文章核心观点 - 在圣诞行情来临前，美股特别是AI概念股可能继续盘整，主要因甲骨文和博通的财报及指引引发市场对资本支出、盈利质量和估值的担忧，导致获利回吐和板块轮动 [1][8] 甲骨文 (ORCL) 表现与市场担忧 - 公司最新财报多项指标不及预期：2026财年第二季度总营收160.58亿美元，同比增长14%，处于指引区间下限且低于市场共识预期的161.81亿美元；云业务营收约80亿美元，同样处于指引下限并低于市场共识预期的80.75亿美元 [2] - 资本支出指引大幅上调引发自由现金流担忧：预计2026财年资本支出约500亿美元，同比增长136%，较第一季度指引高出约150亿美元，约占2026财年营收的75%；第二季度自由现金流为-100亿美元 [2][4] - 市场对公司将庞大订单储备转化为可持续盈利收入的能力失去信心：公司未实现履约义务(RPO)达4550亿美元，其中包括与OpenAI的近3000亿美元订单，但市场质疑其法律效力和公司执行能力 [2][3] - 业务利润率水平引发疑虑：非公认会计原则(non-GAAP)毛利率为41.9%，同比下降约470个基点，远低于市场共识预期的68.7% [4] - 股价已回吐9月以来的所有涨幅，当时因宣布大额RPO订单单日股价大涨近35% [2][3] 博通 (AVGO) 表现与市场分歧 - 公司被视为AI数据中心关键层，但最新财报因AI营收预测上调不足引发单日股价暴跌12% [1][6] - AI相关订单储备达730亿美元，高于市场共识的未来6个季度690亿美元，但低于部分乐观情景下超过800亿美元的预期 [6] - 管理层表示OpenAI项目贡献的营收不会出现在2026年，机构预计将在2027年开始体现 [6] - 当前估值较高引发担忧：2026年的远期市盈率达到33倍，高于英伟达的24倍，为历史最大差距 [6] - 多家投行仍上调目标价：美国银行重申买入评级，上调目标价至500美元（当前股价406.37美元）；摩根大通将目标价从400美元上调至475美元；高盛目标价为435美元 [6] - 多头逻辑：公司作为AI基础设施龙头，订单可见性和盈利能力罕见，订单池由多家超大规模云厂商和前沿模型公司支撑 [7] - 空头担忧：随着深度进入Anthropic等客户的机架级系统，毛利率将出现结构性下滑；管理层指引一季度毛利率下降100个基点 [7] 市场整体动态与板块轮动 - AI概念股在经历两周强劲反弹后出现明显获利回吐，大多数在两个月的基础上已回到持平状态 [1] - 高盛交易平台信息显示，投资者年末转向损益保护模式，大幅削减对AI赢家板块的持仓；当前买盘集中在工业板块，金融板块出现回补买盘 [1] - 市场对AI领域的忧虑持续，包括对投资回报率、资本支出、基础设施和OpenAI等方面的担忧 [1] - OpenAI发布的新模型ChatGPT5.2未能激发市场兴趣，投资者热情较之前模型有所减退 [1] 技术分析与后市展望 - 纳斯达克100指数在周线和日线级别均出现看跌吞噬形态，暗示在圣诞行情来临之前有继续下行风险 [8] - 下行方向首先关注25200一线的潜在支撑，反弹力度或受限制，在25800一线下方可能出现冲高回落 [8] - 华尔街对中期美股走势仍乐观，摩根士丹利给出纳斯达克100指数7800点的目标价，认为美股盈利预期上调动能强劲，且劳动力市场状况支持美联储降息政策 [8]