峰会主题与背景 - 2025全球服务贸易企业家峰会以"数智驱动包容发展"为主题 聚焦人工智能对服务贸易的影响和全球包容发展诉求 [1] - 数字技术成为全球经济增长和贸易发展的重要引擎 但数字鸿沟、贸易保护等因素加剧了服务贸易发展的不确定性 [1] - 高通公司、阿斯利康等企业代表分享了数智技术赋能行业发展的实践与前景 探讨数智化促进服务贸易包容发展的路径 [1] 中国服务贸易发展现状 - 中国服务贸易2012年以来年均增长6.7% 2024年总额突破万亿美元 规模全球第二 [3] - 可数字化交付服务出口达2327.1亿美元 占比超过50% [3] - 服务贸易进入高质量发展新阶段 成为全球经济重要支柱和国际贸易中最具活力的组成部分 [4] 政策试点与开放举措 - 商务部发布《支持北京市率先试行世贸组织〈电子商务协定〉工作方案》 北京作为全国唯一试点城市 [3] - 该协定是WTO首个全球性数字贸易规则 中国通过此举展现扩大高水平开放的决心 [3] - 协定实施将为全国推广奠定基础 并为其他国家提供有益借鉴 [3] 数字基础设施建设 - 全球服务贸易包容发展需要加强数字基础设施扩容提质与互联互通 [5] - 需协助发展中国家加强信息安全保障体系建设 支持数字化平台建设 [5] - 推动服务贸易数字化、网络化、智能化发展 [5] 人工智能技术应用 - 人工智能加速推动服务贸易的技术创新、模式创新和场景创新 [5] - 基于AI的预测性分析工具帮助企业战略规划 提升业务韧性、效率和创新能力 [7] - 降低跨境服务交付成本 但企业间技术获益存在不平等现象 [7] 产业生态重构 - 未来人工智能将采用混合式AI架构 在云端、边云和终端侧协同运行 [7] - AI将成为所有层级智能手机标准配置 具备AI功能的个人电脑将更加经济实惠 [7] - 车载智能体AI和智能眼镜等产品成为市场热点 [7] 组织机制建设 - 全球服务贸易联盟组建数字经济委员会和航空业委员会 [5] - 旨在发挥数字技术和人工智能对服务贸易的促进作用 有效汇聚行业资源 [5] - 提升联盟服务能力 [5] 包容性发展要求 - 需摒弃碎片化发展和孤立决策 释放AI技术在中小企业发展中的潜力 [6] - 确保所有企业能够实现数字化转型 包括获得可负担的数字基础设施和具备数字技能的人才 [7] - 需要支持创新的监管环境 [7] 服务贸易价值 - 服务贸易增长重塑贸易运作模式 显著改善商品贸易整体前景 [4] - 为包括中小企业在内的各类市场主体创造更多商业机遇 [4] - 带动服务业自身发展 成为国际贸易中最具活力的组成部分 [4]

由全球服务贸易联盟（以下简称"服贸联盟"）主办的2025全球服务贸易企业家峰会（以下简称"企业家峰会"）于9月11日上午在首钢园1号馆二层大会议室成 功举办。这是继2022年服贸联盟成立以来举办的第四届企业家峰会，吸引了政府部门、驻华使馆、相关国际组织、国际商协会、世界500强企业、行业领军 企业、会员单位等高级别代表500余人线上线下参会，取得丰硕成果。 第一主线，是整合湿实验室和干实验室。陈梦介绍，湿实验是指生物化学材料的实体实验室，干实验室主要是指数据和计算机模型。"这个思路就是让实验 室的结果可以被模型直接消耗，模型的输出进而能够反哺下一步的试验设计，形成一个有效的闭环。包括对生物制品进行蛋白质结构的预测，生成的生物质 分子的设计，以及用安全组学能够提前识别潜在的风险信号。"她说。 第二主线是优化药物，通过多组学、多模态的数据，实现精准医学，来能够更好甄别和区分哪一些患者是对这个药物的应答者，哪一些是非应答者。同时通 过疾病模型和知识图谱来识别适应症的扩展，另外用系统的定量药理学来预测剂量和合适的给药方案。 第三主线是变革临床试验。陈梦介绍，这指的是用算法化的入组能够更精准地找到病人，找到患者，能够提 ...

9月10日，2025年中国国际服务贸易交易会(以下简称"服贸会")开幕，北京首钢园再次迎来一大批国际 友人。本次展会共有85个国家和国际组织设展办会，其中25个国家和国际组织将在主题展设展，参展国 别覆盖五大洲。近2000家企业线下参展，包括沃尔玛、阿斯利康、毕马威等近500家世界500强和行业龙 头企业，覆盖26个服务贸易前30强国家和地区，国际化率超20%。 八方来宾共聚首 宁波诺丁汉大学可再生能源与储能助理教授保罗·德比亚吉觉得服贸会是个很棒的展会，他很愿意通过 不同展区去了解中国不同省市。 德比亚吉已经在中国工作了两年多，他和中国的清华大学、哈尔滨工业大学、西北工业大学等高校和机 构进行了合作。此次展会，德比亚吉所在团队主要展示绿色化学能源和智能制造相关的研究成果。他希 望通过此次展会和其他公司或者研究机构建立联系，大家共同努力，交流想法，探讨下一步的前进方 向。 同样是第一次参加服贸会，来自斯洛伐克的雅恩·克里克里表示，虽然展会刚刚开始，但能见到来自不 同国家的人们和产品，他很兴奋。 克里克里是海口一家贸易公司的首席运营官。他认为服贸会是一个推广斯洛伐克国家形象和产品的好机 会。通过展会，他能看到中 ...

**公司概况与核心产品** 公司为Arcus Biosciences (RCUS) 专注于肿瘤治疗领域 拥有四款处于后期临床阶段的核心分子药物 包括Casdatafan (HIF-2α抑制剂) Domzim (抗TIGIT/PD-1) Quemly (CD73抑制剂) 和与阿斯利康合作的抗PD-1/CTLA-4双特异性抗体Volrustomig[4][5][40] 所有药物均针对重大市场且处于三期临床阶段 患者规模从500至1000人以上[13] **Casdatafan (HIF-2α抑制剂) 核心数据与竞争优势** Casdatafan在肾细胞癌(RCC)领域与默克的belzutifan形成"两强竞争"格局[6] * **药理优势**: 药代动力学/药效学(PK/PD)表现更优 对HIF-2抑制的生物标志物促红细胞生成素(EPO)的抑制更深且作用持续时间更长 (Casdatafan维持强劲抑制超过36周 而belzutifan在9-13周后效果减弱)[15][16] * **疗效数据优势**: * 单药治疗原发性进展率(PD率)约为15% 显著低于belzutifan的35%[17] * 单药客观缓解率(ORR)超过30% 比belzutifan报告的20%高出约50%[17] * 与卡博替尼(cabo)联合治疗的ORR达到46%[54] * 无重叠毒性 可与多种药物(如TKI PD-1抑制剂)安全组合 有望成为RCC的骨架药物[59][60] * **市场潜力**: RCC总可寻址市场约100亿美元[7] **三期临床策略设计** * **PEAK-1研究(Casdatafan + cabo vs cabo)**: * 针对既往接受过IO治疗的RCC患者群体 采用2:1随机分组[32] * 使用广泛采用的TKI卡博替尼(cabo) 对比默克使用其自有但应用较少的乐伐替尼(lenvatinib) 方案更简洁且医生更熟悉[22][24] * 对照组为cabo单药 而默克研究对照组为cabo 试验组为belzutifan+lenvatinib 设计更干净[26] * 采用单一主要终点(PFS) 无中期分析 统计计划更简洁[30] * 预计入组时间少于18个月 可能短至10个月[34] * **EVOLVE研究(与阿斯利康合作)**: * 一线治疗设置 探索Casdatafan联合阿斯利康的Volrustomig (抗PD-1/CTLA-4双特异性抗体) 是首个"TKI豁免"前线方案[38][47] * 阿斯利康负责运营并分摊成本[40] * 采用Ib/III期无缝设计 预计明年开启III期部分[41] **近期催化剂与数据更新** * **2025年10月6日投资者会议**: 将公布Casdatafan 120例患者队列的更新数据 包括更新的ORR 首次PFS数据以及安全性数据[8][51][57] * **2025年ESMO大会**: 公布Domzim用于上消化道癌(EDGE-Gastric研究)的首次总生存期(OS)数据 该研究PFS数据已达13个月 与标准护理OS数据(12-14个月)相当[9][68][70] * **Quemly (CD73抑制剂)用于胰腺癌**: 三期研究入组较计划提前超14个月 将于本月完成入组 预计12-18个月内读出数据 OS基准为9-11个月 二期数据曾显示OS约16个月[10][11][96][98] **Domzim (抗TIGIT)的差异化与市场机遇** * **关键差异**: Domzim为Fc沉默型抗体 与默克 基因泰克等公司失败的Fc功能激活型抗TIGIT抗体机制不同 Fc激活型抗体会耗竭调节性T细胞(Treg) 导致免疫相关不良事件并影响疗效 而Fc沉默型仅阻断作用 安全性更好[74][75][82] * **临床进展**: * STAR-221 (上消化道癌) 已于2024年6月完成入组 2026年读出OS数据[86] * STAR-121 (非小细胞肺癌) 将于2025年底完成入组(约1000例患者) 因标准护理OS超20个月 读出时间较长[84][90] * **市场定位**: 阿斯利康同样采用Fc沉默策略并推进了10项三期研究 验证了此路径[80] **其他重要信息** * **竞争格局**: 在HIF-2α抑制剂领域 除默克和Arcus外 诺华和南京某公司曾开发但均因临床特性不佳而未进入后期阶段 目前是"两强竞争"[63][64] * **开发策略**: 公司强调其开发策略的优越性 即使在没有更优疗效数据的情况下 其临床设计也更具优势[21] * ** investigator热情**: 多项研究入组迅速(如Quemly 9个月完成 Casdatafan三期预计快速入组) 反映了研究者对公司药物潜力的高度认可[11][34]

股价表现与市场反应 - 阿斯利康股价周三上涨逾2%至81.99美元 高盛给予买入评级及99美元目标价 较周二收盘价80.19美元存在23%上涨空间 [1] 临床试验进展与药物价值 - Baxdrostat在BaxHTN III期临床试验中取得积极结果 展现治疗高血压的强劲效果 预计带来数十亿美元销售机会 [1] - Baxdrostat为高选择性醛固酮合成酶抑制剂(ASI) 靶向导致血压升高及心血管肾脏风险增加的激素 [1] - 全球临床试验累计入组患者超20,000人 适应症涵盖单药治疗高血压和原发性醛固酮增多症 与达格列净联用治疗慢性肾脏病和高血压 以及高血压患者心力衰竭预防 [1] 药物上市规划与行业地位 - Baxdrostat预计2026年上半年在美欧率先获批 将成为全球首个上市的醛固酮合成酶抑制剂(ASI)降压药 [1]

核心观点 - 阿斯利康Baxdrostat在BaxHTN III期临床试验中取得积极结果 疗效显著且安全性良好 有望成为全球首个上市的醛固酮合成酶抑制剂降压药 为公司带来数十亿美元销售机会并支撑2030年800亿美元收入目标 [1][2][3][6] 临床试验结果 - Baxdrostat达到主要和全部次要终点 难控制高血压患者接受2毫克和1毫克剂量治疗12周后 平均坐位收缩压实现统计学和临床意义的显著降低 [2] - 2毫克剂量组展现持久降压效果 两组剂量均使舒张压显著降低 收缩压<130mmHg达标率较安慰剂组提升近三倍 [2] - 经安慰剂校正后实现近10mmHg收缩压降低(p<0.001) 该降幅可显著降低心血管及肾脏疾病风险 [3] - 药物总体耐受性良好 未出现意料之外的安全问题 [2] 竞争格局分析 - 相比Mineralys Therapeutics的Lorundrostat在Launch-HTN试验中11.7mmHg降幅(p<0.0001) Baxdrostat的9.8mmHg降幅稍逊但差距有限 [4] - Baxdrostat凭借24小时血压控制数据 可控副作用及更早上市预期(2026年上半年) 在竞争中处于有利位置 [3][4][5] - 跨试验对比存在局限性 需考虑基线特征差异 [4] 商业化前景 - 药物靶向醛固酮合成酶 目前全球累计入组患者超20,000人 覆盖单药治疗及与达格列净联用等多类适应症 [2] - 需通过医生教育和补充临床数据证明疗效持久性 公司具备良好执行力应对该挑战 [5] - 联合用药策略潜力显著 包括与Farxiga及口服GLP-1等管线资产组合 尤其对高BMI患者展现强劲疗效信号 [5][6] - 高盛维持"买入"评级 给予99美元目标价 较当前80.19美元存在23%上涨空间 [1]

投资理念 - 公司采用护城河研究框架指导投资方法 这些原则对长期投资成功至关重要[1] 分析师背景 - 分析师自2017年9月开始投资 专注于股息增长投资策略以实现财务独立目标[2] - 通过个人博客记录投资历程 并由此进入Seeking Alpha分析师社区[2] 内容属性 - 分析内容涵盖股息增长股票及偶尔的增长型股票研究[2] - 文章为分析师独立完成 未获得除Seeking Alpha外任何形式的补偿[2] 平台说明 - 平台分析师包含专业投资者和个体投资者 并非全部持有正规机构认证或许可[3] - 平台不提供证券交易中介服务或投资顾问服务 不持有任何投资业务许可资质[3]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 小分子GLP-1RA具有成本低、使用场景不受限、无需冷链运输等优势，发展前景广阔[4] - 礼来的Orforglipron领跑全球小分子GLP-1RA赛道，已完成降糖与肥胖的全球III期临床，但减肥疗效不及市场预期[5][26] - 海外第二梯队MNC（如辉瑞、艾伯维、罗氏、AZ等）正加速布局小分子GLP-1RA赛道，利好国内优质产品未来出海[5][26] - 国内多条小分子GLP-1RA管线已进入后期临床阶段，部分管线具备较强出海潜力[5][34] 小分子GLP-1RA发展前景 - 口服GLP-1类药物具有患者依从性高等优势，超过75%的初始治疗患者更倾向使用每日口服疗法[14][16] - 小分子GLP-1RA具有成本低、使用场景不受限、无需冷链运输等诸多优势[4][14] - 礼来的Orforglipron已完成降糖与肥胖的3个全球III期临床，保持全球领先地位[4][14] - AZ的AZD5004、罗氏的CT-996、礼来的NAPERIGLIPRON与Terns的TERN-601已进入II期临床[4][14] - 国内恒瑞医药的HRS-7535、华东医药的HDM1002片与箕星药业/闻泰医药的VCT220均已进入国内III期临床[19][34] - MNC正加速布局小分子GLP-1RA赛道，近年来已发生多起重磅BD交易，包括诚益生物与阿斯利康（1.85亿美元首付款）、翰森制药与默沙东（1.12亿美元首付款）、石药集团与Madrigal（1.20亿美元首付款）、恒瑞医药与Kailera（1.00亿美元首付款）[23] MNC加速布局与国内管线进展 - 礼来的Orforglipron针对多个代谢适应症已开展多项全球III期临床，2025年下半年将完成肥胖适应症的NDA申请及2型糖尿病等适应症III期数据读出[25] - Orforglipron的肥胖III期临床ATTAIN-1显示，72周时36mg组体重降幅12.4%，安慰剂组0.9%，扣除安慰剂后减重11.5%[26][28] - 阿斯利康的AZD5004、罗氏的CT-996与Terns的TERN-601均展现出较好的I期临床数据：AZD5004高剂量50mg组4周减重5.8%，扣除安慰剂后2.3%；CT-996的120mg组4周减重7.3%，扣除安慰剂后6.1%[32][33] - 国内管线早研临床结果优异：歌礼制药的ASC30的40mg组4周减重6.3%，扣除安慰剂后6.2%；闻泰医药/箕星药业的VCT220的160mg快速滴定组16周减重9.7%，扣除安慰剂后8.1%[37][38] - 歌礼制药的ASC30、箕星药业/闻泰医药的VCT220与硕迪生物的Alenigliron已在美国开启II期临床，预计2025年底至2026年初达到主要终点[5][34] 药代动力学特征的影响 - 药代动力学特征可能是影响小分子GLP-1RA疗效的重要一环，多家企业正积极探索新剂型以提升产品溶解度和改善药代动力学特征[6][39] - 礼来已启动Orforglipron片剂针对肥胖的两个全球III期临床，预计2027年1月达到主要终点[39][40] - 硕迪生物的Alenigliron片剂剂型暴露量整体高于胶囊剂型（AUC0-tau：1500 vs 1370 ng*h/mL），12周疗效略优（扣除安慰剂6.8%-6.9% vs 6.2%）[40][42] - 歌礼制药的ASC30在药物暴露量和受体结合效力上均高于Orforglipron：20mg ASC30暴露量约为24mg Orforglipron的2-3倍（按100kg体重标准化后的AUC0-24：3415 vs 1277 ng*h/mL），体外受体结合效力EC50为0.0088 nM vs 0.018 nM[44][45] 投资建议 - 小分子GLP-1RA有望为减重降糖市场提供新的增量空间，海外第二梯队MNC加速布局利好国内优质产品出海[7][46] - 推荐标的：信达生物、华东医药、一品红、众生药业、海思科等；受益标的：歌礼制药-B、恒瑞医药、石药集团、翰森制药、信立泰、中国生物制药等[7][46]

公司战略与业务表现 - 公司在2025年上半年心血管、肾脏及代谢（CVRM）业务全球营收达65.12亿美元，占全球总业绩23% [4] - 公司计划到2030年推出20款突破性创新药物并实现800亿美元营收目标，CVRM领域将成为核心驱动力 [5] - 公司CVRM管线覆盖六大疾病领域，包含超过25种疗法及组合，涉及小分子、单克隆抗体、寡核苷酸等前沿技术 [6] 研发管线与科学创新 - 公司在2025年ESC年会上发布32项前沿研究，包含5项最新突破性研究（LBA），覆盖高血压、心衰、血脂异常等领域 [1] - 针对高血压领域研发靶向醛固酮药物，全球13亿患者中约半数血压控制不佳，中国3亿患者中控制不佳比例达62% [3] - 开发口服PCSK9抑制剂以提升患者依从性，传统注射方式影响长期治疗可及性，LDL-C升高导致全球年死亡约430万人 [3] 中国市场布局 - 公司中国研发管线与全球100%同步，共享寡核苷酸、重组蛋白等前沿技术成果 [6] - 2023年引进诚益生物GLP-1受体激动剂ECC5004用于肥胖症和糖尿病治疗，与珂阑医药共同研发降脂药物 [6] - 2024年引进石药集团降脂药YS2302018，提前布局血脂领域新靶点 [6] - 预计到2030年慢病领域将有10余个新产品在中国获批 [6] 疾病领域市场机会 - 心血管疾病为全球疾病负担主因，与肾脏疾病、代谢疾病存在病理机制交织的复杂局面 [2] - 心肾共病管理策略聚焦早期检测、精准诊断和整合治疗，旨在改善患者生命质量和靶器官保护 [5] - 公司通过18种创新机制药物和复方制剂重新定义CVRM竞争格局 [5]

涉及的行业或公司 * 涉及的行业为制药行业 特别是心血管、肾脏和代谢疾病（CVRM）治疗领域[4][9][10] * 涉及的公司为阿斯利康（AstraZeneca） 专注于其研发管线及商业潜力[4][7][33] 核心观点和论据 * 公司重申了其在5月投资者日提出的800亿美元风险调整后总收入目标 并对实现2030年及以后的增长轨迹保持信心[7] * Bexostat（Baxdrostat）的III期BEX-HTN试验在未控制或耐药性高血压患者中取得积极结果 展示了巨大的降血压疗效和良好的安全性[4][5][22][30] * 与安慰剂相比 1毫克剂量组坐位收缩压降低8.7毫米汞柱 2毫克剂量组降低9.8毫米汞柱 结果具有高度统计学意义和临床意义[22] * 在随机停药期 继续用药组血压进一步降低3.7毫米汞柱 而停药组仅回升1.4毫米汞柱 显示了药物的持续效应[24] * 探索性动态血压监测（ABPM）亚组分析显示 1毫克和2毫克剂量组24小时收缩压分别较安慰剂降低14.6和16.9毫米汞柱 夜间收缩压降低11.7毫米汞柱[27] * 安全性良好 两组Bexostat组确认的高钾血症（血钾>6 mmol/L）发生率均为1% 不良事件大多轻微[28][30] * Bexostat是一种潜在的首创（first-in-class）且同类最佳（best-in-class）的醛固酮合成酶抑制剂 能阻断醛固酮通路 对难以控制的高血压有效 且无脱靶激素效应或临床相关的药物间相互作用[12][31] * 公司认为Bexostat作为单药治疗以及与达格列净（dapagliflozin）等药物联合治疗 代表着50亿美元以上的商业机会[36][67] * 公司已启动针对原发性醛固酮增多症的III期BAX-PA试验 并有三项评估Bexostat与达格列净联合用药的III期试验正在进行中 针对慢性肾脏病（CKD）和高血压 评估eGFR斜率及结局 以及心衰预防[36][37][92] 其他重要内容 * 试验设计细节：BEX-HTN试验包含多个部分 主要结局基于首个12周双盲期 随机停药期是FDA等监管机构批准药物的监管要求[15][16][17] * 患者基线特征：筛查了约2500名患者 最终794名患者纳入全分析集 其中27%为未控制高血压 73%为耐药性高血压 平均基线血压为149/87 mmHg 中位用药数为3种 99.6%的患者使用了背景利尿剂治疗[20][21] * 市场潜力与商业化：美国估计有超过2000万接受两种或以上降压药治疗的患者血压仍未达标 其中超过85%由初级保健医生和心脏病专家管理[34] 美国以外市场（EU5、中国、日本）有超过7500万患者血压未控制[35] 公司凭借其现有的全球网络（Farxiga和Lokelma已在115多个国家上市）和商业能力 在商业化方面具有相当大的竞争优势[33][35][69] * 与竞争对手（Mineralys的lorundostat）的对比：专家认为在办公室血压降低和安全性方面两者大体可比 但Bexostat的长期作用持续时间（半衰期约30小时）以及对胃酸度无吸收影响可能是其临床差异化优势[47][49][50][100] * 与现有标准治疗MRA（如螺内酯）的对比：Bexostat通过抑制醛固酮合成而非阻断其受体 避免了MRA常见的剂量依赖性不良反应（如男性乳腺发育、女性月经问题） 且可能通过阻断醛固酮的所有作用途径（包括通过辅助受体）带来额外获益[74][75][103][133] * 申报与上市时间表：公司目标在2025年底前提交上市申请 并希望在2026年在美国市场推出该产品[127] * 公司更广泛的CVRM战略：旨在通过创新机制和组合疗法（如口服PCSK9抑制剂laropodstat、口服GLP-1受体激动剂AZD5004等）改变心血管、肾脏和代谢疾病的治疗格局[10][11]