伯克希尔哈撒韦2025年第三季度投资组合调整 - 核心观点：伯克希尔哈撒韦在2025年第三季度对其投资组合进行了显著调整，连续减持了包括美国银行和苹果公司在内的多只重要持仓股票，并清仓了部分持股 [1] 对美国银行的减持操作 - 在2025年第三季度减持了价值19.2亿美元的美国银行股份 [1] - 减持后，其在美国银行的持仓市值约为293亿美元 [1] - 自2024年第三季度起，已连续多个季度减持该金融股 [1] - 伯克希尔与美国银行的渊源始于2011年，当时以50亿美元资金注入援助了身处金融危机困境的美国银行，并长期持有其股份，一度是其第二大重仓股 [1] 对其他重要持仓的调整 - 大幅减持苹果公司股票约106亿美元，这是其连续第二个季度减持苹果 [1] - 对威瑞信的减持被外界解读为可能意在将持股比例控制在10%的监管披露门槛之下，以避免额外的合规义务 [1] - 清仓了房屋建筑商D.R.霍顿的全部持股 [1] - 减持了医疗保健公司达维塔以及部分周期性股票 [1] 宏观经济背景 - 根据美国商务部于12月23日公布的首次预估数据，2025年第三季度美国国内生产总值环比按年率计算增长4.3%，增速高于前一季度 [1]

市场仓位与情绪 - 基金经理现金水平大幅降至资产管理规模的3.3%，创历史新低，显示避险情绪消退，风险偏好显著回升 [1][5] - 投资者对经济增长、股票和大宗商品的信心爆棚，其合计敞口已达到2022年2月以来的最高水平 [1] - 市场近乎“满仓”的激进仓位反映出，对进一步反弹的预期压倒了对高估值、AI巨额资本支出及盈利预期的担忧 [3] 估值与基本面 - 在科技股推动下，标普500指数的长期估值指标已创下历史新高，甚至超过2000年互联网泡沫破裂前及2022年1月的高点 [9] - 高估值增加了基本面支撑价格走势的压力，企业必须通过实打实的盈利来维持积极情绪 [11] - 当前市场共识是所有地区的盈利将实现两位数增长，其中新兴市场领跑，但这一观点可能过于乐观 [11] 板块轮动与投资主题 - 投资者在过去两个月已开始进行板块轮动，随着更有吸引力的投资机会出现，市场上涨广度正在拓宽 [3] - 随着AI和半导体交易陷入停滞，投资者轮换至与经济相关的股票、防御性头寸以及落后板块的押注，这种模式在美欧市场均有体现 [13] - 由于AI的回报率和可持续性持续面临质疑，投资组合主题的轮动可能会延续到明年，接下来的财报季可能促使进一步转换 [13] 经济前景与风险 - 对经济的乐观预期正面临挑战，包括通胀的粘性、劳动力市场的动态变化以及美联储的平衡术 [3][14] - 主要的下行风险是美国劳动力市场恶化，从而将衰退风险重新带回桌面 [15] - 利率路径可能重新成为焦点，目前市场仅定价了明年两次降息 [14] 行业与公司动态 - 超大规模企业已将资本支出承诺提高到可能通过资产负债表来支撑的水平 [13] - 甲骨文在公布令人失望的业绩后股价暴跌，其信用违约互换飙升至创纪录水平，是“债券卫士”准备出击的证据之一 [13] - 有策略师建议在国际范围内和各行业间分散股票敞口，纳入更多经典的周期性股票或医疗保健等较便宜的防御性领域 [15]

美国经济过热前景与共识 - 美国第三季度GDP增长4.3%，远超预期，消费者支出增长3.5% [2] - 华尔街共识转向“经济过热”，分析师预计美国将迎来增长强劲、通胀火热的年份，不再理会近期衰退风险 [2] - Glenmede投资策略副总裁指出，关税政策、财政刺激、劳动力市场变化、AI生产力及潜在放松管制等因素，共同指向2026年高于趋势的增长前景 [2] 主要金融机构观点 - 美国银行在9月率先提出“经济过热”情景，预计明年增长强劲、通胀维持在目标之上，并列举美联储降息、AI投资、支持性贸易政策及特朗普“大而美法案”刺激等有利因素 [2][3] - 摩根士丹利策略师提出迈向2026年的“经济过热”投资论点，指出美联储降息周期及央行储备管理购买 [3] - 高盛预计2026年经济增长将保持强劲，得益于美联储在非衰退环境下的降息，认为政策利率削减将限制劳动力市场疲软并延长经济周期 [4] 过热情景下的投资布局 - **大宗商品、石油、能源**：美国银行策略师称大宗商品是首选“经济过热”交易，石油和能源也是有利投资，做多大宗商品是2026年最好的“经济过热”交易 [5] - **周期性资产**：高盛指出周期性资产在经济扩张时表现良好，可能受益于明年宏观形势，特别提到了住房和面向消费者的市场领域，如非必需消费品和零售股 [5][6] - **非必需消费品**：摩根士丹利认为该行业属于“经济过热”投资剧本，企业定价能力普遍较高应推动收入增长，该行业第三季度营收超预期率达6%，高于标普500指数整体2%的比率 [6] - **小盘股**：摩根士丹利认为小盘股盈利和定价能力有望加速，美国银行和高盛也发出看涨呼吁，部分原因是该板块估值比巨型科技股等领域更具吸引力 [7]

Those macro assumptions feed directly into how the bank thinks markets behave. In U.S. equities, its strategists project roughly 14% earnings‑per‑share growth for S&P 500 companies in 2026 but only 4–5% upside in the index level, targeting a year‑end S&P 500 around 7,100. That combination (strong earnings, modest index gains) suggests a world where the economy is doing its job, but valuations are already rich enough that you can’t count on big multiple expansion to juice returns.Bhave’s team doesn’t stop at ...

沃伦·巴菲特近期投资行为分析 - 投资者注意到沃伦·巴菲特自三年前开始对股市持更保守态度 这一趋势在标普500指数屡创新高时仍在延续[1] - 截至2025年第三季度 巴菲特减持了苹果、美国银行、VeriSign、DaVita、D R Horton和Nucor的股票 仅今年前九个月就出售了价值超过240亿美元的股票[1] - 巴菲特未对减持这些股票进行深入解释 并表示当前市场机会不多 暗示其认为市场估值过高 倾向于等待市场降温后再以更便宜的价格买入[2] - 巴菲特将于本月底卸任伯克希尔哈撒韦CEO 由格雷格·阿贝尔接任 有观点认为巴菲特正在为阿贝尔积累现金储备[2] 具体股票减持详情与动机 苹果 (AAPL) - 伯克希尔哈撒韦自2023年第四季度以来一直在积极削减苹果头寸 除2024年第四季度和2025年第一季度外 此后每个季度都在出售苹果股票[4] - 巴菲特对苹果及其CEO只有正面评价 减持动机更可能是认为整体市场估值过高而获利了结 苹果是其最大持仓 因此从此处获利合乎逻辑[4] - 2025年第三季度 出售了价值106亿美元的苹果股票[5] 美国银行 (BAC) - 巴菲特与美国银行有长期投资历史 曾在2011年投资50亿美元救助该银行 并欣赏其盈利能力 承诺长期持有[6] - 自2024年第三季度以来 每个季度都在出售美国银行股票[7] - 2025年第三季度 出售了价值19.2亿美元的美国银行股票 但其持仓价值仍达293亿美元[7] VeriSign (VRSN) - VeriSign是一家互联网基础设施公司 是巴菲特最盈利的投资之一 其在2012年底至2014年中大举买入 当时股价约40美元 并在2024年第四季度股价约200美元时再次适时买入[8] - 股价随后飙升至266.93美元 巴菲特通过出售价值12亿美元的股票几乎卖在顶部 此举是为了将其持股比例保持在10%以下 以避免触及监管义务门槛[9] DaVita (DVA) - 巴菲特与这家肾脏疾病治疗公司有长期投资历史 但自2014年第四季度以来未增持 过去十年股价涨幅缓慢 落后于大盘 但近期表现良好 巴菲特自今年初开始获利了结[10] - 2025年第三季度 出售了价值2.17亿美元的DaVita股票[10] D R Horton (DHI) - D R Horton是美国最大的住宅建筑商 随着利率下降 许多人认为住宅建筑活动将显著加速[11] - 巴菲特在2023年第三季度买入 住宅建筑股在2024年底前表现良好 但此后走势疲软 即使降息也未能刺激大幅反弹 巴菲特选择退出[11] - 2025年第三季度 出售了价值1.99亿美元的D R Horton股票 出售时机恰当 此后股价下跌 其投资组合中已不再持有该公司股票[12] Nucor (NUE) - Nucor是一家钢铁生产商和回收商 其股价在过去几年因美国钢铁公司多次受到关注而出现突然的急剧上涨 钢价飙升在2021年将股价推至历史新高[13] - 巴菲特当时未参与 但在2025年第一和第二季度涨势冷却时买入 随后股价逆转 巴菲特开始获利了结[13] - 出售了其Nucor持股的3.1% 价值约2900万美元[14]

文章核心观点 - 文章对比分析了美国银行和花旗集团的投资前景 认为花旗集团因其转型计划、成本削减措施和更强的盈利增长预期 在2026年前是更优的投资选择 [31][32] 公司概况与业务侧重 - 美国银行和花旗集团是美国大型银行 业务多元化 涵盖商业银行、投资银行、财富管理和零售银行 且均为具有全球影响力的系统重要性机构 [2] - 美国银行的业绩更依赖于美国利率周期和消费者健康状况 而花旗集团则主要受全球贸易、国际增长以及货币和地缘政治趋势影响 [3] 美国银行的投资亮点 - 尽管是对利率最敏感的银行之一 但在2026年利率下降环境中 其净利息收入预计不会承压 主要驱动因素包括固定利率资产重新定价、贷款环境改善、消费者韧性增强以及资金成本逐步下降 [4] - 公司预计2026年净利息收入将同比增长5-7% 与今年增幅相似 [4] - 公司在美国积极扩张金融中心 自2014年以来已进入18个新市场 并计划到2028年再进入6个新市场 此扩张已新增170个金融中心和180亿美元的增量存款 [5] - 公司计划持续加强技术投入 利用数据和人工智能提升贷款、风险和咨询业务的效率 增长将由中等市场、全球银行和财富管理等高回报业务以及国际扩张推动 [6] - 较低的利率预计将有助于改善资产质量 减轻债务偿还负担并提高借款人偿付能力 [7] 花旗集团的投资亮点 - 随着利率下降 花旗集团2026年的净利息收入增长预计将面临压力 但今年（排除市场业务后）净利息收入预计增长约5.5% 表明贷款需求和存款余额有所改善 [8] - 首席执行官Jane Fraser持续推进多年期战略 精简运营并聚焦核心业务 自2021年4月宣布退出亚洲和欧洲、中东及非洲地区14个市场的消费者银行业务以来 已完成9个国家的退出 [9] - 上述举措将释放资本 用于投资新加坡、香港、阿联酋和伦敦的财富管理业务 以推动费用收入增长 公司预计2025年总收入将超过840亿美元 2026年前收入年复合增长率预计为4-5% [9][11] - 公司正在简化组织结构 计划到2026年裁员20,000人 通过剥离业务和裁员 预计到2026年可实现每年20-25亿美元的年化运营费用节约 [10][12] - 公司预计2026年运营费用（不包括FDIC费用）将低于530亿美元 较2023年的564亿美元有所下降 [13] - 监管压力正在缓解 美联储已结束与花旗集团风险管理和数据治理缺陷相关的长期监管通知 [14] 财务业绩与市场预期对比 - 市场共识预期显示 美国银行2025年和2026年盈利预计分别增长15.9%和14% 而花旗集团2025年和2026年盈利预计分别大幅增长27.6%和32.3% [10][15][17] - 过去一周 花旗集团的盈利预期被小幅上调 而美国银行的盈利预期被下调 [15][17] - 过去六个月 花旗集团股价上涨45.6% 表现远超美国银行19.8%的涨幅 反映出市场对其转型计划的信心 [10][20] - 在估值方面 花旗集团基于未来12个月预期收益的市盈率为11.81倍 美国银行为12.93倍 两者均低于行业平均的15.09倍 花旗集团估值折价更明显 [24][25] - 在股息方面 花旗集团季度股息提高7%至每股0.60美元 股息收益率为2.03% 美国银行季度股息提高8%至每股0.28美元 股息收益率为2.00% [26] - 在盈利能力方面 美国银行的股本回报率为10.76% 远高于花旗集团的7.91% [27]

文章核心观点 - 欧美银行股在2025年成为全球主要市场中持续跑赢大盘的板块 但欧美市场在涨幅力度、节奏及驱动逻辑上已显现差异 后续走势将更多取决于盈利能否持续兑现 而非估值进一步扩张 [1][4][6] 2025年欧美银行股整体表现 - 2025年欧美银行股集体走强 是在货币政策拐点、长期估值压制与资本回报预期改善等多重因素叠加下展开的一轮系统性重估 [1] - 欧洲斯托克600银行指数年内累计上涨约65% 成为欧洲股市表现最突出的行业指数之一 [1] - 美国银行板块表现亦强劲 KBW银行指数年内累计上涨约31% 标普500银行指数累涨约32% [1] 欧洲银行股表现与驱动因素 - 欧洲银行股上涨更接近一轮结构性修复 而非典型的顺周期反弹 [2] - 驱动因素包括：欧元区经济数据边际改善、国际资金因对美元资产信心下降而发生区域轮动、以及欧洲央行在2024至2025年率先转向宽松货币政策改变了盈利定价逻辑 [2] - 负利率时代对盈利能力的侵蚀曾是压制估值的关键因素 随着政策转向 市场对盈利前景的定价逻辑改变 [2] - 国际清算银行评估认为 欧洲银行在高利率阶段积累了充足资本缓冲 资产质量未系统性恶化 为其维持分红和股票回购能力提供了基础 [4] - 主要个股表现：德意志银行股价年内累计上涨约97% 汇丰累涨约48% 法国巴黎银行累涨约35% 瑞银累涨约30% [2] 美国银行股表现与驱动因素 - 美国银行股表现相对欧洲更为稳健 其核心优势在于盈利能力和业务结构的多元化 [5] - 投行业务、交易业务及财富管理收入在一定程度上对冲了传统信贷周期波动 使大型银行在经济放缓背景下仍具备较强的盈利韧性 [5] - 美国银行股的估值修复起点早于欧洲 市场在2024年已部分计入“经济软着陆”和降息预期 使得2025年进一步上涨空间相对受限 [5] - 市场在2025年阶段性高估了美国经济下行风险 却低估了进一步降息的可能性 围绕货币政策路径、监管环境及政策不确定性的讨论多次影响投资者风险偏好 限制了估值弹性 [5] - 主要个股表现：花旗股价年内累计上涨约68% 高盛累涨约57% 摩根士丹利上涨约43% 摩根大通累涨约35% 富国银行上涨约34% 美国银行累涨约27% [5] 2026年展望与关注焦点 - 机构共识正从“估值修复”转向“盈利验证” 银行股行情将更具选择性 投资者需更关注盈利质量、风险控制及不同市场间的结构性差异 [6] - 欧洲市场关注点：进一步降息空间已相对有限 银行股能否延续强势取决于信贷需求是否实质性回暖以及地缘政治风险是否缓和 盈利持续改善仍需宏观环境进一步配合 [6] - 美国市场关注点：焦点将更多集中于美联储的政策路径 若降息节奏温和、经济实现软着陆 大型银行仍具备维持资本回报的能力 反之政策不确定性上升可能放大银行股波动 [6]

文章核心观点 - 当前华尔街银行的裁员潮主要归因于疫情后过度招聘和经济不确定性，而非人工智能的直接替代，人工智能目前引发的金融岗位取代是“障眼法” [1][2] - 人工智能在金融业的应用正通过提升生产力来抑制人员增长，银行正利用AI推迟招聘，可能导致未来数年员工数量停滞或增长放缓 [2][4][5] - 尽管顶尖MBA项目就业率依然强劲，但整体工作机会正在减少，且金融行业内不同岗位受人工智能影响的程度存在显著差异 [5][6][7] 人工智能对金融业劳动力的实际影响 - 专家认为，与人工智能相关的直接裁员目前微不足道，AI常被用作其他因素（如需求疲软、过度招聘）的替罪羊 [1][2] - 花旗集团报告发现，54%的金融岗位具有高度自动化潜力，比例超过任何其他行业 [1] - 埃森哲报告估计，美国银行员工73%的工作时间所处理的任务极有可能受生成式AI影响，早期采用AI的银行生产力未来三年内将提高22%至30% [7] - 约76%的银行预计会因为代理式人工智能而增加技术岗位人员 [7] 金融业员工数量现状与趋势 - 过去十年银行业总体员工数量趋势是稳定至略有下降，且人员流动性比过去更大 [4] - 2025年第三季度末，美国银行员工数仅比2024年同期减少4人，摩根大通员工数增加了2000人，高盛员工数约48,300人，比去年增加约1,800人 [4] - 银行正依靠人工智能提升效率以推迟员工数量的增长，这种招聘低迷期可能会持续数年 [4][5] 顶尖商学院MBA就业市场变化 - 哥伦比亚商学院2025届学生约92%获得工作机会，纽约大学斯特恩商学院今年MBA毕业生86%获得录用，沃顿商学院去年93%学生报告获得工作机会，杜克大学比例为85% [5] - 自2021年以来，美国所有“七大”精英MBA项目的就业安置结果均有所下降 [6] - 哈佛大学MBA学生在毕业三个月内未获工作机会的比例从2021年的4%激增至2024年的15%，麻省理工学院该比例从4.1%攀升至14.9% [6] - 精英商学院通过增加技能培养（如Python编程近乎必修）来提升学生市场价值 [6] 金融行业内岗位的自动化风险差异 - 咨询和银行业工作对自动化的抵抗力相当强，因其任务容错率极低且每笔交易都不同，需要人类批判性思维 [7] - 会计和营销岗位预计受人工智能冲击最为严重，会计领域招聘人数已大幅减少，仅资深人员可能留下 [7][8] - 初级分析师的工作（如准备幻灯片、整合数据）正被AI工具（如代号“苏格拉底”的工具）替代，能在几秒内完成数小时工作 [1][7]

At the end of each year, the editorial staff at American Banker predicts who will have the biggest impact on the banking industry in the year ahead. For 2025, we chose 25 bankers, regulators, politicians, and execs in fintech, big tech, and payments — plus one pop superstar — and explained why we thought they would make a difference, positive or negative. Below, we examine whether we were right or wrong in each case. Processing ContentSee who we chose this year: 26 people who will change banking in 2026.  ...

市场情绪与仓位 - 投资者以极度乐观姿态步入新年，做多热情占据主导[1] - 美国银行基金经理调查显示现金水平大幅降至资产管理规模的3.3%，创历史新低[1][4] - 投资者对经济增长、股票和大宗商品的信心爆棚，其合计敞口达2022年2月以来最高水平[1] - 近乎“满仓”的激进仓位反映出市场对进一步反弹的预期压倒了对高估值等问题的担忧[3] - 新一年的开始通常伴随季节性风险偏好提升，新的风险预算、业绩考核重置及养老金资金流入为股市提供顺风[4] 估值与基本面 - 在科技股推动下，标普500指数的长期估值指标已创下历史新高，超过2000年互联网泡沫破裂前及2022年1月的高点[5] - 花旗集团策略师团队指出，高估值是市场的一个障碍但并非不可逾越，这增加了基本面支撑价格走势的压力[6] - 市场共识是所有地区的盈利将实现两位数增长，其中新兴市场处于领跑地位[6] - 企业必须通过实打实的盈利来维持积极的市场情绪，而这一次的门槛很高[6] - 有观点认为盈利增长预期可能过于乐观：亚洲需实现经济增长预期，欧洲的财政刺激需转化为企业利润，美国增长依赖AI革命推进和劳动力市场韧性[6] 板块轮动与投资主题 - 尽管科技股仍是主要驱动力，但投资者在过去两个月已开始进行板块轮动，这种轮动正在拓宽市场的上涨广度[3] - 随着AI和半导体交易陷入停滞，投资者一直在轮换配置，模式在美欧市场均有体现，开始追逐与经济相关的股票、防御性头寸以及落后板块的押注[7] - 由于AI的回报率和可持续性持续面临质疑，投资组合主题的轮动可能会延续到明年[7] - 接下来的两三个财报季可能会促使进一步的转换，因为投资者将更深入地了解各行业的健康状况[7] - 超大规模企业已将资本支出承诺提高到可能通过资产负债表来支撑的水平，甲骨文公布令人失望的业绩后股价暴跌，其信用违约互换飙升至创纪录水平[7] 经济前景与风险 - 对经济的乐观预期正面临挑战，尤其是考虑到近期美国就业市场的疲软迹象[8] - 利率路径可能将重新成为投资者担忧的焦点，目前市场仅定价了明年两次降息[8] - 全球增长依然完好但确定性降低，美国经济继续受益于AI驱动的投资、稳健的消费者资产负债表和有针对性的财政支持，但结构性风险正在增加[8] - 主要的下行风险仍然是美国劳动力市场恶化，从而将衰退风险重新带回桌面[8] - 对美股而言，最大的微观威胁是对AI主题的挑战，建议在国际范围内和各行业间分散股票敞口，纳入更多经典的周期性股票或医疗保健等较便宜的防御性领域[8]