机构观点与看好理由 - 美国银行调查显示，华尔街几乎没有人对新兴市场持有悲观态度 [1][4] - 汇丰银行调查发现，对新兴市场前景的净看多情绪创下有调查以来的历史新高 [4] - 东方汇理资产管理认为，新兴市场受惠于全球金融环境转趋宽松、内部政策稳健及提前释放的出口需求，表现有望跑赢发达经济体 [4] - 保德信固定收益联席首席投资官指出，发达经济体增长逐步接近1%~1.5%，而新兴市场的增长仍然相对亮眼 [8] - 摩根大通资产管理预计，明年新兴市场债券基金将有高达500亿美元的流入 [9] - 摩根士丹利建议客户持有本币债券，并增持美元计价的新兴市场债券 [9] - 美国银行预计，硬通货新兴市场债券将重现今年的两位数回报 [9] 2026年具体投资机会 - **债券**：新兴市场债券因高收益及分散效益而表现突出，硬货币债券回报具吸引力 [6] - **本地货币债券**：重点关注中东欧、部分拉美市场（如哥伦比亚及巴西）以及亚洲（包括印度、菲律宾和韩国），看好其收益率与估值优势 [6] - **股票**：新兴市场股票提供更多元化的投资机会，拉美及东欧市场的价值型与功能型策略具备潜力 [6] - **亚洲主题**：亚洲可聚焦于与数码资产发展相关的投资主题，仍是全球主要增长引擎 [5][6] - **中国股市**：重点投资于科技板块及具明显优势的行业，例如电动车供应链及可再生能源 [6] - **印度前景**：看好印度中期前景，"印度制造"计划有望推动制造业、内需消费、基建建设、全球供应链重组及金融科技普惠等多个领域的长期增长 [6] - **高息货币套利交易**：景顺继续看好巴西雷亚尔、土耳其里拉和南非兰特等货币的套利交易前景，其外汇套利策略2025年回报率约为11% [9] - **美元走势**：保德信认为美元走势偏弱，将支撑新兴市场资产；景顺指出美元走弱是外汇套利交易高回报的来源 [8][9]

行业整体表现与势头 - 美国银行业正以强势姿态结束2025年，股价创历史新高，资产负债表规模扩大，并享有过去15年来前所未有的监管自由度，行业计划将这股势头转化为持续增长 [1] - KBW银行指数在2025年迄今已上涨29%，跑赢标普500指数13个百分点，富国银行分析师预计大型银行在2026年将再次跑赢大盘 [1] - 华尔街成为重要增长引擎，2025年并购活动升温和市场波动推动投行业务和交易部门手续费大幅增长，预计全球投行业务规模较2024年增长10%，达到自2021年以来最高水平 [1] 头部银行具体表现与战略 - 美国银行股价在12月创下历史新高，超过2006年金融危机前峰值，公司计划通过加强金融顾问招聘和扩展实体网点网络，加大零售银行与财富管理部门的产品交叉销售力度 [1][2] - 摩根大通股价处于历史高位，自2025年初以来市值增加约2000亿美元，更接近成为全球首家市值达1万亿美元的银行，公司计划在2026年新增近100亿美元费用支出以支持信用卡、网点扩张及人工智能等战略性投入 [1][3] - 富国银行股价处于历史高位，在监管限制放松后计划扩大几乎所有业务领域（住房贷款除外）的规模，其第三季度总资产规模突破2万亿美元，公司设定了17%—18%的有形普通股股本回报率目标 [1][2] - 花旗集团股价七年来首次超过其每股账面价值，但仍较2000年历史峰值低约80% [1] 盈利目标与增长雄心 - 美国银行与富国银行设定了激进的盈利目标，美国银行中期目标是将有形普通股股本回报率提升至16%—18%，富国银行则瞄准17%—18%的区间 [2] - 摩根大通自2019年以来一直承诺在整个经济周期中实现17%的有形普通股股本回报率 [3] - 除富国银行外，分析师预计包括高盛和摩根士丹利在内的所有大型银行的交易业务手续费在2025年都将创下纪录新高 [1] 监管环境与资本效应 - 特朗普政府在金融服务领域推进的更广泛去监管政策，使银行获得更多剩余资本，同时并购流程也更加顺畅 [3] - 高盛分析师估计，到2026年底，政策变化将为美国银行业带来约1800亿至2000亿美元的额外资本，这些资金可用于收购、进入新业务或加大现有高增长业务投入 [4] 并购活动与区域银行扩张 - 在更高股价估值、改善的证券投资组合及对竞争挤压的担忧背景下，银行业已引发一连串并购交易，且预计势头在未来一年不会放缓 [4] - 第五第三银行宣布以110亿美元收购科美利加银行，亨廷顿银行宣布以74亿美元收购凯登斯银行，PNC金融服务集团在9月以41亿美元收购了FirstBank [4] - 区域性银行正迈向全国化，不仅仅是美国最大的四家银行在为2026年的增长布局 [3] 管理层观点与行业共识 - 花旗集团首席财务官表示，尽管存在不确定性，但全球经济表现出相当的韧性，资本市场在某种程度上是全面敞开的 [2] - 摩根大通消费者与社区银行部门首席执行官表示，在其他机构选择收缩时，作为一家增长型机构存在感觉非常好，并欢迎竞争 [3] - 高盛分析师指出，行业多年来首次出现共识，所有银行都在重新认真思考增长计划及愿意承受的增长力度 [5]

《办法》提出，托管产品约定的投资范围包括非标准化债权类资产、未上市企业股权等非标准化资 产时，商业银行应当根据自身能力和服务水平，经充分评估后开展托管业务。上述负责人介绍，评估的 内容包括产品管理人的资本实力、公司治理、合规管理、风险控制、信息披露和市场影响力，以及产品 的交易结构、投资标的、退出方式、估值方法策略等方面。商业银行为投资于非标准化资产的产品提供 托管服务的，应当根据法律法规、相关监管规定和托管合同约定，采取合理措施，履行托管职责，管控 托管风险。 为进一步加强商业银行托管业务监督管理，促进业务规范健康发展，国家金融监督管理总局近期制 定了《商业银行托管业务监督管理办法（试行）》。 近年来，商业银行为理财产品、资金信托、证券投资基金、证券公司资管产品、保险资管产品、社 保基金、养老金等提供托管服务，业务规模稳步扩大、服务种类不断增多、创新活动日趋活跃，有效满 足了财产保管、产品核算、资产估值等方面的多样化需求。 然而，随着我国高标准市场体系建设、深化要素市场化改革等持续推进，对商业银行托管业务专业 化、精细化、规范化水平和风险管理能力均提出了更高要求。 金融监管总局有关司局负责人介绍，《办法》在 ...

市场资金流向与情绪 - 全球股票市场单周资金流入规模达982亿美元，其中美股吸引779亿美元，创有记录以来第二大单周流入 [3][5] - 资金从现金类资产大幅流出439亿美元，规模为今年4月以来最高 [3][8] - 债券市场仅录得79亿美元流入，黄金获得31亿美元增持，加密货币出现近四周以来首次资金外流，规模约5亿美元 [8] 美银策略观点与宏观交易框架 - 市场正提前押注2026年经济将因降息、减税及关税削减而加速增长 [1][3] - 在财政与货币双重宽松预期下，2025年市场上涨概率显著提升，支撑因素包括美联储持续降息、新一轮“QE lite”政策推出以及CPI通胀持续回落 [3] - 为2026年上半年构建宏观交易框架，乐观情景是CPI回落至2%且10年期美债收益率降至3.5%左右，风险资产有望获得显著支撑 [9] - 配置建议倾向于通过做多零息债券、中盘股、新兴市场股票来布局通胀下行趋势，而非简单追逐当前市场对风险资产的普遍看涨共识 [4] 市场情绪指标与风险警示 - 美银多空情绪指标已从7.9升至8.5，触及风险资产的反向“卖出”信号阈值，该指标超过8.0通常意味着市场情绪已进入极度乐观区间 [3][14] - 自2002年以来，该信号共出现16次，全球股票指数（ACWI）在信号触发后平均下跌2.4%，信号发出后1个月、2个月及3个月内的最大回撤幅度分别达到4%、6%与9% [16] - 但该指标的历史准确率约为63%，且最近两次信号（2020年12月与2024年7月）均出现明显偏差，股市未回调反而持续走强 [17] 潜在风险与结构性因素 - 潜在风险包括：全球流动性可能已接近见顶、美联储降息幅度或低于市场目前预期的150个基点（甚至不足80个基点）、日本央行政策利率存在升至1995年以来最高水平的可能性 [11] - 全球长期收益率呈现普遍上升趋势，即便美联储继续推进降息，美国长期利率仍可能因全球因素而上升，进而推高债券市场波动率并对股市构成威胁 [19] - 多项结构性因素或将对冲上述风险，包括美联储可能意外重启量化宽松、油价趋势性下行、中期选举前特朗普政府为缓解民众生活压力而采取的促经济措施，以及劳动力市场继续向雇主主导的结构倾斜 [13] 市场结构性风险 - 部分结构性风险正在累积，包括保证金债务增速持续跑赢大盘涨幅、对冲基金杠杆率维持高位、动量交易已持续较长时间 [18] - 当前投资者在AI与科技板块的持仓集中度，令人联想到2000年与2007年的市场结构 [18] - 市场空头仓位仍然拥挤，现金配置比例已降至历史低点，而这一变化恰逢企业股票回购即将进入静默期、大型买方支持力度可能减弱之际 [18]

市场宏观展望与资金流向 - 市场正为2026年经济的强劲增长提前布局，预期降息、减税及关税削减将共同推动企业盈利加速上升 [1] - 在财政与货币双重宽松预期下，明年市场上涨概率显著提升，支撑因素包括美联储持续降息、新一轮“QE lite”政策推出以及CPI通胀持续回落 [2] - 全球股票单周流入规模达982亿美元，其中美股吸引779亿美元，创有记录以来第二大单周流入，资金从现金类资产大幅流出439亿美元，为今年4月以来最高 [2][5] - 债券市场表现平淡，仅录得79亿美元流入，黄金获得31亿美元增持，加密货币出现近四周以来首次资金外流，规模约5亿美元 [7] 交易策略与配置建议 - 倾向于通过做多零息债券、中盘股、新兴市场股票来布局通胀下行趋势，而非简单追逐当前市场对风险资产的普遍看涨共识 [3] - 为2026年上半年构建宏观交易框架，乐观情景下若CPI回落至2%且10年期美债收益率降至3.5%左右，风险资产有望获得显著支撑 [8] - 多项结构性因素或将对冲风险，包括美联储可能意外重启量化宽松、油价趋势性下行、中期选举前的促经济措施以及劳动力市场向雇主主导的结构倾斜 [11] 市场情绪与风险指标 - 美银的多空情绪指标已从7.9升至8.5，触及风险资产的反向“卖出”信号阈值，该指标超过8.0通常意味着市场情绪已进入极度乐观区间 [2][13] - 自2002年以来，该信号共出现16次，全球股票指数（ACWI）在信号触发后平均下跌2.4%，信号发出后1个月、2个月及3个月内的最大回撤幅度分别达到4%、6%与9% [15] - 该指标的历史准确率约为63%，且最近两次信号（2020年12月与2024年7月）均出现明显偏差，股市未回调反而持续走强 [16] 结构性风险 - 部分结构性风险正在累积，包括保证金债务增速持续跑赢大盘涨幅，对冲基金杠杆率维持高位，动量交易已持续较长时间 [17] - 投资者在AI与科技板块的持仓集中度令人联想到2000年与2007年的市场结构，同时市场空头仓位拥挤，现金配置比例已降至历史低点 [17] - 全球长期收益率呈现普遍上升趋势，带来一项风险：即便美联储继续降息，美国长期利率仍可能因全球因素而上升，进而推高债券市场波动率并对股市构成威胁 [17] 潜在宏观风险 - 报告指出了若干潜在风险，包括全球流动性可能已接近见顶、美联储降息幅度或低于市场目前预期的150个基点（甚至不足80个基点），以及日本央行政策利率存在升至1995年以来最高水平的可能性 [9]