报告行业投资评级 - 报告维持对半导体行业的积极展望，并推荐四大核心投资主线 [2][3][4] 报告核心观点 - 展望2026年，全球半导体市场预计将同比增长26%至9750亿美元，增长主要由人工智能相关领域驱动，其中逻辑芯片预计增长32%，存储芯片预计增长39% [2][4][48] - 中国本土半导体板块有望继续跑赢其他板块及大盘指数 [2][4] - 自2024年以来，人工智能驱动投资与科技自主可控两大主题已为首推标的带来显著回报，例如中际旭创年内涨幅达407%，生益科技上涨172%，北方华创上涨64.9% [2][4] 四大核心投资主线总结 主题一：人工智能驱动的结构性增长 - 人工智能基础设施建设需求动力强劲，并非短期热潮，将支撑产业链长期持续增长 [3][5] - 下游资本支出增长动能延续：美国四大云厂商（谷歌、微软、亚马逊、Meta）2024年资本开支达2300亿美元（同比增长55%），2025年预计增至3670亿美元（同比增长59%），2026年预计进一步攀升至4950亿美元（同比增长35%）[5][7] - 需求群体持续扩容：人工智能需求已从超大规模云服务商拓展至国家主权基金与企业级客户 [5] - 创新技术快速迭代：算力、存储及网络连接技术的持续突破为硬件生态构筑根基 [5] - 应用规模化落地：企业人工智能技术采用率已攀升至88%，74%的企业在部署后12个月内实现了正向投资回报率 [5] - **人工智能供应链各环节投资机遇**： - **算力**：图形处理器（GPU）主导人工智能训练与推理；专用集成电路（ASIC）针对特定负载优化总成本 [10] - **存储**：高带宽内存（HBM）市场预计在2026-27年向第四代技术过渡，2026年和2027年需求预计同比分别增长77%和68%，市场供应缺口显著 [10][16][17] - **光模块**：加速从800G向1.6T升级，2026年硅光技术渗透率预计突破50%，1.6T光模块需求缺口预计达数百万只 [10][20][23] - **印制电路板（PCB）/覆铜板（CCL）**：人工智能服务器部署推动高端产品（如18层以上PCB、M7/M8级CCL）需求，2024年特种覆铜板价格同比上涨52% [10][25] - **晶圆代工与设备**：先进制程（7纳米以下）需求旺盛，成熟制程迎来需求外溢；2025年纯晶圆代工市场规模预计达1710亿美元，同比增长26% [10][32] - **宽禁带半导体**：碳化硅（SiC）与氮化镓（GaN）应用于数据中心电源架构革新，可提升能效并降低总持有成本30% [10][34] - **首推公司**：中际旭创（全球光模块龙头，目标价707元）、生益科技（领先覆铜板供应商，目标价90元）[3][20][25] 主题二：中国半导体自主可控趋势 - 半导体供应链自主可控是中国硬科技领域确定性最高、具备长期投资价值的核心主题 [3][37] - 政策支持与强劲内需推动技术突破、加速进口替代，促使本土半导体市场规模结构性扩张 [3][37] - 2024年中国半导体设备国产化率为13.6%，在刻蚀、清洗设备领域进展显著 [40][90] - **国产供应链各层级投资机遇**： - **半导体设备**：2024年全球半导体设备市场规模为1170亿美元，同比增长10%；2025年第三季度中国内地设备订单金额占比反弹至44%，9月设备进口额同比增长35%、环比增长80% [40][89][90] - **AI加速芯片**：海外先进制程GPU供应受限加剧，中国大型云厂商正优先考虑本土方案，推动国产算力产业链发展 [40] - **晶圆代工**：中芯国际与华虹半导体成为供应链本土化核心受益者；华虹半导体2025年第三季度营收创6.4亿美元新高，产能利用率超100% [41][62][86] - **模拟芯片**：2025年、2026年中国模拟芯片市场规模预计同比增长13%、11% [41] - **首推公司**：北方华创（中国领先平台型设备厂商，目标价460元）、贝克微（工业级模拟芯片标的，目标价93港元）[3][39][41] 主题三：高股息防御性配置 - 在长期利率趋平的背景下，高股息、现金流充裕的权益类资产（如中国主要电信运营商）可作为传统固定收益的替代 [3][43] - 中国主要电信运营商股息率具吸引力，截至2025年12月5日，中国移动为6.0%，中国联通为5.4%，中国电信为5.0% [43] - 中国移动、中国电信计划到2026年将派息率提升至75% [43] - **提及公司**：中国铁塔（目标价13.1港元，2025年上半年收入同比增长2.8%，净利润同比增长8.0%）[43][44] 主题四：行业整合并购 - 半导体行业并购活动在2025年保持活跃，预计2026年将进一步加速和深化 [3][46] - 半导体设备、功率及模拟芯片、光器件领域的平台型企业有望成为活跃收购方，以加速技术落地并强化本土供应链韧性 [3][46] - 2025年企业上市热潮叠加市场融资放缓，可能促使更多公司通过二级市场交易实现退出或业务拓展 [3][46] - **2025年并购案例**：包括北方华创收购芯源微（约2.35亿美元）、南芯科技收购珠海昇生微（1.6亿元）、富创精密收购Compart（30亿元收购80.8%股权）等 [47] 全球及中国半导体市场表现 全球市场展望 - 据WSTS 2025年秋季预测，2025年全球半导体销售额预计同比增长22%至7720亿美元，2026年预计同比增长26%至9750亿美元 [48] - 2026年增长动能高度集中于人工智能相关领域：逻辑芯片（占集成电路销售额45%）预计同比增长32%，存储芯片（占34%）预计同比增长39% [49] - 分区域看，2026年美洲地区预计以34%同比增幅领跑，亚太地区预计增长25% [52] 中国市场表现 - 2025年以来，中国半导体板块表现显著优于境内外主要股指，Wind半导体指数于2025年前11个月上涨47.1% [54][57] - 行业ETF表现突出：半导体设备ETF年初至今上涨约59%，半导体材料ETF上涨49%，半导体ETF上涨47% [57][61] - 自2025年年中以来，在政策支持、AI服务器需求攀升及科技自主可控进程加速推动下，半导体板块涨势进一步扩大，其中设备和材料子板块领涨 [58] 晶圆代工行业深度分析 市场格局与趋势 - 全球晶圆代工行业已从周期性增长转向人工智能驱动的结构性超级周期，2025年纯晶圆代工市场规模预计达1710亿美元，同比增长25.6% [32][62][63] - 行业增长日益集中于人工智能领域，台积电高性能计算业务营收占比从2023年第三季度的42%升至2025年第三季度的60% [67][69] - 技术持续迭代，2025年7纳米以下制程预计占据约56%的晶圆代工市场收入，台积电计划在2025年底启动N2制程量产 [67] - 地缘政治推动全球供应链重构，各国政府补贴支持本土制造产能投资 [70][73] 竞争格局与公司表现 - 市场高度集中，台积电2025年第二季度市场份额达71%，较2024年第一季度的63%显著提升 [62][83][84] - 平均售价走势分化：2025年第三季度，台积电综合平均售价同比增长15%，而中芯国际、格芯、联电、华虹半导体的晶圆平均售价同期有所下降 [77][79] - 华虹半导体2025年第三季度营收6.4亿美元创历史新高，晶圆平均售价环比上涨5%，产能利用率达109.5% [86] - 报告对华虹半导体维持“持有”评级，目标价68港元 [62][86]

文章核心观点 - 过去一周，人工智能概念股出现抛售潮，主要触发因素为博通和甲骨文财报后股价大跌，市场对资本支出、盈利质量和估值担忧加剧，投资者在年底转向保护收益模式 [3][4] - 尽管部分AI龙头公司基本面依然强劲，但市场情绪趋于谨慎，板块出现获利了结和轮动，在“圣诞行情”来临前，相关指数可能面临盘整 [3][4][14] 甲骨文业绩与市场担忧 - 甲骨文2026财年第二季度总营收为160.58亿美元，同比增长14%，处于指引区间下限且低于市场预期的161.81亿美元；云业务营收约80亿美元，同样低于预期的80.75亿美元 [5] - 公司预计2026财年资本支出约500亿美元，同比增长136%，较第一季度指引高出约150亿美元，约占2026财年营收的75%；第二季度自由现金流为-100亿美元，市场担忧资本支出密集度上升将挤压现金流 [5] - 投资者对甲骨文将庞大的未实现履约义务转化为可持续盈利收入的能力失去信心，其RPO（未实现履约义务）达4550亿美元，其中包括与OpenAI的近3000亿美元订单，但市场质疑其法律效力和执行能力 [5][6] - 非公认会计原则毛利率为41.9%，同比下降约470个基点，远低于市场共识预期的68.7%；公司提出的替代融资方案（如供应商融资、芯片租赁）引发了市场对其在RPO转化过程中能否实现可观经济效益的疑虑 [7] 博通业绩与市场分歧 - 博通被视为AI数据中心“不可替代的关键层”，市场将其定位为与英伟达共生的定制化加速芯片供应商，而非挑战者 [9] - 公司股价单日暴跌12%，关键原因在于对AI营收的预测上调不足，未能满足部分乐观预期 [3][10] - AI相关订单储备达730亿美元，高于市场共识的未来6个季度690亿美元预期，但低于部分乐观情景下可能超过800亿美元的预期；管理层表示OpenAI项目贡献的营收将在2027年开始体现，而非2026年 [11] - 多家投行仍上调目标价，如美国银行重申买入评级并上调目标价至500美元（当前股价406.37美元），摩根大通上调至475美元，高盛目标价为435美元 [11] - 空头担忧盈利质量与估值，随着公司深度进入Anthropic等客户的机架级系统，毛利率将出现结构性下滑；管理层指引一季度毛利率下降100个基点 [12] - 博通2026年的远期市盈率达到33倍，高于英伟达的24倍，为历史最大差距，对负面消息更为敏感 [11] 市场整体动态与展望 - 高盛交易平台信息显示，投资者在年末明显转向损益保护模式，大幅削减对AI赢家板块的持仓，当前买盘集中在工业板块，金融板块出现回补买盘 [4] - 纳斯达克100指数在周线和日线级别均出现看跌吞噬形态，暗示在圣诞行情来临前有继续下行的风险，下行方向首先关注25200一线的潜在支撑 [14] - 华尔街对中期美股走势仍乐观，摩根士丹利给出了纳斯达克100指数7800点的目标价，认为企业盈利和收入预期调整加速向上，且劳动力市场状况对股市构成支撑 [15]

市场整体表现与情绪 - 2025年12月15日周一，美国股指期货涨跌互现，略微偏向上行，投资者为可能显著影响年末市场方向和利率预期的关键数据周做准备[1] - 盘前交易显示市场在经历上周科技股显著抛售后出现谨慎反弹，道指期货上涨约0.3%，标普500期货微涨约0.2%，纳斯达克100期货上涨约0.4%[2] - 上周主要股指出现分化，标普500指数下跌0.6%，纳斯达克综合指数下跌1.7%，而道琼斯工业平均指数则上涨1.1%[3] - 市场整体情绪保持谨慎，参与者关注涨势能否扩大到超大盘科技股之外，并密切关注即将发布的宏观经济数据[2] 行业与板块动态 - 上周市场出现明显的风格轮换，科技和人工智能相关股票遭遇大量抛售，引发对估值和未来增长前景的担忧[3] - 道指上涨主要受益于其持有的低估值和周期性股票，这些股票受科技股主导的波动性影响较小[3] - 甲骨文和博通上周股价大幅下挫，甲骨文下跌约12.7%，博通下跌约7-11%，尽管两家公司最新季度利润均超预期，但市场对AI热潮的可持续性以及定制AI芯片利润率可能受压表示担忧[6] 重点公司动态 - Wipro宣布与微软和谷歌云扩大为期3年的战略合作伙伴关系，旨在推动企业采用AI，并在其全球业务中部署Gemini Enterprise，以提升生产力并嵌入AI主导的工作流程[6] - Godawari Power & Ispat批准通过其子公司Godawari New Energy投资162.5亿卢比，以扩大其电池储能制造项目，将产能从10 GWh提升至40 GWh[6][7] - KEC International在印度输电与配电及民用领域获得价值115亿卢比的新订单，包括一个重要的765 kV输电线路和变电站项目[11] - Aurobindo Pharma在其位于特伦甘纳邦的原料药工厂接受美国FDA检查后，收到一份包含三项观察结果的483表格，公司表示将在规定时间内予以回应[11] - 大陆集团被重新选举为全球可持续发展倡议“轮胎行业项目”的联合主席，任期至2029年，突显其持续致力于解决轮胎行业环境与可持续发展问题[11] - 山特维克宣布从澳大利亚的Northern Star Resources Ltd获得一笔大型地下采矿设备订单，价值约2.6亿瑞典克朗，预计于2026年初开始交付[11] - 富士通连续第八年在CDP气候变化A级名单中获得最高评级，因其应对气候变化的强有力的企业活动而受到认可[11] - 生产Roomba扫地机器人的iRobot Corp据报在达成重组支持协议后已申请破产[11] 宏观经济与市场事件前瞻 - 本周是关键的一周，一系列关键经济数据发布可能重塑年末的利率预期和市场领涨板块[4] - 投资者正密切关注多项重要数据发布，包括12月16日周二的11月非农就业数据、10月零售销售数据和失业率报告，这些报告将提供美国劳动力市场和消费者支出的关键信息[5] - 12月18日周四将发布11月消费者价格指数数据和每周初请失业金报告，CPI数据尤其受到密切关注，以寻找通胀压力的迹象，这可能影响美联储未来的政策决定[5] - 除国内数据外，全球央行政策决定也受关注，日本央行预计将在本周晚些时候宣布可能的加息，此类国际动态可能对全球市场产生连锁反应[4]

纳斯达克100指数 - 指数在周五交易中上涨0.2% 但本周累计下跌0.7% 这是连续第二周下跌[1] - 指数在周四曾短暂触及历史新高 但随后因科技股抛售而回落[1] 黄金现货价格 - 黄金价格在周五交易中上涨0.9% 至每盎司2,417美元[1] - 本周黄金价格累计上涨超过2%[1] 白银现货价格 - 白银价格在周五交易中上涨1.8% 至每盎司31.69美元[1] - 本周白银价格累计上涨超过11% 创下自2021年2月以来的最大单周涨幅[1] 标准普尔500指数 - 指数在周五交易中上涨0.1% 但本周累计下跌0.2%[1] - 指数在周四曾创下盘中历史新高 但收盘时下跌[1]

The tech-heavy Nasdaq dropped 1.62% last week—its biggest one-week percentage fall in three weeks—after Oracle announced higher-than-expected spending plans and investors questioned Broadcom's sales forecasts and a contracts backlog. U.S. AI-related stocks were edging up premarket as the sector recovered slightly from a bruising end to last week. Broadcom gained 0.8% premarket after closing down 11% Friday, while software company Oracle, the catalyst for last week's tech stumble, gained 0.1%. ...

文章核心观点 - 人工智能基础设施建设正驱动半导体行业进入一个前所未有的“千兆周期”，其扩张规模远超历史上的个人电脑、智能手机和云计算时代，预计将在2028-2029年推动全球半导体市场规模突破1万亿美元 [2][5] - 此次扩张的根本驱动力是人工智能训练和推理工作负载的架构要求，它同时在计算、内存、网络和存储等所有主要半导体技术类别中造成瓶颈并推动增长，而非由单一产品驱动 [6][7] - 市场扩张的规模巨大且广泛，预计将为整个半导体价值链的每个环节创造全新的发展机遇，使新老参与者普遍受益，打破了传统零和博弈的增长模式 [5][21][22] 半导体市场整体规模预测 - 2024年全球半导体收入约为6500亿美元，多项预测显示将在2028或2029年突破1万亿美元大关 [2][5] - AMD首席执行官预测，到2030年涵盖CPU、GPU、ASIC和网络的人工智能硬件市场规模将达到1万亿美元 [2][8] - 英伟达给出了更宏大的预期，认为未来五年人工智能基础设施市场规模将达到3万亿至4万亿美元 [3][10] - 到2030年，数据中心累计资本支出预计将达到约6.7万亿美元，其中约5万亿美元将用于建设人工智能就绪型设施，年度支出峰值将达到9000亿美元 [21] 计算芯片市场动态 - **GPU市场**：英伟达预计其2025年GPU出货量增长约85%，2026年再增长50%至60%，并预计到2030年公司年收入将超过6000亿美元 [11] - **定制芯片(ASIC)市场**：预计到2029-2030年，专用人工智能加速器市场规模将达到3000亿至3500亿美元，高于2024年的不足1000亿美元 [3][8] - 定制芯片市场增长迅猛，领导者的收入复合年增长率预计达119%，远超AI GPU 82%的预期增长率，其在超大规模数据中心资本支出中的占比预计从2023年的2%升至2027年的13% [12] - 博通公司设定了到本十年末将定制芯片业务规模提升至1000亿美元以上的目标，其人工智能销售额预计在2030财年达到900亿至1200亿美元，并已披露一份价值100亿美元的AI基础设施订单（据信来自OpenAI） [3][12] - **CPU市场**：正经历人工智能驱动的复兴，服务器CPU市场规模预计以18%的复合年增长率，从2025年的260亿美元增长至2030年的约600亿美元 [15] - 仅人工智能的兴起就预计在2030年前带来约300亿美元的CPU增量收入，AMD目标是在此期间占据数据中心CPU市场50%以上的份额 [15] 内存与存储市场 - **高带宽内存(HBM)**：市场规模预计从2024年的约160亿美元增长到2030年的超过1000亿美元，增长近四倍 [4][17] - 预计到2025年，全球HBM产业收入将翻番至约300亿美元，到2030年HBM将贡献DRAM行业总收入的一半左右（目前不足20%） [17] - HBM生产消耗更多晶圆，HBM3E生产相同位数内存的晶圆消耗量约为标准DDR5的三倍，HBM4预计将升至4:1，这限制了非HBM产品的供应并加剧全市场紧张 [17] - **企业存储**：人工智能服务器需求将推动企业级服务器固态硬盘(SSD)需求在2030年前增长7到11倍，预计到2030年其市场规模将接近400亿美元中段（目前为十几亿美元） [18] - 到2026年，服务器SSD预计将超越智能手机，成为NAND闪存最大的应用领域 [18] - **系统级内存**：超大规模数据中心预测到2026年服务器DRAM增长率将达到约50%，DRAM和NAND闪存的供应紧张状况可能持续到2027年 [19] 网络与互连市场 - 预计到2030年，不包括存储的网络硅芯片市场规模将达到约750亿美元 [16] - 仅人工智能数据中心交换机市场规模就将从2024年的约40亿美元增长到2030年的约190亿美元，复合年增长率接近30% [16] - 光互连市场方面，预计到2030年光收发器市场规模将达到220亿至270亿美元，更乐观预测认为在2030年代初将超过300亿美元 [16] - 预计到2029年，人工智能网络端口数量将增长至约1.5亿个，年复合增长率约为40-50%，尖端光学组件供应紧张，已售罄至2026年 [16] 制造、封装与设备投资 - 预计到2025年，300毫米晶圆制造设备投资将首次超过1000亿美元，到2028年将攀升至约1400亿美元，2026年至2028年累计支出将超过3000亿美元 [20] - 到2028年，先进工艺产能（7纳米及以下）有望增长近70%，仅先进节点工艺设备的年支出预计到2028年就将超过500亿美元 [20] - 台积电的CoWoS（芯片封装）产能预计将从2025年底到2026年底增长超过60% [5][20] - 全球半导体公司计划到2030年新建价值约1万亿美元的制造工厂，仅美国半导体生态系统已宣布超过5000亿美元的私人部门投资用于提升国内产能 [20] 系统与服务器市场 - 人工智能服务器市场预计将从2024年的约1400亿美元增长到2030年的8000亿至8500亿美元，复合年增长率超过30% [3][11] - 人工智能芯片在2024年晶圆开工量中占比不到0.2%，却贡献了约20%的半导体收入，硅片价值密度达到前所未有的水平 [11] - 如果将加速器、CPU、网络和HBM加起来，到本十年末，数据中心硅芯片的总支出将接近9000亿美元至1万亿美元 [8]

文章核心观点 - 在圣诞行情来临前，美股特别是AI概念股可能继续盘整，主要因甲骨文和博通的财报及指引引发市场对资本支出、盈利质量和估值的担忧，导致获利回吐和板块轮动 [1][8] 甲骨文 (ORCL) 表现与市场担忧 - 公司最新财报多项指标不及预期：2026财年第二季度总营收160.58亿美元，同比增长14%，处于指引区间下限且低于市场共识预期的161.81亿美元；云业务营收约80亿美元，同样处于指引下限并低于市场共识预期的80.75亿美元 [2] - 资本支出指引大幅上调引发自由现金流担忧：预计2026财年资本支出约500亿美元，同比增长136%，较第一季度指引高出约150亿美元，约占2026财年营收的75%；第二季度自由现金流为-100亿美元 [2][4] - 市场对公司将庞大订单储备转化为可持续盈利收入的能力失去信心：公司未实现履约义务(RPO)达4550亿美元，其中包括与OpenAI的近3000亿美元订单，但市场质疑其法律效力和公司执行能力 [2][3] - 业务利润率水平引发疑虑：非公认会计原则(non-GAAP)毛利率为41.9%，同比下降约470个基点，远低于市场共识预期的68.7% [4] - 股价已回吐9月以来的所有涨幅，当时因宣布大额RPO订单单日股价大涨近35% [2][3] 博通 (AVGO) 表现与市场分歧 - 公司被视为AI数据中心关键层，但最新财报因AI营收预测上调不足引发单日股价暴跌12% [1][6] - AI相关订单储备达730亿美元，高于市场共识的未来6个季度690亿美元，但低于部分乐观情景下超过800亿美元的预期 [6] - 管理层表示OpenAI项目贡献的营收不会出现在2026年，机构预计将在2027年开始体现 [6] - 当前估值较高引发担忧：2026年的远期市盈率达到33倍，高于英伟达的24倍，为历史最大差距 [6] - 多家投行仍上调目标价：美国银行重申买入评级，上调目标价至500美元（当前股价406.37美元）；摩根大通将目标价从400美元上调至475美元；高盛目标价为435美元 [6] - 多头逻辑：公司作为AI基础设施龙头，订单可见性和盈利能力罕见，订单池由多家超大规模云厂商和前沿模型公司支撑 [7] - 空头担忧：随着深度进入Anthropic等客户的机架级系统，毛利率将出现结构性下滑；管理层指引一季度毛利率下降100个基点 [7] 市场整体动态与板块轮动 - AI概念股在经历两周强劲反弹后出现明显获利回吐，大多数在两个月的基础上已回到持平状态 [1] - 高盛交易平台信息显示，投资者年末转向损益保护模式，大幅削减对AI赢家板块的持仓；当前买盘集中在工业板块，金融板块出现回补买盘 [1] - 市场对AI领域的忧虑持续，包括对投资回报率、资本支出、基础设施和OpenAI等方面的担忧 [1] - OpenAI发布的新模型ChatGPT5.2未能激发市场兴趣，投资者热情较之前模型有所减退 [1] 技术分析与后市展望 - 纳斯达克100指数在周线和日线级别均出现看跌吞噬形态，暗示在圣诞行情来临之前有继续下行风险 [8] - 下行方向首先关注25200一线的潜在支撑，反弹力度或受限制，在25800一线下方可能出现冲高回落 [8] - 华尔街对中期美股走势仍乐观，摩根士丹利给出纳斯达克100指数7800点的目标价，认为美股盈利预期上调动能强劲，且劳动力市场状况支持美联储降息政策 [8]

美股科技股及AI概念板块近期大幅下跌 - 当地时间12月12日，美股科技巨头集体下跌，纳斯达克指数创下两周新低[1] - 市场对AI商业化前景进行重新审视，下跌是多重宏观因素交织的必然结果[1] AI概念股遭遇抛售 - 过去一年与OpenAI绑定是美股市场稳妥的上涨密码，但此联动效应在12月失效[2] - 甲骨文在12月11日暴跌近11%后，12日再跌4.5%，两天内市值蒸发规模巨大[2] - 博通第四季度销售额和利润均超预期且上调下季度收入预期，但12日股价仍暴跌11.4%，市值蒸发约2200亿美元[4] - 市场抛售源于对AI业务盈利逻辑的深层担忧，博通CEO透露的信息点燃了抛售潮[4] AI业务盈利面临挑战 - AI业务的毛利率低于非AI业务[6] - 与OpenAI的巨额合同在2026年难以贡献显著收益，大部分回报要等到2027年之后[6] - AI领域的巨额基建投入需要数年才能转化为稳定利润，盈利周期漫长[8] - 此前市场的狂热追捧忽略了投入产出滞后性，乐观预期回归理性导致估值回调[8] 宏观政策加剧市场波动 - 美联储于12月10日宣布降息25个基点，但内部存在严重分歧（9票赞成、3票反对）[10] - 部分官员因通胀仍高于2%的目标而反对降息，主张保持限制性货币政策[10] - 另一些官员担忧劳动力市场降温，主张适度宽松[12] - 政策不确定性加剧市场波动，对利率敏感的科技板块影响显著[12] - 降息后，美国10年期国债收益率反而上涨至4.18%，创下两个半月新高[12] - 美债收益率上行压缩风险资产估值空间，推动资金从股市流向债市[14] - 华尔街投行对明年降息节奏预测存在分歧，多数认为有两次降息但时点不同，少数预测仅降息一次[14] - 即将公布的非农就业和通胀数据将成为判断美联储下一步动作的关键依据[16] AI监管不确定性增加行业担忧 - 特朗普签署统一AI监管规则的行政令，试图在联邦层面建立单一规则[17] - 市场对此反应平淡，分析人士认为各州不太可能轻易放弃制定规则的权力，未来监管格局存在较大不确定性[19] - 监管风险与盈利不确定性叠加，导致市场风险偏好下降[19] - 费城半导体指数12日下跌5.1%，AMD、英伟达、英特尔等芯片巨头纷纷走低[19] - 英伟达市值一夜蒸发超1400亿美元，这是市场对整个AI产业链盈利前景的集体重估[21] 市场下跌是多重因素共振结果 - 此次巨震是市场情绪、政策导向与行业周期三重因素共振的结果[21] - AI概念的泡沫化此前存在非理性成分，博通、甲骨文的业绩预警只是导火索[21] - 任何脱离盈利基本面的估值炒作终究会回归理性[23] - 仅靠概念炒作、缺乏核心盈利能力的公司可能面临更大回调压力[23] - AI作为新兴领域，正经历从狂热到理性的阵痛，此次下跌或许是行业走向成熟的必经阶段[25][26] - 未来只有真正能将技术转化为稳定盈利的公司才能在市场波动中站稳脚跟[26]

如果你去看半导体公司从2010年至今的股价走势年线，会发现，最漂亮的不是英伟达和AMD，而是博 通。 英伟达凭借通用GPU主导AI计算，加速器市场占据绝对份额。而博通选择了另一条路径，聚焦于定制 AI加速器ASIC和高速网络方案。谷歌、Meta、字节、Anthropic等都是博通的大客户。 谷歌 Gemini+ 博通正在显示惊人魅力，一方面谷歌近期开始量产的 TPUv7 在性能上已经超过了 H200， 部分指标也开始向英伟达的 B200 产品靠近。 更重要的是，谷歌自身的Gemini大模型表现并不逊色于依托英伟达的 GPT 表现。 博通的历史也很神奇，可以追溯到惠普公司的一次业务拆分。 1961年，惠普成立了元器件部门HP Associates，这是博通最早的起源。 1999年，惠普将该部门随同测试仪器业务一起拆分成安捷伦科技(Agilent)。 2005年，安捷伦又将其半导体产品部门出售给私募基金KKR和银湖，组建成为安华高科技（Avago Technologies）。 安华高于2009年在纳斯达克上市，股票代码AVGO。 1991年，另一股重要力量——最初的博通公司（Broadcom Corporatio ...

Asian stocks fell on Monday as investors fretted over tech valuations and digested disappointing economic data from China. Gold soared nearly 1 percent to a seven-week high in Asian trade as the U.S. dollar struggled to regain traction ahead of the release of delayed U.S. jobs and inflation data as well as a slew of central bank decisions due this week. Oil ticked higher as Venezuelan supply disruptions outweighed concerns over a massive oversupply in the new year. Chinese shares ended lower as bondholders ...